1全 球 商 品 研 究 有 色 金 属兴 证 期 货.研 发 产 品 系 列云 南 减 产 尚 未 落 地，铝 价 弱 势 整 理2 0 2 3 年 2 月 1 3 日 星 期 一内 容 提 要 行 情 回 顾上 周 沪 铝 主 力 合 约 大 幅 走 弱，上 周 五 收 于 1 8 6 3 0 元/吨，周涨 幅-2.4 4%。现 货 方 面，上 周 下 游 年 后 陆 续 复 工，需 求 有 所 好 转但 复 苏 迹 象 不 明 显，现 货 贴 水 小 幅 收 窄。本 周 需 求 持 续 修 复，累 库 速 度 有 所 放 缓，预 计 贴 水 进 一 步 收 窄。核 心 观 点供 应 端，目 前 云 南 省 内 电 解 铝 企 业 多 维 持 节 前 运 行 状 态，部 分 铝 厂 反 馈 当 地 电 解 铝 企 业 或 面 临 再 度 限 电 减 产 的 情 况。减产 预 计 在 5 0-7 0 万 吨 附 近。目 前 云 南 省 内 电 解 铝 建 成 产 能 5 3 6万 吨 运 行 产 能 4 0 4 万 吨，若 减 产 兑 现 则 云 南 地 区 运 行 产 能 将 回落 到 3 5 0 万 吨 附 近。有 企 业 反 馈 已 经 接 到 口 头 通 知，但 尚 未 有正 式 文 件 落 地，云 南 减 产 迟 迟 未 兑 现 利 多 逐 步 被 消 化。成 本 端，上 周 国 内 煤 炭 市 场 普 跌，主 流 自 备 电 厂 多 次 下 调煤 炭 采 购 价 格，国 内 自 备 电 厂 成 本 下 滑。根 据 S M M 数 据，截 止周 五，国 内 电 解 铝 完 全 成 本 在 1 7,2 6 5 元/吨 附 近，国 内 电 解 铝 即时 盈 利 约 为 1,3 0 5 元/吨 较 上 周 五 下 降 1 3 4 元/吨。短 期 来 看，国内 自 备 电 厂 成 本 有 下 降 空 间，但 网 电 跟 跌 存 在 滞 后 性，目 前 预焙 阳 极 等 辅 料 价 格 弱 势 运 行，或 继 续 带 动 铝 厂 成 本 下 探。需 求 端，国 内 铝 下 游 加 工 企 业 开 工 走 好，除 原 生 合 金 及 铝箔 板 块 订 单 稳 定、开 工 率 无 变 动 外，其 余 板 块 开 工 水 平 受 节 后兴 证 期 货.研 发 中 心有 色 研 究 团 队林 玲从 业 资 格 编 号：F 3 0 6 7 5 3 3投 资 咨 询 编 号：Z 0 0 1 4 9 0 3周 度 报 告2下 游 复 工 复 产 带 动 均 有 提 升。铝 型 材 及 铝 板 带 行 业 开 工 率 同 样受 订 单 增 长 带 动 继 续 上 升，且 企 业 对 后 续 订 单 亦 持 乐 观 预 期，后 续 开 工 率 将 维 持 抬 升 状 态。整 体 来 看，本 周 铝 加 工 企 业 复 产工 作 继 续 稳 步 推 进，消 费 复 苏 带 动 下 短 期 开 工 率 上 涨 趋 势 不 变。库 存 方 面，截 至 2 月 9 日，S M M 统 计 国 内 电 解 铝 锭 社 会 库存 1 1 9 万 吨，较 前 一 周 四 库 存 增 加 1 4.3 万 吨，较 春 节 前 1.1 9 号库 存 累 计 增 加 4 4.9 万 吨。S M M 统 计 全 国 铝 棒 库 存 2 1.4 4 万 吨，较 上 周 四 即 2 月 2 日 累 库 0.5 万 吨，整 体 继 续 维 持 季 节 性 累 库 走势，但 库 存 增 量 开 始 大 幅 下 滑。宏 观 层 面，观 层 面，1 月 美 国 非 农 新 增 就 业 超 预 期 回 升，美联 储 鹰 派 预 期 升 温 驱 动 美 元 指 数 反 弹。鲍 威 尔 重 申 通 胀 回 落 进程 开 始。就 业 数 据 接 连 走 强 就 有 必 要 加 息 更 多 来 给 通 胀 降 温，利 率 峰 值 也 可 能 比 预 期 更 高。截 止 上 周 五，债 市 向 美 联 储 的 预期 管 理 靠 拢，美 国 2 年 期 国 债 收 益 率 自 去 年 1 1 月 3 0 日 以 来 首 次突 破 4.5。国 内 方 面，中 国 1 月 金 融 数 据 重 磅 出 炉，新 增 人 民币 贷 款 4.9 万 亿 元，同 比 多 增 9 2 2 7 亿 元，刷 新 单 月 最 高 纪 录，1月 末 M 2 同 比 增 长 1 2.6%，增 速 创 2 0 1 6 年 5 月 来 新 高。综 合 来 看，云 南 减 产 迟 迟 未 落 地，短 期 供 应 断 变 化 不 大。