本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。证 券 研 究报 告 行 业 深度 行业综述：AI 景 气 度持 续，持 仓 占 比 显著 提 升 核心观点 2023 年通信板块整 体 业绩 保持稳定 增长，2024 年一季度板块 盈利能力有 所提升，IDC、光模 块、ICT 设备等 细分领 域，受益于 AI需求增长，均 有良好 业绩表 现。2024Q1，通信板块 公募、北上 资金持 仓比 例 环比 明显提 升，光模块、运营 商 等仍 是重仓 板块。目前通信板 块估值 仍处历 史底 部区间，减 持规模 受新规 影 响大规模减少，大 股东质 押风险 总体 可控，建 议持续 关注。摘要 1.通 信 板块 2023 年业绩 稳定 增 长，盈 利 能力 保 持稳 定。2023 年，通信板块归母净利 润为 1,939.59 亿元，同比增 长 5.45%。综合毛利 率为 27.4%，同比+0.60pct，净利率 8.4%，同比+0.04pct。2.电 信 运营 商、IDC、光 模块 等板 块综 合 表现 较 好。2023 全年，三大运营 商实现 营收 18955 亿元（港股口径，下同），同比增长 6.87%，实现 归母 净利润 1809 亿元，同比增 长 6.56%，保持稳定 增长；2023 年 其他 子 版块中，IDC 板块 归母净 利润 50.87亿元，同 比增长 30.0%；光 模块/光 器件板 块归母 净利 润 52.11 亿元，同比 增长 25.1%。2024Q1，光模块/光器件营 收 及净利润 保持同 比较快 增长，行业景气度延续，物 联网、智能 控 制器板块 表现同 样出色，主 要与下游需求复苏 及去库 存周期 接近 尾声有关。3.公 募 基金、北 上 资金 持 仓占 比 显著 提升。2024Q1，公募基金通信持仓 市值占比 2.99%，环比 提升 0.74pct，北上资金 通信持 仓市值 占 比 1.81%，环比提 升 0.3pct，重点加 仓电信运营 商及光 模块板 块。目前申万 通信指 数动态 PE 为 30.77，处 10 年以 来的 15.1%分位 点，整体 来看，2023 年估 较低的板 块是 线缆（15X）、通信 网络 设备（17X）、智能网 关（18X）。4.减持规模 大幅 下 降，大 股东 质 押 风险 总 体可 控。2023 年 至 今，通 信 板 块 上 市 公 司 重 要 股 东 在 二 级 市 场 以 集 中 竞价、大宗 交易的 方式减 持市 值 172 亿元，其 中 2023 年 8 月份减持新规发 布后至 今通信 板块 共计减持 0.98 亿股，市值 18.78 亿元，预计 未来通 信板块 减持 数量及市 值将维 持在较 低水 平。5.风 险 提示 国际环境 变化影 响；市场竞 争加剧；汇率 波动；运营 商 资本开支不及预期；5G、AI、云计算、卫星互 联网 发 展不及 预期。维持 强于大 市 刘永旭 010-86451440 SAC 编号:S1440520070014 阎贵成 010-85159231 SAC 编号:S1440518040002 SFC 编号:BNS315 武超则 010-85156318 SAC 编号:S1440513090003 SFC 编号:BEM208 杨伟松 SAC 编号:S1440522120003 汪洁 SAC 编号:S1440523050003 曹添雨 SAC 编号:S1440522080001 发布日期：2024 年 05 月 09 日 市场表现 相 关 研 究报 告 2024-04-28【中信建 投通信】:北美 云厂商 资本开 支 指 引 乐 观，持 续 重 点 推 荐 算 力板块 2024-04-21【中信建 投通信】:持续 推荐算 力板块，关注 高股息、出 口链和 绩优个 股【中信建 投通信】:智算 中心建 设加-21%-11%-1%9%19%29%2023/5/52023/6/52023/7/52023/8/52023/9/52023/10/52023/11/52023/12/52024/1/52024/2/52024/3/52024/4/5通信 上证指数通信 行业深度 报告 通信 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。目录 1.通 信板 块 2023 年 稳定 增长，24Q1 盈利 能力 持续 提升.1 1.1 2023 年 通信 板块 业绩 实现稳 定增 长，盈利 能力 小幅提 升.1 1.2 通 信板 块 2023Q4 同比 持续增 长，季节 性波 动影 响环比 增速.3 1.3 2023Q4 通 信板 块盈 利 能力小 幅下 降，24Q1 稳步 提升.5 2.