请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 Table_MainInfo Table_Title 新能源持续拉动需求增长 2018 年 中期 金属新材料行业投资策略 投资评级 推荐 Table_Summary 投资要点： 近一年以来，整个有色金属板块走势总体呈现出先扬后抑的形态。17 年 6 月以后，有色金属指数与沪深 300 指数的走势开始出现明显分化，指数出现了一轮较为壮观的上升行情，并于 9 月中旬达到年内的高点，随后开始震荡回落。而从 11 月开始，有色金属指数与沪深 300 指数的走势基本同步。在此期间，有色金属指数上涨了 -7.90%，与此同时沪深 300指数的涨幅为 5.84%。 2017 年我国锂 离子电池产量 111.13 亿只，累计同比上涨 31.30%，2018 年 1-5 月累计产量 45.84 亿只，累计同比上涨 13.40%。主要原因在于 :一方面，受新能源汽车市场持续快速扩张的影响，近两年中国锂离子动力电池需求猛涨，动力电池已逐步成为锂电池产业增长的主导力量；另一方面，受益于消费电子产品的旺盛需求，全球锂离子电池产业近几年来一直保持稳定增长的态势。 随着全球锂总需求量不断上涨，预计到 2020 年，锂总需求量将与锂产量持平，甚至可能出现锂资源不足的情况。由于目前新能源汽车跨越式地增长，对于锂电的需求迅速增 加，从而对于电池级碳酸锂及氢氧化锂整体需求的拉动效用也显著增强。 2018 年以来，受到下游三元正极材料出货量占比逐渐提升的拉动，氢氧化锂价格较为坚挺。 钴消费以电池材料为主。 2017 年中国钴市场消费总量将 约为 5.6万吨，同比增幅高达 17 %。电池行业用钴在消费中的比例从 2012 年的 70.1%上升到 2017 年的 79.8%。在动力电池领域，主要的发展方向是三元材料。三元材料对钴的应用占比从 2012年的 8.7%提升至 2017年的 30.3%左右。 刚果（金）是全球钴 储量和产量最丰富的国家，全球 几家 主要钴生产商的产量中占据了 约 49%左右的比例。 2017 年，我国 精炼钴 占全球产量比例约 60% ，全球 精炼钴 钴产业向中国转移和集中的趋势日益明显。在供给刚性，新增需求强劲的态势下，预计 2018 年全球钴市场处于紧平衡状态，国内外钴价都仍在上涨通道之中。 在 锂板块，我们建议关注天齐锂业、赣锋锂业；在钴板块，我们建议关注华友钴业，寒锐钴业、洛阳钼业。 Table_BaseInfo 发布时间： 2018 年 07 月 06 日 主要数据 行业指数 3280.77 上证指数 /深圳成指 2733.88/8862.18 公司家数 553 总市值 (百万元 ) 5655068.61 流通市值 (百万元 ) 4417032.00 52 周行情图 - 1 8 %- 8 %1%10%20%2 0 1 7 - 0 7 2 0 1 7 - 1 0 2 0 1 8 - 0 1 2 0 1 8 - 0 4 2 0 1 8 - 0 7材料 沪深 300相关研究报告 联系方式 研究员： 严浩军 执业证书编号： S0020514050003 电 话： 021-51097188-1951 电 邮： yanhaojungyzq 研究员： 执业证书编号： 电 话： 电 邮： 地 址： 中国安徽省合肥市梅山路 18 号 安徽国际金融中心 A 座国元证券 （ 230000） 证券研究报告 2018 年投资策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目 录 第 1 部分 有色金属板块整体市场表现 . 4 1.1 板块整体走势先扬后抑 . 4 1.2 其他稀有小金属和锂 板块的表现尚可 . 4 第 2 部分 稀有金属板块财务表现 . 5 2.1 锂行业营业收入增幅继续领先 . 5 2.2 其他稀有小金属行业的营业利润增速遥遥领先 . 6 2.3 锂行业的销售毛利率依然高企 . 6 第 3 部分 碳酸锂价格高位震荡，氢氧化锂价格较为稳定 . 7 3.1 我国动力锂电池仍处于高速成长期 . 7 3.2 动力锂电池的快速发展将影响锂资源的供需格局 . 8 3.3 国内氢氧化锂价格较为稳定 . 9 3.4 重点公司推荐 . 11 第 4 部分 钴的需求持续增长 . 13 4.1 钴应用领域广泛 . 13 4.2 钴消费主要领域在电池行业 . 14 4.3 全球钴资源 分布与生产较为集中 . 16 4.4 未来钴的供需格局将处于紧平衡状态 . 18 4.5 国内外钴价都仍在上涨通道之中 . 19 4.6 重点公 司推荐 . 20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录 图表 1：有色金属指数与沪深 300 指数走势比较 .4 图表 2：同级子行业市场表现对比 .5 图表 3：各子行业营业收 入同比增幅 .5 图表 4：各子行业营业利润同比增幅 .6 图表 5：各子行业销售毛利率 .6 图表 6：中国锂电池产量及增 速 .7 图表 7：中国正极材料产量及构成 .8 图表 8：全球锂产品需求预测 .9 图表 9：全球锂矿产量及需求量 .9 图表 10：国内电池级碳酸锂价格 . 