公司 报告|首 次覆 盖报 告 请务必阅读正文之后的 信息披露和免责申明 1 沪农商行（601825）证券研 究报 告 2023 年 01 月 13 日 投资 评级 行业 银行/农商行 6 个月评 级 增持（首次评级）当前 价格 5.93 元 目标 价格 6.98 元 基本 数据 A 股总股本(百万股)9,644.44 流通 A 股股本(百万股)4,621.76 A 股总市值(百万元)57,191.56 流通 A 股市值(百万元)27,407.06 每股净资产(元)10.42 资产负债率(%)91.53 一年内最高/最低(元)7.15/5.24 作者 郭 其伟 分析师 SAC 执业证 书编号：S1110521030001 谢 文旭 联系人 资料来源：聚源 数据 相 关报告 股价 走势 借新兴 产业东风，小微科 创蓄势待发 产 业 转 型战 略 发力，科创 金融 优 势 有望 凸 显 上海近年 来经济 发展势 头良 好，产业 转型渐 见成效。2021 年 十四五 在政府工 作 报 告 中 提 出 通 过 发 展 六 大 产 业 集 群 拉 动 塑 强 新 兴 产 业，为 沪 农 商 行 小微科创 业 务扩张 带来机 遇。公司升级 推出“临 港园区 科 创贷 2.0”专 项方案，延承“科 创、信用、中长 期”亮点，完 善科技 型企业“鑫科贷”产品体 系，其小微科 创业务 有望与 上海 新兴产业 发展同 频共振。小 微 科 创及 零 售转 型 并行 发力，盈 利提 升 有抓 手 近年沪农 商行经 营情况 稳中 向好，22Q1-Q3 平均 ROE 达 12.33%，在同 业中排名 第 二，在 金 融行 业 杠 杆 率下 行 的 环境 下，ROE 仍能 呈现 出 上 升态 势；这主要得 益 于 公 司 负 债 端 低 息 揽 储 优 势 明 显，具 体 来 看，公 司 通 过 强 大 的国 资 股 东 背 景 积 累 了 广 泛 的 对 公 客 户 资 源，并 凭 借 高 质 量 的 服 务 铸 就 了 强大的对公活期 存 款 派 生 能 力。此外 近 年 来 沪 农 商 行 大 力 开 展 小 微 科 创 业 务并 加 快 零 售 信 贷 投 放 节 奏，通 过 提 升 高 收 益 率 信 贷 占 比，逐 步 优 化 生 息 资产结构。整 体 上 看，沪 农 商 行 有 望 在 保 持 低 息 揽 储 所 铸 优 势 下 抓 住 上 海 新产 业 升 级 机 遇，发 力 小 微 科 创 业 务；叠 加 近 年 来“零 售 转 型”战 略 成 效 渐显，其自 身 盈利 能力 有 望进 一步提升。不 良 风 险逐 步 出清，资产 质量 可 控 沪 农 商 行 将 风 险 防 控 放 在 突 出 位 置，持 续 加 大 风 险 资 产 处 置 力 度，资 产 质量逐步夯 实。截 至 22Q3 末 公司不良 率、关 注率分 别 为 0.96%、0.63%，不良+关 注率处在 1.59%的低 位，在不 良率优 异的同 时潜 在不良生 成压力 有 也相对较 轻。此 外 公 司 在 加 大 不 良 处 置 力 度 的 同 时，注 重 增 厚 拨 备 以 提 升 风险抵御能 力，22Q3 末拨 备 覆盖达 439.15%，维 持在 400%以上 的高 位。对拨备 厚 度 的 把 控 体 现 出 公 司 对 潜 在 风 险 的 重 视，扎 实 的 资 产 质 量 是 公司扩张业务的底 气 所在。区 位 优、禀 赋 强，小 微 科 创 开 展 有 望 打开 新的增 长 空 间。沪农商行严控 新增 不良，不良生 成 率 保 持 在 低 位，整体 风 险 可 控，为 资 产 扩 张 减 少 后 顾 之忧。随 着 上 海 产 业 转 型 战 略 逐 步 发 力，扎 根 本土的 沪 农 商 行 在 上 海 尤 其 在市 郊 地 区 广 泛 布 局 网 点，通 过 持 续 完 善“鑫 科 贷”产 品 体 系 精 准 服 务 科 创企 业，在 小 微 科 创 业 务 领 域 发 力 为 其 打 开 新 的 增 长 空 间。我 们 对 公 司 业 绩表现持乐 观态度，预计 2022-2024 年归母净利润同 比 增速分别为 17.93%、20.04%和 21.58%。截至 1 月 13 日收盘，公 司股 价对应 PB（MRQ）为 0.57 倍。