证券研究报告 行业深度 航空装备 请务必阅 读正文 之后的 免责条 款部 分 航空装备 报告日期：2023 年 01 月 11 日 中 国 航空 工 业集 团：航 空 装备 铸 就中 国 力量 大 制造央企专题报告 投资要 点 航 空 工 业：三 年国 企 改革 成绩 显 著，央 企 考核 双 A，珠海 航 展 展示 十 年成 就）集团概况：航空装备国 有特大型 企业，余 家成 员单位、家上 市公司。）经营情况：年实现营收 亿元，净利润 亿元，总资产 亿元、净资 产 亿元。集团 获 任期、年考核双，获评 业绩优秀企业。年前三季 度归 母净利润 达 亿元，同比 增长。）珠海航展：集团 余项自主研 制的航 空装备 及技 术项目，较上一 届增幅 达，其中 项展品首次 参展。运油 20、AG600M、攻击-2 无人机 首次向公众进行动态 飞行演 示，“翼龙”-3、“翼龙”-1E 首次公开亮 相。资 产 证 券化：集团 证 券化率 81%，位列 军 工集 团 首位，资 产质 量 不断 向 好）国改成效：在国务院关 于国企改 革三年 行动的 催化 下，集团 年改革三年行动实施 方案 综 合 完 成 率 达到 90.4%，超额完成 国资委 要求的 的考 核目标。）产业结构：构建 新型航 空产业结 构，培 育具有 国际 竞争力的 机载系 统集成 供应商，全 面提升 自主创 新能 力。通过 市场化 手段，发挥 上市公司 平台作 用，聚 焦主业整合 上市公 司资产。截 止，集团核心业务 资 产 证 券化 率 81%，位列军 工 集 团首 位。）核心院所：航空装备研 制采用 核 心院所 主机厂 模式，以 核心院 所牵头 研发设计，主 机厂生 产制造，形 成装备研 制闭环。核心 院所 在型号和 装备发 展中处 于龙头和核 心地位。主机厂在集团资产 证券化 的背景 下纷 纷上市，已实现直升机、运 输 机、战 斗 机等 核 心航 空装 备 资 产整 体 上市。军 用 航 空市 场：国 防 预算 稳定 增 长，受 益 新时 代 军事 战略 方 针，推 进 军机 换 代）国防支出：年我国国防支出 预算 亿元，同比增 长，自 年增速再 次突破。但是 年我国国防支出 占 年均 比例在，较美国 年均、俄罗斯年均 仍有较大 差距。）军机市场：根据 数据，我国 军机数量 架占全球军机，为 美国军 机四分 之一，其 中二代 机占比 超。在加 快国防 和军队 现代化的背 景下，有望推 进我 国军机机 队加速 更新换 代，我国军机 市场空 间较大。）军 机 产 品：战斗机、运 输机、直 升机步 入“三 20”时代，教练机、无人机 做强军贸出口。翼 龙 系 列 无 人机在 全 球 察打 一 体无 人 机中 市占 率 位 居全 球 第二，是我 国 军 贸无 人 机出 口 的主 力机 型。民 用 航 空市 场：未 来 20 年中 国 客 机需 求 量达 7000 多架，集 团覆 盖 民机 产 业链）民机市场：根据航空工 业民用 飞机中 国市场 预测 年报 预测，年间，中国需要 补充民用 客机 架，其中需 求 量 最 大的 为 150 座级干 线 飞 机，占 飞机 总 需求 量的 54.9%。）民机产品：新舟系列支 线飞机、系 列民用 直升 机、系 列通用 飞机及 和 中上游配 套 领域。2022 年 中 航西 飞 获中国 商 飞 优秀 供 应商 金 奖。建议关注：国 企改 革（业 务整 合+股 权 激励）、资 产 证券 化（资产 注 入+产品 上 市）主 机 厂（下 游）：中航西飞、中 航沈飞、中直 股份、中无人 机）分 系 统（中 游）：中航重机、中 航电子、江航 装备）元器件/新材 料（上 游）：中航光电、中航高 科 风 险 提 示：）重点型号 研制、批产进 度不及预 期；）国 企改革、资产证 券化进 度 不及 预 期 行 业评 级:看好(维持)分 析师：邱 世梁 执业证书号：分 析师：王 华君 执业证书号：分 析师：杨 雨南 执业证书号：分 析师：王 洁若 执业证书号：相 关报告 交付第 架，持 续看好大飞机产业链 行业点评报告 首次交付海外，看 好大飞机产业链核心配套环节 行业点评报告 全球首架机今日交付东航，打开大飞机产业链千亿市场行业点评报告 行业深度 请务必阅 读正文 之后的 免责条 款部 分 正文目录 1 航 空工 业基 本情况：央 企考 核双 A，珠 海航展 展示 十年成 就.5 珠海航展：余项航空装备及 技术参 展、航 空工 业展现十 年成就.