证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份 有限公司免责声明 投资组 合 报告 2023 年 1 月 20 日 拥 抱市场 春天，紧随政 策导向 2023 年 2 月 份投资组 合报告 核 心要 点：2023 年 1 月 A 股投资者较为 谨 慎。截至 1 月 19 日，本 月上证 指数 上涨4.89%，深证成 指 上涨 8.15%，市 场总体 呈上涨 趋势。板块 方面食 品饮料、家 用电器、非银 金融涨 幅居前；本月 日均成 交额达 7601.75 亿元，北向资 金净流 入达 1032.75 亿元，外资大 规模流 入 A 股。国内经 济 步 入 复 苏 阶 段。随着 国 内 疫 情 影响 逐 步 消退，人 员 流 动 已 经基本恢复正常水平，稳增长政 策不断发力的背景下，未 来中 国 市 场 需 求将持 续回暖、盈 利预期 也将有所 提升，逐步 迎来基 本面拐点，其 中地产、内需 是关键，预计 整体经 济有望 阶段式 修复。消 费 和 地产 将 成为 今 年主 要 政 策 发 力方 向。1 月 5 日，央 行、银 保监会公布建立首套住房贷款利率 政策动态调整机制的文件。央行银保监会 不断 释放房 地产行 业积极 信号。1 月 10 日，央行、银保监会 召开银 行信贷工作座谈会指出货币政策要 大力支持国民经济和社会发 展重点领域。要有 效防范 化解优 质头部 房企风 险，实施改 善优质 房企资产 负债表 计划。1月 13 日，在 2022 年 金融统计 数据新 闻发布 会上，央行有 关负责 人在回答记者问时多次提及支持房 地产的相关举措，主要包括：鼓励住房、汽车 等 大宗 消 费。扩大内需刺激消费、全方位支持房地产 将是今年货币政策 发 力 方向，利好 消 费和 房地 产 板 块。2 月 配 置 建议 在 震荡 中 布局春季行情。一方面，美 国通胀 压力缓 和，对于通胀的下行斜率后续仍待 观察，投资者对欧 美 经 济 衰 退预 期 更 高。另一方 面，国内经 济复苏、人 民币 兑美元 升值，有望 带来投资 者兴奋 情绪，叠加 稳增长政策不断出台将 进一 步 刺 激 外 资 流 向 中 国，北向 资 金 大 规 模净流 入可期。3 月 初两会 将召开，受益 于两会 政策预 期的相 关板块 值得重 点去 把握。我们认为 2 月市场 震荡向上，春 季躁 动 行情 可期，投 资策 略 应当聚焦 受益 于 经济 复 苏回 升主 题+两会 受 益 题材 及 个股。2 月 我们 建 议 战略性布局 大 消 费、医 疗服 务、地产、科技等板 块 里的 价值 股。2023 年 2 月 十大 月 度金 股（不 分 先后）包括：股票代码 股票名称 所属行业 EPS 2021A EPS 2022E PE 2021A PE 2022E 603893.SH 瑞芯微 电子 1.45 0.87 50.6 84.5 688246.SH 嘉和美康 计算机 0.36 0.71 101.56 44.74 000733.SZ 振华科技 军工 2.86 4.53 38.6 24.4 300750.SZ 宁德时代 电新 6.52 11.54 68.8 38.9 002244.SZ 滨江集团 房地产 0.97 1.22 6.2 8.9 603833.SH 欧派家居 轻工 4.38 4.48 31.22 30.46 601888.SH 中国中免 社服 4.94 3.62 44 63 002142.SZ 宁波银行 银行 3.13 3.58 10.79 9.44 600887.SH 伊利股份 食品饮料 1.36 1.47 30.48 21.91 300760.SZ 迈瑞医疗 医药 6.6 8.22 17.17 13.43 风 险 提 示：1）美 债 利 率 超预 期 上 行 的 风 险；2）货 币和 财 政 政 策 基 调转向 的风险；3）地缘 政治风险。分 析师 蔡 芳 媛：15210656365：分析师登 记编码：S0130517110001 近 期报 告 2023/1/28 2023 年1 月 投资组 合报告：耐 心 观 察，在 大 消费中 寻找 机会 2022/11/27 2022 年12 月投资 组合报告：政 策 春风 吹 拂，跨年 行情 值得期 待 2022/10/28 2022 年11 月投资 组合报告：静 待 花开，寻 找高性 价比 2022/9/27 2022 年 10 月投资 组合报告：关注政策 导 向，等待 新契机 投 资 组 合报 告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份 有限公司免责声明。