考虑到沪 农商行 业务有 序开 展、业绩 增长趋 好，ROE 有 望稳中 有升，我们给予公司 2023 年目 标 PB 0.60 倍，对应目 标价 6.98 元，首次 覆盖给 予“增持”评级。风险提示：有效信贷需求不足；小微科创 业 务 开 展 情 况 不 及 预 期；信用风险波动，资产质 量恶化 财 务数据和 估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（亿元）220.40 241.64 264.81 292.10 323.90 增长率（%）3.61 9.64 9.59 10.30 10.89 归属母公司股东净利润（亿元）81.61 96.98 114.37 137.29 166.93 增长率（%）(7.74)18.84 17.93 20.04 21.58 每股收益（元）0.94 1.01 1.19 1.42 1.73 市盈率(P/E)6.25 5.85 4.96 4.13 3.40 市净率(P/B)0.73 0.60 0.55 0.50 0.46 资料来源：wind，天风 证券研 究所-26%-22%-18%-14%-10%-6%-2%2022-01 2022-05 2022-09 2023-01沪农商行 沪深300 公 司报告|首 次覆盖报 告 请务必阅读正文之后的 信息披露和免责申明 2 内容目 录 1.区 位 优、禀 赋 强，精 品农 商 行 大有 可 为.4 1.1.经济基础 雄厚，业务扩 张区位优.4 1.2.国资背景 强大，管理层 年轻且经 验丰富.5 1.3.立足上海 市，深 耕市较 优势明显.7 1.3.1.扎根上 海，深 耕市郊.7 1.3.2.上海郊 区发展 动能足，市郊业 务发展 有空间.9 1.3.3.网点转 型渐推 进，市 占率稳步 提升.11 2.高 端 产 业引 领，发 展 特色 业 务 正当 时.12 2.1.新兴产业 发展势 头正劲，融资需 求旺盛.12 2.2.小微科创 金融独 居特色，产品体 系逐步 完善.13 3.财 务 指 标扎 实，业 务 发展 稳 中 有进.16 3.1.业务有序 开展，ROE 抬 升势头明 显.16 3.2.资产结构 逐步优 化，息 差韧性渐 显.17 3.3.活期存款 占比高，低息 揽储铸优 势.19 4.资 产 质 量整 体 改善，风险 整 体 可控.21 4.1.不良有序 压降，资产质 量向好.21 4.2.资本弹药 充足，信贷扩 张有底气.22 5.投 资 建 议：小 微科 创 独具 特 色，业 务 开展 稳 中向 好.23 6.风险提示.25 图表目 录 图 1：2021 年上海市 GDP 排名全国 第一（万亿元）.4 图 2：2010-2022Q1-Q3 上海 GDP 总量 及增速（万亿 元）.4 图 3：2000-22Q1-Q3 上海市产业结 构.4 图 4：2017-22Q1-Q3 上海市细分产 业结构.4 图 5：2021 年上海市 人均可 支配收入 全国第 一（元）.5 图 6：2021 年上海市 年消费 支出全国 第一（元）.5 图 7：上海社 会消费 品零售 总额近两 年增速 提升.5 图 8：沪农商 行历史 沿革.6 图 9：各银行 在沪营 业网点 数量对比（截至 2022.11.21）.7 图 10：沪农商 行上海 地区 贷款金额 及占比.8 图 11：沪农商 行上海 市营 业网点分 布.9 图 12：上海市 郊区 GDP 及 占比.9 图 13：新城产 业发展 总体 布局示意 图.10 图 14：上海市 贷款余 额增 速触底回 升（亿 元）.11 图 15：沪农商 行上海 贷款 市占率稳 步提升.11 图 16：上海市 高新技 术企 业数量大 幅提升.12 图 17：上海市 高新技 术企 业工业总 产值提 升.12 公 司报告|首 次覆盖报 告 请务必阅读正文之后的 信息披露和免责申明 3 图 18：沪农商 行科技 型企 业贷款余 额及占 比.13 图 19：沪农商 行累计 服务 科技型企 业户数.13 图 20：沪农商 行小微 贷款 余额（亿 元）.15 图 21：沪农商 行贷款 余额 户数（万）.15 图 22：沪农商 行营业 收入 增速抬升.16 图 23：沪农商 行业绩 增速 抬升.16 图 24：22Q1-Q3 沪农商行 ROE 排名同业 第二.16 图 25：沪农商 行 ROE 提升 势头明显.16 图 26：上市农 商行 22Q3 净 息差比较.17 图 27：沪农商 行净息 差与 同业差距 在缩小.17 