识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 15 专题研究 |国防军工 2018 年 04 月 15 日 证券研究报告 本报告联系人：滕春晓 021-60750604 tengchunxiaogf Table_Title 广发军工 系列 专题 报告之 二 国际形势影响下 的军费 变化 Table_AuthorHorizontal 分析师： 胡正洋 S0260516020002 分析师： 赵炳楠 S0260516070004 021-60750639 010-59136613 huzhengyanggf zhaobingnangf Table_Summary 核心观点 ： 一国军费往往 受 该国 经济发展与 外部国际形势的 双重影响。 影响军费的 变动存在着内因以及外因。 内因 ： 国内经济的发展影响着政府能够分配的总资源；外因 ： 国际形势的变化则影响着政府在国防领域投入资源的比重。为了 消除经济发展对 分析 的影响， 军费占 GDP比例是观察国际形势 影响下 军费规模变化的重要指标。本篇 报告以美国 、 韩国、俄罗斯 、 乌克兰、印度、巴基斯坦 、 以色列、沙特阿拉伯的军费 变动为例 ， 分析 军费在国际形势 的 影响下，军费的 变动 情况。 国际局势紧张情况的加剧会使相关国家军费进入增长区间 。 周边摩擦、地区冲突、领土纠纷等问题在加剧地区乃至国际形势紧张的同时，会加深相关国家对国际局势的忧虑，出于 国防需求的考虑 ，相关各国将增加 国防投入 。例如：朝鲜战争 时期，美国、韩国 的 军费进入高速增长阶段；2013年 出现 乌克兰危机后，以俄 、乌为代表的 东欧国家成为近年来军费增长最快的地区之一；两次 印巴战争期间，印度和 巴基斯坦军费 占 GDP比例呈现明显峰值 特征 。 冲突或战争的规模 越大 、 该 国 卷入战争 的 程度越高、 国家 整体实力越弱， 军费增速 往往越高 。 军费增速往往 与 纷争 的规模、 一国 卷入 纷争的 程度 正相关 ， 与国家整体实力 负相关 。一般而言 ，纷争的规模越大 ， 一国 卷入的程度越高 ， 军费增速越 高 。例如 ： 朝鲜战争中 共有 中朝苏 美韩 五国 参战， 投入兵力达到 200 多万人 ，卷入朝鲜战争后第二年美国军费占 GDP比例达到了 13.3%， 1951年美国军费涨幅为 131%。 此外， 军费增速或 与 国家 整体实力负相关 。例如 ： 美国 1999年 发 动 的科索沃战争 取得 了巨大胜利， 但期间其军费 占 GDP 比例基本无变化 ， 甚至有下降趋势 。又如 ： 美国 1991 年 发动的海湾战争 重创 伊拉克军队，但期间其军费占 GDP比例基本无变化 。而 与之对应的是， 以色列受到 海湾战争的影响 ，在该年军费占 GDP比例从 13.7%上升到 17.5% 投资建议 国际局势紧张情况 的加剧将促使相关国家军费 进入 增长区间， 带动 武器装备 采购 规模的提升，从而 造成 军工企业业绩的增长。从 过往的 经验来看，国际局势 是 军工行业投资的重要催化剂之一， 在 其他因素不变的情况下，国际局势 的紧张将 带动军工股 估值 的抬升 。 2018年 国际形势的不确定性在增加， 建议关注 局势的变化。 风险提示 军费增长低于预期，国际局势变化具有不可预测性，军工股估值较高。 Table_Report 相关研究 ： 广发军工 参军策（卷十） :美国军费与军工行业估值 2017-03-30 广发军工 参军策（卷三） :半岛局势剑拔弩张，大国博弈暗流涌动 2016-04-21 广发军工 参军策（卷一） :从军费看军力、军工未来十五年 2016-03-23 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 15 专题研究 |国防军工 目录索引 全球军费概况 . 3 国际形势影响下的各国军费变化趋势 . 5 美国 ： “911”事件后军费明显增长 . 5 韩国 ： 朝鲜半岛问题推动军费增长 . 7 俄罗斯： 地缘政治问题推动军费上涨 . 8 乌克兰 ： 分裂危机致军费支出有心无力 . 9 印度： 印巴战争短期刺激，经济实力增长长期带动 . 10 巴基斯坦： 印巴竞争推动军费屡创新高 . 11 以色列 ： 地区动荡带来军费高占比 . 12 沙特阿拉伯 ： 纷争不断，军费高企 . 13 投资建议、风险提示 . 