2023 年 02 月 23 日 矿 服 主 业 稳 健 发 展，铜 矿 磷 矿 持 续 布 局 金诚信（603979.SH）公 司 动 态 研 究 报 告 买入(首次)投资要点 分析师：傅鸿浩 S1050521120004 联系人：杜飞 S1050121110003 基 本 数 据 2023-02-23 当前股价（元）32.26 总市值（亿元）194 总股本（百万股）602 流通股本（百万股）602 52 周价格范围（元）18.3-32.26 日均成交额（百万元）109.18 市 场 表 现 资料来源：Wind，华鑫证券研 究 矿服为公 司主业，持续 稳健发展 公 司 自 成 立 以 来，始 终 专 注 于 非 煤 地 下 固 体 矿 山 的 开 发服务业务，拥有矿山工 程施工总承包 壹 级 资 质、隧 道 工 程 专业 承 包 贰 级 资 质；全 资 子 公 司 金 诚 信 设 计 院 拥 有 冶 金 行 业（冶金矿山工程）专业甲级工程设计资质。公 司的主营业务为包括以矿山工程建设、采矿运营管理、矿山设计与技术研 发在内的矿山开 发 服务 业 务。服务对象为大中型非煤类地下 固体矿山，涉及矿 山资 源 品 种 主 要 包括铜、铅、锌、铁、镍、钴、金、银、磷等 公 司 在 境 内 外 承 担 30 多 个 大 型 矿 山 工 程 建 设 和 采 矿 运营管理项目。并且是国内较早早“走出去”的矿山开发服务商之一，自 2003 年 承 接 赞 比 亚 Chambishi 项目矿山开发业务，至今已近 20 年。2021 年 投 产 第 一 座 自 营 铜 矿，2023 年将投产第二座自 营铜矿 铜矿资源方面，公司先后并购刚果（金）Dikulushi 铜矿、刚果（金）Lonshi 铜矿，参股 Cordoba 矿业公司（主要 资 产 为 哥 伦 比 亚 的 San Matias 铜-金-银 矿）。截 止 至2022 年 半 年 报，公 司 保 有 的 权 益 资 源 储 量 为 铜 106 万 金 属吨，银249 吨，金7 吨。其中，位于刚果（金）的 Dikulushi 铜矿于 2021 年 12月投产，铜精矿产能约为 1 万金属吨。根据 2022 年半年报最新指引，预计 2022 年该矿生产铜精矿含铜当量约为 5000吨。同 时，刚 果（金）Lonshi 铜 矿 基 建 进 展 顺 利，预 计 在2023 年底建成投产，达产后年产约 4 万吨 铜金属，产品为阴极铜。国内布局 磷矿资源，预 计 2023 年投产 公 司 持 股 贵 州 两 岔 河 磷 矿 90%权 益。两 岔 河 磷 矿 采 矿 权资 源 量 为 2,133.41 万 吨 磷 矿 石，P2O5 平 均 品 位 32.65%。其中南部采区生产规模 30 万吨/年，建设期 1 年，预计 2023 年底投产。北部采区生产规模 50 万吨/年，建 设期 3 年。两岔河 最终产品为磷矿石原矿，平均品位 30.31%。盈利预测 预测公司 2022-2024 年 归 母 净 利 润 分 别 为 6.39、10.36、17.94 亿元，EPS 分别为 1.08、1.74、3.02 元。当前股价对应 PE 分别为 28.9、17.8、10.3 倍。预计公司业绩在-30-20-100102030(%)金诚信 沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 2023-2024 年保持较快增长，首次覆盖,给予“买入”投资评级。风险提示 1）产 品 大 幅 降 价 风 险；2）铜 矿 扩 建 及 爬 产 不 及 预 期；3）磷 矿 投 产进度不及预期；4）矿 服 业 务 增 长 不 及 预 期；5）海 外 开 矿 政 治 风 险等。预 测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主 营收入（百万元）4,504 5,360 7,151 10,570 增 长率（%）16.6%19.0%33.4%47.8%归 母净利润（百万 元）471 639 1,036 1,794 增 长率（%）28.9%35.7%62.1%73.1%摊 薄每股收 益（元）0.79 1.08 1.74 3.02 ROE（%）8.8%10.9%15.6%22.4%资料来源：Wind、华鑫 证券研 究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公 司 盈 利预 测（百 万 元）资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 流 动资产:现金及现金等价物 1,848 2,465 2,623 2,189 应收款 2,073 2,761 3,684 5,445 存货 792 956 1,224 1,735 其他流动资产 1,066 1,267 1,688 2,493 流动资产合计 5,779 7,449 9,220 11,861 非 流动资产:金融类资产 6 6 6 6 固定资产 1,626 1,605 1,533 1,445 在建工程 146 58 23 9 无形资产 636 604 572 542 长期股权投资 51 51 51 51 其他非流动资产 446 446 446 446 非流动资产合计 2,905 2,765 2,626 2,494 资产总计 8,684 10,214 11,846 14,355 流 动负债:短期借款 433 533 633 733 应付账款、票据 942 1,355 1,735 2,459 其他流动负债 698 698 698 698 流动负债合计 2,225 2,767 3,307 4,246 非 流动负债:长期借款 941 1,441 1,741 1,941 其他非流动负债 164 164 164 164 非流动负债合计 1,105 1,605 1,905 2,105 