北交所公司深度报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 1/35 海能技 术（430476.BJ）2022 年 12 月 07 日 投 资评 级：买入（首次）日期 2022/12/6 当前股价(元)16.52 一年最高最低(元)17.58/8.55 总市值(亿元)13.45 流通市值(亿元)9.70 总股本(亿股)0.81 流通股本(亿股)0.59 近 3 个月换手率(%)151.44 政 策推 动 科学 仪器 行业国 产化 加速，布局 色谱质谱 产品 公司 前景 广阔 北交所 公司 深度报 告 诸海滨（分析师）赵昊（分析师）证书编 号：S0790522080007 证书编 号：S0790522080002 参控股多领域布局，全产 业链生产模式构筑成 本优 势 海能技 术 成 立于 2006 年，通过参 控股 方式 不断 丰富 实验仪 器行 业布 局，目前 公司拥有 四家 自有 品牌 及四家 参股 品牌，构 筑了 元素 分析系 列、样品 前处 理系 列、色谱光 谱系 列、通用 仪器 系列四 大 业 务板 块，并拓 宽至药 品检 验、生态 环境 检测等产品 线和 应用 领域。公司 采用 全产 业链 生产 模式，设立 多 个生 产车 间及 核 心部件部，目前产 品自产率 已达较 高水平，主要产品 非标件 自产化率 均超过 50%，2018-2021 年，公 司毛 利率 与可比 公司 相比 位于 高位。我们 预计 2022-2024 年公司的归 母净 利润 分别 为 0.55/0.66/0.87 亿元，对 应 EPS 分别 为 0.67/0.82/1.07 元/股，对 应当 前股 价 的 PE 分 别为 22.9/18.9/14.4 倍，给予“买入”评级。有机元素分析及样品 前处 理 系列产品构筑基础 盘，色谱仪产品打开增长 空间 有机元素分析 及样品前处 理系列产品是 公司 的主要 业务，2021 年两项 业务营 收合计占 公司 总营 收 65.82%，近 三年 营业 收入 稳定 增 长，是公 司的 重要 支柱 产 品。公司色 谱仪 产品 于 2019 年 开始产 生收 入，近三 年营 业 不断 增长，其中 营 业收 入由 2019 年的 479.08 万 元 增长至 2021 年的 3350.3 万元，营收 占比由 2.43%增长至 13.56%。公司 色谱 仪产 品技术 指标 已基 本达到 或 超过国 际厂 商水 平，在 行 业稳定增 长及 国产 化加 速背 景下，业务 表现 有望 持续 提升，打开 公司 增长 空间。我国实验分析仪器市 场规 模稳定增长，政策推 动下 国产化速率有望加快 根据 上海 仪器仪 表行业 协会数据，2021 年我 国 实验分析 仪器 行 业的主 营业务 收入 为346.5 亿元（+17.5%）。我国实 验分析 仪器行 业整体 进口依 赖性强，2016-2019 年期间产 品进口 率超过 80%。2015 年 来我国 出台多 项政策 助力科 学仪器 行业发 展，2022 年9 月，国家出 台一系 列配套政 策，以 政策贴 息、专 项再贷 款的方 式来支 持高校 院所、医 院、中小微 企业等 领域的设 备购置 和更新 改造，总体规 模为 1.7 万亿 元；设立 设备更 新改造 专项再 贷款，额度为 2000 亿元 以上。上述政策 将 为我 国科学 仪器行 业带来实 质 性 利 好，在 下 游 需 求 打 开 的 同 时 提 升 行 业 国 产 化 速 率，参 照 日 本 岛 津 公 司 发 展历 程，结 合公司 技术优 势与成 本优势，我们 认为公 司 将会 受益于 行业快 速 发展。风险提示：创新风 险、技 术风 险、市 场开拓 风险 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)210 247 293 357 437 YOY(%)6.4 17.6 18.6 21.7 22.5 归母净利润(百万元)32 53 55 66 87 YOY(%)14.5 68.1 2.4 21.6 30.8 毛利率(%)67.7 66.9 68.7 67.9 67.6 净利率(%)13.8 20.7 17.1 17.3 18.6 ROE(%)9.4 14.1 9.8 10.9 12.8 EPS(摊薄/元)0.39 0.66 0.67 0.82 1.07 P/E(倍)39.5 23.5 22.9 18.9 14.4 P/B(倍)4.0 3.5 2.5 2.2 2.