敬请阅读末页的免责条款 Page 1 证券 研究报告 | 固定收益研究 债券市场 专题 报告 转债定价，你应该知道的事之七 2018年 07月 04 日 一级申购的故事 （ 2018-07-04） 摘要 ： 本篇为转债定价，你应该知道的事系列报告的第七篇，主要阐述可转债一级发行的规律，并探讨一级申购投资行为上与二级的割裂。 本报告主要包括四部分： 1、可转债发行流程。 2、可转债发现方式。 3、可转债发行结果。 4、一级二级投资上的割裂。 在供给冲击下的转债变局中，我们提到目前的转债二级市场需求端增速远落后于供给端。与二级市场上少量增加的刚需资金相比，一级申购却显得相对较好。然而，一级申购的资金并未转换到二级市场中去，一个明显的证据就是一级申购资金历来是存量规模的数倍以上，但转债市场如今转股溢价率中枢却不断下移，可见一级申购的资金目的很可能是为了博取上市首日或上市首周的短期收益，而非长期持有投资。 通过观察公告日平价与一级申购的关系，可以进一步验证一级申购资金的目的大概率是为了博取短期收益。 最受一级申购市场欢迎的就是公告日平价大于 100 元的转债，其冻结资金量远超公告日平价低于 100 元的转债，相应的中签率也就变得十分低。 因此，一级市场申购资金体量的大小更多的取决于股票走势与公告日平价大小（是否存在不对等的风险与收益），并不能决定二级市场需求资金体量的大小；进而产生了一二级市场投资上的割裂。 风险提示 ： 正股 超预期 ， 监管政策 超预期 谢亚轩 86-755-83295524 xieyxcmschina S1090511030010 李豫泽 （研究助理） 86-21-68407902 liyuzecmschina 王菀婷 （研究助理） 86-21-68407902 wangwanting1cmschina 债券研究 敬请阅读末页的免责条款 Page 2 正文 本篇为转债定价，你应该知道的事系列报告的第七 篇，主要阐述可转债一级发行的规律，并探讨 一 级 申购 投资行为上 与二级的 割裂 。 本报告主要包括 四 部分： 1、 可转债 发行流程 。 2、 可 转债 发现 方式 。 3、 可转债 发行 结果 。 4、 一级二级投资上的割裂 。 在供给冲击下的转债变局中，我们提到目前的转债二级市场需求端增速远落后于供给端。 与二级市场上少量增加的刚需资金相比，一级申购却显得相对较好。 然而 ， 一级申购的资金并未转换到二级市场中去，一个明显的证据就是一级申购资金历来是存量规模的数倍以上，但转债市场如今转股溢价率中枢却不断下移，可见一级申购的资金目的很可能是 为了博取上市首日或上市首周的短期收益，而非长期持有投资。 一、 可转债发行流程 可转债上市需要经历九个阶段 ：董事会预案、股东大会批准、证监会受理、通过发审会、获得证监会核准 批文、公布发行公告、原 股东股权登记、 网上网下申购和 上市。其中 ，从预案公告到股东大会通过平均需要 16 个交易日，然而股东大会通过后，到发审委通过所需的时间最长，即使是信用申购整体审批流程提速之后， 平均 依旧 需要 95 个交易日，再到 证监会核准平均 需要 47 个交易日。 因此， 从董事会预案到最终上市，平均历时 158 个交易日， 总体历时将近 7-8 个月。 图 1： 可转债发行流程 资料来源： 招商证券固收研究 二、可转债 发行方式 可转债的发行 方式一般是先进行 向原股东的优先配售 ，随后对其余部分进行 网上发行或网下配售 ， 或 者 二者结合的方式 来进行抽签 ；如若还有剩余额度，则一般由主承进行包债券研究 敬请阅读末页的免责条款 Page 3 销 。 2017 年 9 月 8 日可转债新规落地，可转债、可交换债的发行方式从之前的资金申购改为信用申购。 观察信用申购前后的发行方式可以发现，信用申购前可转债发行偏好选择网上定价和网下配售，信用申购后则偏好于只进行上网定价。 在 2015 年至 2017 年 9 月 8 日完成发行的 20 只可转债中，只有 4 只对优先配售后的余额只进行上网定价，其余 16 只都同时进行了网上定价和网下配售。信用申购后的 58只转债中，则只有 4 只对优先配售后的余额同时进行了网上定价和网下配售，其余 54只均只进行了上网定价。可交债发行方式的改变暂不明显。 