图 28：沪农商 行贷款 占比 生息资产 在提升.18 图 29：22H1 沪农商行生 息 资产收益 率较低.18 图 30：沪农商 行零售 贷款 占比持续 提升.18 图 31：沪农商 行零售 贷款 占比有提 升空间.18 图 32：沪农商 行信贷 投放 结构分行 业.19 图 33：沪农商 行存款 占比 计息负债 维持在 高位.19 图 34：22H1 沪农商行计 息 负债成 本 率具备 优势.19 图 35：沪农商 行活期 存款 占比较高.20 图 36：沪农商 行资产 质量 趋好.21 图 37：沪农商 行近年 来不 良生成率 趋好.21 图 38：沪农商 行分行 业不 良率.21 图 39：沪农商 行拨备 覆盖 率、拨贷 比呈上 升趋势.22 图 40：22Q3 沪农商行 拨备 水平处于 行业中 游位置.22 图 41：沪农商 行核心 一级 资本充足 率较高（截至 22Q3 末）.22 表 1：沪农商 行前十 大股东 明细（截 至 2022.11.16）.6 表 2：沪农商 行管理 层.6 表 3：上海市 郊区发 展相关 政策.10 表 4：上海市“十四 五规划”发展目 标中促 进六大 重点 产业集群 发展部 分.12 表 5：覆盖企 业全生 命周期 金融服务 的“鑫 科贷”.14 表 6：沪农商 行小企 业“鑫 融计划”特色产 品.14 表 7：22Q1-Q3 沪 农商行 ROE 拆解（平均 ROE 口径，数据为年 化值）.17 表 8：各家农 商行 22H1 贷 款利率比 较.18 表 9：农商行存 款利率 比较.20 表 10：沪农商 行盈利 情况 预测.23 表 11：银行 PB-ROE 估 值表.24 公 司报告|首 次覆盖报 告 请务必阅读正文之后的 信息披露和免责申明 4 1.区位优、禀赋强，精品农 商行大有可为 1.1.经 济基 础雄厚，业 务扩张 区位 优 区 位 优 势得 天 独厚，业 务扩张 有 空 间。上海作为中国的 经济与金 融中心，GDP 总量 长期处于全国第 一，活 跃的经 济活 动催生出 旺盛的 金融需 求。截至 2021 年底，上 海市 GDP 总量高达 4.32 万亿元，占全 国 GDP 总量 3.78%。22Q3，上海 经济在 疫 情政策 优化后 复苏 良好，22Q1-Q3GDP 总量重回 全 国第一，且 同 比增速 降幅较 22H1 收窄 4.3pct 至-1.4%。区域银行的发展与 当地经 济状况 密切 相关，作 为唯 一家深 耕于上 海的上市 农商行，沪 农商行 坚守战略定位，得天 独厚的 区位优 势为其 坚 守普惠 金融，开展 特色鲜明 小微科 创 业务 打下 坚实的基 础。图 1：2021 年上海市 GDP 排名全国第一（万亿元）图 2：2010-2022Q1-Q3 上海 GDP 总量及增速（万亿元）资料来源：Wind，天 风证券 研究所 资料来源：Wind，天 风证券 研究所 产 业 结 构持 续 优化，第 三 产业 逐 步 发力。从产业占比来 看，2000 年以来上 海市 产业 结构持续优化。第 一、二、三产业 占比从 2000 年 的 1.6：46.3：52.1 调整至 2021 年的 0.2：26.5：73.3，第三 产业 发 展较快，其 2010-2021 年 CAGR 达 11.22%高出第二产 业 6.93pct，对 GDP贡献逐步 提升。从 22 年 Q1-Q3 各细分产业 看，第 二产 业中工业 占比较 高，达 23.87%；第三产业中 金融业 及批发 零售 业占 GDP 比 重较高，占 比分 别为 20.31%和 11.65%。整体 上看，近年来上 海各产 业发展 较为 均衡，契 合沪农 商行信 贷投 放行业多 元化特 征。图 3：2000-22Q1-Q3 上海市产业结构 资料来源：Wind，天 风证券 研究所 图 4：2017-22Q1-Q3 上海市细分产业结构 00.511.522.533.544.5-5%0%5%10%15%20%0.001.002.003.004.005.0020102011201220132014201520162017201820192020202122Q1-Q3GDP 0%20%40%60%80%100%公 司报告|首 次覆盖报 告 请务必阅读正文之后的 信息披露和免责申明 5 资料来源：Wind，天 风证券 研究所 客 群 消 费动 能 足，零 售发 展有 空 间。