证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2018 年 07 月 13 日 行业研究 评级 :推荐 （ 维持 ） 研究所 证券分析师： 谭倩 S0350512090002 0755-83473923 联系人 ： 朱珠 S0350117070022 021-50479967 zhuzghzq 2018 上半年 三四线票房增速 26.7% 国产片 增质 促观影热度 传媒 行业深度报告 最近一年 行业 走势 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 传媒 -12.0 -20.0 -31.5 沪深 300 -10.9 -12.6 -6.9 相关报告 传媒行业周报： 2018 年暑假档无惧 2017战狼 2高基数 国产片高质量不断验证 (推荐 )传媒朱珠 -联系人 ,谭倩 -分析师 2018-07-08 传媒行业周报：音视频助推三好内容价值提升 电影综艺有望共热 (推荐 )传媒朱珠 -联系人 ,谭倩 -分析师 2018-07-01 传媒中期策略报告：音频与视频助推三好内容价值提升 (推荐 )传媒朱珠 -联系人 ,谭倩 -分析师 2018-06-27 传媒行业周报：调整下看优质公司 期待中报行情 2018-06-24 传媒行业周报：东京迪士尼启动扩建 视频接 棒 世 界 杯 拉 升 用 户 内 容 消 费 2018-06-18 投资要点： 2018 年 1-6 月三四线城市票房 122.58 亿元，同比增加 26%，增速高于全国总票房及一二线票房 18%/12.7%的 增速，拉动票房增长 明显 2018 年 1-6 月票房取得 299.6 亿元（不含服务费），同比增加18%（ 2017 年同期同比增加 4%）， 2018 年电影市场 回暖明显。 其中，一、二线城市票房分别为 54.38/120.05 亿元，同比增加分别为9%/15%，三、四线城市票房分别为 48.97/74.36 亿元，同比增加21%/31%； 合计来看，一和二线合计取得 174.89 亿元，同比增加12.7%，占总票房比例从 2017 年的 60.68%下降至 2018 年的58.37%，下降 2.3 个百分点 ； 三线和四线合计取得 123.33 亿元，同比增加 26.71%。 三四线票房占总票房比例 从 2017 年的 38.2%增加至 2018 年的 41.16%，提升约 3 个百分点， 三、四线票房增速超过全国票房增速 ，占总票房比例提升 。 2018 年 Q1 票房 189.49 亿元 ，同比增加 39.96%，春季档 占半年度票房比例提升 5.6 个百分点，重要性提升。 环比增加 53.81%， 2018年 Q1 观影人次达 5.61 亿，较 2017 年同期的 4.1 亿人次同比增加36.8%。七天春季档取得 54.61 亿元同比增加 69%，占 2018 年上半年不含服务费票房的 18.23%，较 2017 年春季档票房占上半年票房比例 12.68%提升 5.6 个百分点，春季档占上半年票房比例提升 ，拉动上半年票房明显 。 2018 年 Q2（ 4-6 月）电影票房（不含服务费）取得 110.15 亿元，同比下降 7.8%；观影人次为 3.38 亿人，同比减少 8%。 2018 年 4-6 月海外影片占据主导 ， 2018 年 4 月在 2017 年4 月 速度与激情 8高基数下叠加进口片未出现爆款 ，第二季度单季度分账票房同比略微减少 ，但 2018Q2 中 端午档取得 分账 票房8.41 亿元，同比增加 19%，三四线观影票房同比增加分别为 13.2%、24.6%， Q2 中五一与端午小长假均取得较好成绩。 2018 年暑假档无惧 2017 年暑假战狼 2高基数 ， 我不是药神预测票房达 35 亿，邪不压正 西红市首富 狄仁杰之四大天王昨日青空 纷至沓来 。 