原股东配售金额占比方面，信用申购前原股东配售金额占比整体上高于信用申购后 ，信用申购前 20 只可转债中有 10 只占比在 50%以上，信用申购后 58 只中只有 14 只占比在 50%以上，平均占比由 38%下降为 22%。 由于发行方式的转变，信用申购后优先配售后的余额大部分都在网上获配 ，平均获配金额占比为 44.88%，信用申购之前这一比例仅为 7.88%;信用申购前网下配售金额占比平均为 41.54%，信用申购后只有蒙电转债、长证转债和广电转债存在网下配售金额。 另外， 信用申购前的 20 只转债中均不存在包销余额 ， 信用申购后虽然包销余额占比较低 （只有湖光转债、广电转债、吉视转债、蒙电转债、蓝思转债包销余额占比在 10%以上）， 但统计的 58 只转债均存在包销余额 。可交债信用申购前后区别暂不明显。 图 2： 信用申购前后发行方式对比 图 3： 信用申购前后 获配资金占比对比 资料来源： Wind，招商证券固收研究 资料来源： Wind，招商证券固收研究 目前 ， 由于 正股 市场 的 不振 ， 包销 余额 的 比例 越来越高 。 湖广 转债 的 包销 余额 比例 甚至达到 34%， 超过 了 30%这条 线 。 416544010203040506070上网定价 网上定价和网下配售信用申购前 信用申购后个36. 437. 884 1 .5 40. 0021 .894 4 .8 80. 593. 5905101520253035404550原股东获配金额平均占比 网上获配金额平均占比 网下获配金额平均占比 包销余额平均占比信用申购前 信用申购后%债券研究 敬请阅读末页的免责条款 Page 4 图 4： 可转债发行方式一览（信用申购） 资料来源： Wind， 招商证券固收研究 图 5： 可转债发行方式一览（定金申购） 资料来源： Wind， 招商证券固收研究 类别 债券代码 债券名称发行公告日信用评级发行规模( 亿 )期限( 年 )发行方式原股东获配金额（亿）原股东获配金额占比（ % ）网上获配金额（亿）网上获配金额占比（ % ）网下获配金额（亿）网下获配金额占比（ % ）包销余额（亿）包销余额占比（ % ）行业公告日公司市值( 亿 )1 2 7 0 0 7 . S Z 湖广转债 2 0 1 8 - 0 6 - 2 6 AA+ 1 7 . 3 6 优先配售，网上定价和网下配售 2 . 9 17 8 . 7 50 0 5 . 8 2 34 传媒 551 1 0 0 4 4 . S H 广电转债 2 0 1 8 - 0 6 - 2 5 AA 8 . 0 6 优先配售，网上定价和网下配售 0 . 8 11 5 . 9 73 0 . 0 2 0 1 . 2 7 16 传媒 361 1 3 5 1 1 . S H 千禾转债 2 0 1 8 - 0 6 - 1 5 AA- 3 . 6 6 优先配售和上网定价 0 . 4 11 2 . 9 80 0 . 2 5 7 食品饮料 831 1 3 5 1 0 . S H 再升转债 2 0 1 8 - 0 6 - 1 4 AA- 1 . 1 6 优先配售和上网定价 0 . 1 5 1 . 0 90 0 . 1 0 9 化工 521 2 8 0 4 0 . S Z 华通转债 2 0 1 8 - 0 6 - 1 2 AA- 2 . 2 6 优先配售和上网定价 0 . 0 0 1 . 4 65 0 . 1 5 7 医药生物 241 2 8 0 3 9 . S Z 三力转债 2 0 1 8 - 0 6 - 0 6 AA- 6 . 2 6 优先配售和上网定价 0 . 0 0 3 . 6 58 0 . 2 6 4 化工 461 1 3 5 0 9 . S H 新泉转债 2 0 1 8 - 0 5 - 3 1 AA 4 . 5 6 优先配售和上网定价 3 . 2 72 1 . 2 27 0 . 0 6 1 汽车 571 1 3 5 0 8 . S H 新凤转债 2 0 1 8 - 0 4 - 2 4 AA 2 1 . 5 6 优先配售和上网定价 8 . 0 37 1 2 . 0 56 1 . 5 6 7 化工 2001 1 3 5 0 7 . S H 天马转债 2 0 1 8 - 0 4 - 1 3 AA- 3 . 1 6 优先配售和上网定价 1 . 0 32 2 . 0 63 0 . 1 1 3 农林牧渔 321 1 3 5 0 6 . S H 鼎信转债 2 0 1 8 - 0 4 - 1 2 AA 6 . 0 6 优先配售和上网定价 0 . 