传媒/数字媒体 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 1/3 百度集 团-SW（09888.HK）2023 年 02 月 24 日 投 资评 级：买入（维持）日期 2023/2/23 当前股价(港元)139.80 一年最高最低(港元)166.30/73.700 总市值(亿港元)3,944.80 流通市值(亿港元)3,864.64 总股本(亿股)28.22 流通港股(亿股)27.64 近 3 个月换手率(%)22.76 股 价走 势图 数据 来源：聚源 立 足 AI 再 出 发，布 局 智 能 云 及ADAS 港 股 百 度 首 次 覆 盖 报 告-2022.8.9 广告业务复苏，AI+智能驾驶 打开 增 长 空 间 港 股公司信息更新报 告 吴柳燕（分析师）证书编 号：S0790521110001 广告业务增速有望回 正，重点关注 AI+智能驾驶，维持“买入”评级 基于 2022 年 宏观 经济疲软，导致 公司 业绩 下滑，在 此基础 上 将 2023-2024 年营收预测 由 1512/1842 亿 元 下调 至 1371/1583 亿元，并新 增 2025 年营 收预 测 1929亿元人民币，同比增 速 11%/16%/22%。考虑到 公司 持续 降本增效、智能云 业 务盈利能 力提 升，将 2023 年 Non-GAAP 净 利润 预测 由 202 亿元 上调至 214 亿元，基于汽 车业 务进 展不 如此 前预期，将 2024 年净 利润 预测 由 267 亿元 下调 至 250亿元，并新 增 2025 年 净利 润预测 308 亿元 人民 币，同比增 速 4%/17%/23%，对应 EPS 为 7.6/8.8/10.7 元。当前股 价 139.8 元 港币 对应 2023-2025 年 15.2/13.1/10.8倍 PE。伴 随 2023 年宏 观 经济回 暖广 告业 务增 速有 望回正、公司 AI 云业务借 由差异化 优势 增速 或能 持续 高于行 业，中 长 期 重点 关 注智能 汽车 量产、自动 驾 驶商业化进 程、文心 一言 变现 潜力，维持“买 入”评级。AI 及云业务成为 核心业务 主要增长驱动力、爱 奇艺 实 现 2022 年全年盈利(1)2022Q4 百 度核 心业 务 收入为 257 亿 人民 币，同 比下降 1%，其中 在线 营销 收入为 181 亿元(同 比减 少 6%)、非在 线营 销收 入为 76 亿元(同比 增长 11%)，主要由于疫 情反 复导 致广 告需 求疲软，AI 及云业 务成 为 主要增 长驱 动力。(2)2022Q4 爱奇 艺收 入为 76 亿人 民币，同比 增长 3%，主 要来 自原创 爆款 促使会员订阅 收入 创新 高，此外 公司降 本增 效显 著，毛利 率由 2022Q3 的 24.2%上升至2022Q4 的 29.3%，Non-GAAP 净利 率由 2022Q3 的 2.5%上升 至 2022Q4 的 11.3%。公司 2022 年实 现盈 利，主 要由于 原创 爆款 剧集 增收、降本 增效 提升 盈利 能力。智能驾驶整体进展顺 利，重点关注文心一言后 续变 现能力(1)智能驾 驶:智 能汽 车方 面，公 司于 2022Q4 发 布首 款车 型 ROBO-01(售价 39.98万元)，公司 预计 将在 2023 年实 现量 产交 付；Robotaxi 方面，2022Q4 萝卜 快 跑订单 达 56.1 万 单，同 比增 长 162%，截 至 2023 年 1 月，已 累计 超过 200 万订 单。此外，公司 已获 北京 无人 驾驶测 试资 格，有望 进一 步推 进 Robotaxi 商 业化 进 程。(2)文心一 言:公司于 2019 年便开 始大 型语 言模 型部 署，目 前具 先发 数据 优势，此外中 文语 境复 杂，本土 企业更 有利 于设 计中 文 AI 模型。