请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 Table_MainInfo Table_Title 机械设备 下半年机会 明确 ， 选择 周期向上的成长股 投资评级 推荐 Table_Summary 投资要点： 1、全球资金移转效应， A 股下半年机会明确。 A 股各大指数在 2018 年上半年持续下跌，机械设备行业下跌 22.98%、属于跌幅较大的板块。 虽然目前 A 股各大指数不断创新低，但展望 2018 年下半年，我们看到的是机会，一个重要原因便是全球资金的移转效应。在连续上涨 9年后，纳斯达克指数在 6 月份进入下行趋势的迹象明显，中美贸易战开始影响全球资本市场的波动。资金如果从美国流出，将流向哪里？我们预估将有较大一部分流入 A 股，一方面是中国和美国是目前最大的两个经济体、中国股市有这个体量来承接，另一方面上半年 A 股跌幅较大、形成了价值洼地。 我们认为机械设备行业下半年机会可从“科技创新 +消费”的角度寻找，行业周期叠加公司经营周期、有业绩支撑及预期的公司值得关注。细分子行业来看，工业机器人、 5G 产业链、半导体设备等可重点关注。 2、机器人 2017 年销量与增速创新高，半导体设备支出增速全球最快 根据媒体报道的 2018 年中国机器人产业发展高峰论坛， 2017 年我国机器人销量 14.1 万台、增速 58.1%，销量与增速均创历史新高。受人口红利消失、机器替人、高端制造需求、科技竞争需求等因素影响，我们认为以机器人为代表的自动化是一项长期需求，这一趋势刚刚开始。 根据 SEMI（国际半导体协会）最新公布的全球晶圆厂预测报告半导体产业即将连续三年创下设备支出新高纪录，中国大陆则增速最快。 SEMI 预计 2018 年中国大陆设备支出预期将增加 65%， 2019 年将再成长 57%。 3、重点公司：埃斯顿 （ 002747） 与建设机械 （ 600984） 。 埃斯顿是拥有核心零部件优势的机器人公司，为深股通公司。从外资的选股风格看，埃斯顿作为国内机器人龙头公司之一、受外资青睐的概率大。从价值投资常用的财务指标看，单季度毛利率方面，公司2018Q1 较上一季大幅提升近 6 个百分点。单季度 roe 方面， 2018Q1较 2017Q1 提升 0.25 个百分点。显示公司处于向上的趋势中。 建设机械主营业务包括工程机械制造和工程机械租赁两大板块。公司在 2015 年收购庞源租赁和天成，目前收入和净利润主要由庞源租赁贡献。受益装配式建筑需求，庞源租赁业绩持续快速增长。 Table_BaseInfo 发布时间： 2018 年 07 月 08 日 主要数据 行业指数 3568.45 上证指数 /深圳成指 2847.42/9379.47 公司家数 741 总市值 (百万元 ) 6753037.83 流通市值 (百万元 ) 5115267.04 52 周行情图 资本货物 沪深 300相关研究报告 联系方式 研究员： 李茂娟 执业证书编号： S0020512080004 电话： 021-51097188-1852 电邮： limaojuangyzq 研究员： 执业证书编号： 电话： 电邮： 地址： 中国安徽省合肥市梅山路 18 号 安徽国际金融中心 A 座国元证券 （ 230000） 证券研究报告 2018 年行业研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 第 1 部分 机械设备板块上半年跌幅较大 .3 第 2 部分 机械设备行业下半年投资机会 .5 2.1 我国机器人 2017 年销量与增速创历史新高 .5 2.2 我国半导体设备支出增速全球最快 .9 2.3 重点公司：埃斯顿（ 002747） . 10 2.4 重点公司：建设机械（ 600984） . 14 图表目录 图表 1 A 股各大指数 2018 上半年涨跌幅 .3 图表 2 全球股市主要指数 2018 上半年表现 .4 图表 3 申 万 28 个行业 2018 年涨跌幅榜 .4 图表 4 机械设备板块 2018 上半年涨跌幅榜 .4 图表 5 五 大市场合计占全球机器人市场的 74% .5 图表 6 全球机器人主要应用领域仍然是汽车工业 .6 图表 7 全球机器人主要的驱动力来自于亚洲 .6 图表 8 全球机器人密度情况（台 /10000 人） .7 图表 9 全球机器人市场将保持较高的增速 .7 图表 10 2020 年，中国将提供全球 40%的机器人 .7 图表 11 国际机器人公司 2017 年主要财务数据 .8 图表 12 国内主要机器人上市公司 2018Q1 财务数据 .8 图表 13 机器人板块估值情况 .8 图表 14 全球半导体设备资本支出走势 .9 图表 15 主要半导体公司财务摘要（ 2018 年一季度） .9 图表 16 半导体设备公司近年资本支出情况（单位：亿元） . 