集团概况：余家成员单位、家上 市公司、央 企考核双.上市公司：以航 空主机 厂、分系 统、零 部件及 新材 料企业为 主.2 集 团资 产证 券化：证券 化率 81%，资 产质量 不断 向好.9 航空工业资产证 券化率 达、位列国 内军工 集团 首位.下属公司多次资 产重组，资产质 量、总 额、盈 利能 力不断向 好.3 军 用航 空业 务：为 国防 安全 提供先 进航 空武器 装备.13 军用航空市场受 益新时 代军事战 略方针，推进 军机 更新换代.军用航空业务覆 盖各类 战机，步 入三 时代.4 民 用航 空业 务：为 交通 运输 提供先 进民 用航空 装备.19 民用航空市场未来 年 客机需求 量达 多架.民用航空型号研 制均取 得重大进 展，产 业体系 不断 完善.5 航 空配 套业 务：为 军民 用航 空装备 提供 有力保 障.23 中游分系统：聚 焦军民 两用高端 装备制 造，覆 盖机 体和机载.上游原材料和元 器件：做强军民 用航空 复合材 料和 元器件.6 工 业制 造现 代服务 业：为先 进制造 提供 高端装 备和 创新动 力.26 7 投 资建 议.29 航空工业集团投 资思路：产业链 挖掘、国企改 革、资产证券 化.航空工业集团下 属重点 上市公司.中航西飞：最 大运输 机研制生 产基地，股权 激励 下业绩步 入长期 改善通 道.中航沈飞：战 机第一 股，二期 股权激 励保障 公司 长期发展.中直股份：筹 划重大 资产重组，两大 直升机 总装 资产将注 入.中无人机：翼龙 系 列上市平 台，无 人机市 场化 进程加速.江航装备：航 空氧气、飞机副 油箱龙 头，产 品逐 步布局民 用市场.中航重机：我 国军民 用航空锻 铸造龙 头.中航电子：吸 收合并 中航机电，打造 航空机 载旗 舰.中航光电：航 空防务、高端制 造互连 解决，集团 改革先行 企业.中航高科：复 合材料 预浸料 环 节关键 卡位.集团重点上市公 司盈利 预测与估 值.8 风 险提 示.35 行业深度 请务必阅 读正文 之后的 免责条 款部 分 图表目录 图：航空工业 余项自 主研制的 装备及 技术亮 相 珠 海航展.图：航空工 业设有 平方米、三 大主题 室外静 展区.图：运油 在珠海航 展飞 行展示释 放 根加油管.图：参展歼 已全部 换装 国产发动 机、航 电系统 全面 升级.图：鲲龙 在珠 海航展进 行 吨级投水展 示.图：新取证 的 吉祥 鸟 直升机在珠海航 展静态 展示.图：翼龙 是新一代 中空长航 时察打 一体无 人机 系统.图：无侦 是我国 自行研 制生产的 高空无 人侦察 机.图：集团资产规模、盈利 能力不 断提 升，年前三季度归 母净 利润达 亿元，同比 增长.图：航空工业 在珠海 举行 产业金融 白皮书 主题发 布会.图：年军工集团资产证 券化率 一览，航空 工业资产 证券化 率达，位列国内 军工集 团首位.图：航空工业 集团资 产证 券化率从 年 提高至 年.图：我国国防 支出占 比例保 持在，较美 俄 仍有差距.图：年世界 军机保 有量美国、俄罗 斯和中 国位 居前三.图：年中国 军机组 成，战斗 机占比 达.图：我国现有 战斗机 机队，二代机 占比超 过一半，战 斗机装备 现代化 空间较 大.图：歼 是四代半双座 双发多用 途战斗 机.图：歼 是 隐形第五代 制空战斗 机.图：运 是我国新一代 军用大型 运输机.图：轰 是中远程轰 炸 机，被誉 为“战神”.图：教 是我国新一代高级 教练机.图：初教 是初级教 练机，被誉为“中国 飞行员 的摇 篮”.图：直 是我国第一款 武装直升 机.图：直 是我国新型通 用直升机.图：年 月 日中无人机在 科创板 上市.图：翼龙系列 是中无 人机 主要产品.图：年中国市场民用客 机需补 充 架.图：年 月 日 在江西景德 镇成功 首飞.图：年 月 日 获中国民航局 型号合 格证.图：大型水陆两 栖飞机可 用于森 林灭火 和水 上救援.图：为民用飞行 初级教练 机，针 对中国 飞行 培训市场.图：新舟 由新舟 根据用户 需求升 级换代 而来.图：新舟 于 年 获得国家 工信部 批复正 式立 项.图：年旋戈 顺利完成 船载试 飞试验.图：年 月 日首架翼龙 民用无 人机下 线仪 式.图：航空制造 产业上 下游 分布，航 空配套 业务集 中在 产业中上 游.图：中航重机 锻件产 品包 括飞机结 构件、发动机 锻件 等.