7 12 5 . 1 85 0 . 1 8 3 通信 991 2 8 0 3 8 . S Z 利欧转债 2 0 1 8 - 0 3 - 2 0 AA 2 2 . 0 6 优先配售和上网定价 0 . 0 0 1 5 . 5 70 0 . 7 0 3 传媒 1531 2 8 0 3 7 . S Z 岩土转债 2 0 1 8 - 0 3 - 1 3 AA 6 . 0 6 优先配售和上网定价 0 . 0 0 5 . 1 85 0 . 1 5 2 建筑装饰 1451 2 7 0 0 6 . S Z 敖东转债 2 0 1 8 - 0 3 - 0 9 AA+ 2 4 . 1 6 优先配售和上网定价 0 . 0 0 1 1 . 5 48 0 . 3 3 1 医药生物 2481 2 7 0 0 5 . S Z 长证转债 2 0 1 8 - 0 3 - 0 8 AAA 5 0 . 0 6 优先配售，网上定价和网下配售 2 5 . 2 50 1 0 . 2 20 1 4 . 4 29 0 . 2 5 0 非银金融 4141 2 8 0 3 6 . S Z 金农转债 2 0 1 8 - 0 3 - 0 7 AA- 6 . 5 6 优先配售和上网定价 0 . 0 0 3 . 7 58 0 . 0 7 1 农林牧渔 371 2 3 0 0 9 . S Z 星源转债 2 0 1 8 - 0 3 - 0 5 AA 4 . 8 6 优先配售和上网定价 0 . 0 0 2 . 5 53 0 . 0 3 1 化工 551 1 3 5 0 5 . S H 杭电转债 2 0 1 8 - 0 3 - 0 2 AA 7 . 8 6 优先配售和上网定价 1 . 6 20 6 . 0 78 0 . 1 6 2 电气设备 501 1 3 5 0 4 . S H 艾华转债 2 0 1 8 - 0 2 - 2 8 AA 6 . 9 6 优先配售和上网定价 5 . 7 83 1 . 2 17 0 . 0 3 0 电子 1121 1 3 0 1 9 . S H 玲珑转债 2 0 1 8 - 0 2 - 2 7 AA+ 2 0 . 0 5 优先配售和上网定价 7 . 8 39 1 1 . 8 59 0 . 4 1 2 化工 2291 2 8 0 3 5 . S Z 大族转债 2 0 1 8 - 0 2 - 0 2 AA+ 2 3 . 0 6 优先配售和上网定价 1 1 . 7 51 1 0 . 9 47 0 . 4 0 2 电子 5341 2 3 0 0 8 . S Z 康泰转债 2 0 1 8 - 0 1 - 3 0 AA- 3 . 6 6 优先配售和上网定价 0 . 0 0 1 . 2 33 0 . 0 7 2 医药生物 1871 1 0 0 4 3 . S H 无锡转债 2 0 1 8 - 0 1 - 2 6 AA+ 3 0 . 0 6 优先配售和上网定价 1 1 . 1 37 1 8 . 1 60 0 . 8 2 3 银行 1661 2 8 0 3 4 . S Z 江银转债 2 0 1 8 - 0 1 - 2 4 AA+ 2 0 . 0 6 优先配售和上网定价 0 . 0 0 1 2 . 3 62 0 . 2 8 1 银行 1631 1 3 0 1 8 . S H 常熟转债 2 0 1 8 - 0 1 - 1 7 AA+ 3 0 . 0 6 优先配售和上网定价 1 3 . 0 43 1 6 . 5 55 0 . 4 6 2 银行 1751 2 3 0 0 7 . S Z 道氏转债 2 0 1 7 - 1 2 - 2 6 AA- 4 . 8 6 优先配售和上网定价 0 . 0 0 1 . 6 34 0 . 0 8 2 化工 961 1 3 0 1 7 . S H 吉视转债 2 0 1 7 - 1 2 - 2 5 AA+ 1 5 . 6 6 优先配售和上网定价 0 . 0 0 1 2 . 5 80 2 . 5 1 16 传媒 911 2 8 0 3 3 . S Z 迪龙转债 2 0 1 7 - 1 2 - 2 5 AA 5 . 2 6 优先配售和上网定价 0 . 0 0 1 . 4 27 0 . 1 7 3 机械设备 781 1 0 0 4 2 . S H 航电转债 2 0 1 7 - 1 2 - 2 1 AAA 2 4 . 0 6 优先配售和上网定价 1 2 . 0 50 1 0 . 