敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2023 年 2 月 7 日 公司研究 扎 根江 阴辐 射苏南，轻 装上 阵再出 发 江阴银 行（002807.SZ）投资 价值 分析报告 增持（维持）江 阴 银 行 经 营 特 色：（1）长 期 深 耕 江 阴 本 土 市 场，人 缘 地 缘 优 势 鲜 明。公司网点、员 工、资 产 均集 中于 江阴 本地，存贷 增/存 量 市 场份 额长 期 以较 大 优势 领先同业。（2）“一 体 三 翼”布 局 打 开 苏 锡 常 周 边 市 场，跨 域 发 展 空 间 广 阔。22Q2 末异地贷款占比超 30%，22H1 盈利贡献超四成，省内异地业务增长动能 强。（3）对 公 业 务 本 土 优 势 鲜 明，客 群 定 位 清 晰。民 企 股 东 背 景 叠 加 地 方 法人行资质助力公司获客、留 客，银政、银企关系密切，着力挖掘 1000 万授信额度以内中小微客户。（4）零售转型持续推进，线上线下渠道整合。2019 年确 立 普 惠、小 微、零 售 并 驾 齐 驱 战 略，构 建 线 上 贷、手 机 银 行、场 景 金 融 三 大阵地。为何 2022 年 来江阴 银行 业绩 表现 靓丽？（1）规 模增长，对公“做小做散”，零售转型同步推进，信贷资 源集中向单户授 信 1000 万以下的中小微企业及个人 客 户 倾 斜。（2）定价稳定，零 售 转 型 推 进、期 限 结 构 管 理 有 望 对 资 产 端 收益率形成一定支撑，负债结构调整、主动成本管控助力 NIM 维 持 较 强 韧 性。（3）成 本 管 控，人 均、网 均 产 能 持 续 提 升，线 上 渠 道 铺 设 逐 步 完 善，降 本 增效 成 果 显 现。（4）资产质量好转，存 量 不 良 持 续 清 降、新 增 风 险 严 格 管 控，拨备余粮 储备充 足，业 绩释 放空间广 阔。对 标 省 内 同 业，江 阴 银 行 基 本 面 特 色：（1）盈利能力：营 收 盈 利 增 速 与 同 业差距收窄。公司历史业绩表 现位于江苏省内中下游水平，但 2022 年 年 初 以 来营 收 盈 利 增 速 大 幅 提 升，业 绩 表 现 有 望 迎 来 拐 点。（2）资 产 负 债 结 构：存贷基 础 业 务 占 比 高，资 负 结 构 稳 定。（3）资产质量：存 量 不 良 压 降 幅 度 大，风险 分 类 标 准 严，拨 备 提 升 速 度 快。（4）资本水平：低 杠 杆 运 作 特 点 突 出，资本充足率 领跑同 业。盈 利 预 测 与 评 级。近 年 来，江 阴 银 行 推 进 普 惠 零 售 转 型 战 略，信 贷 资 源 集 中 向单户授信 1000 万 以 内 客 户 转 移，压 降 大 户 风 险 同 时 为 贷 款 收 益 率 形 成 一 定 支撑。此 外，公 司 存 量 历 史 包 袱 持 续 清 降，新 增 风 险 可 控，不 良 生 成 压 力 较 小，风 险 抵 补 能 力 持 续 增 强，资 本 安 全 边 际 厚，未 来 扩 表 空 间 广 阔。基于此，我们预 测江 阴银行 2022-24 年 EPS 分别为 0.74/0.90/1.08 元，当 前股 价对应 PB 估值 分别 为 0.63/0.57/0.52 倍。我 们认 为公司 估值 水平仍 有提 升空 间，给 予公 司2023 年 0.7 倍 PB，对应 目标 价 5.07 元，首 次覆盖 给予“增 持”评级。风 险 提 示：经 济 复 苏 不 及 预 期、疫 情 不 确 定 性 致 使 区 域 风 险 进 一 步 积 累。公 司小 微 客 户 拓 展 进 程 不 及 预 期、跨 域 展 业 进 程 受 阻，异 地 机 构 营 收 盈 利 贡 献 度 不及预期。监管指 导普惠 小微 贷款利率 持续压 降对 NIM 形成较大 挤压。