1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 新三板优质企业转板延续“优秀” ： 截至 最新 55 家新三板企业成功过会，其中已发行 47 家。自 2017 下半年以来，审核整体趋严，但仍有部分来自新三板转板的优质企业，在 A 股市场延续“优秀” 。 以拓斯达、佩蒂股份、九典制药 、药石科技、 奥飞数据、福达合金等 为例 ，这些公司是从三板中培育而来的“ 优质 标的 ”，在 A 股上市以后股价持续走高。 10 家转板企业上市以后至今涨幅高达 150%以上。 除了受益行业景气以外， A 股上市以后产能扩张带动业绩高速增长，新三板正在发挥其培育新兴行业公司的“苗圃”作用。 新三板 企业 IPO 成功的 平均转板收益率 达 4-5 倍 ： “大发审委”之前，IPO 审核的月度平均通过率达 87.81%，大发审委以后，通过率下滑明显，月度平均通过率仅 59.45%。 2016 年至今，共有 35 家新三板转板企业已成功发行。采取在新三板停牌前 1 个月的均价计算， 转板后收益平均高达 527.01%。 部分 由于 公司在停牌前采取协议转让制度，一定程度上会导致股价波动较大或价格失真的情况， 严格 角度 若 采 取停牌前 1个月的区间最高价保守计算其转板收益率，则转板前后价格差平均达到 361.08%。 考虑到其在新三板采取协议转让且交易不活跃的因素，我们发现在新三板交易活跃有连续价格的公司中转板收益最高的为福达合金，收益高达 569.37%。 从“小树”到“森林”，新三板 仍呈现股权市场特性，新三板改革需完善资源配臵功能 ： 对比 部分转板企业 在新三板和 A 股市场的行为，可以看到，部分企业在新三板市场上虽成为公众公司，但从股权分散度、融资规模、股权激励行为来看，仍保留着一级股权市场的特征，例如 IPO 成功的新三板 企业 交易 少 ，股权高度集中，且融资规模较小，除南京证券以外，其余公司 在新三板的融资规模皆在 3000 万 -5000 万左右，融资用途也只能用于补充流动资金。而在 A 股公开发行时的融资规模在 3-5 亿左右，是新三板融资规模的 10 倍，主要用于产能扩建或产品升级转型 。另外值得注意的是，部分企业在转板 A 股后会实行股票激励，典型代表如拓斯达和佩蒂股份，均在上市发行后实施了股票激励， 新三板当前流动性较弱，股权激励这一公司治理手段的功能或正在下降 。 新三板改革方向渐明，但市场仍需完善资源配臵，在帮助中小企业孵化的同时，增强其二级市场属性，逐渐恢复其发行、交易、融资功能。 2018 年申报辅导企业数量下降， 预计未来 1-2 年仍有好公司“鱼跃龙门” ： 随着 IPO 格局的变化， 2018 年以来申报辅导公司数量骤减，截至目前仍在上市辅导的公司共 371 家， 2018 年共 45 家公司申报了上市辅Tabl e_Title 2018 年 07 月 17 日 她从三板中来 新三板 IPO 转板企业专题研究 Tabl e_BaseInfo 新三板 主题报告 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC 执业证书编号： S1450511020005 zhuhbessence 021-35082086 Table_Report 相关报告 2018 年 07 月 15 日策略报告 2018-07-15 大气污染防治小组升格，阵容强大坚定治理信心 新三板环保行业策略报告 2018-07-15 “检”蓝海行业发展态势，“测”细分领域增长机遇 2018-07-15 新三板 -智报 -2018 年第二十六期： Sonos 冲刺 IPO，老牌智能音响制造商能否翻身？ 2018-07-14 新三板日报（全国股转公司谈新三板公司摘牌五大热点问题：不存在协商摘牌） 2018-07-13 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 导，我们观察到不少今年以来 IPO 终止或未过会 的公司近期又申报了上市辅导， 如贝斯达、湘佳牧业等， 新三板当前存在一批优质公司表现出估值和业绩增速错配的情形， 预计未来 1-2 年内新三板市场仍会培育出不少优质企业 ，当前正在辅导的企业典型代表如友宝在线、科菲平、华强方特、君亭酒店等 。 风险提示： IPO 政策变化、改革不及预期、流动性风险。 3 新三板 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. “她从三板中来 ”优质转板企业延续优秀 . 5 1.1. 佩蒂股份（ 832362.OC） . 5 1.2. 药石科技（ 300725.SZ） . 