本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。1行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 通信 2018 年 07 月 06 日 乘势聚力，聚焦“ 5G+流量驱动”双主线 看好 通信行业 2018 年下半年投资策略 相关研究 “ MWC 众厂商各放异彩推动 5G 建设； 武邮电科合并获通过； 5G 成果初显，商业化进程持续推动 申万宏源通信周报（ 2018/6/25-6/29） “ 2018 年 7月 3 日 “IDC 建设模式转变，助力上游企业腾飞通信行业之数据中心深度报告（一）“ 2018 年 6 月 28 日 证券分析师 刘洋 A0230513050006 liuyang2swsresearch 联系人 朱型檑 (8621)23297818×转 zhuxlswsresearch 本期投资提示： 2018H1 通信行业年初至今表现逊于大盘，中兴事件成为通信板块重要压制因素，等待5G 等行业事件催化。 2018 聚焦“ 5G”和“流量驱动”双主线。 5G，变革世界的新引擎。5G“三超”（超高速、超大连接、超低时延）的关键能力和万物互联的应用场景将开启新一轮信息产业革命， 5G 对于世界经济的影响将类似于电力或汽车的引入。技术 +应用创新=流量增长无止境。据思科预测 2016-2021 年全球 IP 流量复合增速 24%。增强现实（ AR）复合增速预计 46%，虚拟现实（ VR）复合增速预计 60%，机器间互联（ M2M）复合增速预计 48%。智慧城市将产生 公共安全、互联工厂、智能建筑、智能交通、智能医疗等新应用场景，增长更高。 5G 进程：标准进程： 2018 年 6 月将正式确定第一版标准（ R15）， 2018 年，计划将完成冻结非独立和独立 5G 新空口标准，最终在 2019 年末完成完整 5G 标准，即 R16 版本。商用进程： 2018 年规模试验，我们预计 2019 年年中发牌照， 2020 年开启规模商用。 5G投资规模：预计我国 5G 网络建设投资将超 1.3 万亿元，同比 4G 增长超 60%。 5G 发展路径：先网络建设，后信息服务；先运营商支出，后垂直行业融合。 5G 使能垂直行业，其市场规模将数倍于网络建设投资规模。 产业链核心环节包括：通信网络设备、基站天线、射频、光纤光缆、光模块等。其中 通信网络设备占比最大（近 40%），投资总额将超 5200 亿元。 预计天线总投资约 400 亿，射频合计投资 1472 亿，投资规模为 4G 的 2 倍左右，18 年下半年有望触底反转。通信网络设备占 5G 总投资达 40%，投资总额将超 5000 亿元。 5G 新增基站对光纤光缆需求，总规模为 400 亿元左右。 移动互联网的普及带来信息爆炸，数据中心建设模式转变带动行业快速增长。 过去 7 年间，我国移动互联网的数据流量增长 61 倍，数据中心容量只增长了 9.6 倍，建设模式的非市场化，导致数据中心容量未能与流量增长同步，需求积压。 2017 年开始，数 据中心建设由原来的运营商主导转变为互联网企业主导， 建设动能大增。 未来云计算向精细化发展，带动第三方数据中心服务业务的增长。 云计算的大范围使用，将降低企业信息化的成本，使整个社会受益，对工业信息化、综合门户网站、电子商务、视频网站、网络游戏、零售等领域将带来较大利好。 我国数据中心建设仍处于快速发展期，看好产业上游基础设施供应商。 由于互联网企业的大规模投入，受益比较明显的是产业链上游基础设施和专业服务供应商。 光模块是决定整体网络系统性能的核心因素之一。 受旺盛的数据中心建设需求刺激，国内数据中心市场规模增速远 高于全球平均增速。数据中心内东西向流量的增加对于数据中心内资源的有效利用能力提出了更高要求，需要数据中心架构向扁平化方向发展。数据中心网络结构的扁平化趋势对 40/100G 高速光模块的需求量至少提升 3 倍。 5G 标准新要求需要无线接入网结构改进配合实现，光模块将从 4G 时代的 6/10G 向 25G 或 100G 光模块升级。据测算，宏站、小站 AAU -DU 间光模块 25G/100G 光模块将达 5760 个， 2020年规模放量。 全球光模块市场当前由数据中心主导， 2020 年起 5G 市场等量叠加。 重点推荐：中际旭创、宝信软件、烽火通信 、光环新网。 请务必仔细阅读正文 之后的各项信息披露与声明 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。2行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 8 页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资建议 投资策略： 2018 年坚持聚焦“ 5G+流量驱动”两条主线，精选细分领域龙头和和确定价值成长。 5G 主线重点推荐：中际旭创、烽火通信；流量驱动主线重点推荐：中际旭创、宝信软件 。 原因及逻辑 5G 主线：随着 6 月全球标准落地， 2018 年下半年将进入 5G 实质落地阶段，频谱规划、政策将相继出台，建议关注 5G 主题机会。 