行 业 深 度 报 告证券研究报告半 导体关 注 基 本 面 变 化，审 慎 对 待 市 场 回 暖行 业 深 度2 0 2 3-0 2-0 9 星 期 四研究 部姓 名：杨 森S F C：B J O 6 4 4电 话：0 7 5 5-2 1 5 1 9 1 7 8E m a i l:y a n g s e n g y z q.c o m.h k投 资要 点 通 胀 放 缓、加 息 放 缓 信 号 显 现 预 期 提 振 市 场 信 心在 高 通 胀 的 情 况 下，政 府 加 息 企 业 融 资 成 本、工 资 成 本 增 加，企 业 被 迫削 减 C a p e x,和 裁 员，造 成 经 济 下 行。当 前 通 胀 的 趋 缓 有 利 于 恢 复 消 费 者的 信 心，从 而 缓 解 消 费 端 的 压 力。美 联 储 官 员 表 示 持 续 放 缓 加 息 速 度 概率 很 高。同 时，美 国 M 2 同 比 下 降 1.3%，为 历 史 最 低 水 平，加 息 过 程 可能 放 缓，经 济 软 著 陆 可 能 性 提 高。消 费 电 子 拐 点 或 将 显 现包 括 台 积 电、高 通 在 内 的 市 场 主 流 预 测 库 存 将 在 2 0 2 3 Q 2 后 恢 复 正 常，排 除重 大 宏 观 因 素 的 影 响，目 前 支 持 这 一 预 测 的 数 据 不 明 显 但 有 迹 可 循。从 需 求端 来 看，P C 和 手 机 的 销 量 一 直 在 持 续 下 降，但 可 以 看 出 下 降 的 速 度 开 始 减缓。美 联 储 放 缓 加 息 速 度，通 胀 压 力 缓 解，提 振 市 场 的 信 心。从 供 给 端 来 看，各 厂 家 的 半 导 体 库 存 已 经 接 近 两 年 以 来 的 高 位，部 分 大 厂 的 库 存 接 近 历 史 最高 水 平，库 存 或 已 经 接 近 拐 点 附 近。汽 车、数 据 中 心 快 速 成 长相 较 于 P C、手 机 端 的 疲 软，数 据 中 心 业 务、汽 车 业 务 增 长 较 快。数 据 中心 业 务 市 场 一 直 是 英 特 尔 主 导，占 据 绝 大 部 分 市 场 份 额，但 N V I D A、A M D近 年 来 在 数 据 中 心 业 务 上 持 续 发 力 抢 占 市 场。车 用 半 导 体 业 务 是 除 了 数 据中 心 业 务 以 外 增 长 较 快 的 行 业 领 域，目 前 处 于 行 业 景 气 阶 段。拥 有 更 多 芯 片的 新 能 源 车 需 求 旺 盛，增 量 前 景 广 阔。我 们 认 为 在 需 求 拉 动 与 缺 芯 的 市 场 环境 叠 加 情 况 下，短 期 内 车 规 级 半 导 体 收 入 部 分 的 增 长 还 会 持 续。考 虑 到 车 规级 半 导 体 代 工 收 入 贡 献 比 例 较 消 费 电 子 低，对 代 工 企 业 收 入 整 体 贡 献 率 不 会太 高。半 导 体 法 案：政 治 效 益 大 于 经 济 效 益法 案 建 立 的 初 衷 本 就 不 是 从 企 业 的 角 度 考 虑，而 是 从 美 国 确 保 其 技 术 领导 权 以 及 其 全 球 经 济 霸 权 为 出 发 点。半 导 体 全 球 产 业 链 的 布 局 是 经 过 几十 年 的 经 济 运 行 后 形 成 的，其 所 代 表 的 是 经 济 全 球 化 下 的 市 场 经 济 的 分工，美 国 逆 全 球 化 强 行 布 局，必 然 会 带 来 成 本 上 涨、资 金 投 入 不 足 等 问题。投 资 建 议：审 慎 对 待 基 本 面 风 险，关 注 龙 头 增 长 企 业宏 观 指 标 数 据 逼 近 或 超 过 衰 退 警 戒 线，多 数 企 业 财 报 不 达 预 期，美 国 经济 在 今 年 进 入 衰 退 的 可 能 性 依 然 存 在。建 议 在 配 置 对 冲 手 段 保 险 的 同 时关 注 有 核 心 技 术 支 撑 的 行 业 龙 头 企 业，建 议 重 点 配 置 代 工 行 业 龙 头 台 积电（T S M.N）和 数 据 中 心 行 业 新 秀 超 威 半 导 体（A M D.O）。同 时，我 们注 意 到 由 A I 驱 动 的 语 言 工 具 C h a t G P T 人 气 不 断 上 升，使 英 伟 达 G P U 成为 蓬 勃 发 展 的 A I 业 务 的 真 正 黄 金。