-1-(18.90 2403 300 4017 3170 11507 12027 SA C S1130522030002 manzaipeng GWEC 2022-25 101/102/106/119GW 6%9/13/14/25GW 41%2022-25 50/80/88/100GW 310GW 2021-22 100GW 70GW IRR 22-25 5/12/15/18GW 53%25 340 2022-25 31.6%30%2025 116/138/86 33%SKF 20%22 23 1.2.3.0 1 1852203122112390257027492929220111220411220711221011国金行业 沪深300 2023 年 01 月 11 日 机 械组 风电轴承 行业研究 买入(首次)-2-1.5 1.1.5 1.2.8 1.3.12 2.14 2.1.17 2.2.21 2.3.26 2.4“0”“1”.28 3.30 3.1.30 3.2.33 3.3.36 4.39 1 MW.5 2 2021 USD/KWh.5 3.6 4.6 5 2026 128.8GW.6 6.6 7.7 8.7 9 51%2021.7 10 40%2021.7 11 23“”310GW GW.8 12.8 13 IRR.9 14/kWh.9 15.10 16 2011-2021.10 17 2020.11 18 2021.11 19.11 20/KW.12-3-21%.12 22.13 23 2022 90-100GW.13 24.14 25.14 26“”.14 27.15 28.15 29 2020.15 30 2021 2278.16 31 2020.16 32 2020.16 33.17 34.17 35.17 36.18 37 2020.18 38 2021.18 39 2020.19 40.19 41/MW.20 42 2025 340.20 43.21 44.22 45.22 46.23 47.23 48 2020.23 49/.24 50.24 51.25 52 2020.25 53 2020.25 54.26 55.26 56.27 57 IPC.27 58.28 59.28-4-60 2020.28 61.29 62.29 63.29 64.30 65.30 66.31 67 77%1H22.31 68.31 69.32 70.32 71.32 72.32 73.33 74.33 75.34 76 2016-1H22.34 77 2016-1H22.34 78.35 79.35 80.35 81.35 82 2021.36 83.36 84.37 85.37 86.37 87.37 88.38 89.38 90.38 91 2200 4MW.39-5-1.1.1 IRENA 2010 1222GW 2020 2733GW 1 MW IRENA IDENA 2021 0.033USD/KWh 2 2021 USD/KWh IRENA GWEC 2021 837GW 12.4%2021 93.6GW 21.1GW 05000001000000150000020000002500000300000035000002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 0 0.05 0.1 0.15 0.2 0.25 0.3 0.35 0.4 0.45 2010 2021-6-3 4 GWEC GWEC GWEC 2022-2026 556.93GW 6.37%5 2026 128.8GW GWEC 2021 6 2022 2022“”2021“”01002003004005006007008009002010 2011 2012 2013 2014 20152016 2017 20182019 2020 2021 GW GW 02040608010012020102011 2012 20132014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 GW GW 0204060801001201402021 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E GW GW-7-2020 2020 2019 2019“5MW”“”2021 328.5GW 13.8%2021 8.04%7 8 CWEA GWEC 2021 50.91%40%9 51%2021 10 40%2021 GWEC GWEC 29 310GW 2020 2030 2030 8.7 870GW 11.43%-50%0%50%100%150%01002003004002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021(GW)(GW)YoY YoY0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%2017 2018 2019 2020 2021%51%14%4%4%3%25%40%17%7%5%4%3%24%-8-11 23 310GW GW 1.2 2004 2008-2010 2011-2013 2013 2014 2015 2019 2020 2021 12 CWEA