2 瑞芯微：1、公 司是国 内 AIOT 芯片 龙头，产品深 耕智能物 联和消 费电子 领域，随着 全 场 景 智 能 化 应 用 的 进 一 步 渗 透，公 司 有 望 受 益 于 智 能 化 渗 透 率 进 一 步 提 升带 来的芯 片量价 齐升。2、智能 应用处 理器芯 片增长 动力强 劲，电源 管理芯 片快 速增长，公司毛 利率水平 稳中提 升，高研 发占比 拓宽 技术生 态，随着 疫情的 放开，公司下 游的商 显、智能 家电、安防等 领域有 望率先 复苏，带动公 司业绩 重回增 长。3、公 司切入 智能座舱 SOC，受益于 汽车智 能化浪 潮，有 望迎来 爆发。泛安防 领域 深 度 布 局，有 望 开 始 放 量。此 外 公 司 的 电 源 管 理 芯 片 在 消 费 电 子 占 比 持 续 提升，成为公 司另一 个快速 增长 的主业。当前股 价处于 底部 位置，建 议积极 布局。嘉和美康：1、2022 年 开始医 疗信息 化进入 到了 2.0 阶段，整个 电子病 历+数据中 心的建 设空间 达到 1300 亿，而且 对医 疗 IT 厂 商的临 床信息 化技术 门槛提 升很 多，嘉和作 为龙头 深度受益；2、长 期来看，医疗 IT 向 专科化、智 能化发 展，专 科电子 病历市 场空间 潜力巨 大。3、9 月财 政宣布 提供总 额度超 过 2000 亿 元的贴 息贷款，医疗 为重点 领域之 一，将 大大缓 解医院 资金状 况；4、全 面放开 有利于 公司工 程实施。振华科技：公司以 电子 元器件 为核心 主业，主导 产品在性 能、质量以 及市场 占有率 上均处 于国内 同类产 品先进 水平。公司通 过结构 调整转 型升级，高附 加值产 品在 重点领 域市场 应用得 到持续 增强，低收益、高风 险业务 调整压 缩工作 已完成，后 续有望 持续高 质量发 展。宁德时代：消费复 苏，新 能源 车销量 边际改 善，锂 电龙头 充分受 益。22 年业绩预 告超预 期，提 振市场 信心。中国中免：1）2023 年 为政策 大年，市内免 税+离岛免税 政策进 一步放 宽，催 化较 多；2）央企 专业化 整合，利好 公司资 本运作；3）基 本面复 苏确定，23 年 PE估 值仍处 历史较 低区间。欧派家具：1）政策落 地有望 带动地 产景气 度回暖，前期 开发商 囤积大 量未完 工项 目，融 资端修 复将支 撑后续 竣工数 及家居 需求；2）防 疫政策 调整优 化，叠 加扩 内需政 策出台，制约因 素将 得到缓 解，消费 需求回 暖带 动线下 客流复 苏，且此前 延期需 求有望 得到释 放；3）大 家居战 略持续 落地，公 司多维 竞争优 势突出，拓 品类&扩渠 道持续 推进实现 增量。滨江集团：扎实的 深耕 市场和 优质的 产品口 碑，带动销售 端继续 逆势增 长；稳健的 财务结 构、安 全的债 务结构、优质 的信用 评级，保障融 资端领 跑民营 房企。宁波 银 行：1）区位 优势显 著，小微 竞争力 延续；2）多元利 润中心 建设成 效释放，加 大布局 财富管 理中长 期赛道；3）管理 层变动 影响有限，利空 出尽，估值性 价比 高；4）年 初信贷 需求回暖 和投放 窗口期，利好 资产端 扩张和 业绩超 预期。迈瑞医疗：1）有 望受益 于防疫 放开医 疗资源 建设加 快催生 的 ICU 医疗设 备需求；2）IVD 集采 背景下 国产化 率提 升，体外 诊断业 务成为 公司 业绩主 要引擎；3）种子 业务潜 力巨大，未来 有望为 公司贡 献新业 绩增量。伊利股份：1）乳业龙 头，拥 有上游 奶源优 势，并 在品牌 与渠道 方面具 备强竞争 力；2）23 年业绩 有望企稳 回升，23Q1 随 着各地 疫情达 峰+返乡人 流量恢复，春节 高端白 奶等具 备礼品 属性的 产品需 求有望 修复，叠加原 奶成本 价格下降，利润 端有望 环比加 速修复；3）估值 具备较 大修复空 间，23 年 PE 约 19X，PE（TTM）约 24X，处于近 5 年 13%分位数。投 资 组 合报 告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份 有限公司免责声明。3.