敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研 究报告 深耕分子砌块，开拓布局，服务全球 主要观 点：Table_Summary 国内公斤级以下分子 砌块 龙头，业绩持续高增 长 毕得医 药是 国内 公斤 级以下 分子 砌块 头部 公司，聚 集于新 药研 发前 端，主要服 务于 药物 靶点 发现、苗 头化 合物 合成 及筛 选、先 导化 合物 发现 合成及优 化、药 物候 选化 合 物发现 等新 药研 发的 关键 环节。公 司从 事药 物分子砌 块和 科学 试剂 研发 设计多 年，深 刻理 解新 药 研发疾 病研 究最 新动态，拥有 成熟 强大 的药 物 分子砌 块研 发设 计技 术体 系，能够 为客 户提 供结构新 颖独 特、功 能多 样 的药物 分子 砌块 及科 学试 剂，以适 应下 游客 户的高技 术、多 品类、微 小 剂量及 多频 次等 产品 需求 特点，在 药物 分子 砌块产业 链处 于先 导核 心地 位。2021 年公 司实 现收 入 6.06 亿 元，同比 增长 54.86%；归 母净 利 润 0.98 亿元，同比 增 长 65.37%。2022 年前 三季 度，公司营 收 5.89 亿元，同 比 增长 37.95%；归 母净 利润 0.98 亿 元，同比 增长 46.95%。分子砌块市场规模可 观、国产替代 趋势显著 根据 Nature Reviews 的 研 究报告，全 球医 药研 发支 出中有 30%用 于药 物分子砌 块的 购买 和外 包，据此估 算全 球药 物分 子砌 块的市 场规 模 2020 年约为 441 亿 美元，到 2026 年将 达 546 亿美 元。药物分子砌块研发和生产是 一 个全 球竞 争 的行 业，在 国 内和 国外 均 属于 市场化 程 度较 高的 行 业。目前，美 国、欧 洲 等 国 际 药 物 分 子 砌 块 市 场 内 的 主 要 产 品 以 Sigma-Aldrich、Combi-Blocks 和 Enamine 及 TCI 等著名 品牌 为主，而以 药 石科 技、皓 元医 药、阿 拉 丁及 毕 得医 药为 代表的 国 内药 物 分子 砌块企 业 正在 不 断冲 击国 际 巨头 在 国内 市 场份 额和 攻克部 分 国际 市 场份 额，具有很 强的 进口 替代 效应。毕得聚焦创新前端，产品 种类 丰富，品牌壁垒 强 毕得医 药 聚 焦于 新药 研发 产业链 前端，经 过多 年与 下游新 药研 发客 户的合作，公司 依托 较强 的药 物分子 砌块 研发 设计、合 成生产、分 子结 构确证、纯 度检 测及 纯化 等核 心技术，公 司具 备向 新药 研发机 构提 供超 过 30万种结 构新 颖、功能 多样 的药物 分子 砌块 的能 力，其中常 备药 物分 子砌块现货 库超 过 7 万种。分 子砌块 库种 类数 量系 药物 分子砌 块横 向发 展竞争力的 核心 指标，毕 得常 备库存、可 向客 户提 供的 产品种 类数 与同 行业上市公 司相 比处 于领 先水 平。公司自 设立 开始 就坚 持打 造培育 了 毕得、等自主 品牌，经 过与 产业 链上下 游多 年的 合作，公 司的全 部产 品均 使用自主品 牌销 售，目前 拥有 数千家 新药 研发 机构 客户，已经 在头 部药 企、科研院 所、CRO 机 构所 处 的终端 客户 领域 形成 较强 的产品 品牌 辨识 度、影响力 和美 誉度，不 断夯 实公司 的品 牌和 客户 资源 优势。积极开拓海外，进行 区域 中心布局，快速响应 全球 市场需求 毕得医 药致 力于 打造 服务 全球客 户的 商业 布局，终 端客户 覆盖 工业 端和 Table_StockNameRptType 毕得医药（688073.SH）公司研 究/公 司深 度 Table_Rank 投资评 级：买入（首次）报告日期：2023-01-04 Table_BaseData 收盘价（元）86 近 12 个月最高/最低（元）101/63 总股本（百万股）65 流通股本（百万股）13 流通股比例（%）20 总市值（亿元）56 流通市值（亿元）11 Table_Chart 公司价格与沪深 300 走势比较 Table_Author 分析师：谭国超 执业证书 号：S0010521120002 邮箱：-10%0%10%20%30%40%50%2022/10/11 2022/11/11 2022/12/11毕得医药 沪深300Table_CompanyRptType1 毕得医药（688073.SH）敬请参阅末页重要声明及评级说明 2/24 证券研究报告 科研端，目 前毕 得医 药 已 在境外 设 立 5 家 子公 司，分别位 于美 国、印度、中国香 港与 德国 等全 球研 发高地。