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 相 关研 究报告 北 交所 研究团队 北交所研究 北交所公司深度报告 开源证券 证券研究报告 北交所公司深度报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 2/35 目 录 1、引子：贴息 贷款政 策推动 国产科 学仪器 采购潮，广布 局、强 技术、低成本 助力公 司前景 可期.4 2、看点 一：我 国实验 分析仪 器市场 规模稳 定增长，行业 国产化 空间广 阔.6 2.1、产业解 析：实 验分析仪 器主要 用于测 定物质 组成及 结构，对众多 国民经 济领域 具备助 力作用.6 2.2、市场空 间：我 国分析仪 器市场 发展快 于全球，2021 年市场 空间为 346.5 亿元.7 2.3、竞争格 局：我 国科学仪 器进口 依赖性 强，多 核心领 域面临“卡 脖子”问题.9 2.4、案例探 究：岛 津集团分 析测试 仪器处 于世界 领先水 平，2021 年全 球分析 仪器需 求提升 营收达 历史最 高水平 11 2.4.1、岛津 是分析 测试仪器 领域世 界领先 企业，2021 财 年集团 净销售 额达 4282 亿 日元.11 2.4.2、2021 财年分 析和测试 仪器业 务收入、利润 创历史 最高，分别达 2775 亿、530 亿日元.14 3、看点 二：有 机元素 分析及 样品前 处理系 列产品 构筑基 本盘，重点布 局色谱 仪领域 打开新 增长空 间.17 3.1、有机元 素分析 系列及样 品前处 理系列 产品：技术实 力国内 领先，是国内 主要供 应商之 一.17 3.2、色谱仪：产品 指标基本 达到或 超越国 际产品，业务 收入增 长迅速.20 3.2.1、概念 解析：色谱仪是 一种分 离分析 仪器，被广泛 应用于 化工、医药、食品、材料等 领域.20 3.2.2、行业 情况：2020 年我 国色谱 仪市场 规模达 107.2 亿元，色谱 仪对外 贸易仍以 进口为 主.21 3.2.3、产品 分析：公司产品 性能基 本达到 或超越 国际厂 商水平，业务 营收增 长迅速.25 3.3、通用设 备：电 位滴定仪 产品技 术指标 达到国 际厂商 水准，2021 年 实现营 业收入 951.71 万元.27 4、看点 三：参 控股公 司快速 扩张产 品线，全产业 链布局 建立公 司成本 优势.30 5、盈利 预测与 投资建 议.32 6、风 险提示.32 附：财务 预测摘 要.33 图 表目 录 图 1：实 验分析 仪器行 业作为 仪器仪 表及科 学仪器 的子行 业，具 体细分 领域众 多.6 图 2：实 验分析 仪器行 业下游 用户广 泛分布 在国民 经济众 多领域 中.7 图 3：分 析仪器 应用最 多的是 学术研 究领域，其次 是制药 领域.7 图 4：全 球分析 仪器市 场规模 处于稳 步上涨 态势.8 图 5：2020 年北美 地区实验 分析仪 器市场 份额最 高.8 图 6：美 国仪器 市场规 模最大，中国 仪器市 场增速 最快.8 图 7：2015-2020 年中 国实验 分析仪 器行业 发展迅 速.9 图 8：2020-2021 年我 国实验 分析仪 器市场 需求上 升趋势 明显.9 图 9：2016-2019 我国 大型科 研仪器 整体进 口率约 为 70.6%.10 图 10：全球 仪器公 司市值 TOP10 主 要被美 国企业 占据.10 图 11：岛津集 团于 1875 年成 立，集 团多款 分析测 试仪器、医疗 器械产 品处于 世界、日本领 先水平.12 图 12：岛津 集团股 票价格呈 现长牛 态势.12 图 13：2021 年 销售净 额增至 4282 亿日 元（+8.8%）.13 图 14：2021 年 营业利 润增至 638 亿 日元（+28.3%）.13 图 15：分析 和测试 仪器营收 占集团 总营收 65%.13 图 16：亚洲 