2023 年 02 月 20 日 林 业 碳 汇 再 下 大 单，生 态 修 复 龙 头 再 起 航 东 珠 生 态（603359.SH）公 司 事 件 点 评 报 告 买入(维持)事件 分析师：宝幼琛 S1050521110002 分析师：任春阳 S1050521110006 基本数据 2023-02-17 当前 股价（元）11.39 总市 值（亿元）51 总股 本（百万 股）446 流通 股本（百 万股）446 52 周价 格范 围（元）9.38-13.98 日均 成交 额（百万 元）67.71 市场表现 资料 来源：Wind，华鑫 证券 研究 相关研究 1、华鑫 证券*公司 报 告*东 珠生 态（603359）动 态 研 究 报 告：生 态 修复 龙 头，林 业 碳汇 增 添成 长 新动 能*宝 幼 琛，任 春 阳*220630 2022-06-30 公司 2 月 17 日晚公告：公司与玛纳斯县玛河 农业投资有限公司 签 署 了 温 室 气 体 自 愿 减 排 项 目（林 草 碳 汇 资 源 开 发）合同，后者以其拥有或使用的林地 329 万亩，草地 746 万亩委托东珠生态分期开发林草碳汇项目，合作期限 31 年，其中申报期1 年，开发期30 年，对此，我们点评 如下：投资要点 林草 碳汇 再 下大 单，CCER 重 启后 将充分 受 益 林 业 碳 汇 是 目 前 最 经 济 的 碳 吸 收 途 径 之 一，其 成 本 大 概 在10-50 美元/吨，而 其 余 途 径 成 本 均 高 于 100 美元/吨。在“双碳”大 背景 下，林业 碳汇 具有 良好 的发 展 前景。2021 年8 月 公 司 设 立 全 资 子 公 司 东 珠 碳 汇 加 码 林 业 碳 汇 布 局，目前已经与 上 海 环 境 能 源 交 易 所、四 川 省 长 江 造 林 局、福建 宁化县、云 南 大 理 白 族 自 治 州、临 沧 市 永 德 县、泸 州 航 空 发 展 集团投资 等 党 政 机 构 合 作 共 同 开 发 相 关 区 域 林 业 资 源。此 次 公司与 玛 纳 斯 县 玛 河 农 业 投 资 合 作，公 司 林 业 碳 汇 业 务 将 拓 展至 新 疆 地 区（此 前 合 作 伙 伴 有 四 川、福 建、云 南 等 地），1075 万亩林草（林地 329 万亩，草地 746 万亩）将大幅增加公司的林地资源。2023 年 2 月 4 日，在北京城 市副中心建设国 家绿色发展示范区 打 造 国 家 级 绿 色 交 易 所 启 动 仪 式 上，生 态 环 境 部 部 长黄 润 秋，中 国 人 民 银 行 行 长 易 纲 均 表 示 支 持 北 京 绿 色 交 易 所发展国家核证自愿减排量（CCER）交易，预计 CCER 重启有望加速。东珠生态 深耕林业 20 余年，开展林业 碳汇具备资源、资金、技术等优势，将受益于全国 CCER 市场 重启，林业碳汇业务 有望为公司未来业绩增长提供新的动能。生 态 修复 龙头 企业，静 待 业绩 拐点出 现 东珠生态成立于 2001 年，于 2017 年在上交 所主板上市。公司 深 耕 生 态 湿 地 修 复 二 十 余 载，主 营 业 务 逐 渐 扩 展 至 水 环 境治 理、市 政 景 观、国 储 林、森 林 公 园、矿 山 修 复、乡 村 振 兴建 设 等 板 块，拥 有 集 苗 木 种 植、生 态 景 观 设 计、生 态 修 复 与景 观 工 程 建 设、景 观 养 护 为 一 体 的 全 产 业 链 集 成 运 营 能 力，已 成 为 是 一 家 集 投 融 资 运 营、规 划 设 计 咨 询、林 碳 开 发 管理、生 态 环 境 治 理 为 一 体 的 综 合 性 强、专 业 度 高 的 生 态 修 复与 治 理 服 务 商。凭 借 在 行 业 内 的 领 先 地 位，公 司 近 几 年 业 绩稳 步 增长，营收 从 2017 年的 12.21 亿 元增长 至 2021 年的27.11 亿元，CAGR 约为 22.07%，对应的归属净 利润也从 2.43-40-30-20-100(%)东珠生态 沪深300 公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅 读最 后一 页重 要免 责声 明 2 诚信、专 业、稳健、高 效 亿元增长到 4.81 亿元，CAGR 约为 18.61%。