电 信运 营商 经营 总体 稳 健，股 息回 报良 好.6 2.1 2023 三 大运 营商 营收、净利 润保 持稳 定增 长.6 2.2 个 人市 场保 持平 稳，家宽业 务持 续转 型升 级.9 2.3 运 营商 抓住 产业 数字 化机遇，相 关业 务实 现双 位数增 长，但也 有所 降速.11 2.4 资 本开 支现 拐点，派 息率持 续提 升，股息 回报 良好.11 3.IDC、光模 块、ICT 设备 商等子 板 块 2023 年及 24Q1 表现 出色.13 3.1 IDC、光 模块 板块 2023 年表 现较 好，专网 设备 等表现 一般.13 3.2 2023Q4 光 模块、ICT 设备商 表现 出色，无 线天 馈等下 降明 显.14 3.3 2024Q1 光 模块 等营 收 及净利 润表 现突 出.15 4.通 信行 业 2024Q1 公 募 基金持 仓、北向 资金 持仓 显著提 升.16 4.1 24Q1 通信 行业 公募、北上持 仓占 比显 著提 升.16 4.2 通 信行 业动 态 PE 仍 处 底部，线缆、智 能网 关、通信网 络设 备估 值较 低.18 5.通 信板 块减 持规 模同 比 增长，质押 风险 持续 释放.19 5.1 减 持新 规发 布后，通 信板块 减持 数量 及市 值明 显降低.19 5.2 通 信板 块质 押率 稳中 有降，大股 东质 押风 险可 控.20 6.风 险分 析.21 0YAZvMrMnOmNsMoNsPtMpO8O9R7NtRpPmOtPfQmMrMeRpOrR9PrRyQNZpMpQuOpOuN 1 行业深度 报告 通信 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。1.通信板块 2023 年稳定增长，24Q1 盈利能力持续提升 1.1 2023 年通信板块业绩实现 稳定增长，盈利 能力 小幅提升 通信板块 2023 年 营收 总 体实 现 平稳 增长。2023 全年，A 股 通信板 块（申 万 通信 指 数 成分股，下同）合计实现营收 24,360.57 亿元，同比增长 5.67%，如剔除 非经 常损益占 比较高 个股（非 经 常损益 占 归母净 利润超 过 50%的个股 共 24 家，见图表 3，下同），合计 营收 23747.92 亿元，同比 增长 6.04%。通信板块 5 成 以上 公 司 营收实现 同 比 增长。营收增速分布 方面，已 披露业 绩的 130 家中，2023 年实现正增长 的 有 73 家，占比 56.15%，其 中收入 增速 0%30%及-30%-0%区间的 公司数 量 最多，分别 为 65、51 家，分别 占比 50%、39%，营收增速 超 30%的公司 8 家，占 6.15%。图表1：通信 板块 2023 年营 收（亿 元）及 同比情况 图表2：通信 板块 2023 年营收 增速 各区间 公司个数 资料来源：W i n d，中 信建投 资料来源：W i n d，中 信建投 图表3：非 经常损益 占比较 大个股 证券简称 归母净利润（亿元）非经常性损益（亿元）非经常损益占比 立昂技术 0.07 0.53 707.6%大唐电信 0.39 2.21 566.2%ST 天喻 0.20 0.32 161.2%宜通世纪 0.48 0.75 156.3%普天科技 0.36 0.53 150.2%东土科技 2.60 3.69 141.7%长盈通 0.16 0.20 126.5%海能达-3.88-4.85 125.1%澄天伟业 0.09 0.11 125.1%中光防雷 0.26 0.32 124.3%通宇通讯 0.81 1.01 124.2%共进股份 0.65 0.67 103.7%东方通信 1.53 1.51 98.6%23054 22396 24361 23748 050001000015000200002500030000SW 通信合计 SW 通 信 剔 除部分个股后 合计2022 20236.04%5.67%155165530 20 40 60 80-50%以下-50%-30%-30%0%0%30%30%50%50%100%2 行业深度 报告 通信 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。