建 议 重 点 关 注 英 伟 达（N V D A.O）。2行 业 深 度 报 告目 录目 录.21.全 球 半 导 体 产 业 链 概 况.41.1 全 球 半 导 体 市 场 规 模 及 产 品 结 构.41.2 全 球 半 导 体 市 场 终 端 产 品 结 构：计 算 机 和 通 信 占 比 高.51.3 半 导 体 行 业 结 构.62.通 胀 放 缓 预 期 提 振 市 场 信 心.82.1 通 胀 放 缓 利 于 环 节 需 求 端 压 力.82.2 加 息 放 缓 信 号 显 现.93.消 费 电 子 拐 点 或 将 显 现，汽 车、数 据 中 心 快 速 成 长.1 13.1 消 费 电 子 持 续 疲 软.1 13.2 半 导 体 库 存 水 平 处 于 历 史 高 位.1 23.3 拐 点 或 将 显 现.1 33.4 数 据 中 心 业 务 快 速 增 长，A M D、英 特 尔 两 强 相 争.1 43.5 需 求 拉 动 车 用 半 导 体 增 长 迅 速.1 44.半 导 体 法 案：政 治 效 益 大 于 经 济 效 益.1 64.1 法 案 动 机(I N T E N T I O N S)：供 应 链 的 紧 张 的 刺 激.1 64.2 法 案 能 力(C A P A B I L I T I E S)：补 助 建 厂 加 产 能.1 74.3 法 案 的 成 本 效 益（C O S T-E F F E C T I V E N E S S）不 高.1 85.半 导 体 产 业 投 资 策 略.1 94.1 总 体 思 路：审 慎 对 待 基 本 面 风 险，兼 顾 增 长 龙 头 标 的.1 94.2 重 点 个 股.2 0预 测 风 险 提 示.2 1图 目 录目 录.2图 1：2 0 1 4-2 0 2 3 年 全 球 半 导 体 市 场 规 模.4图 2：2 0 2 1-2 0 2 3 年 I C 产 品 市 场 规 模（百 万 美 元）.4图 3：2 0 2 1-2 0 2 3 年 全 球 半 导 体 市 场 结 构.5图 4：2 0 2 1-2 0 2 3 年 全 球 半 I C 市 场 结 构.5图 5：2 0 2 1 年 全 球 半 导 体 终 端 市 场 结 构（单 位：十 亿 美 元）.5图 6：2 0 2 1 年 全 球 半 导 体 终 端 产 品 占 比.5 3行 业 深 度 报 告图 7：半 导 体 生 产 链.6图 8：I C 制 造 步 骤.6图 9：集 成 电 路 产 业 经 营 模 式.7图 1 0：集 成 电 路 产 业 链 典 型 公 司 代 表.7图 1 1：2 0 1 7-2 0 2 2 年 晶 圆 代 工 市 场 总 额 及 增 长 率（单 位：十 亿 美 元）.8图 1 2：2 0 1 9-2 0 2 2 年 季 度 晶 圆 代 工 市 场 份 额.8图 1 3：半 导 体 行 业 与 通 胀 的 叠 加 循 环.9图 1 4：美 国 M 2,季 调.9图 1 5：费 城 半 导 体 指 数（S O X）与 美 国 十 年 期 国 债 收 益 率（右 轴，降 序）.1 0图 1 6：耐 用 消 费 品 支 出 与 费 城 半 导 体 指 数（右 轴）.1 0图 1 7：2 0 2 2 年 全 球 P C、手 机 季 度 出 货 量（单 位：万 台、百 万 部）.1 1图 1 8：2 0 2 2 年 全 球 P C、手 机 季 度 出 货 量 下 降 率（基 于 2 0 2 1 Q 4）.1 2图 1 9：2 0 0 8-2 2 年 美 国 季 度 半 导 体 库 存 天 数.1 2图 2 0：2 0 2 1-2 2 年 部 分 企 业 库 存 天 数 增 长 率(季 度).1 2图 2 1：2 0 0 9-2 2 年 部 分 企 业 库 存 天 数 箱 型 图(季 度).1 3图 2 2：部 分 半 导 体 美 股 涨 幅（自 2 0 2 3 年 初）.1 3图 2 3：超 威 数 据 中 心 业 务 营 收（单 位：百 万 美 元）.1 4图 2 4：英 特 尔 数 据 中 心 业 务 营 收（单 位：百 万 美 元）.1 4图 2 5：各 大 厂 商 M C U 市 占 率.1 6图 2 6：美 国 家 庭 购 车 支 出 占 家 庭 交 