0&5 2024 5 10|S0120523070004 yidy 1 23 23Q2 2024/24Q1+2023/24Q1 5.1%/3.4%/24Q1 2023 24Q1/WUCXuNtOoNoPrPoNtOpQpO6MdN7NoMpPmOqMjMqQqNjMpOpO7NrRuMuOqMmRxNnOtO2 01020304050607 24Q1 24Q1 CONTENTS301vY7Fcubos5W5UgJtVANxnZKvZxvDHl7CnYBIQwX/6MNnhKVK2xfXj/tOpxdL1Mf7 4 24 24Q1 4.7%5.2%3+3.1%1-2+5.5%wind 4.8%3 2 CAGR 6.76%1-2 4.52%Q1 12.3%4.4%3 CAGR 16.2%1-2 10.8%3/19 11.5%/12.7%28.2%/13.5%1.1.图：商品/餐 饮月度同比（%）-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.002019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-032020-052020-072020-092020-112021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-032022-052022-072022-092022-112023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-03社零总额 限额以上 社零总 额-60.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.002019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-032020-052020-072020-092020-112021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-032022-052022-072022-092022-112023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-03社零商品 总额 社零餐饮 总额图：中国社零总额及限额以上同比（%）Wind 5 24Q1/9.6%/6.5%/12.5%24M3 23/24Q1 2.5%/0.7%/24Q1 2.4%/3.0%/5.8%23 3 24Q1 3.4%3 24Q1 4.5%24Q1+3.8%3-3.7%Wind 1.1.表：分行业看社零增速表现（%）行业 细分行业2023 20241-2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 总计 1-2 月 3 月 总计社零总额当月同比（%）3.50 10.60 18.40 12.70 3.10 2.50 4.60 5.50 7.60 10.10 7.40 7.20 5.50 3.10 4.7限额以上当月同比（%）2.10 10.10 19.00 12.50 2.30 0.30 3.10 5.20 8.70 10.00 6.60 6.50 6.70 2.60 5.2基础食饮消费粮油、食品类 9.0 4.4 1.0-0.7 5.4 5.5 4.5 8.3 4.4 4.4 5.8 5.2 9.0 11.0 9.6 饮料类 5.2-5.1-3.4-0.7 3.6 3.1 0.8 8.0 6.2 6.3 7.7 3.2 6.9 5.8 6.5 烟酒类 6.1 9.0 14.9 8.6 9.6 7.2 4.3 23.1 15.4 16.2 8.3 10.6 13.7 9.4 12.5 基础日用消费服装鞋帽针纺织品类 5.4 17.7 32.4 17.6 6.9 2.3 4.5 9.9 7.5 22.0 26.0 12.9 1.9 3.8 2.5 日用品类 3.9 7.7 10.1 9.4-2.2-1.0 1.5 0.7 4.4 3.5-5.9 2.7-0.7 3.5 0.7 可选消费化妆品类 3.8 9.6 24.3 11.7 4.8-4.1 9.7 1.6 1.1-3.5 9.7 5.1 4.0 2.2 3.4 金银珠宝类 5.9 37.4 44.7 24.4 7.8-10.0 7.2 7.7 