家用电器/小家电 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 1/4 小熊电 器（002959.SZ）2023 年 02 月 17 日 投 资评 级：买入（维持）日期 2023/2/16 当前股价(元)66.95 一年最高最低(元)75.00/39.23 总市值(亿元)104.44 流通市值(亿元)104.35 总股本(亿股)1.56 流通股本(亿股)1.56 近 3 个月换手率(%)49.54 股 价走 势图 数据 来源：聚源 2022Q3 业绩超预期，精品战略驱动盈 利 边 际 向 上 公 司 信 息 更 新 报 告-2022.10.28 2022Q2 业绩超预期，看好产品升级驱 动 盈 利 提 升 公 司 信 息 更 新 报 告-2022.9.1 2022Q1 利润恢复正增长，继续看好品牌升级+结构优化驱动盈利提升 公司信息更新报告-2022.4.29 Q4 业 绩 符 合 预 期，关 注 大 单 品 份额 提 升 和 拓 展 空间 公 司信息更新报告 吕明（分析师）周嘉乐（分析师）陆帅坤（联系人）证书编 号：S0790520030002 证书编 号：S0790522030002 证书编 号：S0790121060033 2022Q4 业绩基本符合预期，看好 精品战略驱动盈利 提升，维持“买入”评级 公司发 布业 绩预 告，预计 2022 年 营业 收入 41.15 亿 元（+14.12%），归 母净 利 润3.72 亿 元（+31.21%），扣 非 归母净 利 润 3.51 亿 元（+36.05%）。单季 度来 看，2022Q4预计收 入 14.17 亿元（+14.11%），归 母净 利润 1.31 亿元（+39.15%），扣非 归 母净利 润 1.13 亿 元（+27.57%），Q4 部分 收入 受 12 月份 感染 高峰 扰动，Q4 利润 端延续高 增 主 系原 材料 价格 回落以 及产 品结 构持 续优 化。根 据业 绩预 告我 们下 调 盈利预测，预计 2022-2024 年 归母净 利 润 3.72/4.55/5.36 亿元（原值 为 3.81/4.65/5.55亿元），对 应 EPS 为 2.38/2.92/3.44 元，当 前股 价对 应 PE 为 28.1/23.0/19.5 倍，精品战略 下长 期品 类深 化以 及盈利 提升 值得 期待，维 持“买 入”评级。盈利能力延续同比提 升趋 势，精品战略下大单 品新 品贡献 2022Q4 主要增长 业绩端，2022 年预 计净 利 率 9.04%（+1.18pct），扣 非净利 率 8.53%（+1.38pct）。单季度 来看，2022Q4 预计 净利 率 9.27%（+1.67pct），扣非净 利 率 7.95%（+0.84pct），利润率 保持 同比 提升 趋势。分品 类来 看，预计 2022Q4 养生 壶、电 热水 壶、电 饭煲、破 壁机、电蒸 锅 贡 献 主要增 长，阿里 和京 东渠 道均保 持较 高双 位数 增长，其中养生 壶增 长主 系行 业需 求增加，电 热水 壶增 长主 系恒温 台式 热水 壶新 品拉 动，电饭煲 增长 主系 单人 食饭 煲拉动，破壁 机增 长主 系轻 音、可拆 洗破 壁机 新品 拉动。大单品存份额提升和 拓展 空间，精品战略+数字化升 级下成长性值得期待 根 据 魔 镜 数 据，2023 年 1 月 公司 厨 小 电 京 东、阿 里 渠 道 销 售 额 同 比 分 别+4%/-12%，阿 里渠 道同 比 下滑 主 要系 春节 错期。累 计数据 上 看 2023W1-W6 京东渠道累 计销 售额 同比+32%，考虑到 2022 年 12 月 份部 分收入 或延 迟确 认，2023Q1收入端有望延 续较 好表现。2022 年 公司电热水 壶、电饭煲、破壁 机等大单品 表现亮眼，但 从整 体份 额上 看电饭 煲、破壁 机、空 气 炸锅仍 处较 低单 位数，大 单品存在份 额提 升和 拓展 空间。精品战 略下 费用 投放 更 加聚焦，数字 化中 台建 设 提升需求洞 察能 力，公司 围绕 核心用 户群 做拓 展，长期 成长性 和盈 利提 升值 得期 待。风险提示：行 业需 求走弱；原材 料价 格上 涨；新品 类发展 不及 预期 等。