10 图表 17 半导体设备公司近年研发收入比 . 10 图表 18 埃斯顿营收自 2016 年明显提升（单位：亿元） . 10 图表 19 埃斯顿净利润自 2016 年明显提升 . 11 图表 20 埃斯顿机器人业务近年翻倍增长 . 12 图表 21 埃斯顿智能核心控制功能部件业务快速增长（单位：亿元） . 12 图表 22 埃斯顿历年研发投入情况 . 13 图表 23 埃斯顿历年资本支出情况 . 13 图表 24 埃斯顿单季度毛利率情况 . 14 图表 25 埃斯顿单季度 ROE 情况 . 14 图表 26 建设机械 各子公司 2017 年收入及净利润情况 . 15 图表 27 庞源租赁收入和利润情况 . 15 图表 28 庞源租赁在手合同延续产值情况 . 16 图表 29 庞源指数情况 . 16 图表 30 庞源租赁塔吊吨米利用 率持续创新高 . 16 图表 31 庞源租赁用于装配式建筑的塔吊使用情况 . 16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 第 1 部 分 机械设备板块上半年跌幅较大 经历了 2017 年的慢牛行情后， A 股 各大 指数在 2018 年上半年持续下跌， 上证综指上半年累计下跌 13.3%。在全球主要股市中， A 股表现较弱。 主要原因有中美贸易战、人民币快速贬值、 M2 增速下滑等。 在申万一级 28 个行业中， 仅休闲服务、医药生物、食品饮料 3 个板块上涨，机械设备行业下跌 22.98%、属于跌幅较大的板块。 个股方面，次新股表现较好，业绩增速维持较高水平的公司也获得较大的涨幅、比如柳工，而无业绩支撑的公司则跌幅较大、不少公司股价被腰斩。 2017 年以来， A 股市场风格持续改变。 2018 年 6 月， A 股正式加入 MSCI，外资的持续流入、对 A 股风格产生实质影响， A 股质变持续进行。 有业绩支撑的优质公司才有机会获得资金的青睐。随着中美贸易战的发酵，美国的诉求日渐清晰，对智慧财产权的要求可能会让中国政府出台相应政策，重视研发、持续投入创新、拥有产品专利且有一定规模的公司将在竞争中获胜，而诸多中小企业则会面临考验。 虽然 目前 A 股 各大指数不断创新低，但 展望 2018 年下半年，我们看到的是机会，一个重要原因便是全球资金的移转效应。在连续上涨 9 年后， 纳斯达克指数在 6 月份 进入下行趋势的迹象明显，中美贸易战开始影响全球资本市场的波动。资金如果从美国流出，将流向哪里？我们预估将有较大一部分流入 A 股，一方面是中国和美国是目前最大的两个经济体、中国股市有这个体量来承接，另一方面上半年 A 股跌幅较大、形成了价值洼地。 在全球资金移转效应的前提下，我们认为机械设备行业下半年机会 可从 “ 科技创新 +消费 ” 的角度寻找，行业周期 叠加公司经营周期、有业绩支撑及预期的 公司值得关注。细分子行业来看，工业机器人、 5G 产业链、半导体设备等可重点关注。 图表 1 A股各大指数 2018上半年涨跌幅 资料来源： WIND，国元证券研究中心 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图表 2 全球股市主要指数 2018上半年表现 资料来源： WIND，国元证券研究中心 图表 3 申万 28个行业 2018年涨跌幅榜 资料来源： WIND，国元证券研究中心 图表 4 机械设备板块 2018上半年涨跌幅榜 代码 简称 涨幅 上市日期 代码 简称 跌幅 上市日期 603666.SH 亿嘉和 126.20% 2018-06-12 600806.SH 退市昆机 -80.12% 1994-01-03 603486.SH 科沃斯 122.93% 2018-05-28 002122.SZ *ST 天马 -76.21% 2007-03-28 603283.SH 赛腾股份 94.33% 2017-12-25 002509.SZ 天广中茂 -67.70% 2010-11-23 603895.SH 天永智能 74.64% 2018-01-22 002760.SZ 凤形股份 -63.44% 2015-06-11 603960.SH 克来机电 45.24% 2017-03-14 300004.SZ 南风股份 -62.16% 2009-10-30 603356.SH 华菱精工 43.56% 2018-01-24 300064.SZ 