请 认 真 阅 读 文 后 免 责 条 款非银 金融 报告 日期：2024 年 05 月 16 日高 基数 下业 绩 触底 并 购预 期优 化 行业 格局 证券 行业 2 0 2 3&2 0 2 4 Q 1 业绩 综述华 龙 证 券 研 究 所投资 评级：推荐（维持）最近 一年 走势分 析 师：杨 晓 天执 业 证 书 编 号：S 0 2 3 0 5 2 1 0 3 0 0 0 2邮 箱：h l z q y x t 1 6 3.c o m相关 阅读 公 募 降 佣 正 式 稿 落 地 减 费 让 利 提 振市 场 信 心：公 募 基 金 佣 金 费 率 改 革 点 评 2 0 2 4.0 4.2 2 国 联 证 券(6 0 1 4 5 6.S H)点 评 报 告：公 司并 购 民 生 证 券 进 入 实 质 推 进 阶 段 2 0 2 4.0 4.2 8摘 要：2023 年全行业 145 家证券公司全年实现营业收入 4059.02 亿元，净 利 润 1378.33 亿 元，分 别 同 比 变 动 2.77%、-3.14%。2023 年 净资产收益率 4.80%，同比下降 0.51 个百分点。2023 年行业整体经营情况整体稳定，资本实力稳步增强，头部券商提高综合金融服务能力，抓住机遇做优做强,中小券商积极探索特色化经营模式，立足区域优势和专业特色。2023 年 上 市 券 商 业 绩 总 体 与 2022 年 相 比 变 化 不 大，实 现 收 入 合计 4970.88 亿 元，同 比 增 加 1.35%，实 现 归 母 净 利 润 1285.89 亿元，同比 增 加 1.05%。2024Q 1 上市券商业绩同比下滑明显，2024Q 1上市券商实现营业收入 1058.28 亿元，同比下滑 21.55%，实现归母净利润 293.51 亿元，同比下滑 31.69%。2023 年上市券商 R O E为 4.45%，高 于 2022 年 R O E 4.02%水 平，财 务 杠 杆 倍 数 为 3.47倍，高于 2022 年 3.37 倍。43 家 上 市 券 商 2023 年 收 入 仍 以 经 纪 和 自 营 业 务 为 主 要 拉 动 项，重资 产业 务比重 有所 提高，自营业 务仍 是第一 大营 收占比 板块。经纪、投行、资管、投资、利息和其他项的收入占比分别为 20.24%、9.17%、9.29%、27.39%、8.80%、25.1 1%，相比 2022 年变化分别为-2.96%、-2.71%、-0.18%、1 1.53%、-3.02%、-2.68%，自 营 业务收入营收占比提升幅度较大，其余业务板块占比均有下降。投行 业务 和利息 业务 仍然有 较大降 幅，自营业 务受 高基数 影响，下滑 幅度 同样较 大。2023 年自营业务同比大幅提升，其余各项业务均较去年出现不同程度下滑，其中投行业务和利息业务降幅较大。投资 建议：2024 年，证券行业进入新一轮监管期，行业供给侧改革加快，截至 2024 年 5 月 15 日，证券(申万)P B 动态估值为 1.08倍，处于十年估值 0.9%分位数，处于历史估值极低位。建议关注：1、关注并购重组预期较强标的：方正证券、国联证券、浙商证券。2、资管与公募业务能力突出的券商有望提升 R O E 弹性，关注广发证券、财通证券。风险 提示：资本市场改革风险；资本市场波动风险；业绩不及预期风险；宏观经济不确定性风险；黑天鹅等不可控风险；数据统计偏差风险。证 券 研 究 报 告 行 业 研 究 报 告内容 目录1 上市 券商 2023 年业 绩总 览.11.1 行业整体基本面维持稳定.11.2 上市券商业绩.11.3 业务结构情况.62 重资 产业 务.102.1 自营业务.102.2 利息业务.133 轻资 产业 务.143.1 经纪业务.143.2 资管业务.163.3 投行业务.184 投资 建议.195 风险 提示.20图目 录图 1：上市券商总体年度业绩情况.2图 2：上市券商总体季度业绩情况.2图 3：上市券商总体 R O E 情况（年化，%）.4图 4：上市券商总体财务杠杆情况（倍）.4图 5：上市券商营收集中度（%）.6图 6：上市券商利润集中度（%）.6图 7：上市券商合计分业务收入情况（亿元）.7图 8：上市券商合计分业务占比（%）.7图 9：上市券商 2023 年分业务结构(%).7图 10：上市券商 2023 