众 星 捧 月 还 是 昙 花 一 现内容 提要本 周 油 脂 在 周 四 周 五 连 续 上 涨，都 突 破 了 短 期 的 压 力 位。从 基 本 面 上 看，本轮 的 上 涨 主 要 由 于 美 国 1 月 大 豆 压 榨 放 缓，豆 油 库 存 不 及 预 期；印 尼 出 口 政 策 的再 次 扰 动；国 内 本 周 的 市 场 成 交 环 比 转 好，不 过 每 一 个 的 影 响 都 有 限，有 点 众 星拱 月 的 感 觉，都 不 是 主 驱 动，目 前 国 内 棕 榈 油 库 存 高 位，大 豆 菜 籽 未 来 供 应 充 足，产 地 也 有 卖 货 意 愿，本 轮 油 脂 是 否 能 延 续 上 涨 还 需 观 察。豆 粕 本 周 窄 幅 震 荡，驱 动 不 足，被 油 脂 抢 尽 风 头，目 前 国 内 豆 粕 低 库 存、高基 差 以 及 南 美 产 区 的 扰 动 下，豆 粕 下 方 暂 时 有 较 强 支 撑，但 是 巴 西 的 丰 产 也 在 上方 形 成 压 力，豆 粕 短 期 将 维 持 震 荡 走 势。操作 建议油 脂 本 轮 的 上 涨 缺 乏 基 本 面 实 质 性 利 多 的 驱 动，在 原 油 表 现 较 弱 的 情 况 下，若 市 场 后 续 没 有 炒 作 题 材，回 落 至 震 荡 区 间 的 概 率 较 大，操 作 上 不 建 议 高 位 追 多；豆 粕 窄 幅 震 荡，单 边 操 作 比 较 鸡 肋，建 议 关 注 南 美 供 应 释 放 时 机 逢 高 少 量 布 局 空单。价 差 策 略 上，前 期 油 粕 比 扩 大 建 议 止 盈 或 部 分 止 盈 离 场，可 关 注 豆 棕 价 差 7 0 0以 下 做 多 的 机 会。风险 提示产 区 天 气 及 收 割 进 度国 内 消 费 复 苏 进 度印 尼 出 口 政 策E x p e r t s o f f i n a n c i a ld e r i v a t i v e s p r i c i n g衍 生 品 定 价 专 家优 财 研 究 院投 资 咨 询 业 务 资 格湘 证 监 机 构 字 2 0 1 7 1 号作 者：姚 兴 航从业资格编号 F 3 0 7 3 3 2 0投资咨询编号 Z 0 0 1 5 3 7 0邮 箱：y a o x i n g h a n g j i n x i n q h.c o m联 系 人：郑 天从业资格编号 F 0 3 0 9 5 1 4 4邮 箱：z h e n g t i a n j i n x i n q h.c o m油 脂 油 料 周 度 报 告2 02 3 年 2 月 1 9 日周度 报告 油脂2/1 3一、基 本面 分析1、棕 榈 油本 周 棕 榈 油 领 涨 油 脂，0 5 合 约 周 线 录 得 4.4 1%涨 幅，收 于 8 1 8 6 元/吨，突 破 了 1月 初 以 来 8 1 0 0 的 压 力 位。不 过 本 周 油 脂 上 涨，除 了 因 美 国 1 月 压 榨 放 缓，美 豆 油 库存 不 及 预 期 跟 随 外 盘 和 豆 油 上 涨 以 外，棕 榈 油 自 身 的 上 涨 理 由 是 本 周 市 场 流 传 印 尼可 能 继 续 收 紧 出 口 政 策：D M O 将 从 1：6 调 整 成 1：3。上 周 报 告 中 我 们 提 过，印 尼 政府 冻 结 了 约 4 0 0 万 吨 已 经 发 放 的 出 口 配 额，剩 余 约 2 0 0 万 吨，均 分 在 3 个 月 约 月 均6 6 万 吨，其 次 D M O 增 加 至 4 5 万 吨，那 么 按 目 前 D M O 出 口 比 例 1：6 计 算 每 月 新 发 放出 口 配 额 将 增 加 至 2 7 0 万 吨，即 每 个 月 约 3 3 6 万 吨 出 口 配 额，比 较 近 期 印 尼 的 出 口以 及 目 前 印 度、中 国 等 需 求 国 棕 榈 油 库 存 高 企，3 3 6 万 吨 的 出 口 配 额 完 全 可 以 满 足 出口 需 求。