发达的经济体系为 居民创造 出良好 的生活 环境，上海市民生富 庶，2021 年上海 居民人均 可支配 收入达 7.8 万元、人 均年消 费支出为 4.9 万元，均位于全 国第一。此外上 海 社会消费 品零售 总额近 两年 来增速迅 猛，2020 年和 2021 年同比增速分 别达到 18.04%和 13.47%，可以看出上 海居民 消 费 需求在 增加。良 好的消 费 环境催生出旺盛 消费信 贷需求，在“扩大 内需，恢复 消费”大 背景下，沪农 商行有 望乘势 而为推进零售业 务。图 5：2021 年上海市人均可支配收入全国第一（元）图 6：2021 年上海市年消费支出全国第一（元）资料来源：Wind，天 风证券 研究所 资料来源：Wind，天 风证券 研究所 图 7：上海社会消费品零售总额近 两年增速提升 资料来源：Wind，天 风证券 研究所 1.2.国 资背 景强大，管 理层年 轻且 经验丰 富 上海首家 A 股 上市 农 商行。沪农商行 成立 于 2005 年 8 月，由原 上海市 农村信 用合 作社联0%50%100%2017 2018 2019 2020 2021 2022Q1-Q3 6000062000640006600068000700007200074000760007800080000 2000025000300003500040000450005000055000 0%5%10%15%20%050001000015000200002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 公 司报告|首 次覆盖报 告 请务必阅读正文之后的 信息披露和免责申明 6 合社、14 家区（县）联 社、219 家基层信用 社共 234 家 上海农村 信用合 作社法 人机 构改制而来。2007 年 9 月，公司通 过定增引 入海外 战略投 资者 澳新银行，引入 海外先 进的 管理经验。2010 年-2018 年，公司通 过多次增 资扩股 进一步 扩充 注册资本 至上市 前的 86.80 亿元。2021 年 8 月，公司成功 登 录 A 股成为上 海市首 家上市 农商行。图 8：沪农商行历史沿革 资料来源：沪农 商行招 股说明 书，天 风 证券研究 所 股 东 以 国资 背 景为 主。截至2022 年11 月16 日，沪农商 行 前十大股 东持股 比例合 计 为 60.06%；其中，上海国 资经营、上 海 久事、中国太 保、上海国 盛 资产、上海申 迪为上 海国资 委下属企业，合 计持股 30.85%；远 洋海运、宝山钢 铁为国 务院 国资委下 属企业，合计 持股 16.58%；浙江 沪 杭甬 为 浙 江省 国 资委 下属 企 业，持 股 比例 为 4.85%。强 大 的国 资 背 景有 助 于 公司 在上海当地 积累政 务资源，为 公司业务 扩张 打 下坚实 的基 础。表 1：沪农商行前十大股东明细（截至 2022.11.16）序号 股东名称 持股比例 股东性质 1 上海国有资产经营 有限公司 8.71%上海国资委下属企业 2 宝山钢铁股份有限 公司 8.29%国务院国 资委下 属企业 3 中国远洋海运集团 有限公司 8.29%国务院国 资委下 属企业 4 上海久事（集团）有限公司 7.68%上海国资委下属企业 5 中国太平洋人寿保 险股份有限公 司 5.81%上海国资委下属企业 6 上海国盛集团资产 有限公司 4.94%上海国资委下属企业 7 浙江沪杭甬高速公 路股份有限公 司 4.85%浙江省国 资委下 属企业 8 太平人寿保险有限 公司 4.30%财政部下 属企业 9 上海申迪（集团）有限公司 3.71%上海国资委下属企业 10 览海控股（集团）有限公司 3.48%上海民营 企业 合计 60.06%资料来源：Wind，天 风证券 研究所 管 理 层 年 轻 化，背 景 多 元，从 业 经 验 丰 富，为 沪 农 商 行 长 期 发 展 注 入 活 力。沪 农 商行 管 理层平均年 龄在 50 岁左右，正值壮年，且拥 有扎实 的学 历背景和 丰富的 从业经 验，均已获得硕士及以 上学历 学位，多人 曾任职于 与沪农 商行一 样扎 根于上海 的上海 银行，在金 融管理、财务会计、信息 科技等 领域 具有很强 的专业 性和社 会影 响力。同 时，管 理层中有 6 位高管持有公司 股份，且均在 2021 年进行了股 份增持，充分 体现了对 公司未 来发展 的信 心。