年分业务增速(%,自营右轴).8图 1 1：上市券商自营业务收入.1 1图 12：上市券商利息业务净收入.13图 13：上市券商经纪业务收入.14图 14：证券(申万)P B(倍)及十年分位情况.20表目 录表 1：上市券商营收情况.2表 2：上市券商净利润情况.3表 3：上市券商 R O E 与杠杆情况.5表 4：上市券商 2023 年分业务收入情况.8表 5：上市券商 24Q 1 年分业务收入情况.9表 6：上市券商 2023 年自营业务规模与收益率.1 1表 7：上市券商 2024Q 1 自营业务规模与收益率.12表 8：截至 2023 年公募基金代销保有量各类金融机构保有量情况.15表 9：2023 年公募基金代销保有量统计.15表 10：上市券商资管收入及基金管理收入统计.17表 1 1：上市券商投行收入与结构.18 1ZCXxOmRtQpOtNnOsPpQmN8O8QbRnPnNoMtPjMpPqNiNrQtMbRqQuMvPtPoQNZqNyQ行 业 研 究 报 告请认真阅读文后免责条款 11 上 市 券 商 2 0 2 3 年 业 绩 总 览1.1 行业 整体 基本面 维持 稳定据证券业协会数据，2023 年全行业 145 家证券公司全年实现营业收 入4059.02 亿元，净利润 1378.33 亿元，分别同比变动 2.77%、-3.14%。2023年 净 资 产 收 益 率 4.80%，同 比 下 降 0.51 个 百 分 点。截 至 2023 年 末，证 券行 业 总 资 产 为 1 1.83 万 亿 元，净 资 产 为 2.95 万 亿 元，较 上 年 末 分 别 增 加6.92%、5.85%，平均杠杆率为 3.41，较上年末提升 0.12。2023 年行业整体经营情况整体稳定，资本实力稳步增强，头部券商持续统筹资源、提高综合 金融服务能力，抓住机遇做优做强。中小 券商积极探索特色化经营模式，立足区域优势和专业特色，在相关领域精 准发力。部分中小券商在经纪业 务、投行业务、资管业务、投资咨询、代 销金融产品等业务领域取得明显 竞争优势，相关业务收入连续三年位居行 业前十，逐步形成了差异化发展之路。从业务结构上看，2023 年全行业自营业务、经纪业务、投行业务、利息净收入、资管业务等业务收入分别占营业收入比例为 29.99%、27.78%、13.42%、13.09%、5.54%，业 务 结 构 保 持 稳 定。金 融 产 品 代 销 渐 成 财 富 管理转型的关键环节和发力领域，截至 2023 年末，券商代理销售金融产品保有 规 模 2.89 万 亿 元，同 比 增 加 5.27%。券 商 代 理 销 售“股 票+混 合 公 募 基金保有规模”和“非货币市场公募基金保有规模”分别为 14256 亿元、17394亿元，同比增长 13.41%、20.98%，1.2 上市 券商 业绩2023 年资本市场主要受宏观经济及外围加息等因素影响，市场风险偏好整体不高，在监管政策导向下投行业务在 2023 年下半年压力增加，自营业务受益于债券牛市和客需业务规模支持，贡献了 2023 年较大增幅。2024年一季度受投行、两融及投资业务高基数影响，业绩下滑明显。我 们 统 计 了 43 家 整 体 上 市 的 券 商 2023 年 报 及 2024 年 一 季 报 情 况，2023 年上市券商业绩总体与 2022 年相比变化不大，实现收入合计 4970.88亿元，同比增加 1.35%，实现归母净利润 1285.89 亿元，同比增加 1.05%。2024 年一季度上市券商业绩同比下滑明显，2024 年一季度上市券商实现营业收入 1058.28 亿元，同比下滑 21.55%，实现归母净利润 293.51 亿元，同比下滑 31.69%。2023 年中小券商受投资业务高弹性影响，营收增速整体快于头部券商，43 家上市券商近 7 成上市券商营收为正增长，天风证券、红塔证券、财达证券营收增速靠前，营 收规模中信证券、华泰证券、国泰君安排 名靠前，其 中 华 泰 证 券 增 速 明 显，营 收 规 模 从 2022 年 第 4 位 上 升 至 2023 年 的 第 2位。2024 年一季度券商营收整体下滑幅度明显，仅东兴证券、中原证券、行 业 研 究 报 告请认真阅读文后免责条款 2南京证券、首创证券、华林证券与方正证券营收同比正增，2024 年一季度业绩下滑主要受投行、投资与两融下滑影响。