14 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 15 专题研究 |国防军工 全球军费概况 美国军费规模庞大，长期居于世界首位。 根据 SIPRI数据， 冷战时期，军备竞赛 推动美国军费达到历史 高点 ， 到 1991年 苏联解体时 美国军费 为 2802亿美元， 是 第二名的 7倍 ；冷战后，美国军费经历十年削减，仍然维持在 2700亿美元以上，远超其他国家；“反恐战争” 时期，美国军费进一步与其他国家拉开差距， 2011年美国军费为 7113亿美元，是第二名的 8倍。 美国军费规模超过全球三分之一。 根据 SIPRI数据， 1991年美国军费占全球总军费比例为 25.46%， 此后保持上升趋势并在 2011年达到峰值 41.97%，至今仍维持在35%水平以上 。 2018年美国军费预算将达 6965亿元，比 2017年增加将近 1000亿元。 据 中新网 报道 ，当地时间 11月 16日，美国国会通过了 2018年 7000亿美元的国防支出法案，比2017年的 5985亿美元增加将近 1000亿美元。 图 1： 军费排名前 五 国家 （ 现价 美元，单位： 百万 ） 图 2： 美国军费占全球总军费比例 数据来源： SIPRI， 中国国家统计局， 广发证券发展研究中心 数据来源： SIPRI， 中国国家统计局， 广发证券发展研究中心 图 3： 2016年全球 各国 军费支出 （百万美元） 图 4： 2016年 全球 军费构成 数据来源： SIPRI，中国国家统计局， 广发证券发展研究中心 数据来源： SIPRI，中国国家统计局， 广发证券发展研究中心 美国37.87%中国9.11%俄罗斯4.29%沙特阿拉伯3.95%印度3.47%法国3.45%英国2.99%日本2.86%德国2.54%其他29.46%0100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,0000100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000800,000195219541956195819601962196419661968197019721974197619781980198219841986198819901992199419961998200020022004200620082010201220142016美国 中国俄罗斯 印度沙特阿拉伯15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%2011年伊拉克撤军苏联解体，冷战结束 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 15 专题研究 |国防军工 军费占 GDP比例方面： 中国军费总量居世界第二，军费占 GDP比例却长期低于 2%，与世界其他军事大国差距明显 ； 印度 军费总量居世界第五， 军费占 GDP比例维持在 2%-3%，处于 国际 较低水平 ； 美国军费总量居世界第一，军费占 GDP比例长期维持在 3%-5%， 2011年后军费占 GDP比例呈下降趋势； 俄罗斯军费总量居世界第三，军费占 GDP比例维持在 3%-5%，近年来受经济形势和地缘冲突双重影响，军费占 GDP比例呈上涨趋势； 沙特阿拉伯军费总量居世界第四，军费占 GDP比例 达到 7%-14%的水平，一方面缘于本国极端落后的军工产业使沙特极度依赖武器进口，另一方面中东动乱的局势加强了沙特的国防需求。 图 5： 军费 占 GDP比例对比图 数据来源： SIPRI，广发证券发展研究中心 从全球 军费 的发展变化来看， 1988年至今可以分为四个阶段： 冷战结束后全球军费呈下降趋势 ，这主要是因为苏联解体和军备竞赛提前终止使全球形势趋于缓和。 2001年 -2011年全球军费呈明显上升趋势 ，这主要是美国在 “9·11事件 ”后发动 “反恐战争 ”所致，在此期间美国军费快速增长，北约也同步提高军费开支。 2012年 -2015年全球军费呈略微下降趋势 ，一方面美国 2011年伊拉克撤军后军费支出逐年削减，另一方面受经济危机影响各军事强国均不同程度降低了军费支出。 