识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 44 专题研究 |农林牧渔 2018 年 05 月 24 日 证券研究报告 Tabl e_Title 宠物行业 乘萌宠之风，逐时代之巅 Table_Aut horHorizontal 分析师： 王 乾 S0260517120002 分析师： 钱 浩 S0260517080014 021-60750697 021-60750607 gfwangqiangf shqianhaogf Table_Summary 核心观点 ： 行业处于蓬勃发展期，近 5 年复合增速达到 27% 宠物行业覆盖宠物从生老病死、衣 食住行到学习训练、休闲娱乐等一切生活行为活动。 2017 年 我国宠物行业市场规模约为 1340 亿元，其中宠物食品、宠物医疗是宠物行业中最大的两个细分领域。在人口老龄化、“空巢青年”、女性自我意识觉醒等因素下，中国宠物市场拥有非常大的需求空间，极度契合当前的消费升级 方向。对比美国，我国宠物行业正处于蓬勃发展时期，未来市场空间广阔。 宠物食品： 最大细分子领域，国内品牌发力正当时 伴随国内宠物数量增长、渗透率提升，宠物食品市场拥有较为广阔的潜力空间。宠物食品分为主粮、零食、保健品。主粮市场集中度高，以皇家为代表的外资品牌具有领先优势，但国产品种正在加速赶超。零食方面，市场集中度较低，种类丰富多样，定制化、个性化是未来发展的重要趋势，国产品牌的零食在 2016 年天猫与淘宝的销售额处于领先地位。 宠物医疗： 发展动力十足， 连锁医院最具潜力 宠物医疗是继宠物食品之后我国宠物行业的第二大细分市场， 2016 年占整个行业的 23%左右，一般包括宠物医院，药品和疫苗。 医疗需求刚性， 药品 、 疫苗 的 壁垒较高，连锁医院最具潜力。宠物医院容易培养客户粘性，可以作为企业进入其他子行业的切入口，而产业链整合将加强企业的市场竞争力 ，而 宠物医院连锁经营将成为我国宠物医疗行业主要发展趋势。 行业前景广阔，拥抱高速发展期，建议关注 伴随行业法律法规的不断完善，在 消费能力、情感需求以及资本热度的不断提升的推动下，行业 处于 蓬勃发展期，潜在市场空间广阔，建议关注佩蒂股份、中宠股份、瑞鹏股份（ 838885.OC，宠物连锁医院）。 风险提示 原材料价格波动风险、国内市场竞争加剧的风险、汇兑风险等 Table_Report 相关研究 ： 农林牧渔行业 :水产饲料旺季来临，关注畜禽价格上涨机会 2018-05-20 农林牧渔行业 :从“蛛网模型”到“猪周期”：再论本轮周期的演变与异化 2018-05-14 毛鸡供需关系改善，关注水产料旺季 2018-05-13 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 44 专题研究 |农林牧渔 目录索引 市场 规模已超千亿 ，各子领域涵盖广泛 . 6 市场规模已 超 千亿，细分子行业众多 . 6 宠物产品：需求逐步多样化，产品种类日渐丰富 . 7 宠物服务：囊括“衣食住行”，满足个性化需求 . 8 多重因素不断推动，行业步入蓬勃发展期 . 9 消费能力与意愿增强，促进行业快速发展 . 9 宠物满足情感需求，契合消费升级方向 . 10 资本热度不断提高，加快行业前进步伐 . 12 行业处于蓬勃发展期，未来成长空间广阔 . 14 宠物食品：最大细分子领域，国内品牌发力正 当时 . 15 宠物 食品 是最 大 的细分子 领域， 渗透率提升 空间广阔 . 15 国际品牌占据先发优势，线上渠道逐步兴起 . 18 主食：市场集中度相对较高，国内品牌逐步发力赶超 . 21 零食：板块迎来发展机遇，国产品牌大有可为 . 22 保健品： 持续增长， 未来 有望成为新亮点 . 24 宠物医疗：发展动力十足，连锁医院最具潜力 . 25 宠物医疗需求刚性，行业发展前景可期 . 25 药品、疫苗的壁垒较高，连锁医院最具潜力 . 26 连锁 医院 竞争 格局分散，期待龙头引 领变革 . 31 行业前景广阔， 拥抱 高速发展期，建议关注 . 