2017 年 7 月 27 日上映的战狼 2在 2017年 7-8 月取得分账票房 分别为 11.88 亿元、 39.64 亿元，占单月比例分别为 25.1%、 57.4%，战狼 2全年以 53.1 亿元占 2017 年全年523.86 亿的 10.1%，撑起 2017 年暑假档及全年票房，在 2017 年暑-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%传媒 沪深 300 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 假档高基数下，到 2018 年 动物世界及我不是药神的出现，助力 2018 年的暑假档从不确定到可期 。 行业 评级及投资策略 推荐评级。 我们认为 2018 年是中国电影行业的重要一年，国产内容从量到质的提升明显 （从湄公河行动到厉害了，我的国，从 后来的我们 到我不是药神均引起社会正面反馈较多） 。 内容端看 ， 上映影片能否成为爆款，取决多种因素，但核心是电影内容引起观众共鸣 ，基于 我不是药神 上映 8天已取得 20 亿票房，猫眼 app 预计该片有望达到 37 亿元 ，同时叠加 邪不压正 、 狄仁杰之四大天王 、 西红市首富， 2018 年暑假档无惧 2017 年暑假战狼 2高基数 ； 渠道端看， 伴随渠道下沉至三四五线城市 （纵观 2018 年上半年电影票房增长， 其中 三、四线城市 票房 的增长幅度较大，分别为 21%和 30%） ，也有望拉动 2018年 票房 增长 ， 进而给予行业推荐评级 。 投资角度看 ，内容公司在单部影片中参与制作、发行或联合发行方 ，可关注具有线上发行手握猫眼的 光线传媒 ；院线角度看， 2017 年暑假档缺席的 金逸影视、横店影视 有望分享 2018 年票房增长 。 重点推荐个股 横店影视（ 603103.SH） 公司作为民营院线的头部企业，公司在一二线城市影院布局的同时加强三四线影院建设 ,票房占比中 2018 年 上半年 三四线票房占比达到 61%，受益整体电影市场的复苏与质量提升，叠加公司未来三四线城市院线票房仍将有望保持两位数增速以及非票房的卖品及广告收入规模、利润仍具提升空间，我们预计公司 2018-2020 年归母净利润为 3.97 亿元、 4.95亿元、 6.23 亿元，对应 EPS 分别为 0.88 元、 1.09 元、 1.38 元 ，以7 月 12 日收盘价对应 PE 分别为 36.82 倍 /29.55 倍 /23.48 倍 。 金逸影视（ 002905.SZ） 公司是国内首批进入影院投资运营的民营企业，影院布局优势明显，超过一半以上影院分布在副省级以上城市， 2018 年 上半年 一 、 二线取得票房 9.82 亿元占 金逸影视 票房的68%，用户溢出效应凸显。公司先发优势建立了优质影院品牌，为持续拓展影院建立坚实的基础。同时，布局 IMAX 影院 +点播影院提供差异化体验，非票房业务持续提升后续加大电影投资。我们预计公司 2018-2020 年归母净利润为 2.64 亿元、 3.30 亿元、 4.33 亿元，对应 EPS 分别为 0.98 元、 1.23 元、 1.61 元 ， 以 7 月 12 日收盘价对应 PE 分别为 21.52 倍 /17.19 倍 /13.11 倍 。 光线传媒（ 300251.SZ） 夯实电影发力网络剧与动漫，助力综合内容集团启航。 2018 年暑假一出好戏昨日青空， 2019 年国产动画“神话三部曲”哪吒之魔童降世、姜子牙和凤凰以及深海大鱼海棠 2等可期。公司继续投资了多家动漫领域的优质公司，有效地整合了上下游资源，继续完善公司在动漫领域的产业布局，巩固公司在动漫领域的优势地位。我们预计公司 2018-2020年实现扣非后归属母公司净利润 6.01/8.11/11.20 亿元，对应 EPS 分别为 0.21/0.28/0.38 元，由于出售新丽传媒 2018 年 Q1 公司获得投资 收 益 ， 我 们 预 计 2018-2020 年 归 属 于 母 公 司 净 利 润证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 24.61/11.36/13.14 亿元，对应 EPS 分别为 0.84/0.39/0.45 元 ， 以 7月 12 日收盘价对应 PE 分别为 12.49 倍 /27.07 倍 /23.4 倍 。 风险提示： 市场竞争加剧风险；新传播媒体竞争的风险； 优质影片供给的风险 ；募集资金投资项目实施的风险；新增折旧影响公司盈利能力的风险；业绩下滑的风险； 人才资源不足风险； 影院运营不及预期的风险 ；宏观经济波动风险；推荐公司业绩不及预期的风险 。 