2016年至今全球军费重新进入上升周期 ，美国在 2016年增加军费支出，结0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%1992199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016美国 中国 俄罗斯 印度 沙特阿拉伯 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 / 15 专题研究 |国防军工 束了连续五年军费削减的势头，同时受亚太、欧洲地区地缘政治风险刺激，主要 军事强国均大幅增加军费。 图 6： 全球 军费 总额（ 2015不变价美元，单位：亿） 数据来源： SIPRI，广发证券发展研究中心 国际形势影响 下的 各国 军费变化趋势 影响军费规模的因素主要有两类：国际形势与国内经济。 国内经济的发展影响着政府能够分配的总资源；国际形势则影响着政府在国防领域投入资源的比重。结合这两个因素，军费占 GDP比例、军费占财政收入比例是观察军费规模变化的两个重要指标。 辩证地 看， 军费变动 同样 反映未来一段时间内的国际形势走向。 军费超额增加会加大地区冲突风险，引发他国忧虑，可能带来军备竞赛的恶性循环；军费增速放缓则会增加地区稳定性，代表未来一段时间内国际形势趋于和平与发展。 一般而言，国际局势紧张的加剧会使相关国家军费进入增长区间。 地区冲突、周边摩擦、领土纠纷等加剧地区乃至国际形势紧张的同时，会加深相关国家对国际局势的忧虑，国家层面的不安全感提高了各国对国防建设的需求，引起军费支出的相应增长。 例如： 乌克兰危机后，东欧国家出于对地缘冲突的担忧，纷纷提高了本国军费，使东欧地区成为近年来军费增长最快的地区之一。 冲突或战争规模越大，军费增长越快。 冲突或战争规模的升级 ， 出于自我防卫的需要 ， 一国往往增加国防投入 ，军费增长加快。 例如， “反恐战争”时期， 美国 发起伊拉克战争、阿富汗战争，在极短时间内达成主要军事目的，军费年平均增长率为8%； 又如， 朝鲜战争时期，战争双方陷入焦灼的相持阶段，美国军费快速增长，军费年平均增长率为 46%。 美国： “ 911”事件后军费明显增长 作为当今世界的超级大国，美国军费变动影响着全球形势。 美国在军费支出上是当之无愧的世界霸主， 2016年美国军费支出为 6110亿美元，占全球军费支出总额的02000400060008000100001200014000160001800019881989199019911992199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 / 15 专题研究 |国防军工 1/3。 美国军费占 GDP比例在战争时期较高，冷战期结束以来维持在 3%-5%的水平。 军费占 GDP比例反映了国家对于国防建设的侧重程度，冷战时期美国军费占 GDP比例较高，冷战期结束后占比保持相对稳定。具体表现为： 冷战时期，军费占 GDP比例下降，平均为 7.3%。 二战后，美国以强大的经济军事实力 逐步在全球取得影响力 ，又依靠全球 75%的黄金储备成功建立布雷顿森林体系，确立美元的世界货币地位，美国经济进入飞速发展阶段，虽处于冷战时期大肆开展军备竞赛，但军费占 GDP比例仍不断下降。 朝鲜战争时期，军费占 GDP比例极高，平均为 12.1%。 战前美国军费占 GDP比例仅为 4.9%，卷入朝鲜战争后第二年美国军费占 GDP比例达到了惊人的13.3%；与此同时， 1951年美国军费涨幅为 131%， 1952年涨幅为 44%。 越南战争时期，军费占 GDP比例平均值为 8.1%。 越南战争初期美国以资助南越对抗北越为主要参与方式，美军并未直接参与作战，故 1955年 -1965年美国军费占 GDP比例呈下降趋势； 1965年 -1968年，美国发动 “局部战争 ”派军直接参战，军费占 GDP比例呈明显上升趋势，在此期间平均值达到 8.3%；“局部战争 ”后美军逐渐撤出越南战场 ，军费占 GDP比例显著下降。 冷战结束后，军费占 GDP比例继续下降，维持在 3%-5%。 冷战结束后，军费占 GDP比例进一步下降。冷战结束前夕的海湾战争和 1999年的科索沃战争，由于美国均是以北约联军的形式参与，美军并未投入大量兵力直接参战，故军费支出并未出现较大变化，军费占 GDP比例仍保持继续下降的趋势。 “反恐 ”战争时期，军费占 GDP比例上升，从 2.9%提高到 4.6%。 2001年“9·11” 事件后美国加大反恐力度并接连进行了阿富汗战争和伊拉克战争，军费占比明显提升； 2011年伊拉克撤军后，战争开支减少，且 受经济危机影响军费占 GDP比例再次下降。 