通 支 出 比 重.1 6图:2 7：C O V I D-1 9 对 购 买 新 车 的 冲 击 调 查.1 6图 2 8：美 国 新 车 4 8 个 月 贷 款 利 率.1 6图 2 9：全 球 供 应 链 压 力 指 数(G S C P I).1 7图 3 0：各 个 地 区 半 导 体 刺 激 计 划 汇 总.1 9表 目 录目 录.2表 1：2 0 0 9-2 2 部 分 企 业 库 存 天 数 统 计(季 度).1 3表 2：美 国 半 导 体 与 科 技 法 案 补 贴 时 间 表（单 位：十 亿 美 元）.1 8表 3：重 点 个 股 财 报 预 市 场 预 期 比 较（B E A T/U N B E A T）.2 1 4行 业 深 度 报 告1.全 球 半 导 体 产 业 链 概 况1.1 全 球 半 导 体 市 场 规 模 及 产 品 结 构根 据 W S T S 的 统 计 与 预 测，2 0 2 2 年 全 球 半 导 体 市 场 总 规 模 为 5 8 0 0 亿 美 元，较 2 0 2 1年 增 长 4.4%。受 制 于 需 求 降 低、通 货 膨 胀 的 影 响，2 0 2 3 年 增 长 预 期 为 4.1%。半 导 体 主 要 包 括 集 成 电 路（模 拟 电 路、逻 辑 电 路、处 理 器、存 储 器 等）、分 立 器件、光 电 器 件 和 传 感 器 四 大 类，2 0 2 2 年 他 们 的 市 场 规 模 分 别 为 4 8 0 0 亿 美 元、3 4 0亿 美 元、4 3 7 亿 美 元 和 2 2 2 亿 美 元，市 场 份 额 分 别 为 8 3%、6%、8%和 4%。集 成电 路（I n t e g r a t e d C i r c u i t s）包 括 模 拟 芯 片 和 数 字 芯 片，其 中 数 字 芯 片 包 括 逻 辑 芯片、存 储 芯 片 和 微 处 理 器（M P U 微 处 理 器/M C U 微 控 制 器/D S P 数 字 信 号 处 理器)。2 0 2 2 年 模 拟 电 路、逻 辑 电 路、处 理 器 和 存 储 器 市 场 规 模 约 为 8 9 5.5 4 亿 美 元、1 7 7 2.3 8 亿 美 元、7 8 7.9 亿 美 元 和 1 3 4 4.0 7 亿 美 元，市 场 占 比 分 别 为 1 9%、3 7%、1 6%和 2 8%。传 感 器 和 分 立 器 件 占 比 同 比 上 涨 了 1%，其 它 不 变。集 成 电 路 中 模拟 电 路 和 逻 辑 电 路 上 升 比 较 明 显 占 比 分 别 同 比 上 升 3%和 4%，而 处 理 器 和 储 存 器分 别 同 比 降 低 3%和 6%。图 1：2 0 1 4-2 0 2 3 年 全 球 半 导 体 市 场 规 模 图 2：2 0 2 1-2 0 2 3 年 I C 产 品 市 场 规 模（百 万 美 元）资 料 来 源：W S T S、国 元 证 券 经 纪（香 港）整 理 资 料 来 源：W S T S、国 元 证 券 经 纪（香 港）整 理 5行 业 深 度 报 告图 3：2 0 2 1-2 0 2 3 年 全 球 半 导 体 市 场 结 构 图 4：2 0 2 1-2 0 2 3 年 全 球 半 I C 市 场 结 构资 料 来 源：W S T S、国 元 证 券 经 纪（香 港）整 理 资 料 来 源：W S T S、国 元 证 券 经 纪（香 港）整 理1.2 全 球 半 导 体 市 场 终 端 产 品 结 构：计 算 机 和 通 信 占 比 高根 据 S I A 的 数 据，从 下 游 应 用 领 域 来 看，计 算 机 和 通 信 占 比 最 高。汽 车 2 0 2 1 年增 速 最 高。2 0 2 1 年 全 球 半 导 体 市 场 按 下 游 应 用 领 域 来 看，汽 车 增 长 3 8%至 6 9 1亿 美 元，占 比 提 高 至 1 2.4%，成 为 第 三 大 应 用 领 域。计 算 机 和 通 信 为 主 要 应 用 领域，2 0 2 1 年 市 场 规 模 分 别 为 1 7 5 0、1 7 0 6 亿 美 元，占 比 分 别 为 3 1.5%和 3 0.7%。其 他 应 用 领 域 还 包 括 消 费 电 子、工 业、政 府，2 0 2 1 年 市 场 规 模 分 别 为 6 8 4、6 6 9、5 8 亿 美 元，占 比 分 别 为 1 2.3%、1 2.0%、1.0%。