本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 1 601137.SH 2023 01 16 1993 2011 2016 100%2018 100%2020 5G 2021 10 30%2021 90.73+49.76%90.39%1 2021 18.08 51.24%2 2017 4658 2021 6301 3 2021 12.56%2022 8 11.80 12.00 6.68 4.09 34.57 5+25 29.1 21-25 CAGR 21.9%25 24.7 21-25 CAGR 37.1%16-20 CAGR 8%4.7+2022H1 201 513MW 0.95 2022 12 1GW 23 5 2022-2024 5.49 8.90 11.36 2023 1 13 PE 25 15 12 Table_Forcast/2021A 2022E 2023E 2024E 10,038 13,430 16,445 19,033%32.3 33.8 22.5 15.7 310 549 890 1,136%-27.7 77.0 62.0 27.6 0.39 0.70 1.13 1.44 PE 43 25 15 12 PB 2.5 2.3 2.1 1.9 wind 2023 1 13 17.05 Table_Author S0100521120001 021-80508866 S0100522080002 S0100522080006 010-85127604 1.601137.SH 2022 Q2-2022/07/09 2.601137.SH 2021 2022Q1-2022/04/26(601137)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 2 1.3 2.9 2.1.9 2.2.14 2.3.16 2.4.18 3+.19 3.1.19 3.2.24 3.3.27 4.29 5.33 6.35.37.38(601137)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 3 1+1993 2011 2016 100%2018 100%2020 1 100%(601137)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 4 2 2022 30 17 100 30(601137)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 5 3 2021 55%2021 2021 10.9%2021 59%(601137)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 6 4 2020-2021 5 2020-2021 2020 2020 6 2020-2021 7 2020-2021 2020 2020+2022 2020 2021 18%2022 201 2022Q1-Q3 97.59+32.3%4.21+60.6%(601137)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 7 8 2022Q1-Q3 32.3%9 2022Q1-Q3 60.6%wind wind 2021 90.39%2017-2022H1 75%2017-2020 60%2021 66.1%10 11%wind wind 2021 92.45%2021 12.56%3.48pct 2021 5.61%-20%0%20%40%020406080100120 YOY-40%-20%0%20%40%60%80%012345 YOY 0204060801001202017 2018 2019 2020 2021 2022H1 0%20%40%60%80%0204060801001202017 2018 2019 2020 2021(601137)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 8 12 13 2021 wind wind 2018 2019 2019 7.2%2022 4.6%14 wind 024681012142017 2018 2019 2020 2021 0%5%10%15%20%25%0%3%6%9%012345672018 2019 2020 2021 2022Q1-Q3(601137)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 9 2 2.1+1 500 25 2 2022H1 38.97%68%3 2022 257 142 26 23 11 15 2022Q1-Q3 62%16 wind 2022 5G 5G 0%20%40%60%80%100%120%01234/142262311020406080100120140160(601137)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 10 17 5G 1 C70250 920MPa 850MPa 2 C18150 83%IACS 85%IACS(601137)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 11 18 2019 2021 10(601137)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 12 19 2019 20 30%2022 8 30%21(601137)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 13 22(601137)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 14 2.2 2017 13.46 2021 18.36 2017 11.38 2021 18.08 2017 34.3%2022H1 57.2%23 24 wind wind+2020-2022H1 2.30/1.66/25 wind 2017 4658 2021 6301 2021 0%10%20%30%051015202017 2018 2019 2020 2021)7.487.24 8.018.823.781.842.05 2.502.911.452.06 2.15 2.753.502.082.06 2.19 2.25 2.86 1.520%20%40%60%80%100%2017 2018 2020 2021 2022H1 010000200003000040000500006000070000800002017 