1 T a b l e _ F i r st Table_First|Table_ReportType 行业报告行业深度研究 T a b l e _ F i r st|T a b l e _ S u m m a r y 高 附加 值 及 再生 铝赛 道打 开成 长新 空间 行 业 整 体情 况 分析 铝凭借其 低密度、比 强度高、耐腐 蚀等优 异特性 在工业 中广泛应 用。双碳背 景下，低 碳环保 成为行 业发展 趋势，电解铝 迎来产 能天花 板，同 时2022年中国 新能源汽车 分别完 成产销704 万辆/687 万辆，同比 分别增 长96.9%/93.4%，新能源汽车渗透率从2019 年的5.4%升至2022 年的25.6%，汽 车的 轻 量 化 趋 势 和 新 能 源车渗透率 的提升 有望带 动单 车用铝量 增加，引领铝 材行 业发展新 方向。再 生 铝 成为 铝 材原 料 新选 择 中国电解 铝产能 天花板 为4500 万吨，已建 成产能4450万吨，电 解铝产 能几乎 无增长空间，空 余产能 缺口预 计需要通 过再生 铝补充。政 府出台多 项政策 支持再生铝行业 发展，规划 到2025 年再生铝 行业年 产量达 到1150万吨。再生 铝具备 低碳环保、降本增 效等优 势，对企业而 言大力 发展再 生铝 不仅降低 了原料 成本，而且满足 下游客 户对低 碳节 能的要求，有效 增强企 业获 客竞争力。汽 车 轻 量化 道 路清 晰 汽车轻量 化成为 发展主 流，铝密度低、强 度高成 为轻量 化的理想 材料之 一，在传 统 燃 油 车 节 能 减 排 与 新 能 源 车 增 加 续 航 上 有 着 明 显 优 势，汽 车 铝 化 趋 势 明显。自特斯 拉之后，多家车 企跟进布 局一体 化压铸；同 时，铝挤压 材在汽 车上的渗透率 有望继 续提升；热 处理为汽 车板核 心技术 壁垒，核心 设备多 为国外 垄断，高资 本投入 提高了 行业 准入门槛，先入 局者 或 将获 得先发优 势。电 池 铝 材兼 高 预期 与 高壁 垒 新能源产 业方兴 未艾。铝箔 可用作锂 电池负 极集流 体，动力电池 交付量 提升带动铝箔需 求增长，同 时铝箔 在钠电池 中可用 作正负 极集 流体，钠电池 的问世 将带动铝箔 需求进 一步旺 盛。以麒麟电 池为代 表的新 一代 高功率动 力电池 对电池热管理系 统提出 新要求，液 冷是使用 范围最 广的降 温方 法之一，水冷 板是液 冷的核心部 件，水 冷板突 破性 结构创新 开启铝 钎焊复 合材 料新时代。投资建议 再生铝成 为发展 趋势，低碳 环保、降 本增效 有望重 塑铝 企核心竞 争力。（2）汽车轻量 化趋势 明显，一体 化压铸、铝挤压 材、铝 板带 材在汽车 领域的 渗透率不断提 高。（3）新能源 行业方兴 未艾，新能源 电池 相关的铝 箔以及 水冷板需求迎来 增长。建 议 关 注：轻 量化 领 域，明泰 铝 业、南 山 铝业、立中 集团、亚 太科 技；电 池铝 材，鼎盛 新 材、神 火股 份、南 山 铝业、天山 铝 业、银邦 股 份、华 峰 铝业。风 险 提 示：经济复苏不及 预 期；新能 源需求 不及预 期；供给超预 期释放。建议关注 标的 简称 EPS PE CAGR-3 评级 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 明泰铝业 1.89 2.18 2.53 11.00 9.52 8.21 12.7%南山铝业 0.33 0.38 0.43 11.03 9.67 8.41 14.3%数据来 源：公司 公告，iFinD，盈利 预测来 源于 同花 顺一 致预 期，股价 取2023 年2 月23 日收 盘价 证券研 究报 告 Tabl e_First|Tabl e_R eportDate 2023 年 02 月 23 日 T a b l e _ F i r st|T a b l e _ R a t i n g 中性（首次评级）Tabl e_First|Tabl e_C hart 相对大盘走势 T a b l e _ Fi rs t|T a b l e _ Au th o r 分析师：骆可桂 执业证书编号：S0 5 9 0 5 2 2 1 1 0 0 0 1 邮箱：l u o k g gl s c.c o m.c n T a b l e _ Fi rs t|T a b l e _ Con t a c te r 联系人 胡章胜 邮箱：h u z h s h g l s c.c o m.c n T a b l e _ F i r st|T a b l e _ R e l a t e R e p o r t 相关报告 1 加息放缓与复 苏预期下有色金属景气有望 回升有色 金属 2023.01.15 2 黄金行业迎来“黄金投资周期”有色金属 2022.12.12 请务必 阅读 报告 末页 的重要 声明-30%-10%10%22-02 22-05 22-08 22-11申万铝行 业指数 沪深300本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度 研究 投资聚 焦 关 注 双 碳背 景 下再 生 铝的投 资 机 会，以 及汽 车 轻量化 与 新 能源 渗 透率 提 高带来的相关 铝材 的投 资机 会。