谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 行业研究 /深度研究 2018 年 07 月 05 日 公用事业 增持（维持） 环保 增持（维持） 王玮嘉 执业证书编号： S0570517050002 研究员 021-28972079 wangweijiahtsc 刘曦 执业证书编号： S0570515030003 研究员 025-83387130 liuxihtsc 鲍荣富 执业证书编号： S0570515120002 研究员 021-28972085 baorongfuhtsc 李斌 执业证书编号： S0570517050001 研究员 libinhtsc 邱瀚萱 执业证书编号： S0570518050004 研究员 qiuhanxuanhtsc 1华测检测 (300012,买入 ): 新晋高管增持显信心，价值不断被认可 2018.07 2公用事业 : 行业周报（第二十六周）2018.07 3公用事业 : 降准与环保股表现，三论现金为王 2018.06 资料来源： Wind 环保督查风云再起，全行业解析投资机会 环保督查风云再起，多行业投资机会显现 环保督查是我国推进环境保护的重要举措，有望显著推进我国环保治理水平，从行业层面看，对环保、化工等多行业产生深远影响：（ 1）环保行业：工业环保需求有望加速释放；（ 2）化工行业：染料、农药、橡胶助剂等行业供给端或将趋紧；（ 3）建材行业：玻璃价格有望维持高位，水泥盈利能力有望提升；（ 4）有色行业：有色矿冶环节为督察重点 ,预计环保督察或成为有色行业中短期修复行情的主推手；（ 5）钢铁行业：环保限产难以构成盈利可持续的原因，中长期更需看重下游需求是否能够好转。 环保行业：高压态势不减，看好工业环保需求加速释放 此次督查呈现出明显的全覆盖、重落实、高规格等特征，我们认为环境监管将逐步进入常态化，短期内督查力度毫无松懈，甚至更严。环保督查高压态势之下，工业环保治理需求有望加速释放，我们看好工业危废和工业水治理的市场前景。持续推荐工业环保领域优质标的：清水源、中材国际、金圆股份。 化工行业：关注染料、农药、橡胶助剂龙头企业 （ 1）染料行业：预计供给端面临强收缩，叠加经销商较低库存，产品价格上涨趋势健康可持续，重点推荐浙江龙盛。（ 2）农药行业：农药行业景气有望延续上行，配合新增产能的释放，其盈利有望迎来新一轮的快速增长，同时，新的转基因种子上市，也有望带动麦草畏、草铵膦等品种需求的释放，重点关注扬农化工。（ 3）橡胶助剂：国内橡胶助剂供应或持续趋紧，龙头企业基于规模优势，未来有望长期受益，相关公司包括阳谷华泰等。 建材行业：环保趋严，玻璃价格维持高位，水泥盈利能力有望提升 （ 1）玻璃行业：落后产能被强制淘汰，玻璃产量下降明显。环保趋 严助力玻璃价格走高。 2017 年以来的玻璃价格延续 2016 年上涨趋势，尤其2017 下半年上涨幅度和持续时间均显著强于往年平均水平，推荐旗滨集团（受益环保督查，龙头市占率有望持续提升）；（ 2）我们认为，受严格的环保政策影响，环保限产政策使水泥供给侧收缩，加速了水泥行业的整合，提升行业整体运营成本，推高产能利用率，提高了向下游的议价能力，水泥盈利能力有望继续提升。重点推荐海螺水泥、塔牌集团，关注万年青。 有色行业：助推中短期行情修复 有色矿冶环节成为督察重点 ,预计环保督察或成为有色行业中短期修复行情的主推 手。（ 1）稀土：废料回收成核查重点，行业整体逐步向好；（ 2）钴： 柳暗花明，钴盐企业静待库存去化后价格提升；（ 3）钨：偃旗息鼓，环保限产致 APT 供应紧张；（ 4）铝：今年或紧跟全国环保步伐，预计冬季环保限产严格执行。 钢铁行业：前景不悲观 由于环保限产具有间歇性，且未来随着行业超低排放改造的完成，预计限产将进一步减少，环保限产难以构成盈利可持续的原因。中长期看，钢铁盈利、钢铁板块更多取决于需求是否能够好转。若制造业投资等数据表现较好，将改善宏观预期，有利于提升钢铁股估值，可考虑配置受益于制造业投资的钢铁股， 相关标的如南钢股份、鞍钢股份、大冶特钢等。 风险提示：政策落地风险；宏观经济风险。 (36)(22)(8)62017/07 17/09 17/11 18/01 18/03 18/05(%)公用事业 环保 沪深 300一年内行业走势图 相关研究 行业评级： 行业研究 /深度研究 | 2018 年 07 月 05 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 环保行业：高压态势不减，看好工业环保需求加速释放 . 5 环保督查 +二污普 +环保税， 18 年多项环保国策重装上阵 . 5 环保督查回头看启动，高压态势不减 . 5 二污普进入全面普查阶段，兼具广度和深度 . 5 环保税正式开征，环保执法激励大增 . 6 全覆盖 +重落实 +高规格，第二轮环保督察高压态势不减 . 7 环保督查促工业环保治理需求加速释放 . 9 环保高压之下工业危废真实需求得以发掘 . 9 当前： 2016 年危废处置需求（理论值）为 1.2 亿吨 /年左右 . 9 远期： 2020 年危废处置需求（理论值）在 1.2 亿吨 /年左右 . 10 “环保督查 +二污普 +环保税 ”促进潜在需求释放 . 11 工业水治理受益明显，第三方运营比例有望提升 . 11 推荐标的 . 13 清水源：稳健扩张，现金为王，工业水大平台扬帆起航 . 13 中材国际：短看工程复苏，长看危废拓展 . 13 金圆股份：危废异军突起，水泥龙头二次创业 . 14 化工行业：关注染料、农药、橡胶助剂龙头企业 . 16 建材行业之玻璃篇：落后产能出清，龙头有望持续受益 . 24 环保趋严，助力淘汰建材行业落后产能 . 24 供给收缩，玻璃价格居高不下 . 25 旗滨集团：受益环保督查，龙头市占率有望持续提升 . 26 建材行业之水泥篇：供给侧承压，行业盈利有望改善 . 29 有色行业：助推中短期行情修复 . 35 铝：今年或紧跟全国环保步伐，预计冬季环保限产严格执行 . 36 镁：环保检修下镁价再起 . 38 钢铁行业：前景不悲观 . 39 图表目录 图表 1： 截止 2018 年 6 月 15 日环保督查“回头看”成果 . 5 图表 2： 第一次、第二次全国污染源普查对比 . 6 图表 3： 排污费改环保税影响 . 6 图表 4： 第一轮环保督察各批次督察地区和时间 . 7 图表 5： “回头看”组长和副组长职务 . 7 图表 6： 四批环保督查立案及罚款情况 . 8 图表 7： 四批环保督查逐步趋严 . 8 行业研究 /深度研究 | 2018 年 07 月 05 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 图表 8： 全国危险废物产生量（百万吨）及同比增速（ %） . 9 图表 9： 全国危废处理情况（百万吨） . 9 图表 10： 工业增加值占 GDP 比重对比（ 2016 年） . 10 图表 11： 中国与发达国家危废固废占比对比 （ 2016 年） . 10 图表 12： “环保督查 +二污普 +环保税”促进潜在需求释放 . 11 图表 13： 2015 年全国主要工业行业污水处理运营 费用情况（百万元） . 12 图表 14： 2016-2030 年我国废水处理量预测（左轴处理量，右轴吨处理费用） . 12 图表 15： 清水源未来战略布局 . 13 图表 16： 公司历年新签订单及同比增速 . 14 图表 17： 水泥窑协同处置危废示范项目 . 14 图表 18： 公司环保业务发展预判 . 14 图表 19： 四条水泥熟料生产线为协同处置提供基础 . 15 图表 20： 2017 年公司设立多家项目公司加快拓展水泥窑协同处置危废业务 . 15 图表 21： 山东省第一批拟认定省级化工园区产业基本情况 . 17 图表 22： 山东及长江流域受环保核查影响较大的部分化工品种产能（ 2017 年）分布表. 18 图表 23： 染料及中间体的突发性停产易导致产品价格大幅波动 . 19 图表 24： 2017Q2 以来染料挂牌价持续上行 . 19 图表 25： 国内主要染料企业相关业务毛利率 2017H2 开始回升 . 19 图表 26： 苏北受停产影响的染料及中间体产能 . 20 图表 27： 2018 年 3 月以来染料中间体价格加速上涨 . 20 图表 28： 分散黑 ECT300%实际成交价逐步贴近挂牌价 . 20 图表 29： 2018 年 1-4 月国内印染布产量回落 . 21 图表 30： 2013 年以来印染企业毛利率整体稳定 . 