重点关注公司及盈利预测 重点公司 股票 2018-07-12 EPS PE 投资 代码 名称 股价 2017 2018E 2019E 2017 2018E 2019E 评级 002739.SZ 万达电影 52.04 1.29 1.64 2.07 40.34 31.73 25.14 未评级 002905.SZ 金逸影视 21.13 1.26 0.98 1.23 16.78 21.52 17.19 买入 300251.SZ 光线传媒 10.48 0.28 0.84 0.39 37.72 12.49 27.07 买入 603103.SH 横店影视 32.28 0.73 0.88 1.09 44.2 36.82 29.55 买入 资料来源： Wind 资讯 ，国海证券研究所 （注： 未评级 盈利预测取自万得一致预 期） *金逸影视： 2018 年 6 月 27 进行除权除息（每 10 股转增 6 股，派现金股利 6 元（含税） 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 内容目录 1、 2018 年上半年票房 299.64 亿元，同比增加 18%. 6 1.1、 2018Q1 分账票房 189.49 亿元 同比增加 39.96% . 6 1.2、 2018Q2 分账票房 110.15 亿元 同比减少 7.8% . 8 1.3、 2018 年五一分账票房 8.9 亿，同比增加 20% . 10 1.4、 三四线城市票房 123 亿元，同比增速 26.7%，拉动 2018 上半年总票房增速明显 . 12 2、 2018 上半年国产影片部数占比 69% . 15 3、 2018 年暑期档“内容与院线”共热 . 16 4、 行业评级及投资策略 . 24 5、 重点推荐个股 . 25 6、 风险提示 . 26 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 5 图表目录 图 1： 2015-2018 年上半年（ 1-6 月）票房合计（不含服务费）及同比增速、观影人次及同比增速 . 6 图 2： 2018 年 1-6 月单月票房及同比增速 . 6 图 3： 2015-2018Q1 分账票房及同比增速、观影人次及同比增速 . 7 图 4： 2015-2018 年春节档上映影片票房 . 8 图 5： 2015-2018Q2 分账票房及同比增速、观影人次及同比增速 . 9 图 6： 2012-2018 年五一档票房及同比增速 . 11 图 7： 2012-2018 年上半年（ 1-6 月）票房合计（不含服务费）及同比增速 . 12 图 8： 2016-2018 上半年一至四城市票房占全国同期票房比例 . 13 图 9： 2018 上半年各月进口片（含批片）与国产片数量 . 15 表 1： 2017- 2018 年 Q1 城市票房、观影人次及同比增速 . 7 表 2： 2013- 2018 年春季档七天不含服务费总票房及占当年全年票房比例 . 8 表 3： 2017- 2018 年 Q2 城市票房、观影人次及同比增速 . 9 表 4： 2017- 2018 年 Q2 城市票房、观影人次及同比增速 . 10 表 5： 2018 年五一档主要院线在一至四线城市票房占五一总票房比例 . 11 表 6： 2012- 2018 年 1-6 月单月城市票房、 1-6 月合计票房及同比增速 . 12 表 7： 2017 年 VS 2018 年 1-6 月一线至二线城市票房（亿元）对比 (不含服务费 ) . 13 表 8： 2017 年 VS 2018 年 1-6 月三线至四线城市票房（亿元）对比 (不含服务费 ) . 14 表 9： 2018 年 1-6 月一二与三四线票房（不含服务费）及占总票房比例 . 14 表 10： 2018 年 1-6 月一二与三四线观影人次及占总观影人次比例 . 15 表 11： 2018 上半年上映的动画电影及票房 . 16 表 12： 2012-2018 年 7-8 月电影分账票房及预测数据 . 16 表 13： 2017 年 7-8 月 TOP10 影片分账票房 . 