图：中航电子 航空座 舱 自 动调光控 制系统.图：江航装备 油箱惰 化系 统.图：中航高科 主要打 造航 空新材料 高端智 能装备.图：中航光电 航空电 子元 器件国内 领先.图：中航科工 投资项 目覆 盖航空装 备、智 能制造、高 新技术、军民融 合等.行业深度 请务必阅 读正文 之后的 免责条 款部 分 图：申万航空 装备估 值当 前处于近 十年 分位.图：中无人机 上市，翼龙 系列无 人机市 场化进 程 再次加快.图：中航西飞 营收 亿元，同比增 长.图：中航西飞 归母净利 润 亿元，同比 增长.图：中航沈飞 营收 亿元，同比增 长.图：中航沈飞 归母净利 润 亿元，同比 增长.图：中直股份 营收 亿元，同比减 少.图：中直股份 归母净利 润 亿元，同比 减少.图：中无人机 营收 亿元，同比 增长.图：中无人机 归母净利 润 亿元，同比 增长.图：江航装备 营收 亿元，同 比增长.图：江航装备 归母净利 润 亿元，同比 增长.图：中航重机 营收 亿元，同比 增长.图：中航重机 归母净利 润 亿元，同比 增长.图：中航电子 营收 亿元，同比 增长.图：中航电子 归母净利 润 亿元，同比 增长.图：中航光电 营收 亿元，同比增 长.图：中航光电 归母净利 润 亿元，同比 增长.图：中航高科 营收 亿元，同比 增长.图：中航高科 归母净利 润 亿元，同比 增长.表：航空工 业集团 下属国 内上市公 司，股 家、港股 家，总市 值达到 亿.表：航空工 业集团 下属主 要院所，涵盖预 研、整 机研 制、机载 开发、试验试 飞等 业务.表：航空工 业集团 航空装 备研制主 要采用 核心院 所 主机厂 模式.表：年以来集团下属 上市公司 资产注 入详情，中 航西飞完 成重大 资产重 组.表：集团下 属上市 公司资 产注入完 成后，收入和 盈利 水平得到 提升.表：军用航 空业务 覆盖战 斗机、轰 炸机、运输机、特 种飞机、教练机、直升 机和 无人机等.表：民用航 空器产 品覆盖 支线飞机、航空 运输、民用 直升机、通用飞 机、转 包生 产、通航 运营.表：工业制 造和现 代服务 业产品覆 盖通用 与专业 设备、交通运 输、电 子信息、电 力电气、工程建 设、金 融.表：集团重 点上市 公司盈 利预测与 估值，年中航 沈飞 为、中无人 机 为.行业深度 请务必阅 读正文 之后的 免责条 款部 分 1 航空工 业基本情况：央企 考核双 A，珠海航 展展示十年成就 1.1 珠 海航 展：200 余项航空 装备 及技术 参展、航空 工业 展现十 年成 就 在 年第十四届中国航 展上，中 国航空 工业集 团有 限公司（简称 航 空工业）作为中国航空 产业的 主力军 和 国家队，以 航空 强国志，翼起向 未来 为 主题，围 绕 中国力量 中国价 值 中国 精神 三 个篇章展 陈，200 余 项 自 主研 制 的 航空 装 备及 技 术项 目，较 上一 届 增 幅达 34%，其 中 55 项 展 品 首次 参 展。航空工业 还设置了 平方米的室 外静展区，分为军贸飞机、应急救 援、通用 飞机 三大主题展区 呈现，展 示机型 数量比 上届 有较大提升，充 分展示 了新时 代十 年兴装强 军、报 国强国 的历 史性成就。图：航空工业 余项自主 研制的装备及技术亮相珠海航展 图：航空工业设有 平方 米、三大主题 室外静展区 资料来源：航空 工业、浙商证 券研 究所 资料来源：航空 工业、浙商证 券研 究所 军机方面，歼 20 四机编队 通场，首次 降落航 展现场，参加航展 的歼 已全部换 装国产发动机、航电系 统全面 升级；歼 16D 作为电子战飞 机已 装备部队，歼 已换装国 产发动机和最新航 电系统，航展 现场 歼 进行动态飞行 演示；运油 20 首次向公众进行动 态飞行演示，可同 时 为 架战 机进行 空中加油；教 10 教练机航展现场飞 行演示 中展现 了良 好的气动和机动特 性、其 飞控和 航电 系统能和 我国三 代机和 歼 无缝衔接；直 20、直 10、直 8 等现役陆航装 备首次 登上中 国航 展的舞台；轰 6K 新型中远 程轰炸机、歼 10C 多用途 三代 战斗机、空警 500A 预警机等军 机都将在 静态展 示中呈 现。