敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 D ON GX IN G S E C U R IT IES股策略 A 东兴证券股份有限公司证券研究报告 雄安千年大计 三千亿的中国梦 雄安主题 深度报告 2018 年 07 月 11 日 A 股策略 专题 报告 投资 摘要： 根据 河北省新区规划纲要，雄安新区未来的建设体量和空间基本敲定。我们预测，雄安新区未来的投资体量在万亿级别，初期的投资体量在 3000亿元左右。 雄安新区的定位 与深圳和浦东略有不同，但发展速度或趋同。 雄安新区的功能为疏解非首都功能，实现北京市的深层次改革，缓解首都的资源与人口压力 ； 不同于深圳与上海的经济发展、对外开放核心城市的定位 。 雄安新区作为 京津冀世界级城市群的重要一极 有着深刻的战略意义 ，有助于打破京津冀地区的发展不均衡 ， 有利于实现区域资源的均衡配置，实现京津冀世界级城市群，看齐长三角与珠三角地区。 雄安 的建设 将以探索创新型智慧城市为路线 ，落地更多的国内资金与更多政策护航， 深圳特区与浦东新区的发展经验 将起到指导作用。 我们预计雄安新区的年均固定资产投资在 2018 年将突破千亿元，未来投资总量将是万亿级别 ； 新区的建设资金主要来自于三个方面：中央政府拨款、地方政府投资、银行及政策性贷款和债券发行。 “雄安质量”瞄准新高度，前期发展的重点将是基础建设和环境保护项目。 “两横四纵 ”的 轨道交通： 雄安区域目前纳入规划的待建铁路长度约为750 公里，其中已开工项目 100 公里。 “ 四纵三横 ” 的 高速公路 ：直通雄安地区的待建设项目总长约 183 公里，雄安外围的待建项目总长约为 163 公里。 新区每年的水需求量大约 3.9 亿立方米；淀区远期规划水量为 25 亿立方米；远期新区日均供水量和污水处理量约为 100 万吨。 新区 日均 垃圾的产量约为 6731 吨 。 新区的城市绿化面积初步达 212 平方公里以上。 我们 预测 新区的基建投资规模大约 2380 亿元，其中高速铁路建设约 2000亿元，高速公路建设约 380 亿元；生态环保工程投资约 558 亿元，其中水务投资 220 亿元，垃圾处理 20 亿元，绿化工程 318 亿元；以及垃圾打扫和收运的每年 55 亿投资和绿地养护费用每年 40 亿。 基建方面 ，考虑到基建材料具备运输半径限制，因此优先考虑京津冀本地基建股 ： 华夏幸福（ 600340）冀东装备（ 000856）冀东水泥（ 000401）和金隅集团（ 601992） 。 环保方面 ，京津冀本地股如碧水源（ 300070）先河环保（ 600874）首创股份（ 600008）和创业环保（ 600874）有望成为雄安新区生态治理领域受益的核心标的。 研究员 :郑闵钢 010-66554031 zhengmgdxshotmail 执业证书编号 : S1480510120012 研究助理 :宋劲 010-66554029 songjindxzq 执业证书编号 : S1480116110028 雄安新区指数 数据来源： Wind、东兴证券研究所 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%2017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-07雄安新区指数 沪深 300 P2 东兴证券专题报告 雄安千年大计 三千亿的中国梦 DON GX IN G SECURIT IES风险提示： 政策执行力度不到位，雄安新区建设进度低于预期 目 录 1. 雄安投资体量达万亿，初期实现三千亿 . 4 1.1 政策护航，新区建设有序发展 . 4 1.2 纲要总领，新区发展目标数字化 . 5 1.3 借鉴深圳和浦东，看雄安新区发展 . 6 1.3.1 亚洲金融中 心，浦东新区带动长三角发展 . 7 1.3.2 对外开放窗口，深圳特区促进深港一体化 . 7 1.3.3 未来智慧城市，雄安新区承接非首都功能 . 8 1.4 中央财政资金主导，雄安建设融资多元化 . 9 2. “雄安质量”瞄准新高度，基建环保称雄 .10 2.1 新区建 设基建为王 .10 2.1.1 四纵两横轨道交通，促进区域经济联动 .10 2.1.2 四纵三横高速公路，推动区域交通网成型 .12 2.2 新区规划环保优先 .14 2.2.1 白洋淀水核心，新区建设水城共融 .14 2.2.2 新区人 口激增，关注生活垃圾处理 .16 2.2.3 新区植树造林，打造生态绿色城市 .18 3. 