3 43 1 . 6 5 7 国防军工 2571 2 8 0 3 2 . S Z 双环转债 2 0 1 7 - 1 2 - 2 1 AA 1 0 . 0 6 优先配售和上网定价 0 . 0 0 4 . 5 45 0 . 5 3 5 汽车 681 2 8 0 2 9 . S Z 太阳转债 2 0 1 7 - 1 2 - 2 0 AA+ 1 2 . 0 5 优先配售和上网定价 0 . 0 0 2 . 9 24 0 . 2 5 2 轻工制造 2341 2 8 0 3 0 . S Z 天康转债 2 0 1 7 - 1 2 - 2 0 AA 1 0 . 0 6 优先配售和上网定价 0 . 0 0 3 . 9 39 0 . 3 8 4 农林牧渔 781 1 0 0 4 1 . S H 蒙电转债 2 0 1 7 - 1 2 - 2 0 AAA 1 8 . 8 6 优先配售，网上定价和网下配售 0 . 7 4 1 5 . 0 80 0 . 9 5 2 . 1 0 11 公用事业 1681 2 8 0 2 8 . S Z 赣锋转债 2 0 1 7 - 1 2 - 1 9 AA 9 . 3 6 优先配售和上网定价 0 . 0 0 4 . 0 43 0 . 2 7 3 有色金属 5011 2 3 0 0 6 . S Z 东财转债 2 0 1 7 - 1 2 - 1 8 AA 4 6 . 5 6 优先配售和上网定价 0 . 0 0 2 2 . 5 48 2 . 7 4 6 传媒 5531 2 3 0 0 5 . S Z 万信转债 2 0 1 7 - 1 2 - 1 5 AA 9 . 0 6 优先配售和上网定价 0 . 0 0 4 . 6 51 0 . 1 7 2 计算机 1351 2 3 0 0 4 . S Z 铁汉转债 2 0 1 7 - 1 2 - 1 4 AA 1 1 . 0 6 优先配售和上网定价 0 . 0 0 3 . 6 32 0 . 1 6 1 建筑装饰 1901 1 3 5 0 3 . S H 泰晶转债 2 0 1 7 - 1 2 - 1 3 AA 2 . 2 6 优先配售和上网定价 1 . 5 69 0 . 6 28 0 . 0 4 2 电子 281 2 8 0 2 7 . S Z 崇达转债 2 0 1 7 - 1 2 - 1 2 AA 8 . 0 6 优先配售和上网定价 0 . 0 0 1 . 3 17 0 . 0 6 1 电子 1201 2 8 0 2 6 . S Z 众兴转债 2 0 1 7 - 1 2 - 1 1 AA- 9 . 2 6 优先配售和上网定价 0 . 0 0 4 . 4 48 0 . 2 7 3 农林牧渔 421 2 3 0 0 3 . S Z 蓝思转债 2 0 1 7 - 1 2 - 0 6 AA+ 4 8 . 0 6 优先配售和上网定价 0 . 0 0 3 5 . 4 74 6 . 0 7 13 电子 9121 2 8 0 2 5 . S Z 特一转债 2 0 1 7 - 1 2 - 0 4 AA- 3 . 5 6 优先配售和上网定价 0 . 0 0 0 . 9 24 0 . 0 6 2 医药生物 391 2 8 0 2 4 . S Z 宁行转债 2 0 1 7 - 1 2 - 0 1 AAA 1 0 0 . 0 6 优先配售和上网定价 7 9 . 1 79 1 9 . 4 19 1 . 4 9 1 银行 8931 2 8 0 2 3 . S Z 亚太转债 2 0 1 7 - 1 1 - 3 0 AA 1 0 . 0 6 优先配售和上网定价 0 . 0 0 6 . 4 64 0 . 5 5 5 汽车 681 2 8 0 2 2 . S Z 众信转债 2 0 1 7 - 1 1 - 2 9 AA 7 . 0 6 优先配售和上网定价 0 . 0 0 1 . 4 20 0 . 0 9 1 休闲服务 941 2 8 0 2 1 . S Z 兄弟转债 2 0 1 7 - 1 1 - 2 4 AA 7 . 0 6 优先配售和上网定价 0 . 0 0 0 . 8 11 0 . 0 1 0 化工 941 2 3 0 0 2 . S Z 国祯转债 2 0 1 7 - 1 1 - 2 2 AA 6 . 0 6 优先配售和上网定价 0 . 0 0 2 . 1 34 0 . 0 1 0 公用事业 671 1 0 0 4 0 . S H 生益转债 2 0 1 7 - 1 1 - 2 2 AA+ 1 8 . 