上 周 开 始 下 游 加 工 企 业 逐 步 复 工，宏 观 支 撑 消 费 好 转 预 期 较 强，不 过 短 期 国 内 铝 市 依 旧 累 库，铝 价 将 维 持 横 盘 震 荡。策 略 建 议观 望 风 险 提 示欧 美 经 济 恢 复 超 预 期；货 币 政 策 变 化 超 预 期。周 度 报 告 周 度 报 告11、行 情 回 顾表 1：国 内 铝 价 主 要 数 据（单 位：元/吨）数 据 来 源：W i n d，S M M，兴 证 期 货 研 发 部表 2：海 外 铝 价 主 要 数 据（单 位：美 元/吨）数 据 来 源：W i n d，S M M，兴 证 期 货 研 发 部表 3：全 球 铝 库 存 数 据（单 位：吨）数 据 来 源：W i n d，S M M，兴 证 期 货 研 发 部周 度 报 告 周 度 报 告22、宏 观 资 讯1.土 耳 其 一 天 内 发 生 两 次 7.8 级 大 地 震，邻 国 叙 利 亚 同 样 受 灾。综合 外 媒 报 道，地 震 已 致 使 两 国 3 7 0 5 人 遇 难。土 耳 其 货 币 里 拉 对 美元 汇 率 一 度 跌 至 1 美 元 兑 换 1 8.8 5 里 拉 的 历 史 最 低 点。2.欧 元 区 1 2 月 零 售 销 售 月 率 录 得-2.7%，为 2 0 2 1 年 4 月 以 来 最 大 降幅。3.德 国 评 级 机 构 S c o p e 在 一 份 报 告 中 称，至 少 在 2 0 3 0 年 之 前，德 国将 拖 累 欧 洲 的 经 济 增 长，因 为 它 面 临 着 解 决 劳 动 力 减 少 和 投 资 疲 软的 压 力。4.今 年 以 来，随 着 稳 投 资 工 作 不 断 加 码，上 市 公 司 积 极 响 应 抛 出 计划。据 不 完 全 统 计，截 至 2 月 6 日，年 内 已 有 近 6 0 家 A 股 公 司 发布 项 目 投 资 计 划，累 计 投 资 规 模 已 超 2 0 0 0 亿 元，且 较 多 集 中 在 新兴 产 业 领 域。5.鲍 威 尔：重 申 通 胀 回 落 进 程 开 始。就 业 数 据 接 连 走 强 就 有 必 要 加息 更 多 来 给 通 胀 降 温，利 率 峰 值 也 可 能 比 预 期 更 高。市 场 认 为，鲍威 尔 的 讲 话 不 够 鹰 派。此 前 美 联 储 卡 什 卡 利 称：劳 动 力 市 场 过 热，使 通 胀 难 以 降 低。我 们 可 能 不 得 不 将 利 率 维 持 在 较 高 水 平 上 更 长 时间。没 有 降 低 我 的 利 率 路 径 预 测，目 前 仍 然 在 5.4%左 右。美 联 储博 斯 蒂 克 则 表 示，通 胀 放 缓 的 情 况 将 决 定 美 联 储 何 时 暂 停 加 息。他坚 持 认 为 终 端 利 率 为 5.0%至 5.2 5%。7.截 止 上 周 三，利 率 期 货 市 场 完 全 定 价 美 联 储 3 月 将 加 息 2 5 个 基点，7 月 达 到 5.1 5%的 利 率 峰 值，到 年 底 有 3 3 个 基 点 的 降 息 空 间。另 有 交 易 员 用 1 7 0 0 万 美 元 押 注 美 联 储 会 加 息 到 6%。8.欧 洲 央 行 称：维 持 未 来 1 2 个 月 消 费 者 通 胀 预 期 不 变。未 来 3 年消 费 者 通 胀 预 期 为 3%，此 前 预 期 为 2.9%，欧 洲 央 行 下 调 对 各 国 政府 的 存 款 利 率 2 0 个 基 点，欲 驱 动 后 者 逐 步 取 回 资 金。周 度 报 告 周 度 报 告31 0.河 南 首 批“保 交 楼”专 项 借 款 项 目 交 房 时 间 表 出 炉：1 0 月 底 前全 部 交 付。逐 步 提 高 预 售 门 槛，以 郑 州、开 封 为 试 点 积 极 探 索 现 房销 售。9.印 度 央 行 持 续 加 息 2 5 个 基 点 至 四 年 高 位，预 计 2 0 2 4 财 年 G D P增 速 为 6.4。1 0.欧 洲 央 行 管 委 K a z a k s：没 有 理 由 在 3 月 后 暂 停 或 结 束 加 息。市场 应 听 取 拉 加 德 对 利 率 前 景 的 看 法。1 1.英 国 央 行 行 长 贝 利 称：我 们 预 计 今 年 通 货 膨 胀 率 将 迅 速 下 降，工作 是 让 通 胀 率 回 到 目 标 水 平1 2.