地区营 收占集团 总营收 76%.13 图 17：2021 财 年集团 研发费 用投入 达 163 亿日元.14 图 18：截至 2021 财年 结束集 团拥有 专利数 达 6776 项.14 图 19：分析 和测试 仪器业务 营业收 入增至 2775 亿日元.14 图 20：分析 和测试 仪器业务 海外销 售比达 59%.14 北交所公司深度报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 3/35 图 21：公司 两个系 列产品营 收稳步 增长.17 图 22：公司 两个系 列产品营 收之和 占比高 于 60%.17 图 23：公司 有机元 素分析系 列及样 品前处 理系列 均拥有 丰富的 产品线.18 图 24：色谱 仪按照 依据的色 谱法可 以分为 液相色 谱仪与 气相色 谱仪等.21 图 25：全球 色谱仪 市场 2015-2020CAGR 约为 4%.22 图 26：2020 年 我国色 谱仪市 场规模 为 107.2 亿元.22 图 27：欧美 地区占 据了色谱 仪市场 主要份 额.22 图 28：2016-2019 年我国色 谱仪器 进口率 达 88.5%.23 图 29：2022Q1-Q3 液相 色谱 仪占据 色谱仪 进口额 的 69%.23 图 30：2022Q1-Q3 我国 液相 色谱仪 进口量 为 1.69 万台.24 图 31：2022Q1-Q3 我国 液相 色谱仪 进口额 为 47.62 亿元.24 图 32：2022Q1-Q3 年我 国气 相色谱 仪出口 量达 33745 台.24 图 33：2022Q1-Q3 我国 气相 色谱仪 进口额 达 16.04 亿元.24 图 34：我国 色谱仪 进口金额 大幅高 于出口 金额.25 图 35：我国 色谱仪 产品进口 均价较 高，出 口均价 较低.25 图 36：公司 色谱仪 产品营收 增长迅 速.26 图 37：公司 色谱仪 产品营收 占比不 断提升.26 图 38：公司 通用系 列产品包 括电位 滴定仪、折光 仪及熔 点仪.28 图 39：公司 电位滴 定仪产品 收入不 断增长.28 图 40：公司 电 位滴 定仪产品 毛利呈 下降趋 势.28 图 41：公司 T960 电位 滴定 仪产品 主要由 四个组 件构成.29 图 42：2006 年 成立以 来，已 拥有海 能、新 仪、G.A.S.、悟空 4 个品牌.30 图 43：公司 自有品 牌与参股 品牌均 拥有四 家公司 布局.30 图 44：公司 采用全 产业链生 产模式，设立 多个车 间及核 心部件 部.31 图 45：2018-2021 年公司毛 利率均 处于可 比公司 高位.32 表 1：2015 年来我 国陆续发 布多个 科学仪 器行业 相关政 策.4 表 2：9 月来国 家出台 一系列 贴息贷 款及专 项再贷 款政策.5 表 3：莱 伯泰科、禾信 仪器的 主营业 务以及 皖仪科 技的部 分业务 板块与 公司同 属实验 分析仪 器制造 业.11 表 4：分 析和测 试仪器 产品可 按照其 下游应 用领域 分为生 命科学 与制药、材料 等四类.15 表 5：集 团产品 在食品 领域实 现了寻 找功能 性有益 成分、分析气 味以及 快检有 害物质 等功能.16 表 6：公 司多项 产品 2021 年 采购量 位居国 内第一.18 表 7：公 司凯氏 定氮仪 产品整 体技术 水准已 超过可 比产品.19 表 8：公 司脂肪 测定仪 产品技 术指标 整体与 竞品一 致.19 表 9：公 司纤维 测定仪 产品技 术指标 整体与 竞品一 致.19 表 10：公司 杜马斯 定氮仪产 品技术 指标整 体与竞 品相比 略有不 足.20 表 11：公司微 波消解 仪产品 技术指 标整体 与竞品 一致.20 表 12：色谱 法可按 照流动相 种类分 为气相、液相、超临 界流体、电色 谱法四 类.21 表 13：公司 的色谱 仪器产品 包括高 效液相 色谱仪（HPLC）与 气 相色 谱-离子迁 移谱 联用仪（GC-IMS）两种.25 表 14：公司 液相色 谱仪设备 与竞争 对手性 能基本 相当.26 表 15：公司 气相色 谱-离子迁 移谱联 用仪产 品的性 能参数 优于同 行业主 流产品.27 