10.4 10.7 29.4 13.3 5.0 3.2 4.5 地产链建筑及装潢材料类-0.9-4.7-11.2-14.6-6.8-11.2-11.4-8.2-4.8-10.4-7.5-7.8 2.1 2.8 2.4 家具类 5.2 3.5 3.4 5.0 1.2 0.1 4.8 0.5 1.7 2.2 2.3 2.8 4.6 0.2 3.0 家用电器和音像器材类-1.9-1.4 4.7 0.1 4.5-5.5-2.9-2.3 9.6 2.7-0.1 0.5 5.7 5.8 5.8 消费电子 通讯器材类-8.2 1.8 14.6 27.4 6.6 3.0 8.5 0.4 14.6 16.8 11.0 7.0 16.2 7.2 13.2 医药 中西药品类 19.3 11.7 3.7 7.1 6.6 3.7 3.7 4.5 8.2 7.1-18.0 5.1 2.0 5.9 3.3 汽车 汽车类-9.4 11.5 38.0 24.2-1.1-1.5 1.1 2.8 11.4 14.7 4.0 5.9 8.7-3.7 3.8 石油 石油及制品类 10.9 9.2 13.5 4.1-2.2-0.6 6.0 8.9 5.4 7.2 8.6 6.6 5.0 3.5 4.5 6 24Q1()23-4.9%/+4.2%24Q1+3.3%/+7.0%24Q1 13.2%24Q1 24Q1-1.2%/-23.0%14%24Q1 23 24Q1 24Q1+0.6%+7.7%Wind st*ST*ST 2024 4 30 1.2.表：申万一级及二级板块2023 年&24Q1 业 绩表现板块 23 年营收yoy 23 年归母yoy23 年归母净利率24Q1 营收yoy 24Q1 归母yoy24Q1 归母净利率24Q1 净利率环比23 年变动24 年预测净利润增速股息率（近12月）24 年预测净利润对应PE美容护理-4.9%4.2%11.9%3.3%7.0%13.9%2.0%35.1%0.5%25.34 个护用品-1.9%-22.4%6.9%-3.3%-10.0%8.3%1.4%40.6%0.5%24.39 化妆品-10.5%16.4%12.5%6.6%3.8%13.2%0.7%31.2%0.1%23.76 医疗美容 11.9%17.4%28.3%16.0%32.6%36.4%8.1%38.9%0.9%28.81 商贸零售 2.1%1.6%1.0%-1.2%-23.0%2.1%1.1%66.6%1.5%22.76 互联网电商 13.9%86.0%2.1%14.5%14.3%2.0%-0.1%78.6%0.9%24.94 贸易-7.9%-8.3%0.8%-13.6%-53.7%0.8%-0.1%16.9%1.6%17.54 一般零售 7.3%-6.1%1.2%5.5%-19.4%3.9%2.7%126.6%1.8%25.81 专业连锁 10.7%-11.4%0.6%1.2%-6.7%0.6%0.0%29.3%1.8%0.00 饰品 18.7%23.2%3.5%7.7%0.6%3.4%0.0%19.2%2.6%16.82 7 wind 7 24 23 1 2 22 2023 Wind wind 105%95%1.3.所属板块 标的 23 年净利润23 年净利润同比增速兑现度 所属板块 标的 23 年净利润23 年净利润同比增速兑现度医美爱美客 18.58 47.1%符合预期黄金珠宝周大生 13.16 20.7%不及预期华东医药 28.39 13.6%符合预期 潮宏基 3.33 67.4%不及预期锦波生物 3.00 174.6%超预期 老凤祥 22.14 30.2%不及预期昊海生科 4.16 130.6%不及预期 周大福 53.84-19.8%不及预期江苏吴中-0.72 5.7%不及预期 豫园股份 20.24-45.0%不及预期复锐医疗科技 0.31-21.6%不及预期 中国黄金 9.73 27.2%符合预期美丽田园 2.16 109.2%不及预期 菜百股份 7.07 53.6%符合预期朗姿股份 2.25 953.4%不及预期 迪阿股份 0.69-90.5%不及预期化妆品珀莱雅 11.94 46.1%超预期 力量钻石 3.64-21.0%符合预期巨子生物 14.52 44.9%超预期跨境电商致欧科技 4.13 65.1%符合预期贝泰妮 7.57-28.0%不及预期 安克创新 16.15 41.2%符合预期华熙生物 5.93-39.0%不及预期 华凯易佰 3.32 