截 止 上 周 五，债 市 向 美 联 储 的 预 期 管 理 靠 拢，美 国 2 年 期 国 债收 益 率 自 去 年 1 1 月 3 0 日 以 来 首 次 突 破 4.5。1 3.美 国 调 整 C P I 分 项 权 重，此 次 调 整 将 给 1 月 核 心 通 胀 带 来 上 行压 力，不 过 有 助 于 压 低 其 后 的 通 胀 率。1 4.中 国 央 行 表 示，1 月 份 人 民 币 贷 款 增 加 4.9 万 亿 元，同 比 多 增 9 2 2 7亿 元。1 月 末，广 义 货 币(M 2)余 额 2 7 3.8 1 万 亿 元，同 比 增 长 1 2.6%。1 月 社 会 融 资 规 模 增 量 为 5.9 8 万 亿 元，比 上 年 同 期 少 1 9 5 9 亿 元。1 5.国 家 统 计 局 数 据 显 示，2 0 2 3 年 1 月 份 C P I 有 所 上 涨，P P I 继 续下 降。随 着 疫 情 防 控 政 策 优 化 调 整，出 行 和 文 娱 消 费 需 求 大 幅 增 加，飞 机 票、交 通 工 具 租 赁 费、电 影 及 演 出 票、旅 游 价 格 1 月 份 环 比 分别 上 涨 2 0.3%、1 3.0%、1 0.7%和 9.3%。1 6.国 家 外 汇 管 理 局 表 示，2 0 2 2 年 我 国 国 际 收 支 基 本 平 衡。其 中，经 常 账 户 顺 差 4 1 7 5 亿 美 元，仅 次 于 2 0 0 8 年 的 历 史 最 高 值，较 2 0 2 1年 增 长 3 2%，顺 差 规 模 与 同 期 国 内 生 产 总 值（G D P）之 比 为 2.3%，继 续 处 于 合 理 均 衡 区 间。周 度 报 告 周 度 报 告43、现 货 及 期 现 情 况图 1：国 内 电 解 铝 现 货 升 贴 水（元/吨）图 2：L M E 铝 合 约 升 贴 水（美 元/吨）数 据 来 源：S M M，兴 证 期 货 研 发 部 数 据 来 源：S M M，兴 证 期 货 研 发 部图 3：国 内 电 解 铝 基 差（元/吨）图 4：S H F E 铝 主 力 合 约 远 期 曲 线（元/吨）数 据 来 源：S M M，兴 证 期 货 研 发 部 数 据 来 源：S M M，兴 证 期 货 研 发 部图 5：铝 美 元 升 贴 水（美 元/吨）图 6：国 内 进 口 铝 溢 价（美 元/吨）数 据 来 源：S M M，兴 证 期 货 研 发 部 数 据 来 源：S M M，兴 证 期 货 研 发 部周 度 报 告 周 度 报 告54、库 存图 7：S H F E 电 解 铝 库 存（吨）图 8：L M E 电 解 铝 库 存（吨）数 据 来 源：W i n d，兴 证 期 货 研 发 部 数 据 来 源：W i n d，兴 证 期 货 研 发 部图 9：S M M 电 解 铝 社 会 库 存（万 吨）图 1 0：上 海 保 税 区 铝 锭 库 存（万 吨）数 据 来 源：W i n d，兴 证 期 货 研 发 部 数 据 来 源：S M M，兴 证 期 货 研 发 部图 1 1：S M M 铝 锭 消 费 出 库 量（万 吨）图 1 2：S M M 铝 棒 社 会 库 存（万 吨）数 据 来 源：W i n d，兴 证 期 货 研 发 部 数 据 来 源：S M M，兴 证 期 货 研 发 部周 度 报 告 周 度 报 告65、供 应 情 况图 1 3：S M M 氧 化 铝 指 数（元/吨）图 1 4：铝 土 矿 港 口 出 入 库（万 吨）数 据 来 源：S M M，兴 证 期 货 研 发 部 数 据 来 源：S M M，兴 证 期 货 研 发 部图 1 5：国 内 电 煤 价 格（元/吨）图 1 6：中 国 电 解 铝 平 均 电 力 成 本（元/吨）数 据 来 源：S M M，兴 证 期 货 研 发 部 数 据 来 源：S M M，兴 证 期 货 研 发 部图 1 7：华 东 再 生 铝 周 度 吞 吐 量（吨）图 1 8：氧 化 铝 进 口 盈 亏（元/吨）数 据 来 源：S M M，兴 证 期 货 研 发 部 数 据 来 源：S M M，兴 证 期 货 研 发 部周 度 报 告 周 度 报 告76、下 游 开 工图 1 9：铝 加 工 周 度 平 均 开 工 率（%）图 2 0：铝 型 材 周 度 开 工 率（%）数 据 来 源：S M M，兴 证 期 货 研 发 部 数 据 来 源：S M M，兴 证 期 货 研 发 部图 2 1：铝 板 带 周 度 