证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 未经许可，禁止转载 证券研究 报告 汽车 行业深度研究报告 推荐 （ 维持 ） 大出行与消费升级 市场分化角度出发的新能源汽车需求端分析 随着补贴减少，双积分制实施以及外资新能源汽车股权比例的放开，新能源汽车由政策驱动逐步转向需求驱动。 需求在哪里？市场认为“行业进入消费驱动阶段”。但我们认为，更为准确的说法是“行业由补贴驱动进入需求驱动阶段”。而需求又可分为消费与出行两大市场需求，这两大市场的需求是不一样的，且随着时间的推移，会越来越不一样 。基于两大市场的差异化分析，许多将乘用车作为单一产品的框架下无法解决的问题开始逐步清晰，也能够更好的理解未来新能源汽车终端需求成长的空间与路径 。 “消费与出行市场的分离”是我们研究新能源汽车下游需求的核心假设。 具体而言，是指在互联网、新势力、电动化等冲击之下，汽车行业下游需求端将逐步分离为消费端与出行端两大市场，而这两大市场在审美层面或者说需求核心点层面会随着行业的发展而分道扬镳，甚至最终成为两种产品或者说两个“物种”。一个最为典型的例子就是智能驾驶技术的发展，作用于两个市场的效果是完全不相同的。 如果说无人驾驶技术的成熟商业应用是两大市场完全分离的里程碑，那么运营车型定制化就是两大市场开始出现需求分离的起点 。 当前时点大量出行服务平台与整车厂合作定制车型，部分整车企业也发布了专供运营服务使用的车型，仅仅是一个开始，但也是一个标志性事件。 同时， 虽然我们认为整车厂会越来越重视出行市场并定制开发专为出行市场打造的车型， 但我们并不认为定制车型一定要与出行平台合作开发。 整车厂系重资产模式的整体规模与扩张能力都弱于强势平台方，未来是否还有生存空间？我们认为有且空间较大。这主要是由于整车厂系运营平台与互联网平台并不一定是竞争关系， 也可以是上下游关系 。 市场的分化带来了整车产品属性的分化 ，行业竞争加剧 。在消费市场 会 导致消费升级的 趋势越发明显，车企的品牌价值更为重要；而在出行市场，无论采购方是运营公司还是个人，其本质都是由 2C 变为 2B，与强势出行平台的合作更是开始具备一定的“代工”性质。也正因如此我们可以看到，不同级别的整车企业在应对这一变化时也体现了明显的差异化特征 。 动力电池产品由之前的大宗品变的越来越多具备品牌化的趋势。 在消费市场中， 强势品牌动力电池正在 与整车企业 达成 越来越多的战略合作 ；而在出行市场，整车企业品牌溢价下降，动力 电池会自然而然的具备越来越强的品牌溢价。 核心零部件的轻量化、智能化与集成化趋势 加速，经销商 4S模式被弱化。 投资建议： 整车制造环节 竞争加剧 ，建议关注战略清晰的造车新势力公司，推荐整车龙头上汽集团，关注吉利汽车 ； 新能源汽车上游产业链 在 动力电池品牌化主线下建议重点关注高端化、全球化趋势 ；看好 消费、出行两大市场中产品力持续向需求靠拢，所带来的对细分领域零部件的拉动作用。 主要包括 智能化、热管理、轻量化三个方向： 智能化推荐星宇股份、德赛西威；热管理建议关注三花智控、银轮股份等；轻量化推荐爱柯迪。 风险提示 ： 新能源汽车推广政策调整，汽车电子行业竞争加剧，汽车行业整体销量不及预期，零部件年降压力加大 。