20192021 年 境 外收入 复合 增长 率为65.33%，占主 营业 务比 重 分别 为 41.17%、48.98%和 46.11%。公 司于 2018年积极 推动 境外 销售 模式 转型，通过 在美 国、欧洲、印度 等各 地设 立区域中心，从 而推 进业 务全 球化布 局，相应 全球 客户 需求，提升 自有 品牌，未来海 外收 入有 望继 续高 速增长。投资建议 我们 预 计公 司 20222024 年营收 分别 为 8.24/10.97/14.32 亿 元；同比 增速为 36.0%/33.1%/30.5%；归 母净利 润分 别 为 1.37/1.88/2.46 亿元；净 利润同比增 速 40.0%/37.9%/30.6%；对 应 20222024 年 EPS 为 2.1/2.9/3.8 元/股；对 应估 值为 41/30/23 倍。考 虑公 司 作 为国 内分 子砌块 龙头，聚 焦创新前沿，产品 种类 丰富、品牌优 势突 出，积 极开 拓 海外布 局，我 们看 好公司的 未来 增长 潜力，首 次覆盖，给 予 买入 评级。风险提示 汇兑风 险；药物 研发 不及 预期的 风险；行 业竞 争加 剧风险。Table_Profit 重要财务指标 单位:百万元 主 要 财 务指 标 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 606 824 1097 1432 收入同比（%）54.9%36.0%33.1%30.5%归属母公司净利润 98 137 188 246 净利润同比（%）65.4%40.0%37.9%30.6%毛利率（%）49.5%48.5%47.6%46.6%ROE（%）15.5%6.6%8.3%9.8%每股收益（元）2.04 2.10 2.90 3.79 P/E 0.00 40.74 29.55 22.62 P/B 0.00 2.68 2.46 2.22 EV/EBITDA-1.28 22.56 18.75 14.00 资料来源：wind，华安证券研 究所 Table_CompanyRptType1 毕得医药（688073.SH）敬请参阅末页重要声明 及评级说明 3/24 证券 研究报告 正文目录 1 国 内分 子 砌块 龙 头上 市，业 务 迈 上新 台 阶.5 1.1 公司 营 收稳 步 增长，利润 端 扭 亏为 盈.7 1.2 聚 焦 新药 研 发前 端，分子 砌 块+科 学试 剂 协同 发 展.8 1.3 海 外 业务 占 比突 出，北美 和 欧 洲是 主 要境 外 市场.10 2.行 业市 场 规模 可 观，进口 替 代 趋势 明 显.10 2.1 分 子 砌块 市 场前 景 广阔，空 间 巨大.10 2.2 国 产 分子 砌 块物 美 价廉，国 产 替代 未 来可 期.12 3 深 耕分 子 砌块，战略 定 位横 向 发 展，布 局全 球.13 3.1 横 向 发展 策 略，打 造最齐 全 产 品库.13 3.2 坚 持 直销 模 式，坚 持客户 结 构 多元 化.15 3.3 响 应 全球 客 户多 样 化需求，海 外布 局 稳步 推 进.17 4 盈 利预 测 与投 资 建议.19 4.1 盈利 预 测.19 4.2 投 资 逻 辑与 建 议.21 风 险 提 示：.22 财 务 报 表与 盈 利预 测.23 图表目录 图表 1 公 司发 展 历程.5 图表 2 公 司股 权 结构.6 图表 3 公 司高 级 管理 人 员和核 心 技 术人 员 介绍.6 图表 4 2018-2022Q1-3 营业 收 入 及同 比 增速.7 图表 5 2018-2022Q1-3 归母 净 利 润及 同 比增 速.7 图表 6 2018-2022Q1-3 毛利 率 和 净利 率 变化 情 况.8 图表 7 2018-2022Q1-3 公司 各 项 费用 变 化情 况.8 图表 8 2018-2021 公 司主营 收 入 构成（单位：亿元）.9 图表 9 2018-2021 药 物分子 砌 块 收入 拆 分情 况.9 图表 10 2018-2021 科学 试剂 