1 新能源与电力设备组分析师：姚遥（执业 新型金属化助力降本增效，无银时代曙光乍现投资逻辑 TOPCon HJT PERC TW 2021 2025 500GW CARG 30%2-3 1-2 2023 投资建议 风险提示 行业深度研究电力设备与新能源年 月 日买入 维持评级 2 1.4 1.1.4 1.2.5 2.7 3.10 3.1.10 3.2.11 3.2.1.14 3.2.2.17 4 HJT.18 5.19 6.21 1 PERC TOPCon HJT.4 2 20.4 3.4 4.5 5.5 6 2021.5 7.6 8.7 9%.7 10.7 11.8 12.8 13.9 14.9 15.9 16.10 17.11 18.11 3 19.11 20.12 21.12 22/.12 23/.12 24.13 25.13 26.14 27.14 28.14 29.16 30 LDI.16 31.17 32.17 33.18 34.18 35 HJT/w.19 36.20 37.20 38.21 4 1、金 属化 工艺 为光 伏电 池制 作过 程中 的重 要 环节 1.1/1 PERC TOPCon HJT/PN/97%2 20 3 种类 电阻率（cm）银（Ag）1.59 10-6 铜（Cu）1.68 10-6 铅（Pb）2.07 10-6 金（Au）2.40 10-6 铝（Al）2.65 10-6 锌（Zn）5.20 10-6 镍（Ni）6.84 10-6 5 4 1 2 3 1 2 1.2 TOPCon HJT IBC TOPCon HJT PERC CPIA 2021 61%2022 5 6 2021 CPIA CPIA wind TOPCon TOPCon PERC 500 TOPCon PERC TOPCon TOPCon N P PN Ag Al PN TOPCon PN HJT HJT N TCO HJT TOPCon PERC 200 6 HJT Ag 7 PERC PERC N-TOPCon N-HJT 200 Solarzoom HJT KE 44%30%2023 2016 2331 2021 3478 5 8.33%N 2021 3074 12%7 8 9%Solarzoom M10 6.22/wind 2、接 触式 金属 化工 艺，丝网 印刷 仍为 市场 主流，改 进空 间大 p-n 10 1 75%100%2022 8 M6 15mg 2530mg 11 12-100%30um 4BB 75%15um 50um 50mg 90 100%14um 26um 20um 35mg 20%9 2 2010 2BB MBB MBB SMBB 13 2BB MBB MBB CPIA 2021 9BB 89%SMBB 12 PAD SMBB 16-20 0.26mm 14 15 CPIA 10 16 SmartWire SmartWire Meyer Burger 2012 18 SmartWire 80%Meyer Burger Schmid GT SmartWire SmartWire 50%2022/0BB/3、非 接触 式金 属化 工艺众望所归，为未来行业趋势 3.1 Pattern Transfer Printing PTP Utilight 2020 PERC TOPCon 1 2 11 17 Investigation of Thick-Film-Paste Rheology and Film Material for Pattern Transfer Printing(PTP)Technology 1 2 3 4 18 30%80%19 mg/w PERC 15 25%-30%TOPcon 10-20 20%0.1%HJT 25-30 40 m 30-40%22 m 0.3%2022 9 3 PERC TOPCon HJT IBC 3.2 2u cm 5u cm 2 12 20 21 6000/kg 60/kg 3040um 2040um 310u cm 1.7u cm 0.30.5%Controllable Simultaneous Bifacial Cu-Plating for High-Efficiency Crystalline Silicon Solar Cells 22/23/wind wind Cu2+Cu2+13 24 H2SO4 Cu3P2 25 H2SO4 Cl-Cu2(OH)2CO3 14 26 3.2.1 27 2022 HJT+28-50um-20-25um-15um-15 or PCB/10um 3um 1 1 n 1 n 4 5 0.25m1um Laser direct imaging LDI 100nm500nm LDI DMD DMD DMD DMD 16 29 30 LDI LDI 30um 10um 17 31+LDI PCB 3.2.2 PCB/32 18 33 34 4、思 考：从 HJT 角度看金属化环节走向铜电镀的必然性 HJT HJT/TCO HJT HJT TCO PN TCO TCO ITOITO 3 1 2 3 TCO ITO AZO ITO AZO ITO 1 ITO AZO 19 HJT 6000/GW 9000/GW 0.03/w 0.02-0.03/w 0.08/w HJT 4 55+0BB HJT 35 HJT/w solarzoom/N TOPCon TCO TOPCon HJT TCO HJT/HJT TCO FTO ITO 5、投 资建 议 HJT HJT 2019 1 HJT PECVD 200MW 400MW 600MW PECVD 2022 80%2022 9 SunDrive(M6 274.5cm)N 26.41%SunDrive 20 ISFH 25.54%26.41%36 37 PCB 2021 5 m 15 m 6,000/10 m HJT XBC 210mm PCB VCP 21 2023 1 2023 7 1 2022 8000/+2021 2022 12 HJT 2023 1 HJT VDI 38 6、风险提示 22 3 6 15%3 6 5%15%3 6-5%5%3 6 5%23 C3(C3 021-60753903 021-61038200 201204 1088 7 010-85950438 100005 26 8 0755-83831378 0755-83830558 518000 1-1 T3-2402