申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 公司研究 首次覆盖报告 新能源 冷却板材 料 龙头 乘 风将 起 银 邦股 份（300337.SZ）有色金 属/工 业金 属 投 资摘 要：公 司深耕铝 热传输 材料近 20 年，成长为 铝热传 输材料 龙头。公司优质的产品获得了国内外客户的高度认可，其中“铝 基层 状复合 材料”被江苏省工信厅认定为省级专 精特新 产品，银邦品牌 被江苏省商务厅认定为“江苏省重点培育和发展的国际知名品牌”。新 能源单车 钎焊铝 材用量 大幅增 加。传统汽车中，单车总钎焊铝材需求约 10 kg。新能源汽车中相较于传统汽车，省去了发动机和变速箱，增加了：电机、电控和电池。新能源车所需钎焊铝材最多的是电池热管理系统，约 12-15 kg，大电池约20kg；电机电控及其他电子器件冷却系统约需 5 kg 钎焊铝材，驾驶舱空调与传统汽车相近，需 4-5 kg。单辆新 能源车热 管理系 统所需 钎焊铝 材约 25 kg，约是传 统汽车的 2.5 倍。超 级快充进 一步增 加液冷 板及钎 焊铝复合 材料需 求。在动力 电池企业和车企争相布局的情况下，超级快充的市场空间将逐 步打开。而超级快充将对电池热管理系统带来更大的挑战 电池温度过高，温差过大。增加液冷板 面积是 解决该问题的有效途径。这将进一步增加钎焊铝材用量。安 全标准的 提高加 大钎焊 铝复合 材料想象 空间。国家和企业 对动力电池 安全的追求越来越高。新国标 GB 38031-2020 电动汽车用动力蓄电池安全要求 提出了“热扩散”的要求。比亚迪提议 把目前热扩散的适应要求不短于 5 分钟，提升到不短于 30 分钟；宁德时代推出麒麟电池，将横纵梁、水冷板与隔热垫合三为一，集成为多功能弹性夹层，并将多功能弹性夹层置于电芯 大面之间（冷却 面积增大为 原来 4 倍，材料用量 增大为原来 2 倍），以此来做到“安全无热扩散”。未来随着头部厂商的推动，以及国家对热扩散要求的提高（预 期热扩 散适用要 求：5 min30 min 无热扩 散），麒 麟电 池大面冷 却技术 的大规 模应用、钎焊铝 材用量 的成 倍增加 是 也会随 之而来。新 能源车市 场钎焊 铝材需 求高增。预计 2022-2025 年全球新能源车钎焊铝材需求将由 30 万吨增加到 79 万吨，2022-2025 CAGR=39%。其中，电池系统钎焊铝材需求将由 19 万吨增加到 53 万吨，2022-2025 CAGR=41%。行 业壁垒高，供需 格局紧 张。钎焊铝材工艺流程复杂，投产周期长（约 3 年），产品高度定制化，产能增量不足以覆盖需求增量。供需紧张格局短期难解。乘 着新能源 汽车的 东风，新能源 业务快速 增长。公司新能源 业务 比例 不断提升，产能将由目前的 18 万吨/年，提升至 24 万吨/年，2025 年将新增 35 万吨/年产能。此外，公司还与宁德时代签到 36 万吨供货协议。这些佐证了公司的实力与行业高景气。投资 建议：预计 2022-2024 年 公 司 营 收 分 别 为 40.6/52.9/54.1 亿 元，同 比 增 长27%/30.4%/2.3%，归 母 净 利 润 分别为 1.3/3/4.2 亿元，同比增长226%/125%/42%，对应 EPS 分别为 0.16/0.36/0.52 元。考虑到公司业绩的高增长，给与公司 2023 年 30 倍 PE，公司 2023 年合理股价为 10.8 元，首次覆盖给予“买入”评级。风 险提示：新能源车销量不及预期，铝价大幅波动或下行，产能释放不及预期，盈利预测中假设偏离真实情况。评级 买入（首次）2023 年 01 月 05 日 曹旭特 分析师 SAC 执业证书编号：S1660519040001 交 易数据 时间 2023.1.5 总市值/流通 市值（亿 元）66.8/57.7 总股本（万 股）82192 资产负 债率（%）59.25 每股净 资产（元）1.91 收盘价（元）8.13 一年内 最低 价/最 高价（元）4.98/17 公 司股价表现 走势 图 资料来源：Wind，申港证 券研究 所-100%0%100%200%22-0122-0122-0222-0322-0422-0422-0522-0622-0722-0722-0822-0922-1022-1022-1122-12银邦股份 沪深300银邦股份（300337.SZ）首次覆盖报告 