文心 一言 计划 通过 百度智能 云对 外提 供服 务，透过 AI 能力提 升用 户体 验 及粘性，目 前已 与多 家企 业达成合 作，涵盖 互联 网、媒体、金融、科 技、汽车 等行业。风险提示：宏 观经 济增 长 放缓、智能 驾驶 变现 不及 预期、AI 进展 不如 预期。财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)124,493 123,675 137,051 158,296 192,908 YOY(%)16.3-0.7 10.8 15.5 21.9 Non-GAAP 净利润 18,830 20,680 21,408 24,958 30,777 YOY(%)-14.5 9.8 3.5 16.6 23.3 毛利率(%)48.3 47.9 49.2 49.9 51.1 净利率(%)15.1 16.7 15.6 15.8 16.0 ROE(%)8.6 8.9 8.4 8.8 9.7 EPS(摊薄/元)6.8 7.4 7.6 8.8 10.7 P/E(倍)17.1 15.6 15.2 13.1 10.8 P/B(倍)1.5 1.4 1.3 1.2 1.0 数据来源：聚源、开源证券研究所（注:2023 年 2 月 23 日,1HKD=0.88RMB,1USD=6.89RMB）-64%-48%-32%-16%0%16%32%2022-02 2022-06 2022-10百 度 集团-SW 恒生指数相 关研 究报告 开源证券 证券研究报告 港股公司信息更新报告 公司研究 港股公司信息更新报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 2/3 特别 声明 证券 期货 投资 者适 当性 管理办 法、证 券经 营机 构投资 者适 当性 管理 实施 指引（试行）已于2017 年7月1日 起正式实施。根 据上 述规 定，开源证 券评 定此 研报 的风 险等级 为R4（中高 风险），因此通 过公 共平 台推 送的 研报其 适用的投资 者类 别仅 限定 为境 内专业 投资 者及 风险 承受 能力为C4、C5 的 普通 投资 者。若 您并 非境 内专 业投 资者及 风险承受能 力为C4、C5 的 普通 投资者，请 取消 阅读，请 勿收藏、接 收或 使用 本研 报中的 任何 信息。因此受 限于 访问 权限 的设 置，若 给您 造成 不便，烦 请见谅！感 谢您 给予 的理 解与配 合。分 析师 承诺 负责准 备本 报告 以及 撰写 本报告 的所 有研 究分 析师 或工作 人员 在此 保证，本研 究报告 中关 于任 何发 行商 或证券 所 发表 的 观 点 均如 实 反 映分 析人 员 的 个 人观 点。负责 准备 本 报 告 的分 析 师 获取 报酬 的 评 判 因素 包 括 研究 的质 量 和 准确性、客户 的反 馈、竞 争性 因素以 及开 源证 券股 份有 限公司 的整 体收 益。所 有 研究分 析师 或工 作人 员保 证他们 报酬 的任何一 部 分 不曾 与，不与，也将 不会 与本 报告 中具 体的推 荐意 见或 观点 有直 接或间 接的 联系。股 票投 资评级 说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy）预计相 对强 于市 场表 现 20%以上；增持（outperform）预计相 对强 于市 场表 现 5%20%；中性（Neutral）预计相 对市 场表 现在 5%5%之间 波动；减持（underperform）预计相 对弱 于市 场表 现 5%以下。行业评级 看好（overweight）预计行 业超 越整 体市 场表 现；中性（Neutral）预计行 业与 整体 市场 表现 基本持 平；看淡（underperform）预计行 业弱 于整 体市 场表 现。备注：评级 标准 为以 报告 日后 的 612 个月 内，证券 相对于 市场 基准 指数 的涨 跌幅表 现，其 中 A 股基 准 指数为 沪深 300 指数、港 股基 准指 数为恒 生指 数、新三 板基准 指数 为三 板成 指（针对 协议转 让标 的）或三 板做 市指数（针对做市 转让 标的）、美 股基 准指数 为标 普 500 或 纳斯 达克综 合指 数。