Table_IndustryName Table_ReportDate 2023 01 18 Table_Title 公司深 度报 告模 板+Table_StockCode(600515)Table_InvestRank()Table_Summary 2022 8 35%+2022+2025 2700-3000/壁垒 绑 2023-2025 10+2022-2024 41.0/55.1/63.4 26/11/16 PE 20/47/35 风险提示：海南自 贸港政 策 推 进进展 低于预 期；离岛 免税 销售进 展低于 预期；日月广 场免税 店租金 谈判进 展低于 预期。Table_Authors 18916370173 guximin_ S0130522070001 Table_Market 2023-01-16 A()4.86 600515 A()5.18 A()3.00 3,224.24 00000.00 1,142,531 A 917,601 A()446 00000.00 Table_Chart Table_QuotePic 300 Table_Chart Table_MainFinance 2021A 2022E 2023E 2024E()4524.55 4099.43 5505.19 6341.72%-28.40-9.40 34.29 15.20 463.29 2628.09 1145.07 1555.84%105.97 467.27-56.43 35.87 EPS()0.04 0.23 0.10 0.14 PE 117.63 20.74 47.59 35.03 PB 2.82 2.48 2.36 2.21-78%-58%-38%-18%2%22/1/1822/3/3122/6/1122/8/2222/11/223/1/13海南机场 沪深300 1.2（一）公 司概况：围绕 海南自 贸港，主要开 展机场 和免税 业务.2（二）历 史沿革：经历 两次重 大重组，回归 海南国 资体系.3（三）公 司治理：背靠 海南省 国资委，公司 管理层 经验丰 富.5（四）财 务表现：偿债 能力增 强，财 务安全 性提升.6+.7（一）机 场业务：公司 根基业 务，核 心资产 为三亚 凤凰机 场.7（二）免 税及商 业：发 挥三大 码头优 势，拓 展离岛 免税业 务.9（三）其 他业务：加大 临空产 业布局，弱化 传统地 产业务.11.14（一）核 心业务 全面围 绕自贸 港发展，将充 分享受 自贸港 政策红 利.14（三）离 岛免税 政策红 利持续 释放，公司有 望全面 受益.17.20.20 2 1993 2022 6 11 5 23 162 1 1993 2002 2003 7 2004 2005 2006 2007 2008 7,638 2009 2010 7,258 2011 2012 52%2013 100%10.36 21.65%2014 5 3 5 2015 18.9 6 2016 2017 19.93 99.9%2018 0.94 94.61%2019 2020 55%25%18%2021 资料来源：公司 公告，中国银 河证 券研究院+2015 2002-2015 80%2016 10 2020 63%21%2021+2021+63%3 1 2002-2015%2 2002-2015(%)3 2016-2020%4 2016-2020(%)5 2021-2022H1%6 2021(%)0%20%40%60%80%100%2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014商品零售业 旅游宾馆业 房地产业 其他0%20%40%60%80%100%2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014商品零售业 旅游宾馆业 房地产业 其他0%20%40%60%80%100%2016 2017 2018 2019 2020地产业务 机场业务 工程相关业务 百货业务 其他0%20%40%60%80%100%2016 2017 2018 2019 2020地产业务 机场业务 工程相关业务 百货业务 其他0%20%40%60%80%100%2021 2022机场业务 地产业务 物业管理业务 免税及商业 其他35%17%7%28%13%机场业务地产业务物业管理业务免税及商业其他 4 2009 2009 8 6 3 2 5 20.8%19.2%60%60 ST 13.44 ST ST 2016 2016 7 100%10.67/22.5 240 12.95/10 12.4 20 2021 2021 12 A 39.08 10 20 78.15 85.5 33 A 15.83 15.56/2.97 14.92 11.42 114.25 7 资料来源：民航 局，三 亚统计 局，中国银河 证券研 究院整 理 1993 5 2009 8 2016 7 100%2021 12 A 5 背 2022 6 24.51%66.97%2()A 28.00 24.51%A 22.49 19.69%A 11.40 9.98%A 3.93 3.44%A 2.22 1.94%A 2.16 1.89%A 2.07 1.81%A 1.61 1.41%1 A 1.33 1.16%A 1.31 1.14%76.52 66.97%资料来源：公司 报告，中国银 河证 券研究院 整理 20 3 1969 1968 1977 1974 1985 6 1983 1975 1982 资料来源：公司 官网，中国银 河证 券研究院 整理 2021 2020 86%0.63 2022 60%1.85 8 2013-2022Q3%9 2013-2021 资料来源：公司 公告，中国银 河证 券研究院 资料来源：公司 公告，中国银 河证 券研究院 2023 2020 4 2022 29.5/-19%17/+370%2022 11 2023 0306090资产负债率(%)00.511.52流动比率 7 10 2013-2022Q3 11 2013-2022Q3(%)资料来源：公司 公告，中国银 河证 券研究院 资料来源：公司 公告，中国银 河证 券研究院 12 2013-2022Q3 13 2013-2022Q3%资料来源：公司 公告，中国银 河证 券研究院 资料来源：公司 公告，中国银 河证 券研究院+11 7-60%-40%-20%0%20%40%0306090120150营业收入（亿元）增速（%）0102030405060毛利率（%）-250%-200%-150%-100%-50%0%50%100%-80-60-40-20020406080归母净利润(百万元)-200-150-100-50050100净利润率（%）8 2 2 4 2021 77.36%1663 45.42%70 86.48%68 86.48%60 44.60%39 57.94%25 51.89%15 49%220 20%68 5 4 资料来源：公司 公告，中国银 河证 券研究院 2017-2019 17 2020 2022 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资料来源：公开 资料整 理，中 国银 河证券研 究院 29 资料来源：公司 官网，中国银 河证 券研究院 整理 2022 6 3.35 15%2021-2022 38%2021 19%35%14 30 2020-2022H1 31 2020-2021(%)资料来源：公司 公告，中国银 河证 券研究院 资料来源：公司 公告，中国银 河证 券研究院 2020 府 150 15%7 2025 2035 1.2.3.1.2.1.2.36%38%40%01234562020 2021 2022H1营业收入（亿元）增速（%）0%10%20%30%40%2020 2021毛利率（%）15 资料来源：国务 院，中 国银河 证券 研究院 8 2018 4 11 2020 6 1 2021 6 10 2025 2035 资料来源：海南 省政府，中国 银河 证券研究 院 16 32 21 33 资料来源：百度 百科，中国银 河证 券研究院 资料来源：百度 百科，中国银 河证 券研究院 T3 30-40 2023 2025 2700-3000/T2 2025 3500 34 2017-2025 35 2017-2025 资料来源：民航 局，公 司公告，中 国银河证 券研究 院 资料来源：民航 局，公 司公告，中 国银河证 券研究 院-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%060012001800240030002017 2018 2019 2020 2021 2022 2025E旅客吞吐量（万人次）增速-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%070014002100280035002017 2018 2019 2020 2021 2022 2025E旅客吞吐量（万人次）增速（%）17 9 100%100%33%100%100%51%100%100%31%100%61%51%51%73%资料来源：公司 官网，中国银 河证 券研究院 36 37 资料来源：公司 官网，中国银 河证 券研究院 资料来源：海南 国资，中国银 河证 券研究院 3 10 38 45 18 10 2011 4 20 2 1 5 18 2012 11 1 8 3 16 2015 3 20 38 2016 2 1 1.6 2017 1 15 2018 12 1 3 2 2018 12 28 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