0 6 优先配售和上网定价 1 4 . 6 81 3 . 4 19 0 . 0 4 0 电子 2371 2 8 0 2 0 . S Z 水晶转债 2 0 1 7 - 1 1 - 1 5 AA 1 1 . 8 6 优先配售和上网定价 8 . 8 75 3 . 0 25 0 . 0 2 0 电子 1981 1 0 0 3 9 . S H 宝信转债 2 0 1 7 - 1 1 - 1 5 AA+ 1 6 . 0 6 优先配售和上网定价 1 0 . 9 68 5 . 0 31 0 . 0 5 0 计算机 1471 1 0 0 3 8 . S H 济川转债 2 0 1 7 - 1 1 - 0 9 AA 8 . 4 5 优先配售和上网定价 1 . 3 15 7 . 1 84 0 . 0 6 1 医药生物 3311 1 3 5 0 2 . S H 嘉澳转债 2 0 1 7 - 1 1 - 0 8 AA- 1 . 9 6 优先配售和上网定价 1 . 1 58 0 . 7 39 0 . 0 1 0 化工 321 2 8 0 1 9 . S Z 久立转 2 2 0 1 7 - 1 1 - 0 6 AA 1 0 . 4 6 优先配售和上网定价 0 . 0 0 2 . 9 28 0 . 0 2 0 钢铁 691 1 3 0 1 6 . S H 小康转债 2 0 1 7 - 1 1 - 0 2 AA 1 5 . 0 6 优先配售和上网定价 1 3 . 4 89 1 . 6 11 0 . 0 1 0 汽车 2121 2 8 0 1 8 . S Z 时达转债 2 0 1 7 - 1 1 - 0 2 AA 8 . 8 6 优先配售和上网定价 0 . 0 0 2 . 3 26 0 . 0 1 0 电气设备 741 1 3 0 1 5 . S H 隆基转债 2 0 1 7 - 1 0 - 3 1 AA+ 2 8 . 0 6 优先配售和上网定价 2 3 . 5 84 4 . 5 16 0 . 0 4 0 电气设备 6551 2 8 0 1 7 . S Z 金禾转债 2 0 1 7 - 1 0 - 3 0 AA 6 . 0 6 优先配售和上网定价 0 . 0 0 0 . 7 11 0 . 0 0 0 化工 1361 1 3 0 1 4 . S H 林洋转债 2 0 1 7 - 1 0 - 2 5 AA 3 0 . 0 6 优先配售和上网定价 2 3 . 5 78 6 . 4 21 0 . 0 6 0 电气设备 1581 2 8 0 1 6 . S Z 雨虹转债 2 0 1 7 - 0 9 - 2 1 AA 1 8 . 4 6 优先配售和上网定价 0 . 0 0 2 . 6 14 0 . 0 2 0 建筑材料 339可转债信用申购类别 债券代码 债券名称发行公告日信用评级发行规模( 亿 )期限( 年 )发行方式原股东获配金额（亿）原股东获配金额占比（ % ）网上获配金额（亿）网上获配金额占比（ % ）网下获配金额（亿）网下获配金额占比（ % ）包销余额（亿）包销余额占比（ % ）行业公告日公司市值( 亿 )1 1 3 0 1 3 . S H 国君转债 2 0 1 7 - 0 7 - 0 5 AAA 7 0 . 0 6 优先配售，网上定价和网下配售 5 1 . 4 73 0 . 1 0 1 8 . 6 27 0 非银金融 17561 2 8 0 1 5 . S Z 久其转债 2 0 1 7 - 0 6 - 0 6 AA 7 . 8 6 优先配售和上网定价 5 . 2 67 2 . 6 33 0 计算机 881 2 7 0 0 4 . S Z 模塑转债 2 0 1 7 - 0 5 - 3 1 AA 8 . 1 6 优先配售，网上定价和网下配售 4 . 4 55 0 . 0 0 3 . 7 46 0 汽车 491 2 8 0 1 4 . S Z 永东转债 2 0 1 7 - 0 4 - 1 3 AA- 3 . 4 6 优先配售和上网定价 2 . 7 78 0 . 7 22 0 . 0 0 0 化工 411 1 3 0 1 2 . S H 骆驼转债 2 0 1 7 - 0 3 - 2 2 AA 7 . 2 6 优先配售，网上定价和网下配售 0 . 0 0 0 . 0 1 1 . 6 22 0 汽车 1421 1 3 0 1 1 . S H 光大转债 2 0 1 7 - 0 3 - 1 5 AAA 3 0 0 . 