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 / 15 专题研究 |国防军工 图 7： 美国历年军费支出及其占 GDP比例 数据来源： SIPRI， 广发证券发展研究中心 韩国 ： 朝鲜半岛问题 推动军费增长 韩国 地处朝鲜半岛南端，与朝鲜隔南北军事分界线相望， 是 美国在亚洲 重要盟友之一 。 韩国经济实力强劲，是亚洲为数不多的发达国家之一， 由于历史问题与朝鲜长期保持军事对峙。 韩国 军费占 GDP比例在 冷战时期 较高， 冷战结束后维持在 2%-3%的水平 。 军费占GDP比例反映了 国家对国防建设的侧重程度 ，具体表现为： 冷战时期，军费占 GDP比例处于较高水平，平均为 5.38%。 朝鲜战争后，韩国与朝鲜长期在南北军事分界线武装对峙，受苏美争霸影响，韩国军费占GDP比例维持在较高水平 。 1965年，受美国邀请韩国 出动军队参加越南战争，军费占 GDP比例小幅上升 。 1976年，爆发板门店事件，朝鲜半岛局势紧张，韩国军费占 GDP比例呈上升趋势。 冷战结束后 ，经济获得高度发展，军费占 GDP比例呈明显下降趋势 。 在美国帮助下，韩国政府实行“出口主导型”开发经济战略， 经济高速增长并 跻身“发达国家” 行列，军费占 GDP比例呈明显下降趋 势并最终维持在 2.6%左右 。 21世纪以来，面对朝鲜军事威胁，军费支出呈上升趋势。 朝鲜战争后，韩朝时有军事摩擦， 20世纪末， 朝鲜意图开发 核武器 加剧 半岛局势恶化，面对朝鲜军事威胁，韩国军费支出呈明显上升趋势。 2008年，受金融危机影响韩国军费支出小幅下降，但不改上升趋势。 0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%0100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000800,0001949 1951 1953 1955 1957 1959 1961 1963 1965 1967 1969 1971 1973 1975 1977 1979 1981 1983 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015现价美元（百万） 军费占 GDP比例朝鲜战争越南战争冷战时期，军备竞赛伊拉克战争海湾战争科索沃战争 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 / 15 专题研究 |国防军工 图 8： 韩国 历年军费支出及其占 GDP比例 数据来源： SIPRI， 广发证券发展研究中心 俄罗斯： 地缘政治问题 推动军费上涨 俄罗斯作为东欧剧变后苏联的主要继承者，拥有极强的军事实力和丰富的自然资源，但 冷战之后 ，经济发展陷入困境。俄罗斯特殊的地缘政治情况，迫使俄政府的政策实施必须兼顾以下两点： 不破坏经济增长；保障国防能力的增强。 冷战结束以来俄罗斯军费占 GDP比例呈 U型趋势， 在苏联解体初期和近年来地缘冲突时期较高，在第一次车臣战争后保持较低水平，总体维持在 3%-5%的水平。军费支出变化与国内经济、国际形势高度相关，具体表现为： 苏联解体后的三年内，军费占 GDP比例仍维持在较高水平，平均为 4.8%。冷战结束后军费占比呈下降趋势；第一 次车臣战争期间军费占 GDP比例平均值为 4.3%，这主要是因为苏联解体后俄罗斯深陷经济危机中，加之 1993年宪政危机带来的内乱风波，俄罗斯军费支出呈下降趋势，并于 1998年达到最低值 3.0%。 第二次车臣战争期间，军费占 GDP比例有所回升，从 3.3%上升到 4.1%的水平。 一方面俄罗斯国内经济形势好转，另一方面车臣战争的胜利刺激了国防需求，军费占其 GDP比例结束下降趋势重回上升周期。第二次车臣战争后，军费占其 GDP比例仍保持增长趋势。 俄罗斯 -格鲁吉亚战争期间，俄军费支出骤增。 2008年爆发俄格战争，同时受北高加索地区分裂分子暴动影响， 俄 军费支出达到峰值 562亿美元， 2009年小幅回落后呈显著上升趋势。 乌克兰危机，军费支出达到峰值，后连续两年下降。 军费支出于 2013年达到0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%9.00%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,000现价美元（百万） 军费占 GDP比例朝鲜战争越南战争冷战时期板门店事件朝鲜核问题 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 / 15 专题研究 |国防军工 峰值 884亿美元，乌克兰危机后，美国与欧盟对俄罗斯实行经济制裁，俄经济持续低迷，通胀率不断上升，导致 2014年和 2015年军费支出下降。 