表 2：沪农商行管理层 高管 职务 出 生年份 学历 工 作经历 徐力 董事长、执行董 事 1967 硕士 2016 年任行长、2019 年任董事长。曾 任中国 工商银 行上海 市分行公司金融 业务部 总经理，中国 工商 银行上海 市外滩 支行行 长、党 总支书记，中国工 商银行 上海市 分行 行长助理，副行 长、党 委委员，公 司报告|首 次覆盖报 告 请务必阅读正文之后的 信息披露和免责申明 7 上海农商 银行党 委副书 记、副 董事 长、行长。现任 本行党 委书记、董事长、执行董 事，并 兼任中 国银 行业协会 农村合 作金融 工作委 员会第六届 副主任、上海 市金融 学会 常务理事、上海 市银行 同业公 会副会长、上 海国资 理事 会理事。顾建忠 副董事长、执行 董事、行长 1974 硕士 2019 年任副董事长、行长。曾任 上 海银行公 司金融 部副总 经理兼 营销经理部、港台 业务部 总经理，上 海银行公 司金融 部总经 理、授 信审批中心 总经理、营业 部总经 理，上海银行 党委委 员、人 力资源 总监、人力 资源部 总经理、纪委 副书 记，上海 国际集 团有限 公司副 总经理、党 委委员。金剑华 副行长 1965 博士 2010 年任副行长。兼 任长江 联合 金融租赁 有限公 司党委 书记、董事长。曾任 上海银 行福民 支行行 长、外滩支行 行长，上海市 金融服 务办公室金 融机构 处副处 长、处 长（挂职），上海 农商银 行行长 助理。俞敏华 副行长、董事会 秘书 1976 硕士 2018 年任副行长，2019 年任董事会秘书。曾任上 海农商 银行授 信审批部总 经理助 理、副 总经理，上 海农商银 行杨浦 支行副 行长（主持工作），党 委书记、行长。张宏彪 副行长 1968 硕士 2020 年任副行长。现 任长三 角金 融总部总 裁。曾任上 海银行 党委办公室主任、办公 室主任，上海 银行 市南分行 党委书 记、行 长、闵 行上银村镇 银行董 事长，上海 银行市 南分行党 委书记、行 长（总监 级）、闵行上银 村镇银 行董事 长。顾贤斌 副行长、首席风 险官 1979 硕士 2017 年任首席风险官，2020 年任副行长。曾任上 海农商 银行崇 明支行党委 书记、行长，上海农 商银 行办公室 主任、公司金 融部总 经理、公司 业务总 监兼公 司金融 部总 经理、公 司业务 总监、长江联 合金融租赁 有限公 司党委 书记、董事 长。应长明 副行长 1972 硕士 2020 年任副行长。现 任上海 农商 银行金融 科技部 总经理。曾 任上海农商银行 党委办 公室主 任、直 属党 委书记，办公室 主任，嘉定支 行党委书记、行长。沈栋 副行长 1980 硕士 2021 年任副行长。现 任上海 农商 银行金融 科技部 总经理。曾 任宁波银行风险 管理部 副总经 理，科 技部 总经理等。资料来源：公司 公告，天风证 券研究 所 1.3.立 足上 海市，深耕 市较优 势明 显 1.3.1.扎 根 上 海，深 耕市 郊 网 点 在 沪 布 局 广 泛，客 户 粘 性 大。沪农商行自成立以来扎根上海，尤其是在市郊地 区，网点覆盖率 高，客 户沉淀 率高，忠诚度 较高。截至 2022 年 11 月 21 日，沪农商 行 共 设 有 366家分支机 构，其 中上海 地区 分支机 构 359 家，是上海 地区营业 网点最 多的银 行之 一，其在沪 网 点 数 量 仅 次 于 邮 储、工 行、农 行，与 总部同 位 于 上 海 的 上 海 银 行、浦 发 银 行 相 比，其在沪营业 网点布 局更为 广泛。图 9：各银行在沪营业网点数量对 比（截至 2022.11.21）公 司报告|首 次覆盖报 告 请务必阅读正文之后的 信息披露和免责申明 8 资料来源：银保 监会官 网，天 风证券 研 究所 依 托 得 天 独 厚 的 区 位 优 势，为 上 海 现 代 经 济 体 系 建 设 提 供 金 融 支 持。上海 市 雄 厚 的经 济 基础、合 理的产 业结构、蓬 勃 的市场活 力为沪 农商行 业绩 的持续提 升奠定 了坚实 基础，“一带一路”倡议、“长三 角一体 化”国 家战略 和“临港 自贸 新片区”区域 战略也 为其提 供了广阔的发展空 间。2018-2022H1，沪农商 行在上 海地区 的贷 款余额占 总贷款 比重均在 94%左右，且其数额 逐年增 加。