0 6 优先配售，网上定价和网下配售 0 . 0 0 0 . 3 0 1 7 1 . 9 57 0 银行 19891 2 8 0 1 3 . S Z 洪涛转债 2 0 1 6 - 0 7 - 2 7 AA 1 2 . 0 6 优先配售，网上定价和网下配售 6 . 6 55 0 . 3 2 5 . 2 43 0 建筑装饰 1211 2 7 0 0 3 . S Z 海印转债 2 0 1 6 - 0 6 - 0 6 AA- 1 1 . 1 6 优先配售，网上定价和网下配售 7 . 5 68 0 . 0 0 3 . 5 32 0 商业贸易 1191 2 8 0 1 2 . S Z 辉丰转债 2 0 1 6 - 0 4 - 1 8 AA 8 . 5 6 优先配售和上网定价 3 . 0 35 5 . 4 64 0 化工 1180 . 江南转债 6 0 3 1 6 7 . 6 优先配售，网上定价和网下配售 0 . 0 0 0 . 0 0 5 . 7 76 公用事业 831 2 8 0 1 1 . S Z 汽模转债 ( 退市 ) 2 0 1 6 - 0 2 - 2 9 AA 4 . 2 6 优先配售和上网定价 2 . 9 69 1 . 3 31 0 汽车 431 1 0 0 3 5 . S H 白云转债 ( 退市 ) 2 0 1 6 - 0 2 - 2 4 AAA 3 5 . 0 5 优先配售，网上定价和网下配售 0 . 0 0 0 . 1 0 1 4 . 8 42 0 交通运输 1561 2 8 0 1 0 . S Z 顺昌转债 2 0 1 6 - 0 1 - 2 0 AA 5 . 1 6 优先配售，网上定价和网下配售 0 . 7 15 0 . 1 1 4 . 3 84 0 交通运输 841 1 3 0 0 9 . S H 广汽转债 2 0 1 6 - 0 1 - 2 0 AAA 4 1 . 1 6 优先配售，网上定价和网下配售 0 . 0 0 0 . 1 0 3 5 . 6 87 0 汽车 13371 1 0 0 3 4 . S H 九州转债 2 0 1 6 - 0 1 - 1 3 AA+ 1 5 . 0 6 优先配售，网上定价和网下配售 9 . 1 61 0 . 0 0 5 . 8 39 0 医药生物 2641 1 0 0 3 3 . S H 国贸转债 2 0 1 5 - 1 2 - 3 1 AA+ 2 8 . 0 6 优先配售，网上定价和网下配售 0 . 0 0 0 . 0 0 1 3 . 4 48 0 商业贸易 1551 1 0 0 3 2 . S H 三一转债 2 0 1 5 - 1 2 - 3 0 AA+ 4 5 . 0 6 优先配售，网上定价和网下配售 1 0 . 0 22 0 . 1 0 3 4 . 9 78 0 机械设备 5081 2 3 0 0 1 . S Z 蓝标转债 2 0 1 5 - 1 2 - 1 6 AA 1 4 . 0 6 优先配售，网上定价和网下配售 7 . 0 50 0 . 0 0 6 . 9 50 0 传媒 2831 1 0 0 3 1 . S H 航信转债 2 0 1 5 - 0 6 - 1 0 AAA 2 4 . 0 6 优先配售，网上定价和网下配售 1 9 . 3 80 0 . 1 0 4 . 6 19 0 计算机 8891 1 3 0 0 8 . S H 电气转债 2 0 1 5 - 0 1 - 2 9 AAA 6 0 . 0 6 优先配售，网上定价和网下配售 0 . 0 0 0 . 5 1 4 9 . 7 83 0 电气设备 1468可转债定金申购债券研究 敬请阅读末页的免责条款 Page 5 图 6： 可交换债发行方式一览 资料来源： Wind， 招商证券固收研究 三、 2015 年至今可转债 发行结果 观察信用申购前后公告日平价可以发现，信用申购后公告日平均平价为 98.05 元，高于信用申购前的 96.59 元。 同时信用申购后公告日平价在 100 及以上的转债数量占比也要高于信用申购前 8 个百分点，由 30%升高至 38%。 从网上、网下中签率来看，信用申购前的平均中签率分别为 0.43%、 0.19%，均高于信用申购后的 0.09%和 0.01%， 同时信用申购前的 20 只转债网上中签率均大于 0.03，而信用申购后不但网上中签率降低，就个体转债而言还存在网上中签率极度逼近 0 的情况。 