负债合计 3,331 4,372 5,212 6,351 所 有者权益 股本 594 602 602 602 股东权益 5,353 5,842 6,633 8,004 负债和所有者权益 8,684 10,214 11,846 14,355 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 净利润 457 621 1006 1742 少数股东权益-14-18-30-52 折旧摊销 245 140 137 131 公允价值变动 10 10 10 10 营运资金变动-10-611-1172-2237 经营活动现金净流量 689 142-49-406 投资活动现金净流量-737 108 107 102 筹资活动现金净流量 666 468 186-71 现金流量净额 618 718 244-375 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 营 业收入 4,504 5,360 7,151 10,570 营业成本 3,298 3,946 5,050 7,154 营业税金及附加 28 33 44 65 销售费用 20 23 31 46 管理费用 300 357 477 704 财务费用 105 17 30 55 研发费用 79 94 125 185 费用合计 504 491 663 991 资产减值损失-79-79-79-79 公允价值变动 10 10 10 10 投资收益-22-22-22-22 营 业利润 605 819 1,325 2,291 加:营业外收入 3 3 3 3 减:营业外支出 7 7 7 7 利 润总额 600 815 1,321 2,286 所得税费用 143 194 315 545 净 利润 457 621 1,006 1,742 少数股东损益-14-18-30-52 归 母净利润 471 639 1,036 1,794 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成 长性 营业收入增长率 16.6%19.0%33.4%47.8%归母净利润增长率 28.9%35.7%62.1%73.1%盈 利能力 毛利率 26.8%26.4%29.4%32.3%四项费用/营收 11.2%9.2%9.3%9.4%净利率 10.2%11.6%14.1%16.5%ROE 8.8%10.9%15.6%22.4%偿 债能力 资产负债率 38.4%42.8%44.0%44.2%营 运能力 总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.7 应收账款周转率 2.2 1.9 1.9 1.9 存货周转率 4.2 4.2 4.2 4.2 每 股数据(元/股)EPS 0.79 1.08 1.74 3.02 P/E 39.2 28.9 17.8 10.3 P/S 4.1 3.5 2.6 1.8 P/B 3.5 3.2 2.8 2.3 资料来源：Wind、华鑫证券研 究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 新材 料 组介绍 傅鸿浩：所 长 助 理、碳 中 和 组 长，电 力 设 备 首 席 分 析 师，中 国 科 学 院 工 学 硕士，央 企战 略 与 6 年 新能 源研究 经验。杜 飞：碳中和组成员，中 山大学理学学士，香港中 文大学理学硕士，3 年 大宗商品研 究经 验，负责 有色 及新材 料研 究工 作。证券 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见 或观 点而 直接 或间 接收到 任何 形式 的补 偿。证券 投资评 级说明 股票投 资评 级说 明：投资建议 预测个股相对同期证 券市 场代表性指数涨幅 1 买入 20%2 增持 10%20%3 中性-10%10%4 卖出 10%2 中性-10%10%3 回避-10%以 报 告日 后的 12 个 月 内，预 测个 股 或行 业 指数 相对 于 相关 证 券市 场 主要 指数的涨跌 幅为 标准。相关证券市场代表性 指数 说明：A 股市 场以 沪深 300 指数为 基准；新 三板 市 场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香 港市 场以 恒生 指数 为基准；美 国市 场以 道琼 斯指数 为基 准。免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会 因接 收人 收到 本报 告而视 其为 客户。证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应 当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况 和 特 定 需 求，必 要 时 就 财 务、法 律、商 业、税 收 等 方 面 咨 询 专 业 顾 问 的 意见。对依 据或者 使用本 报 告所造成 的一切 后果，华 鑫证券及/或其 关联人 员均 不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的 证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者 金融 产品 等服 务。本公司 在知 晓范 围内 依法 合规地 履行 披露。本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见 及建 议向 报告 所有 接收者 进行 更新 的义 务。本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研 究报 告。报告编码：HX-230223154534