那 如 果 按 传 闻 所 述 D M O 调 整 为 1：2，则 每 月 发 放 的 出 口 配 额 变 为 9 0 万 吨，月 均 出 口 量 约 1 5 6 万 吨，确 实 无 法 满 足 市 场 需 求，棕 榈 油 上 涨 合 理。不 过 我 们 追 溯了 一 下 传 闻，据 我 们 了 解 到 D M O 调 整 为 1:2 的 传 闻 最 早 于 2 月 1 1 日 就 有 人 提 及，不过 之 后 由 消 息 发 布 本 人 删 除 并 称 需 要 验 证，此 后 印 尼 官 方 并 未 发 布 任 何 有 关 调 整 D M O的 文 件，所 以 本 次 棕 榈 油 的 炒 作 题 材 仍 属 于“小 道 消 息”，以 此 为 由 推 涨 棕 榈 油 价格 或 不 长 久，若 消 息 不 属 实 价 格 可 能 会 有 较 大 的 回 落。马 来 西 亚 方 面，高 频 数 据 显 示，马 来 产 量：马 来 产 量：S P P O M A：2 0 2 3 年 2 月 1-1 5日 马 来 西 亚 棕 榈 油 单 产 增 加 8.6 3%，出 油 率 减 少 1.0 6%，产 量 增 加 3.0 5%。马 来 出 口：I T S：马 来 西 亚 2 月 1-1 5 日 棕 榈 油 出 口 量 为 4 8 4 9 5 0 吨，上 月 同 期 为 4 0 9 7 3 1 吨，环比 增 加 1 8.3 6%；A m S p e c：预 计 马 来 西 亚 2 月 1-1 5 日 棕 榈 油 出 口 量 为 4 3 7 3 2 7 吨，较上 月 同 期 出 口 的 4 0 1 7 4 9 吨 增 加 8.8 6%；S G S：预 计 马 来 西 亚 2 月 1-1 5 日 棕 榈 油 出 口量 为 4 4 9 7 0 3 吨，较 上 月 同 期 出 口 的 4 5 3 7 7 1 吨 减 少 0.8 9%。数 据 显 示 马 来 西 亚 2 月 产量 环 比 增 长，出 口 方 面 各 机 构 数 据 差 异 较 大，且 1 月 较 1 2 月 出 口 环 比 下 降 超 2 2%，2月 出 口 量 稍 有 恢 复 也 并 不 乐 观 且 2 月 较 1 月 少 3 个 自 然 日，出 口 表 现 并 不 会 环 比 改善 很 多，马 来 西 亚 库 存 短 期 将 维 持 高 位，也 对 棕 榈 油 上 方 形 成 一 定 压 力。周度 报告 油脂3/1 3截 至 2 月 1 0 日，国 内 棕 榈 油 库 存 9 8.0 1 万 吨，环 比 下 降 4.7 8 万 吨。库 存 下 滑，依 旧 在 高 位，压 力 较 大，现 货 成 交 稍 有 回 暖，但 价 格 难 涨，现 货 贴 水 将 继 续 维 持。预 计 3 月 开 始 库 存 可 能 将 有 较 明 显 的 回 落。本 周 华 北 地 区 基 差 维 持 0 5+5 0；华 东 地 区基 差 由 0 5-4 0 上 涨 为 0 5-2 0；华 南 地 区 基 差 维 持 0 5-7 0。图 1：棕 榈 油 全 国 库 存资 料 来 源：钢 联 数 据，优 财 研 究 院周度 报告 油脂4/1 32、大 豆 及 油 粕N O P A 1 月 数 据 公 布，1 月 大 豆 压 榨 量 为 1.7 9 0 0 7 亿 蒲 式 耳,低 于 预 期，市 场 预 期为 1.8 1 6 5 6 亿 蒲 式 耳，去 年 1 2 月 份 数 据 为 1.7 7 5 0 5 亿 蒲 式 耳，2 0 2 2 年 1 月 数 据 为1.8 2 2 1 6 亿 蒲 式 耳。1 月 豆 油 库 存 为 1 8.2 9 亿 磅，市 场 预 期 为 1 9.0 6 亿 磅，去 年 1 2月 份 数 据 为 1 7.9 1 亿 磅，2 0 2 2 年 1 月 数 据 为 2 0.2 6 亿 磅。美 豆 压 榨 及 美 豆 油 库 存 不及 预 期，引 领 C B O T 豆 油 低 位 反 弹，美 盘 油 粕 比 做 空 资 金 开 始 回 补，油 粕 比 低 位 修 正。