美国天然 气成 本及气价 展望 Table_CoverStock 公用事业行业 Table_ReportTime 2024 年 5 月 16 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 2 证券研究 报告 行业研究 Table_ReportType 行业专题 研究（普 通）Table_StockAndRank 电 公用事业 行业 投资评 级 看好 上次评 级 看好 左前明 能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001 联系电话：010-83326712 邮 箱：李春驰 电力公用联席首席分析师 执业编号：S1500522070001 联系电话：010-83326723 邮 箱：信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 Table_Title 美国天 然气成本及气价展 望 Table_ReportDate 2024 年5月16日 本期内容提要:Table_Summary LNG LNG 2022 24.2%LNG LNG 2017-2022 LNG CAGR 43.6%2023 LNG IGU 2024-2028 LNG 1.3 0.56 42%LNG 2023 HH HH 2-3/0 25%37%38%0 31/1.77-2.43/0.7-1/HH 1-2/2.5-3.5/1-1.4/1-2/HH 2023 LNG 1215.5/2024Q3 Plaquemines 138.6/2025 285.6/10 HH 3/2025-2027 HH 7-8/LNG 2-3/HH 2-3/LNG 7-8/LNG LNG IGU 2022 LNG 4.78 IGU 2024-2028 LNG 1.3 0.56 42%0.31 24%10%5%1 LNG 65/HH YWEVxOrMoNqRpRsRsPsNrQbR8Q6MoMoOpNmQlOpPqNeRrQsN6MmMuMvPtPzRvPrQzR 请阅读最后一页免责声明及信息披露 3 LNG HH LNG 7.3-8.45/LNG LNG 80/10/HH HH 2-3/65/8.3/LNG LNG LNG 2 LNG LNG LNG 7-8/LNG 24-28 52%LNG LNG LNG 5-6/LNG 3/24-28 29%LNG 2023 10 HH LNG 1220/170.8/2026/2027 5 HH 740/61%90/650/2026 3 HH 370/2 HH 110/2025 HH 2-3.5 HH LNG LNG LNG HH HH 2-3/25-27 LNG 25-27 LNG LNG LNG 1 A 2 H LNG 请阅读最后一页免责声明及信息披露 4 LNG.5 1.1 LNG LNG.5 1.2 2023.6 HH 2-3/.7 2.1.7 2.2.9 2.3.11 7-8/.12 3.1 LNG 7-8/.12 3.2 LNG.13.17.17 1 2024.2 LNG/.3 LNG/.4 LNG.5 2024 5 16.1 2022 bcm.2 2022 bcm.3 2022/-bcm.4 2011-2022 bcm.5 2013-2022 LNG bcm.6 2024E-2028E LNG/.7.8 2021-2024.9 2020 bcm.10 bcm.11.12 bcf/d.13 bcf/d.14 bcf/d.15 LNG 2024.16/.17 shut-in price 2024.18 2015-2024 HH/.19 2022-2025E.20 2010-2022.21 2023-2028E LNG.22 2010-2022 HH.23 LNG Canda/.24 HH LNG/.25 2022-2023 LNG FOB.26 2010-2028E LNG 2022/.27 HH.28 2018 LNG/.29 2024E-2028E LNG/.vf/Hxp4YbLoyl4sFZQzlf5KvZxvDHl7CnYBIQwX/6MMLqnd1L+Ybs9YtzIlUuK03 请阅读最后一页免责声明及信息披露 5 一、美国 气源对全球 LNG 供应影响突出，中高油价下美气竞争力加强 1.1 美国为全球主要 产气国 及 LNG 出口国，对全球 LNG 供应 端影 响力持续提升 2022 9786,24.2%8812 22.4%2022 31.2%2022()2022-3972 3137 1539 1 2022 bcm EI 2 2022 bcm EI 3 2022/-bcm EI 4 2011-2022 bcm EI 2017 LNG LNG 2022 3307 61%LNG 2017-2022 CAGR 43.6%21.2%2022 LNG LNG 2023 LNG LNG 210.4141.7118.8 111.297.463.430.5-9.7-28.4-61.4-98.38-153.9-397.278.08-500-400-300-200-1000100200300 0501001502002503002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 请阅读最后一页免责声明及信息披露 6 LNG IGU 2022 LNG 4.78 IGU 2024-2028 LNG 1.3 0.56 42%2024 2028 5 2013-2022 