流量驱动主线：聚焦流量驱动的数据中心 (IDC)和光模块核心环节，数据中心精选拥有一线城市核心节点资源优势的 IDC 厂商，光模块环节将是弹性成长领域，把握拥有 100G/400G 高速光模块研发和量产优势“护城河”的价值成长标的。 有别于大众的认识 2018 年坚持聚焦“ 5G+流量驱动”两条主线，精选细分领域龙头和和确定价值成长。 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。3行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 8 页 简单金融 成就梦想 1. 概述： 2018H1 关键回顾与核心变化 . 4 2. 5G 不延期，盛宴勿迟疑 . 4 3. 流量高增，驱动行业持续景气 . 5 3.1 IDC . 5 3.2 光模块 . 5 4. 投资策略和重点推荐 . 6 目录 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。4行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 4 页 共 8 页 简单金融 成就梦想 1. 概述： 2018H1 关键回顾与核心变化 通信行业年初至今表现逊于大盘。 上证综指下跌 7.69%，通信（申万）指数累计下跌14.44%，在申万 28 个一级行业中位列第 21 位，在 TMT 板块中好于传媒（下跌 14.83%），但弱于计算机（上涨 2.12%）、电子（下跌 13.93%）。 中兴事件成为通信板块重要压制因素，等待 5G 等行业事件催化。 中兴事件对我国信息产业核心环节具强烈警示作用，中国必将加速芯片等核心器件国产化替代。趋势一：华为和中兴加大国产电子器件支持和使用力度，逐步替代海外进口，国内电子元器件产业链上下游将加大整合力度。趋势二：芯片的国产化带动中国通信设备厂商技术革新，在通信网络设备、移动终端、统一通信、卫星通信等领域加强自身实力，带动更多的企业走向国际化。 趋势不改：聚焦“ 5G”和“流量驱动”双主线。 核心主线之一： 5G，变革世界的新引擎。 5G“三超”（超高速、超大连接、超低时延）的关键能力和万物互联的应用场景将开 启新一轮信息产业革命， 5G 对于世界经济的影响将类似于电力或汽车的引入。 核心主线之二：技术 +应用创新 =流量增长无止境。 据思科预测 2016-2021 年全球 IP流量复合增速 24%。增强现实（ AR）复合增速预计 46%，虚拟现实（ VR）复合增速预计60%，机器间互联（ M2M）复合增速预计 48%。智慧城市将产生 公共安全、互联工厂、智能建筑、智能交通、智能医疗等新应用场景，增长更高。 2. 5G 不延期，盛宴勿迟疑 5G 标准进程： 2018 年 6 月将正式确定第一版标准（ R15）， 5G 正式进入商用化进程，标准确立后产业链各环 节将进入产品研发生产的加速期。 2017 年末，随着 5G NR 标准（ 5G R15 非独立组网的版本）的制定，完成了非独立组网 (NSA)5G 新空口技术标准化。 2018年，计划将完成冻结非独立和独立 5G 新空口标准，最终在 2019 年末完成完整 5G 标准，即 R16 版本。 5G 商用进程： 2018 年规模试验，我们预计 2019 年年中发牌照， 2020 年开启规模商用。 5G 的无线接入将实现中低高频段的全频谱接入，中低频段将提供连续性覆盖，毫米波高频段将作为热点区域或容量提升的覆盖。 中低频段的宏站可实现与 4G 基站相当的覆盖范围，根据 2017 年 4G 基站 380 万的数量，预计 5G 宏站将达 380 万个。毫米波高频段的小站数量保守估计将是宏站的 2 倍多，我们预计 5G 小站将达到 800 万个。 5G 投资规模： 预计我国 5G 网络建设投资将超 1.3 万亿元，同比 4G 增长超 60%。5G 发展路径：先网络建设，后信息服务；先运营商支出，后垂直行业融合。 5G 使能垂直行业，其市场规模将数倍于网络建设投资规模。 产业链核心环节包括：通信网络设备、基站天线、射频、光纤光缆、光模块等。其中通信网络设备占比最大（近 40%），投资总额将超 5200 亿元。 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。5行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 5 页 共 8 页 简单金融 成就梦想 预计天线总投资约 400 亿，射频合计投资 1472 亿，投资规模为 4G 的 2 倍左右， 18年下半年有望触底反转。 技术门槛提升导致行业集中度提升，中兴通讯、华为等主设备商掌握关键技术占据主导权，竞争优势及议价权明显。 通信网络设备占 5G 总投资达 40%，投资总额将超 5000 亿元。 20202023 年为投资高峰期， 2021 年迎来峰值。自组织网络的智能化运维降低运营成本，投资规模较 4G 基本持平略有增长。 5G 新增基站对光纤光缆需求，总规模为 400 亿元左右。 