研究背 景 双碳背 景下，电解 铝作 为 高能耗 产业 受到 严格 约束，中国产 能天 花板 为4500 万吨，再生 铝将 废铝 重新 回 收利用，是一 种低 碳节 能 的制铝 方式，逐渐 成为 原 料获取 的新途径。此外，汽 车轻 量化 对节约 燃油 和电 能起 到了 积极作 用，各 路车 企纷 纷 开始走轻量化 路线，轻量 化逐 渐 成为汽 车发 展的 主流。最 后，新能 源车 渗透 率的 提 高，带动电池铝 箔与 水冷 板需 求量 增长。在 本篇 报告 中，我 们 分析了 铝材 行业 未来 的盈 利增长点，以 及各 种不 同的 壁垒 导致相 关产 品呈 现高 附加 值的原 因。不同于 市场的观点 我们认 为未 来铝 材的 主要 投资机 会为 铝轧 制材，也 就是铝 压延 材，占 比最 高 的铝挤压材 的市 场份 额将 会减 少，铝 材产 品结 构将 会迎 来变革。核心结 论（1）电解 铝供 给端 触 及4500 万 吨产 能天 花板，再 生 铝成为 行业 发展 趋势，低 碳环保、降 本增 效有 望重 塑 铝企核 心竞 争力。（2）汽 车轻量 化趋 势明 显，多 家 车企布 局一体化 压铸，铝挤 压材、铝板带 材在 汽车 领域 的渗 透率不 断提 高。（3）新 能 源行业 方兴未艾，新 能源 电池 相关 的铝箔 以及 水冷 板需 求迎 来增长。本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。3 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度 研究 1 铝材行业积极往高附 加值 领域发展.5 1.1 铝来源 广泛，并 因其 优异 特性在 工业 中广 泛应 用.5 1.2 原料端：再 生铝 成为 铝材 原料新 选择.6 1.3 供给端：中 国铝 材产 量保 持稳定 增长，高 端领 域仍 待突破.9 1.4 需求端：需 求量 趋于 稳定，消费 结构 有望 进一 步优 化.12 2 汽车轻量化发展道路 清晰.12 2.1 多家车 企布 局一 体化 压铸.14 2.2 车用挤 压材 渗透 率不 断提 升.17 2.3 高投入、高 技术 壁垒 构成 汽车外 板护 城河.19 3 电池铝材兼具高预期 与高 壁垒.20 3.1 电池箔：电 池带 动的 高附 加值铝 材.20 3.2 水冷板：大 功率 动力 电池 对热管 理提 出高 要求.23 4 建议关注.24 5 风险提示.27 图表 1：铝 具有5 大 优点，在国 民经 济中 广泛 应用.5 图表 2：铝 是地 壳中 含量 最高的 金属.6 图表 3：铝 材上 游冶 炼流 程.6 图表 4：铝 材加 工产 业链 示意图.6 图表 5：中 国“十四 五”再生铝 相关 行业 政策.7 图表 6：再 生铝 与电 解铝 对比.7 图表 7：再 生铝 成本 低于 铝锭（元/吨）.8 图表 8：全 球再 生铝 市场 仍有较 大发 展空 间.8 图表 9：中 国再 生铝 市场 发展迅 速.9 图表 10：2018 年来 中国 铝 材产量 稳定 增长.9 图表 11：2022 年铝 加工 行 业综 合PMI 低于 过去 四年.9 图表 12：2022 年铝 型材 行 业开工 率低 于 45%.10 图表 13：铝线 缆行 业开 工 率较低.10 图表 14：铝板 带行 业开 工 率较高.10 图表 15：铝箔 行业 开工 率 较高.10 图表 16：铝型 材行 业大 型 企业开 工率 高于 中小 型企 业.11 图表 17：铝板 带箔 行业 大 型企业 开工 率高 于中 小型 企业.11 图表 18：铝板 带出 口量 远 高于进 口量.11 图表 19：铝型 材出 口量 远 高于进 口量.11 图表 20：铝板 带进 口单 价 高于出 口单 价.12 图表 21：铝型 材进 口单 价 高于出 口单 价.12 图表 22：电解 铝表 观消 费 量趋于 稳定（万 吨）.12 本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。