公司盈利预测 与估值简表 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收 入（百万 元）3,351 3,367 3,803 4,216 4,668 营业收 入增 长率-1.56%0.46%12.96%10.87%10.72%归母净 利润（百 万元）1,057 1,274 1,602 1,958 2,339 归母净 利润 增长 率 4.36%20.50%25.79%22.21%19.45%EPS（元）0.49 0.59 0.74 0.90 1.08 ROE（摊 薄）8.85%10.12%11.75%13.06%14.09%P/E 8.55 7.09 5.64 4.61 3.86 P/B 0.74 0.69 0.63 0.57 0.52 资料来源：Wind，光 大证券研究所 预测，股价时间为 2023 年 2 月 3 日 当前价/目标价：4.16/5.07 元 作者 分析师：王一 峰 执业证 书编 号：S0930519050002 010-56513033 分析师：刘杰 执业证 书编 号：S0930522110002 010-56518032 联系人：赵晨 阳 市场数据 总股本(亿股)21.72 总市值(亿元)：90.36 一年最 低/最高(元)：3.46/5.02 近 3 月 换手 率：118.03%股价相对走势 收益表现%1M 3M 1Y 相对-5.17-1.32 19.29 绝对 1.22 8.62 10.04 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告 江 阴银 行（002807.SZ）投资聚 焦 本 篇 报 告 系 统 梳 理 了 江 苏 省 县 域 经 济 与 金 融 发 展 情 况，在 此 基 础 上，重 点 对 江阴 银行 经 营特色、基本 面情 况、投资 价值进 行了分 析。关键假设 预计 2022-2024 年 公 司 生 息 资 产 增 速 11.5%/11.3%/10.1%，净 息 差 为2.01%/2%/2%，手 续 费 及 佣 金 净 收 入 增 速 为-40%/25%/10%。不 良 率 分 别 为0.97%/0.96%/0.95%，信 用 成 本 率 为 0.9%/0.65%/0.5%，拨 备 覆 盖 率 分 别 为471%/503%/530%。看好江阴银行的 几 点理由 一是江阴本土优势为零售小微业务纵深发展提供 长 期 利 好 因素。江 阴 地 理 环 境优 渥，工 业 基 础 牢 固，制 造 业、民 营 企 业 活 力 高，中 小 微 企 业 客 群 基 数 大，为对 公 贷 款 投 放 提 供 较 为 有 利 的 外 部 环 境。民 企 股 东 背 景 与 地 区 法 人 行 资 质 助 力公司获客、留客。二是异地展业空间广阔，差异化打法挖掘小微新蓝海。公 司 确 立“扎 根 江 阴，辐 射 苏 南”发 展 路 径，以 苏 锡 常 三 地 分 行 为 首 的 省 内 异 地 分 支 行 业 绩 贡 献 度 持续提升。近年来推进零售转型，锚定授信 1000 万 以 内“大 普 惠”客 群，以“党建+网格化”方式 做小 做散，批 量拓客。三是资产质量稳定向好，信用成本对业绩拖累减轻。上 市 以 来，公 司 强 化 风 控制 度，维 持 较 高 不 良 核 销 与 拨 备 计 提 力 度，存 量 风 险 实 现 充 分 暴 露，持 续 清降。同 时，公 司 压 降 授 信 5000 万 以 上 大 户 风 险，推 进 异 地 展 业 进 程，分 散 地域风险，且公司 拨备余 粮充 足，风险 抵补能 力较强。四是资本水平高，未来扩表空间大。对 标 同 业 而 言，公 司 风 险 加 权 资 产 扩 张 节奏 偏 慢，资 本 充 足 率 安 全 边 际 高，且 核 心 一 级 资 本 充 足 率 长 期 位 居 同 业 前 列。公司资本 储备厚，未来 扩表 提速空间 较大，异地展 业基 础牢固。股价上涨的催化 因 素 1）宏观 经济向 上修复 背景 下，苏南 县域经 济景气 度领 跑全国。2）结构 性货币 政策工 具加 码，政策 暖风驱 动制造 业、民营贷款 维持高 增态势。3）公司 2022 年 业绩有 望延 续前期亮 眼表现，料催 化估 值水平逐 步回归 均值。估值与目标价 江 阴 银 行 深 耕 本 土，人 缘 地 缘 优 势 鲜 明，客 户 基 础 牢 固。近 年 来，公 司 推 进 普惠 零 售 转 型 战 略，积 极 布 局 周 边 地 区，挖 掘 省 内 小 微 市 场。此 外，公 司 存 量 不良 持 续 清 降，新 增 风 险 可 控，不 良 生 成 压 力 较 小，风 险 抵 补 能 力 持 续 增 强；资本安全边 际厚，未来扩 表空 间广阔。截至 2 月 3 日公司 PB（LF）0.68 倍，处于 2018 年 来 历 史 低 位，低 于 省 内 上 市 农 商 行 均 值。