公司 报告|首 次覆 盖报 告 请务必阅读正文之后的 信息披露和免责申明 1 意华股份（002897）证券研 究报 告 2023 年 01 月 28 日 投资 评级 行业 通信/通信设备 6 个月评 级 买入（首次评级）当前 价格 57.97 元 目标 价格 元 基本 数据 A 股总股本(百万股)170.67 流通 A 股股本(百万股)158.47 A 股总市值(百万元)9,893.86 流通 A 股市值(百万元)9,186.61 每股净资产(元)9.59 资产负债率(%)64.50 一年内最高/最低(元)87.92/21.58 作者 唐 海清 分析师 SAC 执业证 书编号：S1110517030002 王 奕红 分析师 SAC 执业证 书编号：S1110517090004 孙 潇雅 分析师 SAC 执业证 书编号：S1110520080009 资料来源：聚源 数据 相 关报告 股价 走势 连接器 老牌劲旅，拓展光 伏支架业务扬帆起 航 1、持 续 拓 展 业 务布 局，第二 曲 线 增长 动 能强 劲 扬帆 起航 连 接 器 劲旅，光伏 支 架业 务崛 起 之 秀。意华股份成立于 1995 年 12 月，在发展过 程中 不断拓 展业 务，并通过 收购 来丰富 产品 布局 和提升 业务 能力。分业务 类别 来看有 连接 器和 光伏支 架两 大核心 业务，连 接器又 包括 通讯连接器、消 费电子 连接器 和汽 车连接器 等。业 务 持 续快 速 增长。受益于 公司持续 拓展下 游业 务，过 去数年公 司营业 收入呈现持 续增长 态势，2021 年达 到 44.90 亿元，2017-2021 年营业 收入复合增速达 到 38.65%。2022 年前三季 度，公 司营业 收入 维持快速 增长态 势，前三季度 实现营 业收 入 39.32 亿元，同比增 长 28.12%。我们认为，未来 随着公司 连接 器业务 持续 深耕，同时 在太 阳能支 架及 配件 业务不 断拓 展，第二成长曲 线发展 动能强 劲，带动公司 营收持 续快速 增长。2、光 伏 支 架业 务 有望 快 速突 破，背靠 大 客户 未 来发 展可 期 行 业 有 望加 速 建设 推 动。光 伏行业有 望持续 推动建 设，并且上游 原材料 价格的企 稳下 降有望 加速 行业 下游建 设，目前晶 硅光 伏组 件价格 已呈 现企稳下降态 势，未来随 着光 伏整 体建设 成本 的持续 下降，同 时上游 原材 料成本压力缓解 后，建 设有望 加速。收 购 增 强业 务 实力，背靠 大客 户 赋 能增 长。公司 陆续收 购意华新 能源、晟维新能 源 夯 实技术 能力，具 备包括 跟踪 支架系 统、多类 固定可 调系 统、光伏发电 系统 等产品，完 善业 务布局 与业 务能力；同 时公 司不断 提升 市场份额与竞争实力，客户涵盖了 NT、GCS、FTC、天 合 光 能、正 泰 安 能 等 国 内外 知 名 光伏 企 业，同时公司 为光伏跟 踪支架 领域排 名第 一的 NEXTracker 供货太阳能 跟踪支 架，赋 能公 司业务拓 展与增 长。此 外，公司发布 定增预 案，用于乐 清光 伏支架 核心 部件 生产基 地建 设项目 和光 伏支 架全场 景应 用研发及实验 基 地建设 项目，为未 来发展增 添助力。3、通 讯 连 接器 有 望稳 定 增长，汽 车连 接 器受 益 于智 能化 电 动 化发 展 网络建设持续推动，通讯连接器有望稳定增长。运营 商 资本 开 支在 19-20年出现 明显 增长后，后续 或 将稳定 或略 微下降。但 我国 网络建 设仍 然在快速推动，基站 数量持 续增长，带动 通讯 连接器 需求。据 Bishop&associates,Inc.预测数据，至 2025 年全 球 通讯连接 器 市场 规模将 达到 215 亿美 元。汽车连接器市场有望随电动化&智能化发展快速增长。根 据 Bishop&Associates，Inc.预测数 据，2025 年全球 汽车连 接器市 场 规模将达到 194.52亿美元。汽车 连接器 相比其 他类型连 接器 发展潜 力大，随着 汽车电子架构演进，电动化和智能化的发展，高压/高速连接器的需求不断增长，推 动汽车连接 器市场 的快速 增长。公 司 客 户资 源 强劲，老 牌劲旅 业 务 稳健 发 展。意华股份在连接器 领域深 耕，拥有丰 富的 客户资 源，包括 华为、中兴、比亚 迪、吉利 等等，公司 稳健发展连接 器业 务，有 望在 通信 领域稳 健增 长，同 时抓 住汽 车连接 器行 业发展机遇，在 该领域 实现营 收持 续增长。