新区投资体量出炉，关注雄安主题概念股 .18 4. 风险提示 .19 表格目录 表 1: 雄安会议事件整理 . 4 表 2: 雄安新区、浦东新区及深圳特区数据对比 . 6 表 3: 两 横四纵轨道交通 . 11 表 4: 四纵三横公路交通 .13 表 5:纲要生态环保规划目标 .14 表 6: 各省垃圾处理投资情况 .17 表 7: 绿地养护费用情况 .18 插图目录 图 1: 京津冀区域空间格局示意图 . 4 图 2: 浦东新区固定资产投资情况 . 7 图 3: 深圳特区固定资产投资情况 . 8 东兴证券专题报告 雄安千年大计 三千亿的中国梦 P3 东方财智 兴盛之源 敬请参阅报告结尾处的免责声明 DON GX IN G SECURIT IES图 4: 雄安新区固定资产投资情况 . 9 图 5: 雄安新区区域轨道交通规划 . 11 图 6: 雄安新区区域高速公路规划图 .12 图 7：雄安新区白洋 淀流域生态环境治理和保护规划图 .15 P4 东兴证券专题报告 雄安千年大计 三千亿的中国梦 DON GX IN G SECURIT IES雄安千年大计 三千亿的中国梦 1. 雄安投资体量达万亿，初期实现三千亿 4 月 21 日，新华社发布了河北省新区规划纲要，提出了雄安新区建设两步走的建设目标 , 最终实现京津冀世界级城市群中的重要支点。 根据纲要的具体内容，雄安新区未来 的 建设体量和空间基本敲定。我们预测，雄安新区未来的投资体量在万亿级别， 初期 的投资体量在 3000 亿元左右。 其中 ， 基建投资 2400 亿，生态环保投资 600 亿。 1.1 政策 护航， 新区 建设有序发展 2017 年 4 月 1 日，雄安新区正式成立。 新区 区位优势明显， 地处京津冀腹地，距北京 105 公里，距天津 105 公里，距石家庄 155 公里，距保定 30 公里，距北京新机场 55 公里。新区在功能上以集中疏解北京非首都工作为重点， 探索人口密集地区优化开发模式、调整优化京津冀空间结构 、打造 高质量发展 的 现代化经济体系的新引擎 ，有着 重大现实意义和深远历史意义 。 新区自成立以来，在 国家 政策 的支持与引导下，稳步发展。 图 1: 京津冀区域空间格局示意图 资料来源： 百度、 东兴证券研究所 表 1: 雄安会议事件整理 东兴证券专题报告 雄安千年大计 三千亿的中国梦 P5 东方财智 兴盛之源 敬请参阅报告结尾处的免责声明 DON GX IN G SECURIT IES时间 事件 主要内容 2017.04.01 中共中央、国务院印发通知 中共中央国务院决定设立河北雄安新区消息发布。 2017.06.27 经中央编委批准 中共河北雄安新区工作委员会、河北雄安新区管理委员会获批设立。 2017.10.18 中共十九大 以疏解北京非首都功能为“牛鼻子”推动京津冀协同发展，高起点规划、高标准建设雄安新区。 2017.12.20 中央经济工作会议 京津冀协同发展要以疏解北京非首都功能为重点，保持合理的职业结构，高起点、高质量编制好雄安新区规划。 2018.01.02 京津冀协同发展工作推进会议 河北雄安新 区 规划框架基本成熟， 加快推进北京城市副中心建设 ,做实做细做好北京市级机关和市属行政部门搬迁工作。扎实推进交通一体化建设 ,强化区域生态环境保护 ,促进产业优化升级和有序转移。 2018.01.24 北京市第十五届人大一次会议 全方位支持雄安新区建设，落实与河北省签订的战略合作协议，加紧学校、医院等项目落地，推进雄安新区中关村科技园建设。 2018.02.22 中共中央政治局常务委员会 要深化规划内容和完善规划体系，尽快研究提出支持雄安新区加快改革开放的措施，适时启动一批基础性重大项目建设，确保新区建设开好局、起好步。 2018.02.25 京津冀协同发展工作推进会议 启动一批基础性重大项目建设。要扎实做好管理和服务工作，广泛吸引国内外优秀人才，研究制定新区建设投融资方案，继续抓好房地产、产业、人口等管控工作，为新区规划建设提供有力保障。 2018.02.28 国家有关部委、京津冀三地党委政府和中国铁路总公司 雄安新区首个重大交通项目“京雄城际铁路”正式开工。 