图 5：2 0 2 1 年 全 球 半 导 体 终 端 市 场 结 构（单 位：十 亿 美 元）图 6：2 0 2 1 年 全 球 半 导 体 终 端 产 品 占 比资 料 来 源：S I A、国 元 证 券 经 纪（香 港）整 理 资 料 来 源：S I A、国 元 证 券 经 纪（香 港）整 理 6行 业 深 度 报 告1.3 半 导 体 行 业 结 构1.3.1 半 导 体 供 应 链 链半 导 体 供 应 链 包 含 多 重 的 步 骤 和 工 序，不 同 步 骤 与 工 序 之 间 互 相 依 存 缺 一 不 可。半 导 体 供 应 链 开 始 于 系 统 设 计、然 后 历 经 E M S,I C 设 计，I C 生 产，I C 封 测，最后 到 达 客 户 端。客 户 端 使 用 后 将 新 的 需 求 传 给 系 统 设 计 开 始 新 的 一 轮 循 环。供 应链 管 理 有 四 大 要 素：代 码 合 规、风 险 评 估、修 订、持 续 升 级。具 体 来 说，整 个 供 应 链 分 为 七 个 阶 段。R e s e r c h a n d D e v e l o p(R&D)研 发 阶 段，着重 基 础 科 技 的 预 研 引 领 整 个 行 业。制 造 阶 段 分 为 设 计、制 造、封 测 三 个 阶 段。设计 阶 段 需 要 用 到 E D A 电 路 设 计 软 件，核 心 I P 设 计。这 部 分 为 无 厂 生 产 称 为F a b l e s s.F a b r i c a t i o n 制 造 阶 段 包 括 氧 化/扩 散、光 刻、刻 蚀、离 子 注 入、薄 膜 生 长等 七 大 工 艺 步 骤，其 中 光 刻 部 分 需 要 用 到 关 键 设 备 光 刻 机。封 测 部 分 主 要 包 括 贴膜、划 片、测 试 等 步 骤，需 要 用 到 的 关 键 设 备 有 探 针 机。E n d U s e 终 端 应 用 包 括手 机、笔 记 本 电 脑、机 房 服 务 器、汽 车 等。图 7：半 导 体 生 产 链 图 8：I C 制 造 步 骤资 料 来 源：C S E T、国 元 证 券 经 纪（香 港）整 理 资 料 来 源：C S E T、国 元 证 券 经 纪（香 港）整 理 1.3.2 半 导 体 行 业 的 经 营 模 式 I D M+F a b l e s s+F o u n d r yI D M（I n t e g r a t e d D e v i c e M a n u f a c t u r e）模 式 集 合 芯 片 设 计、芯 片 制 造、芯 片 封装 和 测 试 等 多 个 产 业 链 环 节。I D M 是 早 期 多 数 集 成 电 路 企 业 采 用 的 模 式；因 为 公司 规 模 庞 大、管 理 成 本 较 高、运 营 费 用 较 高，资 本 回 报 率 偏 低，目 前 仅 有 英 特 尔、三 星、德 州 仪 器 三 家。但 是 I D M 体 现 的 优 势 很 明 显，因 为 采 用 了 全 产 业 链 覆 盖，7行 业 深 度 报 告在 设 计、制 造 等 环 节 可 以 协 同 优 化，有 助 于 充 分 发 掘 技 术 潜 力；能 有 条 件 率 先 实验 并 推 行 新 的 半 导 体 技 术。F a b l e s s（无 工 厂 芯 片 供 应 商）模 式 只 负 责 芯 片 的 电 路 设 计 与 销 售，将 生 产、测 试、封 装 等 环 节 外 包，代 表 企 业 有 海 思 半 导 体、联 发 科（M T K）、博 通（B r o a d c o m）。这 类 公 司 资 产 较 轻，初 始 投 资 规 模 小，企 业 运 行 费 用 较 低，转 型 相 对 灵 活。但 是与 I D M 相 比 无 法 与 工 艺 协 同 优 化，因 此 难 以 完 成 指 标 严 苛 的 设 计，与 F o u n d r y相 比 需 要 承 担 各 种 市 场 风 险。F o u n d r y（代 工 厂）模 式 只 负 责 制 造、封 装 或 测 试 的 其 中 一 个 环 节，不 负 责 芯 片设 计；可 以 同 时 为 多 家 设 计 公 司 提 供 服 务，负 责 制 造 的 这 类 企 业 主 要 有：台 积 电、中 芯 国 际、格 罗 方 德 等，负 责 封 测 的 代 表 企 业 主 要 有：日 月 光、长 电 科 技、通 富微 电。