敬请阅读末页的重要说明 证券 研究报告 | 行业 策略报告 通信 | 通信 推荐 （ 维持 ） 把握流量 增长机遇 ， 拥抱 5G商用 曙光 2018 年 07月 08日 通信 行业 2018年 中期 投资 策略 上证指数 2747 行业规模 占比 % 股票家数（只） 116 3.3 总市值 （亿元） 9841 2.0 流通市值（亿元） 6941 1.7 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -23.3 -27.9 -21.4 相对表现 -15.6 -16.9 -21.9 资料来源： 贝格数据 、招商证券 相关报告 1、通信行业信息周报（ 2018 年第25 周） 5G SA 标准正式下发， 5G进入产业准备阶段；通信行业估值处于历史低位，关注低估值真成长标的 2018-06-18 2、评中兴与美商务部达成和解协议 风宜长物放眼量 ,柳暗花明待“中兴” 2018-06-15 3、网络流量系列报告（一） 流量快速增长，基础设施建 设方兴未艾 2018-06-11 2018 年上半年， 4G 尾声运营商资本开支下滑叠加中美贸易摩擦导致通信板块整体表现低迷 ,行业指数和板块估值创 自 2016 年以来新低。展望未来， 我们认为流量爆发带动信息基础设施建设方兴未艾， IDC&云计算、大数据成长确定性高。物联网处于“网端”持续上量进程中，车联网作为商用模式作为明确的细分领域有望率先 爆发 。 5G 标准冻结奠定商用基础，全球 5G 商用竞赛背景下，我国 5G 频谱和 预 商用进程有望得到持续的推动。策略上，我们认为以流量和5G 布局为主线。短期来看精选个股来对冲市场波 动风险，中长期布局成长确定性高的细分领域。维持行业“推荐”评级，重点推荐：高新兴、烽火通信、光迅科技、光环新网、天源迪科、梅泰诺、星网锐捷、东土科技、 金信诺、 菲利华。 运营商资本开支下滑叠加中美贸易摩擦，通信板块估值创 阶段新低。 4G 建设进入尾声，运营商资本开支整体下滑构成行业基本面概貌，在此基础上叠加中 美贸易摩擦持续发酵，市场紧张情绪加剧，行业指数和估值向下调整， 创 自 2016 年以来新低 。 资本开支降幅收窄，行业进入 4G 尾声，结构性 特征更加明显 。 今年资本开支延续了前两年下降的趋势，但降幅收窄，行业进入 4G 时代尾声，物联网、 IDC、大数据 等细分领域 存在结构性增长机遇。 业务层面，运营商“量收”剪刀差持续扩大，流量收入占比持续提升 ，加速推动运营商 转型 。 把握流量增长机遇，拥抱 5G 商用曙光 。 中国具备全球最大规模的 4G 网络， 奠定业务发展 基础 。 同时政策助力流量资费下降，成为推动互联网新应用爆发的外部力量 ，在此背景下用户流量消费需求被 激发，网络流量增长进入 2.0 时代，成为 5G 商用前通信行业最为明确的趋势。 5G 独立组网标准冻结吹响 5G 商用号角， 全球竞赛背景下，我国频谱划分和 预商用 进程有望获得持续推进 ， 5G 商用曙光 在前方 。 关注 IDC&云计算、物联网、 光通信等 流量增长推动下高景气细分行业及 5G 早期受益领域。 流量增长带动信息基础设施需求方兴未艾， IDC 作为云计算 、大数据业务承载的实体， 有望受益于网络流量的快速发展 。 物联网作为流量增长的来源之一，正处于“网端”放量的进程中。微观层面上，车联网随着 ARPU 值提升和商业模式的明确，有望引领物联网行业爆发。 5G 标准冻结奠定全球商用基础， 三大运营商 2020 年 5G商用目标未变， 传输网、核心网等 5G 早周期投资环节有望率先受益 。除此以外，上半年中美贸易摩擦凸显上游高端核心部件国产替代重要性，自主 可控有望成为中长期发展趋势。 维持行业“推荐”评级， 从流量和 5G 布局两条主线上，推荐 10 只个股 。 精选赛道，把握成长确定性高细分领域的发展机遇。在当前行业估值中枢持续下行的背景中，精选优质个股来对冲市场波动风险。重点推荐 10 只个股： 高新兴、烽火通信、光迅科技、光环新网、天源迪科、梅泰诺、星网锐捷、东土科技、 金信诺、 菲利华。 