17 表 14： 2018 年暑期档上映热门影片 . 18 表 15： 2018 上半 年三家主要院线票房及同比增速 . 19 表 16： 2018 年 1-6 月主要院线公司票房在一至四线票房情况以及占比情况（ 2018 年 1 月） . 20 表 17： 2018 年 1-6 月主要院线公司票房在一至四线票房情况以及占比情况（ 2018 年 2 月） . 20 表 18： 2018 年 1-6 月主要院线公司票房在一至四线票房情况以及占比情况（ 2018 年 3 月） . 21 表 19： 2018 年 1-6 月主要院线公司票房在一至四线票房情况以及占比情况（ 2018 年 4 月） . 22 表 20： 2018 年 1-6 月主要院线公司票房在一至四线票房情况以及占比情况（ 2018 年 5 月） . 22 表 21： 2018 年 1-6 月主要院线公司票房在一至四线票房情况以及占比情况（ 2018 年 6 月） . 23 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 6 1、 2018 年 上半年 票房 299.64 亿元，同比增加 18% 1.1、 2018Q1 分账 票房 189.49 亿元 同比增加 39.96% 截至 6 月 30 日， 2018 年 上半年 票房取得 320.21 亿元，较 2017 年 上半年 票房271.51 亿元同比增加 17.94%，不含服务费票房为 299.64 亿元，同比增加 18%。2018 上半年 sb 观影人次 9.01，同比增加 15%。 其中，国产影片票房为 189.65亿元，同比增长 80.1%，占总票房份额的 59.21%，占据市场主体地位。前 6 个月中国影市多个数据纪录均被打破 ,在档期方面，元旦、春节、清明、 端午四个档期票房均创造市场新纪录 。 图 1： 2015-2018 年 上半年 （ 1-6 月）票房合计（不含服务费）及同比增速、观影人次及同比增速 资料来源：猫眼 app、 国海证券研究所 图 2： 2018 年 1-6 月单月票房及同比增速 资料来源： 猫眼 app、 国海证券研究所 201.9188 245.1907 254.82 299.64 5.5704 7.2112 7.7998 9.0055 21% 4% 18% 29% 8% 15% 0%5%10%15%20%25%30%35%0501001502002503003502015H1 2016H1 2017H1 2018H12015-2018H1分账票房（亿元） 观影人次（亿人） 分账票房同比增速 观影人次同比增速 46.12 95.38 47.99 36.48 40.32 33.35 -5.7% 65.0% 52.5% -21.1% 11.0% -9.6% -30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%020406080100120201801 201802 201803 201804 201805 201806单月票房不含服务费（亿元） 票房同比不含服务费 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 7 2018 年 Q1 票房 189.49， 同比增加 39.96%，环比增加 53.81%， 2018 年 Q1观影人次达 5.61 亿，较 2017 年同期的 4.1 亿人次同比增加 36.8%。 七天 春季档 取得 54.61亿元 同比增加 69%， 占 2018年上半年 不含服务费 票房的 18.23%，较 2017 年春季档票房占上半年票房比例 12.68%提升 5.6 个百分点 ，春季档占上半年票房比例提升，拉动上半年票房明显 。 