豫金刚石 -61.64% 2010-03-26 002877.SZ 智能自控 43.37% 2017-06-05 603088.SH 宁波精达 -55.80% 2014-11-11 300572.SZ 安车检测 40.07% 2016-12-06 002278.SZ 神开股份 -53.40% 2009-08-11 -22.98% -35.00%-30.00%-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 002903.SZ 宇环数控 38.60% 2017-10-13 601798.SH *ST 蓝科 -51.16% 2011-06-22 000528.SZ 柳工 27.40% 1993-11-18 603011.SH 合锻智能 -50.98% 2014-11-07 002690.SZ 美亚光电 26.70% 2012-07-31 600172.SH 黄河旋风 -50.51% 1998-11-26 300345.SZ 红宇新材 25.15% 2012-08-01 603111.SH 康尼机电 -50.49% 2014-08-01 002621.SZ 三垒股份 25.10% 2011-09-29 000816.SZ *ST 慧业 -50.16% 1997-08-18 002353.SZ 杰瑞股份 24.72% 2010-02-05 002552.SZ *ST 宝鼎 -49.68% 2011-02-25 300470.SZ 日机密封 22.07% 2015-06-12 300411.SZ 金盾股份 -48.31% 2014-12-31 002896.SZ 中大力德 20.30% 2017-08-29 300278.SZ 华昌达 -47.02% 2011-12-16 300567.SZ 精测电子 19.78% 2016-11-22 300415.SZ 伊之密 -46.10% 2015-01-23 603901.SH 永创智能 17.53% 2015-05-29 002366.SZ 台海核电 -46.09% 2010-03-12 300260.SZ 新莱应材 15.53% 2011-09-06 300228.SZ 富瑞特装 -45.52% 2011-06-08 603638.SH 艾迪精密 14.56% 2017-01-20 002499.SZ 科林环保 -44.86% 2010-11-09 资料来源： WIND，国元证券研究中心 第 2 部分 机械设备行业下半年投资机会 2.1 我国机器人 2017 年销量与增速创历史新高 根据 IFR 发布的 最新 报告，全球机器人销售在 2016 年达到 294312 台、同比增长16%，其中增速最快的应用领域为电子行业、同增 41%。就机器人应用行业而言，最大的领域仍然是汽车工业、占 35%，其次为电子、占比 31%。 自从 2010 年以来，工业机器人需求主要来自于自动化和技术创新。 2011 到 2016 年，机器人销量年均增长 12%。 2016 年全球机器人总销量的 74%来自五大市场：中国，韩国，日本，美国和德国。从 2013 年开始，中国就是全球最大的机器人市场， 2016 年占比 30%、接近欧洲和美国的总和。 图表 5 五大市场合计占 全球机器人市场的 74% 资料来源： IFR，国元证券研究中心 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 图表 6 全球机器人主要应用领域仍然是汽车工业 资料来源： IFR，国元证券研究中心 图表 7 全球机器人主要的驱动力来自于亚洲 资料来源： IFR，国元证券研究中心 就机器人使用密度而言， 2016 年全球机器人平均密度为 74 台 /10000 工人。全球自动化程度最高的国家是韩国、新加坡、德国和日本。中国机器人密度由 2013 年 25 台增长到 2016 年的 68 台， 计划到 2020 年达到 150 台 ，增长空间大。 此外， IFR 预计 2018 到 2020 年，全球机器人年复合增长（ CAGR） 15%， 2020年销量将达到 520900 台，中国机器人年复合增长 20% 25%，到 2020 年全球 40%的机器人将由中国提供。