图 1：上 市 券 商 总 体 年 度 业 绩 情 况 图 2：上 市 券 商 总 体 季 度 业 绩 情 况数 据 来 源：W i n d，华 龙 证 券 研 究 所 数 据 来 源：W i n d，华 龙 证 券 研 究 所表 1：上 市 券 商 营 收 情 况营 业 收 入(亿 元,%)2 0 2 2 2 0 2 3 Y o Y%2 0 2 3 Q 1 2 0 2 3 Q 4 2 0 2 4 Q 1 Q 1，Y o Y%Q 1，Q o Q%中 信 证 券 6 5 1.0 9 6 0 0.6 8-7.7 4%1 5 3.4 8 1 4 2.6 1 1 3 7.5 5-1 0.3 8%-3.5 5%华 泰 证 券 3 2 0.3 2 3 6 5.7 8 1 4.1 9%8 9.9 3 9 3.4 8 6 1.0 5-3 2.1 1%-3 4.6 9%国 泰 君 安 3 5 4.7 1 3 6 1.4 1 1.8 9%9 2.8 8 9 1.1 2 7 9.8 3-1 4.0 5%-1 2.3 9%中 国 银 河 3 3 6.4 2 3 3 6.4 4 0.0 1%8 6.9 7 8 1.6 1 7 2.1 4-1 7.0 6%-1 1.6 0%广 发 证 券 2 5 1.3 2 2 3 3.0 0-7.2 9%6 4.7 7 5 2.8 6 4 9.4 9-2 3.5 9%-6.3 7%中 信 建 投 2 7 5.6 5 2 3 2.4 3-1 5.6 8%6 7.0 0 4 8.6 0 4 2.9 4-3 5.9 1%-1 1.6 3%中 金 公 司 2 6 0.8 7 2 2 9.9 0-1 1.8 7%6 2.0 9 5 5.2 5 3 8.7 4-3 7.6 1%-2 9.8 8%海 通 证 券 2 5 9.4 8 2 2 9.5 3-1 1.5 4%8 5.2 0 3.7 9 4 7.6 2-4 4.1 1%1 1 5 6.5 3%申 万 宏 源 2 0 6.1 0 2 1 5.0 1 4.3 2%5 7.6 5 5 2.1 8 5 6.8 0-1.4 7%8.8 6%招 商 证 券 1 9 2.1 9 1 9 8.2 1 3.1 3%4 7.5 8 4 9.5 0 4 2.9 9-9.6 6%-1 3.1 6%浙 商 证 券 1 6 8.1 4 1 7 6.3 8 4.9 0%4 9.3 1 5 0.1 6 3 8.8 2-2 1.2 6%-2 2.6 0%国 信 证 券 1 5 8.7 6 1 7 3.1 7 9.0 8%4 1.6 3 4 8.7 4 3 3.6 2-1 9.2 4%-3 1.0 2%东 方 证 券 1 8 7.2 9 1 7 0.9 0-8.7 5%4 4.3 7 3 3.9 5 3 6.1 1-1 8.6 3%6.3 5%中 泰 证 券 9 3.2 5 1 2 7.6 2 3 6.8 6%3 5.7 0 3 4.8 6 2 5.3 9-2 8.8 8%-2 7.1 7%东 吴 证 券 1 0 4.8 6 1 1 2.8 1 7.5 8%2 2.5 4 3 2.4 5 2 2.2 5-1.3 1%-3 1.4 3%兴 业 证 券 1 0 6.6 0 1 0 6.2 7-0.3 0%4 1.6 9 1 7.7 1 2 3.7 7-4 2.9 9%3 4.2 3%光 大 证 券 1 0 7.8 0 1 0 0.3 1-6.9 4%2 7.5 0 2 2.7 6 2 2.0 4-1 9.8 5%-3.1 7%方 正 证 券 7 7.7 7 7 1.1 9-8.4 6%1 7.7 3 1 4.5 1 1 9.8 5 1 1.9 7%3 6.8 1%长 江 证 券 6 3.7 2 6 8.9 6 8.2 3%2 1.5 1 1 7.4 7 1 3.3 2-3 8.0 9%-2 3.7 9%西 部 证 券 5 3.0 8 6 8.9 4 2 9.8 7%1 8.1 3 1 1.7 1 1 5.9 5-1 2.0 1%3 6.2 4%国 金 证 券 5 7.3 3 6 7.3 0 1 7.3 9%1 9.5 2 1 7.0 1 1 4.8 3-2 4.0 3%-1 2.8 4%财 通 证 券 4 8.2 7 6 5.1 7 3 5.0 3%1 7.8 6 1 5.6 3 1 4.1 0-2 1.0 3%-9.7 6%东 北 证 券 5 0.7 7 6 4.7 5 2 7.5 