IRR IRR 0102030405060-9-IRR 13 IRR 2021 2022 2022 14/kWh 2009-2015 2016-2017 2018 2019-2020 2016 2017 2020 2018 2019 2020 2018 2020 2019 2021 2020 2021 I 0.51 0.49 0.47 0.40 0.34 0.29 0.54 0.52 0.50 0.45 0.39 0.34 0.58 0.56 0.54 0.49 0.43 0.38 0.61 0.61 0.60 0.57 0.52 0.47 2014-2018 2021 2019 2020 0.85 0.80 0.75 0.75-10-15 CWEA 21 3.1MW 5.6MW 3MW 4-5MW 5MW 16 2011-2021 CWEA CWEA 2-2.9MW 2021 2.0MW 2.0MW 6pcts 2.0-2.9MW 5pcts 3.0MW 23%1pct 01234562011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021(MW)(MW)-11-17 2020 18 2021 CWEA CWEA 2MW 4.5MW LCOE 0.0468/kwh 19 MW MW/kw IRR IRR LCOE/kwh 2.0 50 100 6449 9.28%18.24%0.3451 2.2 45 99 6375 9.45%18.85%0.3414 2.3 43 99 6279 9.67%19.66%0.3366 2.5 40 100 6221 9.82%20.19%0.3336 3.0 33 99 6073 10.18%21.54%0.3262 4.0 25 100 5767 10.97%24.63%0.3108 4.5 22 99 5517 11.68%27.49%0.2983 2021 3030/kw 2022 9 1808/kw 40%0.00%0.00%1.00%61.10%27.80%6.20%2.40%1.50%0.00%1.0MW1.0-1.5MW1.5-1.9MW2.0-2.9MW3.0-3.9MW4.0-4.9MW5.0-5.9MW6.0-6.9MW7.0MW 2.60%0.60%26.10%47.30%13.80%4.90%1.90%2.20%0.60%1MW1-1.5MW1.5-1.9MW2-2.9MW3-3.9MW4-4.9M5-5.9MW6-6.9MW7MW-12-20/KW 2016 17%2016 2020 3%21%1.3 4000h 20%-40%0500100015002000250030003500400045002019/72019/82019/92019/102019/112019/122020/12020/22020/32020/42020/52020/62020/72020/82020/92020/102020/112020/122021/12021/22021/32021/42021/52021/62021/72021/82021/92021/102021/112021/122.5MW 3MW 4MW0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%050010001500200025002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022H1-13-22 2022 73.6GW 90-100GW 2023 2022 15.87GW 23 2022 90-100GW 2021 2021 1690 2020 452.29%1.8 2021 26.39GW 2016 1%2021 8%-100%-50%0%50%100%150%200%250%0510152025301Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 GW GW YoY-14-24 25 2021-2025 52GW 17 10 9GW 26 GW 21 4GW 25 18GW 17 28 909 1444 9.05GW+24GW 9.09 2025 2800 KW 800 KW 8 3 455 4.55 4.1GW 10.3GW 4.8GW 4.1 2025 4050MW 3.75 1230 300 KW 3 800 KW 300 KW 3 2.0%50%100%150%200%250%0510152025302016 2017 2018 2019 2020 2021 GW YoY%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%2016 2017 2018 2019 2020 2021%-15-27 28 2020 29 2020 Grandview Research 2020 1187 2021 2028 CAGR 8.5%2028 2280 2021 2278 37.4%12.4%10.6%5.3%2.2%2.0%0.4%29.7%-16-30 2021 2278 SKF Schaeffler NSK JTEKT NTN TIMKEN NMB NACHI 70%31 2020 32 2020 