敬请参阅最后一页免责声明 2/26 证券研究报告 财务指标预测 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收 入（百万 元）2,370.5 3,195.3 4,058.8 5,291.7 5,411.7 增长率（%）17.1%34.8%27%30.4%2.3%归母净 利润（百 万元）17 40.6 132.6 298.4 424.6 增长率（%）2.4%139.5%226.4%125.1%42.3%净资产 收益 率（%）1.1%2.7%8.1%16.0%19.2%每股收 益(元)0.02 0.05 0.16 0.36 0.52 PE 402 160.8 49.8 22.1 15.6 PB 4.5 4.4 4.1 3.5 3 资料来源：Wind，申港证 券研究 所 银邦股份（300337.SZ）首次覆盖报告 敬请参阅最后一页免责声明 3/26 证券研究报告 内容目 录 1.新 能源冷 却板材 料龙头.5 1.1 深耕铝热传输材料.5 1.2 收入稳健增长 盈利能力不 断提高.7 1.3 背靠无锡国资委 股权结构稳定.8 2.新 能源汽 车热管 理与安全 需求 拉动钎焊 铝复合 材料增 长.8 2.1 钎焊铝复合材料广泛应用于汽车热管理系统.8 2.2 新能源车电池热管理系统增大钎焊铝复合材料用量.10 2.3 超级快充进一步增加液冷板及钎焊铝复合材料需求.12 2.4 安全标准的提高加大钎焊铝复合材料想象空间.14 2.5 钎焊铝复合材料的市场空间预测.15 3.行 业壁垒 高 供需格 局紧张.17 3.1 钎焊铝材行业进入壁垒比较高.17 3.2 供需紧张格局短期难解.18 4.发 力新能 源市场 乘 风将起.18 5.盈 利预测 与估值.19 5.1 盈利预测.19 5.2 估值与投资评级.21 6.风 险提示.22 图表目 录 图 1：银邦 股份发 展历程.5 图 2：公司 主营构 成.6 图 3：钎焊 铝复合 材料结构 示意 图.6 图 4：多金 属复合 材 料（铝 基）基本结构 示意图.6 图 5：钎焊 铝合金 复合材料 应用 领域.6 图 6：多金 属复合 材料应用 领域.6 图 7：公司 营业收 入及同比 增 速.7 图 8：公司 归母净 利润及同 比增 速.7 图 9：公司 毛利率 与净利率.7 图 10：期间费 用率.7 图 11：公 司股 权结构.8 图 12：传统汽 车热传 输系统示 意图.9 图 13：公司钎 焊铝复 合材料在 传统汽车 热交换 器中的 应用.9 图 14：对比 20 常温 电池放电 容量衰减 情况.10 图 15：两板式（上板，下板）液冷板示 意图.11 图 16：钎 焊式 液冷板 示意图.11 图 17：传统车 及新能 源车的钎 焊铝复合 材料需 求对比.11 图 18：不同充 电倍率 下锂离子 电池组温 度分布.12 图 19：不同充 电倍率 下锂离子 电池组最 高温度 与最大 温差走 势.13 图 20：不同冷 却板面 积示意图.13 图 21：不同冷 却方案 中 模组最 高温度变 化（2C 充电）.13 图 22：三面冷 却效果.13 图 23：热扩散 标准要 求示意图.14 银邦股份（300337.SZ）首次覆盖报告 敬请参阅最后一页免责声明 4/26 证券研究报告 图 24：宁德时 代麒麟 电池“无热 扩散”设计.15 图 25：亿纬锂 能“”电 池系统 三维立体 传热与 NTP 设计.15 图 26：钎焊铝 复合材 料生产工 艺流程.17 图 27：格朗吉 斯主要 产品（钎 焊铝材）生产流 程.17 图 28：公司新 能源车 领域营收 及占比.18 图 29：公司金 属复合 材料毛利 率趋势.18 图 30：同类业 务加工 费对比（万元/t）.20 图 31：同类业 务单吨 毛利对比（万元/t）.20 图 32：同 类业 务毛利 率对比.20 图 33：公司 有 色金属 延压加工 业务 加工 费与单 吨毛利.20 表 1：冷却 方式对 比.10 表 2：充电 速度、充电时间 与相 应增加的 续航里 程.12 表 3：钎焊 铝材的 市场空间 及需 求增速预 测.16 表 4：主要 厂家钎 焊铝材产 能增 量以及需 求增量 情况.18 表 5：公司 产能与 销量情况.19 表 6：公司 营收（万元）预 测.20 表 7：可比 公司估 值.21 表 8：主要 财务指 标预测.22 表 9：公司 盈利预 测表.24 银邦股份（300337.SZ）首次覆盖报告 敬请参阅最后一页免责声明 5/26 证券研究报告 1.