结 合 目 前 的 宏 观 经 济 环境、政 策 导 向 以 及 公 司 经 营 情 况 综 合 判 断，我 们 认 为，公司估值水平仍有提升空 间，给予 公司 2023 年 0.7 倍 PB，对应目 标价 5.07 元，首次 覆盖给 予“增持”评 级。敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告 江 阴银 行（002807.SZ）目 录 1、苏南县域 经济沃土铸造鲜明区位 优势.4 1.1、江苏全 域：经济 高增 驱动 信贷“虹吸 效应”明显.4 1.2、苏南五 市：“苏 锡常”稳居 经济金 融资 源高 地.5 1.3、江阴本 土：制造 业王 牌优 势凸显，民 营经 济独 具禀 赋.6 2、江阴银行 历史沿革及特色业务.8 2.1、发展历 程：立足 江阴 本土，深耕 三农 小微.8 2.2、内部治 理：股权 结构 分散 均衡，零售 转型 战略 确认.10 2.3、发展路 径：“一 体三 翼”布 局，扎 根江 阴、密植 苏锡 常.11 2.4、对公业 务：本土 优势 鲜明，客群 定位 清晰.12 2.5、零售业 务：零售 转型 持续 推进，线上 线下 渠道 整合.13 3、江阴银行 基本面及同业对标分析.15 3.1、为何 2022 年以 来江 阴银 行 业绩表 现靓 丽？.15 3.2、江阴银 行基 本面 及同 业对 标分析.20 3.2.1、盈 利能 力：营收 盈 利增速 与同 业差 距收窄.20 3.2.2、资 产负 债结 构：存 贷基础 业务 占比 高，资负 结构稳 定.23 3.2.3、资 产质 量：不良 压 降幅度 大，风险 分类 标准 严，拨 备提 升速 度快.24 3.2.4、资 本水 平：低杠 杆 运作特 点突 出，资本 充足 率领跑 同业.25 3.3、同业对 标分 析总 结.26 4、盈利预测 与投资建议.28 4.1、关键假 设与 盈利 预测.28 4.2、估值分 析.29 4.2.1、相 对估 值.29 4.2.2、绝 对估 值.30 4.3、投资建 议.31 5、风险提示.31 敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告 江阴 银 行（002807.SZ）1、苏南县 域经济沃土铸 造鲜明区位优 势 1.1、江苏全域：经济 高 增驱动信贷“虹 吸 效应”明显 江 苏经 济体 量大、增长 动能强、发 展韧 性高。2022 年，江苏 GDP 规模近 12.3万亿，仅 次于广 东省的 12.9 万亿，位居 全国第 二。江 苏人口约 8500 万，人 均GDP 达 14.5 万 元，仅 在 京沪 两 市之 后，居粤 苏 鲁浙 等经 济 高地 之 首。同 时，江苏经济 在较大 体量基 础上 仍保持高 景气度，江苏 省 GDP2019-2022 年 CAGR 为 7.24%，高 于 全 国 平 均 水 平（7.05%），疫 情 期 间 经 济 发 展 呈 现 出 较 强 韧性。图 1：2018-2022 年江苏 GDP 复合增速位于 全国中游水平 图 2：江苏 2022 年 GDP 总量/人均 GDP 规模位居各省前列 资料来源：Wind，光 大证券研究所；时间：2018-2022 年，注：不包含港、澳、台 数据 资 料 来 源：Wind，光 大 证 券 研 究 所；注：横 轴 为 常 住 人 口 规 模，纵 轴 为 人 均 GDP 规模，气泡大小为 2022 年 GDP 体量（万亿）。经 济 景 气 度 高，金 融 资 源“虹 吸 效 应”显 著。2022 年 末 江 苏 省 各 项 贷 款 余 额20.4 万亿，同比 增长 14.6%，高 于全国 增速 3.5pct。全年新增 贷款 2.6 万亿，较 2021 年 多增 2509 亿，增量规模 在已公 布 2022 年 末数据 的 20 省中位 居第一。2017 年至 2022 年，江苏省信 贷增量 占全国 新增 信贷规模 比重 自 6.7%提升至 12.8%，边 际上行 幅度 超 6pct，是唯 一一个 五年 内占比逐 年提升 的地区。江苏地区 对国内 信贷资 源吸 引力度加 大，信 贷“虹 吸效 应”持续 凸显。图 3：2022 年江苏新增信贷占比持续走高至 粤苏鲁浙之首 图 4：近年来信贷资源向江浙等沿海沿江经 济带迁移 资料来源：Wind，光 大证券研究所；注：数据为各省季度贷 款增量占全国 信贷增量 比重 资料来源：Wind，光 大证券研究所；注：数据为 2020-2022 年各省增量贷款占全 国 比重，不包含港、澳、台数据。敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告 江阴 银 行（002807.SZ）江苏信用环境稳定+资 产 质 量 向 好，信 贷“高 增 速、低 不 良”特 点 鲜 明。在信贷 体 量 大、增 速 高 的 情 况 下，江 苏 整 体 资 产 质 量 仍 稳 中 向 好，金 融 体 系 与 实 体经 济 间 形 成 正 向 反 馈 机 制，尾 部 客 群 风 险 缓 释，不 良 压 力 持 续 改 善。2022Q3末，全省 银行业 金融机 构不 良贷款率仅 0.71%，整体 延续 2017 年来 逐年 压降态势，显著好于银行业整体水平。分机构类型看，22Q3 末 省 内 国 有 行、股 份行、城商行、农村金融机构 不良率分别为 0.5%、0.89%、0.92%、1.18%，延续逐年压 降态势 且均显 著低 于全国同 类型银 行不良 水平。图 5：江苏省信贷“高增速、低不良”特点 鲜明 图 6：江苏省金融机构不良率显著优于全国 整体水平 资料来源：Wind，光大证券研究所；时间：2021 年；注：横轴为 2021 年各地贷款增速，纵轴为 2021 年各地区不良率，气泡大 小为 2021 年各地贷款余额（万亿）资料来源：Wind，光 大证券研究所 1.2、苏南五市：“苏 锡 常”稳居经济金 融 资源高地 省内各市经济呈现南强北弱梯队特征。从 经 济 总 量 看，苏 州、南 京、无 锡、南通均为万亿 GDP 城市，苏 北地区 镇 江、淮 安、连 云港、宿迁 等地 GDP 规模较小，均在 5000 亿 以 下，经 济 实 力 在 省 内 偏 弱。从 经 济 增 速 看，泰 州、淮 安 两市 2021 年 GDP 增速 均 在 10%以上，除南京、盐 城、扬州 三市外，其余 各市GDP 增速基 本相当 且均高 于 全省增速（8.6%）。图 7：江苏省内“南强北弱”特点鲜明 资料来源：江苏省 各地级市统计 局，光大 证券研究所，时间：2021 年 苏南金融资源集中，金融机构“大而强”特征突出。江 苏 省 金 融 资 源 分 布 同 区域 经 济 格 局 相 似，均 呈 现 由 南 至 北 逐 级 下 降 特 征。截 至 2021 年 末，江 苏 全 域共有 64 家城农 商行，其中 苏南地区 共有 19 家（3 家 城商 行、16 家农商 行），敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告 江阴 银 行（002807.SZ）单家平均 资产规 模 约 3734 亿，远高 于苏中（447 亿）、苏北（306 亿）两地，且全省 9 家上 市法人 行均 集中在苏 州、南 京、无 锡、常州等地。截至 2021 年末，苏 南五 市信 贷 规模 总 计 11.8 万亿，占江 苏 全域 信贷 规 模比 重约 66%，其中南京、苏州、无锡人 民币 贷款余额 分别 为 4.27、3.95、1.72 万亿，居全 省前三，资金 沉淀规 模较大。表 1：江苏省各地级市城农商行及村镇银行 分布情况 地区 城商行 数目 农商行 数目 村镇银 行数 目 苏南 苏州 1 5 4 南京 2 3 5 无锡 0 3 3 常州 0 1 4 镇江 0 4 3 苏中 南通 0 6 5 扬州 0 5 7 泰州 1 5 5 苏北 徐州 0 6 4 盐城 0 8 7 淮安 0 5 8 连云港 0 5 4 宿迁 0 4 5 资料来源：Wind，光 大证券研究所 整理；统计时间截至 2023 年 1 月 31 日 1.3、江 阴 本 土：制 造 业 王 牌 优 势 凸 显，民 营 经 济 独 具禀赋“新苏南模式”赋能滨港区位优势，江阴经济领跑百强县市。江 阴 市 位 于 长 三角 几 何 中 心，现 由 无 锡 代 管，地 理 位 置 北 枕 长 江、南近太 湖，深 度 融 入 长 三 角“1 小时城际 交通 圈”，为 外向型发 展奠定 坚实基 础。2022 年前 三季度，江阴市 GDP 3258 亿，同比增长 3%，经济体量仅次于昆山，居全国百强县第二位，2021 年人均 GDP 25.7 万元，高 于省内 各县级 市。图 8：江阴地处长三角几何中心，拥有“陆 海空铁”立体化交通网络 资料来源：江阴市 产业发展中心 官网，光 大证券研究所 居 民 收 入 可 观，零 售 业 务 发 展 前 景 广 阔。