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2018E 2019E 2020E 2018E 2019E 2020E PB 评级 上汽集团 34.68 3.2 3.4 3.7 10.84 10.2 9.37 1.8 强推 爱柯迪 10.87 0.64 0.75 0.89 16.98 14.49 12.21 2.61 推荐 星宇股份 57.1 2.23 2.86 3.61 25.61 19.97 15.82 3.92 推荐 德赛西威 28.39 1.28 1.63 1.86 22.18 17.42 15.26 4.2 推荐 资 料 来源： Wind，华创证券预测 注：股价为 2018 年 07 月 11 日 收盘价 证券分析师：欧子辰 电话： 021-20572551 邮箱： ouzichenhcyjs 执业编号： S0360515100001 证券分析师：王俊杰 电话： 021-20572543 邮箱： wangjunjiehcyjs 执业编号： S0360516090004 占比 % 股票家数 (只 ) 167 4.73 总市值 (亿元 ) 19,344.26 3.54 流通市值 (亿元 ) 14,478.34 3.73 % 1M 6M 12M 绝对表现 -11.76 -20.16 -17.56 相对表现 -1.9 -1.18 -10.38 汽车行业周报：新能源乘用车高端化，关注整车龙头与相关零部件机会 2018-06-24 汽车行业周报：行业估值进入底部区域，建议关注投资机会 2018-07-01 汽车行业周报：新能源品质升级，建议关注智能化、轻量化标的 2018-07-08 -23%-9%6%20%17/07 17/09 17/11 18/01 18/03 18/052017-07-13 2018-07-11 沪深 300 汽车 相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 汽车 2018 年 07 月 12 日 汽车 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 2 目 录 一、从消费与出行两个维度看需求 .4 （一）需求核心层面的不同：以智能化与轻量化为例 .4 （二）不能够根据是否个人采购来对两个市场进行区分 .5 （三）需求从哪里来？出行市场依然是最为坚固的保障 .5 二、更为 清晰的需求分析框架和一些或将被证伪的惯性思维 .6 三、运营车型定制化是两大市场需求分离的标志性事件 .6 （一）为 什么出行平台积极与整车厂商合作定制车型？ .7 （二）为什么出行平台在现阶段开始密集与整车厂商合作定制新能源车型？ .7 （三）为什么在燃油车领域，多年来并没有出现专门为运营而定制的乘用车车型？ .7 四、定制不是唯一选择：平台间竞争格局与整车厂系运营商的成长空间 .8 （一）平台的寡头竞争 .8 （二）高德出行的启示：重资产运营商的解决方案 .8 五、市场分化后整车企业的站位与竞争格局 .9 （一）不同整车企业战略开始分化 .9 （二）市场分化加剧整车环节竞 争 . 10 六、动力电池的品牌化趋势 . 10 （一）动力电池品牌化与补贴的退出节奏密不可分 . 11 （二）动力电池品牌化在消费与出行市场的不同体现 . 11 七、核心 零部件的轻量化、智能化与集成化趋势 . 12 （一）轻量化：消费市场竞争加剧，产品升级加速 . 12 （二）智能化：消费市场提升用户体验的有力武器 . 12 （三）一级供应商产品通用集成化：新势力玩家增加的促进作用 . 13 （四）热管理需求的快速增加 . 13 八、经销商 4S 模式或将受到冲击 . 14 九、投资建议 . 15 十、风险提示 . 15 汽车 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 3 图表目录 图表 1 网约车与分时租赁的业态随着无人驾驶的商业化应用一致化 .4 图表 2 很多特定的车型主要应用场景非常明确 .5 图表 3 换个角度看共享化，每辆车的使用效率并没有提升 .6 图表 4 高德地图接入曹操新能源需要专门选择 .9 图表 5 早期易到用车专门开辟新能源选项 .9 图表 6 蔚来汽车采用全铝架构 . 12 图表 7 2016 年 LED 车灯渗透率 . 