2018.03.09 十三届全国人大一次会议 以交通、生 态、产业为着力点，大力推动协同发展。 大力推动好冬奥会项目承办，推动经基金重大基础设施建设，推动产业之间的分工协作和融合发展，加深三地公共服务领域多层次服务合作 。 2018.04.14 新华社发布 中共中央 、 国务院批复中共河北省委、河北省人民政府、国家发展改革委关于报请审批河北雄安新区规划纲要的请示 2018.04.21 新华社发布 新华社发布河北雄安新区规划纲要，共分为十章，是指导雄安新区规划建设的基本依据。规划期限至 2035 年，并展望本世纪中叶发展远景 资料来源： 网络整理、 东兴证券研究所 1.2 纲要 总领， 新区发展目标 数字化 我们 看好雄安新区的 基础 建设 和环境保护投资 。 预计新区 在 2035 年 将 成为中国基建、环保投资体量最 大、创新优惠政策最多和发展重视程度最高的区域经济发展规划地，雄安新区有望 成为中长期强主题。 P6 东兴证券专题报告 雄安千年大计 三千亿的中国梦 DON GX IN G SECURIT IES首先，此次纲要在新区建设理念的基础上，细分并数字化了新区建设目标 ： 新区规划面积 1770 平方公里，设定 530 平方公里的建筑用地 ; 确保新区生态系统的完整，蓝绿空间占比稳定在 70%，城市绿化覆盖率超过 50%； 人口密度 1 万人每平方公里； 规划形成“一主、五辅、多节点”的新区城乡空间布局。 其次，纲要更 加明确了新区的发展定位。 较去年的国家战略、京津冀三极等市场预期略有下滑，相比深圳 特区 与上海浦东 新区 ， 新区的前期发展 整体更偏向地方性发展政策 。纲要指出，河北省将承担新区各类规划的组织编制、审批、管理等职责 ， 新区将 以 2022 年北京冬奥会和冬残奥会为契机 ， 推进张北地区建设 ， 形成河北两翼，补齐区域发展短板 ；并且 纲要 首先强调了新区对河北省的辐射带动作用，在推动河北省经济社会和资源环境协调发展的基础上，远期实现京津冀世界级城市群的支撑城市作用。 整 体而言，雄安新区前期发展将更偏向地方性发展政策。 1.3 借鉴 深圳和浦东 ，看雄安新区发展 雄安新区前期 将复制深圳特区和浦东新区的发展速度。 虽然新区发展的初期 整体 可能 更偏向地方性发展政策 ，但是新区发展的终极目标始终是京津冀世界级城市群中的重要支点城市。在新区的开发工作进程上，上海浦东新区与深圳特区的发展经历将对雄安新区起到重要的借鉴意义。再加上目前国家政策导向上的全力支持， 我们预测，雄安新区的初期，将复制深圳特区和浦东新区的发展速度。 通过上海浦东新区和深圳特区的固定投资的变化，我们可以简单推测雄安新区未来建设的投资趋势。浦东新区的发展初期（ 1991-1993）和深圳特 区的发展初期（ 1980-1982）都经历了固定资产投资增速超过 100%以上的阶段。 表 2: 雄安新区、浦东新区及深圳特区数据对比 雄安新区 浦东新区 深圳特区 成立时间 2017 年 4 月 1 日 1992 年 10 月 11 日 1980 年 8 月 26 日 地理位置 京津冀地区 长三角地区 珠三角地区 区域面积 530 万平方公里 1210 平方公里 1997.27 平方公里 区域人口 126 万人（ 530 万人口目标） 550.10 万人 1190.84 万人 GDP 2016 年雄县、容城、安新三县 GDP合计 218.44 亿元 2017 年 GDP 9651.39 亿元，占上海 32.7%； 2017 年 GDP 22438.39 亿元； 新区定位 非首都功能疏解 高水平社会主义现代化城市 京津冀世界级城市群的重要一极 现代化经济体系的新引擎 四中心（国际经济、金融、贸易、航运中心） 综合改革试验区 科学发展先行区 开放和谐生态区 全国经济中心城市 国家型创新城市 国家综合配套改革试验区 资料来源： 网络收集、 东兴证券研究所 东兴证券专题报告 雄安千年大计 三千亿的中国梦 P7 东方财智 兴盛之源 敬请参阅报告结尾处的免责声明 DON GX IN G SECURIT IES1.3.1亚洲金融中心，浦东新区带动长三角发展 浦东新区的发展经历了高速发展的初期及目前的平稳发展期。 自 1990 年以来，浦东新区的固定资产投资由 14.15 亿元，增长到了 2017 的 1903.7 亿元， 实现了 135 倍的增长 ，平均增速 25%；浦东的固定资产投资占上海全市的比重也由 6.23%上升到了 2017 年的 26.27%。