10 图表 11：国内电池级氢氧化锂价格 . 10 图表 12：公司财务摘要 (单位 :亿元 ) . 11 图表 13： 公司财务摘要 (单位 :亿元 ) . 12 图表 14：钴资源用途广泛 . 13 图表 15：钴产业链 . 14 图表 16：中国钴消费结构 . 14 图表 17：全球钴消费结构 . 15 图表 18：电池行业用钴构成 . 15 图表 19：全球钴资源分布 . 16 图表 20：全球钴产量分布 . 16 图表 21：全球钴资源来源分布 . 17 图表 22：全球主要钴矿生产商产量占比 . 17 图表 23：全球精炼钴产量的地区分布 . 18 图表 24：全球钴需求预测（吨） . 18 图表 25：全球钴供需平衡（吨） . 19 图表 26：我国钴产品价格 . 20 图表 27：钴国际市场价格 . 20 图表 28：公司财务摘要 (单位 :亿元 ) . 21 图表 29：公司财务摘要 (单位 :亿元 ) . 21 图表 30：公司财务摘要 (单位 :亿元 ) . 22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 第 1 部分 有色金属 板块整体市场表现 1.1 板块整体走势 先扬后抑 近一年以来，整个有色金属板块走势总体呈现出先扬后抑的形态。 （见图表 1） 。 17年 6 月以后，有色金属指数与沪深 300 指数的走势开始出现明显分化，指数出现了一轮较为壮观的上升行情，并于 9 月中旬达到年内的高点，随后开始震荡回落。而从 11 月开始，有色金属指数与沪深 300 指数的走势基本同步。 18 年 5 月开始，有色金属指数开始领先下跌。 在此期间 ，有色金属指数上涨了 -7.90%，与此同时沪深300 指数的涨幅为 5.84%。有色金属指数的最低涨幅出现在 18 年 6 月，达到了-7.90%；最高涨幅出现在 17 年 9 月，达到了 38.82%。 图表 1：有色金属指数与沪深 300 指数走势比较 资料来源： wind、国元证券研究中心 1.2 其他稀有小金属和锂板块 的表现 尚可 今年以来，在有色金属各细分行业的市场表现中， 其他稀有小金属和锂板块的表现尚可 ，涨幅 分别为 9.83%和 6.88%，这主要是由于相关产品受到下游新能源领域的强劲需求拉动所致。其他稀有小金属中涨幅较大的几只个股分别为与新能源上游材料钴产品有关的寒锐钴业、华友钴业和洛阳钼业（图表 2） 。 0.0020000.0040000.0060000.0080000.00100000.00120000.00-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%成交金额 有色金属 沪深 300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 图表 2：同级子行业市场表现对比 资料来源： wind、国元证券研究中心 第 2 部分 稀有金属板块财务表现 2.1 锂 行业营业收入增幅 继续 领先 在稀有金属各子行业的营业收入同比增速中， 锂 行业的增速 继续 领先，从 2016 年的 109.53%回落到 2017 年 的 38.94%， 2018 年一季度又回升到 44.89%。 其他稀有小金属 从 2016 年的 6.22%上升到 2017 年 的 38.60%， 2018 年一季度回落到20.85%。 图表 3：各子行业营业收入同比增幅 资料来源： wind、国元证券研究中心 9.83 6.88 2.20 -10.57 -10.70 -16.06 -19.56 -21.28 -22.68 -30.20 -35.00-30.00-25.00-20.00-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0040.53 109.53 38.94 44.89 1.38 6.22 38.60 20.85 1 -40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.00120.002015年 2016年 2017年 2018年 1季 钨 锂 其他稀有小金属 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 2.2 其他稀有小金属行业的营业利润增速遥遥领先 在营业利润同比增速方面，其他稀有小金属行业从 2016 年的 78.48%极速提升为2017 年的 1215.64%， 2018 年一季度回落为 105.02%， 其中华友钴业、寒锐钴业的贡献很大。而锂行业在经历了 2016 年 333.61%的高增长以后，回落了 70.80%的水平 ， 2018 年一季度回升为 77.09%。 图表 4：各子行业营业利润同比增幅 资料来源： wind、国元证券研究中心 2.3 锂 行业的销售毛利率依然高企 在盈利能力方面，锂行业的销售毛利率虽然由 2016 年的 55.79%小幅下降到 2017年的 53.39%，但是 2018 年一季度又大幅上升到 62.15%， 仍然大幅领先于其他细分行业。