6 1.3. 奥飞数据（ 300738.SZ） . 6 1.4. 福达合金（ 603045.SH） . 7 2. “大发审委 ”履职以来 IPO 趋严，平均转板收益率 4-5 倍 . 10 2.1. IPO 整体通过率下滑，撤材料高峰来临 . 10 2.2. 平均转板收益高达 4-5 倍 . 11 3. “C 位出道 ”：新三板或将持续孵化优质企业 . 14 3.1. 从 “小树 ”到 “森林 ”新三板还需完善资源配臵功能 . 14 3.2. 2018 年 45 家申报辅导，预计未来 1-2 年仍有好公司 “鱼跃龙门 ” . 18 图表目录 图 1：佩蒂股份上市后股价走势 . 5 图 2：药石科技上市后股价走势 . 6 图 3：奥飞数据上市后股价走势 . 7 图 4：福达合金上市后股价走势 . 8 图 5： 2016 年至今 IPO 整体月度审核企业家数和通过率 . 10 图 6： IPO 终止审查企业个数（月度） . 10 图 7：新三板企业 IPO 月度审核企业家数、终止审查企业家数和通过率 . 11 图 8：拓斯达 A 股走势图（新三板无交易） . 15 图 9：拓斯达营业总收入（万元） . 15 图 10：拓斯达归母净利润（万元） . 15 图 11：佩蒂股份 A 股走势图（新三板无交易） . 16 图 12：佩蒂 股份营业总收入（万元） . 16 图 13：佩蒂股份归母净利润（万元） . 16 图 14：九典制药 A 股走势图（新三板无交易） . 16 图 15：九典制药营业总收入（万元） . 17 图 16：九典制药归母净利润（万元） . 17 图 17：南京证券在新 三板走势图 . 17 图 18：南京证券在 A 股走势图 . 17 图 19：南京证券总收入（万元） . 17 图 20：南京证券归母净利润（万元） . 17 图 21：福达合金新三板走势图 . 18 图 22：福达合金 A 股走势图 . 18 图 23：福达合金营业总收入（万元） . 18 图 24：福达合金归母净利润（万元） . 18 图 25：新三板月度申报辅导公司数量及总数 . 18 表 1：佩蒂股份历年财务指标（单位：万元） . 5 表 2：药石科技历年财务指标（单位：万元） . 6 表 3：奥飞数据历年财务指标（单位：万元） . 7 表 4：福达合金历年财务指标（单位：万元） . 8 4 新三板 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表 5： 2016 年至今新三板转板企业上市至今涨跌幅情况 . 8 表 6： 2016 年至今新三板 IPO 过会企业 . 11 表 7： 2016 年至今新三板转板企业收益率情况 . 12 表 8：部分新三板企业转板前后对比 . 14 表 9： 2018 年申报辅导新三板企业一览 . 19 5 新三板 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. “她从三板中来” 优质转板企业延续优秀 明德生物 （ 002932.SZ） 2018 年 7 月 10 日首发上市，上市首日涨幅 44.01%。截至目前 55家新三板企业成功过会，其中已发行 47 家。自 2017 下半年以来 ， 审核整体趋严 ， 但仍有部分来自新三板转板的优质企业 ， 在 A 股市场延续 “优秀”。 1.1. 佩蒂股份（ 832362.OC） 公司主要从事宠物食品的研发、生产和销售，主要产品为畜皮咬胶、植物咬胶、营养肉质零食、鸟食及可食用小动物玩具、烘焙饼干等系列产品。产品绝大部分销往北美、欧盟等国家和地区，主要客户为国外知名的宠物产品品牌商、综合性或专业性的商超；国内销售以宠物产品代理商、专营店及电商平台。 图 1： 佩蒂股份上市后股价走势 资料来源： Wind 表 1：佩蒂股份历年财务指标（单位：万元） 2012 2013 2014 2015 2016 2017 转板前后价格差 （按转板前均价计算） 上市至今涨跌幅 营业总收入 44,559.46 38,751.16 39,743.13 49,739.55 55,057.24 63,199.79 221.58% 153.52% 同比 (%) -13.03 2.56 25.15 10.69 14.79 归属母公司股东的净利润 2,525.92 2,599.28 2,815.30 5,821.64 8,036.61 10,676.20 同比 (%) 2.90 8.31 106.79 38.05 32.84 ROE(摊薄 )(%) 10.81 10.42 10.32 17.28 20.60 12.56 EPS(稀释 ) 0.44 0.45 0.49 1.00 1.34 1.56 P/E(TTM) 39.56 资料来源： Wind 注 ： 红色底色代表在新三板挂牌期间 ， 蓝色底色代表 A 股上市期间 ， 无底色代表非公众公司期间 。 