财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)3,660 3,606 4,116 4,750 5,473 YOY(%)36.2-1.5 14.1 15.4 15.2 归母净利润(百万元)428 283 372 455 536 YOY(%)59.6-33.8 31.2 22.3 17.8 毛利率(%)32.4 32.8 34.2 34.6 34.9 净利率(%)11.7 7.9 9.0 9.6 9.8 ROE(%)21.7 13.7 15.8 17.1 17.4 EPS(摊薄/元)2.74 1.82 2.38 2.92 3.44 P/E(倍)24.4 36.9 28.1 23.0 19.5 P/B(倍)5.3 5.0 4.5 3.9 3.4 数据来源：聚源、开源证券研究所-40%-20%0%20%40%60%2022-02 2022-06 2022-10小熊电器 沪深300相 关研 究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 2/4 附：财 务预测摘要 资产负债表(百万元)2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元)2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2946 2602 3228 3538 4353 营业收入 3660 3606 4116 4750 5473 现金 974 670 1172 1353 2008 营业成本 2473 2424 2708 3106 3565 应收票据 及应收 账款 144 127 182 174 236 营业税金 及附加 23 17 23 24 29 其他应收 款 9 7 11 10 14 营业费用 440 553 700 826 949 预付账款 39 36 50 49 65 管理费用 123 131 144 161 183 存货 532 616 666 805 884 研发费用 105 130 144 161 183 其他流动 资产 1249 1146 1146 1146 1146 财务费用-15-16-18-30-39 非流动资产 756 1015 1059 1116 1178 资产减值 损失-28-34-20-20-20 长期投资 0 6 13 19 26 其他收益 14 12 13 10 10 固定资产 281 535 560 594 635 公允价值 变动收 益-1-1-1-1-1 无形资产 195 284 313 340 361 投资净收 益 26 33 30 20 11 其他非流 动资产 280 190 173 163 157 资产处置 收益 0-7-4-5-4 资产总计 3702 3617 4287 4655 5531 营业利润 520 334 494 553 648 流动负债 1716 1536 1926 1980 2438 营业外收 入 3 2 2 2 2 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支 出 4 6 49 10 8 应付票据 及应付 账款 1349 1252 1654 1680 2146 利润总额 518 330 447 545 642 其他流动 负债 367 284 273 300 292 所得税 90 46 76 90 106 非流动负债 13 12 13 14 14 净利润 428 283 372 455 536 长期借款 0 0 1 2 2 少数股东 损益 0-0-0-0-0 其他非流 动负债 13 12 12 12 12 归属母公司净利润 428 283 372 455 536 负债合计 1729 1548 1940 1994 2452 EBITDA 566 428 487 583 678 少数股东 权益 0 0 0 0 0 EPS(元)2.74 1.82 2.38 2.92 3.44 股本 156 156 156 156 156 资本公积 934 951 951 951 951 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 883 979 1208 1500 1837 成长能力 归属母公司股东权益 1973 2069 2347 2661 3079 营业收入(%)36.2-1.5 14.1 15.4 15.2 负债和股东权益 3702 3617 4287 4655 5531 营业利润(%)56.8-35.8 48.1 11.8 17.2 归 属 于 母 公 司 净 利 润(%)59.6-33.8 31.2 22.3 17.8 获利能力 毛利率(%)32.4 32.8 34.2 34.6 34.9 净利率(%)11.7 7.9 9.0 9.6 9.8 现金流量表(百万元)2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%)21.7 13.7 15.8 17.1 17.4 经营活动现金流 1208 171 663 412 875 ROIC(%)20.5 12.9 14.9 15.9 