53.1%符合预期上美股份 4.61 213.5%符合预期 焦点科技 3.79 26.1%符合预期上海家化 5.00 5.9%不及预期 吉宏股份 3.45 87.6%不及预期福瑞达 3.03 567.4%超预期 赛维时代 3.36 81.6%不及预期敷尔佳 7.49-11.6%不及预期 小商品城 26.76 142.3%符合预期丸美股份 2.59 48.9%不及预期 苏美达 10.30 12.8%符合预期润本股份 2.26 41.2%符合预期商超百货重庆百货 13.15 48.8%符合预期水羊股份 2.94 135.4%符合预期 红旗连锁 5.61 15.5%符合预期科思股份 7.34 89.0%符合预期 富森美 8.06 3.0%符合预期眼视光明月镜片 1.58 15.7%符合预期 家家悦 1.36 127.0%不及预期博士眼镜 1.28 68.9%符合预期 永辉超市-13.29 51.9%不及预期专业连锁泡泡玛特 10.82 127.5%符合预期 高鑫零售 1.09 114.7%超预期名创优品 17.69 177.2%超预期 百联股份 3.99-40.8%不及预期孩子王 1.05-13.9%不及预期宠物乖宝宠物 4.29 60.7%符合预期百果园集团 3.62 11.9%符合预期 佩蒂股份-0.11-108.7%不及预期体育 KEEP 11.06 1157.8%超预期 中宠股份 2.33 120.1%符合预期表：重点公司2023 年业绩公告情况（亿元，%）8029 23Q2 24 1 23 23 21-23 CAGR 9.7%5.90 2 CAGR 11.6%2 23Q2+Q2-Q4 24Q1/28.2%/25.3%/76.1%31.9%Wind 2.1.24简称2023 年 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1收入 yoy 净利润 yoy 收入 净利润爱美客 28.69 48.0%18.55 46.3%6.30 8.29 7.11 6.99 8.08 4.13 5.48 4.55 4.39 5.28 华东医药(医美)24.47 27.8%5.03 7.21 6.50 5.73 6.30 锦波生物 7.80 100.0%2.99 174.3%1.28 1.88 2.01 2.63 2.26 0.43 0.66 0.83 1.07 1.01 昊海生科(医美)10.57 41.3%华熙生物(医美)7.47 60.3%四环医药(医美)4.50 200.3%复锐医疗科技 3.60 1.4%0.33-17.9%上游-产品公司 46.1%54.4%32.9%76.1%33.2%35.3%31.9%54.4%83.6%24.5%73.4%38.1%美丽田园医疗健康 21.53 31.1%2.30 108.2%朗姿股份 21.27 27.8%完美医疗 13.89 3.0%3.16 3.4%华韩整形 10.95 18.3%0.97 101.8%下游-医美机构 21.2%38.6%表：医美板块核心公司业绩汇总（亿，%）10+23 10.51/+68%+81%1 24 1 M+BD 2 2.2./0%20%40%60%80%100%120%140%0.000.501.001.502.002.503.00锦 波 生物-营收（亿元）同比(%)1 3 5 2 23 6 10mg 3 23 7.8+0%50%100%150%200%0.00.51.01.52.02.53.03.5华 东 医药-欣可 丽美学-营收（亿）同比(%)图：代表性医美公司营收及同比增速11 2.2./+BD 表：部分公司医美储备项目公司 玻尿酸 肉毒素 胶原蛋白 再生产品 减肥类 光电设备 其他爱美客逸美1+1（新适应症)（临床试验阶段）/宝尼达-颏部填充适应症（注册申报）注射用A 型肉毒毒素（注册申报）全资收购沛奇隆，布局中利拉鲁肽（完成I期临床）/司美格鲁肽（在研）/去氧胆酸（在研）独家经销韩国Jeisys 旗下Density 和LinearZ 产品第二代埋植线（临床试验）/利多卡因丁卡因乳膏（临床试验）/注射用透明质酸酶（在研）华东医药MaiLi Extreme 透明质酸（预计24Q2 递交注册申请）/MaiLiPrecise 透明质酸（23 年12 月首例入组）23 年BD 引进韩国ATGC 公司的肉毒素产品ATGC-110 全球权益，以及重庆誉颜YY001 中国商业化权益伊妍仕-M（23 年3月完成临床入组）/Lanluma