公司 2022 年业绩预告 显示，2022 年实 现归 属于 上市 公司 股 东的净 利润 预计为 4000-5500 万元，同比下降 88.56%-91.68%，业绩大幅 下 滑 主 要 是 因 为 疫 情 影 响 公 司 新 接 订 单、在 建 项 目 施 工 以及 项 目 回 款 等，随 着 疫 情 结 束，公 司 业 务 开 展 将 恢 复 正 常，静待业绩拐点出现。政 策推 动生 态环 保 发展，在 手订 单充足 国 家 高 度 重 视 生 态 文 明 建 设，持 续 贯 彻“绿 水 青 山 就 是 金 山银山”的理念，生态环保投资完成额从 2013 年的 1416 亿元高速增长到 2021 年的 8210 亿元，CAGR 近 50%。“十四五”国 土 绿 化 目 标 提 出：力 争 到 2025 年 全 国 森 林 覆 盖 率 达 到24.1%，森林蓄积量达到 190 亿立方米，草原 综合植被盖度达到 57%，湿 地保 护率 达到 55%，60%的 可治 理 沙化土 地得 到治理。全 国 湿 地 保 护 工 程 规 划(2002-2030 年)中 提 到：到2030 年，中国湿地自然保护区将发展到 713 个，国际重要湿地达到 80 个，建成 53 个国家湿地保护与合 理利用示范区。在 国 储 林 方 面，林 业 局 规 划 2035 年 建 成 2000 万 公 顷 国 储林，投入规模预计将超 5000 亿元，国储林市 场规模年均增加260-380 亿元。政策推动，生态环境保护行业发展前景较好。顺应行业发展东风，自 2022 年以来公司 累计 公司及 子公司新签订项目合同 6 项，合计项目金额 21.58 亿元，充足的在手订单为公司的业绩增长奠定了基础。盈 利 预测 我们看好公司在生态修复行业的市场地位以及 CCER 重启后 公司 林 业 碳 汇 业务 带来 的 业绩提升，根据公司 的 业绩 预告，我们 下调 公司 的 盈利 预 测，预测 公司 2022-2024 年 归母 净利 润分别为 0.51、2.66、3.94 亿元，EPS 分 别为 0.12、0.60、0.88 元，当前股价对应 PE 分别 为 99、19、13 倍，CCER 重启后，公司业绩 估值均会 提升，维持 公司“买入”评级。风 险 提示 宏 观 经 济 下 行 风 险、项 目 拓 展 不 及 预 期 的 风 险、应 收 账 款 大幅 增 加 的 风 险、林 业 碳 汇 竞 争 加 剧 的 风 险、政 策 推 进 不 及 预期的风 险、碳交 易 推 广不 及预 期的 风险、CCER 重启 不确 定性的风险、疫情反复的风险等。预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百 万元）2,711 1,499 1,974 2,404 增长率（%）15.9%-44.7%31.6%21.8%归母净利 润（百万元）481 51 266 394 增长率（%）26.4%-89.3%418.0%48.1%摊薄每股 收益（元）1.08 0.12 0.60 0.88 ROE（%）13.0%1.4%6.7%9.1%资料 来源：Wind，华鑫 证券 研究 证券研究报告 请阅 读最 后一 页重 要免 责声 明 3 诚信、专 业、稳健、高 效 公司盈利预测（百 万元）资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产:现金及 现金 等价物 946 562 1,547 1,788 应收款 1,450 1,475 1,395 1,363 存货 10 9 10 11 其他流 动资 产 4,978 5,450 4,776 4,759 流动资 产合 计 7,383 7,495 7,727 7,922 非流动资产:金融类 资产 0 0 0 0 固定资 产 22 21 19 18 在建工 程 4 4 4 4 无形资 产 62 59 56 