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 图表 8 全球机器人密度情况（台 /10000人） 资料来源： IFR，国元证券研究中心 图表 9 全球机器人市场将保持较高的增速 资料来源： IFR，国元证券研究中心 图表 10 2020年，中国将提供全球 40%的机器人 资料来源： IFR，国元证券研究中心 631 488 309 303 189 99 63 68 0100200300400500600700韩国 新加坡 德国 日本 美国 欧洲 亚洲 中国 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 根据媒体报道的 2018年中国机器人产业发展高峰论坛， 2017年我国机器人销量 14.1万台、增速 58.1%，销量与增速均创历史新高。内资品牌占比 26.8%、有所下降，约 3.7、3.8 万台。在高端的汽车制造和焊接领域，外资品牌占了 85-90%的市场。 2017 年我国机器人行业 主要 特点 如下 ： 1、中资品牌与外资品牌 对比 ， 2017 年是一个拐点，过去几年是中资的增长速度要高于外资品牌，但 2017 年中资品牌增速不到 30%，外资则 70%多 。 2、多关节机器人销量在高速增长 。 3、中国机器人市场的快速增长，搬运与下料、 3C 领域贡献大。 4、就应用领域而言，应用于电子行业的机器人增速超过汽车、金属加工行业。在 2017年，中国几乎所有的行业中都在开始使用机器人，说明中国机器人市场的范畴或者范围真正打开了。 从上市公司业绩看，国际及国内机器人公司 2017 年业绩增速大幅提升， 2018 年一季度业绩持续增长。从产业链情况看，台湾地区机械零部件公司的订单饱满、产品供不应求，需求 之一为 来自我国自动化行业需求。受 人口红利消失、机器替人、高端制造需求、科技竞争需求等因素影响，我们认为以机器人为代表的自动化是一项长期需求，这一趋势刚刚开始。 投资标的方面，我们看好有零部件优势、持续研发投入创新的公司，重点关注埃斯顿。 图表 11 国际机器人公司 2017年主要财务数据 营收（万美元） yoy 净利润（万美元） yoy 毛利率 净利率 ROE 安川电机 417187.19 13.58% 36971.96 94.88% 34.37% 9.02% 19.06% ABB 3431200 1.43% 221300 16.54% 29.92% 6.89% 15.69% 发那科 682513.31 35.32% 170917.64 42.49% 45.17% 25.11% 12.88% 资料来源： WIND，国元证券研究中心 图表 12 国内主要机器人上市公司 2018Q1财务数据 代码 简称 营收（万元） yoy 净利润（万元） yoy 毛利率 净利率 研发营收比 002747.SZ 埃斯顿 30,249.90 123.69% 2,187.04 26.53% 40.51% 7.23% 9.82% 002896.SZ 中大力德 11,111.59 20.85% 1,260.42 21.56% 32.17% 11.34% 4.06% 300024.SZ 机器人 54,316.87 20.46% 5,735.55 -1.62% 33.89% 10.56% 6.70% 300607.SZ 拓斯达 17,875.50 30.14% 3,349.72 57.28% 40.03% 18.74% 5.69% 603960.SH 克来机电 9,503.78 76.74% 1,719.34 37.78% 34.72% 18.09% 4.25% 002472.SZ 双环传动 72,486.21 36.06% 5,560.27 20.88% 21.73% 7.67% 3.11% 002527.SZ 新时达 74,999.03 23.71% -602.86 -128.07% 19.05% -0.80% 4.77% 000837.SZ 秦川机床 71,331.76 -3.85% 1,131.65 4.41% 19.29% 1.59% 5.08% 资料来源： WIND，国元证券研究中心 图表 13 机器人板块估值情况 资料来源： WIND，国元证券研究中心 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 2.2 我国半导体设备支出增速全球最快 根据 SEMI（国际半导体协会）最新公布的全球晶圆厂预测报告，半导体产业即将连续三年创下设备支出新高纪录，预料 2018 年与 2019 年分别同增 14%和 9%， 达到 637.3/694.6 亿美元， 创连续四年增长的历史纪录。半导体产业创立 71 年，只有在 1990年代中期出现过设备支出连续四年成长的情况。三星的设备支出全球第一，中国大陆则增速最快。 5 月份北美半导体产业设备全球出货金额创新高达 27.06 亿美元，同比增长 19.2%，环比升 0.6%。半导体设备需求仍然强劲，主要受人工智能、物联网及大数据等需求带动。 