3%1 8.4 4 1 6.2 1 1 1.7 9-3 6.0 5%-2 7.2 5%国 元 证 券 5 3.4 1 6 3.5 5 1 8.9 9%1 5.5 0 1 4.2 1 1 4.0 4-9.4 1%-1.2 1%东 兴 证 券 3 4.2 9 4 7.3 5 3 8.0 8%9.3 1 1 7.2 7 1 9.8 0 1 1 2.5 6%1 4.6 1%国 海 证 券 3 6.1 7 4 1.8 8 1 5.8 1%9.8 9 1 1.6 1 8.0 2-1 8.8 5%-3 0.8 8%长 城 证 券 3 1.2 7 3 9.9 1 2 7.6 5%1 1.2 0 8.4 4 9.0 6-1 9.1 2%7.2 9%W/6e0NqkMvOhZ3T8eSXGqpKvZxvDHl7CnYBIQwX/6MOUFkTsp014B1RMNaX2eIX0 行 业 研 究 报 告请认真阅读文后免责条款 3华 安 证 券 3 1.5 9 3 6.5 2 1 5.6 1%1 0.3 5 9.3 2 8.3 2-1 9.5 7%-1 0.6 9%信 达 证 券 3 4.3 8 3 4.8 3 1.3 3%1 0.9 0 7.4 5 8.3 5-2 3.4 3%1 2.0 8%山 西 证 券 4 1.6 1 3 4.7 1-1 6.5 8%1 1.4 1 9.9 6 6.3 1-4 4.6 4%-3 6.6 2%天 风 证 券 1 7.2 1 3 4.2 7 9 9.1 0%1 4.0 0 8.3 0 1.8 5-8 6.8 0%-7 7.7 3%华 西 证 券 3 3.7 6 3 1.8 1-5.7 7%1 1.2 7 5.9 2 6.4 8-4 2.5 5%9.3 2%国 联 证 券 2 6.2 3 2 9.5 5 1 2.6 8%6.7 8 4.4 8 1.7 3-7 4.4 4%-6 1.3 1%中 银 证 券 2 9.5 9 2 9.4 0-0.6 4%6.8 4 7.3 6 6.1 5-1 0.0 7%-1 6.3 8%第 一 创 业 2 6.1 1 2 4.8 9-4.7 0%6.9 2 5.7 6 6.7 3-2.6 6%1 6.8 9%南 京 证 券 2 0.0 8 2 4.7 6 2 3.3 0%6.4 3 7.0 3 8.8 2 3 7.2 1%2 5.4 4%西 南 证 券 1 7.8 7 2 3.2 9 3 0.3 3%7.3 8 4.4 4 5.8 5-2 0.7 7%3 1.5 7%财 达 证 券 1 6.4 4 2 3.1 7 4 0.9 6%6.2 6 5.5 5 4.3 1-3 1.2 5%-2 2.4 7%中 原 证 券 1 8.8 1 1 9.6 8 4.6 2%4.6 4 4.9 1 6.4 4 3 8.9 3%3 1.1 8%首 创 证 券 1 5.8 8 1 9.2 7 2 1.3 3%4.3 4 6.2 9 5.6 4 2 9.8 5%-1 0.3 2%太 平 洋 1 1.7 2 1 3.7 1 1 6.9 3%4.6 6 3.3 6 2.7 8-4 0.4 7%-1 7.3 2%红 塔 证 券 8.3 6 1 2.0 1 4 3.6 3%4.9 0 3.2 5 3.8 8-2 0.8 9%1 9.2 8%华 林 证 券 1 3.9 8 1 0.1 5-2 7.3 8%2.4 3 2.6 2 2.7 3 1 2.0 2%3.9 1%总 计 4 9 0 4.5 2 4 9 7 0.8 8 1.3 5%1 3 4 8.9 2 1 1 5 1.7 1 1 0 5 8.2 8-2 1.5 5%-8.1 1%数 据 来 源：W i n d，华 龙 证 券 研 究 所表 2：上 市 券 商 净 利 润 情 况归 母 净 利 润(亿 元,%)2 0 2 2 2 0 2 3 Y o Y%2 3 Q 1 2 3 Q 4 2 4 Q 1 Q 1，Y o Y%Q 1，Q o Q%中 信 证 券 2 1 3.1 7 1 9 7.2 1-7.4 9%5 4.1 7 3 3.0 7 4 9.5 9-8.4 7%4 9.9 6%华 泰 证 券 1 1 0.5 3 1 2 7.5 1 1 5.3 6%3 2.4 5 3 1.6 5 2 2.9 1-2 9.3 9%-2 7.6 1%国 泰 君 安 1 1 5.0 7 9 3.7 4-1 8.5 4%3 0.4 1 7.4 7 