计算机/软件开发 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 1/4 科大讯 飞（0 0 2 2 3 0.S Z）2023 年 02 月 22 日 投 资评 级：买入（维持）日期 2023/2/21 当前股价(元)50.66 一年最高最低(元)51.95/29.74 总市值(亿元)1,177.21 流通市值(亿元)1,114.28 总股本(亿股)23.24 流通股本(亿股)22.00 近 3 个月换手率(%)111.41 股 价走 势图 数据 来源：聚源 重点行业快速增长，AI 生 态持续丰富公司信息更新报告-2022.8.23 大 额 回 购 彰 显 成 长 信 心，重 视 课 后服 务 发 展 机 遇 公 司 信 息 更 新 报 告-2022.7.4 课 后 服 务 业 务 迎 来 重 要 机 会 公司信息更新报告-2022.6.21 Cha tGPT 持 续 升 温，公 司 迎 来 成长 机 遇 公 司信息更新报告 陈宝健（分析师）闫宁（联系人）证书编 号：S0790520080001 证书编 号：S0790121050038 人工智能龙头，维持“买 入”评级 ChatGPT 持续 火热，认知 智能迎 来大 规模 应用 的历 史机遇 期。公司 在 AI 领域 积累深厚，AI 能力 已在 教育、医 疗、政 务等 多个 领域 落地，具 备场 景和 数据 优 势。在技术创 新、产业生 态和 政策支持 共振 下，AI 产业 有望步 入发展 快车道，公 司将迎来 新的 成长 机遇。由 于疫情 影响，我 们下 调公 司盈利 预测，预 计 2022-2024年归母 净利 润 为 5.91、15.13、20.45 亿元（原 为 20.36、27.08、35.84 亿元），EPS为 0.25、0.65、0.88 元（原为 0.88、1.17、1.54 元），当前 股价 对 应 PE 为 198.7、77.7、57.5 倍，看好 公司 成长前 景，维持“买 入”评级。事件：公司预计 5 月发布 类 C h at G P T 产品 2023 年 2 月，公 司在 投资 者问答 平台 上表 示：“公司 于 2022 年 12 月 份进 一步 启动生成 式预 训练 大模 型任 务攻关，科 大讯 飞 AI 学习 机、讯 飞听 见等 产品 将成 为该项技 术率 先落 地的 产品，将 于 2023 年 5 月 6 日 进 行产品 级发 布。公司在 AI 领域积累深厚，C hatG PT 有望带来新的成 长机遇 随着 ChatGPT 的 火热，认 知智能 迎来 大规 模应 用的 历史机 遇期。公司 在 AI 领域深耕多 年，在深 度学 习算 法、大 模型 技术、行业 大数 据、知 识图 谱、多 模态 感知、系统工 程技 术方 面积 累深 厚，有 望为 公司 带来 新的 成长机 遇。（1）模型和算法 方面，公 司采用“1+N”架 构，包括 一个通 用大 模型 平台 以及，应用于 教育、医 疗、工业 等多个 行业 领域 的专 用大 模型版 本。目前 已超 过 40 个通用领 域、6 个 大类 的系 列中文 预训 练语 言模 型。（2）应用和数据方 面，AI 大模型商 业化 的关 键是 与下游 需求 的匹 配，公 司 AI能力已 在教 育、医疗、政 务等多 个领 域落 地，行业 语料数 据量 超 50TB，具 备 场景和数 据优 势，数据 和模 型正向 反馈 循环，模 型的 能力持 续迭 代优 化。（3）芯片和算力方面，公 司在总部 自建数 据中心，自主研发 深度学 习训练 和 推理框架，已 完成 基于 国 产 AI 芯片的 国产 软硬 件适 配。工程 技术 方面，实 现了 百亿参数 大模 型推 理效 率的 近千倍 加速，为 大模 型训 练平台 建设 奠定 基础。风险提示：教 育订 单不 及 预期；学习 机销 量不 及预 期；业 务拓 展不 及预 期。财务摘要和估值指标 指标 2 0 2 0 A 2 0 2 1 A 2 0 2 2 E 2 0 2 3 E 2 0 2 4 E 营业收入(百万元)13,025 18,314 20,030 25,061 31,314 YOY(%)29.2 40.6 9.4 25.1 25.0 归母净利润(百万元)1,364 1,556 591 1,513 2,045 YOY(%)66.5 14.1-62.0 155.8 35.2 毛利率(%)45.1 41.1 41.1 41.0 41.1 净利率(%)10.5 8.5 3.0 6.0 6.5 ROE(%)11.1 9.3 3.5 8.4 10.3 EPS(摊薄/元)0.59 0.67 0.25 0.65 0.88 P/E(倍)86.1 75.5 198.7 77.7 57.5 