美国 通 胀|月报 专业研究创造价值 1/6 请务必阅读文末免责条 款 2023 年2 月15 日 美国 通胀报告 专 业 研 究 创 造 价 值 宝城期货研究所 投资咨询团队 1 月通胀 回落 不及预期 摘 要 美国 1 月 通胀改 善不及 预期，核 心因素 是住房 分 项环比仍 未有改善 迹 象，边际 影 响因 素是能 源 分项 环比 反 弹。对于后 期 的通 胀我 们 认为今年一 季度美 国 CPI 将改善至 6.0%左 右，同 比 持续改善 主要由 于去年同期高 基数，但在 6.0%以下 改善幅 度十分 有限，主要还 是由于 住房分项的拐 点仍未 到来，核 心 CPI 将持续拖 累通胀 改善。此 外，能 源分项无法在环比上持续为通胀改善做出贡献，相反可能带来反弹的风险。从 市 场 的表 现来 看，通 胀数 据 对 于市 场的 冲 击较 小，美 元 指数 震荡 偏 强，美债 收 益率 小幅上 行，贵 金属 承 压，有色分 化。我 们认 为 一季 度 通胀 将持 续 改善，但改 善 幅度 将放 缓。现 阶段市 场 的加 息放 缓 预期 发 酵已 比较 充 分，后续可 能 对通 胀的 敏 感度 会有所 降 低。市场 将 更加 关 注高 利率 下 美国 经济形 势，这 也将 是 下一 个阶段 驱 动美 元指 数 的重要因素。（仅供参 考，不 构成任 何 投资建议）请务必阅 读文末 免责条 款部 分 1/24 美 国 通 胀 报 告 美国 通 胀|月报 专业研究创造价值 2/6 请务必阅读文末免责条 款 通 胀情 况1 月改善 不 及预 期 2 月 14 日美国劳工部公布1 月通胀数据。通胀改善不及预期，CPI 环比 录得 0.50%，预期0.50%，前值-0.1%；同 比 录 得 6.4%，预期6.2%,前值 6.5%；核心CPI 环比录得0.4%，预期0.4%，前值0.3%；同比录得5.6%，预期5.5%，前值5.7%。美国劳工部的数据报告指出，住房分项依旧是通胀高企最大的主导因素，占据 了 接 近 一 半 的 增 量。此 外，食 品、汽 油 以 及 天 然 气 也 提供 了 较 大 的 增 量。图 1 美国CPI 同比 数据来 源：iFinD、宝城 期货 金 融研 究所 图 2 美国CPI 环比 数据来 源：iFinD、宝城 期货 金 融研 究所-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.000.002.004.006.008.0010.0012.00CPI:当月同比 核心CPI 食品CPI 住所CPI 能源CPI(右)-6-4-2024681000.20.40.60.811.21.4美国CPI环比 核心CPI 食品CPI 住所CPI 能源CPI（右）美国 通 胀|月报 专业研究创造价值 3/6 请务必阅读文末免责条 款 图 3 美国1 月 CPI 分项 数据来 源：美 国劳 工部、宝城期 货 金 融研 究所 食 品 分 项 1 月食品分项环比增长 0.5%，其中家用食品分项增长 0.4%。由 于 去 年 同期高基数 叠 加 环 比 增 速 放 缓，食品CPI 同比自 去 年 9 月 份 以 来 持 续 下 滑，已 改善至 10.1%。其中6 大 类 主 要 杂 货 食 品 中 有 4 类 均 呈 现 环 比 上 涨，肉 蛋 环 比 上 涨 0.7%，主因鸡蛋环比上涨 8.5%；家用其他食品环比上涨 0.7%；非 酒 精 饮 料 环 比 上 涨0.4%；谷物烘焙类环比上涨 1.0%。相 反 蔬 菜 水 果 环 比 下 降 0.5%；奶 制 品 环 比持平。能源分项 1 月 能 源 分 项 环 比 上涨 2.0%，11 月环比下跌 4.5%。能源分项 的 上涨主因能源商品中 的 汽 油 环 比 上涨 2.4%，天 然 气 价 格 环 比 上 涨 6.7%。电 费 环 比 上 涨1.0%。美国 通 胀|月报 专业研究创造价值 4/6 请务必阅读文末免责条 款 1 月能源分项同比上涨8.7%，天然气上涨1.5%，燃料油上涨了27.7%，同时电费上涨了 11.9%，天 然 气 上 涨 了 26.7%。核心 CPI 1 月 核心 CPI 环比增长 0.4%，同比增长 5.6%，改善不及市场预期。住房分项主导着核心 CPI 环 比 走 势，其 余 分 项 涨 跌 参 半。最 值 得 关 注 的 仍 是 住 房 方 面，我们在 2022 年 3 月份的 CPI 报告中开始强调，住房分项 虽 然 处 于 温 和 上 涨，并 且 同 比 数 据 上 仍 是 低 于 核 心CPI 以及综合CPI 同 比 的。但 随 着 每 月 环 比 的 不 断 稳 步 提 升，将使核心 CPI 的 重 心 不 断 上 移，最 终 将 拖 累 核 心 CPI 以 及 综 合 CPI 有 效 回 落。1 月住房分项环比再度增长0.7%，同比持续攀升达到了 7.9%，拖累核心 CPI 同 比 数 据 回 落。从历史角度，参考住房 CPI 涉及的房租价格往往粘性较强，滞 后 于 房 价 1至 2 年。据目前的数据来看，美国 11 月 20 个 城 市 房 价 同 比 上 涨 6.77%，连续7 个 月 同比回落。随 着 美 国 加 息 缩 表，去年 10 月 底 美国 30 年 抵 押 贷 款 利 率 一度 飙升 至 7%以上，当 前 仍 维 持 在 6%以上。但 即 使 四 季度的 房价同比持续回落，住房CPI 短期内改 善 幅 度 有 限。