南 美 方 面，C O N A B：截 至 0 2 月 1 1 日，巴 西 大 豆 收 割 率 为 1 5.4%，上 周 为 8.9%，去 年 同 期 为 2 5.0%。巴 西 收 割 进 度 较 往 年 同 期 水 平 有 所 拉 近，不 过 依 旧 有 所 差 距，情况 最 差 的 南 里 奥 格 兰 德 州 的 收 割 还 未 开 始。阿 根 廷 作 物 情 况：布 宜 诺 斯 艾 利 斯 谷 物 交 易 所：截 至 2 月 1 6 日，阿 根 廷 大 豆 作物 状 况 评 级 较 差 为 5 6%（上 周 为 4 8%，去 年 2 3%）；一 般 为 3 5%（上 周 3 9%，去 年 4 2%）；优 良 为 9%（上 周 1 3%，去 年 3 5%）；土 壤 水 分 6 7%处 于 短 缺 到 极 度 短 缺（上 周 6 1%，去 年 3 6%）；3 3%处 于 有 益 到 适 宜（上 周 3 9%，去 年 6 4%）。由 于 2 月 以 来 天 气 恢 复 干燥 高 温，阿 根 廷 大 豆 优 良 率 再 次 转 低，土 地 墒 情 恶 化，目 前 3 8 0 0 万 吨 产 量 的 预 计 已经 是 比 较 乐 观 的 了，布 宜 诺 斯 艾 利 斯 交 易 所 表 示 将 继 续 下 调 产 量 预 期，目 前 市 场 预期 产 量 中 位 值 约 3 5 0 0 万 吨，这 也 是 当 前 美 豆 居 高 不 下 的 原 因。巴 西 大 豆 预 计 3 月 开始 流 向 市 场，在 此 之 前 大 豆 及 豆 粕 预 计 延 续 高 位 震 荡，美 豆 油 相 对 偏 弱，不 过 国 内基 本 面 不 同，由 于 消 费 的 复 苏 国 内 豆 油 走 势 预 计 强 于 外 盘。周度 报告 油脂5/1 3图 2：N O P A 大 豆 压 榨 量资 料 来 源：W i n d，优 财 研 究 院图 3：N O P A 豆 油 库 存资 料 来 源：W i n d，优 财 研 究 院周度 报告 油脂6/1 3图 4：阿 根 廷 大 豆 优 良 率 及 突 然 水 分 状 况资 料 来 源：布 交 所，优 财 研 究 院图 5：阿 根 廷 大 豆 播 种 及 生 长 进 度资 料 来 源：布 交 所，优 财 研 究 院周度 报告 油脂7/1 3图 6：阿 根 廷 大 豆 种 植 区 未 来 气 温 预 测资 料 来 源：W o r l d a g w e a t h e r，优 财 研 究 院图 7：阿 根 廷 大 豆 种 植 区 未 来 降 雨 预 测资 料 来 源：W o r l d a g w e a t h e r，优 财 研 究 院周度 报告 油脂8/1 3截 至 2 月 1 0 日，国 内 豆 油 库 存 7 9.0 5 万 吨，环 比 下 降 0.8 6 万 吨。节 后 开 机 回升，豆 油 库 存 止 住 下 跌 趋 势，不 过 累 库 依 旧 困 难，这 是 当 前 现 货 基 差 高 的 原 因，巴西 大 豆 最 快 4 月 开 始 到 国 内，4 月 底 前 国 内 豆 油 库 存 预 计 维 持 较 低 水 平。华 北 地 区 一级 豆 油 基 差 维 持 0 5+7 1 0；华 东 地 区 一 级 豆 油 基 差 由 0 5+8 3 0 上 涨 至 0 5+9 0 0；华 南 地区 一 级 豆 油 基 差 维 持 0 5+7 6 0。豆 油 基 差 居 高 不 下，棕 榈 油 基 差 负 值，未 来 豆 油 上 涨潜 力 较 大，豆 棕 价 差 本 周 缩 窄 至 7 0 0 附 近，可 考 虑 6 5 0-7 0 0 择 机 做 多。图 8：豆 油 油 全 国 库 存（万 吨）资 料 来 源：钢 联 数 据，优 财 研 究 院图 9：全 国 大 豆 压 榨 量（万 吨）资 料 来 源：钢 联 数 据，优 财 研 究 院周度 报告 油脂9/1 3截 至 2 月 1 0 日，国 内 豆 粕 库 存 6 0.4 9 万 吨，环 比 上 升 1 6.4 7 万 吨。