21 图表 31： 国内规模以上印染企业数量减少 . 21 图表 32： 2015 年以来航民股份印染布产量增速显著高于行业平均 . 21 图表 33： 苏北地区受停产影响的菊酯、吡虫啉、 CCMP 等产能 . 22 图表 34： 主要农药原药价格涨幅情况 . 22 图表 35： 主要促进剂产品价格走势 . 23 图表 36： 2017 年下半年起橡胶助剂主产区环保核查趋严 . 23 图表 37： 2015-2018 年玻璃行业相关环保政策 . 24 图表 38： 2017 年 11 月河北沙河 12 条生产线因为排污许可证问题被关停 . 25 图表 39： 2016-2017 年全国平板玻璃月度产量 . 25 图表 40： 2016-2017 年全国浮法玻璃月度产量 . 25 图表 41： 2015 年 -2018 年玻璃价格走势 . 26 图表 42： 2011-2017 年旗滨集团玻璃原片产量情况 . 26 图表 43： 2011-2017 年旗滨集团产量占比情况 . 26 图表 44： 2011-2017 年公司营业总收入及增速 . 27 图表 45： 2011-2017 年公司归母净利润及增速 . 27 图表 46： 2011-2017 年公司玻璃原片价格、毛利及净利情况 . 27 图表 47： 2011-2017 年主要玻璃企业期间费用率情况 . 27 行业研究 /深度研究 | 2018 年 07 月 05 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4 图表 48： 旗滨集团节能项目概况 . 28 图表 49： 2003-2017 年水泥产量 . 29 图表 50： 2003-2017 水泥行业单位利润总额 . 29 图表 51： 2016-2017 全国月度水泥产量 . 29 图表 52： 2013-2017 全国四季度水泥产量 . 29 图表 53： 2017 年全国各地区高标水泥均价（元 /吨） . 30 图表 54： 2008-2018 年 1-4 月 全国各地区地产新开工增速 . 30 图表 55： 2011-2018Q1 全国各地区基建投资增速 . 31 图表 56： 2017-2018 年全国各地区非采暖期错峰生产政策比较 . 31 图表 57： 2017-2018.4 全国水泥产量及增速（衡量需求） . 32 图表 58： 2012.2-2018.6.22 全国重点水泥企业库容比 . 32 图表 59： 2010-2017 全国各地区水泥熟料产能利用率 . 32 图表 60： 2017 年水泥行业相关环保政策 . 33 图表 61： 2017-2018.6.22 全国各地区 P.O.42.5 高标散装水泥含税价 . 33 图表 62： 2017-2018.6.22 全国各地区水煤价差（元 /吨） . 34 图表 65： 钢铁行业环保相关政策文件 . 39 图表 66： 主要钢材品种毛利（进口矿来源） . 40 图表 67： 主要钢材品种毛利率（进口矿来源） . 40 图表 68： 申万钢铁指数对沪深 300 的相对收益 . 40 图表 69： 社会融资规模存量同比 . 40 图表 70： 基建、 房地产及制造业投资累计同比 . 40 图表 71： 粗钢产量同比及环比 . 41 图表 72： 钢材社会库存（农历） . 41 图表 73： 2018 年环保限产政策情况 . 42 图表 74： 环保督察“回头看”对钢铁产能的影响 . 42 行业研究 /深度研究 | 2018 年 07 月 05 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 5 环保行业：高压态势不减，看好工业环保需求加速释放 环保督查 +二污普 +环保税， 18 年多项环保国策重装上阵 环保督查回头看启动，高压态势不减 2018 年 5 月 25 日生态环境部全面启动第一批中央环保督察 “回头看”，已组建 6 个督察组，第一批“回头看”重点针对河北、河南、内蒙古、宁夏、黑龙江、江苏、江西、广东、广西、云南 10 个省份。从 5 月 31 日至 6 月 7 日， 10 省份均已完成入驻，进驻时间约为1 个月，各省份同步统筹安排 1 个环境保护专项督察。