收 入 拆分 情 况.9 图表 11 2018-2021 年 全球各 地 区 收入（单位：百万 元）.10 图表 12 2021 全 球 各地 区收 入 占 比.10 图表 13 全球 新 药在 研 数量及 预 测.11 图表 14 全球 生 物医 药 公司研 发 费 用及 预 测.11 图表 15 2012-2026 年全 球分 子 砌 块市 场 规模 预 测.11 图表 16 2007-2019 年 NMES 获 批 数 量 及平 均 费用.11 图表 17 全球 主 要分 子 砌块企 业 发 展及 业 务情 况.12 Table_CompanyRptType1 毕得医药（688073.SH）敬请参阅末页重要声明 及评级说明 4/24 证券 研究报告 图表 18 中国 分 子砌 块 产品价 格 优 势明 显（单 位：元/克）.13 图表 19 毕得 医 药产 品 应用阶 段.13 图表 20 毕得 医 药分 子 砌块储 备 数 量逐 年 增长.14 图表 21 毕得 医 药科 学 试剂种 类 丰 富度 远 超国 际 同行.15 图表 22 毕得 医 药直 销 流程.15 图表 23 毕得 医 药直 销 模式占 比 逐 年提 升.16 图表 24 毕得 医 药服 务 客户结 构 多 元化.16 图表 25 毕得 医 药主 要 合作客 户.17 图表 26 毕得 医 药现 有 全球布 局.17 图表 27 毕得 医 药海 外 子公司 情 况.18 图表 28 毕得 医 药境 外 客户数 量.18 图表 29 毕得 医 药境 外 客户销 售 收 入（万 元）.18 图表 30 毕得 医 药境 内 外分子 砌 块 销售 毛 利率.19 图表 31 毕 得 医药 境 内外科 学 试 剂销 售 毛利 率.19 图表 32 公司 收 入拆 分 与盈利 预 测（单 位：百 万 元）.19 图表 33 可比 公 司估 值 对比.21 Table_CompanyRptType1 毕得医药（688073.SH）敬请参阅末页重要声明 及评级说明 5/24 证券 研究报告 1 国内 分 子砌块 龙 头上 市，业 务 迈上 新 台阶 毕得 医药聚焦新 药研发产业链 前端，依托 药物分子砌块 的研发设计、生产及销售等核 心业务，能够 为新药研发 机构提供结构 新颖、功能 多样的药物分 子砌块及科学 试剂 等产品 的高新 技术企 业。公司的产品主要服 务于药物靶点发现，苗头化合 物合成 及筛选，先导 化合物发现、合成及优化，药物候选 化合物发现等 新药研发的 关键环节。公司 多年密 切跟 踪新药 物分子 实体（NME）的动 态，形 成以药 物分 子砌块研发设 计、定制 化合 成、分子结 构确 证、纯度 检测 及纯化 等为 代表 的核 心技 术体系，构筑 起种类全、规 模大的药物 分子砌块产品 库，能够满 足客户对药物 分子砌块的 高技术、多品 类、微小 剂量 及多频 次需 求。目前 公司 具备向 新药 研发 机构 提供 超过 30万种 结构新颖、功 能多样的药 物分子砌块的 能力，其中 常备药物分子 砌块现货库 超过 7 万 种。2007 年，上海 毕得 医药科 技有限 公司 成立；2010 年，公司 通过 ISO-9001 质量管理体 系认 证，企业 规范 化管理；2012 年 首次 获得 国家高 新技 术企 业认 证；2015 年上海张 江研 发中 心扩 大至 1500 平方 米，购 入首 台 NMR 检 测设 备，提 升检 测 分析能力；2017 年成 立生 命科 学 部，布局 细分 市场，提 升 核心竞 争力；2018 年，美 国区域中心 投入运营，美 国伊利诺伊、芝加哥等研 发中心成立，深圳区域中 心投入运营，提升南 方市 场工 艺能 力；2019 年，印度 区域 中心 投 入运营，缩 短交 付时 间，提升服务水平，天 津区 域中 心、武汉区 域中 心投 入运 营；2020 年，德国 区域 中心 投入 运营，加强欧 洲市 场开 拓交 付能 力，松江 5300m 研 发中 心 成立，研发 能力 升级，成 都区域中心投 入运 营；2022 年 10 月 11 日，毕 得医 药在 上 交所科 创板 上市。图表 1 公 司发 展 历程 时间 事件 2007 年 上海毕 得医 药科 技有 限公 司成立。