代 工 厂 不 承 担 由 于 市 场 调 研 不 准、产 品 设 计 缺 陷 等 决 策 风 险。但 是 代 工 厂投 资 规 模 较 大，维 持 生 产 线 正 常 运 作 费 用 较 高；需 要 持 续 投 入 维 持 工 艺 水 平，一旦 落 后 追 赶 难 度 较 大。图 9：集 成 电 路 产 业 经 营 模 式 图 1 0：集 成 电 路 产 业 链 典 型 公 司 代 表资 料 来 源：N e u r a l T a l k、国 元 证 券 经 纪（香 港）整 理 资 料 来 源：N e u r a l T a l k、国 元 证 券 经 纪（香 港）整 理根 据 I C i n s i g h t s 的 数 据，全 球 晶 圆 代 工 在 经 历 了 2 0 2 0 年、2 0 2 1 年 2 1%、2 6%的高 速 增 长 后，2 0 2 2 年 全 球 晶 圆 代 工 行 业 总 销 售 额 为 1 3 2 1 亿 美 元，同 比 增 长 2 0%。受 全 球 经 济 疲 软、高 通 胀、和 消 费 端 需 求 下 降 的 三 重 压 力 下，晶 圆 代 工 总 收 入 同比 增 速 较 2 0 2 1 年 下 降 了 6%，整 体 涨 幅 趋 缓。受 宏 观 经 济 预 期 的 下 滑，以 及 消 费行 业 去 库 存 的 进 程 影 响，晶 圆 代 工 行 业 2 0 2 3 年 销 售 额 涨 幅 将 不 会 超 过 2 0 2 2 年 的销 售 额 涨 幅。8行 业 深 度 报 告图 1 1：2 0 1 7-2 2 年 晶 圆 代 工 市 场 总 额 及 增 长 率（单 位：十 亿 美 元）图 1 2：2 0 1 9-2 0 2 2 年 季 度 晶 圆 代 工 市 场 份 额资 料 来 源：I C i n s i g h t s、国 元 证 券 经 纪（香 港）整 理 资 料 来 源：C o u n t e r P o i n t、国 元 证 券 经 纪（香 港）整 理晶 圆 代 工 市 场 依 然 保 持 较 高 的 行 业 集 中 度，台 积 电 依 然 保 持 着 行 业 龙 头 地 位。市场 占 有 率 从 2 0 2 1 年 第 四 季 度 的 5 4%提 升 到 2 0 2 2 年 四 季 度 的 6 0%。第 二 名 为 三 星2 0 2 2 年 四 季 度 占 比 为 1 3%，联 电 和 格 罗 方 德 位 列 第 三 和 第 四 名。2.通 胀 放 缓 预 期 提 振 市 场 信 心2.1 通 胀 放 缓 利 于 环 节 需 求 端 压 力1 2 月 美 国 C P I 同 比 增 长 6.5%，1 1 月 为 7.1%，环 比 下 跌 0.1%,创 2 0 2 1 年 以 来 最低 水 平。广 义 C P I 的 同 步 增 速 连 续 第 6 个 月 下 降、环 比 首 次 转 负，核 心 C P I 连 续第 3 个 月 下 跌，美 国 通 胀 降 温 趋 势 明 显。在 高 通 胀 的 情 况 下，政 府 加 息 企 业 融 资 成 本、工 资 成 本 增 加，企 业 被 迫 削 减 C a p e x,和 裁 员，造 成 经 济 下 行。经 济 不 景 气、劳 动 力 的 损 失 同 时 也 造 成 了 民 众 需 求 减 少，购 买 力 下 降。同 时，半 导 体 行 业，尤 其 是 消 费 电 子 相 关 的 P C、手 机 相 关 企 业 在经 历 去 库 存 的 阶 段，叠 加 疲 弱 的 市 场 需 求，引 发 了 半 导 体 行 业 2 0 2 2 年 的 股 价 一再 下 挫。当 前 通 胀 的 趋 缓 有 利 于 恢 复 消 费 者 的 信 心，从 而 缓 解 消 费 端 的 压 力。9行 业 深 度 报 告图 1 3：半 导 体 行 业 与 通 胀 的 叠 加 循 环资 料 来 源：W i n d、国 元 证 券 经 纪（香 港）整 理2.2 加 息 放 缓 信 号 进 一 步 显 现美 联 储 褐 皮 书 指 出 美 国 大 部 分 地 区 物 价 适 度 增 长，增 速 放 缓。综 合 市 场 调 研 报 告、美 联 储 2 月 1 日 会 议 决 定 加 息 2 5 b p s 的，加 息 放 缓。