33 佩蒂股份：深耕海外市场的咬胶行业龙头，迎来业绩高增长 . 34 中宠股份：宠物零食领军者，加速国内市场开拓步伐 . 36 瑞 鹏 股份：专注宠物医院二十载，新三板第一家宠物医疗企业 . 41 风险提示 . 43 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 44 专题研究 |农林牧渔 图表索引 图 1：宠物行业下属子行业众多，主要分为宠物产品和宠物服务两大类 . 6 图 2： 2016 年宠物食品与宠物医疗为我国宠物行业最大的两个细分市场 . 6 图 3： 2016 年宠物猫、狗是最主要的宠物类型 . 7 图 4： 2016 年中国宠物猫、狗单只年均消费少于美国 . 7 图 5：中国人均 GDP 维持增长趋势 . 10 图 6：我国近 5 年人均可支配收入增长率为 10.72% . 10 图 7：我国消费者信心强 . 10 图 8：我国宠物行业 76%消费者在 40 岁以下 . 10 图 9：宠物消费在国人消费结构中的比重增长迅速 . 10 图 10：人与宠物的关系亲密 . 11 图 11：一人户的比例逐步上升 . 11 图 12： 65 岁以上老龄人口比重增加 . 11 图 13：空巢青年成为社会现象 . 11 图 14：宠物行业女性消费者占比过半 . 12 图 15：本科及以上学历的宠物主人占比超过 50% . 12 图 16：宠物行业未婚消费者达 20% . 12 图 17：国内 41%的宠物主人月消费超过 500 元 . 12 图 18：我国宠物行业 2017 年市场规模达到 1340 亿元 . 15 图 19：宠物行业渗透率与人均 GDP 成正比 . 15 图 20：国内宠物食品企业总收入增长速度较快 . 16 图 21：按功能来看，宠物食品可分为主食、零食、保健品 . 16 图 22： 2015 年，宠物主食占宠物食品市场的比例约为 57% . 17 图 23：我国宠物食品渗透率提升空间广阔 . 17 图 24：宠物食品进口总额持续上升 . 18 图 25： 2016 年我国宠物食品进口来源 . 18 图 26：国内宠物食品平均价格高于美国宠物食品价格 . 18 图 27：国际品牌、国内品牌的价格差异比较明显 . 20 图 28：宠物食品零售市场稳步增长 . 21 图 29：宠物食品零售市场线上销售增长迅速 . 21 图 30：犬类主食在宠物食品中占主导地位 . 22 图 31： 2017 年天猫与淘宝累计犬主食销售额（万元） . 22 图 32： 2017 年天猫与淘宝累计猫主食销售额（万元） . 22 图 33： 2017 年天猫与淘宝犬零食销售额前 15 名（万元） . 24 图 34： 2017 年天猫与淘宝猫零食销售额前 15 名（万元） . 24 图 35： 2017 年天猫与淘宝宠物保健品销售额前 15 名（万元） . 24 图 36： 2016 年宠物医疗为宠物行业第二大细分市场 . 25 图 37： 2016 年我国宠物医院占宠物诊疗市场的 46%. 25 图 38：宠物主人的求助问题 47.2%与医疗有关 . 25 图 39：宠物医疗占美国宠物行业的 45.64% . 25 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 44 专题研究 |农林牧渔 图 40：宠物犬年龄越大累积用于医疗支出的越多 . 26 图 41：农业部批准宠物新药数量增加 . 29 图 42：宠物医院是连接上下游行业的关键点 . 31 图 43： 90%的宠物医院固定资产在 1000 万以下 . 32 图 44：宠物医院通过建立品牌效应形成客户粘性 . 33 图 45：美国宠物医院体系成熟 . 33 图 46：未来宠物医院线上 +线下的模式 . 33 图 47：佩蒂股份的主要产品分类 . 34 图 48： 2017 年佩蒂股份咬胶业务收入占比达到 95%. 35 图 49： 2017 年佩蒂股份咬胶业务毛利占比达到 97%. 