此次督察“回头看”的一大看点就是将剑指地方“表面整改”、“假装整改”和“敷衍整改”等生态环保领域形式主义、官僚主义问题。 随着环保督查回头看工作的不断推进，我们认为环境监管或将逐步进入常态化，短期内督查力度毫无松懈，甚至更严。 截至 6 月 15 日，完成第一阶段省级层面督察任务，累 计向被督察地区交办转办 9995 件，各被督地区已完成查处 3206 件，其中立案处罚 641 家，罚款 5807 万元，立案侦查 75 件，拘留 58 人，约谈 365 人，问责 630 人。目前各中央环境保护督察组正在开展第二阶段下沉地市督察，下沉时间 15 天左右。 图表 1： 截止 2018 年 6 月 15 日环保督查“回头看”成果 省份 收到举报数（件） 受理举报数（件） 责令整改（家） 立案处罚（家） 罚款金额（万元） 拘留（人） 约谈（人） 问责（人） 河北 1590 1373 403 81 793 22 21 42 内蒙古 616 553 18 9 129.9 7 4 28 黑龙江 2046 1500 467 92 630.44 1 28 75 江苏 1305 901 443 167 2452.3 1 43 2 江西 1198 1034 233 49 716 6 12 9 河南 2069 1723 326 70 257.8 12 131 380 广东 1435 1373 226 90 178.7 7 3 31 广西 745 553 4 2 20 1 0 0 云南 749 580 47 36 92.3 1 103 13 宁夏 1064 1018 36 45 535.8 1 20 50 合计 12817 10608 2203 641 5806.24 58 365 630 资料来源：环保部、华泰证券研究所 二污普进入全面普查阶段，兼具广度和深度 与第一次普查相比，第二次普查增加了移动源（机动车和非道路移动污染源）的普查，同时在工业污染源方面查得更广，污染物检查种类也更多。 在第一次普查中，工业源普查对象划分为重点污染源和一般污染源，分别进行详细调查和简要调查。而第二次普查需要全面对国家级、省级开发区中的工业园区（产业园区），包括经济技术开发区、高新技术产业开发区、保税区、出口加工区等进行登记调查。足以体现本次普查对工业环保渗透深度和广度。我们认为， 本次污染源普查可以视为新一轮工业环保市场开启起点，不仅普查前会有市场需求释放出来；普查后的市场也会更加刚性、规范，利好工业环保全产业。 行业研究 /深度研究 | 2018 年 07 月 05 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 6 图表 2： 第一次、第二次全国污染源普查对比 污染源种类 第一次普查对象与范围 第二次普查对象与范围 工业污染源 第二产业中除建筑业（含 4 个行业）外39 个行业中的所有产业活动单位。工业源普查对象划分为重点污染源和一般污染源，分别进行详细调查和简要调查。 产生废水污染物、废气污染物及固体废物的所有工业行业产业活动单位。对可能伴生天然放射性核素的 8 类重点行业 15 个类别矿产采选、冶炼和加工产业活动单位进行放射性污染源调查。对国家级、省级开发区中的工业园区（产业园区），包括经济技术开发区、高新技术产业开发区、保税区、出口加工区等进行登记调查。 农业污染源 第一产业中的农业、畜牧业和渔业。 种植业、畜禽养殖业和水产养殖业。 生活污染源 第三产业中有污染物排放的单位和城镇居民生活污染。 除工业企业生产使用以外所有单位和居民生活使用的锅炉，城市市区、县城、镇区的市政入河（海）排污口，以及城乡居民能源使用情况，生活污水产生、排放情况。 集中式污染治理设施 城镇污水处理厂、垃圾处理厂（场）和危险废物处置厂等。 集中处理处置生活垃圾、危险废物和污水的单位。 移动源及其他 无 机动车和非道路移动污染源。 资料来源：国务院办公厅，华泰证券研究所 环保税正式开征，环保执法激励大增 “排污费”改“环保税”，提升执法力度 。实行了 38 年的排污费存在执法刚性不足、地方政府部门利用权力寻租的现象。 2017 年在经过 4 轮严格的环保督察之后，环保税法于 2018年 1 月 1 日开始实施， 环保税法规定环保税收入全部归地方所有，强有力地促进地方政府的执法力度、压缩寻租空间。 