2 4.8 9-1 8.1 3%2 3 3.4 0%招 商 证 券 8 0.7 2 8 7.6 4 8.5 7%2 2.6 0 2 3.6 2 2 1.5 7-4.5 4%-8.6 9%中 国 银 河 7 7.6 1 7 8.7 9 1.5 2%2 2.4 9 1 2.7 5 1 6.3 1-2 7.4 6%2 7.9 1%中 信 建 投 7 5.0 7 7 0.3 4-6.3 0%2 4.3 3 1 3.4 3 1 2.2 8-4 9.5 2%-8.6 0%广 发 证 券 7 9.2 9 6 9.7 8-1 2.0 0%2 1.5 7 1 1.6 8 1 5.3 8-2 8.6 7%3 1.7 3%国 信 证 券 6 0.8 8 6 4.2 7 5.5 7%1 7.6 8 1 5.5 4 1 2.2 9-3 0.5 1%-2 0.9 0%中 金 公 司 7 5.9 8 6 1.5 6-1 8.9 7%2 2.5 7 1 5.4 8 1 2.3 9-4 5.1 3%-2 0.0 1%申 万 宏 源 2 7.8 9 4 6.0 6 6 5.1 6%2 0.1 1 2.5 9 1 3.8 8-3 1.0 0%4 3 5.8 8%光 大 证 券 3 1.8 9 4 2.7 1 3 3.9 3%9.5 8(0.8 7)6.8 2-2 8.7 5%-8 8 6.9 3%东 方 证 券 3 0.1 1 2 7.5 4-8.5 3%1 4.2 8(1.0 3)8.8 6-3 7.9 4%-9 5 6.9 0%财 通 证 券 1 5.1 7 2 2.5 2 4 8.4 3%4.9 4 7.5 1 4.5 6-7.6 8%-3 9.2 4%方 正 证 券 2 1.4 8 2 1.5 2 0.2 1%5.5 6 2.1 6 7.8 4 4 1.0 6%2 6 2.4 0%东 吴 证 券 1 7.3 5 2 0.0 2 1 5.3 8%5.8 3 2.5 6 4.5 6-2 1.8 1%7 7.7 9%兴 业 证 券 2 6.3 7 1 9.6 4-2 5.5 1%8.2 8 3.8 3 3.2 8-6 0.3 8%-1 4.3 5%国 元 证 券 1 7.3 3 1 8.6 8 7.7 8%5.2 0 4.4 1 4.6 3-1 0.9 8%4.8 4%中 泰 证 券 5.9 0 1 8.0 0 2 0 4.9 4%1 1.5 3(0.9 3)3.3 1-7 1.2 5%-4 5 4.6 1%浙 商 证 券 1 6.5 4 1 7.5 4 6.0 1%4.8 8 4.2 3 4.4 7-8.3 1%5.7 3%国 金 证 券 1 1.9 8 1 7.1 8 4 3.4 1%5.9 7 4.8 2 3.6 7-3 8.6 0%-2 3.9 5%长 江 证 券 1 5.1 0 1 5.4 8 2.5 2%7.5 6 3.4 9 4.0 2-4 6.8 2%1 5.2 4%信 达 证 券 1 2.2 7 1 4.6 7 1 9.5 2%2.1 6 3.8 0 1.8 5-1 4.4 1%-5 1.4 3%长 城 证 券 8.9 9 1 4.3 8 6 0.0 4%4.5 1 2.2 6 3.5 3-2 1.7 3%5 6.2 9%华 安 证 券 1 1.8 1 1 2.7 4 7.8 8%3.6 4 3.1 5 2.7 9-2 3.2 9%-1 1.3 2%西 部 证 券 4.2 8 1 1.6 6 1 7 2.3 2%3.5 8 2.9 0 1.9 6-4 5.2 4%-3 2.2 3%海 通 证 券 6 5.4 5 1 0.0 8-8 4.5 9%2 4.3 4(3 3.5 3)9.1 1-6 2.5 6%-1 2 7.1 8%中 银 证 券 8.0 8 9.0 1 1 1.5 1%2.5 3 0.9 0 2.0 2-1 9.9 2%1 2 3.9 3%东 兴 证 券 5.1 7 8.2 0 5 8.5 0%2.1 9 3.5 0 3.6 0 6 4.2 8%3.0 0%行 业 研 究 报 告请认真阅读文后免责条款 4首 创 证 券 5.5 4 7.0 1 2 6.6 5%1.7 6 2.4 1 2.2 0 2 5.2 2%-8.7 4%南 京 证 券 6.4 6 6.7 7 4.8 5%2.1 7 1.0 9 2.6 3 2 1.2 1%1 4 0.8 0%国 联 证 券 7.6 7 6.7 1-1 