证券简称 归母净利润（亿元）非经常性损益（亿元）非经常损益占比 超讯通信 0.19 0.18 95.4%移远通信 0.91 0.85 93.7%博创科技 0.81 0.70 86.4%永鼎股份 0.43 0.36 84.2%ST 信通-10.51-8.67 82.5%通鼎互联 2.37 1.91 80.6%北纬科技 0.23 0.17 75.2%联特科技 0.26 0.18 69.3%ST 九有-0.68-0.42 62.0%灿勤科技 0.47 0.27 57.0%ST 中嘉-1.25-0.71 56.4%资料来源：W i n d，中 信建投 通信板块 2023 年 归母 净 利润 保 持 平稳 增 长。2023 全年，通信 板块 合 计归母 净利 润为 1,939.59 亿元，同比增长 5.45%。如剔 除影响 较 大个股，合计归 母净利 润 1,942.65 亿元，同比增长 6.73%。从归 母净利 润 增速 来看，2022 年实现盈利公 司共 105 家，其中 2023 年正增长的 50 家，负增长 55 家，增速 0%30%的公司最 多，达 30家；实现 30%以 上较高 增速 的有 20 家。通信板块 2022 年 亏损的 25 家公司 中，有 3 家 今年 扭亏 为盈，22 家公司继续 亏 损。图表4：通信 板块 2023 年归 母净利 润（亿 元）好 图表5：通信 板块 2023 年归 母净利 润 各区 间 增速 资料来源：W i n d，中 信建投 资料来源：W i n d，中 信建投 2023 年，通信 板块综合 毛利 率为 27.4%，同比 提升 0.60pct；期间费用 率为 17.1%，同比 提升 0.71pct，其中销售 费用率 和管 理费用 率分别 同比下降 0.02pct、0.07pct，研发 费用率 同比提 升 0.58pct；净利率 8.4%，同比 提升0.04pct。从费用端来看，通 信板块整 体 盈利 能力持 续提 升，期 间费率 提升导 致毛利 率 提升水 平大于 净利率 提升。1839 1820 1940 1943 500700900110013001500170019002100SW 通信合计 SW 通 信 剔 除部分个股后 合计2022 20236.73%5.45%814315169153010730 10 20 30 40亏损扩大亏损减少扭亏为盈从盈到亏-100%-50%-50%-30%-30%0%0%+30%+30%+50%+50%+100%+100%以上上年同期亏损上年同期盈利 72ns/PFmS+r68VIOg7KLzJKvZxvDHl7CnYBIQwX/6MMYNMmnlra+MQ6BmKXq0Gx+3 行业深度 报告 通信 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。图表6：通信 板块 2023 年利 润率、费用率 情况 料来源：W i n d，中信 建投 1.2 通信板块 2023Q4 同比持续增长，季节性 波动影响环比增速 通信板块 2023Q4 营收合计 6061 亿元，同比增长 6.0%，增速出现 反弹迹 象。从 营 收 增 速 分 布来 看，2023Q4同比正增 长、负增 长的公 司 分别有 69 家、61 家，其中同比增速 为 0%30%和-30%-0%的 公司数 量最多，均 为 46家，同比 增速 超 30%的公 司 有 23 家。2024Q1，板块营 收 6229 亿元，同 比增 长 4.7%，从营 收增速 分布来 看，2024Q1 同比正增长、负增 长 的公司分 别有 76 家、54 家，其中同比 增速为 0%30%和-30%-0%的公司 数量最 多，分别为 54 家、37 家，同比 增速超 30%的公 司有 24 家。特 别 说 明：因 通 信行 业 受下 游 客 户招 标 采购 与 落地 执行节 奏 影 响，以 及春 节 等节 假日 也 会 影响，收入 与 利润 存在 较 为 明显 的 季节 性 波动，因 此 建 议更 重 视同 比 数据，环 比 数 据仅 供 参考。图表7：通信 板块 2022Q1-2024Q1 营收（亿元）图表8：通 信板块单 季度营 收同比 增速 资料来源：W i n d，中 信建投 资料来源：W i n d，中 信建投-5%0%5%10%15%20%25%30%毛利率 期间费用 率 销售 费用 率 管理费用 率 研发费用 率 财务费用 率 净利率SW 通信合 计 SW 通信剔 除部分 个股后 合计+0.60pp+0.71pp-0.02pp-0.07pp+0.21pp+0.04pp+0.58pp+0.68pp-0.04pp-0.09pp+0.22pp+0.11pp+0.58pp+0.59pp5469 6157 5708 5716 5950 6428 5921 6061 6229 