LYC-10%-5%0%5%10%15%20%0500100015002000250030002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E YoY%71%20%9%10.4%4.0%2.2%1.1%1.0%0.8%0.5%0.5%79.4%B-17-33 产 业 聚 集区 代表企业 东北轴承产业集聚区 瓦轴、大冶轴、瓦冶轴等 洛阳轴承产业集聚区 洛轴、轴研科技、新强联、洛凌轴承等 苏锡常轴承产业集聚区 力星股份、南方轴承、常州光洋、常熟长城等 浙东轴承产业集聚区 五洲新春、天马、万向、人本、慈兴、金沃精工等 聊城轴承产业集聚区 烟台天成、东阿钢球、金帝、博特轴承等 2.1 1 3 1 20 2 34 35 1 1 3 1 1 5MW-18-36/CWEA SKF 5%-7%19%10%8%7%5%5%37 2020 38 2021 Wood Mackenzie 100%/19%10%8%7%5%4%4%2%2%2%2%35%23%19%5%3%3%3%2%3%1%1%5%33%-19-39 2020 Wood Mackenzie 21 31.6%/19.3%11.7%19.9%21 40 2022-2029 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%2016 2017 2018 2019 2020 2021/-20-41/MW%2.0MW 3.62 1.1%11.30 3.3%344.01 2.5MW 3.77 1.2%10.77 3.4%320.58 3.0MW 5.04 1.6%11.83 3.8%313.94 4.0MW 5.65 2.5%10.57 4.8%221.55 5.0MW 5.58 2.6%-218.24 2025 340 116.3 137.8 85.6 2022 90-100GW 2022-25 50/80/88/100GW CWEA 21 3.0MW 3.0-4.9MW 5.0-6.9MW 7.0MW 19.9%/56.6%/20.3%/3.1%3.0MW 3.0-4.9MW 7.0MW 20 21 42 2025 340 年份 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 国内新增风电装机量（GW）54.4 55.9 50.0 80.0 88.0 100.0 陆上风电（GW）50.6 41.4 45.0 68.0 73.0 82.0 海上风电（GW）3.9 14.5 5.0 12.0 15.0 18.0 分功率新增装机比例（%）3.0MW 以下 62%20%8%0%0%0%3.0-4.9MW 34%57%40%20%10%0%5.0-6.9MW 3%20%45%60%45%40%7.0MW 及以上 1%3%7%20%45%60%主轴轴承（万元/MW）3.0MW 以下 10.4 7.3 6.6 5.9 5.3 4.8 3.0-4.9MW 13.0 9.1 8.4 7.7 7.1 6.5 5.0-6.9MW 16.9 11.8 11.0 10.2 9.5 8.8 7.0MW 及以上 23.7 16.6 15.7 14.9 14.2 13.5 主 轴 轴 承市场规模（亿 元）62.9 53.2 49.6 85.4 100.1 116.3 偏航变桨轴承（万元/MW）3.0MW 以下 12.3 8.6 7.8 7.0 6.3 5.7 3.0-4.9MW 15.4 10.8 9.9 9.1 8.4 7.7 5.0-6.9MW 20.0 14.0 13.0 12.1 11.3 10.5-21-7.0MW 及以上 28.0 19.6 18.6 17.7 16.8 16.0 偏 航 变 桨轴承市场规模（亿元）74.6 63.1 58.8 101.1 118.6 137.8 齿轮箱轴承（万元/MW）3.0MW 以下 8.7 6.9 6.2 5.6 5.0 4.5 3.0-4.9MW 10.8 8.7 8.0 7.3 6.7 6.2 5.0-6.9MW 10.9 8.7 8.1 7.5 7.0 6.5 7.0MW 及以上 15.2 12.2 11.6 11.0 10.5 9.9 齿 轮 箱 轴承市场规模（亿元）51.7 47.1 40.7 65.5 75.1 85.6 合 计 风 电轴承市场规模（亿元）189.2 163.4 149.1 251.9 293.8 339.8 CWEA SKF Timken Rothe Erde SKF 43 SKF Rothe Erde TIMKEN NTN KOYO 2.2-22-44 1 2 2 1+1 1 CARB+1 1 1,CARB CARB SKF 3MW4MW 50 4MW6MW 60 45/MW 3MW N4MW 50 12.516.7 4MW N6MW 60 10.015.0/3MW N4MW 12.95 3.24.3 4MW N5MW 17.98 3.64.5 5MW N6MW 25.88 4.35.2 2020 16.3%33%0.6%0.22%SKF-23-46 47 Wood Mackenzie SKF NSK JTEKT NTN NMB NACHI TIMKEN 2020 SKF NTN 65%4%48 2020 Wood Mackenzie 