4 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度 研究 图表 23：建筑 地产 为铝 材 最大消 费领 域.12 图表 24：预计 到 2030 年 乘用车 单车 用铝 量有 显著 提升.13 图表 25：22 年 中国 新能 源 车产 销704/687 万辆.13 图表 26：2022 年中 国新 能 源汽车 渗透 率增 至25.6%.13 图表 27：铝合 金在 车身 各 部位的 渗透 率逐 渐提 升.14 图表 28：特斯 拉一 体化 压 铸示意 图.14 图表 29：特斯 拉上 海工 厂 冲压机.15 图表 30：特斯 拉车 身建 造 自动化 程度 高.15 图表 31：多家 车企 跟进 布 局一体 化压 铸.16 图表 32：铝挤 压材 在传 统 燃油车 的应 用.17 图表 33：铝挤 压材 在新 能 源汽车 的应 用.18 图表 34：铝挤 压材 部件 渗 透率提 升.18 图表 35：汽车 外板 生产 工 艺流程 图.19 图表 36：汽车 板项 目建 设 投入高、周 期长.20 图表 37：锂离 子电 池结 构 示意图.21 图表 38：锂离 子电 池结 构 示意图.22 图表 39：钎焊 铝合 金复 合 材料在 汽车 上的 应用.23 图表 40：麒麟 电池 水冷 面 积提 高 4 倍.24 本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。5 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度 研究 1 铝材行 业积极往高附加值 领域发展 铝凭借 其低 密度、易 加工、比强 度高、耐 腐蚀 等优 异特性 在工 业中 广泛 应用。双碳背景 下，低碳 环保 成为 行业发 展趋 势，电解 铝迎 来产能 天花 板，并且 低碳 环保使 得汽车轻 量化 市场 和 新 能源 汽车市 场持 续火 热，多家 车 企开始 布局 汽车 轻量 化，2022 年中国 新 能源 汽车 分别 完成 产销 705.8 万辆/688.7 万 辆，同 比分 别增 长 96.9%/93.4%，新能源 汽车 渗透 率从 2019 年的 5.4%升至 2022 年的 25.6%，汽 车的 轻量 化 趋势和新能源 车 渗透 率的 提升 有望 带动单 车用 铝量 增加，引 领铝材 行业 发展 新方 向。我们认为，未来铝材领域的机会主要集中在以下 方 面：（1）电解铝供给端触及4500 万吨 产能 天花 板，再 生铝成 为行 业发 展趋 势，低碳环 保、降 本增 效有 望 重塑铝 企核心竞 争力。（2）汽车 轻 量化趋 势明 显，多 家车 企 布局一 体化 压铸，铝挤 压 材、铝板带材在 汽车 领域 的渗 透率 不断提 高。（3）新能 源行 业方兴 未艾，新 能源 电池 相关的 铝箔以及 水冷 板需 求迎 来增 长。1.1 铝 来源 广泛，并因 其优异 特性 在工业 中广 泛应用 铝因其优异特性在工 业中 广泛应用。铝具 有密 度低、易加工、比 强度高、耐腐 蚀等优点，在 国民 经济 各行 业都有 广泛 的应 用。纯铝 的力学 性能 不高，无 法承 受较大 载荷，在 纯铝 中添 加部 分合 金制成 的铝 合金 在保 留纯 铝密度 低和 抗腐 蚀优 点的 同时，相对比强 度超 过部 分合 金钢，并逐 渐开 始替 代木 材、钢铁、塑料 等材 料。图表 1：铝具有5 大优点，在国民经济中广泛 应用 优点 具体描述 重量轻 铝的比 重 为 2.7，密 度为2.72g/cm3，约为 一般 金属 的 1/3 强度高 通过添 加其 它元 素还 可以 将铝制 成合 金使 它硬 化，强 度甚至 可以超过 结构 钢，但仍 保持 着质轻 的优 点 耐腐蚀 性好 铝的表 面可 以生 成一 层质 地紧密 的氧 化铝 保护 膜，保 护基体 不被腐蚀 易加工 铝的塑 性很 好，具 有延 展 性，便于 各种 冷、热 压力 加工，它 既可以制 成厚 度仅 为 0.006 毫米的 铝箔，也可 以冷 拨成 极细的 丝 导电导 热性 好 铝的导 电导 热性 能仅 次于 银、铜 和金 来源：上海 期货 交易 所，国联 证券 研 究所 铝在自然界广泛存在。铝 元素在 地壳 中的 含量 位于 氧和硅 之后，排名 第三。在 金属中的 占比 约 为 75.1%，是 地壳中 含量 最丰 富的 金属 元素,也是 比较 容易 获得 的 金属。铝在自 然界 中常 以氧 化铝 形式存 在，目前 主要 通过 电解氧 化铝 的方 法获 得铝。