美 联 储 官 员 表 示 持 续 放 缓 加息 速 度 概 率 很 高。同 时，美 国 M 2 同 比 下 降 1.3%，为 历 史 最 低 水 平，加 息 过 程 可能 放 缓，经 济 软 著 陆 可 能 性 提 高；美 国 一 月 份 消 费 者 信 心 指 数 指 数 为 6 4.9，创 2 0 2 2年 4 月 新 高，预 期 中 间 值 为 6 4.6，通 胀 预 期 为 2 0 2 1 年 4 月 以 来 最 低 水 平 为 3.9%。根 据 美 国 经 济 分 析 局 资 料，美 国 四 季 度 耐 用 耐 用 消 费 品 支 出 同 比 上 升 1.7 7%，G D P同 比 增 长 2.9%，高 于 预 期。图 1 4：美 国 M 2,季 调资 料 来 源：W i n d、国 元 证 券 经 纪（香 港）整 理电 子 科 技 行 业 股 价 涨 幅 与 美 债 收 益 率 强 负 相 关，与 市 场 消 费 信 心、G D P、耐 用 消费 品 支 出 高 度 正 相 关。伴 随 通 胀 降 温、加 息 放 缓 信 号 显 现，我 们 合 理 预 期 电 子 科 1 0行 业 深 度 报 告技 行 业 短 期 将 迎 一 小 波 涨 幅。图 1 5：费 城 半 导 体 指 数（S O X）与 美 国 十 年 期 国 债 收 益 率（右 轴，降 序）资 料 来 源：W i n d、国 元 证 券 经 纪（香 港）整 理图 1 6：耐 用 消 费 品 支 出 与 费 城 半 导 体 指 数（右 轴）资 料 来 源：W i n d、国 元 证 券 经 纪（香 港）整 理 1 1行 业 深 度 报 告3.消 费 电 子 拐 点 或 将 显 现，汽 车、数 据 中 心快 速 成 长3.1 消 费 电 子 持 续 疲 软2 0 2 2 年 四 季 度 全 球 手 机、P C 出 货 量 持 续 下 降，环 比 下 降 幅 度 趋 缓。P C 和 手 机 是 半 导 体 终 端 应 用 重 要 组 成 部 分 占 比 达 6 0%。的 根 据 S I A、W S T S 2 0 2 1年 的 数 据，半 导 体 应 用 领 域 中 计 算 机 和 通 信 长 期 占 据 前 两 位，占 比 分 别 为 3 1.5%和 3 0.7%，汽 车 为 第 三 大 应 用 领 域，占 比 1 2.4%。手 机、P C 出 货 量 很 大 程 度 反 映了 半 导 体 市 场 的 景 气 程 度。自 2 0 2 2 年 年 初 以 来，手 机 和 P C 端 市 场 持 续 低 走 低，。I D C 最 新 报 告 显 示，2 0 2 2年 第 四 季 度，全 球 智 能 手 机 出 货 量 同 比 下 降 1 8.3%至 3.0 0 3 亿 部。这 一 下 降 标 志着 单 季 度 有 史 以 来 最 大 的 跌 幅，并 导 致 该 年 度 大 幅 下 降 1 1.3%。G a r t n e r 数 据 显示，P C 季 度 出 货 持 续 下 降，2 0 2 2 年 四 季 度 环 比 下 降 4%，同 比 下 降 2 6%。截 止 2 0 2 2 年 四 季 度，手 机 出 货 量 季 度 下 降 率 从 一 季 度 的 1 3%下 降 至 四 季 度 的1 7%。P C 手 机 的 下 降 率 从 一 季 度 的 1 2%下 降 至 四 季 度 的 2 6%。下 降 速 度 有 减 缓但 整 体 下 降 趋 势 不 变。图 1 7：2 0 2 2 年 全 球 P C、手 机 季 度 出 货 量（单 位：万 台、百 万 部）资 料 来 源：I D C、W i n d、国 元 证 券 经 纪（香 港）整 理 1 2行 业 深 度 报 告图 1 8：2 0 2 2 年 全 球 P C、手 机 季 度 出 货 量 下 降 率（基 于 2 0 2 1 Q 4）资 料 来 源：I D C、W i n d、国 元 证 券 经 纪（香 港）整 理3.2 半 导 体 库 存 水 平 处 于 历 史 高 位短 期 来 看 2 0 2 1-2 2 年，超 威 半 导 体、博 通 英 特 尔、美 满 科 技、英 伟 达、高 通 的 库存 周 转 天 数 均 有 所 上 升，除 英 伟 达 外，其 余 公 司 库 存 增 长 率 较 快。