35 图 50： 2017 年度主营业务收入同比增长 14.79% . 36 图 51： 2017 年度归母净利同比增长 32.84% . 36 图 52：海外市场为佩蒂股份的主要收入来源 . 36 图 53： 2017 年 中宠股份 营业收入达 10.15 亿元 . 37 图 54： 中宠股份 历年归母净利润及增速 . 37 图 55： 中宠股份 82%的收入来自宠物零食（ 2017 年） . 38 图 56： 中宠股份 毛利润主要来自宠物零食和宠物罐头 . 38 图 57：中宠股份国内业务收入及增速情况 . 40 图 58：中宠股份国内销售渠道占比情况（ 2016 年） . 41 图 59：中宠股份国内电商销售增长迅速 . 41 图 60： 2014-16 年中宠股份商超渠道增长情况 . 41 图 61： 2014-16 年中宠股份专业渠道增长情况 . 41 图 62：瑞鹏股份 16 年宠物医疗与保健占收入的 65% . 42 图 63：瑞鹏股份 17 年营业收入同比增长 56.3% . 42 图 64：瑞鹏股份 17 年实现归母净利润约 0.23 亿 . 42 图 65：瑞鹏股份 17 年毛利率约 29% . 42 表 1： 宠物食品按照功能分类 . 7 表 2：宠物用品按用途分类 . 7 表 3：宠物服务按行业分类 . 9 表 4：养犬管理法律法规逐步完善 . 12 表 5：自 2015 年起已有多家企业在新三板挂牌或主板上市 . 13 表 6：众多宠物企业获得融资 . 13 表 7：宠物食品按功能分类 . 16 表 8：家庭制作食品不能完全满足宠物所需营养成分 . 17 表 9：国际品牌市占率领先，且围绕主食领域进行布局 . 19 表 10：宠物主食按含有水分量分为干粮、湿粮以及半干粮 . 21 表 11：宠物零食按种类可分为肉质零食、咬胶、除臭饼干 . 23 表 12：进入资本市场的宠物食品企业均以宠物零食为主要业务 . 24 表 13：宠物药品可大致分为生物制品、抗菌药、抗寄生虫药等 . 27 表 14：我国获新药证书的企业数量少，药品品种相对单一 . 27 表 15：宠物狗需定期免疫 . 29 表 16：在我国获得宠物疫苗注册的外国企业共六家 . 29 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 / 44 专题研究 |农林牧渔 表 17：我国拥有宠物疫苗批准文号的企业数量少、疫苗品种单一 . 30 表 18: 宠物医院从业资质须具备一定的要求 . 31 表 19: 我国主要宠物连锁医院分布在一二线城市 . 32 表 20：佩蒂股份主要产品产能、产量及产能利用率情况 . 36 表 21： 中宠股份 主要产品情况 . 38 表 22：募投项目中， 中宠股份 新建两条宠物食品生产线 . 40 表 23： 中宠股份 新建产能投产节奏情况（单位：吨） . 40 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 / 44 专题研究 |农林牧渔 市场 规模已超千亿 ， 各子 领域涵盖广泛 市场规模已 超 千亿 ，细分子行业众多 宠物行业覆盖宠物从生老病死、衣食住行到学习训练、休闲娱乐等一切生活行为活动， 一般包括上游的宠物产品和下游的宠物服务。宠物产品涵盖：宠物饲养、宠物食品、宠物用品。宠物服务涵盖 : 宠物医疗、宠物美容、宠物培训、宠物摄影、宠物保险、宠物婚介、宠物寄养、宠物托运、宠物殡葬 等 。 宠物产业的特点为子行业种类众多，但其中一些子行业本身的 市场规模 相对较小，不容易培养客 户粘性。 有宠研究院发布的 2017年度中国宠物行业白皮书显示， 目前我国宠物行业市场规模约 为 1340亿元 。同时， 根据 瑞鹏股份公开转让说明书数据显示，我国宠物食品、宠物医疗是宠物行业中最大的两个细分领域，分别占比达到 34%、 23%。 