表 16：公司 电位滴 定仪产品 性能参 数与国 外产商 主流竞 品相当.29 表 17：公司 产品整 体自产率 水平较 高.31 表 18：可比 公司 2022E PE 均值 50X，公司 2022E PE 为 22.9X.32 北交所公司深度报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 4/35 1、引子：贴息贷款政策推动国产科学仪器采购潮，广布局、强技术、低成本助力公司 前景可期 2015 年来我国多项 政策出 台协同助力科学仪器 行业 发展，行业国产化进程有 望加速。自 2015 年以 来，国 务院、科技 部、财政 部等 多部门 都陆 续印 发了 支持、规范科 学仪器 行业 的发展 政策，涉及设 立科 学仪器 共享平 台，突 破科 学仪器 技术瓶 颈，减免进 口关 税、增值 税等 内容。2021 年出 台的 中 华人民 共和 国科 学技 术进 步法 明 确提出 鼓励 政府机 关在满 足需求 的情 况下优 先采购 国产设 备。这一系 列政策 的推出将有 望推 动我 国科 学仪 器行业 发展，加 速国 产化 进程。表1：2015 年来我国陆续发布多 个科学仪器行业相关 政策 发 布时间 政 策名称 发 布部门 重 点内容解 读 2015 关于国家重大科研基础设施和大型科研仪器向社会开放的意见 国务院 力争用三年时问，基本建成覆盖各类科研设施与仪器、统一规范、功能强大的专业化，网络化管理服务体系，科研设施与仪器开放共享制度、标淮和机制更加健全，建设布局更加合理，开放水平显著提高，分散、重复、封闭、低效的问题基本解决，资源利用率进一步提高。2016“十三五”国家科技创新规划 国务院 重点 部署生命科学仪器设备研发等任务。加强大型科学仪器设备、实验动物、科研试剂、创新方法等保障研究开发的科研条件建设，推动科学仪器设备工程化和产业化技术研究。以 关键核 心技术和 部件自 主研发 为突破 口，聚焦 高端通 用和专 业重大科 学仪器设 备研发、工 程化和产 业化，研制一批核心关键部 件，显著降低核心关键部件对外依存度，明显提高高端通用科学仪器的产品质量和可靠性，大幅提升我国科学仪器行业核心竞争力。2017“十三五”国家基础研究专项规划 科技部、教育部等四部门 加 强科研条 件研发，增强 基础支 撑能力，聚焦高 端通用 和专业重 大科学仪 器设备 研发、工程化 和产业化，强化夯实科技创 新的物质条件基础。围绕重大科学仪器设等领域，解决产业共性关键技术基础问题，为培育战略性新兴产业 提供科学支撑。2019 关于继续执行研发机构采购设备增值税政策的公告 财务部、商务部、税务总局 为了鼓励科学研究和技术开发，促进科技进步，继续对内资研发机构和外资研发中心采购 国产 设备全额 退还增 值税。2020 研发机构采购国产设备增值税退税管理办法 国家税务总局 公告称为了鼓励科学研究和技术开发，减轻研发机构研发成本，经国务院批准，财政部会同商务部和税务总局发布 了 91 号公告，明确自 2019 年 1 月 1 日至 2020 年 12 月 31 日，继续对研发机构（包括内资研发机构和外资研发中心)采 购国产设 备全额 退还增 值税。并规定具体退税管理 办法由税务总局会同财政部制定。2021 医疗装备产业发展规划（2021-2025年）（征求意见稿）工业和信息化部 突破诊断检验装备、治疗装备、监护与生命支持装备等高端医疗装备关键材料和零部件，了解基础技术瓶颈制约，有效保障产业链、供应链安全。开发高端影像诊断装备，促进影像诊断装备智能化、远程化、小型化、快速化、精准化、多模态 融合化、诊疗一体化发展。2021“十四五”就业促进规划 国务院 推动国家科研平台、科技报告、科研数据、科研仪器设施、高校实验室进一步向企业、社会组织 和个人开放。北交所公司深度报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 5/35 发 布时间 政 策名称 发 布部门 重 点内容解 读 2021 中华人民共和国科学技术进步法 全国人大 鼓励在功能、质量等指标能够满足政府采购需求的条件下，政府优先采购国产品牌 资料来源：新芝生物招股书、前瞻产业研究院、开源证券研究所 贴息贷款政策掀起设 备更 新潮，瞄准国产替代。