2018 2019 2020 2021 2022H1:1#(601137)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 15 12%2021 5%26 27 wind wind 4,6585,5226,5646,268 6,30101,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0002017 2018 2019 2020 2021 0%3%6%9%12%15%18%2017 2018 2019 2020 2021(601137)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 16 2.3 2018 5 3.18 1 2022 6700 2018 12 5 2020 1 2.5 5G 3.18 2020 3 2 1.18 6 2 5/9300 6.67 6.20 14100 5.73 8.07 15300 5.47 8.37 11300 5.64 6.37 50000 29.02 2022 8 22 17 3+2+1GW 11.8 12 6.68 4.09 34.57(601137)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 17 3 2022 8 3 10.70 3 2 3.99 1.5 1GW 2.31 0.5 17.00 4/10 3.5 8.8 3.42 25.72/2 3.18 3 0.67 8.85/12 6.68 11.8 4.09 34.57(601137)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 18 2.4 500 28(601137)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 19 3+3.1 29 ittbank(601137)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 20 5 CNKI 6 2021 5G Bishop&Associates 2021 780 250 24.4%23.8%2017-2020(601137)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 21 30 2021 31 2021 23.8%Bishop&Associates Bishop&Associates Bishop&Associates 2021 23.47%21.86%2021 32.03%32 2021 33 2021 Bishop&Associates Bishop&Associates 14V 60-380V 10-300A 60166764262778010.5%11.0%-3.7%-2.3%24.4%-10%0%10%20%30%020040060080010002017 2018 2019 2020 2021 YOY(1691821952022507.0%7.7%7.1%3.6%23.8%0%10%20%30%0501001502002503002017 2018 2019 2020 2021 YOY 23.47%21.86%13.13%12.80%6.96%21.78%32.03%21.14%20.87%14.60%6.76%4.60%(601137)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 22 7/14V BMS 60-380V 10-300A PDU OBC MCU+GPS WiFi Evalloy91 Evalloy46 8 Evalloy91 90%IACS/Evalloy46 900MPa 55%IACS Evalloy65/86 85%IACS 600MPa/800M/5V OBC MCU/500 800-1000(601137)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 23 34 35 2025 29 2021-2025 CAGR 21.9%ICA 18kg 85%15%2.7kg 20kg 2025 29.1 2021-2025 CAGR 21.9%2025 24.7 2021-2025 CAGR 37.1%36 kg 122400.30.30.3559.95551823232355552339.360.383.20102030405060708090(601137)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 24 9 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 2 0 2 2 2 0 2 3 E 2 0 2 4 E 2 0 2 5 E 2456 2394 2275 1997 1844 1720 1614 kg/2.7 2.7 2.7 2.7 2.7 2.7 2.7(6.6 6.5 6.1 5.4 5.0 4.6 4.4 YOY-8.4%-2.5%-5.0%-12.2%-7.7%-6.7%-6.1%121 137 352 689 896 1075 1236 kg/20 20 20 20 20 20 20 2.4 2.7 7.0 13.8 17.9 21.5 24.7 YOY-4.0%13.4%157.5%95.7%30.0%20.0%15.0%9.0 9.2 13.2 19.2 22.9 26.1 29.1 YOY-7.3%1.7%43.3%45.4%19.4%14.2%11.2%wind ICA EV 3.2 46%37 38 46%27%2%2%23%(601137)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 25 10 90%CNKI 5G 2016-2020 31 2020 172.6 2016-2019 4.7 39 31 40 32.431.731.6530.8731.95-0.6%-2.2%-0.2%-2.5%3.5%-5%0%5%10%15%303132332016 2017 2018 2019 2020 YOY(127.2137.6148.7160.5172.614.2%8.2%8.1%7.9%7.5%0%5%10%15%0501001502002016 2017 2018 2019 2020 YOY(601137)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 26 41 4.7 CNKI KME 11/MPa/%IACS Cu-Fe C19400 362-568 55-65 