一、2023 年 2 月十大金股组合 表 1：2 月十 大月度 金股推 荐理由、盈利预 测、估 值（截止 2023 年 1 月 18 日）股票代码 股票名称 行业 推荐理由 EPS（元）PE(X)2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 603893.SH 瑞芯微 电子 赋能万物，SoC 龙头迈向高端 化、平 台化 1.45 0.87 1.34 1.63 50.6 84.5 54.9 45.1 688246.SH 嘉和美康 计算机 电子病历 行业龙 头，数据中心 和专科 电子病历有望 成为第 二增长极 0.36 0.71 0.99 1.3 101.56 44.74 32.15 24.41 000733.SZ 振华科技 军工 核心电子 元器件 供应商，提质 增效助 发展 2.86 4.53 5.76 6.92 38.6 24.4 19.2 16 300750.SZ 宁德时代 电新 电龙头地 位稳固 6.52 11.54 19.12 24.58 68.8 38.9 23.5 18.2 002244.SZ 滨江集团 房地产 盈利改善 财务稳 健，领跑民营 房企 0.97 1.22 1.38 1.59 6.2 8.9 7.9 6.8 603833.SH 欧派家居 轻工 大家居战 略优势 显著，公司 成长潜 力突出 4.38 4.48 5.28 6.16 31.22 30.46 25.88 22.19 601888.SH 中国中免 社服 政策、事 件、基 本面及估值均 有催化 4.94 3.62 7.12 9.05 44 63 32 25 002142.SZ 宁波 银行 银行 小微竞争 力延续，估值性价比 凸显 3.13 3.58 4.29 5.18 10.79 9.44 7.88 6.53 600887.SH 伊利股份 食品饮料 春节动销 有望改 善，估值具备 修复空 间 1.36 1.47 1.73 2.06 30.48 21.91 18.6 15.66 300760.SZ 迈瑞医疗 医药 国产医疗 器械绝 对龙头，三大 业务并 进形成强劲发 展动力 6.6 8.22 10.09 12.2 17.17 13.43 22.89 17.64 资料来源：Wind，中国 银河证 券研 究院 表 2：2 月十 大月度 金股组 合收益 及波动率 测算（截止 2023 年 1 月 18 日）股票名称 年化收益率（2019 年至今）年化波动率（2019 年至今）Beta（2019 年至今）瑞芯微 20.20%98%2.6 嘉和美康-8.21 54.05 0.62 振华科技 41.32 37.21 0.59 宁德时代 21.69 45.42 1.19 滨江集团 130%8%0.2 欧派家居 26.12%38.94%0.91 中国中免 30%25.8 1.05 宁波银行-3.00%31.84%1.06%伊利股份 2.78%29.70%0.43 迈瑞医疗 5.37%39.57%0.77 投 资组合 5.69%16.49%0.84 资料来源：Wind，中国 银河证 券研 究院 投 资 组 合报 告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份 有限公司免责声明。4 瑞芯微(603893.SH)：赋能万物，SoC 龙头迈向高端化、平台化 投资 评 级：推 荐 分 析师：高峰：010-80927671：gaofeng_ 执业证书 编号：S0130522040001 核心观点：1、行 业情况 1）AIoT 前景广阔，公司领 跑 AIoT SoC 智能终端主导 芯片。随着5G、车 联网、自动驾 驶、工业 互联 网和人工 智能 等新 兴技 术的 融合发 展，AI 技术 与IoT 设备逐 步深 度融 合，渗 透 赋能到 云、边、端 及应 用 的各个方面，国 内 AI 应 用场 景 不断落 地实 现，用户 对于 智能的 需求 呈现 爆发 式增 长。AIoT 市 场空 间广 阔。根据 IDC 最新 预测 数据，2021 年全球 物联 网（企业 级）支出规 模达 6902.6 亿美元，并 有望 在2026 年 达到1.1 万 亿美 元，2022-2026 年复合 增长 率 达 10.7%。而 中国是 最有 潜力 的 AIoT 市场，根 据挚 物产 业研 究院 测算，中国 AIoT(企业 级）市场规 模 2022 年将 达到10280 亿元，同比 增速16.4%，在全球 市场 规模 中占 比将 近 20%，物 联网 市场 体量 全球最 大，预计 至2026 年 这一比 例有 望提 升 至 26%2）智能家居是AIoT 增长 最快领域之一，后疫情时 代有望继续增长。