新能源 冷却板材料龙头 1.1 深耕 铝 热传输 材料 公司 深耕铝热传输材 料 近 20 年，成长为铝热传输材 料龙头。银邦 股 份（银邦 金属复合材 料股 份有 限公 司）成立于 1988 年，成立 之 初主要 生产 普通 铝材 制品。之 后依靠持 续的 新产 品开 发和 产业化 能力，快 速发 展，公司已 发展 成为 我国 铝压 延加 工行业的 领先 企业 之一。公 司优质 的产 品获 得了 国内 外客户 的高 度认 可，其 中“铝基层 状 复 合材 料”被江苏 省工 信厅认定 为省级 专 精 特新 产品，银邦品牌被江苏省 商务厅认 定为“江苏省重点 培育和发展的国际知 名品 牌”。2005 年，成功研发钎焊铝合金复合材 料，跨越为国内行业生产 规模最大企业 之一。2009 年，成功 研发 铝钢 复 合材料，填 补国 内空 白，切入多 金属 复合 材料 领域。2010 年，成立 江苏 省企 业 院士工 作站 和工 程技 术研 究中心。2012 年，在深 圳交 易所 成 功挂牌 上市。2018 年，自主 研发 生产 的 新能源 汽车 冷却 动力 电池 材料广 泛应 用于 新能 源领 域。2022 年 4 月，与 宁德时 代签署 合作 备忘 录，2022-2026 供应 电池 水冷 板材 料 不低于 36.18 万吨。2022 年 8 月，筹 建年 产 35 万吨 新能 源车 用再 生低 碳铝热 传输 材料 生产 线。图1：银 邦股份发 展 历程 资料来源：公司 官网，公司公 告，申 港 证券研究 所 公司始终坚持做强铝 热传 输材料为主业。主 要产 品 为铝热 传输 材料、多 金属 复合材料、铝 钢复 合材 料及 铝合 金复合 防护 材料 等，主要 用于交 通运 输、工程 机械、电力、家电等 领域。铝 基金 属材 料在公 司营 收占 比近 几年 一直 在 85%以上。银邦股份（300337.SZ）首次覆盖报告 敬请参阅最后一页免责声明 6/26 证券研究报告 图2：公 司主营构 成 资料来源：Wind，申港证 券研究 所 铝热传输材料：即以铝为 主材的散热材料，分 为复 合和非 复合 材料，其中 复 合材料主要是指钎焊铝复合 材料。公司 产品 最大 的应用 领 域在汽 车行 业，经过 近几 年的努力，公 司已 成为法 国法 雷奥 集团、日 本电装 集团、德 国马 勒集 团、美 国摩 丁集 团、韩国 ONEGENE、韩国 翰 昂集团 等世 界知 名汽 车系 统零部 件企 业的 供应 商。公司自主研发了新能源汽车 冷却 动力电池热管理铝热 传输 材料等产品，已向比亚 迪、长城汽车、大众、上汽集 团、吉利、宁德时代等知 名企 业直接或间接批量供 货。图3：钎 焊铝复合 材料结 构示意 图 图4：多 金属复合 材料（铝基）基本结 构示意图 资料来源：公司 公告，申港证 券研究 所 资料来源：公司 公告，申港证 券研究 所 图5：钎 焊铝合金 复合材 料应用 领域 图6：多 金属复合 材料应 用领域 资料来源：公司 官网，申港证 券研究 所 资料来源：公司 官网，申港证 券研究 所 多金属复合材料：是 不 同 种金属 结合 在一 起形 成的 材料，公 司产 品主 要应 用 在家电（高端 炊具）、电力 设备、消费电 子（手 机）等领 域，产品高 度定 制化，是公 司 最具技术竞 争力 和领 先性 的产 品。公司生产的铝钢复合 材料打破了火电站空 冷机 组核心96.9%91.4%89.5%88.7%94.5%97.0%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2017 2018 2019 2020 2021 2022H1铝基金属材料 装备制造业 其他银邦股份（300337.SZ）首次覆盖报告 敬请参阅最后一页免责声明 7/26 证券研究报告 材料长期被外国企业 垄断 的局面，在国内电站空 冷行 业市场占有率达 到 50%以 上，成为该材料全球最优 秀的 生产企业之一。1.2 收 入稳 健增长 盈利 能力 不断 提高 近三年 公司营业收入 持续 增长，归母净利润大幅提 升。2018 年，公司 营收 下降 3%，亏损 7508 万元，主 要是 由于汽 车行 业景 气度 下降，美国 对铝 产品 加征 关税，以及公司存 货补 充计 提了 跌价 准备 677 万元，应 收账 款 补充计 提了 坏账 准备 550 万元等。