2023 年 02 月 10 日 春节动销好于预期，低 度 望 继 续 发 力 泸州老窖（000568.SZ）公司动态研究报告 买入(维持)投资要点 分析师：孙山山 S1050521110005 基 本 数 据 2023-02-09 当前股价（元）241.57 总市值（亿元）3556 总股本（百万股）1472 流通股本（百万股）1465 52 周价格范围（元）156.35-252 日均成交额（百万元）1793.39 市 场 表 现 资料来源：Wind，华鑫证券研 究 相 关 研 究 1、泸州 老窖（000568）：业绩 如期而至，低 度国 窖表 现良 好2022-10-28 2、泸州 老窖（000568）：业绩 符合预期，国 窖势 能不 减2022-10-16 3、泸州 老窖（000568）：业绩 超预期，主要 指标 向好 2022-08-28 春节动销 好于预期，大 本营恢复最好 春 节 期 间，公 司 动 销 好 于 节 前 预 期。西 南 地 区 动 销 恢 复 最好，华东、华南地区亦有不错表现，华北地区因疫情峰值等因素恢复较慢、动销表现相对较弱。整体来看，国窖系列、特曲系列和窖龄系列动销表现均好于节前预期。低度望继 续发力，特曲 系列亦有表现 当前公司 坚持国窖 1573 和泸州老窖双品牌打造，国窖跟随策略不变，低 度 和 高 度 交 替 发力，今 年 低 度 国 窖 有 望 继 续 发力，高度国窖蓄势下半年，低度收入占比有望继续提升。泸州老窖系列重点发力特曲 60 和老字号特曲，老字号特曲继续挺价并适时放量，特曲 60 版坚持稳扎稳打，成熟市场做好做深 做 透，再 进 行 扩 张 步 伐。此 外，今 年 我 们 预 计 泸 州 老 窖1952 和黑盖亦有不错表现。盈利预测 预计 2022-2024 年 EPS 分别为 7.07/8.69/10.54 元，当前股价对应PE 分别为 34/28/23 倍，维持“买入”投资评级。风险提示 宏观经济下行风险、国窖增长不及预期、特曲 60 增长不及预期 等。预 测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主 营收入（百万元）20,642 25,138 30,384 36,285 增 长率（%）24.0%21.8%20.9%19.4%归 母净利润（百万 元）7,956 10,410 12,795 15,515 增 长率（%）32.5%30.8%22.9%21.3%摊 薄每股收 益（元）5.43 7.07 8.69 10.54 ROE（%）28.3%30.4%30.7%30.7%资料来源：Wind、华鑫 证券研 究-30-20-100102030(%)泸州老窖 沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 公 司 盈 利预 测（百 万 元）资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 流 动资产:现金及现金等价物 13,513 23,221 30,844 40,125 应收款 30 103 108 119 存货 7,278 4,435 4,613 4,921 其他流动资产 5,754 6,285 7,283 8,201 流动资产合计 26,575 34,044 42,849 53,365 非 流动资产:金融类资产 706 1,006 1,206 1,306 固定资产 8,088 8,305 8,054 7,638 在建工程 1,260 504 202 81 无形资产 2,606 2,476 2,346 2,222 长期股权投资 2,627 2,777 2,977 3,127 其他非流动资产 2,055 2,055 2,055 2,055 非流动资产合计 16,636 16,117 15,633 15,122 资产总计 43,212 50,161 58,481 68,488 流 动负债:短期借款 0 0 0 0 应付账款、票据 2,420 2,483 2,516 2,706 其他流动负债 5,016 5,016 5,016 5,016 流动负债合计 10,947 11,774 12,699 13,893 非 流动负债:长期借款 3,991 3,992 3,992 3,992 其他非流动负债 137 137 137 137 非流动负债合计 4,128 4,129 4,129 4,129 负债合计 15,075 15,903 16,828 18,022 所 有者权益 股本 1,465 1,472 1,472 1,472 股东权益 28,137 34,258 41,654 50,466 负债和所有者权益 43,212 50,161 58,481 68,488 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 净利润 7937 10389 12769 15484 少数股东权益-18-21-26-31 折旧摊销 551 670 677 654 公允价值变动 6 6 6 6 营运资金变动-778 3366-56 58 经营活动现金净流量 7699 14410 13371 16171 投资活动现金净流量-2678 89 154 287 筹资活动现金净流量 4687-4267-5374-6671 现金流量净额 9,708 10,232 8,151 9,786 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 营 业收入 20,642 