沪农 商 行积极参 与上海 现代经 济体 系建设，主 动对接 市、区“十四五”规 划，为 上 海 基 础 设 施 建 设、重 点 工 程 项 目 建 设、战 略 性 新 兴 产 业 及 文 化 产 业 发 展 等 提 供全方位金 融支持。图 10：沪农商行上海地区贷款金 额及占比 资料来源：沪农 商行招 股说明 书，公 司 公告，天 风证券 研究所 郊 区 网 点布 局 广泛，中小 微客 户 基 础稳 定。我们将宝山、崇明、嘉定、奉贤、金山、闵行、浦东新区、青浦、松江 划分 为上海郊 区。截至 22H1 末，沪农商行 设 有 366 家分支 机构，其中上海地 区分支 机构 359 家，其中上 海郊区 分支机 构数 高达 278 家。在上海 市 108 个乡镇中，沪 农商行 布设网 点的乡 镇达到 106 个，覆盖率 98.1%。因此，沪农 商行中 小微 客户的主体 多 集 中 于 郊 区 乡 镇 企 业 及 个 体 工 商 户，并 经 过 多 年 发 展，逐 步 成 长 为 主 业 突 出、效 益 良好的中小 微企业，也成 为稳 定的客户 基础。全行设 立有 35 家小微企业 专营网 点，配 以专营团 队 专 业 对 接 小 微 企 业，辅 以“一 窗 通”服 务 搭 建 及 各 区 专 业 园 区 的 共 商 共 建，为 小 微 企业提供开 户便利、财务 管理 建议、小 微财税 类扶持 政策 咨询等服 务。2021 年末，沪农商行郊区对公 存款余 额占比 达 61%，郊区对公 贷款余 额占比 达 57%，在上海 市松江 区、青浦区、奉 贤 区 等 多 个 区 域 中 对 公 贷 款 市 场 占 有 率 排 名 第 一，在 松 江 区、青 浦 区、嘉 定 区 等 多 个 区域 中对公 存款市 场占有 率位 列前三甲。48847841735935025623418913610695 92010020030040050060093.00%93.20%93.40%93.60%93.80%94.00%94.20%94.40%010002000300040005000600070002018 2019 2020 2021 2022H1上海地区贷款余额 上海地区贷款余额占总贷款比重(右轴）公 司报告|首 次覆盖报 告 请务必阅读正文之后的 信息披露和免责申明 9 图 11：沪农商行上海市营业网点 分布 资料来源：上海 市规划 和自然 资源局，公司公告，天风 证券研 究所 1.3.2.上 海 郊 区发 展 动能 足，市 郊业 务 发 展有 空 间 上海郊区 GDP 稳步 提 升，经济发展 潜 力 无限。2004-2021 年，上海市 郊区 GDP 稳 步提升，且其占比 稳中有 升。2021 年，在上海 各区 的 GDP 排 名中，浦 东新区以 15352.99 亿元稳居第一，黄 浦区 以 2902.4 亿 元位居第 二，闵 行区 以 2843.19 亿元排 名第三。未来 随 着政策向郊 区 的 倾 斜，更 多 社 会 资 本 将 参 与 郊 区 的 产 业 发 展，通 过 发 挥 郊 区 增 量 空 间 的 优 势，承 接中 心 城 区 产 业、创 新、教 育、文 化、人 才 等 资 源 导 入，实 现 城 市 功 能 的 互 补 和 赋 能，为 提升 全 市 核 心 竞 争 力 提 供 有 力 支 撑，形 成 服 务 支 撑 上 海、联 动 辐 射 长 三 角 的 产 业 格 局，郊 区GDP 有望 持续放 量。图 12：上海市郊区 GDP 及占比 资料来源：Wind，上 海统计 局，天 风证 券研究所（注：上海市 郊区为 宝山、崇 明、嘉定、奉贤、金山、闵行、浦东 新0%10%20%30%40%50%60%70%05000100001500020000250003000035000上海郊区GDP（亿元）上海郊区GDP 占比 公 司报告|首 次覆盖报 告 请务必阅读正文之后的 信息披露和免责申明 10 区、青浦、松江）着 力 打 造 独 立 的 综 合 性 节 点 城 市，“五大新城”创造上 海 经 济 新 增 长 极。上 海 市城 市 总 体规划（2017-2035 年）提出，将位 于重要 区域廊 道上、发展基础 较好的 嘉定、松江、青浦、奉 贤、南 汇 等 新 城 培 育 成 在 长 三 角 城 市 群 中 具 有 辐 射 带 动 作 用 的 综 合 性 节 点 城 市，并 举 全市 之 力 推 动 新 城 发 展，全 面 承 接 全 球 城 市 核 心 功 能。