2022 年 9 月，国家 出台 一系 列配 套政策，以 政策贴 息、专 项再贷 款的 方式来 支持高 校院所、医 院、中 小微企 业等领域的 设备 购置 和更 新改 造，总 体规 模为 1.7 万亿 元；设立 设备 更新 改造 专项 再 贷款，额度 为 2000 亿 元以 上。此背景下中国科学仪器 行业 预期迎来实质性利好。表2：9 月来国家出台一系 列贴 息贷款及专项再贷款 政策 颁 布日期 发 布部门 重 点内容解 读 2022.9.7 国务院 确定专项再贷款与财政贴息配套支持部分领域设备更新改造，扩市场需求、增发展后劲。中央财政贴息 2.5 个百分点，期限 2 年，贷款申请要求 2022 年12 月 31 日前签订贷款协议且支付设备采购首批贷款。2022.9.14 教育部 发布 关于教育 领域扩大投资工作有关事项的通知，明确专项贷款重点支持范围包括：高校教学科研条件及仪器设备更新升级、学校数字化建设，包括校园网络及信息管理系统提档升级，高性能计算系统，信息中心建设，智慧校园，智慧教室，数据中心的国产代替、实验实训等资金的投入建设。2022.9.28 中国人民银行 宣布设立设备更新改造专项再贷款，额度 2000 亿元以上，支持银行以不高于3.2%利率投放中长期贷款，结合上述中央财政贴息 2.5%，今年第四季度内更新改造设备的贷款主体实际贷款成本不高于 0.7%。该项贷款支持领域包括 教育、卫生健康、文旅体育、实训基地等十大领域，其中教育领域主要覆盖高校和职业院校。资料来源：国务院、开源证券研究所 在前篇 报告 北交 所新 股 申购报 告：海 能技 术：分 析仪器“小巨 人”，2021 年色谱 光谱系 列新 品成功 投入市 场 中，我 们对公 司业务、财务 数据 及所处 行业进 行了简要介绍梳理。本篇 报告我 们将 进一 步 聚焦 于科 学仪 器行 业国 产化前 景、公司 色 谱仪产品布局、全产业 链生 产模式与产品扩张三 个视 角对公司进行更深度 的分 析。北交所公司深度报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 6/35 2、看点一：我国实验分析仪器市场规模稳定增长，行业国产化空间 广阔 2.1、产业解析：实验分析仪器主要用于测定物质组成及结构，对众多国民 经济 领域具 备助 力作用 实 验分 析仪器 是用 来测 定物 质的 组成、结构 等特 性的 仪器，物质 分析 包括 定 性分 析、定 量分 析、结 构分析 和某些 物理 特性的 分析。实验分 析仪 器使得 样品处 理、分 析、检 测结 果更为 精确，操作更 为简 便，有 毒有害 物质的 处理 更为专 业，是 各行业 科学研 究、分析测 试的得 力工具，对 产业发 展起到 良好的 助力 作用。实验分 析仪器 的种类 繁多，用途 特定，单一市 场规 模较小，单一 产品较 难形 成规模 生产，因此造成了 行业 集中 度低，细 分市场 普遍 缺乏 龙头 企业 的情况。图1：实验分析仪器行业作 为仪 器仪表及科学仪器的 子行 业，具体细分领域众多 资料来源：公司招股书、开源证券研究所 实 验分 析仪器 行业 的上 游企 业主 要包括 结构 件、电子 元器 件、功 能部 件及 其 他材料制 造加 工企 业；下 游 用户广 泛分 布在 国民 经济 众多领 域中，主要 有食 品、制药、农 林水产、环 境、第 三方检 测、化 工、科研与 教育等 领域。在单 位性质 上，实 验分析 仪器的 终端 用户主 要为政 府单位、科 研院所 及大专 院校、企业 及第三 方检测 公司等。下 游用 户具有 较大差异 性，对 实验 分析仪 器行业 的产品 提出 了多样 化、个 性 化等需求。北交所公司深度报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 7/35 图2：实验分析仪器行业 下 游用 户广泛分布在国民经 济众 多领域中 资料来源：公司招股书、开源证券研究所 2.2、市场空间：我国分析仪器市场发展快于全球，2021 年 市 场 空 间 为346.5 亿元 学 术 研究 及制 药领 域是 分析 仪 器的 主要 应用 市场。