受益于新能源车行业 景气度回升，2019 年以 来，公司营收和利润逐渐 好转。2022Q13，公司 营收 达 29 亿元，同 比增 长 32%；归母净 利润 约 为 0.7 亿元，同比增长 180%。图7：公 司营业收 入及同 比增速 图8：公 司归母净 利润及 同比增 速 资料来源：Wind，申港证 券研究 所 资料来源：Wind，申港证 券研究 所 图9：公 司毛利率 与净利 率 图10：期间 费用率 资料来源：Wind，申港证 券研究 所 资料来源：Wind，申港证 券研究 所 盈利能力逐步提高。公 司 紧 抓新能 源行 业发 展的 历史 机遇，不断 优化 产品 结构，2020年至今，净 利率 不断 提升，由 2020 年的 0.7%提升 至 2022Q1-3 的 2.4%，未 来还有较大 提升 空间。同时，公 司不断 提升 经营 管理 质量，2019 年至 今，合 计费用 率由2019 年的 13.2%降至 2022Q1-3 的 7.6%；其中，销 售费率，管 理费 率，财 务 费率分别降 低 2.6 pct.，1.8 pct.，0.9 pct.，而 研发 费率 基 本不变，彰显 公司 对研 发 的重视。27%-3%5%17%35%32%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5002017 2018 2019 2020 2021 2022Q1-3营业收入（百万元）同比增速7%-1058%122%2%139%180%-1200%-1000%-800%-600%-400%-200%0%200%400%-100-80-60-40-20020406080归母净利润（百万元）同比增速9.4%7.2%9.8%12.3%10.9%9.2%0.4%-3.5%1.5%0.7%1.3%2.4%-6.0%-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%2017 2018 2019 2020 2021 2022Q1-3毛利率 净利率9.8%10.2%13.2%10.6%9.3%7.6%0.0%5.0%10.0%15.0%2017 2018 2019 2020 2021 2022Q1-3销售费率 管理费率 研发费率财务费率 合计费率银邦股份（300337.SZ）首次覆盖报告 敬请参阅最后一页免责声明 8/26 证券研究报告 1.3 背 靠无 锡国资 委 股 权结 构稳 定 沈健生、沈于蓝 父子为公 司的控股股东、实际控制 人。他们 合 计持 股 24.3%。沈 建生先生 自 1992 年 开始 从 事铝加 工行 业，1992 年 9 月至 1998 年 8 月，任 职于 无锡县铝材 铝箔 厂，历 任副 厂 长、厂长；目 前担 任公 司 董事长、总经 理。沈于 蓝 担任飞而康科 技总 经理。公司主体从事铝加工 行业。全资 子公 司 无 锡卓立 是 一个投 资性 企业，对 公司 营收影响不大。控 股子 公司 贵州 黎阳天 翔主 要从 事军 品研 制，生 产，销售。黎 阳天 翔研 发生产的 发烟/洗消 装备 主要 用于军 事目 标、装备 的隐 蔽、伪装、干 扰，以及 作战 人 员、装 备在 核生 化沾染 情况 下的 消除、防 护。产 品开 发及 生产 任务、计划 由军 方下 达，公司按 生产 计划 进行 产品 的生产、研 发、总装 总试 及最终 交付。图11：公 司股权结 构 资料来源：Wind，申港证 券研究 所 2.新能源 汽车热管理与安全 需求 拉动钎焊铝复 合材料 增长 2.1 钎 焊铝 复合材 料广 泛应用 于汽 车热管 理系 统 铝材是优质的热传导 材料。传统 的汽车 热 传输 系统 主要包 括汽 车空 调器、水 箱、油冷却器、中 间冷 却器 和加 热器等，如 图 12 所 示。由 于铝（合金）具 有密 度小、比强度高、导热 性好 等 优 点，已成为 主流 的热 传导（散 热器）材料。铝质散热器与其他材 质的 同类产品相比具有以 下特 点：耐腐 蚀，寿命长。铝（合 金）表面可生成一 层厚的 坚实的氧化膜，使 其非常 稳定耐腐 蚀。银邦股份（300337.SZ）首次覆盖报告 敬请参阅最后一页免责声明 9/26 证券研究报告 比强度 高，安全 性好。