2015年叙利亚反恐 、叠加 2016年 GDP下滑 0.5%，军费占 GDP比例上升，2016年达到 5.3%。 2015年 9月俄罗斯加入对叙利亚境内极端组织 “伊斯兰国 ”的作战， 并且受经济问题影 响俄罗斯 2016年 GDP下滑 0.5%，综合导致 俄罗斯 2016年军费支出上升，军费占 GDP比例达到 5.3%。 图 9：俄罗斯历年军费支出及其占 GDP比例 数据来源： SIPRI， 广发证券发展研究中心 乌克兰 ： 分裂危机致军费支出有心无力 乌克兰是仅次于俄罗斯的前苏联第二大加盟共和国，苏联解体后乌克兰成为欧盟与独联体特别是俄罗斯地缘政治的交叉点 。 乌克兰 军费占 GDP比例在 国家动荡时期 较高， 总体维持在 2%-3%的水平 。 军费占GDP比例反映了 冷战后乌克兰在北约与俄罗斯政治角逐下的社会动荡历程 ，具体表现为： 1991年 -1997年 苏联解体后的前几年 ，军费占 GDP比例显著上升。 苏联解体后，乌克兰在经济转轨期爆发经济危机，制宪危机下国家内部动荡不安， 同时 国家外部纠纷不断，军费占 GDP比例显著上升，平均水平为 3.2%。 1997年俄罗斯与乌克兰划分黑海舰队，军费占 GDP比例达到峰值转为下降趋势。 划分黑海舰队后，乌克兰调整与俄罗斯的紧张关系，与邻国罗马尼亚、匈牙利、波兰等商定边界问题，同时宣布乌克兰是中立、不结盟的无核国家与北约关系获突破性进展，至此军费占 GDP比例进入长期下降趋势 。 0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000100,0001992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016现价美元（百万） 军费占 GDP比例第一次车臣战争第二次车臣战争乌克兰危机叙利亚反恐俄格战争 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 10 / 15 专题研究 |国防军工 二次车臣、俄格战争期间 ，军费或军费占 GDP比例出现小幅跃升，但不改军费占 GDP比例下降趋势 。 第二次车臣战争期间，军费占 GDP比例达到3.6%，同比增长 21.93%；俄格战争期间，军费达到历史最高值 48.11亿美元，同比增长 17.46%；俄格战争后，军费支出呈下降趋势。 乌克兰危机后，军费占 GDP比例显著上升，平均水平为 3.3%。 乌克兰危机后，克里米亚独立，顿涅茨克、卢甘斯克两州公投，乌克兰陷入内战纷争，国民经济遭遇重创，因此军费占 GDP比例显著上升，军费却持续下降。 图 10： 乌克兰 历年军费支出及其占 GDP比例 数据来源： SIPRI， 广发证券发展研究中心 印度： 印巴战争短期刺激， 经济实力增长 长期 带动 印度 2016年的 军费开支 为 559亿美元，超过 英国 和 法国 ，首次跻身全球前五 。 作为南亚次大陆最大的国家，印度拥有全球第二多的人口，同时受益于经济自由化改革，印度经济规模快速增长，军费支出近年来持续增长。 印度军费占 GDP比例在战争时期较高，总体维持在 2%-4%左右的水平。 军费占GDP比例与国际形势、地区冲突事件高度相关，具体表现为： 1962年中印边境战争期间，军费占 GDP比例显著提升，最高达到 4.1%。 中印战争前，印度军费占 GDP比例维持在较低水平，仅有 2%左右；中印战争爆发后，军费占 GDP比例显著提升，这主要是由于印度在中印战争第一阶段惨败后拒绝承认失败，而是全国总动员进入 “紧急状态 ”， 1962年和 1963年军费占 GDP比例分别为 2.8%和 4.1%。 第二次印巴战争期间，军费占 GDP比例小幅上升后回落， 1965年达到3.9%。 1965年印巴因克什米尔问题爆发第二次印巴战争，战争后期双方陷入0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%4.50%0100020003000400050006000199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016现价美元（百万） 军费占 GDP比例制宪危机 俄格战争乌克兰危机划分黑海舰队车臣战争 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 11 / 15 专题研究 |国防军工 僵持阶段，军费占 GDP比例小幅上升。 