浦东新区更是在初期（ 1991-1993）阶段，实现了固定资产投资增速连续 3 年超过 100%，最高增速 高达 159.07%。近十年，浦东新区的经济发展趋于稳定，固定资产投资增速以及 浦东固定资产投资占上海固定投资总量的比重 波动较小。 浦东 金融中心 加速上海经济发展，辐射长三角地区。 浦东新区 目前 已经成为全球金融机构最密集地区之一，截止 2017年末，浦东新区已经集聚各类金融机构 1万多家，其中持牌金融结构达 1053 家，证券类机构 454 家，银行类机构 266 家，保险类机构 281 家。各类新兴金融机构 、 金融专业服务机构 发展迅速 ，形成产业集群。 浦东的蓬勃发展带动了上海的经济发展，促进了长三角地区的产业调整和延伸。 图 2: 浦东新区固定资产投资情况 资料来源： Wind、 东兴证券研究所 1.3.2对外开放窗口，深圳特区促进深港一体化 0%5%10%15%20%25%30%35%-50%0%50%100%150%200%1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017浦东新区固定资产投资增速 上海固定资产投资增速 浦东新区固定资产投资全市占比（右轴） P8 东兴证券专题报告 雄安千年大计 三千亿的中国梦 DON GX IN G SECURIT IES深圳特区同样 经历了高速发展的初期 ，并过渡到 目前的平稳发展期。 从深圳改革开放开始，深圳固定资产投资由 1979 年 最初 的 0.59 亿元， 到 2017 年的 5100 亿元，平均固定资产投资增速 为 31%；其固定资产投资在全省的占比也由最初 1979 年的2.1%上升到了 2017 年的 13.61%， 而深圳的面积仅为广东省的百分之一。与浦东新区一样，深圳特区也经历了每年固定资产投资增速超过 100%的初期阶段（ 1980-1982），遥遥领先广东省平均水平。进入发展平稳期后，开始逐步与广东省固定资产投 资增速趋同，整体走势基本一致。 深圳特区的发展，主要是依托地理区位优势，吸引外资，扩大对外开放。 深圳毗邻香港，作为早起对外开放窗口，承接了香港地区的产业转移和资本流入。 2017 年GDP 数据显示，深圳地区 GDP 总量 22438.39 亿元，仅次于上海北京。而人均GDP17.91 万元，经济密度 11.24 万元 /平方公里，均为全国第一。目前深圳已经成为珠三角地区经济核心，辐射并带动了珠三角区域经济发展。 图 3: 深圳特区固定资产投资情况 资料来源： 百度、 东兴证券研究所 1.3.3未来智慧城市， 雄安新区 承接非首都功能 雄安新区的定位上与深圳和 浦东 略有不同 ，但发展速度或趋同 。 一方面，雄安新区的功能为疏解非首都功能，实现北京市的深层次改革，缓解首都的资源与人口压力 ，不同于深圳与上海的经济发展、对外开放核心城市的定位 ； 但 另一方面，雄安新区作为 京津冀世界级城市群的重要一极 的战略意义 ，有助于打破京津冀地区的发展不均衡。与长三角地区和珠三角地区相比，由于北京的政治中心属性导致 资源较为集中 ，对周边地区的辐射带动作用减弱。雄安新区的建设有利于实现区域资源的均衡配置，实现京津冀世界级城市群 ，看齐长三角与珠三角地区。且雄安的建设将以探索创新型智慧城市为路线，与深圳和浦东相比，将落地更多的国内资金与更多政策0%5%10%15%20%25%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%1979198119831985198719891991199319951997199920012003200520072009201120132015深圳固定资产投资增速 广东固定资产投资增速 深圳固定资产投资全省占比（右轴） 东兴证券专题报告 雄安千年大计 三千亿的中国梦 P9 东方财智 兴盛之源 敬请参阅报告结尾处的免责声明 DON GX IN G SECURIT IES护航。再加上深圳特区与浦东新区的发展经验，我们判断，雄安新区的发展速度将与浦东新区和浦东新区发展速度趋同。 我们预计新区的年均投资规模将突破千亿，未来投资总量将是万亿级别。 