数据截至 20180713，下同 32.0037.0042.0047.0052.0057.0062.0067.0072.0077.00佩蒂股份 佩蒂股份 6 新三板 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1.2. 药石科技（ 300725.SZ） 公司是一家生物医药技术领域的高新技术企业，凭借自身在化学合成方面的技术优势，并结合对药物研发的深刻理解，在小分子药物研发领域提供创新型化学产品和相关技术服务。公司主营业务包括：药物分子砌块的设计、合成和销售；关键中间体的工艺开发、中试、商业化生产和销售；药物分子砌块的研发和工艺生产相关的技术服务。 图 2： 药石科技 上市后 股价走势 资料来源： Wind 表 2：药石科技历年财务指标（单位：万元） 2013 2014 2015 2016 2017 转板前后价格差 （按转板前均价计算） 上市至今涨跌幅 营业总收入 5,854.74 7,663.91 13,613.08 18,837.79 27,325.06 635.24% 551.18% 同比 (%) 30.90 77.63 38.38 45.05 归属母公司股东的净利润 1,824.71 2,247.15 1,993.45 3,611.52 6,717.92 同比 (%) 23.15 -11.29 81.17 86.01 ROE(摊薄 )(%) 26.07 25.82 13.68 14.72 13.56 EPS(稀释 ) 0.46 0.69 1.19 P/E(TTM) 134.29 资料来源： Wind 注 ： 红色底色代表在新三板挂牌期间 ， 蓝色底色代表 A 股上市期间 ， 无底色代表非公众公司期间 。 1.3. 奥飞数据（ 300738.SZ） 公司通过多年的精细化运营和稳步发展，已经成为国内领先的 IDC 运营商和通信综合运营企业。主要向客户提供互联网接入、数据中心服务、灾备中心服务等网络服务，是华南地区最早开展数据中心业务的运营商之一。凭目前公司作为中国电信、中国联通、中国移动的核心合作伙伴，已经成为华南地区核心多线 (电信 +联通 +移动 +教育网 )托管运营商，年营收连续三年完成 200%增长，主要服务客户包括搜狐、盛大、风行、多玩、优酷、金山等著名互联网企业；同时拥有 ISP(互联网接入和增值服务 )、 ICP(互联网内容服务 )、 SI(移动增值业务 )等16.0036.0056.0076.0096.00116.00136.00156.0017-11 17-12 18-01 18-02 18-03 18-04 18-05 18-06 18-07药石科技 药石科技 7 新三板 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 通信业务的经营资质，可以为客户提供全方位的通信解决方案。 图 3： 奥飞数据 上市后 股价走势 资料来源： Wind 表 3：奥飞数据历年财务指标（单位：万元） 2013 2014 2015 2016 2017 转板前后价格差 （按转板前均价计算） 上市至今涨跌幅 营业总收入 3,676.13 7,075.77 15,983.92 29,780.92 37,870.83 177.11% 118.96% 同比 (%) 92.48 125.90 86.32 27.16 归属母公司股东的净利润 -33.16 399.67 2,680.29 5,556.97 6,273.27 同比 (%) 1,305.29 570.63 107.33 12.89 ROE(摊薄 )(%) 32.97 29.52 26.75 24.20 EPS(稀释 ) -0.05 0.12 0.67 1.17 1.28 P/E(TTM) 资料来源： Wind 注 ： 红色底色代表在新三板挂牌期间 ， 蓝色底色代表 A 股上市期间 ， 无底色代表非公众公司期间 。 1.4. 福达合金（ 603045.SH） 公司是一家集科研、生产、销售为一体的专业化电接触材料制造企业。 产品覆盖铆钉触头、片状触头、粉末冶金触头、触头组件、银合金线材、钎焊料等六大系列 广泛应用于电器、电子、通讯、家电、轨交、汽车、军工等领域。作为国内电接触材料龙头企业，公司荣获了中国驰名商标、国家高新技术企业等诸多殊荣，主持、参与了多项国家、行业标准的制修订工作，并拥有多项发明专利，公司整体技术处于国际先进水平。 