12.7%10.5%11.1%9.2%8.8%4.4%3.7%6.0%4.7%0%2%4%6%8%10%12%14%0100020003000400050006000700022Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1SW 通信合计 SW 通 信 合 计营 收增 速-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%Q1 Q2 Q3 Q42024 2023 20222021 2020 4 行业深度 报告 通信 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。图表9：通 信板块公 司 2023Q4 营 收增速 分布 图表10：通 信板块公 司 2024Q1 营 收增速 分布 资料来源：W i n d，中 信建投 资料来源：W i n d，中 信建投 2023Q4 净利 润 同比 下 降，2024Q1 增 速 恢复。通信板块 2023Q4 归母净利润合计 298 亿元，同 比 下降 1.39%，环比下降-34.63%，2023Q4 收入同比 增长但 利润同 比下 降，主 要由于 期间 费用率 提 升，建 议关注 全年 指标；如 剔除影响较 大个股，则 2023Q4 归母净利润 300.18 亿元，同比 下降 0.38%，环比下 降-35.0%。2024Q1,归母净利 润合计 487.40 亿元，同比增长 7.41%，环比增长 63.68%，剔除口 径来看，同比 增长 7.06%，环比增长 61.81%。图表11：通信 板块 23Q1-24Q1 归母净 利润（亿元）资料来源：W i n d，中 信建投 6946461193342559141510-15 5 25 45 65-50%以下-50%-30%-30%0%0%30%30%50%50%100%100%以上环比增速 同比增速4133752117619295421133-5 5 15 25 35 45-50%以下-50%-30%-30%0%0%30%30%50%50%100%100%以上环比增速 同比增速4547324562984874547274623004869.85%9.35%0.37%-1.39%7.41%10.23%9.56%4.22%-0.38%7.06%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%010020030040050060070080023Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1SW 通 信 合 计归 母净利 润（亿 元）SW 通 信 剔 除部 分个股 后合计（亿元）SW 通 信 合 计归 母净利 润增速 SW 通 信 剔 除部 分个股 后合计 增速 5 行业深度 报告 通信 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。图表12：通信 板块单 季 归母 净利润 同比增 速 图表13：通 信板块剔 除部分 个股后 单季 归 母净利同 比增速 资料来源：W i n d，中 信建投 资料来源：W i n d，中 信建投 1.3 2023Q4 通信板块盈利 能力 小幅下降，24Q1 稳 步提升 通信板块 2023Q4 综合毛利 率为 25.2%，同比提升 0.14pcts，环比 下降 2.66pcts；期 间费用率 20.3%，同 比 提升 2.13pcts，环比提升 3.55pcts，其 中研发 费率 为 6.2%，同比提 升 1.2pcts；净 利率 为 5.1%，同比 下降 0.18pct，环比 下降 3.07pcts。剔除 影 响较大个 股后，通信板块 2023Q4 综合毛利率为 25.3%，同比提升 0.11pct，环比下降2.77pcts；期间费用率 20.4%，同比提升 2.15pcts，环比提 升 3.69pcts，其中研发费率 为 6.2%，同比提升 1.25pcts；净利率 5.3%，同比 下降 0.19pct，环比下降 3.21pct。通信板块 2024Q1 综合毛利 率为 26.8%，同比 提升 0.63pct，环比 提升 1.59pcts；期 间费用率 15.5%，同比下降 0.42pct，环比 下降 4.77pcts，其 中研发 费率 为 3.1%，同比提 升 0.08pct；净利率 为 8.3%，同比 提升 0.23pct，环比 提升 3.25pcts。