敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2018 年 07 月 13 日 电气设备 行业 跟随到超越，我国工控崛起正当时 工控自动化行业深度报告 行业深度研究 开文明（分析师） 李远山（联系人） 刘华峰（联系人） 021-68865582 kaiwenmingxsdzq 证书编号： S0280517100002 010-83561326 liyuanshanxsdzq 证书编号： S0280116100017 021-68865595 liuhuafengxsdzq 证书编号： S0280116120013 我国工控起步 虽 晚，但 一直前行， 进口替代进程开始提速 ： 工控行业有上百年的历史，全球市场大浪淘沙已经形成欧美日几大巨头垄断的格局。我国工控起步较晚但是进步很快，由“华为 +艾默生”衍生出的汇川技术、麦格米特等一批优秀企业陆续上市，国产品牌进入快速发展阶段，本土品牌的市场份额从 2009 年的不到 25%左右增长到 2017 年 的接近35%。随着我国经济转型和产业升级， 我国 工控开始进入加速进口替代阶段。 对标国际巨头， 制造强国离不开工控硬实力 ： 纵观制造强国发展历史，其背后均有全球领先的工控巨头作为坚强的技术支持，我国提出“中国制造 2025”目的在于要改变制造业大而不强的现状，国产工控品牌必须快速成长。 2017 年我国工控市场规模达到 1656 亿元，预计到 2020 年规模将达到 2000 亿，足够孕育大市值的工控企业。通过与巨头公司的对比汇川 技术 和麦格米特有望成为像 ABB、 台达 集团 这样的大公司，国产品牌从模仿到跟随，未来有望完成超越 。 我国“人口红利”减退，“工程师红利”接棒，利好工业自动化进程 ： 2014 年我国 65 岁以上人口占比达到 10%，我国已经成为严重老龄化的国家， “人口红利” 已经成为负值 ，劳动力减少，人工成本上升，倒逼我国进行产业升级，同时“工程师红利”开始接棒，将助力工业智能化进程。未来工控市场将保持高景气，机床等传统行业回暖， 3C、新能源汽车等行业兴起，使得我国工控 OEM 市场发展迅速，已经超过项目型市场。 国产渗透率逐步提高，行业保持高增长，有望出现大市值的龙头企业 ： 2018 年 5 月我国 PMI 指数为 51.90%，已经连续超过 20 个月站在 50%以上，制造业工业增加值指标也示好。 凭借着较高的性价比和 定制化服务 ，国产品牌占比持续提升。从细分市场来看，变频器国产品牌已经超过日企，汇川 技术 2017 年市场份额约为 7%，与西门子、 ABB 差距进一步缩小；伺服市场 2017 年国产品牌迎来突破，汇川 技术 占比从 2016 年的 5%提升到 9%；PLC 与外资尚存在一定的差距，目前国内汇川 技术 和信捷电气均从小型 PLC开始突破， 2017 年市占率突破 5%。 2016 年开始我国工控 行业营收 20%以上的增长，并且有继续上升的趋势。这与我国工控行业回暖和国产品牌高研发投入开 始高回报密不可分。 未来我国工控行业稳定增长，龙头公司进口替代进程开始加速，有望出现大市值的巨头企业。 重点标的 ： 麦格米特、汇川技术、 信捷电气 。 风险 提示 ： 宏观经济发展不及预期，行业竞争加剧的风险 。 重点推荐标的业绩和评级 证券 股票 2018-07-13 EPS PE 投资 代码 名称 股价 2017 2018E 2019E 2017 2018E 2019E 评级 002851.SZ 麦格米特 28.7 0.43 0.84 1.18 66.74 34.17 24.32 强烈推荐 300124.SZ 汇川技术 31.08 0.65 0.9 1.4 47.82 34.53 22.2 强烈推荐 603416.SH 信捷电气 26.33 0.88 1.12 1.39 29.92 23.51 18.94 推荐 资料来源：新时代证券研究所 推荐 （ 维持 评级 ） 行业指数 走势图 相关 报 告 特斯拉上海工厂落地，产业链有望复制“苹果模式” 2018-07-10 锂电池市场行情仍然偏淡，今年“旺季”将明显后移 2018-07-08 “ 630”结束，组件市场分化拉大，海外布局企业经营良好 2018-07-01 光伏新政发布，短期需求回落，平价进程将加速 2018-06-03 短期需求回落，平价上网进程将加速2018-06-03 -28%-21%-14%-7%0%7%14%2017/07 2017/10 2018/01 2018/04 2018/07 电气设备 沪深 300 2018-07-13 电气设备 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 我国工控起步虽晚，但一直前行，进口替代开始提速 . 6 1.1、 世界工控大浪淘沙，现在已经形成寡头垄断 . 6 1.2、 我国工控行业经历三大阶段，进口替代开始加速 . 7 1.2.1、 我国工控行业起步较晚，目前正处在进口替代的加速阶段 . 7 1.2.2、 华为 -艾默生基因成就中国工控的中流砥柱 . 8 1.2.3、 国产品牌已经开始崛起，存在巨大的进口替代空间 . 10 2、 制造强国离不开工控硬实力 . 12 2.1、 制造强国离不开工控硬实力，我国有望孕育大市值的工控企业 . 12 2.2、 国产品牌生产线日益丰富，大平台化公司开始出现 . 13 3、 对标巨头公司，我国工控独角兽正在成长 . 16 3.1、 国际巨头 ABB，工业自动化平台布局完成，正在加快工业机器人 . 16 3.1.1、 1998-2017： ABB 起伏到稳定的三个重要阶段 . 17 3.1.2、 搭乘中国经济高速发展快车 . 20 3.1.3、 ABB 未来战略布局：工控与机器人 . 21 3.1.4、 ABB 成为全球龙头的几个关键点：大工业平台，大市场空间，高研发投入 . 24 3.2、 对标 ABB，汇川技术具备成为巨头公司的潜力 . 24 3.2.1、 研发引领卓越技术，领跑中国，比肩国际 . 25 3.2.2、 全备的研发平台和工业平台已经建设完成 . 26 3.2.3、 以工控为基础切入新能源汽车、工业机器人等大行业 . 26 3.2.4、 我国工控行业天花板高，进口替代空间大，足够容纳国产大市值公司的出现 . 28 3.3、 台达集团：全球电子业巨头，基础设施及智能楼宇行业领导者 . 28 3.3.1、 台达集团：起家电源产品，深耕自动化 . 28 3.3.2、 1971-2017：台达集团发展的四个重要阶段 . 29 3.3.3、 台达集团未来的蓝海战略：发力智能楼宇与能源基础设施业务 . 31 3.3.4、 台达 集团 成功的关键点：专注电源，深耕自动化，发扬绿色制造特色 . 35 3.4、 对标台达集团：麦格米特平台已经搭建完成，正在高速成长阶段 . 38 3.4.1、 麦格米特与台达集团有相似的成长轨迹和业务构成 . 38 3.4.2、 切入智能家居行业，我国消费升级将带动公司业务快速增长 . 40 4、 宏观向好，行业景气度高，可持续时间长： . 42 4.1、 宏 观指标向好，产业升级，工控向上周期来到 . 42 4.1.1、 人口红利消失，倒逼我国产业升级 . 44 4.1.2、 “工程师红利 ”接棒 “人口红利 ”，助力我国工业智能化 . 45 4.1.3、 工业互联网时代已经来临， “中国制造 2025”只是一个开始 . 45 4.2、 传统产业回暖，新产业兴起，带动 OEM 市场快速发展 . 47 4.2.1、 OEM 市场规模快速增长， 2017 年首次超过项目型市场 . 47 4.2.2、 传统产业回暖，拉动 OEM 市场需求 . 48 4.2.3、 3C 产业固定资产投资维持高位，对工控行业形成有力支撑 . 49 4.2.4、 新能源汽车发力，电机电控市场空间巨大，有望孕育大市值公司 . 49 4.3、 国内品牌份额持续提升，仍有较大进口替代空间 . 50 4.3.1、 低压变频：国产品牌率先突破的领域，未来还有较大替代空间 . 50 4.3.2、 伺服系统：市场规模快速增长，国产品牌正在突破外资垄断 . 51 4.3.3、 PLC：与外资尚存在一定的差距，小型 PLC 领域开始发力 . 53 4.4、 我国工控企业处在高速发展阶段，营收和净利润稳步增长 . 