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%29%24%12%9%9%8%4%4%1%SKFNTNKOYOTimken ZKL-24-49/+2 1 2 SKF+1 2 1+1 CARB Rothe Erde 2 2 50-25-51/15 2 SAE8620H EFD CWEA 9 15 40%50%20 20%30%20%30%SKF 52 2020 53 2020 2022 7 12MW 3-7MW 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%051015202530352.0MW 2.5MW 3.0MW 4.0MW%0123456782.0MW 2.5MW 3.0MW 4.0MW/MW/MW-26-54 3-7MW 2022 7 12MW 2.0MW 2.5MW 3.0MW 3.4MW 27 4MW 3-6.25MW 2022 9 16MW 2.5MW 3.6MW 4.0MW 2021 10 8MW V estas 2.0MW 3.0MW 3.4MW 5.5MW-7MW CWEA 2.3 55 1.5-12 4.5MW 5MW 4.5MW 6.4MW 8.0MW 1.5MW-6MW V estas 2021 5MW-27-56 集 中 变 桨轴承 独 立 变 桨轴承 桨叶根部等效疲劳载荷 My 1772kN m 1524kN m 技术原理 各叶片的桨距角同步调整到相同角度 各个叶片根据实际载荷独立控制桨 距角的变化，使每个叶片获取不同的目标位置 优势 控制方案简单，变桨轴承制造要求低，成本低 降低机组各部位载荷，提高风能利用率，提高运行寿命 适用机型 5MW 以下 5MW 以上 类型 双排球轴承 三排圆柱轴承 价格 32 万元/套（4MW）50 万元/套（6MW）IPC 57 IPC-28-58 2019 21 GE V estas 2.4 0 1 GWEC 2020 76.90%59 2MW 2.5MW GWEC 2020 70%23.72%1.5MW11.XMW 60 2020 GWEC 23.72%22.52%21.92%31.83%-29-20%61()+()+()+0 1 10MW+500t 25%5%5%15%62 63-30-35.xMW 8MW 5MW 35%150Nm/kg 45MW 175Nm/kg 5.xMW 3.x MW 2MW 5 64 Wind Energy 3.2022 2023 1.2.3.0 1 65 PE 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 603985.SH 27.61 121.72 4.42 1.12 4.38 7.32 27.54 108.68 27.79 16.63 300850.SZ 59.32 195.58 5.14 6.09 8.75 11.86 38.03 32.12 22.35 16.49 603667.SH 14.20 46.64 1.24 1.98 2.96 3.98 37.77 23.56 15.76 11.72 300718.SZ 25.85 77.04 1.55 1.90 2.45 3.16 49.68 40.55 31.44 24.38 Wind Wind 1 10 3.1-31-2005 2020 66 75%,2018 2020 2019 52.42%85.92%2022H1 77.14%67 77%1H 22 68 Wind 2016-2021 3.55 24.77 CAGR 47.48%0.43 5.14 CAGR 64.25%2020 221%2020 21 19.8%21.09%2022Q1-Q3 19.53 2.79%77.1%4.1%1.9%10.0%4.5%2.4%-32-69 70 Wind Wind 2016-2021 30%2021 2022Q1-Q3 17.56%2021 71 72 Wind Wind 2020 80%40%2022Q1 60%-50%0%50%100%150%200%250%0510152025302016 2017 2018 2019 2020 2021 1-3Q22()yoy-50%0%50%100%150%200%250%300%350%01234562016 2017 2018 2019 2020 2021 1-3Q22()yoy0%5%10%15%20%25%30%35%2016 2017 2018 2019 2020 2021 1-3Q22%0%1%2%3%4%5%6%7%8%2016 2017 2018 2019 2020 2021 1-3Q22%-33-73 2020 2021 9.35 3.0MW 2022 11.13 74 项目名称 项 目 建 设期 预 计 新 增收入(万元)募 投 项 目的必要性 2020 IPO 2.0MW 2020 6 29,564 2021 3.0MW 2021 1 2022 50%2023 163,065 2022 齿轮箱轴承及精密零部件项目 2022 年 1 月 开 始 工 程 建设，2024 年达到 30%生产负荷，2025 年达到 70%生产负荷，2026 年开始达产运行 153,500 扩 大 风 电 零 部 件业 务 规 模，提升 公 司 盈 利 能 力，有 利 于 强 化与 客 户 的 合 作，增 强 公 司 竞 争力，实现公司可持续发展 