2.5 1%2.0 7(0.5 5)(2.1 9)-2 0 5.5 0%2 9 4.4 3%东 北 证 券 2.3 1 6.6 8 1 8 9.4 4%3.7 3 0.9 2 0.2 1-9 4.3 5%-7 7.2 0%山 西 证 券 5.7 4 6.2 0 7.8 8%2.5 1 2.8 2 1.5 9-3 6.7 2%-4 3.8 0%财 达 证 券 3.0 2 6.0 6 1 0 0.2 9%2.0 2 0.5 2 1.1 1-4 5.1 3%1 1 4.5 7%西 南 证 券 3.0 9 6.0 2 9 4.6 3%2.2 6 0.3 2 2.3 0 1.7 7%6 1 6.6 5%华 西 证 券 4.2 2 4.2 5 0.6 1%4.0 2 0.5 2 1.2 6-6 8.6 0%1 4 3.8 3%第 一 创 业 4.0 1 3.3 1-1 7.5 0%1.4 1 0.0 3 1.4 3 1.6 4%5 3 3 2.8 6%国 海 证 券 2.4 9 3.2 7 3 1.1 8%2.2 6(0.6 5)0.9 4-5 8.6 6%-2 4 3.3 6%红 塔 证 券 0.3 9 3.1 2 7 1 0.5 7%2.2 5 0.9 8 1.2 0-4 6.9 5%2 2.3 9%天 风 证 券(1 5.0 9)3.0 7-1 2 0.3 6%5.4 7(1.1 7)(3.7 6)-1 6 8.7 2%2 2 1.2 3%太 平 洋(4.5 9)2.5 1-1 5 4.5 6%1.4 9(0.0 0)0.3 5-7 6.6 1%-8 1 6 9.7 4%中 原 证 券 1.0 7 2.1 2 9 8.5 4%0.7 0 0.0 4 1.3 1 8 5.5 3%3 3 6 2.5 0%华 林 证 券 4.6 5 0.3 2-9 3.1 8%0.6 3(1.5 5)0.5 5-1 2.8 3%-1 3 5.3 2%总 计 1 2 7 2.4 8 1 2 8 5.8 9 1.0 5%4 2 9.7 0 1 8 6.1 6 2 9 3.5 1-3 1.6 9%5 7.6 6%数 据 来 源：W i n d，华 龙 证 券 研 究 所R O E 与杠 杆：2023 年上市券商 R O E 为 4.45%，高于 2022 年 R O E 4.02%水平，财务杠杆倍数为 3.47 倍，高于 2022 年 3.37 倍，2024 年一季度上市券 商 R O E 下 滑 至 3.84（年 化），财 务 杠 杆 下 降 至 3.34 倍。从 R O E 来 看，头部券商整体 R O E 较高，同时资本杠杆水平较高，头部券商具备更强的业绩稳定性和资本融资能力，而中小券商 R O E 与杠杆倍数均较低，同时 2023年与 2024 年一季度中小券商 R O E 提升幅度较头部券商 更多，体现中小券商较强的业绩弹性。图 3：上 市 券 商 总 体 R O E 情 况（年 化，%）图 4：上 市 券 商 总 体 财 务 杠 杆 情 况（倍）数 据 来 源：W i n d，华 龙 证 券 研 究 所 数 据 来 源：W i n d，华 龙 证 券 研 究 所 行 业 研 究 报 告请认真阅读文后免责条款 5表 3：上 市 券 商 R O E 与 杠 杆 情 况R O E（年 化，%）杠 杆 倍 数（剔 除 客 户 资 金，倍）2 0 2 2 2 0 2 3 Y o Y%2 4 Q 1 Q o Q%2 0 2 2 2 0 2 3 Y o Y 2 4 Q 1 Q o Q信 达 证 券 8.9 7%8.2 6%-0.7 1%4.1 2%-4.1 4%3.3 7 3.4 2 0.0 4 3.2 6-0.1 5中 信 证 券 8.4 2%7.3 4%-1.0 9%7.0 6%-0.2 7%4.0 6 4.3 5 0.2 9 4.5 2 0.1 7中 信 建 投 8.0 5%7.2 2%-0.8 3%4.7 6%-2.4 5%4.3 0 4.3 3 0.0 3 4.1 6-0.1 7招 商 证 券 7.0 1%7.1 9%0.1 8%6.9 4%-0.2 4%4.3 9 4.7 4 0.3 5 4.4 1-0.3 2华 泰 证 券 6.7 0%7.1 2%0.4 2%5.0 5%-2.0 7%4.2 0 4.2 5 0.0 4 3.9 6-0.2 9财 通 证 券 4.6 0%6.5 1%1.9 0%5.2 