风险提示： 中美贸易摩擦升级为中美贸易战； 5G/云计算 &IDC、物联网进展不及预期。 王林 010-57601716 wanglin10cmschina S1090514080005 研究助理 付东 fudongcmschina 研究助理 赵悦媛 zhaoyueyuancmschina 重点公司主要财务指标 股价 17EPS 18EPS 19EPS 18PE 19PE PB 评级 高新兴 7.7 0.23 0.34 0.45 22.6 17.1 2.6 强烈推荐 -A 烽火通信 24.9 0.74 0.89 1.10 28.0 22.6 2.8 强烈推荐 -A 光迅科技 20.7 0.52 0.66 0.90 31.4 23.0 4.4 强烈推荐 -A 光环新网 14.1 0.30 0.48 0.68 29.4 20.8 3.1 强烈推荐 -A 天源迪科 15.4 0.39 0.56 0.77 27.4 19.9 2.2 强烈推荐 -A 梅泰诺 10.9 0.42 0.69 0.90 15.7 12.1 1.3 强烈推荐 -A 星网锐捷 20.2 0.81 1.05 1.34 19.3 15.1 3.7 强烈推荐 -A 东土科技 12.5 0.24 0.35 0.49 35.7 25.5 2.9 强烈推荐 -A 金信诺 8.5 0.23 0.42 0.62 20.3 13.8 2.1 强烈推荐 -A 菲利华 13.3 0.41 0.54 0.73 24.6 18.2 4.5 强烈推荐 -A 资料来源： 公司数据、 招商证券 -30-20-100102030Jun/17 Oct/17 Jan/18 May/18(%) 通信 沪深 300 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、行情回顾：上半年板块表现低迷，估值创阶段新低 . 6 二、资本开支降幅收窄， 4G 进入尾声，结构性特征更加明显 . 8 1、资本开支降幅收窄， 4G 进入尾声 . 8 2、结构性特征更加明显，云计算 &IDC 等成为景气度较高的细分领域 . 10 3、“量收”剪刀差扩大，流量收入占比持续提升，运营商业务加速转型 . 13 三、把握流量增长机遇，拥抱 5G 商用曙光 . 16 1、流量增长进入 2.0 时代，政策红利 +应 用创新释放用户流量消费潜力 . 16 2、独立组网标准冻结， 5G 商用曙光初现 . 21 四、围绕流量与 5G 双主线，关注 IDC&云计算、物联网、光通信等高景气领域 . 24 1、流量快速增长，基础设施建设方兴未艾助力 IDC 及高速光模块行业景气持续 . 24 2、物联网“网”“端”先行正当时，车联网凸显网联价值 . 29 3、从变化中看机遇，把握 5G 建网时点，优选细分行业龙头 . 40 4、中美贸易摩擦推动自主可控成为中长期发展方向，军工信息化领域有望率先破局 42 五、重点推荐标的投资逻辑 . 45 图表目录 图 1：相关指数年初至今涨跌幅变化 . 6 图 2：申万一级子行业年初至今涨跌幅对比（ 6 月 19 日） . 6 图 3：不同市值区间公司涨跌幅统计（整体法） . 6 图 4：通信行业上市公司市值分布变化 . 6 图 5： TMT 行业 PE（ TTM）变化 . 7 图 6：当前估值处于历史估值分位 . 7 图 7：三大运营商资本开支（亿元） . 8 图 8：中国移动年资本开支结构（单位：亿元） . 9 图 9：中国电信年资本开支结构（单位：亿元） . 9 图 10：中国联通年资本开支结构（单位：亿元） . 10 图 11： 20132017 年通信行业总营收（万亿）及同比增速 . 11 图 12： 2017 年通信行业总营收增速分布 . 11 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 图 13： 20132017 年通信行业净利润及同比增速 . 11 图 14： 2017 年通信行业净利润增速分布 . 11 图 15： 2017 年通信行业细分子 领域营收及净利润增速情况 . 