环保税法落地硬件需求高 。环保税由各地环保局转为各地地方税务部门负责征收，过渡期存在较大的征收困难，在此期间税务部门只能先让企业自行申报，再通过环保局复核来征收税额。在各地政府目前都在积极督促地方重点企业安装环境监测设备，未来监测设备这一块需求或将会急剧增长。 图表 3： 排污费改环保税影响 资料来源：中华人民共和国环境保护税法，华泰证券研究所 行业研究 /深度研究 | 2018 年 07 月 05 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 7 全覆盖 +重落实 +高规格，第二轮环保督察高压态势不减 三年左右时间完成第二轮中央环保督察全覆盖 。根据生态环境部披露信息，未来中央环保督察工作将继续推进深化，利用 2018 年 -2020 年三年左右时间完成第二轮中央环保督察全覆盖。我们认为这反映了国家层面对于环境保护的高度重视，环保景气度有望保持。环保督察组的相关监察执法将倒逼相关产业转型升级，环保投资将进入正轨，后续环保税 +排污许可制度有望建立系统长效机制，环保治理的长期需求通道正逐步开启。 图表 4： 第一轮环保督察各批次督察地区和时间 批次 时间 省份 试点 2016 年 1-2 月 河北 第一批 2016 年 7-8 月 内蒙古 黑龙江 江苏 江西 河南 广西 云南 宁夏 第二批 2016 年 11-12 月 北京 上海 湖北 甘肃 重庆 陕西 广东 第三批 2017 年 4-5 月 天津 山西 辽宁 安徽 福建 湖南 贵州 第四批 2017 年 8-9 月 吉林 浙江 山东 海南 四川 西藏 青海 新疆 资料来源：生态环境部，华泰证券研究所 整改落实到位： 此次督察“回头看”的一大看点就是将 剑指地方“表面整改”、“假装整改”和“敷衍整改”等生态环保领域形式主义、官僚主义问题 。与此同时，“回头看”还将紧紧盯住整改不力，重点检查中央环保督察整改方案总体落实情况，重点督察列入整改方案的重大生态环境问题的查处及整改情况，重点督察公众身边生态环境问题立行立改情况，重点督察地方生态环保长效机制建设和推进情况，以及落实生态环保党政同责、一岗双责、严肃责任追究有关情况。 延续高规格 ：本次“回头看” 组长和副组长的配置延续了第一轮中央环保督察的规格，即督察组组长由 现职或近期退出领导岗位的省部级干部担任，副组长由环保部现职副部级干部担任。 在中央派出的 6 个督察组中，组长都是由来自全国人大、全国政协的高级官员组成，副组长都是来自生态环境部的副部长。省级层面督察只安排了 5 天时间，其余时间都要进一步下沉督察，现场核实问题是否得到整改。 图表 5： “回头看”组长和副组长职务 省份 组长 组长职务 副组长 副组长职务 河北、河南 朱之鑫 曾任中央财经领导小组办公室主任、国家发改委副主任 赵英民 生态环境部副部长 内蒙古、宁夏 吴新雄 曾任国家发改委副主任，兼任国家能源局局长 翟青 生态环境部副部长 黑龙江 黄龙云 曾任广东省人大常委会主任，现任全国人大华侨委员会副主任委员 黄润秋 生态环境部副部长 江苏、江西 马中平 曾任陕西省政协主席、现任全国政协农业和农村委员会副主任 刘华 生态环境部副部长 广东、广西 张宝顺 曾任安徽省委书记，现任全国政协人口资源环境委员会副主任 翟青 生态环境部副部长 云南 朱小丹 曾任广东省长和全国人大财经委副主任，现任全国政协港澳台委员会主任 黄润秋 生态环境部副部长 资料来源：生态环境部，华泰证券研究所 全面督察结合专项督察。 此次 督察组采取的是 “一托一”或“一托二”方式 开展，即有的督察组要到两个省开展督察工作。除全面督察之外，各省份要专门针对打好污染防治攻坚战的 7 个标志性战役和有关重点工作，结合当地实际情况，同步统筹安排一个专项督察。专项督查与全面督察统一实施、统一报告反馈，但对相关问题线索采取分开移交移送的方式，此类制度安排有助于强化震慑，压实责任，倒逼落实。 行业研究 /深度研究 | 2018 年 07 月 05 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 8 反对“一刀切”。 在开展“回头看”之前，生态环境部还专门提前发布了 反对“一刀切”的相关文件，即禁止环保“一刀切”工作意见（下称意见），