仪器分 析是现代制药 工业 中一 项必不 可少 的方法 与途径，在制 药过 程中通 过科学 手段分 析，可以全 面而系 统地建 立药物 制剂 研发、生产、治疗的 质量 监管体 系，以 保证民 众用 药稳定、安全 和有效。近年 来，分析仪 器与分 析技术 快速 发展，使其在 制药领 域的 应用日 益普及，特别是在 新药 研究、药物 分析、临 床检 验、病因 研究 等领 域。根据 SDI 发布的 2015-2020全 球分 析仪器 市场 数据显 示，分析仪 器应 用最多的 是学 术研究 领域，占 比 17%；其次是制药领域，占 比 14%。图3：分析仪器应用最多的 是学 术研究领域，其次是 制药 领域 数据来源：SDI、开源证券研究所 随 着机 械、电 子、信息、软 件等 实验分 析仪 器领 域相 关基 础行业 的不 断进 步，以 及物理、化 学、生 命科学 等各学 科领 域分析 技术的 加速创 新，实验分 析仪器 实现了快速 发展。根据 SDI 发布的全球实验分析仪 器市 场规模数据显示，2020 年全球分析仪器市场规模约 为 670 亿美元，2015-2020 年年均复合增长率约 为 5.5%。其 中，生命科 学仪 器需 求最 大，其次是 色谱（约 100 亿美 元）、光谱（约 90 亿 美元）及 质谱（约 71 亿美 元）。从地区 上看，2020 年 欧美 国家占 据实 验分 析仪 器行 业的主 要市 场份 额，中国 市场 容 量排 在 全球 第 三。随 着 中国、印 度等国家 经济的 不断发展，亚洲各 国对实 验分17%14%11%10%8%6%6%5%4%4%3%3%9%学术 制药 医院&临床 生物技术 政府科研CROS 食品 环保 化工 电子政府检测 金属 其他北交所公司深度报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 8/35 析仪器 的需 求不 断增 长，中国已 经成 为全 球增 长最 快的分 析仪 器应 用市 场之 一。图4：全球分析 仪器市场规 模处 于稳步上涨态势 图5：2020 年北美地区实验分析 仪器市场份额最高 数据来源：SDI、开源证券研究所 数据来源：SDI、开源证券研究所 从仪器 行业 规模 来看，2020 年全 球四 个仪 器行 业主 要国家 美国、德 国、中国、日本的 行业 规模 分别 为 1984 亿 元、716 亿 元、385 亿 元、319 亿 元。其中 德国 与 中国市场规 模同 比上 涨，日本 市场规 模有 所下 滑。图6：美国仪器市场规模最 大，中国仪器市场增速最 快 资料来源：中国科学院生物物理研究所、开源证券研究所 就 全球 各地区 市场 规模 增速 来看：随着 中国、印 度以 及其 他亚太 地区 等国 家 经济的不 断发 展，亚洲 各国 对实验 分析 仪器 的需 求不 断增加。2015-2020 年中国 实验分析仪器市场规模增速 为 6.8%，是全球实验分析仪器 市场规模增长最快的 应用 市场之一。中国实 验分析 仪器行业 近年来 技术水 平发展 迅速，市场 规模持 续扩大，已 步入高速度、高 质量 发展 时期。01002003004005006007008002015 2016 2017 2018 2019 2020全球分析仪器市场规模市场规模（亿美元）北美,37.00%欧洲,27.10%中国,11.70%日本,10.20%印度,3.20%其他亚太地区,4.70%拉丁美洲,2.40%其他地区,3.70%北美 欧洲 中国日本 印度 其他亚太地区拉丁美洲 其他地区北交所公司深度报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 9/35 图7：2015-2020 年中国实验分析 仪器行业发展迅速 数据来源：SDI、开源证券研究所 我 国实 验分析 仪器 行业 起步 较晚，在研 发技 术、性能 参数、质量 和规 模等 方 面总体不 及欧 美国 家同 类产 品。根 据 上 海仪 器仪 表行 业协会 数据，2020 年 中国 实验 分析仪器 行业 的主 营业 务收 入为 285.2 亿元，同 比增 长 9.72%；2021 年则同比增长 17.5%继续上升至 346.5 亿元。随着国 家相 关产 业政 策的 支持，下游 行业 需求 的不 断释放，我国实 验分 析仪 器市 场规 模有望 保持 稳定 的增 长态 势。