图：运油 在珠海航展飞行 展示释放 根加油管 图：参展歼 已全部换装国 产发动机、航电系统全面升级 资料来源：环球 网、浙 商证券 研究 所 资料来源：航空 工业、浙商证 券研 究所 行业深度 请务必阅 读正文 之后的 免责条 款部 分 民机方面，“鲲龙”AG600M 全状态新 构型灭 火机将 首次 亮相，进 行飞行 吨级 投 水表演并做静 态展示；新用 途的 新舟”60 飞机、新取证的“吉祥鸟”AC352 直升机、新 型运动飞机“领雁”AG50 等都将以真 机亮相。图：“鲲龙”在珠 海航展进行 吨级投水展示 图：新取证的“吉祥鸟”直升机在珠海航展静态展示 资料来源：航空 工业、浙商证 券研 究所 资料来源：航空 工业哈 飞、浙 商证 券研究所 无 人 机 方面，航空工业参 展 展品数量 达 项，创 历史 新高，再 度为各 界观众 展现 了无人机“国家队”的 整体实 力 和风貌。无侦、无侦、攻击 和“翼龙”系列 等 无人机受 到广泛关注，全面 展示无 人机 系列化发 展的新 成果。其中，“翼龙”-3、“翼 龙”-1E 无人 机首次公开 亮相，攻击 2 无人机首次公开亮 相并进 行飞行 演示。图：“翼龙”是新一代中 空长航时察打一体无人机系统 图：无侦 是我国自行研制 生产的高空无人侦察机 资料来源：航空 工业、浙商证 券研 究所 资料来源：航空 工业、浙商证 券研 究所 1.2 集 团概 况：100 余家成员 单位、25 家上 市公司、央 企考核 双 A 中国航空 工业集 团有限 公司（简称“航空工 业”）是由 中央管理 的国有 特大型 企业，是国家授 权的投 资机构，于 年 月 日由原中国 航空工业 第一、第二集 团公 司重组整合而成 立。集 团公司 设有 航空武器 装备、军用运 输类 飞机、直 升机、机载系 统、通用航空、航空 研究、飞行试 验、航空供应 链与军 贸、专 用装 备、汽车 零部件、资产 管理、金融、工程 建设等 产业，下辖 余家成员单位、家上 市公司，员工逾 万人。航空工业 年实现营收 亿元，净利润 亿元，总资产 亿元、净资 产 亿元。年前三季度归母净 利润达 亿元，同比增长；净资产 收益 率为，较 年提升 个百分点。航空工业获得 2021 年度、2019-2021 年 任期考 核 双行业深度 请务必阅 读正文 之后的 免责条 款部 分 A，被 评 为 任期“业绩 优 秀企业”“科技 创 新突 出 贡献 企 业”。年 月发布的财 富世界 强排行榜中，航 空工 业居第 位。图：集团资产 规模、盈利能力不断提升，年前三季度归母净利润达 亿元，同比增长 资料来源：、浙商证 券研究 所 1.3 上 市公 司：以 航空 主机厂、分 系统、零部 件及新 材料 企业为 主 航空工业 集团是 目前军 工集 团中资产 证券化 率最高 的集 团，其资本 运作、资产 注入、推进 未上 市 公 司 上 市走 在 行 业 前 列，为 我 国 国 企改 革 运 作 进 行了 良 好 的 推 动作 用 及 示 范 作用。目前集团 家境内 上市公 司（股 家、港股 家）总市值达 亿元（截至 年 月 日），根据 主营业 务可 分为主机 厂、分系统、零部 件及新材 料、工业制 造和服 务业等。表：航空工业集团下属国内 上市公司，股 家、港股 家，总市值达到 亿 分类 代码 上市公司 总市值（亿元）主营业务 主机厂（下游）600760.SH 中航沈飞 1149 航空产品制造为核心主业,集科研、生产、试验、试飞、服务保障为一体 000768.SZ 中航西飞 705 大中型飞机整机及航空零部件等航空产品的研制、批产、维修及服务 688297.SH 中无人机 303 军贸无人机和高端工业级无人机的设计、生产、试飞和服务 600038.SH 中直股份 274 航空产品及零配件的开发、设计、研制、生产、销售 600316.SH 洪都航空 181 教练机、通用飞机、其他航空产品及零件部件的设计、研制、生产、销售、维修及相关业务和进出口贸易 分系统（中游）600765.SH 中航重机 458 军民共用液压件、液压系统、锻件、换热器、燃气轮机及其成套设备,飞机及航空发动机附件,汽车零备件等的研制、开发、制造、修理、销售 600372.SH 中航电子 308 飞行控制系统、惯性导航系统、飞行航姿系统、飞机参数采集系统等航空电子系统产品 002013.SZ 中航机电 390 被中航电子吸收合并（进行中）。