P/B(倍)9.3 7.0 6.9 6.4 5.9 数据来源：聚源、开源证券研究所-40%-30%-20%-10%0%10%2022-02 2022-06 2022-10科大讯飞 沪深300相 关研 究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 2/4 附：财 务预测摘要 资产负债表(百万元)2 0 2 0 A 2 0 2 1 A 2 0 2 2 E 2 0 2 3 E 2 0 2 4 E 利润表(百万元)2 0 2 0 A 2 0 2 1 A 2 0 2 2 E 2 0 2 3 E 2 0 2 4 E 流动资产 14978 19002 17510 19263 19595 营业收入 13025 18314 20030 25061 31314 现金 5350 5870 6380 6714 7096 营业成本 7148 10780 11806 14788 18459 应收票据 及应收 账款 5733 7917 6391 7532 7379 营业税金 及附加 79 121 126 158 197 其他应收 款 436 372 429 483 412 营业费用 2084 2693 3105 3759 4603 预付账款 205 258 213 264 225 管理费用 857 1102 1402 1629 1973 存货 2379 2434 2590 2692 2737 研发费用 2211 2830 3405 4010 4916 其他流动 资产 875 2151 1508 1578 1746 财务费用 16-10 63 0 24 非流动资产 9858 12392 12744 13573 14226 资产减值 损失-38-76 0 0 0 长期投资 567 718 834 958 1079 其他收益 741 824 763 760 770 固定资产 1839 2523 2410 2449 2522 公允价值 变动收 益 355 331-330 10 110 无形资产 2996 3188 2808 2358 1800 投资净收 益 32-8 26 16 15 其他非流 动资产 4456 5964 6692 7808 8825 资产处置 收益 17-0 6 5 5 资产总计 24836 31394 30254 32836 33821 营业利润 1437 1464 587 1508 2041 流动负债 10392 11659 10171 11537 10756 营业外收 入 141 146 133 139 138 短期借款 643 525 599 582 578 营业外支 出 122 114 109 113 112 应付票据 及应付 账款 5234 6378 5428 6403 5903 利润总额 1457 1497 611 1534 2068 其他流动 负债 4515 4755 4145 4552 4276 所得税 15-114-16-56-82 非流动负债 1472 2398 2351 2287 2212 净利润 1442 1611 627 1590 2150 长期借款 82 392 345 281 207 少数股东 损益 78 54 36 77 105 其他非流 动负债 1390 2006 2006 2006 2006 归属母公司净利润 1364 1556 591 1513 2045 负债合计 11864 14057 12522 13824 12969 EBITDA 2570 2801 1536 2558 3189 少数股东 权益 304 557 592 669 774 EPS(元)0.59 0.67 0.25 0.65 0.88 股本 2225 2324 2324 2324 2324 资本公积 7339 10335 10335 10335 10335 主要财务比率 2 0 2 0 A 2 0 2 1 A 2 0 2 2 E 2 0 2 3 E 2 0 2 4 E 留存收益 3983 5097 5581 6824 8522 成长能力 归属母公司股东权益 12668 16781 17140 18343 20077 营业收入(%)29.2 40.6 9.4 25.1 25.0 负债和股 东权益 24836 31394 30254 32836 33821 营业利润(%)45.5 1.9-59.9 156.8 35.4 归属于母公司净利润(%)66.5 14.1-62.0 155.8 35.2 获利能力 毛利率(%)45.1 41.1 41.1 41.0 41.1 净利率(%)10.5 8.5 3.0 6.0 6.5 现金流量表(百万元)2 0 2 0 A 2 0 2 1 A 2 0 2 2 E 2 0 2 3 E 2 0 2 4 E ROE(%)11.1 