2021 年，江 阴 城 镇 人 均 可 支 配 收 入7.8 万元，同比增长 8.6%，显著高 于全国 水平（4.7 万元），同北京、广州 等 敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告 江阴 银 行（002807.SZ）一、二 线 城 市 基 本 持 平。江 阴 农 村 人 均 可 支 配 收 入 达 4.3 万 元，同 比 增 长 近10.7%，稳 居 省 内 县 级 市 首 位，全 国 县 级 市 前 15。城 乡 收 入 比 1.84，延 续2009 年 来持续 压降态 势，收入结构 相对均 衡稳健。图 9：2021 年江阴人均 GDP 位列全国前十 强县首位 图 10：2021 年江阴市城镇居 民收入居全国 前十强县首位 资料来源：各市国 民经济与社会 发展统计 公报，光大证券研 究所 资料来源：各市国 民经济与社会 发展统计 公报，光大证券研 究所 经 济 结 构 健 康，地 区 宏 观 杠 杆 率 较 低。2021 年，江 阴 宏 观 杠 杆 率 为 83.6%，较 2020 年 压 降 23pct，显 著 低 于 江 苏 及 全 国 水 平，整 体 债 务 风 险 偏 低。经 济结 构 方 面，实 体 经 济 发 展 活 力 高，对 基 建、房 地 产 依 赖 度 低 于 江 苏 及 全 国 水平。表 2：2021 年江阴经济结构指标对比 江阴 无锡 江苏 全国 GDP（亿）4580 14003 116364 1143670 贷款余 额（亿）3828 17460 180539 1926902 宏观杠 杆率（贷 款/GDP）83.6%124.7%155.1%168.5%规上工 业增 加值（亿）1233 4926 46911 372575 规上工 业增 加值/贷 款余 额 32.2%28.2%26.0%19.3%固定资 产投 资（亿）923 3985 62688 544547 固定资 产投 资 占 GDP 比重 20.2%28.5%53.9%47.6%房地产 开发 投资（亿）328 1568 13477 147602 房地产 开发 投资 占 GDP 比重 7.2%11.2%11.6%12.9%资料来源：Wind，各地 2021 年国民 经济 和社会发展公告，光大证券研究 所整理 图 11：昆山、江阴第二、三产业增加值远超 国内其他经济强县 图 12：2021 年江阴第二产业 占比居省内强 县首位 资料来源：各县市 国民经济和社 会发展统 计公报，光大证券 研究所；时间：2021 年 资料来源：各县市 国民经济和社 会发展统 计公报，光大证券 研究所；时间：2021 年 敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告 江阴 银 行（002807.SZ）传统产业升级+“三 新”产 业 入 局 打 造 江 阴 经 济 新 增 长 极，较 强 经 济 内 生 增 长活力带动金融资源汇集江阴。江 阴 作 为“制 造 业 第 一 县”与“资 本 第 一 县”，截至 2022 年 末 市 内 共 35 家 A 股 上 市 公 司，数 量 居 全 国 县 级 市 首 位。2021年，江 阴 市 全 市 规 上 工 业 企 业 实 现 营 收 6862 亿，同 比 增 长 14%，利 润 总 额395 亿，同 比 增 长 6.3%；其 中，百 强 企 业 全 年 实 现 营 收 4552 亿，利 润 318亿，分别 占全市 规上工 业企 业的 66%、80.5%。截至 2022 年末，江阴 金融机构存贷余 额分别为 5375、4250 亿，同 比增速达 14.7%、11%，存贷 体量居 省内县市第 二。2、江阴银 行历史沿革及 特色业务 2.1、发展历程：立足 江 阴本土，深耕三 农 小微 江 阴银 行立 足本土、深 耕小微、跨 域发 展，是 全国 首批设 立、首家 上市 的 A 股农 商行。第 一阶 段：江阴银 行前 身江阴 农联 社扩 容 江阴银行 前身是 1987 年 成 立的江阴 农联社，2000 年 10 月，江 阴农 联 社先后吸纳市内 31 家农 信社、3 家城市信 用社（银都、暨阳、澄通）实现扩 容。2000 年 11 月，央 行江阴 支 行批准合 并后的 江阴农 联社 开业。第 二阶 段：农联社 改组 成立江 阴银 行 2001 年 5 月，江阴、张家 港、常熟 三市被 纳入首 批农 商行组建 试点，江阴农 联社 获 江 阴 市 政 府 批 准，继 承 原 农 联 社 资 产、负 债 后 改 组 为 江 阴 农 商 行。月 内，江阴农联 社进行 歇业清 算。