13 图表 8 全球主流新能源车型冷却方式 . 14 图表 9 成熟市场汽车生命周期利润分布 . 14 汽车 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 4 一、 从消费与出行两个维度看需求 在我们发布的关于新能源汽车、造车新势力等 一系列报告中， 多次使用了“消费与出行市场的分离”这一核心假设 。作为我们对于汽车行业未来发展趋势的重要判断，这一逻辑值得在此做一次系统性的阐述。当我们从两个不同的市场去分析时，电动化与智能化等相对宏观的趋势将被赋予更为具象化的内涵；同时一些惯性思维 下 的判断也可能 会被证伪。 具体而言，消费与出行市场的分离是指 在互联网、新势力、电动化等冲击之下，汽车行业下游需求端将逐步分离为消费端与出行端两大市场，而这两大市场在审美层面或者说需求核心点层面会随着行业的发展而分道扬镳，甚至最终成为两种产品或者说两个“物种” 。 （一） 需求核心层面的不同：以智能化与轻量化为例 一个典型的例子就是智能驾驶对于消费市场与出行平台的不同影响：除互联网公司外，出行平台如滴滴、 UBER、LYFT 等公司都在智能驾驶领域投入重兵。如果说针对消费市场的智能驾驶研究更多的是 以改善消费者体验为目的的产品持续升级，智能化由高端向低端持续渗透的军备竞赛，那么针对出行领域的智能驾驶研究则是 以无人驾驶为明确目标 ，追求极致效率 为 一个终点站的赛跑。 以网约车平台与分时租赁平台为例，前者以滴滴出行、美团打车、嘀嗒出行等为代表，后者以 EVCard、盼达用车等为代表。在无人驾驶功能成熟之前，二者所提供的服务是完全不同的： 网约车平台通过司机提供服务，牺牲的是供给端的成本；分时租赁平台提供车辆由消费者自行驾驶，牺牲的是用户端的出行体验 。而一旦无人驾驶功能实现成熟商业化应用，二者所提供的终极产品形态将是同样的：消费者预约出行之后，无人驾驶的车辆将自动完成消费者由 A 点至 B 点的出行服务。以 Google 旗下 waymo 为例，作为无人驾驶技术头部企业，计划在 2018 年年内在美国亚利桑那州凤凰城率先推出无人出租车服务。可以想象，当无人驾驶技术实现成熟商业化应用之后， 出 行 市场与消费市场 间的差异将被迅速拉大，最终形成需求端完全不同的两种产品。 图表 1 网约车与分时租赁的业态随着无人驾驶的商业化应用一致化 资料来源：华创证券 整理 另一个例子是汽车轻量化的应用。在传统汽车领域，轻量化是一个整车产品持续改善的过程，而在新能源汽车领域，由于电池自重较大，续航里程又是消费者的核心考虑因素，理论上轻量化需求将迎来爆发。而事实上，除了异于传统汽车的三电系统本身大规模采用铝合金等材料外，早期我们并没有看 到通用性零部件轻量化在新能源汽车尤其是中低端新能源汽车中的大规模应用。这是因为轻量化的过程同时伴随着成本的上升，对于车企而言，过度追求轻量化反而是不经济的。但如果从两个市场来看，消费市场重视体验，为了高端化与品牌力提升，愿意接受更多的轻量化设计（即使从全生命周期考虑并不经济）；而出行市场更加追求性价比，更加愿意通过合理的轻量化尽量将全生命周期成本最小化。 汽车 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 5 （ 二 ） 不能够根据是否个人采购来对两个市场进行区分 现阶段定位消费与出行两大市场的整车产品功能属性尚未表现出明显的差异化， 更不能简单的以个人采购还是单位采购 加以区分 。 如果这样做，很容易得出“大部分新能源乘用车都是消费者个人采购，属于消费市场”的结论，而这显然与我们直观的感受严重不符。 以新能源 乘用车存量 为例，根据滴滴出行公开信息，截止 2017 年仅在滴滴出行一个平台上运营的新能源汽车就达到 26 万辆，占存量接近三分之一。