消 费 逐 渐 转淡，大 豆 压 榨 量 回 升，豆 粕 本 周 有 明 显 累 库，基 差 有 所 回 落。本 周 山 东 地 区 豆 粕 基差 由 0 5+7 0 0 下 跌 至 0 5+6 6 0；华 东 地 区 豆 粕 基 差 由 0 5+6 8 0 跌 至 0 5+6 2 0；华 南 地 区 豆粕 基 差 由 0 5+7 2 0 跌 至 0 5+5 9 0。虽 然 累 库 但 库 存 依 旧 较 低，且 美 豆 粕 居 高 不 下，豆 粕期 价 短 期 预 计 维 持 高 位 震 荡，而 现 货 基 差 的 跌 幅 将 更 为 明 显。图 1 0：豆 粕 全 国 库 存（万 吨）资 料 来 源：钢 联 数 据，优 财 研 究 院图 1 1：生 猪 存 栏（万 头）资 料 来 源：钢 联 数 据，优 财 研 究 院周度 报告 油脂1 0/1 3二、市 场价 格1、榈 油 现 货 市 场 价 格图 1 2：天 津 2 4 度 棕 榈 油 现 货 价 格（元/吨）图 1 3：张 家 港 2 4 度 棕 榈 油 现 货 价 格（元/吨）资 料 来 源：i f i n d，优 财 研 究 院 资 料 来 源：i f i n d，优 财 研 究 院图 1 4：广 东 2 4 度 棕 榈 油 现 货 价 格（元/吨）资 料 来 源：i f i n d，优 财 研 究 院周度 报告 油脂1 1/1 32、豆 油 现 货 市 场 价 格图 1 5：天 津 一 级 豆 油 现 货 价 格（元/吨）图 1 6：张 家 港 一 级 豆 油 现 货 价 格（元/吨）资 料 来 源：i f i n d，优 财 研 究 院 资 料 来 源：i f i n d，优 财 研 究 院图 1 7：山 东 一 级 豆 油 现 货 价 格（元/吨）图 1 8：广 东 一 级 豆 油 现 货 价 格（元/吨）资 料 来 源：i f i n d，优 财 研 究 院 资 料 来 源：i f i n d，优 财 研 究 院周度 报告 油脂1 2/1 33、豆 粕 现 货 市 场 价 格图 1 9：天 津 豆 粕 现 货 价 格（元/吨）图 2 0：张 家 港 豆 粕 现 货 价 格（元/吨）资 料 来 源：i f i n d，优 财 研 究 院 资 料 来 源：i f i n d，优 财 研 究 院图 2 1：山 东 豆 粕 现 货 价 格（元/吨）图 2 2：广 东 豆 粕 现 货 价 格（元/吨）资 料 来 源：i f i n d，优 财 研 究 院 资 料 来 源：i f i n d，优 财 研 究 院三、综 合分 析 和交 易策 略油 脂 本 轮 的 上 涨 缺 乏 基 本 面 实 质 性 利 多 的 驱 动，在 原 油 表 现 较 弱 的 情 况 下，若市 场 后 续 没 有 炒 作 题 材，回 落 至 震 荡 区 间 的 概 率 较 大，操 作 上 不 建 议 高 位 追 多；豆粕 窄 幅 震 荡，单 边 操 作 比 较 鸡 肋，建 议 关 注 南 美 供 应 释 放 时 机 逢 高 少 量 布 局 空 单。价 差 策 略 上，前 期 油 粕 比 扩 大 建 议 止 盈 或 部 分 止 盈 离 场，可 关 注 豆 棕 价 差 7 0 0 以 下做 多 的 机 会。周度 报告 油脂1 3/1 3重 要 声 明分析 师承 诺作 者 为 金 信 期 货 有 限 公 司 投 资 咨 询 团 队 成 员，具 有 中 国 期 货 业 协 会 授 予 的 期 货 投 资 咨 询执 业 资 格，保 证 报 告 所 采 用 的 数 据 均 来 自 合 规 渠 道，分 析 逻 辑 基 于 作 者 的 职 业 理 解。作 者 以勤 勉 的 职 业 态 度，独 立、客 观 地 出 具 本 报 告。