2001 年 11 月，原农 联社 完成清产 核资后 引入 7 家 本地法人 机构、1416 名自然人股东 后正式 设立江 阴市 农村商业 银行。2005 年，公司 正式更 名为“江苏江 阴农村 商业银 行股 份有限公 司”。第三 阶 段：上市前 完成 8 轮增 资扩 股 2004-2015 年间，江阴银 行 以送股方 式为主 先后完 成 8 轮增 资扩股，注册 资本自 1 亿 元增至 15.58 亿元。2016 年，江阴银 行于深 交所挂牌 登陆 A 股 上市，成为国内 首家上 市农商 行。第 四阶 段：扎根江 阴本 土，明 确跨 区域 经营战 略 上 市 后 公 司 加 快 异 地 扩 张 步 伐，拓 展 经 营 范 围，淡 化 资 产 规 模、网 点 建 设 等 短板缺陷，分散资产 地区集中 度风险。2016-2018 年，公 司 先 后 于 常 州、无 锡、苏州三地 设立三 家分行，完 成苏南县 域市场 初步覆 盖。截至 2022 年 6 月，公司共发起 设立苏 锡常 3 家 分 行、8 家异 地支行、5 家村镇银行。敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告 江阴 银 行（002807.SZ）表 3：江阴银行历次增资扩股 时间 方式 操作方 式 注册资 本（亿）2004-2005 年 送股+配股 2003 年度 501 万元 利润 派发 股票 股 利，股 本总 额增 至 1.05 亿元 对原有 股东 按 1:2 比 例配 股，股本 总额增 至 2.46 亿元 2.46 2006 年 4 月 送股+定增 7390 万 元盈 余公 积转 增股 本，股 本 总额变 更 为 3.2 亿元 向 17 家 法人 股东 定向 募集 股 本 2 亿 元，股 本总 额增 至 5.2 亿元 5.20 2008 年 3 月 送股 未分配利润 按 10:1 向股东分红，其中 50%派现金，50%派股票股利，股本增至 5.46 亿元 盈余公 积 按 10:1.5 比 例转 增股 本，股本总 额增 至 6.24 亿元 6.24 2009 年 2 月 送股 未分配 利润 按 10:1.5 派 发现 金股 利、按 10:1 派 发股 票股 利，股本 总额 增至6.87 亿元 6.87 2010 年 2 月 送股 未分配 利润 按 10:1.5 派 发股 票股 利、按 10:1 派 发股 票股 利，股本 总额 增至7.55 亿元 7.55 2010 年 12 月 送股 盈余公 积 按 10:5 比 例转 增股 本，股 本总额 增 至 11.33 亿元 11.33 2013 年 2 月 送股 未分配 利润 按 10:1.5 派 发现 金股 利、按 10:1 派 发股 票股 利，股本 总额 增至12.46 亿元 12.46 2015 年 2 月 送股 盈余公 积 按 10:2.5 比 例转 增股 本，股本总 额增 至 15.58 亿元 15.58 资料来源：江阴银 行招股说明书，光大证 券研究所整理 图 13：江阴银行发展历程 资料来源：公司招 股说明书，光 大证券研 究所整理 依托长期本土化人缘地缘优势，江阴银行将三农+小 微 业 务 作 为 发 展 本 源，并向 个人 零售 业务积 极转 型。截至 2022 年 9 月末，江阴 银行总资 产达 1633 亿，同比增速 12.3%，1-3Q 实现营收 29.7 亿，同 比 增 速 22%，归母净利润 9.2亿，同比 增速 22%，业绩增 速领跑省 内农商 行。图 14：2022Q3 上市农商行资产规模对标 图 15：2022Q1-3 上市农商行营收盈利对标 资料来源：各公司 财报，光大证 券研究 所 资 料来源：各公司 财报，光大证 券研究所 敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告 江阴 银 行（002807.SZ）2.2、内 部 治 理：股 权 结 构 分 散 均 衡，零 售 转 型 战 略 确认 股 权结 构稳 定分散，前 十大股 东以 本土 民企为 主。截至 2022 年 9 月末，江阴银 行前 十 大 股 东 持股 比 例 合 计约 31%，单一 股 东 持 股 比 例基 本 集 中在 2-4%区间。公 司 不 存 在 实 控 人 或 控 股 股 东，有 效 保 障 了 经 营 决 策 的 独 立 性、自 主 性，公 司 治 理 市 场 化 程 度 高。