另外 ，信用申购后平均网上冻结资金远高于信用申购前 ，金额由 129 亿元大幅提升至25597 亿元；网下冻结资金方面则正相反，信用申购后所有统计转债的网下冻结资金均为 0，而信用申购前除久其转债和永东转债，其余均存在网下冻结资金，平均金额为 1681亿元。 图 7： 信用申购前后平均冻结资金对比 图 8： 信用申购前后中签率对比 资料来源： Wind，招商证券固收研究 资料来源： Wind，招商证券固收研究 类别 债券代码 债券名称发行公告日信用评级发行规模( 亿 )期限( 年 )发行方式原股东获配金额（亿）原股东获配金额占比（ % ）网上获配金额（亿）网上获配金额占比（ % ）网下获配金额（亿）网下获配金额占比（ % ）包销余额（亿）包销余额占比（ % ）行业公告日公司市值( 亿 )1 3 2 0 1 4 . S H 18 中化 EB 2 0 1 8 - 0 4 - 1 9 AAA 3 5 . 0 5 网下发行 3 5 . 0 100 建筑装饰 3771 3 2 0 1 5 . S H 18 中油 EB 2 0 1 8 - 0 1 - 2 9 AAA 2 0 0 . 0 5 上网定价和网下配售 6 0 . 0 30 1 4 0 . 0 70 采掘 170211 3 2 0 1 3 . S H 17 宝武 EB 2 0 1 7 - 1 1 - 2 1 AAA 1 5 0 . 0 3 网下发行 1 5 0 . 0 100 钢铁 19741 3 2 0 1 2 . S H 17 巨化 EB 2 0 1 7 - 0 8 - 3 1 AA+ 2 0 . 0 3 网下发行 2 0 . 0 100 化工 2471 3 2 0 1 1 . S H 17 浙报 EB 2 0 1 7 - 0 8 - 1 5 AAA 2 4 . 0 5 网下发行 2 4 . 0 100 传媒 2451 3 2 0 1 0 . S H 17 桐昆 EB 2 0 1 7 - 0 7 - 3 1 AA+ 1 0 . 0 3 网下发行 1 0 . 0 100 化工 1881 3 2 0 0 9 . S H 17 中油 EB 2 0 1 7 - 0 7 - 1 1 AAA 1 0 0 . 0 5 上网定价和网下配售 3 0 . 0 30 7 0 . 0 70 采掘 143491 3 2 0 0 8 . S H 17 山高 EB 2 0 1 7 - 0 4 - 1 9 AAA 2 5 . 0 5 上网定价和网下配售 1 . 2 5 2 3 . 8 95 交通运输 3121 3 2 0 0 7 . S H 16 凤凰 EB 2 0 1 6 - 1 0 - 2 6 AAA 5 0 . 0 5 网下发行 5 0 . 0 100 传媒 2881 3 2 0 0 6 . S H 16 皖新 EB 2 0 1 6 - 0 6 - 2 1 AA+ 2 5 . 0 5 网下发行 2 5 . 0 100 传媒 2031 2 0 0 0 1 . S Z 16 以岭 EB 2 0 1 6 - 0 4 - 1 3 AA 8 . 0 5 网下发行 8 . 0 100 医药生物 1671 3 2 0 0 5 . S H 15 国资 EB 2 0 1 5 - 1 2 - 0 4 AAA 2 0 . 0 5 上网定价和网下配售 非银金融 25211 3 2 0 0 4 . S H 15 国盛 EB 2 0 1 5 - 1 1 - 0 3 AAA 5 0 . 0 6 上网定价和网下配售 建筑装饰 4821 3 2 0 0 3 . S H 15 清控 EB 2 0 1 5 - 1 0 - 2 2 AAA 1 0 . 0 3 上网定价和网下配售 非银金融 4541 3 2 0 0 2 . S H 15 天集 EB 2 0 1 5 - 0 6 - 0 4 AA+ 1 2 . 0 5 上网定价和网下配售 医药生物 587可交换债129 1, 68 125 ,59 7005 , 0 0 01 0 ,0 0 01 5 ,0 0 02 0 ,0 0 02 5 ,0 0 03 0 ,0 0 0网上冻结资金 网下冻结资金信用申购前 信用申购后亿元0. 430. 190. 090. 010 . 0 00 . 1 00 . 2 00 . 3 00 . 4 00 . 5 00 . 