智 能家 居应用 在家 庭生 活场 景中的一 类 IOT 设备，是 通过 各种感 知技 术，接收 探测 信号并 予以 判断 后，给出 指令让 家庭 中各 种与 信息 相 关的通信设备、家用 电器、家庭安防、照明等 装置做 出相应的动 作以 便更加 有效服务用 户且减 少用户 劳务量。智 能家 居是 AIOT 增长 最快的 细分 领域 之一，据 IDC 数 据，2021 年中 国智 能家居 设备 的出 货量 已经 超过 2 亿台，且 IDC 中 国智 能家居 设备 市场 季度 跟踪 报告预 计 2022 年 中国 智 能家居 设备 市场 出货 量将 突破2.6 亿台，同 比增长17.1%。在市 场规 模上，CSHIA 预计 2022 年中 国智 能家 居 设备的 市场 规模 将超 过 6500亿元，同比 增 长12.33%。3）汽车智能化快速发展，智能座舱 SoC 芯片大有可 为。智 能座 舱是 目前 智能 汽车差 异化 竞争 的关 键要素，也 是当 下汽 车业 最为 炙手可 热的 领域。据 IHS 预测数 据，中国 智能 座舱 产品渗 透率 为 53.3%，到 2025年有望 超过 75%。而 根据 威尔森 的数 据，目前 50 万 元以上 的汽 车智 能座 舱装 备率达 到 75%，而低 端车 型装备率较低，未来仍 然较大 增长空间。汽车智 能座舱 主要由软硬 件和人 机交互 技术构成，硬件包 括液晶 仪表盘、HUD、显示 屏、芯 片等，软 件包 括操 作系 统、中 间 件等，人 机交 互技 术包 括 语音识 别、触 控识 别等 技 术。车载芯片作 为硬件 设备、软 件服务基 础的基 础，承 载着座舱高 性能、高算力 的需求，算 力较弱 的功能 芯片MCU 逐 渐不再 适用，以 智 能运算 为主、算 力更 强的 SoC 芯 片以其 功能 集成 度、性能 和硬 件延 展性 优势，取代MCU 成为 汽车 座舱 核心 控制芯 片，目 前智 能座 舱的 核心一 般会 搭 载1-2 颗 SoC 芯片。据 IHS 预 测，到2025年汽车 主 控SoC 芯片 的市 场规模 将达 到 82 亿 美元（2016-2025 年CAGR 19.9%）。2、公 司情况 1）智能应用处理器芯片业 务：短期业绩承压，长期 稳定向好。公 司是 国内AIoT SoC 芯片 龙头 厂商，尽管 在2022 年 受新 冠疫 情、宏观 经济 及客 户备 货策 略 调整等 因素 影响，需 求侧 出 现下滑 波动。但 长期 来看，AIoT 下游 应用 已逐 渐步 入 快车道，AIoT 进入 快速 增 长周期。公司2021 年底 推 出的 RK3588,采用 8nm 制 程，内置ARM 4 核A76 和4 核A55 CPU，4 核ARM G610 GPU，及 自 研6T 算力NPU，以高算 力、高性 能多 媒体 处理、高可 扩展 性为 特点。海思受 制裁 逐步 退出 市场，在 国产 化替 代趋 势下，RK3588 作为 目前 国内 唯一 有能力替代高通、海思 产品的 高端芯片，将有希 望在窗 口期进一步 抢占中 高 端市 场份额。随 着智慧 商显、智能家居、汽车 电子、智慧安 防等领域逐 步放量，我们 认为公司智 能应用 处理器 芯片业务凭 借技术 优势和 优质客户基 础有 望随 着AIoT 的 繁荣发 展实 现稳 步增 长。2）配套电源管理芯片随主 控芯片稳步增长，快充 芯 片拓展客户资源。公 司 电 源管理 芯片 主要 包括 公司应用处 理器 芯片 相配 套的 电源管 理芯 片和 快充 协议 芯片。针 对公 司新 一代 高 性能旗 舰 机 RK3588，公 司 已经成功配套开 发出了 与之相 适配的新款 高性能 电源管 理芯片，随 着智能 应用处 理器芯片的 逐步放 量，公 司电源管理 芯片 预计 也会 实现 稳步增 长。在快 充芯 片方 面，公 司从 2017 年起与 OPPO 建 立战 略合 作伙 伴关 系，同时公司也 在积极 研发快 充芯片新产 品，2021 年 推 出的两款新 快充芯 片已经 广泛应用在 知名厂 商产品 中。3）提升AIoT 综合能力，向高端、平台化产品 转型。公司 为国 内领 先的SoC 芯片设 计公 司，公司 为构建生态 体系 应对 智能 硬件 多样性，扩 展自 身产 品边 界，公 司业 务以 SoC 芯片 和电源 管理 芯片 为主，其 他 芯 投 资 组 合报 告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份 有限公司免责声明。5 片和技术辅 助服务 为辅。