剔除 影 响较大个 股后，通信板块 2024Q1 综合毛利率为 27.0%，同比提升 0.66pct，环比 提升1.69pcts；期间费用率 15.4%，同比 下降 0.38pct，环比下降 4.90pcts，其中研 发费率 为 3.0%，同比提升 0.10pct；净利率 8.5%，同比 提升 0.21pct，环比提升 3.24pcts。一季度 盈 利能力 环比提 升明 显主要系 费用率 季节性 波动。图表14：通信 板块利 润率和 费用率 情况 图表15：通 信板块剔 除部分 个股后 利润率 和费用率 情况 资料来源：W i n d，中 信建投 资料来源：W i n d，中 信建投-10%0%10%20%30%40%Q1 Q2 Q3 Q42024 2023 2022 2021 2020-0.38%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%Q1 Q2 Q3 Q42024 2023 2022 2021 202026.2%30.2%27.9%25.2%26.8%15.9%15.6%16.7%20.3%15.5%0.12%-0.45%-0.07%0.05%0.02%8.1%12.1%8.2%5.1%8.3%-5%5%15%25%35%23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1毛利率 期间费用 率 销售费用 率管理 费用 率 研发费用 率 财务费用 率净利率26.3%30.4%28.1%25.3%27.0%15.8%15.6%16.7%20.4%15.4%0.1%-0.4%-0.1%0.0%0.0%8.3%12.3%8.5%5.3%8.5%-5%5%15%25%35%23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1毛利率 期间费用 率 销售费用 率管理费用 率 研发费用 率 财务费用 率净利率 6 行业深度 报告 通信 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。2.电 信 运 营 商 经营 总 体 稳 健，股息 回 报 良 好 2.1 2023 三大运营商营收、净利润保持稳定增 长 2023 年，三 大 运营 商（为 保证 数 据 连续 性，选 取港 股 报表 数 据，下 同）营业 收 入 继续 稳 定 增长，总 营 业收入、通 信服 务 收入 稳 定增 长，净 利 润增 速 维持 良 好水 平。一 是 政策 端 降费 压 力下 降、运 营 商之 间 竞争 趋 于理 性，流 量 资 费降 幅 放缓，但 5G 缺 乏 爆 款应 用，DOU（人 均流 量）增 长 乏力，移动 ARPU 值 保 持 平稳；二 是 运营 商发 力“三千 兆”业 务，家 宽业 务 不 再局 限 于仅 提 供上 网宽 带，而是 打 造包 含 全屋 智能、高 清视 屏、安 防 在内 的智 慧 家 庭服 务 体系，三 大 运营 商 家 宽综 合 ARPU 保 持增 长；三 是 在数 字 经济 发 展的 浪 潮 下，运营 商 抓住 机 遇 帮助 企 业 完成 数 字化 转 型，政企 市 场 收入 较快 增长，但 受宏 观 经 济影 响，增 速 有所 下降。2023 年，三大运营商合 计营 收 18955 亿元（港股口 径，下同），同比 增长 6.87%。其中中国 移动营 收 10093亿元，同比增长 7.69%；中 国电信营 收 5136 亿元，同比 增长 6.67%；中国联 通营收 3726 亿元，同比增长 4.97%，中国移动 基数最 大但增 速最 高。在 基 数 变 高、政 企 业务降 速 的 背景 下，增 速 较 2022 年放缓。图表16：三 大运营商 营收（亿元）图表17：三 大运营商 营收增 速 资料来源：中国 移动、中国电 信、中国联通，中信 建投 资料来源：中国 移动、中国电 信、中国联通，中信 建投 三 大 运 营商 通 信服 务 收入（主 营 业 务收 入）均 保 持平 稳增 长 势 头。2023 年，三大运 营商合计 通信服 务收入16636 亿元，同比增 长 6.21%。其中 中国移 动通信 服务 收入 8635 亿元，同比增 长 6.34%；中国电信通 信服务 收入 4650 亿元，同比增长 6.91%，增速领 跑行业；中国 联通通信 服务收 入 3352 亿 元，同比 增长 4.95%。