0%-1.3 1%3.1 9 3.3 2 0.1 3 3.4 5 0.1 3浙 商 证 券 6.3 3%6.4 9%0.1 6%6.5 1%0.0 1%4.4 5 4.6 4 0.1 9 4.4 5-0.1 8光 大 证 券 4.9 8%6.3 7%1.3 8%4.0 2%-2.3 4%2.9 6 3.0 4 0.0 8 2.7 3-0.3 1华 安 证 券 5.8 7%6.0 5%0.1 8%5.2 1%-0.8 3%2.8 3 3.0 4 0.2 1 3.1 0 0.0 6中 国 银 河 7.5 6%6.0 4%-1.5 3%4.9 1%-1.1 3%4.8 3 4.1 6-0.6 7 4.5 0 0.3 4中 金 公 司 7.6 6%5.8 9%-1.7 7%4.6 8%-1.2 1%5.6 1 5.1 8-0.4 3 4.9 8-0.2 0国 信 证 券 5.7 0%5.8 2%0.1 2%4.3 4%-1.4 7%3.1 3 3.6 8 0.5 5 3.6 5-0.0 4首 创 证 券 4.5 8%5.6 8%1.1 0%6.9 7%1.2 9%2.8 3 3.0 5 0.2 2 3.1 1 0.0 6国 泰 君 安 7.3 0%5.6 1%-1.6 8%5.8 8%0.2 6%4.8 2 5.0 0 0.1 8 4.8 0-0.2 0国 元 证 券 5.2 6%5.4 0%0.1 4%5.2 5%-0.1 5%3.1 0 3.1 0 0.0 0 3.2 2 0.1 2国 金 证 券 3.8 5%5.2 8%1.4 3%4.4 6%-0.8 2%2.5 7 2.8 4 0.2 6 2.5 5-0.2 9中 银 证 券 4.9 2%5.2 3%0.3 1%4.6 4%-0.5 9%2.6 1 2.9 8 0.3 8-1.0 9-4.0 8财 达 证 券 2.7 2%5.2 3%2.5 2%3.8 0%-1.4 3%2.8 8 3.0 2 0.1 4 3.1 3 0.1 1广 发 证 券 6.6 0%5.1 4%-1.4 6%4.4 0%-0.7 4%3.9 9 4.0 5 0.0 6 4.5 0 0.4 4东 吴 证 券 4.5 7%5.0 4%0.4 7%4.5 2%-0.5 2%2.6 9 3.1 9 0.5 0 3.5 7 0.3 8长 城 证 券 3.2 6%5.0 3%1.7 7%4.8 5%-0.1 8%2.7 9 3.2 1 0.4 3 3.1 7-0.0 5方 正 证 券 4.9 9%4.7 6%-0.2 3%6.7 9%2.0 3%3.5 1 4.2 6 0.7 5 4.2 6 0.0 0申 万 宏 源 2.9 3%4.6 0%1.6 7%5.4 4%0.8 4%5.4 0 5.3 8-0.0 2 5.2 5-0.1 3中 泰 证 券 1.5 5%4.5 1%2.9 6%3.2 9%-1.2 1%3.5 7 3.4 3-0.1 4 3.5 3 0.1 0长 江 证 券 4.9 1%4.4 7%-0.4 5%4.2 9%-0.1 7%3.8 4 3.7 5-0.0 9 3.0 2-0.7 2西 部 证 券 1.5 8%4.1 7%2.5 9%2.7 9%-1.3 8%3.0 1 2.9 8-0.0 2 3.0 0 0.0 2南 京 证 券 3.9 1%3.9 4%0.0 3%6.0 3%2.0 9%2.4 2 2.7 3 0.3 2 2.1 9-0.5 5国 联 证 券 4.5 8%3.7 8%-0.8 0%-4.8 9%-8.6 6%3.7 9 4.3 9 0.6 0 4.7 0 0.3 1东 北 证 券 1.2 8%3.6 2%2.3 4%0.4 6%-3.1 6%3.2 5 3.4 8 0.2 2 3.6 8 0.2 0东 方 证 券 3.8 9%3.5 0%-0.3 9%4.4 2%0.9 3%3.1 7 3.4 6 0.2 9 3.2 3-0.2 3山 西 证 券 3.3 0%3.4 9%0.1 9%3.5 4%0.0 5%3.6 9 3.5 5-0.1 4 3.5 1-0.0 4兴 业 证 券 5.0 5%3.4 8%-1.5 6%2.3 1%-1.1 7%3.3 3 3.7 3 0.3 9 3.4 5-0.2 8东 兴 证 券 1.9 9%3.0 3%1.0 4%5.2 2%2.1 9%3.2 8 3.1 8-0.1 0 3.1 4-0.0 4太 