公司持续建 设完善 技术支 持体系，一 方面提 供给客 户更为完整 和多样 化的参 考设计平台，包 括不同 应用的 硬件参考设 计、不 同操作 系统的软件 开发包，以及 各类型基础 算法方 案，满 足不同客 户 的基 本功 能需 求；公司也 大力 支持 客户 进行 差异化 产品 的设 计，向高 端化、平台 化公 司转 型。3、驱 动因素 行业回 暖，下游库 存持 续 消化，AIOT 下游 市场 商显、智能 家居、智能 座舱 等 应用持 续回 暖。我 们预 计公司23 年 将重 回业 绩增 长。4、风 险因素 下游需 求不 确定 性影 响；新产品 出货 不及 预期；市 场竞争 加剧 风险。行业成长性及公司竞争力 主 要指标 行业成长性（未来 2 年复合年均增长率）30%行业集中度 30%公司竞争力 3588 出货有望成为行业第一 关键财务指标及预 测 主 要财务指 标 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（亿元）27.19 21.55 29.30 34.88（增长率）45.90%-20.72%35.95%19.04%毛利率（%）40.00%38.65%40.54%41.11%归属母公司股东的净利润-扣非（亿元）6.02 3.62 5.58 6.79（增长率）88.07%-39.78%53.83%21.72%EPS（元）1.45 0.87 1.34 1.63 PE 50.61 84.49 54.93 45.12 资料来源：Wind,中国银河 证券研 究院 振华科技（000733.SZ）：核心 电子元器件 供应商，提质增效 助发展 投 资评 级：推 荐 分析师 李良：010-80927657：liliang_ 分析师登 记编码：S0130515090001 分析师 胡浩 淼：010-80927657：huhaomiao_ 分析师登 记编码：S0130521100001 核心观点：1、行 业情况 电子元器件 是支撑 信息技 术产业发展 的基石，也是 保障产业链 供应链 安全稳 定的关键。国防建 设和国民经济建设 对电子 元器件 国产化的刚 性需求 将加快 释放，但从 产品质 量、产 业结构上亦 需进一 步加快 迭代升级。2、公 司情况 1）公司 以电 子元 器件 为核 心主业，主导 产品 在性 能、质量 以及市 场占 有率 上 均处于 国内 同类 产品 先进水平。在 基础 元器 件领 域，多款新 研产 品性 能达 到国 外对标 产品 水平；在集 成 电路领 域形 成多 款模 块样 品，并提供 用户 试用；在 电子 材料领 域，材料 性能 指标 与国外 水平 相当。2）公司 通过 结构 调整 转型 升级，高附 加值 产品 在重 点领域 市场 应用 得到 持续 增强，低收 益、高 风险 业务调整 压缩 工作 已完 成，后续有 望持 续高 质量 发展。投 资 组 合报 告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份 有限公司免责声明。6 3、驱 动因素 国内高 可靠 新型 电子 元器 件应用 领域 提质 上量 刚性 需求、国产 替代 需求 加速。4、风 险因 订单增 速不 及预 期和 产能 扩张不 及预 期的 风险。行业成长性及公司竞争力 主 要指标 行业成长性（未来 2 年复合年均增长率）30%行业集中度（CR5）100%公司竞争力（市占率及排名）1 关键财务指标及预 测 主 要财务指 标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万 元）5655.97 7512.31 9585.19 11949.57（增长率）43.2 32.8 27.6 24.7 归属母公司股东的净利润-扣非（百万 元）1490.96 2360.00 3000.00 3600.00（增长率）146.2 58.3 27.1 20.0 EPS（元）2.88 4.53 5.76 6.92 P/E 38.2 24.4 19.2 16.0 资料来源：Wind,中国银河 证券研 究院 宁德时代（300750.SZ）：电龙头地位稳固 投资 评 级：推 荐 分析师 周然：电 话 010-66568494：分析师登 记编码：S0130514020001 核心观点：1、行 业情况 锂电池自大 规模投 入商业 应用以来，受各细 分应用 市场的强劲 驱动而 快速发 展。锂电池 在手机，电脑以及电动自 行车等 领域都 得到了广泛 应用，全球的 锂电池行业 正处于 飞速发 展之中。