7459 7681 8483 9373 10093 2637 37573936 4396 4814 5136 1355 29053038 3279 3549 3726 995 141221465516157 17737 18955 4987 020004000600080001000012000140001600018000200002019 2020 2021 2022 2023 2024Q1中国移动 中国电信 中国联通 合计-2%0%2%4%6%8%10%12%14%2019 2020 2021 2022 2023 2024Q1中国移动 中国电信中国联通 合计 7 行业深度 报告 通信 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。图表18：三 大运营商 服务收 入（亿元）图表19：三 大运营商 服务收 入增速 资料来源：中国 移动、中国电 信、中国联通，中信 建投 资料来源：中国 移动、中国电 信、中国联通，中信 建投 中国联通、中 国电 信 归母 净利 润 实 现双 位 数增 速。2023 年三大运 营商合计 实现 归 母净利 润 1809 亿元，同比增长 6.56%，中国 移动实 现归母净 利润 1318 亿元，同比增 长 5.03%；中国电信 实现归母 净利 润 304 亿元，同比增长 10.34%；中国联 通实 现归母净 利润 187 亿元，同 比增长 11.83%，中国电 信、中国联通 保持双 位数同 比增速，中国 移动 由 于研发 费用 投入较多，利润 增速有 所放 缓。图表20：三 大运营商 归母净 利润（亿元）图表21：三 大运营商 归母净 利润增速 资料来源：中国 移动、中国电 信、中国联通，中信 建投 资料来源：中国 移动、中国电 信、中国联通，中信 建投 单季度看 2024Q1 运 营 商收入 增 速 放缓，但 利润 增 速快于 收 入 增速。2024Q1 中国 移动、中国电 信、中国 联通营业收 入同比 增长 5.17%、3.76%、2.34%；归母净利 润同比增 长 5.49%、7.68%、8.88%。预计系运 营商资 本开支拐点 出现，折旧摊 销压 力减小，帮助利 润释放。6744 6957 7514 8121 8635 2193 3576 3738 4028 4349 4650 1243 2644 2758 2962 3193 3352 890 12964 13453 14504 15663 16636 4327 0200040006000800010000120001400016000180002019 2020 2021 2022 2023 2024Q1中国移动 中国电信 中国联通 合计-1%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%中国移动 中国电信中国联通 合计1066 10781161 1255 1318 296 205 209259 276 304 304 113125144 167 187 56 138514121565 1698 1809 657 2019 2020 2021 2022 2023 2024Q1中国移动 中国电信 中国联通 合计-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%2019 2020 2021 2022 2023 2024Q1中国移动 中国电信中国联通 合计 8 行业深度 报告 通信 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。图表22：中 国移动单 季度营 收及增 速 图表23：中 国移动单 季度归 母净利 润及增 速 资料来源：Wind，中信建 投 资料来源：Wind，中信建 投 图表24：中 国电信单 季度营 收及增 速 图表25：中 国电信单 季度归 母净利 润及增 速 资料来源：Wind，中信建 投 资料来源：Wind，中信建 投 图表26：中 国联通单 季度营 收及增 速 图表27：中 国联通单 季度归 母净利 润及增 速 资料来源：Wind，中信建 投 资料来源：Wind，中信建 投 2273 2696 2266 2138 2507 2800 2448 2337 2637 14.57%9.94%10.55%7.06%10.32%3.83%8.07%9.35%5.17%0%2%4%6%8%10%12%14%16%05001000150020002500300022Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1营业收入（亿元）YoY256 447 282 270 281 481 293 263 296 