9.3 3.5 8.4 10.3 经营活动现金流 2271 893 2850 2641 2579 ROIC(%)9.4 7.9 2.5 7.1 9.0 净利润 1442 1611 627 1590 2150 偿债能力 折旧摊销 1230 1422 1063 1174 1286 资产负债 率(%)47.8 44.8 41.4 42.1 38.3 财务费用 16-10 63 0 24 净负债比 率(%)-29.8-21.8-24.5-25.0-25.0 投资损失-32 8-26-16-15 流动比率 1.4 1.6 1.7 1.7 1.8 营运资金 变动-312-2139 532-42-732 速动比率 1.1 1.2 1.3 1.3 1.4 其他经营 现金流-73 1 591-66-134 营运能力 投资活动现金流-735-2579-1981-1921-1790 总资产周 转率 0.6 0.7 0.6 0.8 0.9 资本支出 1249 2082-536-400-495 应收账款 周转率 2.4 2.7 2.8 3.6 4.2 长期投资 170-564-116-121-121 应付账款 周转率 1.7 1.9 2.0 2.5 3.0 其他投资 现金流 684-1061-2633-2442-2406 每股指标（元）筹资活动现金流-95 2379-360-386-408 每股收益(最新摊薄)0.59 0.67 0.25 0.65 0.88 短期借款-91-117 74-17-4 每股经营现金流(最新摊薄)0.98 0.38 1.23 1.14 1.11 长期借款-315 310-47-64-75 每股净资产(最新摊薄)5.45 7.22 7.38 7.89 8.64 普通股增 加 26 100 0 0 0 估值比率 资本公积 增加 370 2996 0 0 0 P/E 86.1 75.5 198.7 77.7 57.5 其他筹资 现金流-85-910-387-304-330 P/B 9.3 7.0 6.9 6.4 5.9 现金净增加额 1437 687 510 334 382 EV/EBITDA 44.3 40.8 74.0 44.4 35.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 3/4 特别 声明 证券期货投资者 适当性 管理办法、证券经 营机 构投资者适当性管 理实施 指引（试行）已于2017年7月1日起正式实施。根 据上 述规 定，开源证 券评 定此 研报 的风 险等级 为R3（中风 险），因 此通过 公共 平台 推送 的研 报其适 用的投资者类别仅限定 为专业 投资者及风险承受 能力为C3、C4、C5 的普 通投资者。若您并非专业投 资者及 风险承受能力为C3、C4、C5 的 普通 投 资者，请取 消阅 读，请勿 收藏、接收 或使 用本 研报 中的任 何信 息。因此受 限于 访问 权限 的设 置，若 给您 造成 不便，烦 请见谅！感 谢您 给予 的理 解与配 合。分 析师 承诺 负责准 备本 报告 以及 撰写 本报告 的所 有研 究分 析师 或工作 人员 在此 保证，本研 究报告 中关 于任 何发 行商 或证券 所 发表 的 观 点 均如 实 反 映分 析人 员 的 个 人观 点。负责 准备 本 报 告 的分 析 师 获取 报酬 的 评 判 因素 包 括 研究 的质 量 和 准确性、客户 的反 馈、竞 争性 因素以 及开 源证 券股 份有 限公司 的整 体收 益。所 有 研究分 析师 或工 作人 员保 证他们 报酬 的任何一 部分 不曾 与，不与，也将 不会 与本 报告 中具 体的推 荐意 见或 观点 有直 接或间 接的 联系。股 票投 资评级 说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy）预计相 对强 于市 场表 现 20%以上；增持（outperform）预计相 对强 于市 场表 现 5%20%；中性（Neutral）预计相 对市 场表 现在 5%5%之间 波动；减持（underperform）预计相 对弱 于市 场表 现 5%以下。行业评级 看好（overweight）预计行 业超 越整 体市 场表 现；中性（Neutral）预计行 业与 整体 市场 表现 基本持 平；看淡（underperform）预计行 业弱 于整 体市 场表 现。备注：评级 标准 为以 报告 日后 的 612 个月 内，证券 相对于 市场 基准 指数 的涨 跌幅表 现，其 中 A 股基 准 指数为 沪深 300 指数、港 股基 准指 数为恒 生指 数、新三 板基准 指数 为三 板成 指（针对 协议转 让标 的）或三 板做 市指数（针对做市 转让 标的）、美 股基 准指数 为标 普 500 或 纳斯 达克综 合指 数。