盈 利 预 测与 估 值：公司深 耕连 接器领 域，同时 拓展光 伏支 架及配 件业 务，通过并 购增 强自身竞争 实力，并成 功开拓 国际 大客户赋 能后续 增长。预计 公司 22-24 年归 母净利润为 2.7/4.2/5.3 亿 元，对应 22-24 年 市盈率 分别为 36、24、19 倍。参考可比公 司 23 年平均 34 倍 估值，考 虑公司 积极开 拓光 伏国际大 客户，并积极扩 产，同时向 汽车 连接 器领域 开拓，受益 于行 业快 速发展 有望 实现较高增速，给予公 司 2023 年 30-35 倍 PE，对 应股价 为 73.82-86.12 元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：光伏行业需求不 及预期、行业 竞争激 烈，价 格下降 风险、新能源汽车 渗透 率不及 预期、消 费电子 景气 度持续 低迷 导致 相应业 务收 入和毛利不及预 期 的风 险-43%-20%3%26%49%72%95%2022-01 2022-05 2022-09意华股份 沪深300 公 司报告|首 次覆盖报 告 请务必阅读正文之后的 信息披露和免责申明 2 财务数据和 估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收 入(百 万元)3,268.28 4,489.59 5,504.51 7,210.64 8,914.37 增长率(%)101.43 37.37 22.61 31.00 23.63 EBITDA(百 万元)689.63 694.33 635.17 814.95 956.82 归属母 公司 净利 润(百 万元)180.07 135.64 271.94 419.96 532.80 增长率(%)310.00(24.67)100.48 54.43 26.87 EPS(元/股)1.06 0.79 1.59 2.46 3.12 市盈率(P/E)54.94 72.94 36.38 23.56 18.57 市净率(P/B)7.57 7.19 5.99 4.90 4.00 市销率(P/S)3.03 2.20 1.80 1.37 1.11 EV/EBITDA 7.69 15.80 16.34 13.01 11.17 资料 来源：wind，天风 证券研 究所 公 司报告|首 次覆盖报 告 请务必阅读正文之后的 信息披露和免责申明 3 内容目 录 1.连 接 器 劲旅，拓展 光 伏支 架 业 务紧 抓 行业 机 遇.6 1.1.持续延展 业务，成立子 公司分管 两大核 心业务.6 1.2.持续快速 成长，新业务 有望赋能 高增长.7 2.光 伏 行 业春 风 将至，成本 下 降 主推 行 业快 速 发展.11 2.1.光伏建设 成本持 续下行，有望推 动下游 建设加 速.12 2.1.1.光伏组 件成本 有望企 稳下降.13 2.1.2.光伏支 架细分 赛道受 益于行业 景气迎 来良好 发展 机遇.14 2.2.光伏领域 崛起新 秀，背 靠大客户 赋能快 速发展.17 2.2.1.外延收 购增强 实力.17 2.2.2.背靠大 客户赋 能需 求 增长.18 2.2.3.发布定 增为后 续发展 注入动能.18 3.汽 车 电 动化 智 能化 催 生汽 车 连 接器 机 遇，传 统连 接器 劲 旅 有望 深 度受 益.19 3.1.通讯连接 器市场 有望在 通信基础 设施持 续建设 下稳 步增长.21 3.1.1.整体资 本开支 有望维 稳，网络 建设持 续推进.21 3.1.2.通讯连 接器市 场有望 稳定增长.21 3.2.汽车连接 器有望 受益于 电动化&智能化 价值量 提升.22 3.2.1.汽车连 接器应 用领域 丰富，市 场规模 或持续 增长.22 3.2.2.汽车架 构演进，智能 化&电动 化推动 连接器 价值 量提升.23 3.3.连接器劲 旅，通 信领域 稳步增长，汽车 领域进 入业 绩收获期.26 4.盈 利 预 测与 投 资建 议.28 4.1.盈利预测.28 4.2.投资建议.29 5.