6.50%27.58%0.51%-6.87%9.64%7.68%3.93%-2.59%5.49%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%010020030040050060022Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1归母净利 润（亿 元）YoY1196 1227 1187 1205 1306 1301 1236 1293 1355 11.94%9.19%7.87%9.21%9.16%6.02%4.15%7.33%3.76%0%2%4%6%8%10%12%14%0200400600800100012001400160022Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1营业收入（亿元）YoY72 111 63 31 80 122 69 33 86 12.14%-2.07%11.96%16.38%10.54%9.95%11.13%9.66%7.68%-5%0%5%10%15%20%02040608010012014022Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1归母净利 润（亿 元）YoY890.22 872.39 877.17 909.66 972.22 946.11 898.60 909.04 994.96 8.20%6.52%9.22%9.12%9.21%8.45%2.44%-0.07%2.34%-2%0%2%4%6%8%10%0.00200.00400.00600.00800.001000.001200.00营业收入（亿元）YoY46.3463.2347.110.7851.5572.3648.5514.856.1320.58%18.76%25.40%-25.40%11.24%14.44%3.08%37.29%8.88%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0102030405060708022Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1归母净利 润（亿 元）YoY 9 行业深度 报告 通信 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。2.2 个人市场保持平稳，家宽业务持续转型 升级 5G 套餐用户 保持 较 快增长 势头，渗 透率 超过 80%。截至 2024 年 3 月，三大 运 营商 合 计 5G 套 餐用 户 数达13.96 亿 户，渗 透率 约 80.04%，其中，中国 移动 5G 套 餐用户数 7.98 亿户，渗透 率 为 80.2%；中国电信 5G 套餐用户数 3.29 亿户，渗透率 为 79.85%；中国联通 5G 套餐用户数 2.69 亿户，渗透 率 约为 80%。当前 5G 用户 DOU与 ARPU 值均高 于整体 移动 用户，例 如中国 移动 5G 用户 DOU 为 25GB/月，ARPU 值为 78.2 元/户/月，均高 于整体移动 用户，随着用 户向 5G 迁转，预计 对移动 ARPU 值仍有正 向拉动。图表28：三 大运营商 5G 套 餐用户数（百 万户）与 渗透率 资料来源：中国 移动、中国电 信、中国联通，中信 建投 资 费 降 幅收 窄，DOU 增长，用 户 ARPU 企稳提升。2015 年，国家推动 运营商“提速降费”，三 大运营 商纷纷制定 降费方 案，此外 三 大运营商 为抢夺 客户，2017 年先后推 出了不 限量套 餐，政策压力 叠加激 烈竞争，导致 2016-2019 年流量资费大 幅下降。2019Q3 起，降费压 力逐渐减 小，2019 年 9 月三大运营商 先后宣 布取消 不限量套餐，运营 商之间 的竞争 也逐渐趋 于理性，流 量降幅 开始得到 控制。2022 年政府工作报告 中不再 提及提 速降费相关事 项，运 营商工 作重 心也由提 速降费 转向提 速提 质。2023 年，中国移动、中 国电信流 量单价 分别约 为 2.38元/GB、1.97 元/GB，较 2022 年分别下降 13.1%、15.8%，降幅 总体收 窄。我们认 为，经过 多轮提 速降费 后，运营商 数 据流 量 资费 均 已大 幅 下降，当前 中 国流 量 资费 水 平在 全 球已 处 于较 低 水平，数据 流 量资 费 也不 再 是国 计民生关注 的焦点，预计 政府 再次引导 提速降 费的概 率较 低。