2010 年 公司通 过 ISO-9001 质量 管 理体系 认证，企 业规 范化 管理 2012 年 首次获 得国 家高 新技 术企 业认证 2015 年 上海张 江研 发中 心扩 大至 1500 平 方米，购 入首台 NMR 检测 设备，提 升检测分 析能 力 2017 年 成立生 命科 学部，布 局细 分市场，提 升核 心竞 争力 2018 年 美国区 域中 心投 入运 营，美国伊 利诺 伊、芝 加哥 等 研发中 心成 立，深 圳区域中心 投入 运营，提 升南 方市场 工艺 能力 2019 年 印度区 域中 心投 入运 营，缩短交 付时 间，提升 服务 水平，天津 区域 中心、武汉区 域中 心投 入运 营 2020 年 德国区 域中 心投 入运 营，加强欧 洲市 场开 拓交 付能 力，松 江 5,300m 研发中心成 立，研发 能力 升级，成都 区域 中心 投入 运营 2022 年 10 月 11 日，毕得 医药 在 上交所 科创 板上 市 资料来源：公司招股说明书，华安证券研究所 公司股权结构清晰。截 至 招股书 签署 日，戴岚 女士 直接持 有公 司 43.30%股份，系公司 控股 股东。公 司实 际 控制人 为戴 岚和 戴龙 姐弟，合计控 制公 司 62.53%的股 份。为有 效调动公司高 管与核心业 务骨干的积极 性，公司设 立了南煦投资、蓝昀万驰 与Table_CompanyRptType1 毕得医药（688073.SH）敬请参阅末页重要声明 及评级说明 6/24 证券 研究报告 煦庆投 资 3 个员 工持 股平 台，合 计持 有公 司 7.27%的股份。目 前毕 得医 药 有 7 家子公司 和 4 家 孙公 司。图表 2 公 司 股权 结 构 资料来源：公司招股说明书，华安证券研究所 图表 3 公 司 高级 管 理人 员和 核 心 技术 人 员介 绍 姓名 职务 简介 戴龙 董事长,董事，总 经理 1974 年 1 月出 生，本科 学 历。2018 年 6 月至 2019 年 6 月 担任 上海 毕得医药 科技 有限 公司 执行 董事、经 理；2019 年 6 月至 2020 年 10 月担任上海 毕得 医药 科技 有限 公司董 事、经理；2020 年 10 月 至今 担任 上海毕得 医药 科技 股份 有限 公司董 事长、总 经理。戴岚 董事 1972 年 2 月 出生，硕 士研 究生学 历。1991 年 9 月至 1996 年 12 月任职于中 国机 电设 备南 昌公 司，担 任会 计职 务；1997 年 5 月至 1998 年2 月任 职于 深圳 正风 利富 会计师 事务 所（普 通合 伙）；1998 年 3 月至1999 年 3 月任 职于 深圳 中 华会计 师事 务所；1999 年 9 月至 2001 年 12月于复 旦大 学攻 读 MBA；2002 年 1 月至 2004 年 3 月 于美国 辛辛 那提大学攻 读金 融数 学硕 士；2005 年 8 月至 2007 年 5 月于 Xavier 学 院攻读 MBA；2007 年 4 月 至今 为上海 毕得 医药 科技 有限 公司实 际控 制人；2019 年 6 月至 2020 年 10 月担任 上海 毕得 医药 科技 有限公 司董 事长，2020 年 10 月至 今担 任上 海毕得 医药 科技 股份 有限 公司董 事。Table_CompanyRptType1 毕得医药（688073.SH）敬请参阅末页重要声明 及评级说明 7/24 证券 研究报告 毛永浩 董事 1982 年出 生，本科 学历。2006 年 9 月至 2007 年 10 月任晟 康生 物医药技术（上海）有限 公司 研究员；2007 年 11 月至 2013 年 8 月 任上 海毕得医 药科 技有 限公 司研 究员；2013 年 9 月至 2018 年 1 月 任上 海书亚医药 科技 有限 公司 产品 经理；2018 年 2 月至 2020 年 10 月上 海毕 得医药科 技有 限公 司产 品经 理；2020 年 10 月至 今担 任上海 毕得 医药 科技股份 有限 公司 董事、产 品总监。王超 董事，副总经理 1983 年出 生，本科 学历。2005 年 7 月至 2006 年 9 月 任职于 上海 医药集团中 央研 究院，担任 研 究员；2006 年 10 月至 2008 年 2 月担 任晟 康生物医 药技 术（上海）有 限公司 研发 组长；2008 年 3 月至 2013 年 7月任上 海毕 得医 药科 技有 限公司 研发 部、采 购部 经 理；2013 年 8 月至2018 年 1 月任 上海 书亚 医 药科技 有限 公司 副经 理；2018 年 3 月至 2019年 6 月 任上 海毕 得医 药科 技有限 公司 副经 理；2019 年 6 月至 2020 年10 月 任上 海毕 得医 药科 技 有限公 司董 事、副 经理。