风 险 提 示：.29 图表目 录 图 1：意华股 份下属 业务.6 图 2：意华股 份股权 结构（截至 2022.12.9）.6 图 3：意华股 份营业 收入与 归母净利 润情况 及增速.7 图 4：意华股 份营业 收入占 比构成.8 图 5：意华股 份销售 毛利率 与净利率 情况.8 图 6：意华股 份分业 务毛利 率.9 图 7：意华股 份费用 率情况.9 图 8：意华股 份固定 资产及 在建工程 情况.10 图 9：意华股 份研发 投入与 占主营收 入比例 情况.10 图 10：中国光 伏发电 新增 装机容量 情 况.11 图 11：中国光 伏发电 量及 增长情况.11 公 司报告|首 次覆盖报 告 请务必阅读正文之后的 信息披露和免责申明 4 图 12：全球光 伏新增 装机 规模以及 2022-2030 年新增 规模预测（单位：GW）.11 图 13：国内光 伏新增 装机 规模以及 2022-2030 年新增 规模预测（单位：GW）.11 图 14：光伏产 业链构 成.12 图 15：地 面光 伏系统 初始 全投资成 本（元/W）.13 图 16：工商业 分布式 光伏 系统初始 全投资 成本（元/W）.13 图 17：2021-2030 年光伏分布式电站 不同等 效利用 小时 数 LCOE 估算（元/kWh）.13 图 18：光伏组 件产业 链.13 图 19：光伏组 件价格 变化 趋势.14 图 20：光伏支 架市场 规模 预测.14 图 21：光伏支 架分类.15 图 22：光伏支 架价格 变动 情况.15 图 23：中国光 伏支架 行业 市场集中 度提升.16 图 24：晟维新 能源光 伏相 关产品.17 图 25：NEXTracker 光伏领 域竞争能 力出众.18 图 26：2017-2022 年中国连接器市场 规模及 预测.19 图 27：连接器 产业链.19 图 28：全球连 接器应 用领 域划分的 市场占 比情况.20 图 29：三大基 础电信 运营 商资本开 支及增 速.21 图 30：我国基 站数量 统计.21 图 31：2014-2025 年中国通信连接器 市场规 模及预 测.22 图 32：2014-2025 年全球汽车连接器 市场规 模及预 测.22 图 33：汽车架 构的演 进.23 图 34：泰科电 子 GEMnet 以 太网连接 器使用 情况.24 图 35：汽车连 接器使 用区 域.25 图 36：我国新 能源汽 车销 量及同比 增速.25 图 37：中国高 压连接 器市 场规模预 测趋势 图.25 图 38：意华股 份通讯 连接 器近年收 入与增 速.26 图 39：意华股 份消费 电子 连 接器近 年收入 与增速.26 表 1：公司高 管人员 从业经 历.7 表 2：2022 中国光伏 支架企 业 20 强.16 表 3：晟维新 能源财 务情况.17 表 4：非公开 发行股 票募集 资金用途.18 表 5：连接器 种类划 分.20 表 6：汽车连 接器应 用范围 及领域.23 表 7：汽车连 接器种 类.23 表 8：连接器 领域客 户.26 表 9：苏州远 野汽车 连接器 产品.27 表 10：苏州远 野收入 利润 情况.27 公 司报告|首 次覆盖报 告 请务必阅读正文之后的 信息披露和免责申明 5 表 11：公 司 业务 拆 分预 测（单 位：百 万 元）.28 表 12：意 华股份 可比公 司 估值（可 比公司 参 考 WIND 一致盈利 预测数 据，截 至 2022 年 1月 11 日）.29 公 司报告|首 次覆盖报 告 请务必阅读正文之后的 信息披露和免责申明 6 1.连接器 劲旅，拓展光伏支 架业务紧抓行业机 遇 1.1.持 续延 展业务，成 立子公 司分 管两大 核心 业务 逐 步 拓 展与 丰 富业 务 布局。温州意华 接插件 股份有 限公 司成立 于 1995 年 12 月，于 2017年 9 月在国内 A 股 中小板 挂 牌上市。公司 不断拓 展业务，分业 务类别 来看 有 连接器 和光伏支架两大 核心 业 务。其 中，连接器产 品包括 通讯连 接器、消费电 子连接 器和汽 车连 接器等。图 1：意华股份下属业务 资料来源：意华 股份官 网，爱 企查，意 华股份半 年度报 告，企 查查，天风证 券 研究所 股权结构 相 对 集中。截至 2022 年 12 月 9 日，公司 的第 一大股东 为意华 控股集 团，持有公司股权比 例 43.48%，同 时管 理层如 陈 献孟、方 建斌、蒋 友安、方建 文 等除 通过持 有 意华控股集团股 权间接 持股意 华股 份上市公 司外，还直接 持有 公司 6.87%的股权。