本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。6 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度 研究 图表 2：铝是地壳中含量 最高的金属 图表 3：铝材上游冶炼流 程 来源：埃圣 玛，国联 证券 研究 所 来源：前瞻 产业 研究 院，国联 证券 研 究所 铝加工位于铝产业链 中游。铝 加工 上游 为电 解铝 和 再生铝 的生 产，并 以电 解 铝或再生铝 为原 料，通 过挤 压、铸 造、轧制 等工 艺加 工 为铝型 材、铸 造材、铝 板 带箔等 产品，下 游广 泛应 用于 建筑、交通、电 子等 领域。图表 4：铝材加工产业链 示意图 来源：前瞻 产业 研究 院，国联 证券 研 究所 1.2 原 料端：再生 铝成 为铝材 原料 新选择 1.2.1 电解铝 产能 接近天 花板，再生 铝政 策端持 续发 力 目前国内电解铝产能 接近 天花板，再生铝成 为原料 新选择。中 国目 前电 解铝 产能天花板 为 4500 万吨，已建 成电解 铝产 能 4450 万吨，电解铝 产能 无继 续增 长空 间，将来新增 用铝 缺口 或将 依靠 再生铝 来满 足。8.1%5.0%3.6%2.8%2.6%2.1%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%铝 铁 钙 钠 钾 镁本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。7 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度 研究 再生铝政策端持续发 力。铝行业 属于 资源 再生 和循 环经济 范畴，行业 的健 康 发展对于中国 建 设生 态文 明、推动绿 色发 展有 重大 的战 略意义，近年 来，国 家相 继出台 多个政策 性文 件，大力 支持 循环经 济、再生 金属 行业 的发展，预 计到 2025 年，中国再生铝行 业年 产量 达 到 1150 万吨。图表 5：中国“十四五”再生铝相关行业政策 政策名 称 具体规 划“十 四五”循环经 济发展 规划 2025 年 再生铝 行业年 产量达 到1150 万 吨。“十 四五”原材 料工业 发展规 划 电解铝碳 排放下 降5%，提高 可再生 资源和清 洁能源 使用比 例。2030 年前碳 达峰行 动方案 推动有色 金属行 业碳达 峰。完善 废 弃有色金 属资源 回收、分 选和加工网络，提高再 生铝产 量 来源：政府 官网，国 联证 券研 究所 1.2.2 再生铝 相较 原铝具 备明 显环保、成 本优势 铝具有较高的回收价值。再生铝是 以废 铝为原 料，经过 加工 形成 的铝合 金产 品。铝具有 较强 的抗 腐蚀 性，因此在 使用 过程 中损 耗折 旧程度 相对 较低，具有 较 高的再 生利用价 值。再生铝相较于电解铝 具备 明显的环保优势。目 前 中 国力争 在 2030 年实 现碳 达 峰目标，国家 约束 电解 铝新 增产能，同 时鼓 励发 展再 生金属 产业。与 电解 铝相 比，再 生铝在碳 排放 以及 水电 资源 等方面 有着 非常 大的 优势，与 生产 等量 的原 铝相 比，生 产 1吨再生 铝相 当于 节 约 3.4 吨标准 煤，节 水 14 立 方米，减少 固体废 物排 放 20 吨；在碳排放方 面，单吨 电解 铝生 产 带来的 碳排 放约 为11.2 吨，而同 样工 艺的 再生 铝仅 为0.23吨，是 电解 铝生 产带 来碳 排放 的 2.1%。图表 6：再生铝与电解铝 对比 差别 电解铝 再生铝 原料来 源 铝土矿 废旧铝 料 生产工 艺 化学分 解、提炼、电 解 预处理、熔 炼、精炼 能源消 耗 很高 低 碳排放 高 低 对环境 影响 大 较小 生产产 品 原铝 铝合金、液 态铝 国家产 业政 策 4,500 万吨 产能 天花 板限 制 支持 产业经 济政 策 传统资 源消 耗型 循环经 济、资源 再生 型 来源：创新 金属 重组 说明 书，国联 证 券研究 所 再生铝相比液态铝与 铝锭 有明显的成本优势。据 创 新新材 重组 说明 书显 示，2022本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。8 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度 研究 年1-4 月，公 司再 生铝 采 购成本 相较 液态 铝便 宜 约4000 元/吨，再生 铝的 补充 可以降低公 司 采购 成本，提 升毛 利率，节能 减排 的同 时，提升公 司盈 利水 平。