53 长期股 权投 资 2 0 0 0 其他非 流动 资产 1,794 1,794 1,794 1,794 非流动 资产 合计 1,884 1,878 1,873 1,869 资产总 计 9,267 9,372 9,600 9,790 流动负债:短期借 款 355 485 545 515 应付账 款、票据 4,533 4,472 4,409 4,289 其他流 动负 债 548 548 548 548 流动负 债合 计 5,435 5,505 5,502 5,352 非流动负债:长期借 款 120 112 117 122 其他非 流动 负债 7 7 7 7 非流动 负债 合计 127 119 124 129 负债合 计 5,562 5,624 5,626 5,480 所有者权益 股本 446 446 446 446 股东权 益 3,705 3,749 3,975 4,310 负债和 所有 者权益 9,267 9,372 9,600 9,790 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 净利 润 481 51 266 394 少数 股东 权益 0 0 0 0 折旧 摊销 17 5 4 4 公允 价值 变动 0 0 0 0 营运 资金 变动-906-556 689-73 经营 活动 现金 净流 量-408-500 959 325 投资 活动 现金 净流 量 17 3 1 1 筹资 活动 现金 净流 量 7 114 25-84 现金 流量 净额-384-383 986 242 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 2,711 1,499 1,974 2,404 营业 成本 1,906 1,072 1,407 1,714 营业 税金 及附 加 2 1 2 2 销售 费用 0 0 0 0 管理 费用 93 93 109 120 财务 费用-85 19 13 10 研发 费用 85 85 91 101 费用 合计 93 198 212 231 资产 减值 损失-160-155-52-46 公允 价值 变动 0 0 0 0 投资 收益 0 0 20 60 营业利润 563 60 312 462 加:营 业外 收入 0 0 0 0 减:营 业外 支出 0 0 0 0 利润总额 563 60 312 462 所得 税费 用 83 9 46 68 净利润 481 51 266 394 少数 股东 损益 0 0 0 0 归母净利 润 481 51 266 394 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成长性 营业 收入 增长 率 15.9%-44.7%31.6%21.8%归母 净利 润增 长率 26.4%-89.3%418.0%48.1%盈利能力 毛利 率 29.7%28.5%28.7%28.7%四项 费用/营收 3.4%13.2%10.8%9.6%净利 率 17.7%3.4%13.5%16.4%ROE 13.0%1.4%6.7%9.1%偿债能力 资产 负债 率 60.0%60.0%58.6%56.0%营运能力 总资 产周 转率 0.3 0.2 0.2 0.2 应收 账款 周转 率 1.9 1.0 1.4 1.8 存货 周转 率 196.6 121.7 146.0 152.1 每股数据(元/股)EPS 1.08 0.12 0.60 0.88 P/E 10.6 98.9 19.1 12.9 P/S 1.9 3.4 2.6 2.1 P/B 1.4 1.4 1.3 1.2 资料 来源：Wind、华鑫 证券 研究 证券研究报告 请阅 读最 后一 页重 要免 责声 明 4 诚信、专 业、稳健、高 效 计 算机&中 小盘 组介绍 宝幼琛：本 硕 毕 业 于 上 海 交 通 大 学，多 次 新 财 富、水 晶 球 最 佳 分 析 师 团 队 成员，7 年 证券从业 经验，2021 年 11 月加盟 华鑫证券 研究所，目 前主要负 责计算机与中小盘行业上市公司 研究。擅长领域包 括：云 计算、网络安全、人工 智能、区块链 等。