液压系统、燃油系统、环境控制系统、航空电力系统、高升力系统、武器与悬挂发射系统、汽车座椅系统、空调压缩机、高压氧舱、等静压机等航空机电相关领域 688586.SH 江航装备 92 航空装备及特种制冷领域,主要产品涵盖航空氧气系统、机载油箱惰性化防护系统、飞机副油箱等航空产品以及军民用特种制冷设备 行业深度 请务必阅 读正文 之后的 免责条 款部 分 表：航空工业集团下属国内 上市公司，股 家、港股 家，总市值达到 亿 分类 代码 上市公司 总市值（亿元）主营业务 300114.SZ 中航电测 61 军民用智能测量和控制产品及系统解决方案 元器件 及新材料（上游）002179.SZ 中航光电 942 中高端光、电、流体连接技术与设备的研究与开发 600862.SH 中航高科 311 航空新材料研发生产、高端智能装备研发制造 工业制造和服务业 2357.HK 中航科工 242 航空高科技军民通用产品及服务 002916.SZ 深南电路 370 印制电路板、电子装联、封装基板 600705.SH 中航产融 290 实业投资、股权投资、投资咨询 000050.SZ 深天马 A 213 从事显示器件及相关的材料、设备、产品的设计、制造、销售 1316.HK 耐世特 115 转向及动力传动系统、先进驾驶员辅助系统及自动化驾驶汽车技术 002190.SZ 成飞集成 93 汽车覆盖件模具、航空工模具的设计、研究和制造以及对外数控加工 600523.SH 贵航股份 79 汽车、摩托车零部件、橡胶、塑料制品、通用设备、专用设备制造 600973.SH 宝胜股份 65 电线电缆及电缆系统(包括组件、附件及插件等)开发、检测、制造、销售 002419.SZ 天虹股份 80 商品的批发、零售及相关配套服务 000026.SZ 飞亚达 41 指针式机械表、石英表及其机芯、零部件、各种计时仪器、首饰表等 835640.BJ 富士达 30 射频同轴连接器、射频同轴电缆组件、射频电缆等产品 0232.HK 大陆航空科技控股 8 足航空制造及相关技术运用 834296.NQ 宝胜电气 4 变压器、高低压开关柜、充气环网柜、箱式变电站、母线槽、电缆桥架等电气类产品的设计、制造和销售 资料来源：、浙商证 券研究 所 整理，总 市值截 止至 年 月 日 年 月 日航空工 业 在珠海举 行产融 结合助 力高 质量发展 暨产业 金融白 皮书 主题发布会。年 来，航 空 工业 通 过 上 市 融 资、债 券融 资等 方 式，为 航 空 主 业 发展 提供 资 金 约 亿元，有效保障 科研生 产任务，探索 出一 条产融 结 合助力装 备发展 的良性 循环 之路。通过整体上市、并购 重组等方 式实现直升机、运 输机、战 斗机等核心航空装 备资产整 体上市。截止 年上半年，已实 施混改的 企业已 近 家，混改企业 累计融 资达 亿元，一批企业 股权 结 构 得 到 优化、法 人 治 理水 平 进 一 步 提高、经 营 机 制不 断 完 善、经营 效 益 明 显 提升。图：航空工业在珠海举行产 业金融白皮书主题发布会 资料来源：航空 工业、浙商证 券研 究所 行业深度 请务必阅 读正文 之后的 免责条 款部 分 2 集团资 产证券化：证券化 率 81%，资产质量 不断向好 2.1 航 空工 业资产 证券 化率达 81%、位 列国 内军工 集团 首位 在中国各 大军工 集团（船舶 集团、电子科 技、电子信 息、航天 科技、航天 科工、航 空工业、兵器 工业、兵器装 备、中核集团）中，航空工 业集 团拥有超 家 股上市 公 司，是军工集团中 资产证 券化率 最高 的一家。图：年军工集团 资产证券化率一览，航空工业资产证券化率达，位列国 内军工集团首位 资料来源：、浙商证 券研究 所（航天科 工公开 财务数 据更新 至 年前 三季度，和 总 资产取值 按 前 三季度）在国 务 院 关 于国 企 改革 三 年行 动 的催化下，航空工 业集 团公司统 筹推动、变 革引领，年改革三 年行动 实施方 案综 合 完成率达到 90.4%，超额完成国资 委要求 的 的考 核目标。航空工业 集团确 立了对 航空 及防务业 务以战 略管控 为主，先 进制造 业和生 产性服 务 业以财务管控 为主，构建出“集团总部 新 型 产业 集 团 新专 业 公 司”三级新管控架 构，加大授放权力度，分类 管控与 考核 相衔接，优化风 控与合 规管 理体系。发挥投融资运作能力，设立“航新资产”“航空资 产调 整基金”“航空升级增 效基 金”等资产接 收处置 平台和 产融 平台，去 存量，优 布局，构 建新型航 空产业 结构，打 造 形 成 多 家千 亿 级、百亿 级 领军 龙 头企业，培 育 具有 国 际竞 争 力的机 载 系 统集 成 供应 商，全 面提 升 自 主创新能力，聚焦主责主业，培育新兴 类航空 及防务 产业。