3.2-34-2003 75 2019-2021 50%50%1H22 4.1 50.8%76 2016-1H22 77 2016-1H22 Wind Wind 2016-2021 CAGR 29.52%CAGR 36.08%2020 66.61%459%21 22 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2016 2017 2018 2019 2020 2021 1H22 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2016 2017 2018 2019 2020 2021 1H22-35-78 79 Wind Wind 60%-70%21 2022 9.93%19.11pct 2017 0.26 2021 0.88 80 81 Wind Wind MW 21 9 19.88/7412.95 14.74 5 12MW 4000 10 9MW 12MW-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%0500100015002000250030002016 2017 2018 2019 2020 2021 1-3Q22()YoY-200%-100%0%100%200%300%400%500%0501001502002503003504004505002016 2017 2018 2019 2020 2021 1-3Q22()YoY0%5%10%15%20%25%30%35%40%2016 2017 2018 2019 2020 2021 1-3Q22-2%2%6%10%14%18%2016 2017 2018 2019 2020 2021 1-3Q22-36-82 2021 募投项目 项 目 经 济效益（税 后 内部收益率）项 目 总 投资额 拟 使 用 募集 资金 完 全 达 产后收入增量（公司测算）完 全 达 产后利润增量（公司测算）年产 5 万吨 12MW 海上风电机组用大型精加工锻件扩能项目 24.09%53830 36200 124552.12 20886.95 年产 4000 套大型风电轴承生产线项目 13.95%115800 75462.85 195122.12 26189.41 年产 10 万吨齿轮深加工项目 25.05%55660 35706.68 245478.68 20987.74 合计 225290 147369.53 565152.92 68064.1 2022-24 1.1 4.4 7.3 23 2023 35 3.3 83 21 54.8%18 4.7%21 25.9%21 2.48%2021 15.04 62.1%-37-84 85 Wind Wind 2020 30%2021 24.23 38.15%1.24 98.89%2022 25.12 2021 42.3%1.42 21.5%86 87 Wind Wind 21 19.9%5.4%2020 1.48%6.5%2016-2021 3.48%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2016 2017 2018 2019 2020 2021 1H22%0%10%20%30%40%50%60%70%02468101214162016 2017 2018 2019 2020 2021 1H22%-10%0%10%20%30%40%50%0510152025302016 2017 2018 2019 2020 2021 1-3Q22 YoY%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0.00.20.40.60.81.01.21.41.62016 2017 2018 2019 2020 2021 1-3Q22 YoY%-38-88 89 Wind Wind I II 0.15 3%R 1%0.7%SKF 90 直 接 客户：德 枫丹（青 岛、法 国）、蒂 森克 虏伯（奥地利、巴西）、SKF、罗 特 艾 德、新 强联、烟台天成、大冶轴、瓦轴、洛 轴、轴研科技、恒润股份 终端客户：Vestas、远景能源、金风科技、上海电气、中国海装、明阳智能、哈电 2022 2200 4MW 5.5 22 6 30 2.11 LYC 10 0%5%10%15%20%25%2016 2017 2018 2019 2020 2021 1-3Q22%0%2%4%6%8%10%12%14%16%2016 2017 2018 2019 2020 2021 1-3Q22%-39-91 2200 4MW mm/60 60 610 36.67 223.69 50 50 890 24.34 216.63 40 40 420 17.00 71.40 32 32 280 13.57 37.99 2200 549.71 4.-40-6 12 15%6 12 5%15%6 12-5%5%6 12 5%3 6 15%3 6 5%15%3 6-5%5%3 6 5%-41-C3(C3 021-60753903 021-61038200 201204 1088 7 010-85950438 100005 26 8 0755-83831378 0755-83830558 518000 1-1 T3-2402