图表 7：再生铝成本低于 铝锭（元/吨）来源：创新 金属 重组 说明 书，国联 证 券研究 所 1.2.3 中国再 生铝 市场仍 有较 大发展 空间 全球铝消费的20%以上来 自于废铝回收。1886 年至 今，全 球生 产并 蓄积 的铝 已超过 13 亿吨，随 着矿 产资 源 的逐渐 匮乏 以及 各国 对环 境的要 求越 来越 高，再生 铝成为铝加工 的重 要原 料来 源。2021 年全 球再 生铝 消费量1,820 万吨，占 全球 铝消 费的21%，2011-2021 年再 生铝 消费 的年复 合增 长率 为2.9%。图表 8：全球再生铝市场 仍有较大发展空间 来源：世界 金属 统计 局（WBMS），安 泰科，国联 证券 研究 所 中国再生铝行业起步 晚但 发展迅速。根 据中 国有 色金 属工业 协会 再生 金属 分会 统计，中国 再生 铝产 能已 经 突破1,200 万吨/年，2021 年产 量达 到 800 万 吨，产能和 产量均居 世界 第一 位。2011-2020 年中 国再 生铝 产量 的 年复合 增长 率 为 9.6%，比 同期国外增速 高7 个 百分 点，中国 产量在 全球 总量 中国 的占 比从2010 年的33.3%提高到2021年的 44.0%。同时，中 国 再生铝 占铝 产量 比重 为 20%，相 比美国 80%以上、日 本接近100%，仍有 较大 的成 长空 间。10000110001200013000140001500016000170001800019000200002019 2020 20212022 年1-4 月液态铝 铝锭 再生铝0%5%10%15%20%25%30%0100020003000400050006000700080002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。9 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度 研究 图表 9：中国再生铝市场 发展迅速 来源：安泰 科，国联 证券 研究 所 1.3 供 给端：中国 铝材 产量保 持稳 定增长，高 端领域 仍待 突破 1.3.1 铝材产 量稳 定增长，行 业综合 PMI 期 待回 升 2022 年中国铝材产量5383 万吨，并保持稳定 增长。据国家 统计 局统 计，2022 年中国铝 材产 量 5383 万吨，同比增 长 1.3%。2018 年，受供给 侧改 革、国际 贸易 摩擦、环保等 因素 影响，中 国铝 材 产量出 现 了 10 年来 首次 下 降，但 迅速 调整 过来，并 从2019年开始 保持 稳定 增长。2022 年铝加工行业综合PMI 低于过去四年。尽 管 受益 于包装 铝箔、汽车 轻量 化、新能源 领域 的需 求量 增加，铝板 带箔 订单 获得 明显 好转，但受 累于 整体 铝材 下游需 求不足，2022 年 铝加 工行 业 综合 PMI 处于 较低 水平，随着经 济的 复苏，期 待行 业综合PMI 回 暖上 升。图表 10：2018 年来中国铝 材产量稳定增长 图表 11：2022 年铝加工行 业综合 PMI 低于过去四年 来源：iFind，国 联证 券研 究所 来源：SMM，国联 证券 研究 所 1.3.2 铝板带 箔开 工率较 高，行业集 中度 有待提 升 铝型材与铝线缆开工 率较 低，行业产能过剩严 重。2018 年至 今，铝型 材行 业 开工率低 于 65%，受 地产 行 业低迷 影响，2022 年 铝型 材行业 开工 率低 于 45%，整体产 能10%15%20%25%30%35%40%45%50%02004006008001000120014001600180020002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 01000200030004000500060002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 0102030405060701 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月11 月12 月2018 2019 20202021 2022本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。10 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度 研究 过剩 严 重。