图 2：意华股份股权结构（截至 2022.12.9）资料来源：企查 查，Wind，天风证 券研 究所 公 司报告|首 次覆盖报 告 请务必阅读正文之后的 信息披露和免责申明 7 高管人员 从 业 经历 丰 富，陪伴 公 司 成长。公司管理层 履 历来看，都拥有 丰富的 行业 从业经历，从业 时长多 超过 20 年。此外公 司高管 在公司 任职 多年，陪 伴公司 成长，对公 司具有深厚的理 解，对 于公司 未来 的发展方 向与战 略规划 也有 清晰的认 知。表 1：公司高管人员从业经历 高管 职位 从 业经历 蔡胜才 董事长 1994 年 8 月至 2006 年 3 月任乐清华安电子有限公司，董事长，2004 年至 2010 年任乐清意华 连接器有限公司总经理，2010 年至今任意华控股集团有限公司总经理，2002 年 9 月至今任上 海意华精密电工有限公司董事长 方建斌 副董事长 1992 年 4 月至 1995 年 11 月 任浙江龙光通讯电子有限公司技术负责人，1995 年 12 月至 1997 年 6 月任意华有限技术负责人，1997年 7 月至 2004 年 11 月任东莞 市龙光电子科技有限公司副董事长，2004 年 5 月至 2013 年 9 月任 意华集团监事，2013 年 11 月至 今任意华集团董事 朱松平 董事 1994 年 6 月至 2004 年 8 月任 乐清华安电子有限公司总经理，2010年 8 月至 2012 年 12 月任意华 有限董事，2012 年 6 月至 2015 年9 月任苏州意华电工有限公司总经理 金爱钗 监事会主席 2001 年 10 月至今任职温州 意华接插件股份有限公司销售总监；2018 年 11 月至今任职苏州远 野汽车技术有限公司董事 蒋甘雨 副总经理 1997 年 9 月至 2012 年 12 月历任意华有限技术员、主管、QA 工程师、品管部副部长、副总经理，2012 年 12 月至今任公司副总经理，2018 年 09 月至今担任乐 清市富华物业管理有限公司执行董事兼总经理 蒋新荣 副总经理 1995 年 2 月至 1996 年 2 月任温州永泰电器有限公司技术主管，1996 年 3 月至 2012 年 12 月 历任意华有限技术员、车间主管、模具技术组长、注塑厂厂长、技术研发主管、模具开发部部长，2012年 12 月至今任公司副总经理 吴艳梅 副总经理、市场能力建设中心总监 2007 年 7 月至 2009 年 7 月在 华为技术有限公司生产采购连接器线缆 PCB 专家团技术质量担任认证工程师；2009 年 8 月至 2011 年10 月 在 华 为 技 术 有 限 公 司 生 产 采 购 产 品 专 家 团 担 任 采 购 代 表；2011 年 11 月至 2014 年 2 月 在华为技术有限公司担任采购工程运营 PMO；2014 年 3 月至 2016 年 8 月担任温州意华接插件 股份有限公司深圳办事处负责人；2016 年 9 月至今担任温州意华 接插件股份有限公司市场能力建设中心总监 程牧 副总经理、高速连接器事业部总经理 2001 年 7 月至 2003 年 2 月 在顺达电脑厂有限公司（MITAC）汉达产品开发部担任工业设计工程师；2003 年 3 月至 2004 年 3 月在中建电讯有限公司（CCT）开发部担任产品开发工程师；2004 年 3月至 2014 年 5 月在富士康科技集团 CIS 产品开发部担任产 品开发工程师及产品开发课长；2014 年 6 月至今在温州意华接插件 股份有限公司高速连接器事业部担任事业部总经理 吴陈冉 副总经理、董事会秘书 2010 年 5 月至 2015 年 12 月 担任温州意华接插件股份有限公司证券事务专员。2015 年 12 月至 2019 年 8 月担任温州意华接插 件股份有限公司证券事务代表 资料来源：意华 股份年 度报告，天风 证 券研究所 1.2.持 续快 速成长，新 业务有 望赋 能高增 长 从 营 业 收入 与 净利 润 来看，2022 年前三季度 公司实现 营收 39.32 亿元，同比 增长 28.12%，归母净利 润 2.30 亿元，同 比增长 113.13%。受 益于公 司持续拓 展下游 业务，过去 数年 公司营业收入 呈现持 续增长 态势，从 2017 年 12.15 亿元提升 至 2021 年 44.90 亿元，2017-2021年营业收 入复合 增速达 到 38.65%，公司营收 呈现明 显 增长（其 中 2020 年 增长主 要 系意华新能源并 购所致）。