借力市 场化手 段，完成 资 本运作 项，总计 融资近 亿元，发挥上市 公司平 台作用，资 产 证 券 化率 约 81%截止至。57%31%15%17%81%60%47%27%60%0%20%40%60%80%100%船舶集团 电子科技 航天科工 航天科技 航空工业 电子信息 兵器装备 兵器工业 中核集团军工集团资产证券化率2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022H1行业深度 请务必阅 读正文 之后的 免责条 款部 分 图：航空工业集团资产证券 化率从 年 提高至 年 资料来源：、浙商证 券研究 所 航 空 工 业集 团 拥有 近 30 家核 心 院 所，院所业务领域涵 盖预研、整机研 制、机 载开 发、试验试飞 等，在 型 号 和 装 备发 展 中 处于 龙 头和 核 心地 位，是解决卡 脖子问 题、关键 核心技术的主要力 量。随着 航空工 业 集团科技 成果转 化奖励 政策 推进，院所 的科技 成果创 造 和价值转化动力将 进一步 提升。核 心 院 所是 航 空工 业 资源 整合 优 化 提高 综 合集 成 能力 的基 础。典型案例 为 中 国 航 空制 造技 术 研 究院（制造院），以 北京航空 制造工 程研究 所（所）为院本部，下 设 家研究所（北京航 空精密 机械研 究所（所）、济南特种 结构 研究所（所）和 家 上市公司（中航高科），打造航空制 造技术的 国家队。表：航空工业集团下属主要 院所，涵盖预研、整机研制、机 载开发、试验试飞等业务 代号 院所名称 主营业务 301 所 中国航空综合技术研究所 从事标准化、质量工程与适航技术研究与服务 304 所 北京长城计量测试技术研究所 集计量技术研究与行业管理于一身的综合性研究所 601 所 航空工业沈阳飞机设计研究所 战斗机总体设计与研究 602 所 航空工业直升机设计研究所 军用直升机、民用直升机、无人直升机设计与研制 603 所 航空工业第一飞机设计研究院 歼击轰炸机、轰炸机、民用飞机、运输机和特种飞机设计研究 605 所 中国特种飞行器研究所 从事水面飞行器、浮空飞行器和通用飞机研发 607 所 雷华电子技术研究所 机载雷达与航空电子设备技术研究、产品研制、生产、试验和服务 609 所 航空工业金城南京机电液压工程研究中心 航空机载机电系统的研发中心和生产基地 610 所 中国航空救生研究所 专门从事航空生命安全救生系统装置研究、设计、制造、试验的国防科技研究所 611 所 航空工业成都飞机设计研究所 从事飞行器设计和航空航天多学科综合性研究，是中国现代化歼击机设计研究的重要基地 612 所 中国空空导弹研究院 从事空空导弹、发射装置、地面检测设备和机载光电设备等研制开发及批量生产的研究发展基地 613 所 洛阳电光设备研究所 我国唯一的以火力控制系统总体技术为核心的火控系统和光电系统专业研究所 615 所 中国航空无线电电子研究所 从事航空电子综合技术研究，军民机航空电子、航空无线电通信导航系统及产品研制 4003 4289 5591 6848 7428 8452 10264 10181 9339 8679 8711 9480 10086 10520 12383 12549 43%49%64%72%74%80%83%81%0%20%40%60%80%100%020004000600080001000012000140002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022H1航空工业集团资产证券化率上市公司总资产 集团总资产 上市公司资产比重行业深度 请务必阅 读正文 之后的 免责条 款部 分 618 所 西安飞行自动控制研究所 航空飞行控制、惯性导航、综合制导三大航空核心技术的研发中心 620、628 所 中国航空工业发展研究中心 包括中国航空系统工程研究所（620 所）、航空工业信息中 心（628 所），从事航空产业、航空产品、航空技术发展综合研究 623 所 中国飞机强度研究所 我国航空工业唯一的飞机强度研究中心与地面强度试验验证基地 625、637、303 所 中国航空制造技术研究院 包括北京航空制造工程研究所（625 所）、航空工业济南特 