根 据 我 们 的 研 究，房 价 改 善 反 映 到 房 租 价 格 上往往滞后 1 至 2 年，即 住 房 CPI 的大幅改善最早在 2023 年的二至三季度。这也是我们认为 2022 年 下 半 年 核 心 CPI 改 善 空 间 有 限 的 最 大 因 素。图 4 房价与住房CPI 的关 系 数据来 源：iFinD、宝城 期货 金 融研 究所-2.00-1.000.001.002.003.004.005.006.007.008.009.00-25-20-15-10-505101520252001-092002-042002-112003-062004-012004-082005-032005-102006-052006-122007-072008-022008-092009-042009-112010-062011-012011-082012-032012-102013-052013-122014-072015-022015-092016-042016-112017-062018-012018-082019-032019-102020-052020-122021-072022-022022-09美国:标准普尔/CS 房价 指数:20 个 大中 城市:当月 同比 美国:CPI:房屋:住所:当月 同比 美国 通 胀|月报 专业研究创造价值 5/6 请务必阅读文末免责条 款 市 场反 应 通胀数据改善不及市场预期，短期市场波动加剧，但并未有明显方向。昨夜 美 元 指 数 震 荡 偏 强，美 债 收 益 率 小 幅 上 行，贵 金 属 承 压，有 色 分 化。根据CME FedWatch 数 据 显 示，美 联 储 3 月加息 25BP 的概率小幅上升，由 90.8%上升至 93.7%。市 场 对 加 息 预 期 已 比 较 充 分，通 胀 数 据 并 未 对 掉 期 市 场 产 生 明 显波动。图 5 CPI 公布当日涨跌幅 2 月 13 日 2 月 14 日 日变化 美元指数 103.27 103.26-0.01%10 年期美 债收益 率 3.72%3.77%5bps 标普 500 4137.29 4136.13-0.03%COMEX 黄金 1,864.20 1,862.80-0.08%COMEX 白银 22.00 21.82-0.82%LME 铜 8960 9018 0.65%LME 铝 2426 2407-0.78%LME 锌 3117.5 3097.5-0.64%LME 镍 26470 26485 0.06%美原油连 79.50 79.17-0.42%数据来 源：iFinD、宝城 期货 金 融研 究所 观 点总 结 美国 1 月 通 胀 改善不及预期，核 心 因 素 是 住 房 分 项 环 比 仍 未 有 改 善 迹 象，边 际 影 响 因 素 是 能 源 分 项 环 比 反 弹。对 于 后 期 的 通 胀 我 们 认 为 今年 一 季 度 美国CPI 将改善至6.0%左右，同比持续改善主要由于去年同期高基数，但在6.0%以下改善幅度十分有限，主要还是由于住房分项的拐点仍未到来，核心CPI 将持 续 拖 累 通 胀 改 善。此 外，能 源 分 项 无 法 在 环 比 上 持 续 为 通 胀 改 善 做 出 贡 献，相反 可 能 带 来 反 弹 的 风 险。从市场的表现来看，通胀数据对于市场的冲击较小，美元指数震荡偏强，美 债 收 益 率 小 幅 上 行，贵 金 属 承 压，有 色 分 化。我 们 认 为 一 季 度 通 胀 将 持 续改 善，但 改 善 幅 度 将 放 缓。现 阶 段 市 场 的 加 息 放 缓 预 期 发 酵 已 比 较 充 分，后续 可 能 对 通 胀 的 敏 感 度 会 有 所 降 低。市 场 将 更 加 关 注 高 利 率 下 美 国 经 济 形 势，这也将是下一个阶段驱动美元指数的重要因素。美国 通 胀|月报 专业研究创造价值 6/6 请务必阅读文末免责条 款 投 资咨 询团 队简 介：免责条款 客 户 不 应 视 本 报 告 为 作 出 投 资 决 策 的 惟 一 因 素。本 报 告 中 所 指 的 投 资 及 服 务 可 能 不 适 合 个 别 客 户，不 构 成 客 户 私 人咨 询 建 议。本 公 司 未 确 保 本 报 告 充 分 考 虑 到 个 别 客 户 特 殊 的 投 资 目 标、财 务 状 况 或 需 要。本 公 司 建 议 客 户 应 考 虑 本报 告 的 任 何 意 见 或 建 议 是 否 符 合 其 特 定 状 况，以 及（若 有 必 要）咨 询 独 立 投 资 顾 问。在 任 何 情 况 下，本 报 告 中 的 信息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议。在 任 何 情 况 下，本 公 司 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任。若 本 报 告 的 接 收 人 非 本 公 司 的 客 户，应 在 基 于 本 报 告 作 出 任 何 投 资 决 定 或 就 本 报 告 要求任何解释前咨询独立投资顾问。获取每日期货 策 略 推 送 扫码关注 宝 城 期 货 官 方 微 信 期 货 咨 询 尽 在服务国家 走 向 世 界 知 行 合 一 专 业 敬 业 诚信至上 合 规 经 营 严 谨 管 理 开 拓 进 取