平 洋-4.9 8%2.6 4%7.6 2%1.4 6%-1.1 8%1.1 1 1.1 8 0.0 7 1.1 7-0.0 2西 南 证 券 1.2 4%2.3 7%1.1 3%3.5 8%1.2 1%2.7 0 2.8 6 0.1 6 2.7 8-0.0 8第 一 创 业 2.7 4%2.2 3%-0.5 1%3.8 0%1.5 7%2.7 2 2.5 5-0.1 7 2.4 4-0.1 2华 西 证 券 1.8 8%1.8 7%-0.0 2%2.2 1%0.3 4%3.1 7 2.8 4-0.3 4 2.6 8-0.1 6中 原 证 券 0.7 7%1.5 2%0.7 5%3.7 3%2.2 1%2.7 9 2.8 9 0.1 0 2.6 4-0.2 5国 海 证 券 1.3 4%1.4 9%0.1 5%1.7 0%0.2 1%3.0 5 2.4 9-0.5 5 2.8 0 0.3 1红 塔 证 券 0.1 7%1.3 5%1.1 8%2.0 4%0.6 9%1.8 5 1.8 7 0.0 2 1.9 6 0.0 9天 风 证 券-6.5 3%1.3 0%7.8 3%-6.4 7%-7.7 6%3.8 5 3.8 7 0.0 2 3.8 2-0.0 5海 通 证 券 3.9 8%0.6 2%-3.3 6%2.2 2%1.6 0%3.8 8 3.9 7 0.0 9 3.6 9-0.2 7华 林 证 券 7.3 0%0.5 0%-6.8 0%3.5 0%3.0 0%1.9 1 1.7 9-0.1 1 2.6 8 0.8 9总 计 4.0 2%4.4 5%0.4 3%3.8 4%-0.6 1%3.3 7 3.4 7 0.1 0 3.3 4-0.1 3数 据 来 源：W i n d，华 龙 证 券 研 究 所 行 业 研 究 报 告请认真阅读文后免责条款 6竞争 格局：从集中度层面来看，2023 年上市券商中营收、净利润的集中度均有所回落，2023 年营业收入的 C R 5/C R 1 0 分别较 2022 年下滑 1.35pc t和 2.97pc t 达 38.17%和 60.4%，下 行 幅 度 较 大 但 仍 处 于 历 史 较 高 位 置，净利润的 C R 5/C R 1 0 也同样呈现下滑趋势，分别较 2022 年降低 1.58pc t、5.2pc t达 45.48%和 69.75%，相比 2021 年仍有一定程度的提升。2023 年集中度的降低体现了中小券商在自营等业务投入和营收占比较大，在 2023 一季度权益资产表现优异和全年 债市向好的背景下，中小券商自营等高弹 性业务取得较好业绩，头部券商 在去方向性和衍生品等客需业务导向下，投资收益率 稳 定 性 较 强，导 致 2023 年 上 市 券 商 集 中 度 的 下 行。2024 年 一 季 度 营 收与净利润集中度基本与 2023 年持平。图 5：上 市 券 商 营 收 集 中 度（%）图 6：上 市 券 商 利 润 集 中 度（%）数 据 来 源：W i n d，华 龙 证 券 研 究 所 数 据 来 源：W i n d，华 龙 证 券 研 究 所1.3 业务 结构 情况43 家 上 市 券 商 2023 年 收 入 仍 以 经 纪 和 自 营 业 务 为 主 要 拉 动 项，重 资产业务比重有所提高，自营业务仍是第一大营收占比板块，经纪、投行、资管、投资、利息和其他项的收入占比分别为 20.24%、9.17%、9.29%、27.39%、8.80%、25.1 1%，相比 2022 年变化分别为-2.96%、-2.71%、-0.18%、1 1.53%、-3.02%、-2.68%，自营 业 务收 入 营收 占 比提 升 幅 度较 大，其 余 业务 板 块占比均有下降。反观 2024 年一季度经纪、投行、资管、投资、利息和其他项的收入占比变化相较 2023 年为 1.36%、-2.80%、1.00%、5.39%、-2.12%、-2.83%，自营业务占比仍大幅提升至 32.79%，经纪和资管业务占比有所提升，投行和利息占比下降仍较为明显。从分项业务收入变化来看，2023 年经纪、投行、资管、投资、利息和其他项的收入同比为-1 1.56%、-21.75%、-0.56%、75.07%、-24.52%、-8.41%，总体上自营业务同比大幅提升，其余各项业务均较去年出现不同程度下滑，其中投行业务和利息业务降幅较大。2024 年