2014 年雄县、容城、安新三县的固定资产投资分别为 61.61 亿元， 53.72 亿元， 72.69 亿元，合计 188.02 亿元，根据 历史固定资产投资数据，我们假设至 2017 年宣布新区成立之前，新区固定资产投资增速 为 20%， 则 2016 年三县固定资产投资将达到 270 亿左右。 2017 年起， 参照浦东新区与深圳特区， 假设新区固定资产投资增速 为 100%，我们预计雄安新区的 年均 固定资产投资在 2018 年将突破千亿元， 未来 雄安新区年均固定资产投资规模将是千亿级别； 浦东新区 成立至今 的 26 年 里 ，累计固定资产投资2.3 万亿元；深圳特区近 10 年（ 2008-2017）累计固定资产投资 2.7 万亿元，我们同样 预计雄安新区的投资规模也将达到万亿级别。 图 4: 雄安新区固定资产投资情况 资料来源： Wind、 东兴证券研究所 1.4 中央财政资金主导，雄安建设融资多元化 未来雄安新区的建设资金主要来自于三个方面：中央政府拨款、地方政府投资、银行及政策性贷款和债券发行 。 由于雄安新区建设的政治导向性，雄安建设资金将会有很大一部分来自中央财政 。中央政府拨款 预计约占总投资额的三分之一。由于 河北省债务风险、财力状况 以及冬奥会等重大项目建设资金需求因素， 近年来新增债务限额增速明显， 2017 年河北 省 新增 债务 限额 776 亿元， 较 2016 年 增长 44%， 2018 年新增债务限额为 1319-10%0%10%20%30%40%50%0204060801001201401601802002002200320042005200620072008200920102011201220132014雄安固定资产投资 :亿元 雄安固定资产投资增速（右轴） P10 东兴证券专题报告 雄安千年大计 三千亿的中国梦 DON GX IN G SECURIT IES亿元， 较 2017 年增长 70%； 财政部还单独核定雄安新区新增债务限额 300 亿元 ，而河北省的 1319 亿元的额度将转贷给下属市县， 转贷雄安新区 300 亿元。 2018 年雄安新区新增债务限额 可达 600 亿元 。 地方政府投资方面，雄安地区的地方财政支出处于较低水平。 2016 年地方公共财政支出 40 亿，保定市以及河北省 2016 年的财政支出数据为 612 亿元和 6049 亿元；而北京、深圳和上海浦东地区的 2016 年财政支出分别达到了 6407 亿元、 4211 亿元和 1174 亿元。雄安新区及河北省的财政支出还有较高的上升空间，其中河北省 2016年地方财政支出全国各省市排名 第十一名，位于中游水平 。前期来看，雄安新区发展将看齐省内石家庄、张家口等城市， 2016 年财政支出分别实现了 746 亿元和 415亿元；长期来看雄安新区将实现上海浦东、深圳等地的千亿元地方财政支出。 新区的建设还将依靠迁入的央企、国企和金融机构进行融资。 央企、国企普遍具有雄厚的资本实力和信用资质，在融资渠道和可融资金体量上具有优势，在银行信贷、债券融资、股权融资、资产证券化等领域发挥较大的作用。金融机构中，各大商业银行、政策性银行将积极对接雄安新区建设规划和融资需求，创新金融产品与服务，支持雄安新区建设 。 2. “雄安 质量” 瞄准新高度，基建环保称雄 雄安 新区前期发展的重点将是基础建设和环境保护 项目 。 雄安在一开始就把有关项目的建设质量提升到了新的高度。 中期目标定位在 2035 年，有 充裕的时间把雄安新区高质量的建成 为 绿色低碳、信息智能、宜居宜业、具有较强竞争力和影响力、人与自认和谐共生的高水平社会主义现代化城市。对于资本市场而言，纲要中 数字化的 具体建设目标，基本敲定了雄安新区未来的建设 投资 体量和空间。 由于基建和环保项目的地域限制，我们参考北京地区的相关项目并进行对比，来预测新区前期的基建与环保项目。 2.1 新区建设基建 为 王 新区的轨道交通和高速公路 建设项目 将成为前期基建投资重点。 随着 一季度经济的平稳发展 ，市场风险偏好有望逐步回暖，高弹性及高确定性的雄安基建主题有望取得超额收益，尤其是在建材、钢铁、建筑等相关行业。参照北京的发展经验，我们大致可以估算 出雄安新区所对应的基建方面，轨道交通和高速公路等多项投资体量。 2.1.1 四纵两横轨道交通 ，促进区域经济联动 雄安新区城市道路系统以 轨道交通为主，设计了 “四纵两横 ”区域高速铁路交通网络 。“四纵 ”为京广高铁、京港台高铁京雄雄商段、京雄石雄城际、新区至北京新机场