考虑到现阶段新能源乘用车存量中有相当大的比重是投放至分时租赁平台或三四线城市替代低速电动车的 A00 级车型， 如果剔除这部分存量，那么在 A0 级及以上新能源乘用车市场中，用于出行运营服务的车型 将 占据大部分份额 。即当前时点看新能源乘用车 有效 存量中，出行市场拉动 远 大于消费市场拉动。这也可以与我们的直观感受相互验证：在北上广深等一线城市，在特斯拉等高端车型与 A00 级低端车型之间的大量中端产品如荣威 E550、 E950、比亚迪秦、北汽 EU系列、吉利帝豪 EV 等， 在消费者心中已经与“专车、快车等运营用车型”划了等号 。但是另一方面，仅从销售渠道端很难加以区分： 大量运营公司通过消费者的名义采购新能源汽车，同时也有大量私人购买新能源汽车用于运营目的 。 因此，对尚未分离的两个市场做量化分析目前而言还比较困难。但我们认为随着消费与出行两大市场的分离，对应产品属性差 异化将会逐步加大。 同样是高端化，二者追求的点是不同的。 智能驾驶方面前者追求智能化体验而后者追求极致效率；整车设计方面前者追求极致消费体验而后者追求极致性价比；整车品牌塑造方面前者重视品牌力提升而后者具备更强的“代工”属性等。当前时点大量出行服务平台与整车厂合作定制车型，部分整车企业也发布了专供运营服务使用的车型，仅仅是一个开始。 （ 三 ） 需求从哪里来？出行市场依然是最为坚固的保障 基于这一宏观判断， 与市场 认为新能源汽车行业 “进入消费驱动阶段”的判断不同，我们认为更为准确的说法是“ 行业 由补贴驱动进入需求驱动阶段 ” 。消费与出行两 个 市场 不同的 需求 共同推动了行业的发展 。虽然分类尚未清晰，但 很多特定的车型已经开始有了明确的应用场景和消费者认知，如特斯拉、蔚来等主要针对消费市场，而秦与荣威插电系列主要针对出行市场等。 图表 2 很多特定的车型主要应用场景非常明确 资料来源：华创证券 整理 消费市场 特斯拉 Model S/X 蔚来 ES8 凯迪拉克 CT6 Plug-in 荣威 ERX5 出租网约 荣威 E550E950 比亚迪秦 E6E5 北汽 EU系列 吉利帝豪 EV 分时租赁 宝骏 E100 奇瑞 EQ 力帆 330EV 江淮 iEV 汽车 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 6 短期来看，由于定义相对模糊，针对出行需求的新能源汽车可以近似的理解为高端分时租赁车型、网约车车型等 。 这 两个 市场共同构筑了新能源汽车长期成长最为坚固的保障。 我们判断 消费需求 短期增速 确实 会更快，但 更多的是来源于 非常 低 的 基数与供给端优质产品的密集推出 。 从总量拉动角度看，出行需求依然是中坚力量 。 二 、 更为清晰的需求分析框架和 一些或将被证伪的惯性思维 基于两大市场的差异化分析，许多将乘用车作为单一产品的框架下无法解决的问题开始逐步清晰，比如汽车产品消费升级的过程在整体维度上看可能并不明显，但一旦把定位于出行市场的产品独立出来，那么消费市场产品的消费升级趋势就会更为清晰。又如新能源汽车较之燃油车的全生命周期成本的优势是否构 成用户购车决策的核心考量这一问题，把两个市场分拆来看答案就变的很明朗：消费市场更为复杂，但对于针对出行市场的车型，这基本就是正确答案了。 同时一些惯性思维下的判断也会被证伪 。譬如在汽车共享化领域，“平均一辆汽车全生命周期中只有 5%的时间处于使用过程中，而 95%的时间处于闲置状态。未来随着共享化提速，汽车使用效率将显著上升”就是新分析框架下一个典型的值得商榷的论证。这是因为，平均使用时间占比从 5%提升至 10%甚至 20%的过程 更多的是来自于服务于出行市场车辆 数量 占比的提升而不是消费者使用效率的提升 。在消费市场， 5%也许永远是 5%甚至更低，因为消费者除了自驾之外有了更多更有效率的选择；而在出行市场，专职司机们朝九晚九的工作时长变化则更多的取决于市场供需格局的变化，与“共享”关系不大。 