LNG bcm EI 6 2024E-2028E LNG/IGU 1.2 美气定价模式 市场化程度高，2023 年以来美国气源竞争力 持续增强 LNG 70%30%LNG PLNG=PJCC/Brent+DES-LNG PLNG=1+15%HH+FOB 2023 HH 2023 2023 HH 2.54/60.3%2023 82.6/17.24%2024 2024 1-2 HH 2.47/12.5%82/HH LNG 7 LNG 8 2021-2024 iFinD 请阅读最后一页免责声明及信息披露 7 二、从成本曲线和 长期走势 看，HH 合理价格中枢 或约 2-3 美元/百万英热 2.1 美国天然气产量 集中于前三大盆地，二叠纪及海恩斯维尔未来增产潜力 大 2020 12600bcm 8%2009 2005-2022 CAGR 4.2%9 2020 bcm EI 10 bcm iFinD EIA 2023 104bcf/d 10603/Aappalachia/Marcellus Permain Haynesville 63%31%19%LNG 13%美国 请阅读最后一页免责声明及信息披露 8 11 EIA 12 bcf/d EIA 2024/7 2024 1.2bcf/d 2023 1.16%EIA 5 7 2024 2024 103bcf/d 1%2025 105bcf/d 1.9%1 2024(Bcf/d)Bcf 2024/2/14 Comstock Resources Haynesville-7 5 2024/2/14 Antero Resources Marcellus 0.1 30-40 3 2 26%2024/2/21 Chesapeake Energy Marcellus/Haynesville 0.8 290-300 20%15%2 2024/2/22 Coterra Energy Marcellus 0.17 70-80 12%6%2024/3/4 EQT Appalachian 24 2-3 1 30-40 3 2024/3/12 CNX Resources Marcellus/Utica 0.08 30 11 Comstock Resources Coterra Antero Resources CNX Resources Pipeline&Gas Journal PRNewswire Marcellus Drilling News 13 bcf/d EIA 4.0%-1.0%1.9%-2%-1%0%1%2%3%4%5%9798991001011021031041051062022 2023 2024E 2025E bcf/d 请阅读最后一页免责声明及信息披露 9 Rystad 2030 6.3bcf/d LNG 2030 13bcf/d 2030 2bcf/d 2030 60%30%14 bcf/d Hart Energy Rystad Energy UCubes 15 LNG 2024 EIA 2.2 美国天然气生产成本 差异较大，低气价下部分厂商减产或对气价形成支撑 0 25%37%38%1 0 shut-in price 31-43/43/25%2 1.77-2.43/40%0.7-1/HH 2/37%3 2.5-3.5/1-1.4/2/HH 38%请阅读最后一页免责声明及信息披露 10 16/The Business Council for Sustainable Energy Bloomberg Finance L.P.17 shut-in price 2024 Federal Reserve Bank of Dallas HH 2-3/2/HH HH 2/HH 1.5/10 HH 2021 2022 HH 2-3/2030 60%LNG 30%2-3/请阅读最后一页免责声明及信息披露 11 18 2015-2024 HH/EIA 2.3 美国天然气供给价格弹性较大，产量有望匹配其液化产能 的快速增长 5 CAGR 3.5%5 CAGR 5.5%5 CAGR 1.8%2.5%2.2%2023 89.1bcf/d 9084 0.7%EIA 2024 0.2%2025 0.4%EIA 2030 19 2022-2025E EIA 20 2010-2022 EIA LNG 2025-2027 800/EIA 2023 LNG 1215.5/2024Q3 Venture Global Plaquemines 138.6/2025 Corpus Christi Golden Pass 285.6/EIA 2026 211.4/2027 319.2/2028 75.6/1590/FID 2024 Plaquemines LNG 2024Q3 2025 285.6/EIA 2025 100 LNG 180 10 请阅读最后一页免责声明及信息披露 12 HH HH 3/2025-2027 HH 21 2023-2028E LNG EIA 2024Q4 2025 2025 22 2010-2022 HH iFinD 三、从 出 口 国 成 本 角 度 看，亚洲到岸 价 7-8 美元/百 万英 热 具 较强支撑 3.1 美国 LNG 亚洲到岸 成本约 7-8 美元/百万英热，当前气价继续下行空间有限 LNG LNG LNG LNG LNG LNG Canda FID 2/23.5%0.5/5.9%3.5/41.2%LNG 1/11.8%1.5/17.6%8.5/23 LNG Canda/Steuer,C.