图 3：意华股份营业收入与归母净 利润情况及增速 公 司报告|首 次覆盖报 告 请务必阅读正文之后的 信息披露和免责申明 8 资料来源：Wind，天 风证券 研究所 业 务 构 成来 看，光 伏 支架 业务 占 比 明显 提 升，展 现强 劲增 长 动 力。公司主营业务占 比 90%以上，包 括太阳 能支架 及配 件业务以 及连接 器业务。公 司自 2019 年 发力 太 阳能支 架及配件 领域后，该业 务快速 增长，营业收 入占比 持续提 升（其中 2020 年 提升较 大主要 系并购意 华 新 能 源 所 致）。我 们 认 为，公 司 连 接 器 业 务 有 望 持 续 增 长，太 阳 能 支 架 及 配 件 业 务 有望紧抓行业机遇高速增长，第一曲线稳定发展+第二曲线动能强劲推动公司营收有望持续快速增长。图 4：意华股份 营业收入占比构成 资料来源：Wind，天 风证券 研究所 从 盈 利 水平 来 看，由于新业务开拓，公司毛 利率近 年呈 现下滑态 势，从 2017 年 27.81%毛利率下降至 2021 年 17.12%。2022 年 公司毛利 率有所 企稳，前 三季度 小幅变 动至 17%。净利率来看，公司 22 年前三 季度净利 率有明 显回升，主 要为 财务 费用率 下降带 来的 的盈利能力回升。图 5：意华股份 销售毛利率与净利 率情况 12.1513.8816.2332.6844.9039.320.94 0.780.441.801.362.30-100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%300.00%350.00%0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.0050.002017 2018 2019 2020 2021 22Q1-Q3营业收入（亿元）归母净利润（亿元）营收增速 利润增速9.28%40.48%50.24%54.63%96.89%96.68%85.85%54.78%45.65%40.51%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%100.0%2017 2018 2019 2020 2021 2022H1太阳能支架及配件 连接器 其他业务 公 司报告|首 次覆盖报 告 请务必阅读正文之后的 信息披露和免责申明 9 资料来源：Wind，天 风证券 研究所 分 业 务 毛利 率 来看，光伏支 架毛利率 较低，2019-2020 年仅为 16%左右，同时 2021 年呈现下滑态势 至 10.70%，也 导致 整体毛利 率被拉 低，主 要原 因在于原 材料钢 材价格 在 2020 年末大幅上 涨。2022 年，该 业 务毛利率 已呈现 企稳回 升的 态势，上 半年毛 利率回 升至 11.65%。连接器业 务维持 基本稳 定，2022 年上半年毛 利率为 27.46%。我们认为，公 司连接 器 业务有望维持相 对稳定，太阳 能支 架及配件 业务毛 利率未 来有 望逐步回 升。图 6：意华股份 分业务毛利率 资料来源：Wind，天 风证券 研究所 费 用 率 来 看，公 司 费 用 管 控 颇 具 成 效，销 售 费 用 率 近 年 持 续 下 降；管 理 费 用 率 也 在2019-2021 年间稳步下降，2022 年前三季 度维持 稳定。同时 22 年前 三季度 受益 于汇兑 收益，财务 费用率 大幅下 降，带动盈利 能力的 提升。图 7：意华股份费用率情况 27.81%24.74%25.33%22.53%17.12%17.00%7.73%5.34%1.38%5.33%2.70%5.52%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%2017 2018 2019 2020 2021 22Q1-Q3销售毛利率(%)销售净利率(%)16.40%16.05%10.70%11.65%28.95%26.87%29.45%29.07%27.97%27.46%15.17%22.75%27.42%26.91%13.71%20.48%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%2017 2018 2019 2020 2021 2022H1太阳能支架及配件 通讯连接器产品 其他业务 公 司报告|首 次覆盖报 告 请务必阅读正文之后的 信息披露和免责申明 10 资料来源：Wind，天 风证券 研究所 从 固 定 资 产 及 在 建 工 程 来 看，公 司 不 断 扩 充 固 定 资 产，持 续 投 入 建 设 提 升 业 务 竞 争 实 力，2017-2021 年公司固定资 产 呈现持续 提升，2022 年前 三季度在 建工程 对 比 21 年 末有所回升，公司 持续进 行建设 投入。