铝 合金的比强度（强度与密 度之比）大大高 于铜、铸 铁和钢材，所以 在承压相同 的情况下，所需铝材较少。换言之，在厚度较薄的 情况下，铝合 金也 能承 受较 大应力。易加工。铝 合金 容易 加工 成各种 形状 与规 格的 零部 件，易 匹配 适用 各种 场景。密度低。铝 的密 度比 铜铁 等要低 的多，复 合轻 量化、小型 化 趋 势的 需要。图12：传 统汽车热 传输系 统示意 图 资料来源：盛春 磊等 汽车热 传输铝 合 金复合带（箔）生产技 术及工 艺装备 的 开发，申港证 券研究 所 钎焊铝复合材料广泛 用于 制造散热器，冷 凝器等。钎焊铝 复合 材料 一般 由芯 材、表面复合 层（钎 焊层，防腐 层）组成，其结 构示 意图 如图 2 所 示。使用 钎焊 工 艺制造热交换 器时，控 制温 度使 钎料 熔 化，而芯材 保 持固 态，熔 化的 钎料 与固 态工 件金 属相互扩 散，冷凝 后较 牢固 的结合 到一 起。汽车 中散 热器和 冷凝 器均 由流 体管 道和 散热带组 成，通 过机 械胀 管或 钎焊法 将其 装配 而成。钎焊铝复合材料 表面包覆 铅焊 料，加工时无需再施加 钎 焊料，具有良好的易加工性，可以 简化散热器和冷 凝器 的制造工艺，降低生产成本，同 时密度低，符合轻量 化需 求，是热交换的核心 材料。图13：公司 钎焊铝 复合材 料在传统 汽车 热交换器 中的应 用 资料来源：公司 招股说 明书，申港证 券 研究所 银邦股份（300337.SZ）首次覆盖报告 敬请参阅最后一页免责声明 10/26 证券研究报告 2.2 新 能源 车电池 热管 理系统 增大 钎焊铝 复合 材料用量 新能源车动力 电池对 工作 环境温度要求比较苛 刻，增加了 热管 理需 求。从性能角度讲，温度 过低 时，电池 容 量降低，电 动汽 车实 际续 航里程 降低；从安全角度 讲，温度过高 时，电池 可能 会起 火，甚 至爆 炸。从电池寿命角度看，高温 和低 温都 会影 响电池寿 命。电池 经常 在低 温下工 作，容易 造成 析锂，造成 容量 不可 逆衰 减，减少 寿命；在 高温 下工 作，电池 材料容 易分 解，发生 不可 逆损伤，寿 命降 低。所以，需要电池热 管理 系统 将电 池温 度控制 在合 理范 围内。图14：对比 20 常 温电池 放电容 量衰减 情况 资料来源：朱培 培 等 新能源 汽车热 管 理技术发 展趋势 分析，申港 证券研 究所 液 冷 冷却 效率 高，是 电池系 统 中主 流冷 却方 案。电池 系统 的冷却 方式 主要有风冷、相变材 料冷 却、液冷 三类。风冷：通 过吹动 空气 流动，带 走热 量，效率 比较 低，在 高电 量、高倍 率、大 功率运行情 况下 无法 满足 电池 组散热 需求。相变材 料：通过 材料 相 的 转变吸 收热 量，类 似于 冰 熔化吸 热，水 从固 相 转 变 成液相吸热。相 变材 料在发 生 相转变 时，通常 会有体 积 变化，影响 电池 系统稳 定；而且吸收 热量 后，需 要其 他 冷却方 式配 合，将 相变 材 料中的 热量 散去；此外 相 转变材料制 冷十 分被 动，无法 主动制 冷，所以 电池 系统 中很少 采用。液冷：冷 却板 内部 有较 细 的冷却 液管 道，通过 液 冷 板与电 池接 触，在 管道 中 通入冷却 液，驱 动冷 却液 带 走 热量。液冷 冷却 效率高，而且可 以根 据需 求，主 动 调节制冷效 率以 及系 统温 度，已经成 为主 流选 择。表1：冷 却方式对 比 原理 优点 缺点 风冷 通过吹动空气流动带走热量 结构简单，成本低 冷却效率低 相 变材料 通过材料相的转变吸收热量 冷却效率高 相转变时，通常会有体积变化，影响电池系统稳定；需要其他冷却方式配合，将相变材料中的热量散去；十分被动，无法主动制冷 液冷 通过冷却液流动带走热量 冷却效率高，可以主动调节制冷效率 对液冷板的密封性要求十分严格 资料来源：朱培 培 等 新能源 汽车热 管 理技术发 展趋势 分析，申港 证券研 究所 93%86%65%43%0%20%40%60%80%100%120%10 0-10-20银邦股份（300337.SZ）首次覆盖报告 敬请参阅最后一页免责声明 11/26 证券研究报告 钎焊铝材是钎焊式液 冷板 关键材料。新 能源 车动 力 电池系 统对 液冷 板的 密封 性要求十分严 格。