(2019).Outlook for competitive LNG supply.Oxford Institute for Energy Studies 1215.5 138.6 285.6 211.4 319.2 75.6 1590.4 0.0500.01000.01500.02000.02500.03000.03500.04000.04500.0 2023 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E*-5%0%5%10%15%0.002.004.006.008.0010.0012.002010201120122013201420152016201720182019202020212022:/:(/请阅读最后一页免责声明及信息披露 13 HH 2-3/LNG 7-8/Qian Zou LNG 2-3/2.5/HH 2-3/LNG FOB 4.5-5.5/LNG 2.5/LNG 7-8/HH LNG 2024 1-3 LNG 9.3/LNG LNG 2 LNG/Mmtpa/Sabin Pass LNG T1-2 9 May-16 2.08 607 13.5 Aug-19 2.21 592 10.5 Feb-19 3.07 937 Golden Pass LNG T1-3 15.6 Mar-24 2.31 610 Qian Zou et al 2022 IOP Conf.Ser.:Earth Environ.Sci.983 012051 24 HH LNG/Qian Zou et al 2022 IOP Conf.Ser.:Earth Environ.Sci.983 012051 Steuer,C.(2019).Outlook for competitive LNG supply.Oxford Institute for Energy Studies=HH+LNG+LNG 25 2022-2023 LNG FOB EIA 3.2 对比全球 LNG 出 口产能投放 及 定价情况，城燃签约美 长协 或将 保持长期气源优势 2024-2028 LNG 42%24%IGU 2022 LNG 4.78 IGU 2024-2028 LNG 1.3 0.56 42%2024 2028 0.31 24%2026-2027 10%2025 2028 5%2024 26 2010-2028E LNG 2022/请阅读最后一页免责声明及信息披露 14 IGU 2022 LNG 21 2022 LNG 65%35%LNG 65/HH 1 HH LNG HenryHub FOB P=115%*HH+15%*HH 2-3/2.5/HH 2-3/LNG FOB 4.8-5.95/2.5/LNG 7.3-8.45/2 LNG LNG LNG DES P=*Brent/JCC+11%-15%0-1/12%0.5/80/10/HH HH 2-3/65/8.3/LNG LNG LNG 27 HH 请阅读最后一页免责声明及信息披露 15 LNG 7-8/LNG 24-28 52%LNG LNG LNG LNG 24-28 29%LNG 5-6/LNG 3/LNG 28 2018 LNG/World Bank,Wood Mackenzie,Federal Reserve Bank of Minneapolis and SyEnergy Steuer,C.(2019).Outlook for competitive LNG supply.Oxford Institute for Energy Studies 29 2024E-2028E LNG/IGU 3 LNG/FOB 美国 请阅读最后一页免责声明及信息披露 16 Mmtpa Rasgas 6.6 1999/4 0.22 1.98 2.2 1 3.2 Qutargas T2 7.8 2024/9 0.21 1.75 1.96 1 2.96 Yamal LNG T1-3 16.5 2024/3 0.32 4.01 4.33 0.6 4.93 Sakhalin-2 T1-2 10.8 2024/4 1.58 4.12 5.69 0.6 6.29 RovumaLNG T1-2 15.2 2029/2 3.15 2.75 5.9 1.5 7.4 LNG CanadaT1-2 14 2024/9 2.93 3.97 6.97 1.3 8.27 Gorgon LNG T1-3 15.6 2024/10 2.65 9.66 12.32 0.7 13.02 Ichthys LNG T1-2 8.9 2024/12 5.15 8.39 13.55 0.7 14.25 Qian Zou et al 2022 IOP Conf.Ser.:Earth Environ.Sci.983 012051 LNG 2023 10 HH LNG 1220/170.8/2026/2027 5 HH 740/61%90/650/2026 3 HH 370/70/2026 300/2027 2 HH 30/80/2028 2025 HH 2-3.5 HH LNG 4 LNG/Chevron 2016 2018 10 66 JCC DES Total 2016 2018 10 50 JCC/HH DES Origin 2016 2018 10 28 Brent DES Cheniere 2021 2022 13 90 HH FOB Novatek 2022 2025 11 60 Brent DES Energy Transfer 2022 2026 20 90 HH FOB