12 图 16：通信行业单季度营收及增速 . 12 图 17：通信行业单季度归母净利润及增速 . 13 图 18： 2018Q1 通信行业细分版块营收、净利润增速 . 13 图 19：电信业务总量与业务收入增长对比 . 14 图 20： 2010-2017 年话音、非话音业务收入占比情况 . 14 图 21： 2012-2017 年移动宽带用户（ 3G/4G）发展情况 . 14 图 22：近年移动互联网接入流量和户均流量统计 . 14 图 23： 运营商宽带用户数量级当年累计新增值 . 15 图 24： 流量增长进入 2.0 时代 . 16 图 25：中国移动单季度移动流量及其环比增速 . 17 图 26：单季度移动流量的拆解 . 17 图 27：全球智能手机出货量统计（当季值，百万台） . 17 图 28：中国移动单季度移动用户数量（万） . 17 图 29： 中国移动 DOU 数据及其环比增速 . 18 图 30： 国家提速降费相关政策 . 18 图 31：用户内容消费推动内容形式从文字向视频迁移 . 19 图 32：视频逐渐成为用户在移动端的核心消费内容之一 . 19 图 33：短视频日活跃用户已超过直播视频和综合视频 . 20 图 34：短视频使用时长高于综合视频和视频直播 . 20 图 35：快手月总流量及户均月流量 . 20 图 36：三大运营商移动用户 DOU 数据（ GB/户 /月） . 20 图 37： 5G 发展流程图 . 21 图 38： 4G LTE 和 5G 标准制定进程对比 . 21 图 39：频谱划分 . 22 图 40：全球主要国家和地区 5G 低频段规划方案 . 22 图 41：全球主要国家和地区 5G 低频段规划方案 . 23 图 42： 数据存储分析需求驱动云计算、大数据快速发展 . 24 图 43：全球公有云市场规模测算（亿美元） . 25 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 图 44：中国公有云市场规模测算（亿人民币） . 25 图 45： 摩尔定律失效将推动以 IDC 为代表的信息基础设施建设方兴未艾 . 25 图 46：全球 IDC 市场规模（亿美元）及增速 . 26 图 47：中国 IDC 市场规模（亿元）及增速 . 26 图 48：北美 ICP 企业 20142017 年资本开支合计（亿美元） . 26 图 49： BAT 20142017 年资本开支合计（亿人民币） . 26 图 50： IDC 产业链梳理 . 27 图 51：云计算数据中心内部互联方案 . 28 图 52：叶脊型结构将催生更多光模块需求 . 28 图 53：光模块市场规模（百万美元） . 28 图 54：不同速率光模块市场规模（单位：百万美元） . 28 图 55： 高速光模块产业链梳理 . 29 图 56：目前处于物联网产业发展早期 . 29 图 57： 2020 年全球市场连接数规模将达到 500 亿 . 30 图 58： 2020 年物联设备和人均连接设备数量显著提升 . 30 图 59：中国物联网直接相关的产业规模有望 2018 年超过 2 万亿 . 30 图 60：物联网产业链四大环节的发展将是循序渐进逐步升级的过程 . 31 图 61：目前处于物联网连接 +硬件驱动阶段，属于物联网发展的第一阶段 . 31 图 62：阿里云将成为行业聚合者，推动应用、终端和平台发展，形成良性循环 . 32 图 63：阿里云定位物联网基础设施搭建者，将推动终端放量，带动多元投资热情 . 32 图 64：未来物联网市场分布情况 . 33 图 65：物联网各类通信技术比较 . 33 图 66： 4G 基站数量增长明显，运营商聚焦 NB-IoT 和 eMTC 等低功耗广域网络部署. 33 图 67： 2021 年我国三大运营商物联网连接总数将有望达到 17 亿 . 34 图 68：智能制造、智能物流、智能安防、车联网等领域占整体物联网市场比例较高 35 图 69：智能表计核心应用 . 35 图 70：三川智慧智能表销售表象持续提升 . 