表 1： 2017- 2018 年 Q1 城市票房 、观影人次及同比增速 2017 年 票房（亿元）含服务费 单月票房不含服务费（亿元） 观影 人次（亿） 201701 48.92 46.14 1.3641 201702 61.7 57.79 1.7186 201703 33.66 31.46 1.0178 2017Q1 合计 144.28 135.39 4.10 2017Q1 同比增速 -6.4% -2.1% 2018 年 票房（亿元）含服务费 单月票房不含服务费（亿元） 观影 人次（亿） 201801 49.52 46.12 1.48 201802 101.47 95.38 2.66 201803 51.20 47.99 1.47 2018Q1 合计 202.19 189.49 5.61 2018Q1 同比增速 40.1% 40.0% 36.7% 资料来源：猫眼 app、国海证券研究所 图 3： 2015-2018Q1 分账票房及同比增速、观影人次及同比增速 资料来源： 猫眼 app、 国海证券研究所 2018 年春季档开门红助力 2、 3 月票房表现突出， 单月 分别为 101.47 亿元 /51.2亿元，不含服务费分别为 95.38 亿元 /47.99 亿元 ， 2、 3 月单月同比增加65%/52.5%。 2017 年 12 月底上映的前任 3助力 2018 年 1 月累计票房达到16.27 亿元， 2018 年 2 月国产片红海行动（分账票房 34.21 亿元）、唐人街95.4765 144.229 135.39 189.49 2.6631 4.1758 4.1005 5.61 51% -6% 40% 57% -2% 37% -10%0%10%20%30%40%50%60%0204060801001201401601802002015Q1 2016Q1 2017Q1 2018Q12015-2018Q1分账票房（亿元） 观影人次（亿人） 分账票房同比增速 观影人次同比增速 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 8 探案 2（分账票房 31.89 亿元）捉妖记 2（分账票房 21.21 亿元）、西游记女儿国（分账票房 6.87 亿元）和熊出没变形记（分账票房 5.68 亿元）五部国产影片成为春节票房的主力军，前三部月票房收入均超 20 亿元。五部国产片类型从悬疑、战争、奇幻、魔幻爱情以及到动画片，强大的明星吸引力、大 IP、系列电影等因素助推 2 月票房 。 图 4： 2015-2018 年春节档上映影片票房 资料来源： 猫眼 app、 国海证券研究所 表 2： 2013- 2018 年 春季档七天不含服务费总票房及占当年全年票房比例 2013-2018 春节档七天不含服务费总票房 (亿元 ) 同比增长 占当年票房比例 2013 7.80 3.6% 2014 12.86 64.8% 4.3% 2015 17.97 39.8% 4.1% 2016 30.83 71.5% 6.8% 2017 32.30 4.8% 6.2%（占半年度 12.68%） 2018 54.612 69.1% ？ （占半年度 18.23%） 资料来源：猫眼 app、国海证券研究所 1.2、 2018Q2 分账 票房 110.15 亿元 同比减少 7.8% 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 9 2018 年 Q2（ 4-6 月）电影票房（不含服务费）取得 110.15 亿元，同比下降 7.8%；观影人次为 3.38 亿人，同比减少 8%。 2018 年 4-6 月海外影片占据主导 ， 2018年 Q2 三个月榜首三部影片分账票房合计占 Q2 总票房的 40.65%， 2017 年 Q2三个月榜首三部影片分账票房合计占 Q2 总票房的 37.34%，头部影片票房占比例提升，但 4 月与 6 余人单月出现电影票房与观易人次负增长， 5 月借助 复仇者联盟 3：无限战争拉动单月票房增长。 2018 年 4 月票房取得 36.48 亿元（不含服务费），同比减少 21.1%，进口影片头号玩家单月分账票房 10.30 亿元，分账票房占单月票房比例为 28.2%， 2017 年 4 月票房取得 46.21 亿元（不含服务费），进口影片速度与激情 8取得分账票房 23.5 亿元，占单月票房比例为50.8%， 进口影片 拉动 2017 年 4 月票房增速明显， 2018 年 4 月在 2017 年 4 月高基数下叠加进口片未出现爆款下， 第二季度 单季度分账 票房 同比略微减少 。 