Energy Transfer 2022 2026 20 180 HH FOB Next Decade 2022 2026 20 200 HH FOB Cheniere 2023 2026 20 180 HH FOB Energy Transfer 2022 2026 25 70 HH FOB Next Decade 2022 2027 20 100 HH FOB Venture Global 2023 2027 20 200 HH-BP 2021 2023 10 2023-2024 7.5 2025-2032 10-Cheniere 2021 2023 20 30 HH-Cheniere 2023 2028 20 80 HH FOB 2006 2006 25 27-TUA 2021 2021 14 27-BP 2021 2023 10 2023-2024 22.5 2025-2032 30-DES China LNG Association 请阅读最后一页免责声明及信息披露 17 四、投资建议 LNG LNG HH HH 2-3/2025-2026 LNG 25-28 LNG LNG LNG 1 A 2 H 5 2024 5 16/PE 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E PB 02688.HK 78.2 6816 7131.67 7780.17 8500.33 8.71 11.51 10.55 9.65 1.89 00384.HK 7.98 3756.49 4153.72 4830.16 5373.94 14.01 9.69 8.33 7.49 0.79 00135.HK 8.29 5682 6404.6 6820.2 7310.6 9.79 10.4 9.76 9.11 1.03 01193.HK 27.5 4765.28 5532.84 6016.53 6468.91 11.34 10.67 9.81 9.13 1.56 600803.SH*18.37 7091 5656 6532 11069 8.02 10.04 8.71 5.15 2.32 601139.SH 7.36 1439.94 1707.43 1901.69 2166.17 13.76 12.4 11.13 9.77 1.45 002911.SZ 9.68 844.45 959.93 1106.15 1262.15 13.39 12.95 11.24 9.85 2.83 iFinD*iFinD A 风险因素 1 2 LNG 3 请阅读最后一页免责声明及信息披露 18 Table_Introduction 研究团队简介 左前明，中国矿业大学博士，注册咨询（投资）工程师，信达证券研发中心副总经理，中国地质矿产经济学会委员，中国国际工程咨询公司专家库成员，中国价格协会煤炭价格专委会委员，曾任中国煤炭工业协会行业咨询处副处长（主持工作），从事煤炭以及能源相关领域研究咨询十余年，曾主持“十三五”全国煤炭勘查开发规划研究、煤炭工业技术政策修订及企业相关咨询课题上百项，2016年 6月加盟信达证券研发中心，负责煤炭行业研究。2019年至今，负责大能源板块研究工作。李春驰，CFA，CPA，上海财经大学金融硕士，南京大学金融学学士，曾任兴业证券经济与金融研究院煤炭行业及公用环保行业分析师，2022年 7月加入信达证券研发中心，从事煤炭、电力、天然气等大能源板块的研究。高升，中国矿业大学（北京）采矿专业博士，高级工程师，曾任中国煤炭科工集团二级子企业投资经营部部长，曾在煤矿生产一线工作多年，从事煤矿生产技术管理、煤矿项目投资和经营管理等工作，2022年 6月加入信达证券研发中心，从事煤炭行业研究。邢秦浩，美国德克萨斯大学奥斯汀分校电力系统专业硕士，天津大学电气工程及其自动化专业学士，具有三年实业研究经验，从事电力市场化改革，虚拟电厂应用研究工作，2022 年 6 月加入信达证券研究开发中心，从事电力行业研究。程新航，澳洲国立大学金融学硕士，西南财经大学金融学学士。2022年 7月加入信达证券研发中心，从事煤炭、电力行业研究。吴柏莹，吉林大学产业经济学硕士，2022 年 7 月加入信达证券研究开发中心，从事煤炭、煤化工行业的研究。胡晓艺，中国社会科学院大学经济学硕士，西南财经大学金融学学士。2022 年 7 月加入信达证券研究开发中心，从事石化行业研究。刘奕麟，香港大学工学硕士，北京科技大学管理学学士，2022 年 7 月加入信达证券研究开发中心，从事石化行业研究。李睿，CPA，德国埃森经济与管理大学会计学硕士，2022年 9月加入信达证券研发中心，从事煤炭行业研究。唐婵玉，香港科技大学社会科学硕士，对外经济贸易大学金融学学士。2023年 4月加入信达证券研发中心，从事天然气、电力行业研究。刘波，北京科技大学管理学硕士，2023 年 7月加入信达证券研究开发中心，从事煤炭行业研究。请阅读最后一页免责声明及信息披露 19 分析师声明,免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。评级说明 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。本报告采用的基准指数：沪深 300指数（以下简称基准）；时间段：报告发布之日起 6 个月内。买入：股价相对强于基准15以上；看好：行业指数超越基准；增持：股价相对强于基准515；中性：行业指数与基准基本持平；持有：股价相对基准波动在5%之间；看淡：行业指数弱于基准。卖出：股价相对弱于基准5以下。