V 聚左旋乳酸（24 年2 月获临床伦理批件）GlacialRx（F1）（国内注册检测）/V 系列（V20 发补阶段，V30 完成注册检验）/P r i m e Derma Facial（23 年9 月非器械属性界定）华熙生物玻尿酸复合溶液（注册）注射用修饰HAFHNJ（验证）动能素（临床）HA-重组III 型人源化胶原蛋白凝胶（小试）布局再生产品 利多卡因麻醉膏昊海生科有机交联HA 凝胶（注册申报）/无痛交联注射用交联HA 凝胶（临床试验）/注射用HA 复合凝胶（临床前研究）外用涂抹型A 型肉毒毒素产品ET-01、经典注射型肉毒毒素产品AI-09智能交联胶原蛋白填充剂（临床前研究）推进多个激光美肤、皮秒激光中国上市工作线性精密交联水光注射剂（注册检验）/加强型水光注射剂（临床）江苏吴中注射用双相交联含利多卡因HA凝胶（临床阶段）重组胶原填充剂（实验室研究）去氧胆酸（仿制药药学研究）利丙双卡因乳膏（仿制药药学研究）12 2023/24 2 23 1 36.3%/41.2%/17.4%/-14.2%/+13.4%/+27.3%2.3.表：重点医美项目价格变动情况-2.0%-36.3%-41.2%-14.2%13.4%27.3%-17.4%9.6%-50.0%-40.0%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%24 年2 月vs23 年1 月价 格变动 情况950010000105001100011500120001250013000135002019 2020 2021 2022 2023美 丽 田园-秀可 儿-活跃 会员单 次到店 消费（元）表：美丽田园-秀可儿-消费者客单价 表：朗姿医美-毛利率59.90%57.74%54.34%51.83%49.54%53.15%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%2018 2019 2020 2021 2022 2023朗 姿 医美-毛利 率13 23 24 2 23 1999 699 23 11 2.3.表：抖音直播间销售产品 表：艾尔建向抖音发布告知函14+2021 1891 2026 3998 CAGR 16.15%.1 20-25 2 2021/22.2%/8.6%/4.3%2.4.+91.0 52.9 47.2 29.1 17.4 82.4 47.9 42.8 26.4 20.8 0.010.020.030.040.050.060.070.080.090.0100.0韩国 美国 巴西 日本 中国2019 20201.3%7.7%4.9%3.1%0.6%0.1%1.2%7.9%3.7%2.1%0.6%0.1%0%2%4%6%8%10%40图：我国医 美消费 者分年龄 层次渗 透率2020 202122.10%8.60%4.30%22.20%8.60%4.30%0%5%10%15%20%25%一线城市 二线城市 三线城市2020 2021 21.7%23.7%25.0%20.0%21.0%22.0%23.0%24.0%25.0%26.0%2021 2022 2023美 丽 田园-生美 向医美 及亚健 康医疗 服务导流比例91.0 52.9 47.2 29.1 17.4 82.4 47.9 42.8 26.4 20.8 0.010.020.030.040.050.060.070.080.090.0100.0韩国 美国 巴西 日本 中国2019 20201.3%7.7%4.9%3.1%0.6%0.1%1.2%7.9%3.7%2.1%0.6%0.1%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%402020 2021图：主要国家中每千人医疗美容治疗次数（手术+非手术）图：我国医美消费者分年龄层次渗透率 图：我国分城市级别的医美渗透率 图：美丽田园生美向医美导流比例150324Q1 16+2023/24Q1 5.1%/3.4%/2023 24Q1 1 23 24Q1 2 23 3/24Q1+68%/+40%/+11%3.1.