任春阳：华东师范 大学经济 学硕士，6 年 证券行业 经 验，2021 年 11 月加盟华 鑫证券研究所，从事计 算机与中 小盘行业 上市公司 研究 许思琪：澳大利亚国立大学硕士。证券 分 析师 承诺 本 报告 署名 分析 师 具 有中 国证 券业 协会 授予 的证 券投资 咨询 执业 资格 并注 册 为证 券分 析师，以 勤勉 的职 业态 度，独立、客 观地 出具本 报告。本 报告 清晰 准 确地 反映 了本 人的 研究 观点。本 人不 曾因，不 因，也将不 会因 本报 告中 的具 体 推荐意见或观 点而直接 或间接收 到任何形 式的补偿。证券 投资 评 级说 明 股票投资评 级说明：投资建议 预测 个股相对同期证券市场代表性 指数 涨幅 1 买入 20%2 增持 10%20%3 中性-10%10%4 卖出 10%2 中性-10%10%3 回避-10%以 报告日后 的 12 个月 内，预 测 个股或 行业指 数相对于 相关证券 市场主 要指 数的涨跌幅为 标准。相关证券市场代表性指数说明：A 股市场 以沪 深 300 指数为基 准；新三 板市场以三板 成 指（针对 协议 转让 标的）或 三板 做市 指数（针 对做 市转 让标 的）为基准；香港市 场以恒生 指数为基 准；美国 市场以道 琼斯 指数为基准。免责 条 款 证券研究报告 请阅 读最 后一 页重 要免 责声 明 5 诚信、专 业、稳健、高 效 华 鑫证 券有 限责 任公 司（以下 简称“华 鑫证 券”）具有 中国 证监 会核 准的 证 券投 资咨 询业 务资 格。本报 告由 华鑫 证券 制作，仅 供华鑫 证券 的客 户使 用。本 公司不会因接 收人收到 本报告而 视其为客 户。本 报告 中的 信息 均来 源于 公开 资料，华 鑫证 券研 究部 门 及相 关研 究人 员力 求 准确 可靠，但 对这 些信 息的 准确 性及 完整 性不 作任 何保证。我 们已 力求 报告 内 容客 观、公正，但 报告 中的 信息 与所 表达 的观 点不 构成所 述证 券买 卖的 出价 或 询价 的依 据，该等 信息、意 见并 未考 虑到 获取 本报 告人员 的具 体投 资目 的、财 务状 况以 及特 定需 求，在任 何时 候均 不构 成对 任何 人的个 人推 荐。投资 者应 当 对本 报告 中的 信息 和意 见进 行独 立评 估，并应 同时 结合各 自的 投资 目的、财 务 状况和特定需求，必要时就 财务、法律、商业、税收 等方面咨询专业顾问的 意见。对依据或者使 用本报告所 造成的一切后 果，华鑫 证券及/或其关联 人员均不承 担任 何法 律责 任。本公 司或 关联 机构 可能 会持 有报告 中所 提到 的公 司所 发 行的 证券 头寸 并进 行交 易，还可 能为 这些 公司 提供 或争取 提供 投资 银行、财 务 顾问或者金融 产品等服 务。本公 司在知晓 范围内依 法合 规地履行披 露。本 报告 中的 资料、意 见、预测 均只 反映 报告 初次 发布时 的判 断，可能 会随 时 调整。该 等意 见、评估 及预 测无 需通 知即 可随 时更 改。在 不同 时期，华 鑫证 券 可能 会发 出与 本报 告所 载意 见、评估 及预 测不 一致 的研究 报告。华 鑫证 券没 有 将此意见及建 议向报告 所有接收 者进行更 新的义务。本 报告 版权 仅为 华鑫 证券 所有，未 经华 鑫证 券书 面授权，任 何机 构和 个人 不 得以 任何 形式 刊载、翻 版、复制、发 布、转发 或引 用本报 告的 任何 部分。若 华 鑫证 券以 外的 机构 向其 客户 发放 本报 告，则由 该机 构独自 为此 发送 行为 负责，华鑫 证券 对此 等行 为不 承担 任何 责任。本 报告 同时 不构成 华鑫 证券 向发 送本 报 告的 机构 之客 户提 供的 投资 建议。如 未经 华鑫 证券 授权，私自 转载 或者 转发 本 报告，所 引起 的一 切后 果及 法律 责任 由私 自转 载或 转发者 承担。华 鑫证 券将 保 留随 时追 究其 法律 责任 的权 利。请投 资者 慎重 使用 未经授 权刊 载或 者转 发的 华 鑫证券研究报 告。报告 编号：HX-230219204948