图表 3 换个角度看共享化，每辆车的使用效率并没有提升 资料来源：华创证券 整理 不仅仅是共享出行，许多问题都可以通过在定位两大市场产品属性的不同之后，通过分析两类产品销量结构上的变化找到答案。比如更大、更炫酷的中控，能够“放电影”的大灯，在消费市场可能是提升整车科技感、品牌力的有力武器，而在出行市场中，可能仅仅是增加了车厂额外的成本负担。总结而言，我们认为针对出行市场的产品未来将更加重视效率的提升，而针对消费市场的产品未来将更加重视用户体验的提升。 三 、 运营车型定制化是两大市场需求分离的标志性事件 如果说无人驾驶技术的成熟商业应用是两大市场完全分离的里程碑，那么 运营车型定制化就是两大市 场开始出现需求分离的起点 。当前时点大量出行服务平台与整车厂合作定制车型，部分整车企业也发布了专供运营服务使用的车型，仅仅是一个开始，但也是一个标志性事件。以滴滴出行为例， 18 年 4 月，滴滴出行与 31 家汽车产业链企业在北京共同发起成立 洪流联盟 ，首批成员既有北汽、比亚迪、大众、吉利等传统豪门，也包括车和家、威马、零跑等造车新势力和博世、宁德时代等核心零部件供应商。紧随其后的，是滴滴出行 与大众集团宣布成立合资公司 ，未来计划运营车辆达到 10 万辆规模。 联合车厂定制出行用车的平台公司不止滴滴一家：贵州新特 汽车是一家受关注度相对低的造车新势力，其更为人所熟知的，是与美团摩拜合作推出的 “摩拜汽车” ；分时租赁公司一点出行刚刚与北汽银翔达成战略合作，也是汽车 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 7 要做用于服务出行市场的定制车型。目前除滴滴大众之外，平台型公司与整车厂商合作开发定制车型颇有一丝“弱弱联合”的味道。我们认为服务出行市场的车型需要追求极致性价比，战略更为灵活的公司虽有望抢得先机，但未来相对规模化整车集团在“代工”这一能力上并没有太多优势。但另一方面，市场的变化也孕育着机遇。 （一） 为什么出行平台积极与整车厂商合作定制车型？ 与必须兼顾消费者体验与出 行需求的传统汽车不同，平台层面的深度定制可以在一定程度上忽略消费者体验而最大化出行需求：即对效率的极致追求。这主要体现在三个方面： 其一是成本层面的优化，不是简单的减配，而是通过对三电与整车的优化设计达到全生命周期成本最优。如考虑是否可以采用兼容换电模式的设计、通过购置成本与使用成本结合计算最优搭载电池量等； 其二是整车布局层面的优化，如乘坐方式、行李箱布局的重新设计、为后排乘客提供的信息交互平台等。在电动车普及，整车结构大大简化后，专门适合出行市场的颠覆性设计从理论上具备可行性； 其三是智能驾驶层面的优化 ，与消费市场整车产品不同，可以更加侧重于运营效率的提升而不是驾驶者体验的增强等。定制车型的出现，其本质还是基于出行市场用户偏好与消费市场的不同。 （ 二 ） 为什么出行平台在现阶段开始密集与整车厂商合作定制 新能源 车型？ 我们认为这很大程度上受益于新能源汽车由补贴政策驱动转向市场需求驱动的过程。补贴驱动阶段新能源汽车产品为补贴而生，品质良莠不齐。企业为了能够尽可能的推广销售更多的车辆，催生了最早的运营市场。 运营市场主要分为以微面与轻卡为主的物流市场、以 A00 级乘用车型为主的分时租赁市场和以 A 级以上中端乘用车型为主 的出租网约车市场三个大类。其中 出租网约车市场下游需求最为真实 ，一方面是由于该类车型的生产制造商以主流新能源汽车厂商如上汽、北汽、吉利、比亚迪等为主，产品品质相对可靠，相对燃油车的经济性经得起实际运营的考验；另一方面也是由于其下游需求市场相对刚性且仍在迅速爆发，不存在用户习惯培育的问题。 早期运营方在享受新能源汽车产品带来的油电差价时也面对着许多问题，其中最为致命的就是充电效率低下与电池衰减较快。