未 来以新 能源汽 车为代表的锂离 子动力电 池将 推动行业成 长为 TWh 级市 场。根据机 构预测，2025 年全球锂电 池出货量 将达 到1135.4GWh，2021-2025 年 复合增 长 率 34.3%。投 资 组 合报 告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份 有限公司免责声明。7 图 1：2016-2025 年全球锂 电池出 货量及预 测（GWh）资料来源：产业 信息网，中国 银河 证券研究 院 2、公 司情况 公司是全球 锂电龙 头，优 势地位显著。公司 多年深 耕新能源汽 车动力 电池系 统、储能系 统，在 电池材料、电池系 统、电 池回收 等产业链关 键领域 拥有核 心技术优势 及可持 续研发 能力。公司 持续深 化与全 球主流主机厂关 键客户 的战略 合作，持续 强化在 有关细 分市场领域 的优势。公司 目前正处于 向海外 扩张阶 段，对产能 需求 较旺 盛，定增 融资助 力产 能扩 张。储能、钠离 子电 池等 有望 成为 新的增 长点。3、驱 动因素（1）扩 产持 续加 速，交 付 能力增 强。根据公 告，公 司 2021 年 底产 能约 为141.4GWh，22 年底/23 年底产能将 分别 达 到231.4GWh/368GWh，同比 增长63.6%/59%。（2）储 能 业务 拓 展 顺利。公 司 参 与 合作 完 成 多个 大型 储 能 项 目，如 青 海省 特高 压 外 送 项目、塔 拉滩 1000MW 光伏 电站 配置 交流 储能项 目等，10 月份 又披 露与中 国华 电、三峡 集团 等在储 能领 域深 化合 作，以合资或 战略 合作 方式 与 明 阳智能、时 代永 福、香港 中华煤 气、阿斯 特阳 光电 力等公 司展 开合 作。（3）钠离 子电 池有 望成 为 新的增 长点。2021 年7 月29 日 宁德 时代 发布 了第 一 代钠离 子电 池，宣 称其电芯单 体能 量密 度达 到160Wh/kg，为目 前全 球最 高 水平。宁 德时 代规 划下 一 代钠离 子电 池能 量密 度研 发目标是200Wh/kg 以上，到 2023 年 将形 成钠 离子 电池 产业链。4、风 险因素：（1）新冠 疫情 对行 业冲 击 超预期；（2）新能 源汽 车产 业政 策 变化的 风险；（3）锂电 池需 求不 及预 期 的风险；（4）客户 拓展 不及 预期 的 风险；（5）上游 原材 料涨 幅过 大 又无法 向下 游传 导的 风险。行业成长性及公司竞争力 主 要指标 行业成长性（未来 2 年复合年均增长率）40%行业集中度（CR5）80%公司竞争力（市占率及排名）31%，行业第 1 关键财务指标及预 测 主 要财务指 标 2021A 2022E 2023E 2024E 85.6115.3158.2194.3259.5353.2495.1673.3876.11135.40200400600800100012002016 2017 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 投 资 组 合报 告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份 有限公司免责声明。8 营业收入（百万 元）130,356 336,970 461,312 590,479 增长率（%）159.1%158.5%36.9%28%毛利率（%）26.3%19.1%21.6%20.0%归属母公司股东的净利润（百万元）15,931 28,186 46,702 60,028 增长率（%）185.3%76.9%65.7%28.5%EPS（元）6.52 11.54 19.12 24.58 P/E 68.8 38.9 23.5 18.2 资料来源：Wind,中国银河 证券研 究院 滨江集团（002244.SZ）：盈利改善财务稳 健，领跑民营房企 投资 评 级：推 荐 分析师：王秋蘅：010-80927689：wangqiuheng_ 分析师登 记编码：S0130520050006 核心观点：1、行 业情况 2022 年 行业 基本 面趋 势下 行，销 售、投资 处于 历史 低位，土地 市场 热度 未振。2022 年 1-11 月商 品 房累计 销 售面 积、销 售金 额 同比变 动 分 别为-23.3%、-26.6%；12 月 实现 销售 边 际改善，成 交套数、成 交 面积增速分 别为-26.81%、-21.98%，较 上月 上升 2.78pct、2.80pct，环比 增速 分别 为14.92%、23.49%。