种结构研究所（637所）和北京航空精密机械研究所（303 所），从事航空与国 防先进制造技术研究与专用装备开发的综合性研究 626、627 所 中国航空工业空气动力研究院 包括沈阳空气动力研究所（626 所）、哈尔滨空气动力研究 所（627 所），从事航空气动力设计、数值模拟、风洞试验基础与应用技术研究以及配套设备研制 630 所 中国飞行试验研究院 我国唯一经国家授权的军民用飞机、航空发动机、机载设备等航空产品国家级鉴定试飞机构 631 所 西安航空计算技术研究所 从事机载、弹载计算机和航空软件研制的专业科研机构 633 所 上海航空测控技术研究所 从事航空故障诊断与预测及健康管理技术研究及应用，提供测试与保障装备研制、生产及技术服务 634 所 北京长城航空测控技术研究所 从事航空测控技术、测试设备的研究、开发、生产的科研生产联合体 650 所 航空工业洪都飞机设计所 飞机设计、试验，并能提供较为领先的飞行训练系统 660 所 航空工业洪都导弹设计所 空面导弹研发基地，新中国第一枚海防导弹，主要承担空面武器总体设计工作 资料来源：百度 百科、航空工 业、浙商证券 研究所 整理 航空 工业 集 团航 空 装备 研制 主要 采用“核心院所+主 机 厂”模式，以 核 心院 所牵 头 研发设 计，主 机 厂 生产 制 造，形 成 装备 研 制 闭 环。主机厂 在 集 团资 产 证 券 化的 背 景 下 纷 纷 上市，已 实 现 直升 机、运 输 机、战斗 机 等 核心 航 空装 备 资产 整体 上 市。表：航空工业集团航空装备 研制主要采用“核心院所 主机厂”模式 航空装备 主机所 主机厂 主要研制装备 战斗机 航空工业沈阳所（601 所）航空工业沈飞（112 厂）歼、歼、鹘鹰等 战斗机 航空工业成都所（611 所）航空工业成飞（132 厂）歼 10 系列、枭龙系列、歼 20、翼龙无人机等 运输机 航空工业一飞院（603 所）航空工业西飞（172 厂）轰 6、运 20 等 直升机 航空工业直升机所（602 所）航空工业昌飞（372 厂）航空工业哈飞（122 厂）直 8、直 9、直 10、直 11、直 19、AC 系列直升机等 教练机 航空工业洪都飞机设计所（650 所）航空工业洪都（320 厂）初教 6、K8 教练机、L15 高级 教练机等 导弹防务 航空工业洪都导弹设计所（660 所）航空工业洪都（320 厂）导弹防务装备等 资料来源：百度 百科、航空工 业、浙商证券 研究所 整理 2.2 下 属公 司多次 资产 重组，资产 质量、总额、盈利 能力 不断向 好 自 年以来，航空工 业 集团下属 中航沈 飞、中 航西 飞、中航 高科、宝胜股 份等 上市公司均进 行了资 产重组，重 组后多家 公司主 营业务 发生 了显著变 动，整体 资产质 量 有大幅提升，公司 资产总 额、盈 利能 力不断向 好。年 中航 西 飞 完成重大资产置换，实施资 产置换 重组 改革，实 现西飞、陕飞、天 飞整体上市，形成 以陕飞 集团、西飞集团 为主体 的我国 稀缺 大飞机、战略 轰炸机 制造龙 头，成 为军 用 大 型飞 机 领域 龙 头公 司。年中 航沈 飞 收购吉林航空维 修公司 股权，健全航空防务装备 产业链，完成 产业 链纵向延 伸，促 进“研、造、修”一体 化 发展；年 中航电子拟以换股 方式吸 收合并 中航 机电，未来有 望打造 航 空 机 载 龙 头 公司；年中直 股份 筹划重行业深度 请务必阅 读正文 之后的 免责条 款部 分 大资产重 组，拟 发行购买 昌 飞集团 股权、哈飞集 团 股权，中航 科工旗 下直升机 业务将得到 整合。表：年以来集团下属上 市公司资产注入详情，中航西飞完成重大资产重组 上市公司 中直股份 中航电子 中航沈飞 中航西飞 中航高科 宝胜股份 原主营业 务 直升机和 通用、支线 飞机生产 航空电子 系统 专用车、微小卡 和液压零部 件的生 产制造及销 售 飞机整机 及零部 件生产制造 机床制造 及房地产开发 电力电缆、裸导 体及其 制品 资产注入 时间 2022 年 2022 年 2017 年、年 2020 年 2015 年 2017 年、年、年 注入状态 进行中 进行中 已完成 已完成 已完成 已完成 置出标的 年 北汽黑 豹 股权、南京 液压 股 权、安徽开乐 股 权、文登黑 豹 股权 贵州新 安 股 权、西安天 元 股权、西飞铝业 股 权、沈 飞民机 股权、成飞 民机 股权 