2020 年 10 月至 今任上海 毕得 医药 科技 股份 有限公 司董 事、副总 经理。芦晓旭 董事，财务总监 1973 年出 生，硕士 研究 生 学历。2018 年 3 月至 2019 年 6 月任 上海 毕得医药 科技 有限 公司 财务 总监；2019 年 6 月至 2020 年 10 月任 上海 毕得医药 科技 有限 公司 董事、财务 总监；2020 年 10 月至今 任上 海毕 得医药科 技股 份有 限公 司董 事、财 务总 监。李涛 副总经 理，董事会 秘书 1986 年出 生，硕士 研究 生 学历。2010 年 8 月至 2012 年 3 月，担 任海通证券 股份 有限 公司 并购 部经理；2012 年 4 月至 2014 年 6 月，担任华林证 券股 份有 限公 司投 资银行 部经 理；2014 年 6 月至 2015 年 7 月，担任东 方花 旗证 券有 限责 任公司 投资 银行 部经 理；2015 年 8 月至 2016年 1 月，担 任兴 业证 券股 份有限 公司 投资 银行 部经 理；2016 年 12 月至 2019 年 4 月 任国 金鼎 兴 投资有 限公 司投 资一 部高 级经理；2019 年6 月至 2020 年 10 月，任 上海毕 得医 药科 技有 限公 司副经 理、董事 会秘书；2020 年 10 月 至今 担任上 海毕 得医 药科 技股 份有限 公司 副总 经理、董 事会 秘书。资料来源：公司招股说明书，华安证券研究所 1.1 公司 营收 稳步增长，利 润端扭亏为盈 公司收入端快速增长。2021 年 公司 实现 收 入 6.06 亿 元，同 比增 长 54.86%；归母净利 润 0.98 亿 元，同比 增长 65.37%。2022 年 前三 季度，公司 营 收 5.89 亿元，同比增长 37.95%；归 母净 利 润 0.98 亿 元，同比 增长 46.95%；扣非 归母 净利润 0.96 亿元，同比 增 长 46.49%。主要 由于 药物 分子 砌块、科 学试剂 细分 市场 需求 旺盛，同 时公司产 品广 度和 深度 不断 提升，公司 业绩 不断 增长。图表 4 2018-2022Q1-3 营业 收 入 及同 比 增速 图表 5 2018-2022Q1-3 归母 净 利 润及 同 比增 速 Table_CompanyRptType1 毕得医药（688073.SH）敬请参阅末页重要声明 及评级说明 8/24 证券 研究报告 资料来源：Wind，华安证券研 究所 资料来源：wind，华安证券研 究所 公司整体利率水平略 微下 降，盈利能力有待改 善。2022 前 三季 度，公司 销售 毛利率 44.86%，销 售净 利率 16.66%，较 2021 年有 所下 降，主 要由于 产 品销 售规 模和结构 变化，高量级 产品销售比 重增加，毛利 率下降。未 来随着产品销 售结构趋于 稳定，规 模效 应有 望带 动利 润率提 升。期间费用控制良好。从 20182022Q3，公 司费 用率 逐步降 低，主要 由于 公司 收入大幅 增加，费 用率 优化 明显。图表 6 2018-2022Q1-3 毛利 率 和 净利 率 变化 情 况 图表 7 2018-2022Q1-3 公司 各 项 费用 变 化情 况 资料来源：Wind，华安证券研 究所 资料来源：Wind，华安证券研 究所 1.2 聚焦新药研发前端，分子砌块+科学试剂 协同发展 公司 的主要产品 为药物分子砌 块和科学试 剂，药物分子 砌块和科学 试剂均直接服 务于 客户新 药研 发过程。药物分子砌块有助于快速地发现化合物的 构效和构性 关系，提高新药研发 的效率和成 功率；科学试 剂则帮助研 发人员生成苗 头化合物，先导化 合物，进而通 过大量活性 测试，筛选和 优化有研究 价值的先导化 合物，最终 确定临床 候选 物。