26.0036.0046.0056.0066.0076.0086.0018-01 18-01 18-02 18-02 18-02 18-02 18-03 18-03 18-03 18-03 18-03 18-04 18-04 18-04 18-04 18-05 18-05 18-05 18-05 18-06 18-06 18-06 18-06 18-06 18-07奥飞数据 奥飞数据 8 新三板 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 4： 福达合金上市后股价走势 资料来源： Wind 表 4：福达合金历年财务指标（单位：万元） 2013 2014 2015 2016 2017 转板前后价格差 （按转板前均价计算） 上市至今涨跌幅 营业总收入 110,993.40 96,915.16 84,892.49 103,685.30 125,492.90 589.08% 353.45% 同比 (%) -5.48 -12.68 -12.41 22.14 21.03 归属母公司股东的净利润 1,261.53 4,597.82 4,105.96 4,626.86 5,475.80 同比 (%) 264.46 -10.70 12.69 18.35 ROE(摊薄 )(%) 3.52 11.37 9.63 10.10 10.92 EPS(稀释 ) 0.17 0.62 0.56 0.63 0.74 资料来源： Wind 注 ： 红色底色代表在新三板挂牌期间 ， 蓝色底色代表 A 股上市期间 ， 无底色代表非公众公司期间 。 表 5： 2016 年至今新三板转板企业上市至今涨跌幅情况 转板前 转板后 代码 名称 证券代码 名称 上市板块 上市日期 证监会行业(2012) 总市值（亿元） 上市至今涨跌幅（ %） 837311.OC 药石科技 300725.SZ 药石科技 创业板 2017-11-10 化学原料及化学制品制造业 74.86 551.18 832675.OC 福达合金 603045.SH 福达合金 主板 2018-05-17 电气机械和器材制造业 65.05 353.45 831535.OC 拓斯达 300607.SZ 拓斯达 创业板 2017-02-09 通用设备制造业 68.48 245.82 832933.OC 九典制药 300705.SZ 九典制药 创业板 2017-10-10 医药制造业 60.62 240.18 834337.OC 宏川智慧 002930.SZ 宏川智慧 中小板 2018-03-28 仓储业 99.41 227.36 430605.OC 阿科力 603722.SH 阿科力 主板 2017-10-25 化学原料及化学制品制造业 43.80 209.76 833456.OC 世纪天鸿 300654.SZ 世纪天鸿 创业板 2017-09-26 新闻和出版业 26.23 169.39 834864.OC 万马科技 300698.SZ 万马科技 创业板 2017-08-31 计算机、通信和其他电子设备制造业 30.54 159.62 831517.OC 凯伦建材 300715.SZ 凯伦股份 创业板 2017-10-26 非金属矿物制品 33.20 157.12 13.0023.0033.0043.0053.0063.0073.0083.0093.0018-05 18-05 18-05 18-06 18-06 18-06 18-06 18-07福达合金 福达合金 9 新三板 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 业 832362.OC 佩蒂股份 300673.SZ 佩蒂股份 创业板 2017-07-11 农副食品加工业 61.20 153.52 833868.OC 南京证券 601990.SH 南京证券 主板 2018-06-13 资本市场服务 333.73 130.22 832745.OC 奥飞数据 300738.SZ 奥飞数据 创业板 2018-01-19 软件和信息技术服务业 39.50 118.95 832154.OC 文灿股份 603348.SH 文灿股份 主板 2018-04-26 金属制品业 96.78 117.11 833368.OC 江苏新能 603693.SH 江苏新能 主板 2018-07-03 电力、热力生产和 供应业 156.23 114.58 834801.OC 淳中科技 603516.SH 淳中科技 主板 2018-02-02 计算机、通信和其他电子设备制造业 48.27 81.81 430599.OC 艾艾精工 603580.SH 艾艾精工 主板 2017-05-25 橡胶和塑料制品业 