随着行业进入市场需求驱动阶段，主流整车企业在双积分制与更多的玩家双重挤压下，针对性的推出适宜运营需求的新能源产品成为提振新能源销量的有利武器。 （ 三 ） 为什么在燃油车领域，多年来并没有出现专门为运营而定制的乘用车车型？ 我们认为主要的原因有两点：第一是由于网约车等出行平台崛起的过程与新能源汽车放量的时点基本吻合，因此具备油电差价优势、潜在的更大智能化效率提升空间、车企更强推广诉求的新能源车的定制化就成 了平台方的更优选择。而在更早期的出租车市场，其区域性经营非常明显，任何一个主要城市的正常更新换代需求都不足以 Cover一款平台层面深度定制的车型开发，更遑论单个出租车公司。 第二个原因更为重要，即同样重视全生命周期成本的燃油车与新能源车相比，需要额外考虑的一个重要变量是零部件的更换维护成本 。市场上足够大的存量车型是低零整比的基础，因此出租车公司即使不采购本地厂商生产的车型（如北京也有少量帕萨特，广州有大量索纳塔等），也会尽量采购市场存量足够大的车型以保证后续较低的维保费用。而电动车由于机械结构大幅简化，这一 部分考量大幅降低。因此，一方面强势的平台方在量上能够保障深度定制车型的成本回收，另一方面电动化带来维保需求大幅下降，共同导致了在新能源车领域专门定位于出行服务的产品出现的必然性。 另一个需要强调的是， 定制车型并不是严格意义上的 2B 产品，其仅仅是具备了较强的 2B 性质，平台方有了更多的话语权 。这是由于目前来看轻资产的运营平台在规模扩张等竞争层面较之重资产公司有明显的优势，轻资产平台方为了推广定制车型而采购车辆成为重资产公司仅仅是阶段性的过程。一旦产品投入运营并取得良好效果，市场汽车 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 8 打开之后运营公司与个体运营者都会偏 好采购定制车型，平台方很快就能够恢复轻资产模式，定制的整车产品最终还是销往大量地方性小型运营公司与个人运营者。 四 、 定制不是唯一选择：平台间竞争格局与整车厂系运营商 的成长空间 虽然我们认为随着消费与出行市场属性的分离，整车厂会越来越重视出行市场并定制开发专为出行市场打造的车型， 但我们并不认为定制车型一定要与出行平台合作开发 。目前来看，除了与出行平台战略合作开发定制车型之外，大量整车厂开始通过控股运营公司或创建自己的运营平台布局这一市场，如上汽控股 EVCARD、力帆投资盼达用车、吉利投资曹操专车等。分时租赁市场仍在培育期，而以吉利曹操专车为代表的车企系运营平台类似于神州专车的重资产模式，整体规模与扩张能力都弱于强势平台方， 未来是否还有生存空间？ 我们认为有且空间较大 。这主要是由于 整车厂系运营平台与互联网平台并不一定是竞争关系，也可能是上下游关系 。强势整车厂通过搭建自己的运营平台，也可以避免对于平台方过于强势的担心。 （ 一 ） 平台的寡头 竞争 从近期互联网出行平台之间的竞争可以看出，大平台滴滴的垄断地位并不是牢不可破的。我们认为， 未来出行平台可能会呈现寡头 竞争 的特征，并 不一定会一家独大 。这是由于： 1、出行平台作为工具 并没有强社交属性 ，消费者基于成本与效率综合选择最优提供商，转换成本极低，新进入者早期通过补贴等方式抢占市场后，随着补贴的取消，只要能够维持成本与效率的优势， 就 较为容易站稳脚跟。典型的例子就是嘀嗒出行，早期通过补贴抢占市场，获取了出租车司机群体的支持，进而提升了其在出租车市场的叫车效率。在没有补贴之后，依然维持了较高的用户满意度。 2、出行平台规模效应明显，成本和效率与供给端运力提供者数量成正比，一旦玩家变多，市场总运力分流到各个平台，将显著降低供需匹配效率， 因此也具备着天然寡头的属性。 （ 二 ） 高德出行的启示： 重资产 运营 商的解决方案 整车厂系运营平台与互联网平台体现出上下游的关系，最为典型的例子就是高德地图提供的出行服务。