25,138 30,384 36,285 营业成本 2,952 3,458 4,069 4,735 营业税金及附加 2,865 3,017 3,585 4,245 销售费用 3,599 4,148 4,983 5,915 管理费用 1,056 1,257 1,489 1,742 财务费用-217-471-684-944 研发费用 138 168 203 242 费用合计 4,576 5,102 5,990 6,954 资产减值损失 81 0 0 0 公允价值变动 6 6 6 6 投资收益 202 180 150 120 营 业利润 10,590 13,788 16,925 20,496 加:营业外收入 27 11 15 20 减:营业外支出 67 2 5 8 利 润总额 10,551 13,797 16,935 20,508 所得税费用 2,614 3,408 4,166 5,025 净 利润 7,937 10,389 12,769 15,484 少数股东损益-18-21-26-31 归 母净利润 7,956 10,410 12,795 15,515 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成 长性 营业收入增长率 24.0%21.8%20.9%19.4%归母净利润增长率 32.5%30.8%22.9%21.3%盈 利能力 毛利率 85.7%86.2%86.6%87.0%四项费用/营收 22.2%20.3%19.7%19.2%净利率 38.5%41.3%42.0%42.7%ROE 28.3%30.4%30.7%30.7%偿 债能力 资产负债率 34.9%31.7%28.8%26.3%营 运能力 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 应收账款周转率 682.5 243.3 280.8 304.2 存货周转率 0.4 1.5 1.7 1.8 每 股数据(元/股)EPS 5.43 7.07 8.69 10.54 P/E 44.5 34.2 27.8 22.9 P/S 17.1 14.1 11.7 9.8 P/B 12.6 10.4 8.5 7.0 资料来源：Wind、华鑫证券研 究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 食品 饮料 组介绍 孙山山：经济学硕士，5 年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于 2021 年 11 月 加盟华鑫证券研究所 担任 食品饮料首席分析师，负 责食品饮料行业研究工作。获得 2021 年 东 方 财 富 百 强 分 析 师 食 品 饮 料 行 业 第 一名、2021 年第九届东方财 富行业最佳分析师食 品饮 料组第一名和 2021 年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考 和深刻见解。何宇航：山东大学法学学士，英国华威大学硕士，取得法学、经济学双硕士学位，2 年食品饮料卖方 研 究经验。于 2022 年 1 月 加 盟华鑫证券研究所，负责 调味品行业研究工作。证券 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见 或观 点而 直接 或间 接收到 任何 形式 的补 偿。证券 投资评 级说明 股票投 资评 级说 明：投资建议 预测个股相对同期证 券市 场代表性指数涨幅 1 买入 20%2 增持 10%20%3 中性-10%10%4 卖出 10%2 中性-10%10%3 回避-10%以 报 告日 后的 12 个 月 内，预 测个 股 或行 业 指数 相对 于 相关 证 券市 场 主要 指数的涨跌 幅为 标准。相关证券市场代表性 指数 说明：A 股市 场以 沪深 300 指数为 基准；新 三板 市 场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香 港市 场以 恒生 指数 为基准；美 国市 场以 道琼 斯指数 为基 准。证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会 因接 收人 收到 本报 告而视 其为 客户。本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应 当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况 和 特 定 需 求，必 要 时 就 财 务、法 律、商 业、税 收 等 方 面 咨 询 专 业 顾 问 的 意见。对依 据或者 使用本 报 告所造成 的一切 后果，华 鑫证券及/或其 关联人 员均 不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的 证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者 金融 产品 等服 务。本公司 在知 晓范 围内 依法 合规地 履行 披露。本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见 及建 议向 报告 所有 接收者 进行 更新 的义 务。本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研 究报 告。报告编码：HX-230210090105