6 0网上中签率 网下中签率信用申购前 信用申购后%债券研究 敬请阅读末页的免责条款 Page 6 图 9： 可转债发行结果一览（信用申购） 资料来源： Wind， 招商证券固收研究 类别 债券代码 债券名称发行公告日信用评级发行规模( 亿 )期限( 年 )公告日平价（元）网上冻结资金（亿）网上中签率（ % ）网下冻结资金（亿）网下中签率（ % ）行业公告日公司市值( 亿 )1 2 7 0 0 7 . S Z 湖广转债 2 0 1 8 - 0 6 - 2 6 AA+ 1 7 . 3 6 8 5 . 0 4 1 , 4 3 1 0 . 6 0 5 6 传媒 551 1 0 0 4 4 . S H 广电转债 2 0 1 8 - 0 6 - 2 5 AA 8 . 0 6 8 6 . 2 5 1 , 7 2 6 0 . 3 4 0 0 0 . 4 1 传媒 361 1 3 5 1 1 . S H 千禾转债 2 0 1 8 - 0 6 - 1 5 AA- 3 . 6 6 9 8 . 4 5 2 , 2 0 7 0 . 1 3 1 2 食品饮料 831 1 3 5 1 0 . S H 再升转债 2 0 1 8 - 0 6 - 1 4 AA- 1 . 1 6 8 4 . 6 3 1 , 7 2 4 0 . 0 5 7 4 化工 521 2 8 0 4 0 . S Z 华通转债 2 0 1 8 - 0 6 - 1 2 AA- 2 . 2 6 1 0 0 . 0 0 3 , 6 5 1 0 . 0 3 9 1 医药生物 241 2 8 0 3 9 . S Z 三力转债 2 0 1 8 - 0 6 - 0 6 AA- 6 . 2 6 9 4 . 0 4 2 , 8 8 9 0 . 1 2 4 4 化工 461 1 3 5 0 9 . S H 新泉转债 2 0 1 8 - 0 5 - 3 1 AA 4 . 5 6 9 8 . 3 4 4 , 1 8 1 0 . 0 2 9 2 汽车 571 1 3 5 0 8 . S H 新凤转债 2 0 1 8 - 0 4 - 2 4 AA 2 1 . 5 6 9 9 . 9 2 5 , 8 1 1 0 . 2 0 6 8 化工 2001 1 3 5 0 7 . S H 天马转债 2 0 1 8 - 0 4 - 1 3 AA- 3 . 1 6 9 8 . 2 8 6 , 9 4 6 0 . 0 2 8 2 农林牧渔 321 1 3 5 0 6 . S H 鼎信转债 2 0 1 8 - 0 4 - 1 2 AA 6 . 0 6 1 0 2 . 2 4 7 , 3 5 2 0 . 0 6 9 6 通信 991 2 8 0 3 8 . S Z 利欧转债 2 0 1 8 - 0 3 - 2 0 AA 2 2 . 0 6 9 8 . 9 1 5 , 9 8 6 0 . 2 5 8 4 传媒 1531 2 8 0 3 7 . S Z 岩土转债 2 0 1 8 - 0 3 - 1 3 AA 6 . 0 6 9 9 . 1 3 5 , 8 0 3 0 . 0 8 7 6 建筑装饰 1451 2 7 0 0 6 . S Z 敖东转债 2 0 1 8 - 0 3 - 0 9 AA+ 2 4 . 1 6 1 0 1 . 0 4 9 , 5 8 6 0 . 1 2 0 4 医药生物 2481 2 7 0 0 5 . S Z 长证转债 2 0 1 8 - 0 3 - 0 8 AAA 5 0 . 0 6 9 8 . 5 5 8 , 4 6 4 0 . 1 2 1 1 0 . 1 2 非银金融 4141 2 8 0 3 6 . S Z 金农转债 2 0 1 8 - 0 3 - 0 7 AA- 6 . 5 6 1 0 0 . 9 3 7 , 6 6 6 0 . 0 4 8 9 农林牧渔 371 2 3 0 0 9 . S Z 星源转债 2 0 1 8 - 0 3 - 0 5 AA 4 . 8 6 1 0 3 . 2 5 6 , 2 9 2 0 . 0 4 0 4 化工 551 1 3 5 0 5 . S H 杭电转债 2 0 1 8 - 0 3 - 0 2 AA 7 . 8 6 9 9 . 4 5 7 , 3 6 1 0 . 0 8 2 1 电气设备 501 1 3 5 0 4 . S H 艾华转债 2 0 1 8 - 0 2 - 2 8 AA 6 . 9 6 1 0 2 . 1 6 5 , 5 4 1