车辆 在道 路中 行走,处 于工 作状 态的 电池 包要经 历各 种严 苛的 挑战，如 振动、冲 击等，而 且动 力电 池包的 工作 电压 动辄 几百 伏，冷 却液 的泄 露可 能会 导致 电池电路 系统 短路，引 发起 火甚至 爆炸。因 此，液冷 板密封 可靠 性非 常重 要。钎焊 式液冷板，上 下板 通过 钎焊 复合，强度 高，密封 性好，已经 被广 泛采 用。图15：两 板式（上 板，下 板）液 冷板示 意图 图16：钎 焊式液冷 板示意 图 资料来源：专利 申请 CN 107039706 A，申港证 券研究 所 资料来源：专利 CN 111086289 B，申 港证券研 究所 新能源单车钎焊铝材 用量 大幅增加。传统 汽车 中，钎焊铝 材主 要应 用于 发动 机、变速箱、空 调系 统中，单 车总 钎焊铝 材需 求 约 10 kg。新 能源汽 车中 相较 于传 统汽 车，省去了 发动 机和 变速 箱，增加了：电 机、电控 和电 池。新能源车 所需钎焊铝 材最 多的是电池热管理系统，约 12-15 kg，大电池约 20kg；电机 电控 及其 他电 子器 件冷却系统 约 需 5 kg 钎 焊铝 材，驾 驶舱 空调 与传 统汽 车相近，需 4-5 kg。单辆新能 源车热管理系统所需钎 焊铝 材约 25 kg，约是传统汽车的 2.5 倍。图17：传 统车 及新 能源车 的钎焊 铝复合 材料需求 对比 资料来源：朱培 培等 新能源 汽车热 管 理技术发 展趋势 分析，公司 公告，申港 证券研究 所 银邦股份（300337.SZ）首次覆盖报告 敬请参阅最后一页免责声明 12/26 证券研究报告 2.3 超级 快充 进一 步增加 液冷 板及 钎焊铝 复合 材料需求 超级快充市场将逐步 打开。除了 更高 的能 量密 度，更长的 续航 里程，更长 的 使用寿命，更快 的充 放电速 度也 是 消费者 的重 要需 求。基于 此，诸 多 动 力电 池企业 和车 企，已经开 始发 力超 级快 充市 场。比 如，宁 德时 代发 布第 三代 CTP 麒 麟电 池，支 持 4C快充，10 min 快 充至 80%SOC；欣 旺达 发布 了超 级快充 动力 电池 产品 SFC480（Super Fast Charging，480 kW），最大 充电 功率 480 kW，支 持充 电 5 min 续航200 公里，充 电 10 min 续航 400 公 里；小鹏 发布 了 新车“G9”，“率 先进 入了 超快充时代”。在 动力 电池 企业 和车企 争相 布局 的情 况下，超级快 充的 市场 空间 将逐 步打开。表2：充 电速度、充电时 间与相 应增加 的续航里 程 充 电倍率（C）理 论充满电 所需时 间(h)充 电时间（min）充 入电量 增 加的续航 里程（km）0.5 2 5 4.2%25 1 1 5 8.3%50 2 1/2 5 16.7%100 4 1/4 5 33.3%200 8 1/8 5 66.7%400 资料来源：GB/T 31484-2015,申 港证 券研究所 注：假设车 满电续 航里程为 600 km 超级快充将对电池热 管理 系统 带来更大的挑战。充 电 电流越 大，产 生的 热量 就越 多，电池/模 组的 最高 温度 就越 高，模 组内 的温 差也 会越 大，如 图 18 仿 真模 型所 示。这将导致 许多 问题。温度过高：电 池加 速衰 老，寿命 减少，甚 至可 能导 致起火，爆 炸；温差过大：影响 电池 管理 系统（BMS）对 电池 电压/电量/荷 电状 态（SOC，State of charge）的 判断。温差 过大 BMS 对 电池 的 SOC 可能会 判断 不准，电 池可 能会在正常 允许 的电 压或 电流 范围之 外工 作，电 池可 能 被过充，或者 实际 电量 不 能被完 全 充满。过充 时，轻 则影 响 电池 寿 命，重则 导 致起 火、爆 炸。电 量无 法 充满，电动车 实际 续航 降低，比 较影响 实际 使用 体验。图18：不 同充电倍 率下锂 离子电 池组 温 度分布 资料来源：吴晓 刚 等 不同充 电倍率 下 锂离子电 池组冷 却系统 结构设 计，申港 证券研究 所 银邦股份（300337.SZ）首次覆盖报告 敬请参阅最后一页免责声明 13/26 证券研究报告 图19：不 同充电倍 率下锂 离子电 池组 最 高温度与 最大温 差走势 资料来源：吴晓 刚 等 不同充 电倍率 下 锂离子电 池组冷 却系统 结构设 计，申港 证券研究 所 增加液冷板面积是 降 低最 高温度，减小温差的 有效 途径。