图8：2020-2021 年我国实验分析 仪器市场 需求上升趋 势明 显 数据来源：上海仪器仪表行业协会、开源证券研究所 2.3、竞争 格局：我国 科学 仪器 进口 依赖性 强，多 核心 领域 面临“卡 脖子”问题 国内外竞争格局 我国 科 学仪器 产业薄 弱，进 口依 赖性强，科学 仪器产 品 是 仅次于 石油和 电子元器 件 的第 三 大进 口产 品。目 前，我国 仪器行业 自主创 新能力依 然薄弱，一些高 端产品 和核心 技术 等方面 与国际 先进水 平依 旧有差 距。由 于国产 科学 仪器难 以满足 科学研 究的需 求，致 使我 国在科 研领域 使用的 科学 仪器设 备绝大 部分依 赖进 口。根据 前瞻产业 研究 院整 理 的 数据，2016-2019 年 我国 大型 科研仪 器整 体进 口率 约 为 70.6%，分 析仪器、医 学科研 仪器、激光器、核 仪器进 口率均 在七成 以上，其中 分析仪 器的进口率 更是 超 过 80%。5.20%3.10%6.80%2.90%5.50%5.60%2.10%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%增速253.1285.2346.5-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%0501001502002503003504002019 2020 2021中 国 实 验分析仪器行业主营收入/亿元 yoy北交所公司深度报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 10/35 图9：2016-2019 我国大型科研仪 器整体进口率约为 70.6%数据来源：前瞻产业研究院、开源证券研究所 国 外厂 商占据 国内 大 部分科 学仪 器市场 份额，多个核 心领 域存在“卡脖 子”问题。我国科 学仪器 行业参与 企业主 要分为 国外及 本土 两大类，其中 国外企 业主 要包括 赛默飞、丹 赫纳、安捷伦、日立 高新、岛津、布鲁 克等，这些 国外企 业占据 了超六 成的份 额；国内分 析仪器 参与企 业主 要包括 聚光科 技，江 苏天 瑞，广 州禾信 等，所占市 场份 额较 低。2021 全球仪 器公 司市 值 TOP20 中，11 家 总部 位于 美国、5 家在欧洲、4 家在日 本。而 国内 还存 在 Orbitrap、FT-ICR、IT-TOF、TOFTOF 等高分辨质谱 被垄断，厂家 缺失 透射电 镜相关 技术 产权及 生产能 力，产 品设 计过程 中 所用 到的工业设 计软 件几 乎都 是国 外开发 及光 栅、芯 片、质量 分析器 等依 赖进 口的“空 芯化”问题，相关 设备 一旦 国外 厂家停 止供 给，将影 响我 国科研 事业 发展。图10：全球仪器公司市值 TOP10 主要被美国企业占据 数据来源：Wind、开源证券研究所（数据截止 2022.11.27）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%整体分析仪器医学科研仪器激光器核仪器地球探测仪器计量仪器大气探测仪器电子测量仪器海洋仪器特种检测仪器物理性能测试仪器工艺试验仪器天文仪器计算机及其配套设备北交所公司深度报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 11/35 国内 竞 争格 局 国内 仪 器仪 表行业 中，除海 能技 术外，公司 有莱 伯泰 科（688056.SH）、禾信仪器（688622.SH）、皖仪 科技（688600.SH）和 泰林 生物（300813.SZ）。其 中莱 伯泰 科、禾 信仪器 的主营 业务以 及皖 仪科技 的部分 业务板 块与 公司同 属实验 分析仪 器制 造业；泰 林生物 属于 制药专 用设备 制造业，产 品主要 为各类 实验室 仪器 和设备。与可 比公司相比，公 司营 收规 模略 小，毛 利率 较高。公 司 2021 年营 收为 2.47 亿元，其 余可比公司营 收均 值 为 4.2 亿元；公司 2021 年毛 利率 为 66.88%，高于 其余 可比 公司 同 期毛利率水 平。