KFCTM 350-540 90 superKFCTM 500-580 78 C19400 360-520 60 Cu-Ni-Si C70250 620-860 35-40 C70350 690-970 45-50 C70260 675-780 45-50 KME C19010 520-580 52-58 CACTM75 700-850 40 C70250 600-800 35-45 Cu-Cr EFTEC-64T 588-637 75 CuCrZr 500-630 75-85 Cu-Cr-Zr C18150 500-630 75-85 CNKI 54.84.54.64.84.24.44.64.855.22015 2016 2017 2018 2019(601137)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 27 3.3 12 1802 2015 89 Sundwiger Messingwerk 20 1892 100 60 30%2016 23.4 15 2016 10 2017 5 7 12 1968 Onsan DongRace Angang PuPyung 2017 5G LED 2015(601137)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 28 13 LED C194 C192 IC C194 80%IC 70250 18150 194 70250 18150 2022 7 3C PCB CCL VC CuSnP C5191 CuNiP CuNiSn CNKI 2019 1614/2017-2021 12 42 43 12 wind CNKI 60007000800090001000011000020406080100/024681012142017 2018 2019 2020 2021(601137)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 29 4 2018 44 2021 2021 18%44%-1.21 0.31 0.89 165.9%2021 1.2 87.21%-4.6%16.0%2020(601137)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 30 45 2021 46 2021 2022H1 2022 201 2022 H1 513MW 185.0%0.95 338.6%2022 47 2022 48 2022H1 185.0%wind 0%50%100%150%0200400600800100012002016 2017 2018 2019 2020 2021 MW MW%14.1%-4.6%18.9%16.0%-20%0%20%40%0%20%40%60%80%100%2020 2021%0100020003000400050006000CCFI:SCFI:693516689570246513-100%-50%0%50%100%150%200%01002003004005006007008002017 2018 2019 2020 2021 2022H1 MW)(601137)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 31 49 2022H1 338.6%2021 166mm 182/210mm 700MW 1GW 5 BNEF 4 PVEL 1GW 2022 8 1GW 182mm 6 23 2GW 14 1GW 1GW 2.31 182mm 1GW/6 SEIA SolarPower Europe SPE 2021 24GW 2026 39GW 2021 28GW 2026 79GW 2022 6 2 1.361.051.161.35-0.890.95-200%-100%0%100%200%300%400%-2-10122017 2018 2019 2020 2021 2022H1(601137)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 32 50 SEIA SPE 2022 11 2023 1 4 190/2022 11 23 302/58.9%51 2022/52 2022/wind wind 01020304050607080902021 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E美国新增装机（GW）欧洲新增装机（GW）050100150200250300350():()024681012():(210mm,160 m)():(182mm,165 m)():(166mm,165 m)(601137)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 33 5 5.1 5 2022 23 3.18 1.18 2022H2 2022-2024 95.0 118.3 139.9 11.5%12.4%13.5%15 2021 2022E 2023E 2024E 90.7 95.0 118.3 139.9 yoy 49.7%4.7%24.6%18.2%18.1 19.3 23.3 27.3 8.8 8.4 9.6 10.8 2.9 3.5 4.2 5.0 3.5 4.2 6.2 8.0 2.9 3.2 3.3 3.5/50182 49200 50785 51281/10643 10263 10520 11016 79.3 84.0 103.6 121.0 12.6%11.5%12.4%13.5%wind 2022 8 1GW 2GW 6 2023 23 2022-2024 39.3 46.1 50.5 19.8%21.7%21.4%16 2021 2022E 2023E 2024E(7.7 39.3 46.1 50.5 yoy-46.9%412.7%17.2%9.4%MW 246 1126 1650 1900 7.2 31.5 36.1 39.6 5.6%19.8%21.7%21.4%wind 2022-2024 134.3 164.4 190.3 13.9%15.0%15.6%(601137)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 34 17 2021 2022E 2023E 2024E 100.4 134.3 164.4 190.3 yoy 32.3%33.8%22.5%15.7%88.1 115.6 139.7 160.7 12.3%13.9%15.0%15.6%wind 5.2 2023 1 13 2022-2024 PE 36 24 19 18 PE EPS PE 