16.0 净利润 428 283 372 455 536 偿债能力 折旧摊销 76 118 67 76 87 资产负债 率(%)46.7 42.8 45.3 42.8 44.3 财务费用-15-16-18-30-39 净负债比 率(%)-49.3-32.3-49.9-50.8-65.1 投资损失-26-33-30-20-11 流动比率 1.7 1.7 1.7 1.8 1.8 营运资金 变动 702-283 289-66 308 速动比率 1.4 1.2 1.3 1.3 1.4 其他经营 现金流 42 102-17-3-5 营运能力 投资活动现金流-704-312-86-120-143 总资产周 转率 1.2 1.0 1.0 1.1 1.1 资本支出 307 426 105 127 142 应收账款 周转率 32.7 29.4 29.4 29.4 29.4 长期投资-1-6-6-6-6 应付账款 周转率 10.9 8.4 8.4 8.4 8.4 其他投资 现金流-397 120 25 13 5 每股指标（元）筹资活动现金流-365-12-75-111-78 每股收益(最新摊薄)2.74 1.82 2.38 2.92 3.44 短期借款 0 0 0 0 0 每 股 经 营 现 金 流(最 新 摊 薄)7.74 1.10 4.25 2.64 5.61 长期借款 0 0 1 0 0 每 股 净 资 产(最 新 摊 薄)12.65 13.26 15.04 17.05 19.74 普通股增 加 36 0 0 0 0 估值比率 资本公积 增加-36 17 0 0 0 P/E 24.4 36.9 28.1 23.0 19.5 其他筹资 现金流-365-29-76-111-78 P/B 5.3 5.0 4.5 3.9 3.4 现金净增加额 136-154 502 181 654 EV/EBITDA 14.7 20.4 16.9 13.8 10.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 3/4 特别 声明 证券期货投资者 适当性 管理办法、证券经 营机 构投资者适当性管 理实施 指引（试行）已于2017年7月1日起正式实施。根 据上 述规 定，开源证 券评 定此 研报 的风 险等级 为R3（中风 险），因 此通过 公共 平台 推送 的研 报其适 用的投资者类别仅限定 为专业 投资者及风险承受 能力为C3、C4、C5 的普 通投资者。若您并非专业投 资者及 风险承受能力为C3、C4、C5 的 普通 投 资者，请取 消阅 读，请勿 收藏、接收 或使 用本 研报 中的任 何信 息。因此受 限于 访问 权限 的设 置，若 给您 造成 不便，烦 请见谅！感 谢您 给予 的理 解与配 合。分 析师 承诺 负责准 备本 报告 以及 撰写 本报告 的所 有研 究分 析师 或工作 人员 在此 保证，本研 究报告 中关 于任 何发 行商 或证券 所 发表 的 观 点 均如 实 反 映分 析人 员 的 个 人观 点。负责 准备 本 报 告 的分 析 师 获取 报酬 的 评 判 因素 包 括 研究 的质 量 和 准确性、客户 的反 馈、竞 争性 因素以 及开 源证 券股 份有 限公司 的整 体收 益。所 有 研究分 析师 或工 作人 员保 证他们 报酬 的任何一 部分 不曾 与，不与，也将 不会 与本 报告 中具 体的推 荐意 见或 观点 有直 接或间 接的 联系。股 票投 资评级 说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy）预计相 对强 于市 场表 现 20%以上；增持（outperform）预计相 对强 于市 场表 现 5%20%；中性（Neutral）预计相 对市 场表 现在 5%5%之间 波动；减持（underperform）预计相 对弱 于市 场表 现 5%以下。行业评级 看好（overweight）预计行 业超 越整 体市 场表 现；中性（Neutral）预计行 业与 整体 市场 表现 基本持 平；看淡（underperform）预计行 业弱 于整 体市 场表 现。备注：评级 标准 为以 报告 日后 的 612 个月 内，证券 相对于 市场 基准 指数 的涨 跌幅表 现，其 中 A 股基 准 指数为 沪深 300 指数、港 股基 准指 数为恒 生指 数、新三 板基准 指数 为三 板成 指（针对 协议转 让标 的）或三 板做 市指数（针对做市 转让 标的）、美 股基 准指数 为标 普 500 或 纳斯 达克综 合指 数。我 们在 此 提醒您，不同 证券 研究 机 构采用 不同的评级 术语 及评 级标 准。