图表 14 全球半导体设备资本支出走势 资料来源：半导体行业观察，电子发烧友，国元证券研究中心 SEMI 预计 2018 年中国大陆设备支出预期将增加 65%， 2019 年将再成长 57%。在政府计划的支持下， 中 国正在兴建数量可观的新晶圆厂， 2018 年 中国大陆本土元件制造商的晶圆厂设备支出金额将有较大幅度的成长， 约 45 亿美元，而外来厂商预计将投资64 亿美元。包括长江存储、福建晋华、华力、合肥长鑫等许多新进业者，都 计划 在中国境内大举投资设厂。 芯片对科技业的发展至关重要，我国在加速推进半导体行业的发展。当一个产业周期启动或者 新产业建设初期或者工厂扩建时，设备行业最 先 受益。虽然目前半导体设备市场主要被国外公司占有，国内半导体设备公司差距较大，但随着国内芯片行业发展、设备公司也将迎来发展机会。 图表 15 主要半导体公司财务摘要（ 2018年一季度） 代码 简称 营收（万元） yoy 净利润（万元） yoy 毛利率 净利率 002371.SZ 北方华创 54,242.73 30.85% 1,842.37 174.32% 41.91% 3.40% 300316.SZ 晶盛机电 56,557.82 53.25% 13,266.88 129.96% 39.37% 23.46% 300567.SZ 精测电子 20,598.64 62.66% 5,312.70 172.18% 55.17% 25.79% 300604.SZ 长川科技 4,554.20 122.46% 755.41 80.40% 62.89% 16.59% 603690.SH 至纯科技 7,352.62 49.58% 155.55 -80.07% 32.15% 2.12% 资料来源： WIND，国元证券研究中心 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 图表 16 半导体 设备 公司近年资本支出情况（单位：亿元） 代码 简称 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 002371.SZ 北方华创 1.45 0.47 1.06 1.30 300567.SZ 精测电子 0.17 0.08 0.04 0.22 300316.SZ 晶盛机电 1.47 0.76 0.25 0.55 300604.SZ 长川科技 0.01 0.05 0.04 0.11 资料来源： WIND，国元证券研究中心 图表 17 半导体设备公司近年研发收入比 代码 简称 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 002371.SZ 北方华创 23.99% 29.08% 46.72% 33.13% 603690.SH 至纯科技 5.25% 4.93% 4.42% 3.63% 300567.SZ 精测电子 19.47% 21.07% 16.68% 13.08% 300604.SZ 长川科技 16.79% 18.12% 20.11% 20.51% 300316.SZ 晶盛机电 10.25% 8.18% 7.12% 8.46% 资料来源： WIND，国元证券研究中心 2.3 重点公司： 埃斯顿（ 002747） 1） 、公司是拥有核心零部件优势的机器人公司，业绩高速增长。 公司业务覆盖了从智能装备核心部件、工业机器人到机器人集成应用的全产业链，两大核心业务：智能装备核心部件及运动控制系统，工业机器人及智能制造系统。 公司自 1993 年创业以来，深耕锻压金属成形机床行业 、目前市占率约 80%， 运动控制技术的积累对机器人精度等各种核心技术指标有重要作用。 公司 与 FANUC 起步于金属切削机床数控系统有类似之处， 公司 由金属成形数控系统起步加之收购国际运动控制著名品牌 TRIO 在运动控制上形成并积累了技术基础和核心部件优势 。 目前公司 机器人 的核心部件 80%是自主研发和生产 。 2017 年营收 10.76 亿元、净利润 7098 亿，分别同比增长 58.69%、 43.89%。 2018Q1实现营收 3.02 亿、归母净利润 1576 万元，同比增长 123%、 147%。预计 2018 年上半年，净利润 5215 至 7221 万元，同比增长 30%到 80%。 2017 年智能核心部件营收 5.87亿元、同增 25.73%、其中运动控制系统产品同增 57%，工业机器人业务营收 4.89 亿元、同增 131.67%。 图表 18 埃斯顿 营收自 2016年明显提升（单位：亿元） 资料来源： WIND，国元证券研究中心