2023 年 02 月 20 日 特 高 压 避 雷 器 龙 头 地 位 稳 固，充 电 桩+储能蓄势待发 金冠电气（688517.SH）公司事件点评报告 买入(首次)事件 分析师：张涵 S1050521110008 联系人：罗笛箫 S1050122110005 基 本 数 据 2023-02-17 当前股价（元）16.71 总市值（亿元）23 总股本（百万股）136 流通股本（百万股）83 52 周价格范围（元）9.78-18.21 日均成交额（百万元）24.55 市 场 表 现 资料来源：Wind，华鑫证券研 究 相 关 研 究 金 冠 电 气 发布 2022 年业绩预增公告：2022 年 公司预计实现营收 6.05 亿，同比增长 13.80%；预计实现 归母净利润 0.81亿元，同比 增长16.80%。投资要点 业绩实现 增 长，传 统 业 务 稳 定，充 电 桩/储能市场开拓加 强 公司传统业务包括避雷器和配网产品，主要产品为瓷外套避雷器、复合外套避雷器、GIS 罐 式 避 雷 器、分 离 式 避 雷 器、高压开关柜、环网柜（箱）、柱上开关、变压器（台区）、箱式变电站 等。其中，避雷器是公司主导产品，每年销售收入占总 营 收 五 成 左 右。2022 年,公司 预 计 实 现 归 母 净 利 润0.81 亿元，同比增长 17%，主要原因是避雷器和配网产品市场份额持续稳定，充电桩、储能等新产品市场开拓加强。避雷器：特 高 压 避 雷 器 龙 头，有 望 受 益 特高压建设提速 特高压避雷器龙头，卡位高壁垒、高毛利细分市场。由于 特高压避雷器 的 电压等级高，对 绝缘、残压、电压分布控制、抗 弯 和 抗 震 性 能 等 要 求 高，因 此 研 发 生产和电网准入门槛高，供应格局非常集中，公司是国内仅有的四家特高压避雷器供应商之一，在 国家电网、南方电网 直流及 1000KV 特高压交流避雷器中 的 累计中标台数位居行业第一。近年来，公司特高压避雷器 的 毛 利 率 稳定在 60%左右，较 非 特 高 压 产 品 高出 20pcts 以上，因此出货结构中特高压的占比将直接影响公司避雷器收入和毛利率。有望受益特 高 压 项 目 核准及建 设 提 速。“十 四 五”期 间，我国 大型风光基地建设提速，新能源并网消纳及跨区电力输送问题亟待解决，特高压成为电网投资重点方向，国家电网规划投资 3800 亿元建设特高压 24 交 14 直。2022 年，国家电网计划开工 10 交 3 直特高压线路，实际受疫情等多因素影响仅开工 4 交 0 直，考虑到特高压平均 2 年的项目周期，2023-2024 年有望迎来新一轮特高压核准和建设高峰，公司特高压避雷器业绩增长确定性较高。充电桩：牢抓河南 整 县 推 进 项 目，布局有望延申-40-200204060(%)金冠电气 沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 至省外 公司充电桩产线已达到量产阶段，产品包括 480kW 分体式直流桩、240kW 分体式直流桩、160kW 一体式直流桩等。公司在河南尤其是南阳本地具有显著市场开拓优势，去年已 通过子公司与关联方的联合体中标内乡、方城、桐柏三县的充电桩EPC 项目。未来河南将继续 加 大 资 金 支 持 力 度，充 分 利 用 政策性、开发性金融工具和地方政府专项债券支持省内充电桩建设，预计公司今年年内可见更多省内整县推进订单和省外订单。储能：技术实力成熟，重点发力工商业储 能 公司储能业务布局完善，已具备从电池模组、电池 PACK、电池簇到标准化电池预制 舱，以及集中式/簇 控式 储 能 变 流 升 压系统全套方案的设计、生产与工程交付能力。2022 年，公司已 交付了 一 定 量 的 工 商 业 储 能 项 目 和 增 量 配 网 项 目，包括2.4MW/4.8MWh 的 内 乡 县 产 业 集 聚 区 标 准 化 厂 房 屋 顶 光 伏 电 站配套储能设备采购项目 等，公司储能产品还可应用于工厂、学校、医院、社区住宅、办公楼宇等。2023 年，公司仍将发挥河南主场的市场开拓优势，重点发力河南地区工商业储能市场，盈利能力得到保障的同时加速业务扩张。盈利 预测 预测公司 2022-2024 年 收 入 分 别 为 6.1、7.7、10.2 亿 元，EPS 分别为 0.59、0.91、1.28 元，当前股价对应 PE 分别为28.5、18.3、13.0 倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。风险提示 下游需求不及预期风险、新业务市场开拓不及预期风险、竞争加剧风险。预 测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主 营收入（百万元）532 610 770 1,020 增 长率（%）0.7%14.7%26.2%32.5%归 母净利润（百万 元）69 80 124 175 增 长率（%）-6.6%15.3%55.6%40.7%摊 薄每股收 益（元）0.51 0.59 0.91 1.28 ROE（%）9.7%10.2%13.8%16.6%资料来源：Wind，华鑫证券研 究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公 司 盈 利预 测（百 万 元）资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 流 动资 产:现金及现金等价物 373 444 517 618 应收款 442 491 598 764 存货 84 98 119 155 其他流动资产 15 17 22 28 流动资产合计 914 1,050 1,255 1,565 非 流动 资产:金融类资产 0 0 0 0 固定资产 72 70 67 63 在建工程 5 2 1 0 无形资产 56 53 50 48 长期股权投资 0 0 0 0 其他非流动资产 9 9 9 9 非流动资产合计 142 135 127 120 资产总计 1,057 1,184 1,382 1,685 流 动负 债:短期借款 0 0 0 0 应付账款、票据 273 329 