相 较 于 2 0 2 0 Q 4库 存 周 转 天 数，博 通 增 长 6 0%、英 特 尔 增 长 了 3 5%、高 通 增 长 了 1 8%。除 英 伟 达外，其 余 公 司 2 0 2 2 Q 4 的 库 存 周 转 天 数 均 在 2 0 2 1-2 2 年 的 9 0 分 位 处，处 于 阶 段 高位。从 长 期 来 看 2 0 0 9-2 2，所 有 公 司 2 0 2 2 Q 4 的 库 存 周 转 天 数 均 在 5 0 分 位 以 上，英 特 尔、高 通 的 库 存 周 转 天 数 接 近 1 4 年 的 最 高 位 达 到 了 9 8 分 位。虽 然 英 伟 达 在短 期 库 存 水 平 不 高，但 从 产 期 来 看 依 旧 处 于 8 4 分 位 的 高 位。综 合 分 析，半 导 体库 存 天 数 一 般 位 于 5 0-8 0 天 区 间 之 内，2 0 2 2 Q 4 季 度 的 库 存 水 平 在 历 史 统 计 中 均处 于 高 位 未 见 明 显 的 下 降。图 1 9：2 0 0 8-2 2 年 美 国 季 度 半 导 体 库 存 天 数 图 2 0：2 0 2 1-2 2 年 部 分 企 业 库 存 天 数 增 长 率(季 度)资 料 来 源：彭 博、国 元 证 券 经 纪（香 港）整 理 资 料 来 源：彭 博、国 元 证 券 经 纪（香 港）整 理 1 3行 业 深 度 报 告表 1：2 0 0 9-2 2 部 分 企 业 库 存 天 数 统 计(季 度)图 2 1：2 0 0 9-2 2 年 部 分 企 业 库 存 天 数 箱 型 图(季 度)资 料 来 源：彭 博、国 元 证 券 经 纪（香 港）整 理 资 料 来 源：彭 博、国 元 证 券 经 纪（香 港）整 理3.3 拐 点 或 将 显 现包 括 台 积 电 在 内 的 市 场 主 流 预 测 去 库 存 将 在 2 0 2 3 Q 2 结 束，排 除 重 大 宏 观 因 素 的 影响，目 前 支 持 这 一 预 测 的 数 据 不 明 显 但 有 迹 可 循。从 需 求 端 来 看，P C 和 手 机 的 销量 一 直 在 持 续 下 降，但 可 以 看 出 下 降 的 速 度 开 始 减 缓。美 联 储 放 缓 加 息 速 度，通 胀压 力 缓 解，提 振 市 场 的 信 心。从 供 给 端 来 看，各 大 厂 家 的 半 导 体 库 存 已 经 接 近 两 年以 来 的 高 位，部 分 大 厂 的 库 存 接 近 历 史 最 高 水 平，库 存 或 已 经 接 近 拐 点 附 近。手 机芯 片 出 货 大 厂 高 通 2 0 2 3 年 一 季 度 报 告 预 测 支 持 这 一 观 点，高 通 认 为 需 求 通 道 和 库存 将 在 2 0 2 3 H 2 后 恢 复 正 常。芯 片 股 一 般 在 基 本 面 触 底 前 2 个 季 度 左 右 触 底，我 们 认 为 如 果 拐 点 2 0 2 3 Q 3 显 现2 0 2 3 Q 1 将 是 一 个 重 要 的 检 查 点。目 前 数 据 显 示 自 2 0 2 3 年 初 以 来 美 股 半 导 体 股 价 保持 持 续 上 涨，平 均 涨 幅 为 2 2%，2 0 2 3 Q 1 趋 势 向 好。图 2 2：部 分 半 导 体 美 股 涨 幅（自 2 0 2 3 年 初）资 料 来 源：W i n d、国 元 证 券 经 纪（香 港）整 理 1 4行 业 深 度 报 告3.4 数 据 中 心 业 务 快 速 增 长，A M D、N V I D A 快 速 上 升相 较 于 P C、手 机 端 的 疲 软，数 据 中 心 业 务 是 增 长 较 快。数 据 中 心 业 务 市 场 一 直是 英 特 尔 主 导，占 据 绝 大 部 分 市 场 份 额。英 伟 达（N V I D A）作 为 数 据 A I 业 务 的领 导 者 2 0 2 3 Q 3 财 年 的 数 据 中 心 业 务 已 达 到 3 8.3 3 亿 美 元，自 英 伟 达 2 0 2 3 财 年 第一 季 度 开 始，数 据 中 心 业 务 超 过 其 游 戏 业 务 成 为 主 营 业 务 营 收 占 比 5 4.6%。超 威半 导 体（A M D）近 年 来 在 数 据 中 心 业 务 上 持 续 发 力 抢 占 市 场，自 2 0 2 1 Q 1 以 来 数据 中 心 业 务 持 续 上 涨 1 7 0%，达 到 1 7.5 5 亿 美 元。