吴晓 刚等 人研 究表 明，模组的 最高 温度 和温 差，随着冷 却面 积的 增加 而降 低。图20：不 同冷却板 面积示 意图 资料来源：吴晓 刚等 不同充 电倍率 下 锂离子电 池组冷 却系统 结构设 计，申港 证券研究 所 图21：不 同冷却方 案中模 组最高 温度变 化（2C 充电）图22：三 面冷却效 果 资料来源：吴晓 刚 等 不同充 电倍率 下 锂离子电 池组冷 却系统 结构设 计，申港证券研究 所 资料来源：吴晓 刚 等 不同充 电倍率 下 锂离子电 池组冷 却系统 结构设 计，申港证券研究 所 39.543.445.15.87.58.355.566.577.588.536373839404142434445461 C 1.5 C 2 C最高温度（）最大温差（）银邦股份（300337.SZ）首次覆盖报告 敬请参阅最后一页免责声明 14/26 证券研究报告 2.4 安 全标 准的提 高加 大钎焊 铝 复 合材料 想象 空间 国家和企业对安全的 追求，越来越高。国家层面，早 期关 于动 力 电池的 安全 标准 是 2015 年的 GB/T 31485-2015 电动汽 车 用动 力 蓄电 池安 全 要求 及 试验 方 法，该标 准对动 力 电池 的 总体 安全 要 求做出了规 划，但 标准 不是 强 制性的（“GB/T”中“T”的含义 是“推 荐”）。2020 年，国 家 对 动 力 电池 安 全 性 能提 出 更 严格的要 求，出 台了 强 制 性 的 安全 标 准 GB 38031-2020 电动 汽车 用 动力蓄 电池 安全 要求，实 施日期 是 2021 年 1 月 1 日。标准中 一个 非常 重要 的要 求是：电池包或系统在 由 于单个电池热失控引 起热 扩散、进而导致乘员舱发生 危险 之前min，应提供一个 热事件报警信号。图23：热 扩散 标准 要求 示 意图 资料来源：汽车 人参考 公众号，GB 38031-2020 电 动汽车 用动力 蓄电 池安全 要 求，申 港证券 研究所 企业层面：比亚迪推 出了“刀片电 池”，把动 力电 池和 电动车 的安 全提 升到 了一 个新的高 度。但 他们 对安 全 的追求 并没 有止 步。比 亚 迪董事 长 去 年年 初 曾 公开 表示：建议把 动力 电池 的针 刺试 验逐步 列入 强制 性标 准，同时 把目前热扩散的适应 要求不短于 5 分钟，提升到不 短于 30 分钟1。宁德时代去年 6 月份 发布 第三 代 CTP 麒麟电 池，宣 称可 以做 到“安全无 热扩 散”。亿纬锂能 去年 12 月 份发 布了“”电池系 统，在全 生命 周期 内没有 热扩 散（NTP，No Thermal Propagation）。大面制冷/隔热，材料 用量 扩大 2 倍。宁德 时代 的麒 麟电池，将横 纵梁、水 冷 板与隔 热 垫合 三 为一，集 成 为多 功 能弹 性 夹层。并 将 多功 能 弹性 夹 层 置 于电 芯 之间，液冷也 由电 池底 面转 移到 电池大 面，这 就使 得 换 热 面积扩 大 为 原来 的四倍，相应地，液冷 板面 积和 钎焊 铝 材用量 也约 是之 前的 两倍。虽 然大 面冷 却目 前还 没 有大规模应 用，但由 于此 项技 术十分 优异，多 效合 一：制冷；隔 热；结 构支 撑；加热，并 且效 率高、节 省空间。未 来随 着头 部厂 商的推 动，以及 国家 对热 扩散要求的 提高（预 期热 扩散 适用要 求：5 min 30 min 无热 扩散），此项 技术 的 大规模应 用是 值得 期待 的，相应的 液冷 板和 钎焊 铝材 用量大 规模 增加 也会 随之 而来。1 新浪财经 银邦股份（300337.SZ）首次覆盖报告 敬请参阅最后一页免责声明 15/26 证券研究报告 图24：宁 德时代 麒 麟电池“无热 扩散”设计 资料来源：宁德 时代官 网/公 众号，申港 证券研究 所 图25：亿 纬锂能“”电 池系统 三维立 体传热与 NTP 设计 资料来源：亿纬 锂能公 众号，申港证 券 研究所 2.5 钎 焊铝 复合材 料的 市场空 间 预测 钎焊铝材市场 空间广 阔，新能源车需求 将较快 增长。我 们对 钎焊 铝材 的市 场 空间 及增速 进 行了 预测2，如 表 3 所示。新能源车 市场：预计 2022-2025 年全球 新 能源 车钎 焊 铝材需 求将 由 30 万吨增 加到 79 万 吨，2022-2025 CAGR=39%。