2020 年将是 5G 网络大规模商用建设时期，无线侧光纤光缆需求量将有所提 升， 2022 年随着小站的放量，需求达到峰值。 3. 流量高增，驱动行业持续景气 3.1 IDC 移动互联网的普及带来信息爆炸，数据中心建设模式转变带动行业快速增长。需求侧：大型互联网企业投资高增，各领域需求待释放。 大型互联网企业资本开支持续高增速， 2017年全球超大型互联网企业资本支出总额接近 750 亿美元，超 90%用于构建和扩展大型数据中心。随着云计算业务普及，企业逐步将 IT 投资转型到数据中心建设，工业信息化、视频和物流、批发零售等领域将快速增长，将成为 IDC 的几大需求增长领域。 供给侧： IDC 建设周期长，核心节点（一线城市）有效供给紧张。 2010-2017，中国移动互联网数据总流量增长了 61 倍，而数据中心容量增长了 9.6 倍。互联网接入数据流量增长三年复合增长113%，其中 2017 年增长 163%，数据中心的市场容量最近三年增长约为 40%。 IDC 建设模式的非市场化，导致数据中心容量未能与流量增长同步，需求严重积压， IDC 建设周期长，一线城市在土地和电力上有政策限制，有效 IDC 供给紧张。 未来云计算向精细化发展，带动第三方数据中心服务业务的增长。 随着数据中心的大规模建设， 细分领域如云计算管理服务、云 计算安全等开始壮大，目前国内这些领域仍然是蓝海市场，细分领域上的只有少数几个玩家。大的云计算厂商主要聚焦在 IaaS 和 PaaS上，加快跑马圈地，抢占市场份额。云计算的大范围使用，将降低企业信息化的成本，使整个社会受益，对工业信息化、综合门户网站、电子商务、视频网站、网络游戏、零售等领域将带来较大利好。 我国数据中心建设仍处于快速发展期，看好产业上游基础设施供应商。 国内云计算格局还未定型，大型互联网企业以市场占有率为目标，云服务价格竞争激烈。由于互联网企业的大规模投入，受益比较明显的是产业链上游基础设施和专业服务供应商，重点关注技术壁垒较高的光模块、服务器、精密空调、 UPS 电源和具有优质资源的机柜租赁、数据中心运维等子行业龙头上市公司。 3.2 光模块 光收发模块 ,简称光模块，是一种能够完成光 -电 /电 -光信号转换的小型光通信部件 ,决定整体网络系统性能的核心因素之一。 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。6行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 6 页 共 8 页 简单金融 成就梦想 旺盛的数据中心建设需求激发不断扩张的数据中心市场规模，其中国内市场规模增速更远高于全球平均增速。 全球数据 中心市场规模在 2010-2011 年经历了每年 23%左右的扩张后回落，近三年稳定在 17%左右。国内市场则在 2014-2015 年保持了每年 40%的高增长率，并有望在 2019 年超过 1900 亿元规模。 Google、亚马逊、 Facebook 自 2016年起 40/100G 光模块需求持续高增， 2019 年阿里、腾讯等国内市场有望开始放量。数据中心内东西向流量的增加对于数据中心内资源的有效利用能力提出了更高要求，虚拟化技术的进步使得低延迟的服务器间通信和更高的双向带宽需求变得更加迫切，根本解决方案是在任意两点之间尽量减少网络架 构的数目， 需要数据中心架构向扁平化方向发展。数据中心网络结构的扁平化趋势对 40/100G 高速光模块的需求量至少提升 3 倍。 5G 标准新要求需要无线接入网结构改进配合实现，光模块将从 4G 时代的 6/10G 向25G 或 100G 光模块升级。 5G 光模块的需求取决于 5G 基站（宏站 +小站）的建设规模，据测算，宏站、小站 AAU -DU 间光模块 25G/100G 光模块将达 5760 个， 2020 年规模放量 全球光模块市场当前由数据中心主导， 2020 年起 5G 市场等量叠加。 4. 投资策略和重点推荐 投资策略： 2018 年坚持聚焦“ 5G+流量驱动”两条主线，精选细分领域龙头和和确定价值成长。 5G 主线： 随着 6 月全球标准落地， 2018 年下半年将进入 5G 实质落地阶段，频谱规划、政策将相继出台，建议关注 5G 主题机会。建议布局 5G 产业链主设备（受益最大）、光模块（弹性最大）、光纤光缆（估值优势最大）等环节的确定行业龙头标的。 重点推荐：中际旭创、烽火通信 流量驱动主线： 聚焦流量驱动的数据中心 (IDC)和光模块核心环节，数据中心精选拥有一线城市核心节点资源优势的 IDC 厂商，光模块环节将是弹性成长领域，把握拥有100G/400G 高速光模块研发和量产优势“ 护城河”的价值成长标的。 重点推荐：中际旭创、宝信软件 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。