54 5、 投资建议与重点公司推荐 . 55 5.1、 麦格米特：多元化平台已经建设完成，打开高成长空间 . 55 2018-07-13 电气设备 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 5.2、 汇川技术：国内工控行业领导者 . 56 5.3、 信捷电 气：小型 PLC 龙头，正在成长为工控综合解决方案供应商 . 57 图表目录 图 1： 工业控制自动化行业上下游及产品分类 . 6 图 2： 2008-2017 年中国自动化市场规模及增长 . 8 图 3： 我国工控行业三个阶段 . 8 图 4： “华为 +艾默生 ”衍生的公司 . 9 图 5： 2008-2017 年工控板块营业收入 . 10 图 6： 2008-2017 年工控板块归母净利润 . 10 图 7： 2010-2017 年工控行业本土品牌市场规模和份额 . 10 图 8： 中国自动化市场产品格局变化 . 11 图 9： 2016 年主 要自动化产品国产份额占比 . 12 图 10： 2008-2017 年汇川技术主营业务变化情况 . 14 图 11： 2008-2017 年汇川技术分板块营收情况（亿元） . 14 图 12： 汇川技术四大业务板块及主要产品 . 15 图 13： 2009-2017 年麦格米特主营业务变化情况 . 15 图 14： 2009-2017 年麦格米特分版块营收情况（亿元） . 15 图 15： 麦格米特三大核心技术平台以及基于技术平台开发的主要产品 . 15 图 16： 2017 年 ABB 各业务收入占比 . 17 图 17： 2017 年 ABB 全球各区域订单占比 . 17 图 18： ABB 非核心业务拖累业绩 . 17 图 19： 公司业务板块情况 . 18 图 20： 营收同比增长扭负为 正 . 18 图 21： 净利润回升企稳 . 18 图 22： ABB 新战略三个阶段 . 19 图 23： ABB 在华大事记 . 20 图 24： ABB 致力于中国本土的研发创新 . 21 图 25： 全球工控行业营业收入（亿美元） . 21 图 26： ABB AbilityTM应用领域 . 22 图 27： 2010-2017 年全球工业机器人销售额 . 23 图 28： 2010-2017 年全球工业机器人销量 . 23 图 29： 2010-2017 年 ABB 研发投入与营收占比 . 24 图 30： 汇川技术历年研发及占营收比率 . 25 图 31： 公司产业地图 . 26 图 32： 2008-2017 公司营业收入变化情况 . 26 图 33： 2016-2020 年我国新能源汽车结构 . 27 图 34： 2012-2020 年我国机器人市场规模及增长率（亿美元） . 27 图 35： 2017 年台达集团营收板块占比 . 29 图 36： 台达集团各版块主要产品 . 29 图 37： 台达集团的营收成长史（单位：新台币） . 30 图 38： 2010 年、 2014 年， 2017 年主营产业占比情况，基础设施产品占比不断提升 . 30 图 39： 电源及零组件产品的营收比例逐年下降，自动化及基础设施产品的比例逐渐上升 . 30 图 40： 预计 2018 年楼宇智能化市场总规模将达 1.06 万亿 . 31 图 41： 中国 5G 进程 . 32 图 42： 全球光伏累计装机和新增装机容量 . 34 2018-07-13 电气设备 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -4- 证券研究报告 图 43： 台达集团电动车充电解决方案 . 35 图 44： 台达集团商用产品及移动电源 . 35 图 45： 台达集团拥有全面的工业自动化产品 . 36 图 46： 台达集团拥有全面的楼宇自动化产品 . 37 图 47： 麦格米特及台达集团发展历程 . 38 图 48： 2008-2017 年台达集团营收情况表（亿元） . 40 图 49： 2008-2017 麦格米特营收情况表（亿元） . 40 图 50： 公司智能家电电控产品收入结构 .