公 司 前 十 大 股 东 中，除 香 港 中 央 结 算 有 限 公 司 外，其余股东均 为江阴 本地民 营企 业。表 4：2022 年 9 月末江阴银行 前十大股东持 股情况 股东名 称 股东性 质 期末持 股数 量（万 股）持股比 例（%）江阴市 长达 钢铁 有限 公司 境内非 国有 法人 9359 4.31 江阴新 锦南 投资 发展 有限 公司 境内非 国有 法人 9089 4.18 江阴市 华发 实业 有限 公司 境内非 国有 法人 8326 3.83 江阴市 振宏 印染 有限 公司 境内非 国有 法人 7227 3.33 江阴长 江投 资集 团有 限公 司 境内非 国有 法人 7045 3.24 香港中 央结 算有 限公 司 境外法 人 7002 3.22 江阴市 爱衣 思团 绒毛 纺有 限公 司 境内非 国有 法人 6188 2.85 江阴法 尔胜 钢铁 制品 有限 公 司 境内 非 国有 法人 5482 2.52 江阴美 纶纱 有限 公司 境内非 国有 法人 4302 1.98 江苏双 良科 技有 限公 司 境内非 国有 法人 3877 1.79 资料来源：公司公 告，光大证券 研究所整 理 组 织 架 构 持 续 完 善，条 线 设 置 服 从“立 足 三 农+普 惠 金 融”战 略 导 向。2019 年6 月，公 司 确 认 零 售 转 型 战 略，推 进“普 惠、小 微、零 售”三 驾 马 车 并 驾 齐驱，增 设 小 微 金 融 部、普 惠 金 融 部、零 售 金 融 部 三 项 专 职 部 门。其 中，小微金融 部主 要负责 100 万 以内额 度的 微贷 业务，普惠 金融部 则主管 1000 万以内 额度 的对 公及 个人贷 款。图 16：2019 年江阴银行增设 小微金融、普 惠金融、零售金融专职条线 资料来源：公司官 网，光大证券 研究所 敬请参阅最后一页特别声明-11-证券研究报告 江阴 银 行（002807.SZ）2.3、发 展 路 径：“一 体 三 翼”布 局，扎 根 江 阴、密 植苏锡常 江阴银行深耕本土市场，地缘人缘优势明显。江 阴 银 行 是 市 内 唯 一 具 有 独 立 法人 资 格 且 总 部 设 在 本 地 的 银 行，其 以 江 阴 本 土 作 为 经 营 重 心 及 展 业 原 点，人员、机构 等资源 配置优 先向 江阴市内 倾斜。截至 2022 年 6 月末，江 阴银行 在江 阴 市 内 共 设 立 75 家 网 点，占 公 司 网 点 总 数 的 83%；江 阴 市 员 工 总 数 650人，占公 司员工 总数的 67%；江 阴市机 构 资产 规模合 计 1025 亿，占 总资产 规模的 78%。本土 人缘 地缘 优势加 持下，江 阴银 行在 市 内网点 数量 及覆 盖范 围超越 国 有 大 行，存 贷 市 场 份 额 保 持 市 内 首 位，培 育 了 广 泛 深 厚 的 客 群 基 础，塑 造出鲜明的 属地优 势。图 17：江阴银行在江阴市网点数量最多、覆 盖最广 图 18：江阴银行网点、人员、资产主要聚集 在江阴市 资料来源：各公司 官网，光大证 券研究所，时间：2022 年 6 月 资料来源：公司公 告，光大证券 研究所；时间：2022 年 6 月 江 阴 银 行 逐 步 形 成“扎 根 江 阴、密 植 苏 锡 常、面 向 长 三 角”的 发 展 路 径，积 极开拓周边核心城市圈小微、三农市场。得 益 于 苏 南 优 渥 的 经 济 环 境，公 司 省 内异地机构 展业基 础相对 扎实。2021 年，苏锡 常三 市 GDP 总量达 4.55 万 亿，占江苏 全 省 GDP 的 39%；贷款 余 额 合计 6.8 万 亿，占全 省 总 贷款 的 38%。此外，苏锡 常三地 民营经 济发 达，中小 微企业 为工业 经营 生产主力 军。截 至 2020年 末，苏 州、无 锡、常 熟 三地中小微 企 业 数 量 占 规 上 工 业 企 业 数 比 重 均 超95%，中小 微企业 产值占 比 均超 50%。图 19：江阴银行在江苏省内异地贷款投放明 显提速 图 20：江阴银行省内异地贷款占比持续提升 资料来源：公司公 告，光大证券 研究所 资料来源：公司公 告，光大证券 研究所 敬请参阅最后一页特别声明-12-证券研究报告 江阴 银 行（002807.SZ）跨 区域 展业 成效显 著，异地分 支业 绩贡 献 度持 续走 高。2016 年 以来，公司异 地贷 款 规 模 及 占 比 均 呈 逐 年 提 升 态 势，其 中 省 内 异 地 信 贷 投 放 扩 张 速 度 尤 为 明显。