1966年初，在苏联的 斡旋 下印巴两国一致同意停火撤军，并宣布不使用武力而是通过和平手段解决争端 ，此后印度军费占 GDP比例回落。 第三次印巴战争期间，军费占 GDP比例显著提高，平均为 3.7%。 1971年 ，面对巴基斯坦内部动乱的局势，印度出兵东巴支持其独立，第三 次印巴战争爆发，军费占 GDP比例明显上升；后在联合国干预下，印巴双方停火 ，印度军费占 GDP比例再次回落。 1987年中印边境冲突期间，军费占 GDP比例达到峰值 4.2%。 1986年，印度借 “棋盘计划 ”演习派遣军队前往中印边境； 1987年，印度发动 “猎隼行动 ”在中印边境从东到南部署重兵 ，中印双方在边境互相对峙；此事件虽未造成直接的军事冲突，但受两国间紧张形势影响，印度军费占 GDP比例在 1987年激增并达到峰值，中印冲突后整体呈现下降趋势。 1999年印巴爆发卡吉尔冲突，军费占 GDP比例小幅上升，达到 3.1%。受1998年印巴间核竞争影响， 1999年印巴在克什米尔地区爆发卡吉尔冲突，军费占 GDP比例小幅上升，此后呈缓慢下降趋势，并维持在 2.5%-3%的水平。 图 11： 印度历年军费支出及其占 GDP比例 数据来源： SIPRI， 广发证券发展研究中心 巴基斯坦： 印巴竞争 推动 军费屡创新高 巴基斯坦是南亚次大陆上最大的伊斯兰国家。克什米尔纷争使印巴走向对立面，文化、宗教的差异更加深了印巴的冲突。同时巴基斯坦深受 隐藏在巴基斯坦西北部 的恐怖主义威胁骚扰。 巴基斯坦军费占 GDP比例在 1965年 -1999年较高，平均水平为 6.1%。 军费占 GDP比例反映了巴基斯坦地缘冲突和反恐战争的历程，具体表现为： 0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%4.50%010,00020,00030,00040,00050,00060,0001956195719581959196019611962196319641965196619671968196919701971197219731974197519761977197819791980198119821983198419851986198719881989199019911992199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016现价美元（百万） 军费占 GDP比例第二次印巴战争第三次印巴战争中印战争卡吉尔冲突中印冲突 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 12 / 15 专题研究 |国防军工 两次印巴 战争期间军费大幅增加 。 1965年和 1971年爆发两次印巴战争，巴基斯坦军费大幅提升，占 GDP比例从 4%提升到 6%-7%左右 。 1999年印巴爆发卡吉尔冲突，军费占 GDP比例维持下降趋势。 受 1998年印巴 核竞争影响， 1999年印巴在克什米尔地区爆发卡吉尔冲突，但巴基斯坦持避战态度呼吁印度保持克制，军费占 GDP比例维持下降趋势。 巴基斯坦西北部战争期间，军费支出增加，军费占 GDP比例下降趋势变缓。2003年巴基斯坦针对境内西北部地区的恐怖组织发起反恐战争，军费占 GDP比例平均为 4.1%；西北部战争后，军费占 GDP比例不断下降，并逐渐稳定在3.2%左右。 图 12： 巴基斯坦历年军费支出及其占 GDP比例 数据来源： SIPRI， 广发证券发展研究中心 以色列 ： 地区动荡带来军费高占比 以色列是世界上唯一以犹太人为主体民族的国家 ， 由于宗教、文化、领土等问题受到阿拉伯国家的敌视，从而引发了五次中东战争 。 21世纪以来，中东地区 局势稍缓 ， 但边境冲突和恐怖主义导致中东地区仍动荡不断。 以色列 军费占 GDP比例在 后三次 中东战争时期 较高，平均水平为 22.3%。 军费占GDP比例反映了 以色列依靠五次中东战争获得阿拉伯国家认可 的历程，具体表现为： 第三次中东战争和第四次中东战争期间，军费占 GDP比例呈上升趋势， 1975年达到历史最高值 30.5%。 