7行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 7 页 共 8 页 简单金融 成就梦想 表 1：重点公司估值表 证券代码 股票简称 股价（元 /股） 市值（亿元） 净利润（百万元） EPS（元） PE 2018/7/5 2018/7/5 2017E 2018E 2019E 2017E 2018E 2019E 2017E 2018E 2019E 300308 中际旭创 53.98 256 279.77 835.53 1244.03 0.74 1.36 1.88 73 31 21 600498 烽火通信 24.48 273 948.59 1005.51 1268.44 0.86 1.11 1.43 28 27 22 600522 中天科技 8.27 254 0.00 2398.62 3026.83 0.76 0.96 1.10 11 11 8 000938 紫光股份 42.01 613 1556.63 1932.36 2351.57 1.50 1.80 2.14 28 32 26 002635 星网锐捷 19.95 116 462.79 615.84 776.02 0.79 1.02 1.25 25 19 15 600845 宝信软件 25.94 195 425.86 598.34 768.29 0.53 0.73 0.95 49 38 29 600050 中国联通 4.72 1,465 1615.35 3490.29 5687.41 0.06 0.12 0.20 79 42 26 资料来源： Wind， 申万宏源研究 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。8行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 8 页 共 8 页 简单金融 成就梦想 信息披露 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告 ,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 与公司有关的信息披露 本公司隶属于申万宏源证券有限公司。本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可，资格证书编号为：ZX0065。本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的，还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。客户可通过 complianceswsresearch 索取有关披露资料或登录swsresearch 信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及其他有关的信息披露。 机构销售团队联系人 上海 陈陶 021-23297221 18930809221 chentaoswsresearch 北京 李丹 010-66500610 18930809610 lidanswsresearch 深圳 胡洁云 021-23297247 13916685683 hujyswsresearch 股票投资评级说明 证券的投资评级： 以报告日后的 6 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 买入（ Buy） 增持（ Outperform） 中性 (Neutral) 减持 (Underperform) ：相对强于市场表现 20以上； ：相对强于市场表现 5 20； ：相对市场表现在 5 5之间波动； ：相对弱于市场表现 5以下。 行业的投资评级： 以报告日后的 6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 看好（ Overweight） 中性 (Neutral) 看淡 (Underweight) ：行业超越整体市场表现； ：行业与整体市场表现基本持平； ：行业弱于整体市场表现。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。申银万国使用自己的行业分类体系，如果您对我们的行业分类有兴趣，可以向我们的销售员索取。 本报告采用的基准指数 ：沪深 300指数 法律声明 本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司 swsresearch 网站刊载的完整报告为准，本公司并接受客户的后续问询。本报告首页列示的联系人，除非另有说明，仅作为本公司就本报告与客户的联络人，承担联络工作，不从事任何证券投资咨询服务业务。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具 、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司特别提示 ,本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投 资损 失，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。市场有风险，投资需谨慎。若本报告的接收人非本公司的客 户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。