简称2023 年 24Q1收入 yoy 期间费率 变动情况 净利润 yoy 收入 yoy 期间费率 变动情况 净利润 yoy珀莱雅 89.05 39.5%51.0%0.9%12.31 48.1%21.82 34.6%53.0%1.6%3.15 41.8%巨子生物 35.26 48.5%35.8%1.4%14.48 44.9%上美股份 42.13 55.5%58.5%3.1%4.62 213.5%华熙生物 60.76-4.5%61.7%2.3%5.83-39.4%13.61 4.2%51.3%-7.6%2.43 21.1%贝泰妮 55.22 10.1%59.8%7.3%7.59-27.7%10.97 27.1%56.2%-2.3%1.72 11.2%润本股份 10.33 20.7%30.2%-1.6%2.26 41.2%1.67 10.0%32.3%-4.7%0.35 67.9%丸美股份 22.26 28.5%60.9%3.3%2.78 65.8%6.61 38.7%55.4%6.5%1.11 40.3%水羊股份 44.93-4.9%49.7%-0.1%2.99 142.7%10.32-1.4%54.8%5.4%0.43-21.9%上海家化 65.98-7.2%53.6%5.4%5.00 5.9%19.05-3.8%46.2%-4.5%2.56 11.2%福瑞达(化妆品)24.16 22.7%5.44 15.1%化妆品品牌端 14.7%51.3%2.4%18.0%13.0%49.9%-0.8%22.1%科思股份 24.00 36.0%12.3%2.2%7.34 89.0%7.12 21.1%13.5%-2.1%2.20 37.0%嘉亨家化 10.16-3.4%19.7%3.8%0.40-42.4%2.03-5.4%22.5%2.0%-0.03-153.5%青松股份 19.69-32.5%14.6%0.9%-0.69 90.7%3.80-4.3%16.2%-1.9%-0.07 86.4%拉芳家化 8.60-3.1%33.7%-7.2%0.54-5.9%2.24 15.6%31.4%6.2%0.28-20.5%化妆品制造端-5.7%20.1%-0.1%60.6%9.0%20.9%1.1%55.7%Wind 表：化妆品板块核心公司业绩汇总（亿，%）17 19 35.1%23 48.1%23 Q4 24 CS 3.2.公司 指标（亿元）2019 2020 2021 2022 2023 指标 2019 2020 2021 2022 2023 线下渠道珀莱雅营业收入 31.24 37.52 46.33 63.85 89.05 营收yoy 32.3%20.1%23.5%37.8%39.5%既存店柜位优化、形象升级，开展“早C 晚A 酒咖快闪”活动，促进与重点百货系统的合作销售费用 12.23 14.97 19.92 27.86 39.72 销售费率 39.2%39.9%43.0%43.6%44.6%形象宣传推广费 8.39 12.26 16.73 24.20 35.34 销售费用占比 68.6%81.9%84.0%86.9%89.0%贝泰妮营业收入 19.44 26.36 40.22 50.14 55.22 营收yoy 56.7%35.6%52.6%24.6%10.1%“O M O”跨 界 营 销，薇诺娜布局OTC药房、KA、免税店；薇诺娜宝贝覆盖超5000 家线下门店销售费用 8.43 11.07 16.81 20.48 26.10 销售费率 43.4%42.0%41.8%40.8%47.3%渠道及广告宣传费 4.88 8.12 12.49 15.34 19.22 销售费用占比 57.8%73.3%74.3%74.9%73.7%华熙生物营业收入 18.86 26.33 49.48 63.59 60.76 营收yoy 49.3%39.6%87.9%28.5%-4.5%润百颜百货渠道稳步推进，夸迪全面布局线下销售费用 5.21 10.99 24.36 30.49 28.42 销售费率 27.7%41.8%49.2%48.0%46.8%线上推广服务费 1.04 4.93 13.13 17.22 14.27 销售费用占比20.0%44.9%53.9%56.5%50.2%广告宣传费 0.91 1.25 2.69 3.29 3.63 17.4%11.4%11.0%10.8%12.8%丸美股份营业收入 18.01 17.45 17.87 17.32 22.26 营收yoy 14.3%-3.1%2.4%-3.1%28.5%坚持百货开拓新店，抓动销提升终端强体验功能销售费用 5.40 5.64 7.41 8.46 11.99 销售费率 30.0%32.3%41.5%48.9%53.9%广告宣传类 3.72 4.24 5.44 6.56 