图 8：意华股份 固定资产及在建工 程情况 资料来源：Wind，天 风证券 研究所 研 发 费 用来 看，目前公司已 进入研发 投入收 获期，整体 研发投入 占主营 收入比 例下 降。2019年至 2021 年 研发投 入占主 营收入比 例从 8.93%逐步 下 降至 4.52%，2021 年研发费 用 达 2.03亿元。目前 公司主 要在研 项 目包括高 速连接 器产品、5G T-BOX 产品、雷 达壳体 新产 品等，针对汽车 智能网 联化做 相应 的研发布 局。图 9：意华股份研发投入与占主营 收入比例情况 5.28%5.28%5.08%2.54%2.31%2.22%4.53%5.09%5.70%3.98%3.52%3.53%1.49%0.22%0.75%2.79%2.16%-0.46%-1.00%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%2017 2018 2019 2020 2021 22Q1-Q3销售费用 管理费用 财务费用279.93427.93698.27797.011059.42855.3494.71109.4326.16154.5069.27 75.510.00200.00400.00600.00800.001000.001200.002017 2018 2019 2020 2021 2022Q3固定资产（百万元）在建工程（百万元）公 司报告|首 次覆盖报 告 请务必阅读正文之后的 信息披露和免责申明 11 资料来源：Wind，天 风证券 研究所 2.光伏行 业春风将至，成本 下降主推行业快速 发展 我 国 光 伏行 业 装机 量 及发 电量 持 续 快速 增 长。据前瞻产业研究院 数据显 示，2015 年 我国光伏发电新 增装机 容量 为 1513 万千瓦，在“十四五”期 间，随着 应用市 场的多 样化 以及电力市场化 交易、“隔 墙售电”的开展，新增 光伏装 机稳 步上升，2021 年 我国光 伏 发电新增装机达到 54.88GW，同 比增 长 14%。同时近几 年我国 光 伏发电量 增速维 持在 15%以 上，增长迅速，2013 年全国 光伏发 电量仅为 91 亿 千瓦时，2021 年实现光伏 发电 3259 亿 千瓦时，同比增长 25%。图 10：中国光伏发电新增装机容 量情况 图 11：中国光伏发电量及增长情 况 资料来源：前瞻 产业研 究院，天风证 券 研究所 资料来源：前瞻 产业研 究院，天风证 券 研究所 光 伏 新 增装 机 量预 测 仍将 快速 增 长。1）全球 来 看，据 中国光伏 行业协 会 CPIA 数据，2021年 全球光 伏新增 装机 170GW，创历史新 高。未来 十年 在光伏发 电成本 持续下 降和 全球绿色复苏等有 利因素 的推动 下，全球光伏 新增装 机 或 将 快速 增长，CPIA 预计“十四 五”期间，全球光伏 年均新 增装机 将超 过 220GW。2）国 内 来 看，2021 年，国内光 伏新 增装机 54.88GW，同比增加 13.9%，其中，分 布式光伏 装机 29.28GW，占 全部新增 光伏发 电装机 的 53.4%，历史上首次 突破 50%。根据 CPIA 的保守、乐观 预测，2030 年中国的光 伏新增 装机 量有望达到 110GW、130GW 左右。图 12：全球光伏 新增装机规模以及2022-2030 年新增规模预测（单位：GW）图 13：国内光伏 新增装机规模以 及 2022-2030 年新增规模预测（单位：GW）56.2684.12144.86188.41203.154.63%6.06%8.93%5.76%4.52%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%9.00%10.00%0.0050.00100.00150.00200.00250.002017 2018 2019 2020 2021研发投入（百万元）研发投入占营业收入比例 公 司报告|首 次覆盖报 告 请务必阅读正文之后的 信息披露和免责申明 12 资料来源：CPIA，中国 光伏产 业发展 路 线图（2021 年 版），天风 证券研 究所 资料来源：CPIA，中 国光伏 产业发 展 路线图（2021 年版），天风 证券研 究所 2.1.