公司通 过多 年的 行业 深耕 和业务 布局，常备 药物 分 子砌块 现货 产品 超 过 7 万 种，1.632.493.916.065.890%10%20%30%40%50%60%70%0.01.02.03.04.05.06.07.02018 2019 2020 2021 2022Q1-3营业收入（亿元）同比增速-0.19-0.010.590.98 0.980%1000%2000%3000%4000%5000%6000%-0.4-0.20.00.20.40.60.81.01.22018 2019 2020 2021 2022Q1-3归母净利润（亿元）同比增速-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%2018 2019 2020 2021 2022Q1-3毛利率 净利率-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2018 2019 2020 2021 2022Q1-3销售费用率 管理费用率 财务费用率Table_CompanyRptType1 毕得医药（688073.SH）敬请参阅末页重要声明 及评级说明 9/24 证券 研究报告 常备科 学试 剂现 货产 品 近 1 万种，其中 催化 剂及 配体 类科学 试剂 于现 货种 类、品质、新颖性 等维 度都 具备 较强 竞争力。通过 毕得、等自 主品 牌 产品，针对性 地服 务于 创新 药企、高等 院校、科 研院 所、CRO 机 构等 医药 研发 组织，助力新药研 发。从收入 占比 来看，药 物分 子砌块 业务 贡献 绝大 部分 收入，2021 年药 物分 子砌 块业务收 入占 比为 87.93%，科学试 剂业 务占 比 12.04%。2018-2020 年 分子 砌块 业 务收入占比 分别 为 93.59%、90.77%、88.78%。从收入 端来 看，2021 年药 物分子 砌块 实现 营收 5.33 亿元，同比 增速 53.38%；科学试 剂产 品实 现营 收 0.73 亿元，同 比增 速 67.19%。图表 8 2018-2021 公 司主营 收 入 构成（单位：亿元）资料来源：公司招股说明书，华安证券研究所 药物 分子砌块 业务，主要可以 细分为三 个品系，分别是 杂环类、苯 环类和脂肪族类，其 中杂 环类 环合 物 收入占 比最 高，2021 年 营收 占比 达 到 45.50%。科 学 试剂业务，可细 分为 催化 剂及 配 体和活 性小 分子 化合 物，其中催 化剂 及配 体占 比更 高，2021年营收 占比 为 9.44%。图表 9 2018-2021 药 物 分子 砌 块 收入 拆 分情 况 图表 10 2018-2021 科学试 剂 收 入拆 分 情况 0.01.02.03.04.05.06.07.02018 2019 2020 2021药物分子砌块 科学试剂 其他业务Table_CompanyRptType1 毕得医药（688073.SH）敬请参阅末页重要声明 及评级说明 10/24 证券 研究报告 资料来源：Wind，华安证券研 究所 资料来源：Wind，华安证券研 究所 1.3 海外业务占比突出，北美和欧洲是主要 境外市场 2021 年，公司 中国 区收 入 占比 为 54%，境外 收入 占 比高 达 46%，其中 北美 占比 16%、欧洲 占比 15%、印度占 比 10%、日 韩占比 4%。北 美和 欧洲 是公 司境 外主 要 市 场。2018 年，毕 得医 药 在 美国 波 士顿 注 册成立 BIOCYTOGEN BOSTON CORP，扩 大于 美国 的业 务，开始 了全 球化 布局。图表 11 2018-2021 年 全球 各 地 区收 入（单 位：百 万元）图表 12 2021 全 球 各地 区收 入 占 比 资料来源：公司招股说明书，华安证券研究所 资料来源：公司招股书，华安证券研究所 2.行 业 市场 规模 可 观，进 口替 代 趋势 明 显 2.1 分子砌块市场前景广 阔，空间巨大 伴随 世界经济 的快速发展、科 技的不断 进步，以及人口 老龄化程度 的加快，全球医 疗保健支出持 续增长，全 球在研新药数 量持续攀升，对应药企研 发开支也持 续增长。根据 Evaluate Pharma 数据，全球 医药 研发 费用 将从 2019 年的 1860 亿美 元 预计将增长到 2024 年的 2211 亿美 元，复合 增长 率 为 3.5%。研发投入的持续增加 将进一步推动下游客户对 应用 于药物发现阶段的药 物分 子砌块的需求。