36 图 71： 鹰潭市物联网水表项目全国标杆效应显著 . 36 图 72：预测 2021 年中国车联网市场规模将达 4014 亿 元 . 36 图 73：预测 2018 年全球车联网市场规模将达 400 亿欧元 . 37 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 图 74：我国汽车保有量持续提升 . 37 图 75：车联网应用场景 不断创新 . 39 图 76：车联网产业链 . 39 图 77： 物联网产业投资图谱 . 39 图 78：三大领域投资建议 . 40 图 79： 3G、 4G 时期运营商资本开支合计（亿元） . 40 图 80： 5G 运营商网络设备支出预测（亿元） . 40 图 81： 5G 投资时钟 . 41 图 82： 5G 投资投资图谱 . 42 表 1：通信（申万）一级子行业涨跌幅前五个股（剔除新股）及基金持仓比例 . 7 表 2：近三年三大运营商提速降费主要成效 . 19 表 3：工信部制定 5G 中频段频谱规划 . 22 表 4：三大运营商 5G 布局 . 23 表 5：主要 ICP 企业资本开支重点发展领域 . 27 表 6： NB-IoT 国内三大运营商基站建设完成及预测数 . 34 表 7： NO-IoT 国内三大运营商建网方式情况 . 34 表 8：国内车联网主要政策频出，推动产业发展 . 38 表 9：从变化看全产业受益情况 . 40 表 10：中美贸易摩擦事件梳理 . 43 表 11：中兴事件梳理 . 43 表 12：我国在高端器件领域仍待突破 . 44 表 13：我国中长期有望实现突破的环节 . 44 表 14：军工信息化有望率先实现自主可控突破的细分领域 . 45 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 6 一、行情回顾：上半年板块表现低迷，估值 创 阶段新低 受到运营商资本开支下滑、中美贸易摩擦持续以及中兴受制裁事件的共同影响， 截至2018 年 6 月 19 日 ， 通信 （申万） 指数 累计 下跌 26.56%，在 申万 28 个 一级子 行业中排名 倒数第三，仅次于国防军工和综合。同期，上证指数累计下跌 12.08%，创业板综合指数累计下跌 15.60%。 图 1：相关指 数年初至今涨跌幅变化 图 2：申万一级子行业年初至今涨跌幅对比 （ 6 月 19 日） 资料来源： Wind、招商证券 资料来源： Wind、招商证券 以今年年初上市公司市值作为基准 ， 按照整体法计算不同市值区间段公司上半年的整体表现 ，不同市值区间的公司皆出现加大幅度的下跌。其中 300 亿以上市值公司年初至今下跌 32.0%，这其中剔除中兴通讯之后，年初至今累计下跌 26.0%； 100 亿 300 亿市值区间的公司，年初至今累计下跌 21.7%； 30 亿以下市值区间的公司，年初至今累计下跌 15.6%。 市值分布上，市值 分布整体向 30 亿 50 亿市值区间移动，截止 6 月 19 日市值在 30 亿以下的公司，由年初的 10 家增长至 23 家。 图 3：不同市值区间公司涨跌幅统计（整体法） 图 4：通信 行业上市公司市值分布变化 资料来源： Wind、招商证券 资料来源： Wind、招商证券 行业估值上，今年以来 TMT行业的整体估值呈现下降的趋势。截止 6月 19 日， PE（ TTM）方面，通信（申万） 33x，电子（申万） 33x，计算机（申万） 48x，传媒（申万） 27x。相比于年初估值，以上四个行业当前估值分别下降了 46.1%、 19.4%、 18.6%和 21.9%。时间拉回到 2016 年年初，当前通信（申万）、电子（申万）、传媒（申万）板块估值分-34.6% -22.8% -23.6% -19.7% -24.7% -47.3% -50%-40%-30%-20%-10%0%年初至今涨跌幅 6 15 32 35 10 3 14 21 37 23 010203040上市公司数目 2018/1/1行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 7 别创新低，计算机（申万）也处于相对低位，当前估值相当于 2016 年以来估值由低到高的 7.56%分位。 