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 002171.SZ 7.54 0.42 0.52 0.68 0.83 18 15 11 9 600255.SH 2.63 0.03 0.07 0.12 0.15 88 38 22 18 688102.SH 15.63 0.18 0.23 0.34 0.46 87 68 46 34 601012.SH 43.40 1.68 1.93 2.52 3.13 26 22 17 14 36 24 19 601137.SH 17.05 0.39 0.70 1.13 1.44 43 25 15 12 wind wind 2023 1 13 5.3 2022-2024 5.49 8.90 11.36 2023 1 13 PE 25 15 12(601137)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 35 6 1 2 3 201(601137)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 36 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 10,038 13,430 16,445 19,033%8,806 11,556 13,972 16,065 32.27 33.79 22.45 15.74 28 42 46 55 EBIT-24.89 80.54 44.89 26.56 132 236 322 339-27.66 77.03 62.00 27.62 305 436 519 603%309 382 460 544 12.28 13.95 15.04 15.59 EBIT 431 777 1,126 1,425 3.09 4.09 5.41 5.97 131 158 168 200 ROA 2.62 4.05 5.75 6.48-8-50 0 0 ROE 5.73 9.56 13.99 15.79 1 0 1 1 301 628 1,017 1,298 1.17 1.31 1.28 1.30 37 0 0 0 0.53 0.58 0.52 0.54 338 628 1,017 1,298 0.23 0.23 0.16 0.18 28 78 127 162%54.17 57.60 58.93 58.98 310 549 890 1,136 310 549 890 1,136 41.93 35.00 35.00 35.00 EBITDA 730 1,213 1,612 1,988 137.99 123.04 126.44 127.23 0.85 0.99 1.06 1.09 2021A 2022E 2023E 2024E 1,229 1,282 1,107 1,402 0.39 0.70 1.13 1.44 1,153 1,288 1,577 1,825 6.86 7.28 8.05 9.11 104 200 239 261 0.16 1.41 0.85 1.82 3,329 3,896 4,840 5,600 0.12 0.12 0.12 0.12 504 702 843 979 6,319 7,367 8,605 10,068 PE 43 25 15 12 0 0 0 0 PB 2.5 2.3 2.1 1.9 2,939 3,542 4,114 4,643 EV/EBITDA 21.85 13.52 10.78 8.88 281 289 291 293%0.70 0.70 0.70 0.70 5,506 6,191 6,875 7,470 11,825 13,558 15,480 17,537 2,780 2,087 2,710 3,070 2021A 2022E 2023E 2024E 1,493 1,820 2,246 2,588 310 549 890 1,136 1,132 1,701 1,765 2,084 299 435 486 563 5,405 5,609 6,721 7,742-655-81-903-485 704 1,904 2,104 2,304 126 1,116 669 1,440 297 297 297 297-998-1,150-1,151-1,142 1,001 2,201 2,401 2,601-0-18-20-21 6,406 7,810 9,122 10,343-986-1,187-1,190-1,178 790 790 790 790 0 0 0 0 0 0 0 0 1,473 507 823 560 5,419 5,748 6,358 7,194 1,275 124 346 34 11,825 13,558 15,480 17,537 383 53-175 295(601137)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 37 1.3 2 2022.4 3.5 4 2020-2021.6 5 2020-2021.6 6 2020-2021.6 7 2020-2021.6 8 2022Q1-Q3 32.3%.7 9 2022Q1-Q3 60.6%.7 10.7 11%.7 12.8 13 2021.8 14.8 15 2022Q1-Q3 62%.9 16.9 17 5G.10 18.11 19 2019.12 20.12 21.12 22.13 23.14 24.14 25.14 26.15 27.15 28.18 29.19 30 2021.21 31 2021 23.8%.21 32 2021.21 33 2021.21 34.23 35.23 36 kg.23 37.24 38.24 39 31.25 40.25 41 4.7.26 42.28 43 12.28 44.29 45 2021.30 46 2021.30 47 2022.30 48 2022H1 185.0%.30 49 2022H1 338.6%.31 50.32 51 2022/.32 52 2022/.32(601137)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 38.1 1 2022.16 2 5.16 3 2022 8.17 4.17 5.20 6.20 7.22 8.22 9.24 10.25 11.26 12.27 13.28 14 1GW.31 15.33 16.33 17.34 18 PE.34.36(601137)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 39。12 A 300 500 15%5%15%-5%5%5%5%-5%5%5%8 1 5F 200120 28 A 18 100005 6001 32 05 518026