本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 了 作 者 的 研 究 观 点，力求 独 立、客 观 和 公 正，结 论 不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 或 影 响。作 者 不 曾 因 也 将 不 会 因 本 报 告 中的 具 体 推 荐 意 见 或 观 点 而 直 接 或 间 获 得 受 任 何 形 式 的 报 酬 或 利 益。免责 声明本 报 告 仅 供 金 信 期 货 有 限 公 司（以 下 简 称“本 公 司”）客 户 参 考 之 用。本 公 司 不 会 因 为关 注、收 到 或 阅 读 本 报 告 内 容 而 视 相 关 人 员 为 客 户。在 任 何 情 况 下，本 报 告 中 的 信 息 或 所 表述 的 意 见 均 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 或 私 人 咨 询 建 议。在 任 何 情 况 下，本 公 司 及 其 员 工 或者 关 联 机 构 不 承 诺 投 资 者 一 定 获 利，不 与 投 资 者 分 享 投 资 收 益，也 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任。本 公 司 具 有 中 国 证 监 会 认 可 的 期 货 投 资 咨 询 业 务 资 格。本 报 告 发 布 的 信 息 均 来 源 于 第 三方 信 息 提 供 商 或 其 他 已 公 开 信 息，本 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性、完 整 性、时 效 性 或 可 靠 性 不作 任 何 保 证。本 报 告 所 载 的 资 料、意 见 及 推 测 仅 反 映 研 究 人 员 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断 且 不代 表 本 公 司 的 立 场，本 报 告 所 指 的 期 货 或 投 资 标 的 的 价 格、价 值 及 投 资 收 入 可 能 会 波 动，过往 表 现 不 应 作 为 日 后 的 表 现 依 据。在 不 同 时 期，本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料、意 见 及 推测 不 一 致 的 报 告。本 公 司 不 保 证 本 报 告 所 含 信 息 保 持 在 最 新 状 态，且 对 本 报 告 所 含 信 息 可 在不 发 出 通 知 的 情 形 下 做 出 修 改，投 资 者 应 当 自 行 关 注 相 应 的 更 新 或 修 改。市 场 有 风 险，投 资 需 谨 慎。本 报 告 难 以 考 虑 到 个 别 客 户 特 殊 的 投 资 目 标、财 务 状 况 或 需要，投 资 者 应 考 虑 本 报 告 中 的 任 何 意 见 或 建 议 是 否 符 合 其 特 定 状 况，且 本 报 告 不 应 取 代 投 资者 的 独 立 判 断。请 务 必 注 意，据 本 报 告 作 出 的 任 何 投 资 决 策 均 与 本 公 司、本 公 司 员 工 无 关。本 报 告 版 权 仅 为 本 公 司 所 有，未 经 本 公 司 书 面 授 权 或 协 议 约 定，除 法 律 规 定 的 情 况 外，任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版、复 制、发 布、修 改 或 以 其 他 任 何 方 式 非 法 使 用 本 报 告的 部 分 或 全 部 内 容。如 引 用、刊 发，需 注 明 出 处 为“金 信 期 货”，且 不 得 对 本 报 告 进 行 有 悖原 意 的 引 用、删 节 和 修 改。地 址：上 海 市 普 陀 区 云 岭 东 路 长 风 国 际 大 厦 1 6 层电 话：4 0 0-0 9 8 8-2 7 8网 址：h t t p s:/w w w.j i n x i n q h.c o m/