图 1： 宠物行业下属子行业众多 ，主要分为宠物产品和宠物服务两大类 数据来源：广发证券发展研究中心 图 2： 2016年宠 物食品与宠物医疗为 我国宠物行业 最大的两个细分市场 数据来源： 瑞鹏股份公开转让说明书 、 广发证券发展研究中心 33.83% 22.88% 15.90% 14.93% 12.46% 宠物食品 宠物医疗 宠物用品 宠物销售 其他服务 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 / 44 专题研究 |农林牧渔 图 3： 2016年 宠物猫、狗是最主要的宠物类型 图 4： 2016年 中国宠物猫、狗单只年均消费少于美国 数据来源： APPA，名宠社，广发证券发展研究中心 数据来源： APPA，狗民网，广发证券发展研究中心 宠物产品：需求逐步多样化，产品种类日渐丰富 宠物产品是指能够供给市场，被宠物使用和消费，并能满足其某种需求的任何事物。人与宠物间的关系日益浓厚，饲养宠物也不仅仅是为了保证宠物的基本生命 ，产品种类日渐丰富。 宠物繁殖 ：目前国内宠物 繁殖 市场 相对 混乱，繁育养殖的品质和生产效率低，宠物交易的消费体验差，缺乏可信赖的品牌。 宠物食品 ：宠物食品是专门为宠物提供的介于人类食品与传统畜禽饲料之间的食品，其作用主要是为宠物提供所需的营养物质，具有营养全面、消化吸收率高、配方科学、饲喂方便以及可预防某些疾病等优点。 宠物用品 ：宠物用品一般定义为仅供宠物使用的直接购买给宠物的相关用品。常见的基本用具 包括 有宠物用具、清洁用品、宠物服饰、宠物玩具等。 表 1： 宠物食品按照功能分类 宠物食品 简介 宠物主食 按照产品的形态和加工方式不同，可以分为干粮和湿粮两类，主要是 用来提供宠物日常维持体能的能量和营养成分 宠物零食 包括肉干、肉条、咬胶、洁齿骨等，宠物零食主要是在宠物休闲的 时候主人用来吸引宠物注意力或者是调节宠物口味的食物，主要是 帮助主人加深与宠物之间的感情，增强与宠物之间的互动。 宠物保健品 根据宠物的生理状况等制作的营养调理品，摄入适当的营养成分有利 于宠物的健康发育和成长，同时也可作为辅助治疗用于患病宠物的恢复。 数据来源：佩蒂股份招股说明书，广发证券发展研究中心 表 2：宠物用品按用途分类 宠物用品 简介 宠物用具 常见的 用具主要有窝笼、窝垫、爬架、食具、饮水器等主要是为了提高宠物的生活品质。一款好的宠物用品应当具备功能齐全、造型美观、价格实惠等功能。 0%20%40%60%80%100%美国 中国 狗 猫 水族 爬虫 鸟类 其它 10289 6563 5400 5856 020004000600080001000012000宠物狗 宠物猫 美国（元） 中国（元） 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 / 44 专题研究 |农林牧渔 清洁用品 宠物香波、宠物滴耳露、修毛刀、梳子、洁牙骨、牙刷、宠物喷雾等 减少宠物疾病的发生机率，防治体内外寄生虫，保持毛色的光泽。 宠物服饰 包括衣帽、鞋子、项圈、牵引绳等除了起到保护皮肤和抵御严寒的作用外，也反应主人的审美品味。兼具实用性和趣味性的服饰更易获得主人的青睐。 宠物玩具 球类玩具、磨牙玩具、发声玩具、训练玩具等可以娱乐宠物、防止宠物对家具、衣物的破坏，增强主人与宠物的互动。玩具种类丰富多样并且应该是结实、耐用、不会被宠物误食的。 数据来源： 环球宠物网等 ，广发证券发展研究中心 宠物服务： 囊括“衣食住行” ，满足个性化需求 宠物服务是向宠物主人和宠物提供满足其日常生活和心理需求的服务。越来越多的宠物 主人愿意支付费用为他们的宠物提供如人一样的生活方式，同时催生出 更多的个性化服务。随着饲养宠物的数量激增，宠物服务行业潜在的市场容量 较 大。 宠物医疗 ：宠物医疗一般包括宠物医院、药品和疫苗。 研发宠物药品的投入大、周期长 ，国产的 宠物 药品目前面临品类少、 质量低 的困境 。宠物疫苗方面，外资企业的市场份额达到 90%以上，国产疫苗在产品效果和消费者习惯上，都缺乏竞争优势。因此短期 来看， 宠物药品和疫苗 将继续 依赖进口。宠物医院方面， 目前以个体私营为主，服务质量与水平良莠不齐，大型的连锁宠物医院正在兴起 。 