16.25 73.89 834108.OC 万隆股份 300710.SZ 万隆光电 创业板 2017-10-19 计算机、通信和其他电子设备制造业 26.04 73.54 831215.OC 新天药业 002873.SZ 新天药业 中小板 2017-05-19 医药制造业 31.70 72.71 835470.OC 伯特利 603596.SH 伯特利 主板 2018-04-27 汽车制造业 151.00 70.61 430568.OC 光莆电子 300632.SZ 光莆股份 创业板 2017-04-06 计算机、通信和其他电子设备制造业 20.14 66.73 832099.OC 新疆火炬 603080.SH 新疆火炬 主板 2018-01-03 燃气生产和供应业 45.96 66.52 832766.OC 沃格光电 603773.SH 沃格光电 主板 2018-04-17 计算机、通信和其他电子设备制造业 73.74 57.50 831103.OC 怡达化学 300721.SZ 怡达股份 创业板 2017-11-15 化学原料及化学制品制造业 33.85 57.45 831008.OC 百华悦邦 300736.SZ 百华悦邦 创业板 2018-01-09 机动车、电子产品和日用产品修理业 22.33 52.53 833677.OC 芯能科技 603105.SH 芯能科技 主板 2018-07-09 电气机械和器材制造业 46.35 46.55 430591.OC 明德生物 002932.SZ 明德生物 中小板 2018-07-10 医药制造业 23.73 33.11 832374.OC 丽岛新材 603937.SH 丽岛新材 主板 2017-11-02 金属制品业 37.26 29.31 831645.OC 三星新材 603578.SH 三星新材 主板 2017-03-06 非金属矿物制品业 19.75 28.79 831223.OC 江苏中旗 300575.SZ 中旗股份 创业板 2016-12-20 化学原料及化学制品制造业 29.50 21.43 832582.OC 众源新材 603527.SH 众源新材 主板 2017-09-07 有色金属冶炼和压延加工业 28.74 20.49 834571.OC 润建通信 002929.SZ 润建通信 中小板 2018-03-01 软件和信息技术服务业 91.28 18.01 831263.OC 科华控股 603161.SH 科华控股 主板 2018-01-05 汽车制造业 30.22 -8.26 833761.OC 科顺防水 300737.SZ 科顺股份 创业板 2018-01-25 非金属矿物制品业 73.52 -16.25 834393.OC 爱柯迪 600933.SH 爱柯迪 主板 2017-11-17 汽车制造业 96.30 -27.59 832772.OC 银都股份 603277.SH 银都股份 主板 2017-09-11 通用设备制造业 46.53 -34.17 资料来源： Wind 注 ： 数据截至 20180713 10 新三板 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2. “大发审委”履职以来 IPO 趋严 ， 平均转板收益率 4-5 倍 2.1. IPO 整体通过率下滑，撤材料高峰来临 主板和创业板发审委合并（市场俗称“大发审委”）以来， IPO 审核趋势趋严已成常态。“大发审委”之前， IPO 审核的月度平均通过率达 87.81%，大发审委以后，通过率下滑明显，月度平均通过率仅 59.45%。 2018 年以来每月审核企业家数减少，主要原因为企业 IPO“撤材料”高峰来临 。 图 5： 2016 年至今 IPO 整体月度审核企业家数和通过率 资料来源： Choice 注 ： 数据截至 20180713 图 6： IPO 终止审查企业个数（月度） 资料来源： Wind、证监会 注 ： 数据截至 20180713 单纯看新三板转板企业的过会率 ， 2017 下半年至今过会率变化较小，中枢在 50%-60%左右 。2018 年以来 ， 每月新三板终止审查企业家数较多 ， 导致上会企业数量锐减 。 0 . 0 0 %2 0 . 0 0 %4 0 . 0 0 %6 0 . 0 0 %8 0 . 0 0 %1 0 0 . 0 0 %1 2 0 . 0 0 %010203040506070审核公司家数 整体通过率11 3 2 2 9 3 19 8 7 3 12 15 1 8 8 5 5 9 11 39 12 17 79 17 11 12 0102030405060708090IPO终止审查企业个数