通能精 机 股权 无 注入标的 昌飞集团 股权、哈飞集团 股权 拟以换股 方式吸收合 并中航机电 2017 年 沈飞集 团 股权；年吉林航 空维修 股权 航空工业 西飞 股权、航空 工业陕 飞 股权、航空工 业天飞 股权 中航复 材 股权，优才 京航 股权，优才百慕 股权 2017 年 金源铜 业 51%股权；2020 年亨 通航空 电子52%股权、宝胜 高压电 缆100%；2022 年沈 飞线束44%股权 注入后 主营业务 飞机及其 零部件 生产制造 飞机及其 零部件 生产制造 航空碳纤 维及织物 电力电缆、裸导 体及其 制品、特种 高端线 缆 资料来源：、浙商证 券研究 所 整理 表：集团下属上市公司资产 注入完成后，收入和盈利水平得到提升 上市公司 中航沈飞 中航西飞 中航高科 宝胜股份 统计指标（亿元）总资产 营业 收入 归母 净利润 总资产 营业 收入 归母 净利润 总资产 营业 收入 归母 净利润 总资产 营业 收入 归母 净利润 2014 31 25(1.4)340 212 3.5 68 15(2.0)86 122 1.3 2015 26 17(2.2)375 241 4.0 97 20 1.4 88 130 1.6 2016 17 12 0.3 392 261 4.1 85 29 0.7 111 151 2.7 2017 264 195 7.1 407 311 4.7 71 30 0.8 147 207 0.9 2018 284 202 7.4 479 335 5.6 77 27 3.0 167 322 1.2 2019 292 238 8.8 488 343 5.7 65 25 5.5 170 333 1.5 2020 329 273 14.8 585 335 7.8 65 29 4.3 199 341 2.2 2021 628 341 17.0 720 327 6.5 69 38 5.9 208 429(7.6)资料来源：、浙商证 券研究 所 整理 行业深度 请务必阅 读正文 之后的 免责条 款部 分 3 军用航 空业务：为国防安 全提供先进航空武 器装备 3.1 军 用航 空市场 受益 新时代 军事 战略方 针，推进军 机更 新换代 年党的二十大报告 中多 次到“国防”、“军队”，报告指出“加 强 国 防 和 军 队建 设重大任务战建备统筹”，“实 施 国 防 科 技 和 武 器 装备 重大 工 程，加速科技向战斗力 转化”、“优 化 国防 科 技工 业 体系 和布 局，加 强国 防 科技 工 业能力 建 设”，到二三 五年基 本实现基本实现国 防和军 队现代 化。从 国 防 支出 预 算来 看，我 国国 防 支 出预 算 持续 稳 定增 长。根据 年国防部报道，报告指出 年我国国防 支 出预算 亿元，同 比 增长 7%，自 年增速再次 达到。从 国 防 支出 占 GDP 比 例来看，我 国国 防 支出 占 GDP 较低。根据斯德哥尔摩 国际 和平研究所（）统计，年我国国 防支出 占 年 均比例 为，较美 国年 均、俄罗斯年 均 仍有较大 差距。图：年我国国防支出预 算 亿元，同比增长 图：我国国防支出占 比例保持在，较美俄仍有 差距 资料来源：、财政部、浙商 证 券研究所 资料来源：、浙 商证券 研究 所 从军机保有量来看，我国军 机数量有较大提升空间。根据 公布数据，世 界军机 保有量为 架，美国 架占，俄罗 斯 架占、我国军机数量为 架占。我国 军机数量 为美国 军机的 四分 之一，对标美 国军机 数量，我国军机市场提升 空间较 大。截至 年，我国军机中 战斗机（含 轰炸机）共 架占比，武装直升 机 架占比。我国 战斗机 中，以、为代表 的三代 机及以上 战斗机 占比为，以、为代表的 二代机 占比超。在 加 快 国防 和 军队 现代 化 的 背景 下，有 望 推进 我国 军 机 机队 加 速 更新 换 代。图：年世界 军机保有量 美国、俄罗斯和中国位居前三 图：年中国军机组成，战斗机占比达 资料来源：、浙商 证券研 究所 资料来源：、浙商 证券研 究所 行业深度 请务必阅 读正文 之后的 免责条 款部 分 图：我国现有战斗机机队，二代机占比超过一半，战斗机装备现代化空间较大 资料来源：、浙商证 券研究 所 3.2 军 用航 空业务 覆盖 各类战 机，步入三“20”时代 航空工业 集团军 用航空 业务 覆盖 战斗 机、轰炸 机、军用 运输机、特 种飞机、教 练机、军