宠物美容 ：宠物美容是指为宠物遮掩体型缺失、增添美感，从而达到让宠物和主人身心愉悦的效果。主要包括宠物洗浴、造型、指甲修理、 SPA等。除了对宠物的健康大有益处，也是一种时 尚潮流的体现。 宠物培训 ：宠物训练服务的目的在于 把宠物的习性调整到最佳程度。一整套的服从训练包括行为矫正、服从指令、拒食、算数等内容，根据不同客户要求的训练内容，收费 差异较大 。 宠物摄影 ：由专业的宠物摄影团队为宠物及主人进行写真集、微电影等拍摄，为主人和宠物一起创造和记录美好回忆。 宠物摄影的拍摄难度大，同时 价格偏高， 2000元 /套属于中等价位 （根据环球宠物网） 。 宠物保险 ：宠物保险主要包括健康医疗保险、责任保险、丢失保险 。不仅保障宠物本身，也针对投保人因宠物造成损失进行经济赔偿。目前存在 供给主体不足、险种单一 、保单限制条款过于严格 等问题 。 宠物婚介 ：宠物数量的增加及宠物主人对宠物交配的时间、品种、体型等方面要求严格，催生了宠物婚介行业。单纯依靠婚介收入是难以支撑门店或是网店的，因此婚介店一般提供一些类似婚礼摄影等附加服务。 宠物寄养 ：由于节假日、出差等原因不能照顾宠物越来越多的人选择宠物寄养。宠物寄养需求具有天然的 “ 潮汐效应 ” ，春节和小假期是明显的寄养高峰期。宠物寄养包括长期寄养、短期寄养、宠物带溜等。目前国内宠物寄养还处于最初级的萌芽阶段，很多的宠物寄养互联网平台兴起，但是平台 尚 不规范 化。低频次与低客单价是制约行业发展的主要因素。 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 / 44 专题研究 |农林牧渔 宠物殡葬 ：火化、灵堂布置、墓地等。宠物殡葬行业在我国还处于初期阶段，有安葬宠物、安慰宠物主人、保护环境的作用。死亡动物的尸体本身就存在着有害病菌和病毒，对土地和水源都有不同程度的污染 。 据北京青年报 ，北京一年有 22万宠物离世，但只有 10%的人选择火化无公害处理。 宠物托运 ：宠物托运是 指按照国家法律规定，对宠物进行远距离、中距离、近距离的护送运输， 包括运输、代办检疫证、提供航 空箱等业务。国内的宠物托运市场尚无统一标准，运输途中伤亡事故较多 。 其他行业 ：伴随着宠物行业的发展一些新的行业逐渐兴起如宠物媒体、主题活动、宠物文化、影视游戏等。 表 3：宠物服务按行业分类 宠物服务 简介 宠物医疗 宠物医院、药品和疫苗。治疗宠物疾病、提供预防保健。 宠物美容 宠物洗浴、造型、指甲修理、 SPA 等。既对宠物健康有益又是时尚潮流的体现。 宠物培训 行为矫正、服从指令、拒食、算数等。把宠物的习性调整到最佳程度。 宠物摄影 写 真集、微电影等。为主人和宠物一起创造和记录美好回忆。 宠物保险 健康医疗保险、责任保险、丢失保险等。不仅保障宠物本身，也针对投保人因宠物造成损失进行经济赔偿。 宠物婚介 宠物交配。婚介店一般提供类似婚礼摄影等附加服务。 宠物寄养 长期寄养、短期寄养、宠物带溜。满足由于节假日、出差等原因不能照顾宠物产生的需求。 宠物殡葬 火化、灵堂布置、墓地等。安葬宠物、安慰宠物主人、保护环境。 宠物托运 运输、代办检疫证、提供航空箱等。对宠物进行护送运输。 其他行业 宠物媒体、主题活动、宠物文化、影视游戏等。使宠物进一步 人化 ，完善宠物行业产业链。 数据来源： 环球宠物网等 ，广发证券发展研究中心 多重因素不断推动，行业步入蓬勃发展期 消费能力与意愿增强， 促进 行业 快速 发展 随着经济收入的提高，我国居民将更有能力负担宠物的各种消费。 2015年，我国人均 GDP达到 8123美元，同比增长 0.67%；人均可支配收入达到 33616元，近五年复合增长率达到 9.04%。 另外，根据中国农业大学动物医学院的研究显示 ， 当一个国家的人均 GDP在 30008000美元时 ， 宠物产业将快速发展。 同时，我国居民的宠物消费比重持续提升。尼尔森调查数据显示 ， 近年来中国消费者信心指数持续高于全球平均水平，而作为养宠主体的 80、 90后的消费意愿更强。 2015年中国宠物消费占居民总消