01002003004005006002018 2019 2020 2021杂环类 苯环类 脂肪族类010203040506070802018 2019 2020 2021催化剂及配体 活性小分子化合物0.0100.0200.0300.0400.0500.0600.0700.02018 2019 2020 2021中国 北美 欧洲 印度 日韩 其他53.89%15.91%15.12%10.18%4.04%0.85%中国 北美欧洲 印度日韩 其他Table_CompanyRptType1 毕得医药（688073.SH）敬请参阅末页重要声明 及评级说明 11/24 证券 研究报告 图表 13 全球 新 药在 研 数量 及 预 测 图表 14 全球 生 物医 药 公司 研 发 费用 及 预测 资料来源：公司招股说明书，华安证券研究所 资料来源：Evaluate Pharma，公司招股说明书，华安证券研究所 分子 砌块是用 于设计和构建药 物活性物 质的小分子化合 物，作为底 层结构化合物参 与新药研发全 过程，具有 种类丰富、结 构新颖的特 点。通过使用 并组合不同 的分子 砌块，客户可 以快速获得 大量的候选化 合物用于筛 选与评估，最 终确定临床 候选化合物。借助于分子 砌块，研发人员可 缩短新药研发 时间、降低 经济成本、大幅提升研发效率。药物 分子砌块 领域的持续发展 将有助于 药物发现阶段苗 头化合物和 先导化合物的获 取，以期获得 更多的化合 物应用于临床 阶段。因此，未来全球新 药研发市场 将进一步 加大 对药 物分 子砌 块的需 求。从 2007 年到 2019 年，新分子实体药物（NME）获批数 量总 体呈 上升 的态 势，单个 新分 子实 体药 物 的 平均 研发 费用 维持 在 50 亿美左右。此 外，与以 往 NME 主要集 中在 肿瘤 学领 域不 同，越 来越 多的 NME 用 于治疗罕见病，其中大量 NME 为 孤儿药。创新药领域 的拓展将有助于药物分子 砌块市场的进 一步 扩大。图表 15 2012-2026 年 全球 分 子 砌 块市 场 规模 预 测 图表 16 2007-2019 年 NMEs 获 批 数 量 及 平 均费 用 资料来源：公司招股说明书，华安证券研究所 资料来源：公司招股说明书，华安证券研究所-2%0%2%4%6%8%10%12%14%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,000全球在研新药数量 同比增速0%1%2%3%4%5%6%7%8%05001,0001,5002,0002,500全球生物医药公司研发费用及预测（亿美元）同比增速319 325340350374395424436 4414585325460%2%4%6%8%10%12%14%16%18%0100200300400500600全球药物分子砌块市场规模（亿美元）同比增速2531352635443551562755625301234567010203040506070NMEs获批数量 平均费用（十亿美元）Table_CompanyRptType1 毕得医药（688073.SH）敬请参阅末页重要声明 及评级说明 12/24 证券 研究报告 2.2 国产分子砌块物美价 廉，国产替代未来 可期 全球分子砌块供应商大致分为 产 品类型 丰富的 综合型 供 应商 和专注特 定分子砌块 的特 色供 应商。前者致力于为全 球医药产业构建一个品类 多样、结构新颖的药 物分子砌 块库，如 Sigma-Aldrich、Combi-Blocks 和 Enamine 为全 球分 子砌 块行 业 的龙头企业，市 场占 有率 10%以上。Fluorochem 和 AstaTech 等 公司 为第 二梯 队企 业，市场占有 率 1%-10%。目前，美 国、欧 洲 等 国 际 药 物 分 子 砌 块 市 场 内 的 主 要 产 品 以 Sigma-Aldrich、Combi-Blocks 和 Enamine 及 TCI 等 著名 品牌 为主，而以药石科技、皓元 医药、阿拉丁及发 行人为代表的 国内药物分 子砌块企业正 在不断冲击 国际巨头在国 内市场份额和攻克 部分国际市场 份额。近年 来，国内药物 分子砌块企 业在境内市场 份额不断增加，具 有较强 的进口 替代效 应。在国际市场，第一 梯队的国际巨头仍以品牌优势 占据主 要市场份额，未来随着国 内企业登陆资 本市场，研 发投入不断增 加，品牌效 应逐渐放大，国 内企业在国际市场上将会 有更大的市场份额。