城市 间分化格局持 续 加深，其中 一线城市呈 现较强 韧性，成交量 基本 稳定；核心二 线城市需求 在 多方 面调控 刺激下补偿性回 升；弱 二线城 市 及三线城 市，潜 在购房 者的观望情 绪仍然 较重，市场未出现 明显回 温。销 售去化连 续5 月 恶化，截至2022 年 12 月底，十大 城市 的去化 周期 为 14.38 个月，较 年初 增加4.04。从 第 三轮集中供地情 况来看，供应 量仍在大幅 缩减，已 完成 土拍的 17 个 城市中底 价 成交率 达 78.6%，触限 成 交率8.91%。集 中供 地节奏 更 加 灵活，参 与集 中供 地的 22 城中，共17 城 参与 四轮 集 中供地，3 城 增至五 轮集 中供地，武汉 增至六 轮次，后续有望实 现常态 化供地。民企拿地 意愿进 一步减 弱，央国企 及地方 国资成 为拿地主力，全 年三 轮土 拍中 权益面 积占 比 和 权益 金额 占比均 超 过 70%。金融十六条 重磅发布，明 确了房地产 关联各 方主体 目前的主要 任务和 方向，要求 保持房 地产融 资平稳有序、积极 做好“保交楼”金融服务、积极 配合受 困房企风险 处置、保障住 房金融消费 者权益、阶段 性调整金融管理 政策、加大住 房租赁金融 支持力 度，六 大方面。房 地产调 控 供需 两侧双管齐 下，为 本轮下 行周期以来最强 有力的 支持政 策，大幅提 振了各 方的信 心。需求端，强调 促进居 住消费健康 发展，加强房 地产市场预期引 导，探 索新的 发展模式，支持居 民合理 自住需求，遏制投 资投机 性需求；居 民 刚性 需求、改善性需求、住 房租赁 需求 持 续受到 政策 重点 支 持。供 给端，信贷、债券、再融 资“三箭齐 发”，支持存 量贷款、债券合 理展期，避免 房企债务风 险蔓延；开发 贷、债券、信托、股权等 多渠道提供 资金 支 持，助 推企业信用修复。前期 板块的 调整已经充 分反映 了市场 悲观预期，本轮调 控密集 出台，政策 强势托 底，宽 松基调延续，有望 加 快房 地产 行业修 复进 程，我们 看好 供需两 端政 策共 振带 来的 板块修 复行 情。2、公 司情况 2022 年 前三 季度，公 司 全 口径销 售额 同比 降幅 收窄 至 18%，销售 改善 优于 百 强房企 同比 下降 45%的平均水平；销 售金 额位 居克 而瑞百 强房 企销 售排 名第 12 名，较去 年同 期提 升 9 名；蝉 联杭 州房 企销 售冠 军，展现出 较强 的销 售韧 性。公司 前 三季 度销 售回 笼资 金共计 585.7 亿 元，较 去 年同期 上 涨 27.27%，为 公 司持续经营奠定 扎实的 资金基 础。作为区 域龙头，公司 借势杭州深 耕浙江，土地 储备 约 84%位于 杭州及 浙 江省内重点城市，进一 步增加 在本地市场 的销售 集中度；拿地聚焦 优质资 源，本 年杭州首批 供地 项 目净利 润率平均 约8%，高 于去 年同 期，为利润 增厚 提供 空间。公 司资产 负债 结构 清晰 健康，有 息负 债以 银行贷 款为 主，无信托、美 元债；公 司三 道红线 长期 维持 绿档 水平，融资 成本 持续 下降，融 资能力 位居 民营 房企 前列。投 资 组 合报 告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份 有限公司免责声明。9 3、驱 动因素 1）扎 实的 深耕 市场 和优 质 的产品 口碑，带 动销 售端 继续逆 势增 长；2）稳 健的 财务 结构、安 全 的债务 结构、优 质的 信用 评级，保障 融资 端领 跑民 营房企;3）审 慎的 布局 策略、优 质 的资源 储备、高 效的 经营 节奏，助推 盈利 能力 稳定 提升。4、风 险因素 公司业 务扩 展不 及预 期、行业政 策落 地效 果不 及预 期、销 售超 预期 下滑。