截至 2022 年 6 月 末，江 阴 辖 外 异 地 贷 款 规 模 达 330 亿，近 五 年（2017.6.30-2022.6.30）CAGR 为 37.5%，高 于总贷 款增速 24.5pct，占贷 款总额比重达 33%，较 2016 年 末 提 升 22pct。其 中，省 内 异 地 贷 款 余 额 267亿，CAGR（2017.6.30-2022.6.30）为 49.5%，增长 动能强劲；安徽、四川、贵州等省 外贷款 总额合 计 约 63 亿，CAGR（2017.6.30-2022.6.30）为 14.9%，增长相对 平稳。业 绩 贡 献 方 面，2022 年 上 半 年，江 阴 辖 外 异 地 机 构 营 收 4.7 亿，同 比 增 速18.6%，占 总营收 比重 23%，较 2018 年提 升 7pct。异地机 构营业 利润 2.13亿，同 比 增 速 37.5%，高 于 江 阴 地 区 增 速（14.3%），占 总 营 业 利 润 比 重 为43%。图 21：江阴银行异地分支机构对营收贡献度 逐年提升 图 22：江阴银行异地分支机构对盈利贡献度 持续提升 资料来源：公司公 告，光大证券 研究所 资料来源：公司公 告，光大证券 研究所 2.4、对公业务：本土 优 势鲜明，客群定 位 清晰 本地市占领先，G+B 端客户 粘 性 大。上市 以来，公 司 在 江阴 辖 内 网点 数 量 及存贷 市 场 份 额 均 居 市 场 第 一。凭 借 民 企 股 东 背 景 及 多 年 深 耕 本 土 经 验，公 司 同G、B 端客户关系紧密。同时，公司是江阴辖内唯一一家具有独立法人资格且总部设在 本地的 上市银 行，决策机制 高效。深耕涉农+小 微 业 务，挖 掘 新 兴 产 业 贷 款 投 放 增 长 点。一 方 面，江 阴 银 行 深耕省内小微 市场，打造“7+1+4”普惠 特色支 行体系，2022 年 6 月末，母公 司涉农与小 微企 业贷 款占 比约 92%。同 时，公 司持 续塑 造 地方“三农”金 融服 务主力军角色，2015 年以 来公 司对纯农 业贷款 支持始 终保 持江阴市 银行业 总规模 的90%以上。截至 2022 年 6 月末，公 司涉农 贷款余 额 近 634 亿，占贷款 余额比重约 64%，较 2015 年 末增 长 67%。另一方面，贴 合 产 业 转 型 升 级，塑 造 先 进 制 造 业、战 略 新 兴 产 业 对 公 贷 款 投 放增 长 点。加 大 对 信 息 技 术、高 端 装 备 等“两 新”领 域 高 成 长 性 优 质 企 业 信 贷 支持力度。截至 2022 年 6 月 末，江阴 银行为 市内 431 家科创企 业提供 金融支 持累计 67.5 亿，参与 新 能源、集成电 路、高 端装备、生 物医药等 重大产 业项目 落地，授信 总额约 48 亿。敬请参阅最后一页特别声明-13-证券研究报告 江阴 银 行（002807.SZ）图 23：对公贷款中制造业为首要投向 图 24：江阴银行普惠型小微贷款余额及户数（母公司口径）资料来源：公司公 告，光大证券 研究所；时间：2022 年 6 月末 资 料来源：公司公 告，光大证券 研究所 作 为“兵 家 必 争”领 域，江 苏 省 小 微 业 务 竞 争 程 度 高，客 群 挖 掘 相 对 充 分。此外，国 股 大 行 近 年 在 监 管“两 增 两 控”要 求 下 推 进 信 用 下 沉，业 务 触 角 逐 步 向地 方 法 人 行 展 业 领 域 延 伸，低 价 拓 客 模 式 亦 对 江 苏 城 农 商 行 小 微 业 务 产 生 一 定冲击。面 对这一 竞争格 局，综合来看，江 阴 银行 小微 业务 竞争 力集 中在两 点：（1）网 格 化、清 单 式 管 理 体 系，解 决 银 企 信 息 不 对 称 问 题，提 升 营 销 精 准性、实 效性。2020 年，江阴银行构 建“一 镇街园 区一 网格、一 村社区 一网格、一 党 员 一 网 格”的 三 级 网 格 体 系，旨 在 通 过 对 市 场 主 体 网 格 化 管 理 减 轻 银 企信息 不 对 称 问 题，推 动 辖 内“整 企 授 信”、“整 澄 授 信”进 展。此 外，公 司 针 对授信未用 信客户 实施“清单 式”管理 模式，挖掘潜 在客 群，提升 营销效 率。（2）差 异 化 客 群 定 位+多 样 化 产 品 体 系 塑 造 小 微 业 务 竞 争 优 势。江阴银行小微业