毕得医 药聚 集于药 物 分子砌块和科学试剂，目前 具有超过 30 万的供应商药 物分子砌块的能力，常备 库存药物分子砌块超过 7 万种，产品种 类不 断丰 富，维持 其在行 业内 的领 先地 位。图表 17 全球 主 要分 子 砌块 企 业 发展 及 业务 情 况 企业 成立时间 总部 业务类型 产品种类 Sigma-Aldrich 1975 年 德国 药物分 子砌 块等 综合 型业 务 生命科 学类 产 品 30 万种 AlfaAesar 1963 年 美国 药物分 子砌 块等 综合 型业 务 在售产 品总 数超 过 4.6 万种 TCI 1894 年 日本 药物分 子砌 块等 综合 型业 务 在售总 产品 数超 过 3 万种 Fluorochem 1967 年 英国 聚焦于 药物 分子 砌块 业务 在库现 货产 品超 过 2 万种 AstaTech 1996 年 美国 聚焦于 药物 分子 砌块 业务 在售产 品数 约 20 万 种，美国在库产品 数约 5 万种 Combi-Blocks 1997 年 美国 聚焦于 药物 分子 砌块 业务 在售产 品约 20 万种，在 库产品数近 4 万种 Enamine 1991 年 乌克兰 聚焦于 药物 分子 砌块 业务 在库产 品数 近 28.4 万种 毕得医 药 2007 年 中国 聚集于药物分 子砌块和 科 学试剂 在售分 子砌 块超 过 30 万 种，现货超过 7 万种 药石科 技 2006 年 中国 聚焦特定优势 的药物分 子 砌块及原材 料药 生产 在售分 子砌 块超 过 13 万 种，现货超过 1.9 万种 皓元医 药 2006 年 中国 聚焦工具化合 物和分子 砌 块及原材料 药生 产 分子砌 块现 货超 过 4.75 万种 阿拉丁 2008 年 中国 聚焦于分析科 学、高端 化 学、生命科 学和 材料 科学 分子砌 块现 货超 过 3.7 万种 资料来源：公司招股说明书，各企业官网，华安证券研究所 药物 分子砌块产品 种类众多，境外龙头公司 Sigma-Aldrich、赛默 飞和 TCI 在过去较 长时 间内 在国 内占 据主要 市场 份额，他 们在 上世 纪 90 年代 早早 进入 该 产业，在行业 内已 有 30 年 以上 的 品牌积 累和 客户 积累。Sigma-Aldrich、赛 默飞、TCI 等境外龙头 公司 自身 品牌 美誉 度高，创 新药 企、科 研院 所、CRO 机 构等 新药 研发 机构 对其存在 路径 依赖，因此境外公司对于价格敏感 度较 低的客户长期保持高 定价 状态。Table_CompanyRptType1 毕得医药（688073.SH）敬请参阅末页重要声明 及评级说明 13/24 证券 研究报告 国内 公司目前 依托境内医药产 业的工程 师红利、供应链 体系等相关 有利要素，毕得 医药及同行业 境内可比上 市公司的人工 成本、原材 料成本相对境 外公司较低，质量水平与国外分子砌块产品相差无几，因此 国 产分 子砌块 产品有 着“物 美价廉”的优势。近年来随着中国在新药研 发领域的日益 崛起，全球 范围内对于境 内药物分 子砌块 厂商的品牌认 知度上升，境内企业开始 在部分领域 形成比较优势，相应市场 主体开发 出一 系列 具备 自身 竞争优 势的 代表 性产 品。图表 18 中国 分 子砌 块 产品 价 格 优势 明 显（单 位：元/克）产品 Sigma-Aldrich 赛默飞 TCI 阿拉丁 皓元医药 药石科技 毕得医药 6-溴喹啉 257.92 313.4 139 5.27 3.03 5.80 2.60 3-丁炔-1-醇 30.96 27.58 18.00 3.76 3.35 3.48 3.35 N-Boc-4-碘哌啶 1140.66 471.60 172.00 36.80 11.64 12.28 11.64 叔丁基亚磺酸胺 163.72 253.40 239.00 5.39 4.20 4.22 4.20 2,4-二甲基吡咯 236.00 187.20 198.00 23.62 17.35 31.68 17.35 2-甲氧基苯 硼酸 136.05 182.84 60.60 7.18 4.28 3.32 3.32 3-氯苯炔 221.67 464.40 250.00 27.96 21.48 76.80 19.39 资料来源：公司招股说明书，华安证券研究所 3 深 耕分 子砌块，战略 定 位横 向 发展，布局 全 球 3.1 横向发展策略，打造 最齐全产品库 药物分 子砌 块