我们采 用的 是相 对评 级体 系，表 示投 资的 相对 比重 建议；投资 者买 入或 者卖 出证券 的决定取决 于个 人的 实际 情况，比如 当前 的持 仓结 构以 及其他 需要 考虑 的因 素。投资者 应阅 读整 篇报 告，以获取 比较完整的 观点 与信 息，不应 仅仅依 靠投 资评 级来 推断 结论。分 析、估值方 法的 局限性 说明 本报告 所包 含的 分析 基于 各种假 设，不 同假 设可 能 导致分 析结 果出 现重 大不 同。本报 告采 用的 各种 估 值方法 及模 型均有其 局限 性，估值 结果 不保证 所涉 及证 券能 够在 该价格 交易。公司信息更新报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 4/4 法 律声 明 开源证 券股 份有 限公 司是 经中国 证监 会批 准设 立的 证券经 营机 构，已具 备证 券投资 咨询 业务 资格。本报告 仅供 开源 证券 股份 有限公 司（以 下简称“本 公司”）的 机构 或个 人客 户（以 下简 称“客户”）使 用。本 公司 不会因接 收人 收到 本报 告而 视其为 客户。本报 告是 发 送给开 源证 券客 户的，属 于商业 秘密 材料，只有 开 源证券 客户 才能参考 或使 用，如接 收人 并非开 源证 券客 户，请及 时退回 并删 除。本报告 是基 于本 公司 认为 可靠的 已公 开信 息，但 本 公司不 保证 该等 信息 的准 确性或 完整 性。本 报告 所 载的资 料、工具、意见 及推 测只 提供 给 客户作 参考 之用，并非 作 为或被 视为 出售 或购 买证 券或其 他金 融工 具的 邀请 或向人 做出 邀请。本报告 所载 的资 料、意 见及推 测仅 反映 本公 司于 发布本 报告 当日 的判 断，本报告 所指 的证 券或 投资 标的的 价格、价值及 投资 收入 可能 会波 动。在不 同时 期，本公 司 可发出 与本 报告 所载 资料、意 见及 推测 不一 致的 报 告。客户 应当考虑到 本公 司可 能存 在可 能影响 本报 告客 观性 的利 益冲突，不应 视本 报告 为 做出投 资决 策的 唯一 因素。本 报 告 中所指的投 资及 服务 可能 不适 合个别 客户，不构 成客 户 私人咨 询建 议。本 公司 未 确保本 报告 充分 考虑 到个 别客户 特殊 的投资目 标、财 务状 况或 需 要。本公 司建 议客 户应 考 虑本报 告的 任何 意见 或建 议是否 符合 其特 定状 况，以及（若 有必要）咨询 独立 投资 顾问。在任何 情况 下，本 报告 中 的信息 或所 表述 的意 见并 不构成 对任 何人 的投 资建 议。在任 何情况下，本 公司 不对 任何 人 因使用 本报 告中 的任 何内 容所引 致的 任何 损失 负任 何责任。若本 报告 的接 收 人非本 公司 的客户，应在 基于 本报 告做 出任何 投资 决定 或就 本报 告要求 任何 解释 前咨 询独 立投资 顾问。本报告 可能 附带 其它 网站 的地 址 或超 级链 接，对 于 可能涉 及的 开源 证券 网站 以外的 地址 或超 级链 接，开源证 券不 对其内容 负责。本报 告提 供 这些地 址或 超级 链接 的目 的纯粹 是为 了客 户使 用方 便，链接 网站 的内 容不 构 成本报 告的 任何部分，客 户需 自行 承担 浏览这 些网 站的 费用 或风 险。开源证 券在 法律 允许 的情 况下可 参与、投资 或持 有 本报告 涉及 的证 券或 进行 证券交 易，或 向本 报告 涉 及的公 司提 供或争取 提供 包括 投资 银行 业务在 内的 服务 或业 务支 持。开源 证券 可能 与本 报 告涉及 的公 司之 间存 在业 务关系，并无需事先 或在 获得 业务 关系 后通知 客户。本报告 的版 权归 本公 司所 有。本公 司对 本报 告保 留 一切权 利。除 非另 有书 面 显示，否 则本 报告 中的 所 有材料 的版 权均属本 公司。未经 本公 司 事先书 面授 权，本 报告 的 任何部 分均 不得 以任 何方 式制作 任何 形式 的拷 贝、复印件 或复 制品，或再 次分 发给 任何 其 他人，或 以任 何侵 犯本 公 司版权 的其 他方 式使 用。所有本 报告 中使 用的 商标、服 务标 记及标记均 为本 公司 的商 标、服务标 记及 标记。开 源证 券 研究 所 上海 深圳 地址：上海 市浦 东新 区世 纪大道1788 号陆 家嘴 金控 广场1 号 楼10 层 邮编：200120 邮箱：地址：深圳 市福 田区 金田 路2030 号卓 越世 纪中 心1 号 楼45层 邮编：518000 邮箱：北京 西安 地址：北京 市西 城区 西直 门外大 街18 号金 贸大 厦C2 座9层 邮编：100044 邮箱：地址：西安 市高 新区 锦业 路1号 都市 之门B 座5层 邮编：710065 邮箱：