9.57 销售费用占比 68.8%75.1%73.4%77.5%79.8%平均值 销售费用 7.82 10.67 17.12 21.82 26.56 销售费率 35.1%39.0%43.9%45.3%48.1%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%0.0500.01000.01500.02000.02500.0淘系 抖音 快手 京东 CS KA 百货线上 线下23 年GMV（亿元）同比增速（右轴）表：化妆品板块销售费用、推广费用投放及线下布局策略图：化妆品2023 年 分渠道GMV（亿元，%）18 23 24 1 2023 27.88/+72.9%2 24 2 2.0 XVII 3 2.0 1 23+GMV 9.0 24Q1 2.8/2.0 23 GMV 1.23 24Q1 0.53 2 I II XVII IV 3.3.05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,500珀莱雅-源力面 霜05,00010,00015,00020,00025,00030,000Jan-23Mar-23May-23Jul-23Sep-23Nov-23Jan-24Mar-24可复美-胶原棒图：珀莱雅、可复美核心产品天猫+抖 音双平台GMV（万元）品牌 代表产品 核心成分 功效 商品原价珀莱雅源力面霜2.0XVII 型胶原蛋白、神经酰胺AC60、豌豆多肽修护舒缓，促进5大核心胶原蛋白259 元/50g可复美 次抛棒 C5HR、4 种重组胶原蛋白仿生配比直接补充胶原，续航内源修复419 元/45ml可丽金 大膜王 重组胶原蛋白C5HA 仿生组合、雨生红球藻提取物、玻色因改善肌肤老化、使皮肤水润、抗皱188 元/20 颗丸美股份 双胶原眼霜 重组双胶原、昼夜节律因子、蛇毒肽、4%提拉网淡化细纹，紧致抗皱508 元/18g润百颜 次抛棒 5 重抗氧元、韧颜玻nHA、依克多因、蛹虫草发酵滤液 焕亮补水保湿 459 元/45ml润熙泉 胶原面霜重组 型胶原蛋白、GABA、山毛榉精粹、月神花精粹、白松露提取物修复抗皱、淡化细纹219 元/30g欧莱雅 面霜重组 型胶原蛋白、玻色因PRO、麦卢卡花蜜复合精粹、4大胜肽紧致保湿、抗老抗皱400 元/60ml雅诗兰黛 面霜 自生轮廓胶原黄金三角、木芙蓉花、紧致肽、辣木籽、维E 抗衰老、肌肤紧致 910 元/50ml表：部分品牌胶原蛋白产品汇总19 3.4./23 10.01/6.43 2 CAGR 101%/212%OR 2.15 71%2+2+2 2 KYOKA 2032 632 公司 品牌 品牌定位 重点产品2021 年营收2022 年营收2023 年营收2 年CAGR2023 年营收占比珀莱雅珀莱雅 大众精致护肤双抗系列、红宝石系列、源力系列、能量系列38.29 52.64 71.77 36.9%80.7%彩棠 彩妆修容、高光、妆前、粉底液、遮瑕、定妆喷雾2.47 5.72 10.01 101.3%11.3%悦芙媞 大众精致护肤 清洁线单品、面膜、精华液 0.65 1.87 3.03 115.9%3.4%OR 洗护 洗发水、发膜 0.21 1.26 2.15 220.0%2.4%巨子生物可复美 皮肤修护 胶原棒、胶原乳、精华面膜 8.98 16.13 27.88 76.2%79.1%可丽金 抗衰老紧致抗皱面霜、紧致弹润次抛精华、紧致抗皱精华5.26 6.18 6.17 8.3%17.5%上美股份韩束 科学抗衰 蓝酮肽系列、红蛮腰系列 16.31 12.67 30.90 37.7%73.7%一叶子 修护肌肤 B5 AIR 系列、修色修护系列 8.3 5.3 3.57-34.5%8.5%红色小象 母婴护理 洗发水、沐浴液、润肤乳 8.71 6.55 3.76-34.3%9.0%贝泰妮薇诺娜 敏感肌护理 特护霜、润肤水、修护精华液 39.2 48.85 51.92 15.1%94.0%薇诺娜宝贝 婴童功效性护肤品 舒润霜、防晒乳-1.01 1.50-2.7%AOXMED 皮肤抗老 水、乳、精华、功能性食品-0.36-0.7%华熙生物润百颜 玻尿酸修护 屏障修护系列、HACE 次抛精华 12.29 13.85-夸迪 皮肤抗老 焕颜、战痘次抛 9.79 13.68-肌活 油皮护肤 糙米系列 4.35 8.98-米蓓尔 敏感肌护理 蓝绷带、粉水2.0 4.2 6.05-福瑞达瑷尔博士 