开 工 率（%）图 2 2：铝 线 缆 周 度 开 工 率（%）数 据 来 源：S M M，兴 证 期 货 研 发 部 数 据 来 源：S M M，兴 证 期 货 研 发 部图 2 3：原 生 铝 合 金 周 度 开 工 率（%）图 2 4：再 生 铝 合 金 周 度 开 工 率（%）数 据 来 源：S M M，兴 证 期 货 研 发 部 数 据 来 源：S M M，兴 证 期 货 研 发 部周 度 报 告 周 度 报 告87、资 金 情 绪图 2 5：S H F E 铝 合 约 持 仓&铝 价（手）图 2 6：S H F E 铝 合 约 持 仓&铝 价（短 期,手）数 据 来 源：W i n d，兴 证 期 货 研 发 部 数 据 来 源：W i n d，兴 证 期 货 研 发 部图 2 7：L M E 铝 合 约 基 金 净 多 持 仓&铝 价（手）图 2 8：L M E 铝 合 约 基 金 净 多 持 仓&铝 价（短 期,手）数 据 来 源：W i n d，兴 证 期 货 研 发 部 数 据 来 源：W i n d，兴 证 期 货 研 发 部周 度 报 告 周 度 报 告9分析师承诺本 人 以 勤 勉 的 职 业 态 度，独 立、客 观 地 出 具 本 报 告。本 报 告 清 晰 准确 地 反 映 了 本 人 的 研 究 观 点。报 告 所 采 用 的 数 据 均 来 自 公 开 资 料，分 析 逻 辑 基 于 本 人 的 职 业 理 解，通 过 合 理 判 断 的 得 出 结 论，力 求 客观、公 正，结 论，不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 影 响。本 人 不 曾 因 也 将 不会 因 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 意 见 或 观 点 而 直 接 或 间 接 接 收 到 任 何 形式 的 报 酬。免责声明本 报 告 的 信 息 均 来 源 于 公 开 资 料，我 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完整 性 不 作 任 何 保 证，也 不 保 证 所 包 含 的 信 息 和 建 议 不 会 发 生 任 何 变更。文 中 的 观 点、结 论 和 建 议 仅 供 参 考。兴 证 期 货 可 发 出 其 它 与 本报 告 所 载 资 料 不 一 致 及 有 不 同 结 论 的 报 告。本 报 告 及 该 等 报 告 反 映编 写 分 析 员 的 不 同 设 想、见 解 及 分 析 方 法。报 告 所 载 资 料、意 见 及推 测 仅 反 映 分 析 员 于 发 出 此 报 告 日 期 当 日 的 独 立 判 断。客 户 不 应 视 本 报 告 为 作 出 投 资 决 策 的 惟 一 因 素。本 报 告 中 所 指 的 投资 及 服 务 可 能 不 适 合 个 别 客 户，不 构 成 客 户 私 人 咨 询 建 议。本 公 司未 确 保 本 报 告 充 分 考 虑 到 个 别 客 户 特 殊 的 投 资 目 标、财 务 状 况 或 需要。本 公 司 建 议 客 户 应 考 虑 本 报 告 的 任 何 意 见 或 建 议 是 否 符 合 其 特定 状 况，以 及（若 有 必 要）咨 询 独 立 投 资 顾 问。在 任 何 情 况 下，本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人的 投 资 建 议。在 任 何 情 况 下，本 公 司 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的任 何 内 容 所 引 致 的 损 失 负 任 何 责 任。本 报 告 的 观 点 可 能 与 资 管 团 队 的 观 点 不 同 或 对 立，对 于 基 于 本 报 告全 面 或 部 分 做 出 的 交 易、结 果，不 论 盈 利 或 亏 损，兴 证 期 货 研 究 发展 部 不 承 担 责 任。本 报 告 版 权 仅 为 兴 证 期 货 有 限 公 司 所 有，未 经 书 面 许 可，任 何 机 构和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版、复 制 和 发 布。如 引 用、刊 发，需 注 明出 处 兴 证 期 货 研 究 发 展 部，且 不 得 对 本 报 告 进 行 有 悖 原 意 的 引 用、删 节 和 修 改。