铝线 缆企 业订 单量不 佳，行业 开工 率同 样较低，2018 年至 今均 低 于 50%。图表 12：2022 年铝型材行 业开工率低于 45%图表 13：铝线缆行业开工 率较低 来源：SMM，国联 证券 研究 所 来源：SMM，国联 证券 研究 所 铝板带箔行业景气度 较高。得益于 汽车 轻量 化以 及电 池料带 来的 对铝 板带 箔的 高需求，铝板 带箔 行业 开工 率较高，且 铝板 带行 业开 工率 较 2018 年 有明 显增 长，铝箔行业开工率 整体处在 较高 水平，2022 年 随着铝箔 企 业新增产能 的逐渐释 放，铝箔行业开工 率略 有下 滑，但整 体高 于 75%。图表 14：铝板带行业开工 率较高 图表 15：铝箔行业开工率 较高 来源：SMM，国联 证券 研究 所 来源：SMM，国联 证券 研究 所 大型企业开工率明显 高于 中小企业，行业 集中度有 望进一步提升。随 着 铝加 工行业在往 高端 化、高附 加值 转型，大型 企业 在资 金、成本、技术 方面 的优 势将 会进一 步显现，大型 企业 的开 工率 显著高 于中 小企 业，未来 市场份 额有 望进 一步 提升。0%10%20%30%40%50%60%70%1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月11 月12 月2018 2019 20202021 20220%10%20%30%40%50%60%1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月11 月12 月2018 2019 20202021 20220%10%20%30%40%50%60%70%80%90%1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月11 月12 月2018 2019 20202021 20220%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月11 月12 月2018 2019 20202021 2022本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。11 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度 研究 图表 16：铝型材行业大型 企业开工率高于中小型 企业 图表 17：铝板带箔行业大 型企业开工率高于中小 型企业 来源：SMM，国联 证券 研究 所 来源：SMM，国联 证券 研究 所 1.3.3 铝材出 口量 较高，进口 单价高 于出 口单价 中国铝材以出口为主，进 口铝材单价较高。2022 年，中国 出口 铝材 660.4 万 吨，进口铝 材 239.1 万 吨，细 分来看，2022 年铝 板带 出 口量 357.2 万 吨，铝板 带 进口量31.5 万吨，2022 年 铝型 材 出口 量 94.8 万 吨，铝型 材 进口 量 3.5 万吨，各 种类 铝材出口量都 大于 进口 量。从进 出口单 价来 看，2022 年 铝 板带出 口平 均单 价 3,627.3 美元/吨，进 口平 均单 价 4,206.7 美元/吨，2022 年 铝型 材 出口平 均单 价 8467.9 美元/吨，进口平 均单 价 3917.2 美元/吨，整体 进口 单价 高于 出 口单价，进 口端 铝材 相对 附加值更高。图表 18：铝板带出口量远 高于进口量 图表 19：铝型材出口量远 高于进口量 来源：Wind，国 联证 券研 究所 来源：Wind，国 联证 券研 究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%18/01 18/09 19/05 20/01 20/09 21/05 22/01 22/09大型企业 开工率 中型企业 开工率小型企业 开工率0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%18/01 18/09 19/05 20/01 20/09 21/05 22/01 22/09大型企业 开工率 中型企业 开工率小型企业 开工率0501001502002503003504002018 2019 2020 2021 2022 0204060801001202018 2019 2020 2021 2022 本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。