微生态护肤面膜、水乳、洁面乳、营养液、保湿霜7.4410.5849513.48 34.6%55.8%颐莲 专研玻尿酸护肤 喷雾、水乳、原液、精华、面膜 6.46 7.1228 8.57 15.2%35.5%丸美股份丸美 中高端眼部抗衰眼霜小红笔、小金针次抛精华、重组双胶原奶油霜15.94 13.98 15.60-1.1%70.1%恋火 高质底妆 看不见粉底液/粉饼/精油粉饼 0.66 2.86 6.43 212.1%28.9%表：重点化妆品公司旗下品牌情况2004 24Q1 21 2023 24Q1 23 13.3%+12%24 3 2024Q1 11.6%+4.5%23 24Q1 2023 Wind 23 4.1.标的2023 年 24Q1 2023 年经营指标收入 yoy 净利润 yoy 收入 yoy 净利润 yoy ROE 存货周转率 应收账款周转率 股息率(近12 月)老凤祥 714.4 13.4%22.1 30.2%256.3 4.4%8.0 12.0%20.4%4.5 126.1 1.9%周大福 946.8-4.3%53.8-19.8%16.3%1.3 36.0 11.6%潮宏基 59.0 33.6%3.3 67.4%18.0 17.9%1.3 5.5%9.3%1.6 21.0 3.2%周大生 162.9 46.5%13.2 20.7%50.7 23.0%3.4-6.6%21.2%3.8 13.9 5.6%中国黄金 563.6 19.6%9.7 27.2%182.5 13.1%3.6 21.1%13.6%12.8 46.9 2.7%菜百股份 165.5 50.6%7.1 53.6%63.2 25.0%2.7 16.2%19.7%5.0 66.7 3.1%豫园股份 581.5 16.0%20.2-47.1%172.2 13.0%1.8-46.3%5.6%1.1 28.9 5.9%六福集团 119.8 2.0%12.8-7.7%10.6%1.0 59.7 6.8%周生生 250.1 21.7%10.0 120.9%8.4%1.5 25.1 4.1%曼卡龙 19.2 19.4%0.8 47.1%5.0 45.1%0.3 21.1%6.8%3.4 42.3 0.8%明牌珠宝 39.4 13.4%1.6-197.9%13.6 10.2%0.2-55.1%5.3%1.8 12.1 0.0%莱绅通灵 7.3-19.7%-0.8 91.8%2.4-3.1%-0.2-218.6%-3.5%0.2 13.3 0.0%黄金珠宝行业 12.0%-6.4%11.6%-1.9%11.1%3.2 41.0 3.8%表：黄金珠宝板块核心公司经营指标汇总22 15001600170018001900200021002200230024002500150200250300350400450500老凤祥-总市值(亿)期 货 结算价(活跃合约):COMEX 黄金(右轴)22Q3-Q4,美联储继续加息，金价承压下跌。23Q1 通胀压力减缓，美联储加息幅度放缓，除2 月短暂下跌，3-5 月金价收涨带动黄金珠宝公司市值上涨。23Q4，新一轮巴以冲突下避险需求促使金价再次上涨。24Q1，地缘冲突持续，市场押注美联储年内将大举降息，金价持续高涨。4.2.=+22Q1,美联储启动加息等货币政策，地缘冲突升级，避险情绪带动金价走高。Wind ifind 22 23 24 24Q1 图：金价走势与老凤祥公司市值变动（期货结算价：美元/盎 司）老凤祥-8.00%-3.50%51.90%11.30%20.10%金价 7.70%-8.50%9.20%11.10%14.90%23 Wind 4.2.=+指标 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1价格（元/克，%）上金所-黄金现货:Au9999 375.7 377.8 373.8 370.9 385.1 398.8 384.5 401.0 420.5 447.7 459.7 470.6 489.2 环比变动-4.4%0.6%-1.1%-0.8%3.8%3.6%-3.6%4.3%4.8%6.5%2.7%2.4%3.9%需求量（亿元，%）限额以上黄金珠宝零售额 802.1 724.2 720.1 794.7 827.7 650.9 782.7 752.4 970.4 718.4 782.8 838.4 996.0 