神州专车、曹操专车等企业属于重资产自有车辆运营模式，滴滴、美团等企业属于轻资产网约车平台，而 高德叫车服务则是一个平台层面的打包接入 。目前，通过高德地图可以直接实现叫车功能，已经接入包括神州专车、曹操专车、滴滴出行、首汽约车等多家主流出行平台。这在很大的程度上将会解决以曹操专车为代表的重资产整车厂系运营商车辆较少导致的匹配效率低下等问题。 将成本优势更为明显的定制新能源汽车混合在更大的平台中无差异的提供给消费者，进而依靠运力提供方（包括个人司机与重资产运营平台等）需求偏好向新能源车型转移而实现销量爆发是已经被市场所验证的可行之道。在网约车平台行业爆发的早期，易到用车考虑到新能源车运营的经济性优势，率先在叫车主页中开辟了“新能源”与“特斯拉”两个选项。但结果是由于新能源车存量较少，供需匹配效果并不理想。 反而是将新能源车融入到专车、快车中，不去做专门区分的滴滴平台带动了北上深等一线城市新能源运营车辆的大规模放量 。目前来看，曹操专车接入高德叫车平台 面临着类似易到用车的问题：消费者需要专门选择“曹操专车”。 虽然相对重资产公司自有平台已经起到了强力的引流作用，但供需匹配仍然受限。 我们在北京做了几次简单的体验，由于接入车辆数量相对少，因此匹配时间长，定位距离远。在非高峰期时段几次叫车平均接单司机距离乘客在 3-4 公里左右，等待时长在 10 分钟左右，体验并不理想。 汽车 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 9 图表 4 高德地图接入曹操新能源需要专门选择 图表 5 早期易到用车专门开辟新能源选项 资料来源：高德地图，华创证券 资料来源：易到用车，华创证券 但解决方案也非常简单。 如果平台方能为消费者 缩小选项， 将曹操专车等平台车型混入大类无差别的提供给消费者 呢？具体而言，可以 试着统一各个平台的定价机制， 将可选车型分为经济型、舒适性与豪华型几大类别，通过算法自动匹配 。 消费者对于执行具体服务的是曹操还是神州是无偏好的。 对于高德这样的平台型企业 这 意味着承担更多的责任，也面临着不同的接入运营商定价机制不一、诉求不一等诸多问题，但同时也带来了更大的议价权与更强的业务协同；而 对于整车系运营公司而言， 这 将 极 大幅 度的 提升运营效率， 重资产公司的 规模劣势将不再是短板， 供需不再错配， 甚至可以做到在少烧钱甚至不烧钱、盈利的状态下实现运营用车 按照自己的节奏 批量化扩张，产品不断升级以满足出行市场需求 。 五 、 市场分化后整车企业的站位与竞争格局 （ 一 ） 不同整车企业战略开始分化 市场的分化带来了整车产品属性的分化。在消费市场，由于极致追求性价比的车型成为另一种产品，将导致消费 升级的趋势越发明显，车企的品牌价值更为重要；而在出行市场，无论采购方是运营公司还是个人，其本质都是由 2C 变为 2B，与强势出行平台的合作更是开始具备一定的“代工”性质。 也正因如此我们可以看到， 不同级别的整车企业在应对这一变化时也体现了明显的差异化特征 ：全球整车巨头一般会在优化原有产品，加速新能源化的同时布局出行市场以作应对；二三线车企开始寄希望于与出行平台或是造车新势力合作，以在变局中谋求空间；而新进入市场的造车新势力则开始站队 ： 定位消费市场的企业会谨慎处理与出行平台的关系，注意保持距离；而定位出行市场的企 业则旗帜鲜明的站在积极谋求出行平台垂青的一边。我们认为，对于传统巨头而言，同时布局两个市场是最为稳妥的做法，如大众在加强整车产品电动化布局的同时与滴滴成立合资公司；而对于新势力企业而言， 选择一个明确的发展方向寻求突破无疑会加大成功的概率 。 一个典型的例子就是目前造车新势力中关注度较高的蔚来汽车。 根据公开信息， 出行平台“嘀嗒出行” CEO 宋中杰于 18 年 4 月表示邀请蔚来汽车 C