12 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度 研究 图表 20：铝板带进口单价 高于出口单价 图表 21：铝型材进口单价 高于出口单价 来源：Wind，国 联证 券研 究所 来源：Wind，国 联证 券研 究所 1.4 需 求端：需求 量趋 于稳定，消 费结构 有望 进一步 优化 电解铝消费量趋于稳 定，消费结构有望进一步 优化。据百 川盈 孚统 计，2022 年电解铝 表观 消费 量 4035.4 万吨，同 比增 长 1.16%，电解 铝表 观消 费量 趋于 稳定。从消费结构来 看，建筑 地产 为最大消费 领域，占 比为 26%，交通 运输、电 力、消 费品、机械领域的占 比分别 为 25%、13%、12%、12%。未来 随着建筑地产 领域的需 求 逐渐放缓，以 及交 通领 域的 不断 发展，参考 发达 国家 铝终 端消费 占比，铝 消费 结构 有望进 一步优化。图表 22：电解铝表观消费 量趋于稳定（万吨）图表 23：建筑地产为铝材 最大 消费领域 来源：百川 盈孚，国 联证 券研 究所 来源：百川 盈孚，国 联证 券研 究所 2 汽车轻 量化发展道路清晰 汽车轻量化成为汽车 行业 发展主流趋势。铝 的密 度 仅有钢 的 1/3，且具 有良 好 的可塑性 和回 收性，是理 想 的汽车 轻量 化材 料。懂 车 帝数据 显示，车辆 每减 重10%，油耗下 降 6%-8%，也就 是车 辆 每减 重100kg，百公 里油 耗 可降 低 0.3L-0.6L；同时，车辆每减重 100kg，二 氧化 碳 排放减 少约 5g/公 里，汽 车轻量 化可 以有 效降 低二 氧化碳 排放，促 进节 能减 排目 标实 现。对 于电 动汽 车，车 辆每 减重 10%，续 航能 力就 会增 加5%-8%。0500100015002000250030003500400045002018 2019 2020 2021 2022/01000200030004000500060007000800090002018 2019 2020 2021 2022/3597 3520 3792 3989 4035 32003300340035003600370038003900400041002018 2019 2020 2021 2022建筑地产,26%交通运输,25%电力,13%消费品,12%机械,12%其他,13%本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。13 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度 研究 新能源汽车单车用铝 量高 于传统燃油车。根 据 国际 铝业协 会预 测，到 2030 年乘用车单 车用 铝量 将达到 242.2kg，其 中燃 油车 单车 用 铝量 222.8kg，电 动车 单 车用铝量283.5kg，混 动车 单车 用铝 量 265.2kg。图表 24：预计到 2030 年 乘用车单车用铝量有 显著 提升 来源：国际 铝业 协会，国 联证 券研 究 所 新能源汽车市场需求 火热 带动单车用铝量提升。2021 年，中国 新能 源汽 车消 费大幅增 长，生产 供应 稳定，新能 源汽 车产/销 量分 别 为353/351 万辆，同 比均 增长1.6 倍，产 销总 体保 持平 衡，市 场供 需旺 盛。22 年 新能源 汽车 产销 量分 别为704/687 万 吨，远超2021 年全年。2021 年，中国 新 能源汽 车累 计市 场渗 透率 升至13.4%，2022 年，新 能源 车渗透 率增 至 25.6%，新 能源汽 车发 展从 政策 驱动 转向市 场拉动。因新 能源 车单 车用 铝量高 于传 统燃 油车，新 能源汽 车渗 透率 的提 升带 动单车用铝量 提升。图表 25：22 年 中国新能源 车产销 704/687 万辆 图表 26：2022 年中国 新能 源汽车渗透率增至 25.6%来源：中汽 协，国联 证券 研究 所 来源：中汽 协，国联 证券 研究 所 汽车轻量化逐步从铝板带 材往结构件渗透。2015 年 之前车 身用 铝以传 统的 覆 盖件（四 门两 盖）为主，主 要使用 铝板 带材，现 在轻 量化已 经逐 渐渗 透到 结构 件（挤 压材&铸造件）里 面，渗透 率 持续提升。