随着 所 承 担 的 角 色 和 承 载 的 功 能 日 益重要，上 海 郊 区 经 历 了 卫 星 城 郊 区 新 城 独 立 新 城 的 演 变，逐 渐 成 为 上 海 引 领 辐 射周边城市 和长三 角城市 群的 前沿阵 地。2021 年，“五个 新城建设”首 次写进 上海 市 政府工作报告，同 时提出 把嘉定、青 浦、松江、奉 贤、南 汇五个 新城打造 成独立 的综合 性节 点城市，推 动 南 北 两 端 的 宝 山、金 山 功 能 布 局 调 整 和 经 济 结 构 升 级，推 进 崇 明 世 界 级 生 态 岛 建 设 和长兴岛海 洋产业 发展。2022 年，沪农商 行与临 港新片 区管委会 签署战 略合作 协议，加快推进“五个新 城”规 划建设，不断 稳固 郊区市 场占有 率领 先地位，增 强对郊 区 GDP 的贡献度和 对 区 域 经 济 的 带 动 力。关 于 上 海 市“十 四 五”加 快 推 进 新 城 规 划 建 设 工 作 的 实 施 意 见 提出建设 目标，到 2035 年，5 个新城 各集聚 100 万 左 右常住人 口，基本建 成长三 角地区具有辐射带 动作用 的综合 性节 点城市。由“郊 区新城”转 为“新 城”，这意味 着 五个 新城将 成为 全 球 城 市 网 络 中 具 有 辐 射 带 动 作 用 的 独 立 性 综 合 性 节 点 城 市，未 来 将 有 望 打 造 上 海 新 的经济增长 极。图 13：新城产业发展总体布局示 意图 资料来源：关 于上海 市“十 四五”加快 推进新城 规划建 设工作 的实施 意见 上 海市政府，天风 证券研 究所 表 3：上海市郊区发展相关政策 时间 政 策名称 政 策内容 2018 年 1 月 上海市城市总体规划(2017 2035 年)将位于重要区域廊道上、发 展基 础较好的 嘉定、松江、青浦、奉 贤、南汇 等新城 培育成 在长三 角城市群 中具有 辐射带 动作用 的综合性 节点城 市，并举全 市之力推动新城发展，全面承接全球城市核心功能。公 司报告|首 次覆盖报 告 请务必阅读正文之后的 信息披露和免责申明 11 2021 年 1 月 上海市 2021 年政府工作报告 把 嘉定、青 浦、松 江、奉 贤、南 汇五个新 城打造 成独立 的综合 性节点城 市，推动南北两端 的宝山、金山功能布局调整和经济结构升级，推进崇明世界级生态岛建设和长兴岛海洋产业发展。2021 年 1 月 上海市国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要 大力实施新城发展战略，承接主城核心功能，按照产城融合、功能完备、职住平衡、生态宜居、交通便利的新一轮新城建设要求，把 五大新 城建设为 长三 角城市群 中具有 辐射带 动作用 的独立综 合性节 点城市，融入 长三角区 域城市 网络。2021 年 2 月 关于上海市“十四五”加快推进新城规划建设工作的实施意见 到 2035 年，个 新城各 集聚 100 万 左右常 住人口，基本建 成长 三角地区 具有辐 射带动 作用的 综合性节 点城市。到 2025年，个新城常住人口总规模达到 360 万左右，新城所在区的 GDP 总量达到 1.1 万亿元，基本形成独立的城市功能，在长 三角城市 网络中 初步具 备综合 性节点城 市的地 位。资料来源：上 海市城 市总体 规划(2017 2035 年)上海市人 民政府、上海 市 2021 年政府工作报 告 上 海市 人民 政府、上海市 国民经 济和社 会发展 第十 四个五年规划和 2035 年远景目标纲 要 上海 市人民政 府、关于上 海市“十四五”加 快推进新 城规划 建设工 作的实 施意见 上海市人 民政府，天风 证券研 究所 1.3.3.网 点 转 型渐 推 进，市 占率 稳步 提 升 深 入 推 进网 点 转型，利用 金融 科 技 提 高 经 营效 率。22H1，沪农商 行完成 51 家新 标准网点装修改造，完 成 养 老 金 融、健 康 环 保、财 富 管 理 等 特 色 网 点 的 建 设，全 面 开 展 网 点 转 型 工作，实 施 标 准 化 管 理，激 发 网 点 潜 力，促 进 网 点 效 能 提 升。