而其他稀有小金属行业销售毛利率的提升幅度最大，由 2016 年的 9.30%增加到 2017 年的 17.29%， 2018 年一季度又继续提升到 21.55%。 图表 5：各子行业销售毛利率 资料来源： wind、国元证券研究中心 67.02 333.61 70.80 77.09 -323.92 78.48 1,215.64 105.02 -5000500100015002015年 2016年 2017年 2018年 1季 钨 锂 其他稀有小金属 36.37 55.79 53.39 62.15 5.65 9.30 17.29 21.55 0204060802015年 2016年 2017年 2018年 1季 钨 锂 其他稀有小金属 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 第 3 部分 碳酸锂价格高位震荡，氢氧化锂价格较为 稳定 3.1 我国动力锂电池仍处于高速成长期 2017 年我国锂离子电池产量 111.13 亿只，累计同比上涨 31.30%， 2018 年 1-5月累计产量 45.84 亿只，累计同比上涨 13.40%。主要原因在于 :一方面， 受新能源汽车市场持续快速扩张的影响，近两年中国锂离 子动力电池需求猛涨，动力电池已逐步成为锂电池产业增长的主导力量；另一方面， 受益于消费电子产品的旺盛需求，全球锂离子电池产业近几年来一直保持稳定增长的态势。而未来几年，锂离子电池市场规模增长的最大动力确定无疑将来自动力 锂电池。 图表 6：中国锂电池产量及增速 资料来源： wind 国元证券研究中心 2017 年全国正极材料产量为 21 万吨， 同比 2016 年 16 万吨， 增长 31.25%。其中三元材料成为 2017 年增长最快的正极材料，钴酸锂产量紧随其后，二者产量分别为 8.6 万吨和 4.5 万吨，增速分别为 58.38%和 28.94%， 这 主要 是由于国内 新能源乘用车领域呈现快速增长，直接带动国内三元材料的产量增长 ；而 高端 3C 数码市场需求稳定，同时小动力类型需求旺盛 。此外， 钴酸锂 、三元材料海外需求加大，国外钴酸锂企业逐渐减少钴酸锂材料的生产，日韩企业从国内进口钴酸锂的量增加，同时国内三元材料品质提高，出口量 也有所 增加。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 由于 新能源汽车动力电池受政策性影响，要求能量密度不断提高，而目前市场成熟化的正极材料只有三元材料可以满足 ，再加上数码企业为了节省成本将逐步采用三元材料替代钴酸锂， 因此可以预见，未来一段时间以内，三元材料仍将是市场最大需求产品。 图表 7：中国正极材料产量 及构成 资料来源：起点研究 国元证券研究中心 3.2 动力锂电池的快速发展将影响锂资源的供需格局 从近几年的情况来看， 传统领域对锂的需求较为稳定，成长性一般，基本与宏观经济同步，未来需求增速大概在 13%。 而在 锂电池应用 领域， 随着手机和笔记本电脑的普及，消费电子领域对锂电子的需求增速逐渐降低，增长动力主要来自于产品更新换代，预计未来需求将以 5%速度左右增长；值得关注的是，随着 新能源汽车产量的爆发式增长带来的动力锂电池对碳酸锂的需求量大增，未来十年复合增速高达 30%，电池耗锂的比重也将大幅增加。根据 SinumBox 的预计， 2025 年全球碳酸锂需求量将达 35-40 万吨，未来十年平均增速达 8.6%。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 图表 8：全球锂产品需求预测 资料来源：中国产业信息网 国元证券研究中心 供需格局将会改变 。 从全球锂矿产量与需求量看出，全球锂总需求量不断上涨。锂资源从供大于求到供不应求，预计到 2020 年，锂总需求量将与锂产量持平，甚至可能出现锂资源不足的情况。 图表 9：全球锂矿产量及需求量 资料来源：新材料在线 国元证券研究中心 3.3 国内 氢氧化锂 价格 较 为稳定 由于目前新能源汽车跨越式地增长，对于锂电的需求迅速增加，从而对于电池级碳酸锂 及氢氧化锂 整体需求的拉动效用也显著增强。 2018 年以来，电池级碳酸锂市场请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 价格 高位震荡 ，近半年内已从 17 万元 /吨 左右 跌至目前的 13.0 万元 /吨 左右 ； 而 氢氧化锂 价格较为坚挺， 仅 从 年初的 15.3 万元 /吨 左右 跌至目前的 14.5 万元 /吨 左右 。这主要是 由于制备 NCA， NCM 这类高镍的正极材料时使用氢氧化锂较碳酸锂反应更加充分，制备效率更高。因此受到下游三元正极材料出货量占比逐渐提升的拉动，氢氧化锂在几种无机锂盐中需求更加旺盛。 图表 10：国内电池级碳酸锂价格 资料来源：百川资讯 国元证券研究中心 图表 11：国内电池级 氢氧化锂 价格 资料来源：百川资讯 国元证券研究中心