其中，电池 系统钎 焊铝 材需 求将 由 19 万 2 目前储能领域用液冷板和钎焊铝材比较少，随着电池容量的提高，充放电功率增大，需要液冷，但目前量很少，就暂不考虑钎焊铝材在储能系统中的应用 银邦股份（300337.SZ）首次覆盖报告 敬请参阅最后一页免责声明 16/26 证券研究报告 吨增加 到 53 万吨，2022-2025 CAGR=41%。全球汽车市场总需求：预计 2022-2025 年 全球汽 车 钎焊铝 材需 求将 由 102 万吨增加 到 144 万吨，2022-2025 CAGR=12%。表3：钎 焊铝材的 市场空 间及需 求增速 预测 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 2022-2025 CAGR 全球汽车销量（万辆）9104 7726 8140 8323 8573 8830 9095 3%YOY-15%5%2%3%3%3%燃油车钎焊铝材需求（万吨)89 74 75 73 71 68 65-4%燃油车销量（万辆）8876 7402 7464 7263 7073 6830 6495-4%YOY-17%1%-3%-3%-3%-5%单车用量（kg）10 10 10 10 10 10 10 新 能源车钎 焊铝材 需求（万吨)6 9 19 30 43 58 79 39%YOY 41%109%59%45%36%35%新能源车销量（万辆）227.6 324.5 675.6 1060 1500 2000 2600 35%YOY 43%108%57%42%33%30%市占率 2.5%4.2%8.3%13.4%17.5%22.6%28.6%纯电动汽车占比 75%70%71%75%76%77%78%混动汽车占比 25%30%29%25%24%23%22%新能源车非电池系统钎焊铝材单车用量（kg）10 10 10 10 10 10 10 新 能源车非 电池系 统钎焊 铝材需 求（万吨)2 3 7 11 15 20 26 35%新 能源车电 池系统 钎焊铝 材需求（万吨)4 6 12 19 28 38 53 41%YOY 39%109%60%46%38%38%纯 电动汽车 电池系 统钎焊 铝材需 求（万吨)3 5 10 16 23 33 45 42%纯电动汽车电池系统钎焊铝材单车用量（kg）20 20 20 20 21 21 22 纯电：底面冷却占比 100%100%100%100%97%94%88%纯电：底面：钎焊铝材单车用量（kg）20 20 20 20 20 20 20 纯电：大面冷却占比 0%0%0%0%3%6%12%3 纯电：大面：钎焊铝材单车用量（kg）40 40 40 40 40 40 40 混 动汽车电 池系统 钎焊铝 材需求（万吨)1 1 2 3 4 6 8 34%混动汽车电池系统钎焊铝材单车用量（kg）12 12 12 12 12.4 12.7 13.4 混动：底面冷却占比 100%100%100%100%97%94%88%混动：底面：钎焊铝材单车用量（kg）12 12 12 12 12 12 12 混动：大面冷却占比 0%0%0%0%3%6%12%混动：大面：钎焊铝材单车用量（kg）24 24 24 24 24 24 24 全 球汽车 合 计钎焊 铝材需 求（万 吨）95 83 93 102 114 127 144 12%YOY-12.8%12.5%9.6%11.1%11.6%13.6%资料来源：EV-Volumes，申 港证券 研究 所 3 如果国家在强制性标准、法律层状上要求做到“安全无热扩散”的时间点超出预期的话，该比例会大幅提高 银邦股份（300337.SZ）首次覆盖报告 敬请参阅最后一页免责声明 17/26 证券研究报告 3.行业壁 垒高 供需 格局紧张 3.1 钎 焊铝 材行业 进入 壁垒比 较高 钎焊铝 复合材料工艺 流程 复杂。钎 焊铝 材的 生产 工 艺主要 包括 芯材 和皮 材各 自的熔铸，芯 材和 皮材 的热 轧复 合，以 及复 合后 的分 切包 装。其 中，热轧 复合 是比 较核 心的工段，对 复合 板的 质量 至关重 要。热轧 处理 不当 会导致 各处 复合 不上 或包 覆率 不均匀 等 缺陷，影响 焊合 效果。此 外，由于加 工工 序太 多，每次 轧制都 要掐 头去 尾，再加上 材料 较杂，一 个生 产线生 产上 万种。图26：钎 焊铝复合 材料生 产工艺 流程 资