413 556 其他流动负债 62 62 62 62 流动负债合计 342 398 484 630 非 流动 负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 2 2 2 2 非流动负债合计 2 2 2 2 负债合计 344 400 486 632 所 有者 权益 股本 136 136 136 136 股东权益 713 784 896 1,053 负债和所有者权益 1,057 1,184 1,382 1,685 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 净利润 69 80 124 175 少数股东权益 0 0 0 0 折旧摊销 10 8 7 7 公允价值变动 0 0 0 0 营运资金变动-63-8-47-63 经营活动现金净流量 16 80 84 118 投资活动现金净流量 0 5 5 4 筹资活动现金净流量 55-8-12-17 现金流量净额 72 76 77 105 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 营 业收入 532 610 770 1,020 营业成本 367 421 511 665 营业税金及附加 4 5 6 8 销售费用 23 26 33 44 管理费用 36 40 51 67 财务费用 0-2 0 0 研发费用 27 29 36 48 费用合计 85 93 120 159 资产减值损失-1-6-2-2 公允价值变动 0 0 0 0 投资收益 1 2 1 1 营 业利润 71 86 133 188 加:营业外收入 8 1 3 3 减:营业外支出 1 0 1 1 利 润总额 78 87 135 190 所得税费用 9 7 11 16 净 利润 69 80 124 175 少数股东损益 0 0 0 0 归 母净利润 69 80 124 175 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成 长性 营业收入增长率 0.7%14.7%26.2%32.5%归母净利润增长率-6.6%15.3%55.6%40.7%盈 利能力 毛利率 30.9%31.0%33.7%34.8%四项费用/营收 16.0%15.3%15.6%15.6%净利率 13.0%13.1%16.1%17.1%ROE 9.7%10.2%13.8%16.6%偿 债能力 资产负债率 32.6%33.8%35.2%37.5%营 运能力 总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.6 应收账款周转率 1.2 1.2 1.3 1.3 存货周转率 4.4 4.4 4.4 4.4 每 股数据(元/股)EPS 0.51 0.59 0.91 1.28 P/E 32.9 28.5 18.3 13.0 P/S 4.3 3.7 3.0 2.2 P/B 3.2 2.9 2.5 2.2 资 料来源：Wind、华鑫证券研 究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 电力 设备 组介绍 张 涵：电力设备组组长，金融学硕士，中山大学理 学学士，4 年 证 券 行 业 研究经验，重点 覆盖 光伏、风 电、储 能等 领域。臧天律：金融工 程硕士，CFA、FRM 持证 人。上海交 通大学 金融本 科，4 年金 融行业研 究经 验，覆盖 光伏、储能 领域。罗 笛 箫：欧 洲 高 等 商 学 院硕 士，西 安 交 通 大 学 能 源与 动 力 工 程 和 金 融 双 学 位，研究方 向为 新能 源风 光储 方向。证券 分析师 承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见 或观 点而 直接 或间 接收到 任何 形式 的补 偿。证券 投资评 级说明 股票投 资评 级说 明：投资建议 预测 个股相对同期证 券市 场代表性 指数涨幅 1 买入 20%2 增持 10%20%3 中性-10%10%4 卖出 10%2 中性-10%10%3 回避-10%以 报 告日 后的 12 个 月 内，预 测个股 或行 业 指数 相对 于 相关 证 券市 场 主要 指数的涨跌 幅为 标准。相关证券市场代表性 指数 说明：A 股市 场以 沪深 300 指数为 基准；新 三板 市 场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香 港市 场以 恒生 指数 为基准；美 国市 场以 道琼 斯指数 为基 准。免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会 因接 收人 收到 本报 告而视 其为 客户。本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部 门 及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况 和 特 定 需 求，必 要 时 就 财 务、法 律、商 业、税 收 等 方 面 咨 询 专 业 顾 问 的 意见。对依 据或者 使用本 报 告所造成 的一切 后果，华 鑫证券及/或其 关联人 员均 不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的 证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者 金融 产品 等服 务。本公司 在知 晓范 围内 依法 合规地 履行 披露。本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见 及建 议向 报告 所有 接收者 进行 更新 的义 务。本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向 发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研 究报 告。报告编号：HX-230220124729