光 伏建 设成本 持续 下行，有望 推动下 游建 设加速 光伏产业 是半导 体技术 与新 能源需求 相结合 而衍生 的产 业。我 国已将 光伏产 业列为 国家战略性新兴 产业之 一，在产 业 政策引导 和市场 需求驱 动的 双重作用 下，全 国 光 伏 产 业快 速 发展，已 成 为我 国 为数 不 多可参 与 国 际竞 争 并取 得 领先 优势 的 产 业。光伏的上游产业 链 为 光伏原材料 的加工，中游 包括 晶硅组件、薄膜 光伏组 件等，下游产 业链在 采用晶 硅板、逆变器等电子 元件的 基础上 组成 光伏发电 系统，主要 分为独 立发电系 统、并网发 电系统 和分布式光伏发 电系统。光伏 产业 链构成如 下图所 示。图 14：光伏产业链构成 资料来源：CPIA，中 国光伏 产业发 展 路线图（2021 年版），天风 证券研 究所 初 始 全 投资 成 本或 将 持续 下行，有 望 推动 光 伏产 业 快速发 展。据 CPIA 数据显示，2021 年我国地面 光伏系 统的初 始全 投资成本 为 4.15 元/W 左右，较 2020 年上涨 0.16 元/W，涨幅为 4%。其中，组件约 占投 资成本 的 46%，占比 较 2020 年上升 7 个百分 点。非 技 术成本约占 14.1%（不包含融 资成本），较 2020 年下降了 3.2 个 百分点。CPIA 预计 2022 年，随着产业链各环 节新建 产能的 逐步 释放，组 件价 格回归 合理水 平，光伏 系统 初始全 投资成 本可下降至 3.93 元/W。我 国 工 商 业 分 布 式 光 伏 系 统 的 初 始 全 投 资 主 要 由 组 件、逆 变 器、支 架、电 缆、建 安 费 用、电 网 接 入、屋顶 租 赁、屋 顶加 固 以 及一 次 设备、二 次 设备 等 部 分构 成。其中一次设 备包括箱变、开关 箱以及 预制舱。2021 年我国工商 业分布 式光 伏系统初 始投资 成本为 3.74 元/W，公 司报告|首 次覆盖报 告 请务必阅读正文之后的 信息披露和免责申明 13 2022 年预计下降至 3.53 元/W。2021 年，全投 资模型 下 分布式光 伏发电 系统在 1800 小时、1500 小时、1200 小时、1000 小时等效利 用小时 数的 LCOE 分别为 0.19、0.22、0.28、0.33元/kWh。目前国 内分 布式光 伏主要分 布在山 东、河 北、河南、浙 江等省 份，在 全国 大部分地区也都 具有经 济性。图 15：地面光伏系统初始全投资 成本（元/W）图 16：工商业分布式光伏系统初 始全投资成本（元/W）资料来源：CPIA，中国 光伏产 业发展 路 线图（2021 年 版），天风 证券研 究所 资料来源：CPIA，中 国光伏 产业发 展 路线图（2021 年版），天风 证券研 究所 图 17：2021-2030 年光伏分布式 电站不同等效利用小时数 LCOE 估 算（元/kWh）资料来源：CPIA，中 国光伏 产业发 展 路线图（2021 年版），天风 证券研 究所 2.1.1.光 伏 组 件成 本 有望 企 稳下 降 光 伏 组 件指 的 是具 有 封装 及内 部 连 接，能单 独 提供 直 流电 输 出 的最 小 不可 分 割的 太阳 能 电池 组 合 装置。根据中国光伏 行业协会 统计数 据显示，2021 年，我国 地面光 伏系统 的 初始全投资成本 为 4.15 元/W 左右，其中组 件约占 总投资 成本 的 46。图 18：光伏组件产业链 公 司报告|首 次覆盖报 告 请务必阅读正文之后的 信息披露和免责申明 14 资料来源：同花 顺，天 风证券 研究所 光 伏 组 件价 格 已经 开 始 企 稳下 降。根据 Wind 数据显示，2022 年 11 月 晶硅光伏组 件和薄膜光伏组 件价格 分别为 0.20 美元/瓦、0.23 美元/瓦。182mm 和 210mm 光伏单 晶 组件 12月下跌 3.54%。随 着光伏 产 业链上游 进入降 价通道，组件 价格也 表现出 明显的 下行 趋势。