1967年 和 1973年爆发两次中东战争 ， 以色列 军费大幅提升，占 GDP比例从 9%提升到 28%左右 ；第四次中东战争后，以色列内部左派势力抬头，军费占 GDP比例继续上升，并于 1975年达到历史最高值30.5%；此后，中 东地区形势趋缓，军费占 GDP比例呈下降趋势。 0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%02,0004,0006,0008,00010,00012,0001951 1953 1955 1957 1959 1961 1963 1965 1967 1969 1971 1973 1975 1977 1979 1981 1983 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015现价美元（百万） 军费占 GDP比例第二次印巴战争第三次印巴战争卡吉尔冲突巴基斯坦西北部战争 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 13 / 15 专题研究 |国防军工 受 海湾战争 影响 ，军费占 GDP比例 小幅上升，但总体仍呈下降趋势 。 1991年爆发海湾战争，以色列军费占 GDP比例从 13.7%上升到 17.5%，海湾战争后维持下降趋势 。 21世纪以来地区冲突不断，军费占 GDP比例呈下降趋势，但仍维持在 5%以上 。 五次中东战争后，以色列与阿拉伯国家关系缓和，但中东地区仍受恐怖主义困扰， 以色列 先后 针对伊斯兰极端组织 发动黎巴嫩战争、加沙战争和云柱行动 ，军费占 GDP比例维持在 5%以上。 图 13： 以色列 历年军费支出及其占 GDP比例 数据来源： SIPRI， 广发证券发展研究中心 沙特阿拉伯 ： 纷争不断，军费高企 沙特 2016年的 军费开支 为 637亿美元 ， 仅次于美中俄三国， 位列全球第四。 作为 石油储量和产量均居世界首位的国家，沙特地处中东内陆地区，是世界上最富裕的国家之一 。 近年来，沙特边境安全深受威胁，北有伊朗、叙利亚伊斯兰教什叶派政权虎视眈眈，南有也门伊斯兰极端组织 频频骚扰， 宗教问题使地区形势趋紧。 沙特军费占 GDP比例常年居高不下 ， 平均水平在 8%以上 。 军费占 GDP比例反映了沙特在中东动荡局势下的国防需求 ，具体表现为： 两伊战争期间 ，军费占 GDP比例较高，平均为 16.08%。 1980年爆发两伊战争，沙特未参战但对伊拉克提供经济援助，军费占 GDP比例维持在较高水平。 两伊战争后，军费占 GDP比例呈下降趋势。 2009年 ，沙特出兵也门，军费占 GDP比例小幅提升 。 为遏制胡塞武装对边境的渗透，沙特出动大批陆军发起针对胡塞武装的地面攻势，军费占 GDP比例达 9.62%。 新中东战争 期间 ，军费占 GDP比例大幅提升 。 2015年，以沙特为首的阿拉伯0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%0.02000.04000.06000.08000.010000.012000.014000.016000.018000.020000.0现价美元（百万） 军费占 GDP比例第四次中东战争第三次中东战争第五次中东战争海湾战争黎巴嫩战争云柱行动加沙战争 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 14 / 15 专题研究 |国防军工 国家发动针对也门胡塞武装的干预行动，军费占 GDP比例达到峰值13.50%；新中东 战争后，军费占 GDP比例回落，但仍在 10%以上水平。 图 14： 沙特阿拉伯 历年军费支出及其占 GDP比例 数据来源： SIPRI， 广发证券发展研究中心 投资建议、 风险提示 国际局势紧张情况 的加剧将促使相关国家军费 进入 增长区间， 带动 武器装备 采购 规模的提升，从而 造成 军工企业业绩的增长。从 过往的 经验来看，国际局势 是 军工行业投资的重要催化剂之一， 在 其他因素不变的情况下，国际局势 的紧张将 带动军工股 估值 的抬升 。 2018年 国际形势的不确定性在增加， 建议关注 局势的变化。 风险提示： 军费增长低于预期，国际局势变化具有不可预测性，军工股估值较高。 0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%20.00%0.0010000.0020000.0030000.