随 着技术的 进 步，未来铝合 金在汽车 上 的应用0501001502002503002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030燃油车（kg）纯电（kg）混动（kg）126 124 131 353 704 125 121 132 351 687 01002003004005006007008002018 2019 2020 2021 2022 3.7%4.7%5.4%13.4%25.6%0%5%10%15%20%25%30%2018 2019 2020 2021 2022 本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。14 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度 研究 范围有 望大 幅增 加，在轮 毂、发 动机、散 热器、油 管等方 面的 应用 将更 加深 入。根 据观研天 下整 理，预计 到 2025 年，铝合 金在 乘 用车 的 引 擎盖、挡泥 板、车 门、后 车 厢、车顶、全车 身的 渗透 率分 别达 到 85%、27%、46%、33%、30%、18%。图表 27：铝合金在车身各 部位的渗透率逐渐提 升 来源：观研 天下，国 联证 券研 究所 2.1 多 家车 企布局 一体 化压铸 2.1.1 一体化 压铸 具有较 多优 势且壁 垒较 高 一 体 化 压 铸 是 指 将 白 车 身 上 由 多 个 零 件 焊 接 而 成 的 复 杂 结 构，转 变 为 用 超 大 型压铸机一次压铸成型，直 接获得完整的零部件，并 实现原有功能。汽 车一 体 化压铸 是汽车制 造中 一种 新兴 的生 产工艺。它将 车身 结构 件 的设计、材料 选择、成型 工艺和 模具设计 等多 个环 节整 合在 一起，通 过高 温高 压的 压 铸方式 将材 料一 次性 成型。最 终产品是具 有光 滑表 面光 洁度 的高精 度、高 强度 金属 零 件，可 用于最 终组 装到 车 辆中。传统汽车车身一 般采用“冲 压+焊接”模式，将铝板 或 钢板用冲压机 冲压成为 小 块钣金零件，再将 这些 钣金 零件 焊接成 车身 结构 件。图表 28：特斯拉一体化压 铸示意图 来源：特斯 拉官 网，国联 证券 研究 所 48%6%6%7%4%4%73%19%28%24%24%9%85%27%46%33%30%18%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%引擎盖 挡泥板 车门 后车厢 车顶 全车身2015 2020 2025E本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。15 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度 研究 一体化压铸模式与传 统“冲压+焊接”模式相比有 诸 多优势：1.减少重量：通过 一体 化 压铸，可以 将整 车的 多个 部分合 并成 一个 整体，且 通常以铝合 金为 材料，传统 钢 制车身 重量 在 350kg-450kg，而一 体化 铝合 金压 铸车 身的车身重量 约 为 200-250kg,大 大减少 汽车 的重 量，提高 汽车的 燃油 效率。2.提高安全性：一 体化 压 铸的汽 车结 构具 有更 好的 刚性和 强度，有 助于 提高 汽车的安全 性。一 体化 压铸 成 型的车 身减 少了 焊接 点，同时铝 合金 相比 传统 钢材 在吸能 方面更有 优势，减 少车 身结 构架断 裂风 险，提升 汽车 整体安 全性 能。3.环保：一 体化 压铸 生产 过程中 使用 的原 材料 更加 环保，并且可 以有 效减 少 废弃物的产 生。传 统冲 压过 程 每个环 节都 会产 生一 定的 废料，多个环 节产 生大 量 废料，而一体化 压铸 注入 的液 态金 属一比 一等 同于 铸件 用料，材料 利用率 更高。此外，传统模式使用 原料 较为 复杂，难 以有效 回收，而一 体化 压 铸使用 单一 铝合 金，回 收 利用率 在95%以 上。4.降低生产成本：通 过一 次性压 铸生 产出 整车 结构，大大 降低 了生 产成 本，并且生产周 期更 短。1）产线成本：传统“冲压+焊接”模 式下，需 要上 百个 冲压 件 焊接为汽车结 构件，每 个冲 压件 都需要 单独 产线 进行 生产，生产 线数 目多，投入 大。而一 体化压铸 将零 部件 数目 整合，仅 通过3-5 台大 型压 铸 机便可 生产，产线 建设 成 本大幅 下降。此外，同等 产能下，一体化压 铸产线 更节省 厂 房面积。2）人力成本下降：在一体化压 铸下，车身 焊接 点 大量减 少，对 于焊 接技 术 工人的 需求 下降。目前 国 内主流 焊装工厂 通常 配 备 200-300 个工人，采用 一体 压铸 技 术后，所 需的 技术 工人 至 少可缩 减到原来 的十 分之 一。以最早 采用 一体 化压 铸的