图 19：光伏组件价格变化趋势 资料来源：wind，天风 证券研 究所 2.1.2.光 伏 支 架细 分 赛道 受 益于 行业 景 气 迎来 良 好发 展 机遇 光 伏 支 架市 场 规模 有望 持 续增 长。2018 年，我国光伏 支架市场 规模达 到高点 141.6 亿元，之后开始 出现下 滑。主要原 因在于光 伏支架 行业整 体单 价出现下 降，对行业 整体营 收有一定影响。2020 年，我 国光 伏支架行 业的市 场规模 下滑 至 115.5 亿 元。2021 年恢 复增长至175 亿元左右，同比增 速达 到约 51.91%。随着我 国不断 加大光伏 装机量，中商 产业 研究院预计未来 光伏支 架的市 场规 模将会继 续稳步 提高，2022 年市场规模 将达 190 亿元。图 20：光伏支架市场规模预测 0.000.050.100.150.200.250.302020-1-12020-3-12020-5-12020-7-12020-9-12020-11-12021-1-12021-3-12021-5-12021-7-12021-9-12021-11-12022-1-12022-3-12022-5-12022-7-12022-9-12022-11-1晶硅光伏组件价格（美元/瓦）薄膜光伏组件价格（美元/瓦）公 司报告|首 次覆盖报 告 请务必阅读正文之后的 信息披露和免责申明 15 资料来源：中商 情报网，天风 证券研 究 所 光 伏 支 架可 分 为跟 踪 支架 与固 定 支 架，根据 发 电量 差 异、初 始投 资 和运 维 成本 等 分为 5 种不 同 的 安 装 方 式，包 括 最 佳 倾 角 固 定 式（目 前 应 用 最 广 泛）、平 单 轴 跟 踪 式、斜 单 轴 跟 踪式、双轴 跟踪 式和固 定可调 式。最佳 倾角 固定式 光伏支 架以辐射 量最大 倾角固 定不 变为特点，全年累 计辐射 量 较其 他 固定式支 架更 大，初始投 资 和运维成 本 最小，目前在 平 顶屋面和地面电 站得到 广泛使 用。图 21：光伏支架分类 资料来源：光伏 家官网，天风 证券研 究 所 跟 踪 支 架价 格 已企 稳 有所 回升。中国光伏支架中 跟踪支 架由于造 价高、技术附 加值 高等特点，其出 厂单价 一直高 于固 定支架。2017 年，我国 光 伏跟踪支 架的单 价为 0.69 元/W，固定支架的 单价为 0.32 元/W。随着制 造成本 的下降，跟 踪支架和 固定支 架的单 价都 有一定程度的降 低，2021 年跟 踪 支架的单 价约为 0.57 元/W，固定支 架的单 价约为 0.26 元/W。图 22：光伏支架价格变动情况 141.6130.7115.5175190-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%0204060801001201401601802002018 2019 2020 2021 2022E光伏支架市场规模（亿元）同比增速 公 司报告|首 次覆盖报 告 请务必阅读正文之后的 信息披露和免责申明 16 资料来源：中商 情报网，天风 证券研 究 所 竞 争 格 局来 看，行业 呈 现头部 集 中 效应。2021 年中国光伏支架企 业全球 出货量 前三 名分别达到 11950MW、6518MW 和 5625MW，分 别占前 二十 出货量 的 20.9%、11.4%和 9.8%。近两年行业集中度逐步提高，2021 年 CR3/CR5/CR10 分 别 达 到 81%、60.1%、42.1%，其中CR5/CR10 创造近 5 年新高，我们认 为光伏 支架行 业 市 场集中度 有望继 续提升，头 部效应凸显。图 23：中国光伏支架行业市场集 中度 提升 资料来源：365 光伏电站网，前瞻 产业 研究院，证券之 星，天 风证券 研究所 表 2：2022 中国光伏支架企业 20 强 排名 公 司名称 全 球出货量（兆瓦）1 江苏国强兴晟能源科技有限公司 11950 2 江苏中信博新能源科技股份有限公司 6518 3 天津鑫润恒信新能源科技发展有限公司 5625 4 深圳市安泰科能源环保股份有限公司 5200 5 乐清意华新能源科技有限公司 5100 6 金海新源电气集团 3000 7 江苏火蓝电气有限公司 2797 8 清源科技(厦门)股份有限公司 2193 0.69 0.690.680.550.57