图 5： TMT 行业 PE（ TTM）变化 图 6：当前估值处于历史估值分位 资料来源： Wind、招商证券 资料来源： Wind、招商证券 个股方面，以申万（通信）一级行业作为统计样本，剔除今年上市的新股。年初至 6 月19 日，涨幅位居前五的通信个股分别是会畅通讯、德生科技、路畅科技、鑫茂科技、福日电子； 跌幅位居前五的通信个股分别为 *ST 信通、 *ST 凡谷、中兴通讯、邦讯技术、海能达。从投资者结构的角度来看，涨幅前五的个股，基金持仓比例极低。跌幅居前五的个股，基金持仓比例较高，公司业绩不达预期，中美贸易摩擦加剧是导致后者跌幅较深的主要因素。 表 1： 通信 （ 申万 ） 一级子行业涨跌幅前五个股 （剔除新股）及基金持仓比例 行情 公司名称 涨跌幅 基金持仓比例 涨幅前 五个股 会畅通讯 26.6% 0% 德生科技 24.5% 0.005% 路畅科技 18.7% 0% 鑫茂科技 1.9% 0% 福日电子 7.7% 0.023% 跌幅前五个股 *ST 信通 -76.6% 0% *ST 凡谷 -59.9% 1.059% 中兴通讯 -58.8% 5.459% 邦讯技术 -57.7% 0% 海能达 -56.9% 4.578% 资料来源： wind、招商证券 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 8 二 、 资本开支降幅收窄， 4G 进入尾声， 结构性 特征更加明显 1、资本开支降幅收窄， 4G 进入尾声 行业进入 4G 建设周期尾声，三大运营商资本开支总和连续三年下降 。从我国移动通信网络发展进程来看，当前处于 4G 建设周期的尾声。三大运营商资本开支总和在 2015年达到峰值之后，于 2016 年和 2017 年连续两年下滑。根据年初运营商规划，预计 2018年全年资本开支总额为 2911 亿，同比 2017 年实际完成值下滑 5.6%，降幅有所收窄。 图 7：三大运营商资本开支（亿元） 资料来源： Wind、 招商证券 具体来三家运营商各自资本开支规划： （ 1）中国移动： 2018 年资本开支 同比下降 6.42%。 结构上来看： 中国移动 2018 年资本开支规划为 1661 亿，同比下降 6.42%。 1） 4G 网络 ：预计 4G 网络投资 585 亿，同比下降 10.96%，好于市场预期。 2018 年将重点提升 4G 网络质量和 VoLTE 业务感知，进一步扩大 4G 用户数目，计划净增 4G用户 5000 万。 2） 家庭宽带接入 ：预计家庭宽带接入投资 74 亿元，同比下降 59.78%，略超市场预期。2018 年将重点建设“百兆能力、千兆引领”全光宽带网络，全年计划净增家庭宽带用户 2100 万。 3) 传输网 ：预计传输网（不含接入）投资 445 亿元，同比下降 10.46%，基本符合市场预期。 2018 年传输网方面讲继续推进 SDN/NFV 网络演进升级，同时网络架构围绕数据中心进行调整，超前储备，支撑未来 5G 等发展。 4） 物联网、 IDC、 IT 资源等 新业务 ：除去在 4G 网络、家庭宽带接入以及传输（不含接入）的投资， 2018 年中移动在其他项中的投资规划为 557 亿，同比增长 27.46%。 -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%05001000150020002500300035004000450050002007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018E中国移动 中国电信 中国联通 YoY行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 9 图 8：中国移动年资本开支结构（单位：亿元） 资