目 前 在 数 据 中 心 业 务 市 场 占 有率 有 望 接 近 2 0%。2 0 2 2 年 公 司 调 整 产 品 结 构，从 2 0 2 2 Q 3 开 始 数 据 中 心 业 务 成为 A M D 的 主 营 业 务。2 0 2 2 Q 4 数 据 中 心 业 务 收 入 1 7 亿 美 元，占 总 营 收 的 3 0.3 5%，同 比 上 涨 4 2%。A M D、N V I D A 虽 然 性 能 优 异，但 其 供 应 能 力 不 能 匹 配 庞 大 的 市 场 需 求。从 体 量层 面 我 们 也 可 以 看 到，由 于 数 据 中 心 业 务 起 步 较 晚，目 前 A M D 仍 然 面 临 英 特 尔的 强 劲 竞 争。英 特 尔 数 据 中 心 与 人 工 智 能 事 业 部 出 现 了 收 入 下 滑，2 0 2 2 全 年 实 现1 9 2 亿 美 元，同 比 下 滑 1 5%，但 是 其 强 大 的 供 应 能 力 主 导 市 场。从 长 期 来 看，英特 尔 数 据 中 心 业 务 增 长 迅 速 从 2 0 0 9 Q 1 1 2.6 4 亿 增 长 到 2 0 2 2 Q 4 7 3 亿，增 长 近 5倍。较 高 的 增 长 率 一 方 面 反 映 出 英 特 尔 产 品 在 算 力、可 靠 性 等 方 面 的 优 势，同 时也 反 映 了 客 户 和 市 场 对 数 据 中 心 的 需 求 在 快 速 增 加。我 们 认 为 伴 随 着 物 联 网、A I 技 术、大 数 据 系 统 的 发 展，对 机 房 的 需 求 会 大 幅 增加，与 之 相 对 应 的 数 据 中 心 的 业 务 的 需 求 和 营 收 占 比 会 进 一 步 的 增 长。考 虑 到 数据 中 心 的 芯 片 使 用 的 数 量 远 大 于 传 统 手 机 和 P C，数 据 中 心 业 务 在 整 个 半 导 体 终端 业 务 比 重 也 会 同 步 上 升。图 2 3：超 威 数 据 中 心 业 务 营 收（单 位：百 万 美 元）图 2 4：英 特 尔 数 据 中 心 业 务 营 收（单 位：百 万 美 元）资 料 来 源：彭 博、国 元 证 券 经 纪（香 港）整 理 资 料 来 源：彭 博、国 元 证 券 经 纪（香 港）整 理3.5 需 求 拉 动 车 用 半 导 体 增 长 迅 速在 消 费 端 产 品 的 疲 软 阶 段，车 用 半 导 体 业 务 是 除 了 数 据 中 心 业 务 以 外 增 长 较 快 的另 一 行 业 领 域，目 前 处 于 行 业 景 气 阶 段。车 载 芯 片 主 要 由 模 拟 芯 片、M C U 组 成，主 要 应 用 在 电 力 控 制 总 成(E C U)部 分，是 电 力 控 制 总 成 部 分 重 要 的 组 成 配 件。一 1 5行 业 深 度 报 告台 普 通 燃 油 车 的 E C U 需 求 量 约 为 7 0 颗，豪 华 燃 油 车 约 为 1 5 0 颗。新 能 源 车 对E C U 需 求 更 高，E C U 的 需 求 可 达 3 0 0 颗。目 前 生 产 车 规 级 M C U 芯 片 的 厂 家 主 要 有 意 法 半 导 体（市 占 率 5%）、恩 智 浦（2 7%）、英 飞 凌（2 5%）、瑞 萨 半 导 体（2 7%）、德 州 仪 器（9%）、微 芯（6%）6 家 公 司，占 据 市 场 的 9 9%。意 法 半 导 体、恩 智 浦、英 飞 凌 目 前 M C U 芯 片 主 要由 台 积 电 和 联 电 代 工。台 积 电 目 前 占 据 7 0%车 规 级 M C U 芯 片 的 主 要 产 能，目 前最 先 进 的 2 8 n m e F l a s h 芯 片 就 是 由 台 积 电 代 工 的。2 0 2 0 Q 4 开 始 全 球 出 现 汽 车 的 缺 芯 潮，并 一 直 持 续 到 2 0 2 3 年。根 据 台 积 电 2 0 2 2 Q 4发 布 会 提 供 的 信 息，目 前 车 规 级 芯 片 的 产 能 还 没 大 幅 提 高，市 场 目 前 还 是 处 于 供不 应 求 的 状 态。O E C D 的 数 据 显 示，美 国 家 庭 购 车 支 出 占 家 庭 交 通 支