表 3： 2017- 2018 年 Q2 城市票房 、观影人次及同比增速 2017 年 Q2 单月榜首影片及分账票房 2018 年 Q2 单月榜首影片及分账票房 4 月 速度与激情 8 23.5 亿元 头号玩家 10.30 亿元 5 月 摔跤吧！爸爸 9.78 亿元 复仇者联盟3：无限战争 20.44 6 月 变形金刚 5：最后的骑士 11.32 亿元 侏罗纪世界2 14.04 Q2 头部影片分账票房占Q2 分账票房比例 119.43 37.34% 110.15 40.65% 资料来源：猫眼 app、国海证券研究所 图 5： 2015-2018Q2 分账票房及同比增速、观影人次及同比增速 资料来源： 猫眼 app、 国海证券研究所 106.4423 100.9617 119.43 110.15 2.9073 3.0354 3.6993 3.40 -5% 18% -7.8% 4% 22% -8% -10%-5%0%5%10%15%20%25%0204060801001201402015Q2 2016Q2 2017Q2 2018Q22015-2018Q2分账票房（亿元） 观影人次（亿人） 分账票房同比增速 观影人次同比增速 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 10 表 4： 2017- 2018 年 Q2 城市票房 、观影人次及同比增速 2017 年 票房（亿元） 含服务费 单月票房（亿元）不含服务费 人次（亿） 201704 49.05 46.21 1.4032 201705 38.88 36.34 1.1607 201706 39.3 36.88 1.1354 2017 年 Q2 127.23 119.43 3.6993 2017Q2 同比增速 18.29% 21.9% 2018 年 票房（亿元）含服务费 单月票房不含服务费（亿元） 人次（亿） 201804 39.07 36.48 1.14 201805 43.22 40.32 1.21 201806 35.73 33.35 1.05 2018 年 Q2 118.02 110.15 3.3981 2018Q2 同比增速 -7.2% -7.8% -8% 资料来源：猫眼 app、国海证券研究所 2018 年 4 月海外影片头号玩家、狂暴巨兽以 11.08 亿元、 8.44 亿元占据前列位置；五一档票房 9.31 亿元，刘若英导演的爱情片后来的我们拔得头筹； 5 月美国大片复仇者联盟 3月票房累计 21.81 亿元，国产影片超时空同居、后来的我们以 6.09 亿元、 5.76 亿元分列二、三位。 6 月海外影片侏罗纪世界 2、超人总动员 2、多啦 A 梦：大雄的金银岛、复仇者联盟 3：无限战争票房均超过 2 亿元，其中侏罗纪世界 2获得 14.04 亿元分账票房收入，进口影片前三部分账票房占比提升，进口影片量多但未出现现象级作品。 1.3、 2018 年五一 分账 票房 8.9 亿，同比增加 20% 2018年五一小长假（ 4.29-5.1）约取得票房 8.9亿（不含服务费），同比增加 20%；观影人次约为 0.28亿次，同比增加 23%，国产电影质量提升助力观影热度不减。2018 年 Q2 中，五一 小长假总出票 2270.4 万张，其中猫眼出品 1254 万张，猫眼出票占总出票比例超 55%， 三天小长假总观影人次 2890.4 万次，同比增加22.2%。 据猫眼数据显示， 2012-2017 年五一档票房从 2012 年的 2.34 亿元增加至 2017 年的 7.39 亿元，占全年票房比例约在 1.2%-2.1%区间 ， 占比比例角度看，五一档不属于重要档期，但国产影片内容从量到质的提升明显 。 小长假仅用前两天的两部影片票房追平去年同期全部票房。 五一档共上映 7 部影片后来的我们幕后玩家战神纪黄金花低压槽：欲望之城午夜十二点玛丽与魔女之花，内容题材涉及青春爱情、悬疑、动画、动作，其中爱情片后来的我们 用时 2 天 22 时 18 分票房破 8 亿元，连续 3 天获单日票房冠军 。 院线方面， 2018 年五一档中主要院线如万达 电影 票房占 五一总票房比例较 高在二线、三线城市， 分别为 47.58%、 22.45%，横店影视在五一档中其四五线城市票房占比为 24.47%、 15.94%，高于万达 电影 。