同 时，沪 农 商 行 加 快 网 点 数 字化、智能化 建设，线 上线下 充分融合，全面推 动网点 智 能化升级 改造，优 化人力 资 源配置，助推网点 营运模 式由“人 工 服务”向“自助 服务+人工 辅助”转变，打造 7*24 小时 全天候、全渠道的 营销服 务型的 网格 化布局，进一步 提 高 网 点经 营效率。经 营 能 力向 好，市 占 率稳 步提 升。上海地处经济发 达的 长三角地 区，繁荣的 经济体 系催生出旺盛的 金融需 求，区 域信 贷余额稳 步提升，截至 2021 年末，贷款 余额达 9.60 万 亿元，同比增速 回升至 13.51%。上 海 地处东 部沿海 地区，我们 认为 相对 充足的 金融供 给造 就了激烈的市场 竞争局 面，成为 国 有大行和 股份行 的必争 之地。在竞争如 此充分 的环境 中，沪农商行的贷 款市占 率近年 来仍 能稳步提 升，其 业务经 营能 力可见一 斑。图 14：上海市贷款余额增速触底 回升（亿元）图 15：沪农商行上海贷款市占率 稳步提升 资料来源：Wind，天 风证券 研究所 资料来源：Wind，天 风证券 研究所 0%5%10%15%02000040000600008000010000012000020112012201320142015201620172018201920202021 5.23%5.28%5.50%5.87%5.98%4.80%5.00%5.20%5.40%5.60%5.80%6.00%6.20%2017 2018 2019 2020 2021 公 司报告|首 次覆盖报 告 请务必阅读正文之后的 信息披露和免责申明 12 2.高端产 业引领，发展特色 业务正当时 2.1.新 兴产 业发展 势头 正劲，融资 需求旺 盛 高 端 产 业引 领，释 放发 展 新动 能。为进一步发展高端 产 业，2021 年 1 月上海市 在印 发 上海市国民 经济和 社会发 展第 十四个五 年规划 和 2035 年 远景目标 纲要 中指明 顺应 新一轮科技革命 和产业 变革趋 势，打造具备 产业比 较优势、制 造业服务 交互融 合、未来 发 展潜力巨大的六 大重点 产业集 群，计划在 2025 年将战 略性新 兴产业增 加值占 全市生 产总 值比重提升到 20%左右。表 4：上海市“十四五规划”发展 目标中促进六大重点产业集群发展 部分 促 进六大重 点产业 集群发 展 促进电子信息产业稳中提质 加强 5G 融合应用，推动规模 化部署，带动新一代通信设备产业发展。扩大生命健康产业多元优质供给 加强智能诊疗产品及核心零部件的创新研发，推进智能可穿戴设备、健身运动器材、养老康复设备、健康管理设备等产品的质量优化，推广优质健康产品示范应用。以新能源、智能网联为方向提升汽车产业特色优势和规模 把握电动化、智能化、网联化、共享化发展趋势，着力优化汽车产品和服务结构。提升高端装备产业自主研发、制造与系统集成能力 推动商业航天加快发展，打造高可用、高可信、高精度的卫星应用及位置服务产业链。优化船舶海工装备产品结构，大力发展大型邮轮、LNG 运输 船、超大型集装箱船、高端客滚船、全自动化码头作业装备、海上油气开采加工平台、海洋牧场装备等高技术高附加值产品，将长兴岛打造成为具备国际竞争力的船舶与海洋工程装备制造基地。推动新材料产业集约化、高端化和绿色化发展 不断优化钢铁产业产品结构，发展短流程炼钢，重点增强汽车、海工、电力、航空航天等领域高端钢铁产品的配套能力。打造时尚高端的现代消费品产业 适应和引领新消费需求，推动服饰、轻工、食品等特色产业 提高原创设计能力，改进工艺水平，强化供应链整合，拓展线上线下营销渠道。资料来源：上海 市人民 政府，天风证 券 研究所 上 海 高 新技 术 企业 发 展势 头正 劲，催化 区 域贷 款 需求 增长。近年来高新技 术企业 数 量加速提升，截 至 2020 年末 已达 到 16614 家，同比 增速 31.66%；高新技术 企业工 业总产 值也稳步增长至 2020 的 15088 亿 元，占规 模以上 工业总 产值 达 43.32%。新兴产 业的良 好 发展催生出旺盛 的融资 需求，为沪 农商行带 来发展 机遇。图 16：上海市高新技术企业数量 大幅提升 图 17：上海市高新技术企业工业 总产值提升 资料来源：Wind，天 风证券 研究所 资料来源：Wind，天 风证券 研究所 高 新 技 术企 业 缺乏 充 足抵 押物，更适 合 配套 信 贷产 品 对 症 下 药。不同于传统类 型企 业，高新技术企 业往往 拥有大 量的 发明专利、商 标权、著作 权