我 们在 此 提醒您，不同 证券 研究 机 构采用 不同的评级 术语 及评 级标 准。我们采 用的 是相 对评 级体 系，表 示投 资的 相对 比重 建议；投资 者买 入或 者卖 出证券 的决定取决 于个 人的 实际 情况，比如 当前 的持 仓结 构以 及其他 需要 考虑 的因 素。投资者 应阅 读整 篇报 告，以获取 比较完整的 观点 与信 息，不应 仅仅依 靠投 资评 级来 推断 结论。分 析、估值方 法的 局限性 说明 本报告 所包 含的 分析 基于 各种假 设，不 同假 设可 能 导致分 析结 果出 现重 大不 同。本报 告采 用的 各种 估 值方法 及模 型均有其 局限 性，估值 结果 不保证 所涉 及证 券能 够在 该价格 交易。公司信息更新报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 4/4 法 律声 明 开源证 券股 份有 限公 司是 经中国 证监 会批 准设 立的 证券经 营机 构，已具 备证 券投资 咨询 业务 资格。本报告 仅供 开源 证券 股份 有限公 司（以 下简称“本 公司”）的 机构 或个 人客 户（以 下简 称“客户”）使 用。本 公司 不会因接 收人 收到 本报 告而 视其为 客户。本报 告是 发 送给开 源证 券客 户的，属 于商业 秘密 材料，只有 开 源证券 客户 才能参考 或使 用，如接 收人 并非开 源证 券客 户，请及 时退回 并删 除。本报告 是基 于本 公司 认为 可靠的 已公 开信 息，但 本 公司不 保证 该等 信息 的准 确性或 完整 性。本 报告 所 载的资 料、工具、意见 及推 测只 提供 给 客户作 参考 之用，并非 作 为或被 视为 出售 或购 买证 券或其 他金 融工 具的 邀请 或向人 做出 邀请。本报告 所载 的资 料、意 见及推 测仅 反映 本公 司于 发布本 报告 当日 的判 断，本报告 所指 的证 券或 投资 标的的 价格、价值及 投资 收入 可能 会波 动。在不 同时 期，本公 司 可发出 与本 报告 所载 资料、意 见及 推测 不一 致的 报 告。客户 应当考虑到 本公 司可 能存 在可 能影响 本报 告客 观性 的利 益冲突，不应 视本 报告 为 做出投 资决 策的 唯一 因素。本 报 告 中所指的投 资及 服务 可能 不适 合个别 客户，不构 成客 户 私人咨 询建 议。本 公司 未 确保本 报告 充分 考虑 到个 别客户 特殊 的投资目 标、财 务状 况或 需 要。本公 司建 议客 户应 考 虑本报 告的 任何 意见 或建 议是否 符合 其特 定状 况，以及（若 有必要）咨询 独立 投资 顾问。在任何 情况 下，本 报告 中 的信息 或所 表述 的意 见并 不构成 对任 何人 的投 资建 议。在任 何情况下，本 公司 不对 任何 人 因使用 本报 告中 的任 何内 容所引 致的 任何 损失 负任 何责任。若本 报告 的接 收 人非本 公司 的客户，应在 基于 本报 告做 出任何 投资 决定 或就 本报 告要求 任何 解释 前咨 询独 立投资 顾问。本报告 可能 附带 其它 网站 的地 址 或超 级链 接，对 于 可能涉 及的 开源 证券 网站 以外的 地址 或超 级链 接，开源证 券不 对其内容 负责。本报 告提 供 这些地 址或 超级 链接 的目 的纯粹 是为 了客 户使 用方 便，链接 网站 的内 容不 构 成本报 告的 任何部分，客 户需 自行 承担 浏览这 些网 站的 费用 或风 险。开源证 券在 法律 允许 的情 况下可 参与、投资 或持 有 本报告 涉及 的证 券或 进行 证券交 易，或 向本 报告 涉 及的公 司提 供或争取 提供 包括 投资 银行 业务在 内的 服务 或业 务支 持。开源 证券 可能 与本 报 告涉及 的公 司之 间存 在业 务关系，并无需事先 或在 获得 业务 关系 后通知 客户。本报告 的版 权归 本公 司所 有。本公 司对 本报 告保 留 一切权 利。除 非另 有书 面 显示，否 则本 报告 中的 所 有材料 的版 权均属本 公司。未经 本公 司 事先书 面授 权，本 报告 的 任何部 分均 不得 以任 何方 式制作 任何 形式 的拷 贝、复印件 或复 制品，或再 次分 发给 任何 其 他人，或 以任 何侵 犯本 公 司版权 的其 他方 式使 用。所有本 报告 中使 用的 商标、服 务标 记及标记均 为本 公司 的商 标、服务标 记及 标记。开 源证 券 研究 所 上海 深圳 地址：上海 市浦 东新 区世 纪大道1788 号陆 家嘴 金控 广场1 号 楼10 层 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