我 们在 此 提醒您，不同 证券 研究 机 构采用 不同的评级 术语 及评 级标 准。我们采 用的 是相 对评 级体 系，表 示投 资的 相对 比重 建议；投资 者买 入或 者卖 出证券 的决定取决 于个 人的 实际 情况，比如 当前 的持 仓结 构以 及其他 需要 考虑 的因 素。投资者 应阅 读整 篇报 告，以获取 比较完整的 观点 与信 息，不应 仅仅依 靠投 资评 级来 推断 结论。分 析、估值方 法的 局限性 说明 本报告 所包 含的 分析 基于 各种假 设，不 同假 设可 能 导致分 析结 果出 现重 大不 同。本报 告采 用的 各种 估 值方法 及模 型均有其 局限 性，估值 结果 不保证 所涉 及证 券能 够在 该价格 交易。港股公司信息更新报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 3/3 法 律声 明 开源证 券股 份有 限公 司是 经中国 证监 会批 准设 立的 证券经 营机 构，已具 备证 券投资 咨询 业务 资格。本报告 仅供 开源 证券 股份 有限公 司（以 下简称“本 公司”）的 机构 或个 人客 户（以 下简 称“客户”）使 用。本 公司 不会因接 收人 收到 本报 告而 视其为 客户。本报 告是 发 送给开 源证 券客 户的，属 于商业 秘密 材料，只有 开 源证券 客户 才能参考 或使 用，如接 收人 并非开 源证 券客 户，请及 时退回 并删 除。本报告 是基 于本 公司 认为 可靠的 已公 开信 息，但 本 公司不 保证 该等 信息 的准 确性或 完整 性。本 报告 所 载的资 料、工具、意见 及推 测只 提供 给 客户作 参考 之用，并非 作 为或被 视为 出售 或购 买证 券或其 他金 融工 具的 邀请 或向人 做出 邀请。本报告 所载 的资 料、意 见及推 测仅 反映 本公 司于 发布本 报告 当日 的判 断，本报告 所指 的证 券或 投资 标的的 价格、价值及 投资 收入 可能 会波 动。在不 同时 期，本公 司 可发出 与本 报告 所载 资料、意 见及 推测 不一 致的 报 告。客户 应当考虑到 本公 司可 能存 在可 能影响 本报 告客 观性 的利 益冲突，不应 视本 报告 为 做出投 资决 策的 唯一 因素。本 报告 中所指的投 资及 服务 可能 不适 合个别 客户，不构 成客 户 私人咨 询建 议。本 公司 未 确保本 报告 充分 考虑 到个 别客户 特殊 的投资目 标、财 务状 况或 需 要。本公 司建 议客 户应 考 虑本报 告的 任何 意 见 或建 议是否 符合 其特 定状 况，以及（若 有必要）咨询 独立 投资 顾问。在任何 情况 下，本 报告 中 的信息 或所 表述 的意 见并 不构成 对任 何人 的投 资建 议。在任 何情况下，本 公司 不对 任何 人 因使用 本报 告中 的任 何内 容所引 致的 任何 损失 负任 何责任。若本 报告 的接 收 人非本 公司 的客户，应在 基于 本报 告做 出任何 投资 决定 或就 本报 告要求 任何 解释 前咨 询独 立投资 顾问。本报告 可能 附带 其它 网站 的地址 或超 级链 接，对 于 可能涉 及的 开源 证券 网站 以外的 地址 或超 级链 接，开源证 券不 对其内容 负责。本报 告提 供 这些地 址或 超级 链接 的目 的纯粹 是为 了客 户使 用方 便，链接 网站 的内 容不 构 成本 报 告的 任何部分，客 户需 自行 承担 浏览这 些网 站的 费用 或风 险。开源证 券在 法律 允许 的情 况下可 参与、投资 或持 有 本报告 涉及 的证 券或 进行 证券交 易，或 向本 报告 涉 及的公 司提 供或争取 提供 包括 投资 银行 业务在 内的 服务 或业 务支 持。开源 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