同比变动（测算数据）86.9%32.2%13.3%4.0%3.2%-10.1%8.7%-5.3%17.2%10.4%0.0%11.4%2.6%老凤祥营收yoy 18.7%20.0%4.7%13.4%7.2%6.3%8.8%6.4%33.2%3.2%9.7%-1.1%4.4%毛利率 7.6%8.0%6.5%10.2%7.9%7.5%6.7%9.1%8.0%9.1%7.5%9.5%8.4%周大福 内地同店零售额增速 141.2%42.8%23.0%10.7%-11.3%-19.3%3.4%-33.1%-5.6%8.5%-12.5%22.7%-2.7%周大生营收yoy 70.7%63.9%119.9%54.6%138.1%43.6%4.2%-18.7%49.6%68.6%15.2%74.0%23.0%毛利率 40.4%40.5%21.0%22.2%20.2%24.5%17.9%22.6%17.9%19.0%17.8%17.9%15.6%中国黄金营收yoy 105.1%48.3%31.1%32.3%8.0%-17.6%0.4%-17.4%12.3%22.5%13.4%31.6%13.1%毛利率 2.4%3.7%3.1%3.2%4.1%4.7%2.5%4.1%4.0%4.5%4.2%3.8%4.1%菜百股份营收yoy 0.0%0.0%21.9%43.9%17.5%-15.2%51.2%-21.7%45.6%77.8%25.5%69.8%25.0%毛利率 11.9%11.6%12.1%10.1%12.6%10.3%10.5%10.8%11.4%11.6%10.5%9.3%10.0%24Q1 24Q1+3.9%+4.5%+/24Q1+4.4%/+23.0%/+13.1%/+25.0%/24Q1 1 2 表：黄金珠宝行业量价拆分、核心公司营收同比及毛利率情况24 FY2017-2023 4.3.0%5%10%15%20%25%30%35%40%2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023CR3 CR5 CR10 24 FY23 7269 25 7000 FY24 153 7548 23 385 5994 15 24/+5%/+4%23 5106/+490 24 400-600 23 241 1399 14-23 CR5 18%29%CR10 21%37%2020 图：2014-2023 黄 金珠宝市场集中度走势010002000300040005000600070008000FY17 FY18 FY19 FY20 FY21 FY22 FY23老凤祥 周大福 潮宏基 周大生 中国黄金图：2017-2023 黄金珠宝头部公司开店情况（单位：家）25 4.4.品牌 重点系列 定位 销售表现周大福人生四美 精致黄金工艺结合T NARK 钻石 该系列自2022 年7 月推出以来需求持续增加藏蕴 传承 将藏域建筑、纹样、色彩及文字等元素融入黄金珠宝占中国内地整体黄金产品零售额约40%周大生国家宝藏IP 联名系列将中华五千年的文化精粹和东方艺术之美注入传统黄金2023 年度上新新品受到了终端门店及消费者的广泛好评莫奈花园系列 国际艺术珠宝老凤祥 龙情蜜意 足金翡翠首饰-潮宏基 自然共生 非遗新生 东方写意彩金时尚黄金品类毛利贡献突出，销售业绩实现较大幅度的增长-100.0%-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%250.0%素金首饰 镶嵌首饰 1 23 62.0%2 23 5.6%3D 5G 40%IP 表：部分黄金珠宝公司的重点系列 图：周大生分品类营收增速260527 2024 9.6%11.8%23 24 24 Q1 yoy+23.05%+7.67%+15 100%24 Q1 yoy+44.66%+65.68%Tiktok TEMU 24 Q1 yoy+45.30%15.06%24 24 Q1 yoy+30.09%+1.60%AI 24+11.05%+57.92%24-3.75%-39.22%Wind 5.1.Q1 25.70%18.60%9.80%15.60%9.60%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%00.511.522.5跨境电商 进出口（万亿 元）增速（%）图：中国跨境电商进出口增速标的2023 年 2024Q1 2023 年经营性指标收入 yoy 归母业绩 yoy 收入 yoy 归母业绩 yoy ROE 存货周转