三大运营 商流量 资费水 平降 幅 收窄，DOU 持续 增长，但由于 5G 缺乏 爆款应 用，增幅 也在 放缓，2023 年中国移动、中国电 信、中 国联 通 ARPU 值分别 为 49.3/45.4/44.0 元/户/月，基本 保持平 稳。图表29：三 大运营商 流量单 价、DOU 及 ARPU 表现 流量单价(元/GB)2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 中国移动 140.29 79.87 51.20 29.70 11.32 5.73 4.25 3.15 2.74 2.38 中国电信 124.93 83.97 52.20 24.67 7.72 4.94 3.68 2.92 2.34 1.97 中国联通 117.39 85.93 45.56 12.12 4.95 3.35 2.94 2.56 2.33-0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0100200300400500600700800900中国移动 中国电信 中国联通 中国移动 渗透率 中国电信 渗透率 10 行业深度 报告 通信 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。流量单价 降幅 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 中国移动-31.51%-43.07%-35.90%-42.00%-61.90%-49.32%-27.19%-26.03%-13.07%-13.1%中国电信-2.22%-32.79%-37.83%-52.74%-68.71%-36.01%-25.50%-20.70%-19.86%-15.8%中国联通-17.66%-26.80%-46.98%-73.40%-59.16%-32.32%-12.15%-13.00%-8.80%-DOU(GB/户/月)2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 中国移动 0.15 0.33 0.68 1.37 3.60 6.70 9.40 12.60 14.10 15.9 中国电信 0.12 0.25 0.53 1.32 4.34 6.51 8.62 11.08 13.45 15.55 中国联通 0.13 0.23 0.52 2.38 5.91 8.02 9.70 12.70 13.70 14.7 DOU 增幅 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 中国移动 115.28%118.71%105.60%100.72%163.50%86.11%40.30%34.04%11.90%12.8%中国电信 42.21%101.19%113.72%150.14%228.98%49.95%32.39%28.54%21.42%15.6%中国联通 58.40%68.59%129.51%359.32%148.75%35.67%20.97%30.93%7.87%7.3%ARPU（元/户/月）2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 中国移动 61 56.3 57.5 57.7 53.1 49.1 47.4 48.8 49.0 49.3 中国电信 54 54.1 55.5 55.1 50.5 45.8 44.1 45.0 45.2 45.4 中国联通 47.8 46.3 46.4 48 45.7 40.4 42.1 43.9 44.3 44.0 资料来源：中国 移动、中国电 信、中国联通，中信 建投 电 信 运 营商 积 极拓 展 家庭 增值 业 务，宽 带综 合 ARPU 持续 提 升。2023 年，三大运营商固网宽 带用户 数合计达 到 6.01 亿户，其中中国 移动、中 国电信、中国 联通 固网宽带 用户数 分别为 2.98、1.90、1.13 亿户。运营商 发力“三 千兆”业务，家宽 业 务不 再 局限 于 仅提 供 上网 宽 带，而 是打 造 包含 全 屋智 能、高 清 视屏、安防 在 内的 智慧家庭服 务体系，三大运 营 商宽带业 务收入 较快增 长，宽带综合 ARPU 也有所 提升。2023 年中国移动 家庭增 值业务收入 对家庭 市场收 入增 量贡献达 到 25.6%。家庭客 户综合 ARPU 达 43.1 元，同比增长 2.4%；中国电 信智慧家庭业务 收入达 190 亿元，同比增长 12.8%，宽带 综合 ARPU 达 47.6 元，同比增 长 2.8%。图表30：