行业成长性及公司竞争力 主 要指标 火 电和新能 源 行业成长性（未来 2 年复合年均增长率）15%行业集中度（CR5）13.3%公司竞争力（市占率及排名）1.2%，行业第十二（销售金额口径）资料来源：公司 公告，中国银 河证 券研究院 关键财务指标及预 测 主 要财务指 标 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（亿 元）379.76 494.45 597.29 706.60（增长率）32.8%30.2%20.8%18.3%毛利率（%）24.83%20.7%21.4%22.6%归属母公司股东的净利润（亿元）29.87 37.58 42.50 48.87（增长率）40.4%25.8%13.1%15.0%EPS（元）0.97 1.22 1.38 1.59 P/E 6.2 8.9 7.9 6.8 资料来源：Wind,中国银河 证券研 究院 宁波银行（002142.SZ）：小微竞争力延续，估值性价比凸显 投资 评 级：推 荐 分析师 张一纬：zhangyiwei_ 执业证书 编号：S0130519010001 核心观点：1、行 业情况 稳增长政策 导向不 变，疫 情防控措施 优化，地产领 域风险持续 化解，银行经 营环境向好，压制 估值的因素基本出 清，向 上修复 空间打开。当前阶 段银行 板块估值性 价比高、配置 价值凸显，看好明 年初信 贷需求复苏 窗口 期催 化。2、公 司情况 区位优势显 著，机 制引领 转型发展。公司是 国内首 家上市城商 行，立 足宁波、深耕江浙，区位 优势明显，资源禀 赋效应 突出，为经营带来 广阔空 间。公 司因地制宜，从战 略层面 精准定位大 银行做 不好、小银行做不了的 小微企 业群体，获得了差 异化竞 争优势。此外，公 司重视 发展零 售和轻资本 业务，打造多 元化利润中心，财富管 理和消 费金 融经营 成效明 显，形 成新的盈利 增长点。公司 股权结构中 国资、民资和 外资相对均 衡，为构 建市 场化 机制、获取 资金 和各 项资 源保驾 护航，同 时激 励机 制较好，管 理稳 定且 多有 持股，利好长 期战 略执 行落 地。投 资 组 合报 告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份 有限公司免责声明。10 收入结 构均 衡，基 本面 优 异。公司 业务 结构 中零 售、对 公、资金 占比 均衡，比重 为 34.05%、43.04%和22.81%。得益 于非 息贡 献和 优异的 资产 质量，2022 年 前三季 度公 司营 收与 净利 同比增 长 15.21%和 20.16%，年化ROE 和ROA 为 16.08%和 1.06%，稳 居行 业前 列。细分指 标来 看，净息 差 1.99%，非 息收 入贡 献 39.18%，不良率 与拨 备覆 盖 率0.77%和 520.22%，除息 差短 期 承压，其余 指标 均维 持领 跑。表内深耕小 微和消 费贷，经营半径拓 展：(1)对公业 务小微竞争 力延续。零售 公司作为单 独利润 中心，开展专 业化 经营，适 应当 地经济 结构，保 持高 速增 长，2018-2021 年 CAGR 为35.32%，贡 献度 逐年 提升。此外，公 司通 过异 地分 支机 构布局、211 工程、123 客 户覆盖 率计 划以 及五 管二 宝等产 品拓 展市 场空 间、增强客户黏 性、沉淀 核心 存款。（2）零 售业 务以 高收 益、低风 险消 费贷 款为 主。截至 2022 年 6 月末，公 司 消费贷占 零售 贷款 比重 达65.72%，对 提升 零售 贷款 整 体定价 起到 积极 作用。宁 波银行 的消 费贷 款主 打产 品是白领通，面 向公 务员、事业 单位员 工、大型 国企 和上 市公司 员工 以及 其他 中高 端客群，整 体资 产质 量较 好，并已收 购华 融消 金获 得消 费金融 牌照，布 局全 国性 业务。多元利 润中 心建 设成 效释 放，金 融资产 投资 交易 能 力突出。公司 共 计16 个利 润中心，大零 售和 轻资 本收入占 比不 断提 升，为公 司拓展 收入 来源、应 对周 期提供 有效 手段。截 至 2022 年 9 月 末，非息 收入 占 比39.18%，国金业 务优势 突 出，代理类 收入短 期受到 市场震荡冲 击，但 财富管 理布局力度 加大，基金代 销领先城商 行，aum 保 持高 增，高净值 客户 贡献 度增 加。与此同 时，公 司资 金业 务 善于把 握市 场时 机，获 取 稳健收益，2022 年 前三 季度 投 资收益 贡献 度 达 20.09%。风控体 系成 熟，资产 质量 实现领 跑。截至 2022 年 9 月末，公司 不良 率0.77%，保持 在 1%以下 且长 期低于全国和浙 江，认定 较为 严格，拨备 覆盖 率 520.22%，风险抵补 能力强劲。公 司构建了相 对完善的 风控 体系，包 括统 一授 信、垂直 审批、4+N 预警 机制、独 立回访 等，有效 把控 不良 风险。估值