表3：莱伯泰科、禾信仪器 的主 营业务以及皖仪科技 的部 分业务板块与公司同 属实 验分析仪器制造业 公 司名称 主 营业务 主 要产品 莱伯泰科（688056.SH）莱伯泰科是一家主要从事实验分析仪器的研发、生产和销售，专注于样品前处理技术与全自动实验分析检测平台组合成全自动实验分析仪器系统的高新技术企业。公司主要产品包括全自动多功能高通量热裂解仪器、全自动高通量固相萃取系列仪器、全自动和高通量凝胶净化仪器、全自动高通量多功能组合仪器系列、全自动和高通量样品消解仪器系列 等。禾信仪器（688622.SH）禾信仪器是一家主要向客户提供质谱仪及相关技术服务的高新技术企业。公司主要产品为环保在线监测仪器、数据分析、其他自制仪器、技术运维、实验室分析仪器和医疗仪器及耗 材等。皖仪科技（688600.SH）皖仪科技是一家专业从事环保在线监测仪器、检漏仪器、实验室分析仪器、电子测量仪器等分析检测仪器的研发、生产、销售和提供相关技术服务的高新技术企业。主导产品涵盖色谱、光谱、质谱类及医用分析仪器。泰林生物（300813.SZ）泰林生物是一家主要从事微生物检测与控制技术系统产品、有机物分析仪器等制药装备研发、制造和销售的高新技术企业。公司业务聚焦于生物技术、精准医疗、制药工程、食品安全、新材料等领域的技术创新与产品开发。主要产品包括微生物检测技术系列、隔离技术系列、灭菌技术系列、有机物分析技术系列。公司 海能技术是专业从事实验分析仪器的研发、生产、销售的高新技术企业。公司基于光谱、色谱、电化学等原理与技术，形成了以有机元素分析、样品前处理、色谱光谱、通用仪器为主的多系列产品。资料来源：各公司官网、开源证券研究所 2.4、案 例探 究：岛津 集团 分析 测试 仪器处 于世 界领先 水平，2021 年全球分 析仪 器需求 提升 营收达 历史 最高水 平 2.4.1、岛津是分析测试仪器 领域 世界领先企业，2021 财年 集团净销售额达 4282 亿日元 岛津是 测试 仪器、医 疗器 械及工 业设 备的 制造 集团，自 1875 年创 业以 来不 断 钻研满足 社会 需求 的科 学技 术，开 发生 产具 有高 附加 值的产 品。2002 年岛 津制 作所 的田 中耕一 荣获 诺贝尔 化学奖，开创 了岛 津公司 研究人 员获奖 的先 河。岛 津集团 拥有分 析测试 仪器、医疗 器械、试验机、产 业机械 等十一 个产品 系列，产品 广泛应 用于食品安 全、制药、临 床检 验、生 命科 学、环境 化工 等领域。北交所公司深度报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 12/35 图11：岛津集团于 1875 年成立，集团 多款分析测试仪 器、医疗器械产品处于世 界、日本领先水 平 资料来源：SHIMADZU2022 财年报、开源证券研究所 岛津集 团股 票价 格 自 2014 年来不 断上 涨，呈现 长牛 态势。2014 年 7 月 6 日，岛津集团 股票 价格 为 969.43 日元/股，随 后股 票价 格不 断上涨，截 止 2022 年 11 月 27日最新 数据，股票 价格 为 4280 日元/股。期间，除去 2015 年 2-6 月，其 PE 基本 保持在 20-40X 区间 波动。图12：岛津集团股票价格呈 现长 牛态势 数据来源：Wind、开源证券研究所（注：数据截止至 2022 年 11 月 26 日）根据 SHIMADZU 官网数 据显示，2021 财 年集 团 净 销售额 以及 营业 利润 分别 达到 4282 亿、638 亿 日元（分别约 为 244.5 亿、36.4 亿元，汇率 为每 100 日元兑 5.71元人民 币，为 2021 财年 12 个月 平均 汇率，汇 率来 源 Wind，以 下省 略解 释），同比增长 8.8%、28.3%，达到 历史最高，其主要原因是各国内部药物成分短缺，各国对药 物成分 的生 产投入 加大，从而使 得液 相色谱 仪等分 析检测 仪器 销量上 升，最 终提升了公 司整 体营 收和 利润。集团综 合毛 利率 由 2020 财 年的 12.6%增长 2.3pcts 至14.9%。01020304050600100020003000400050006000岛 津（日元/股）岛津（PE）北交所公司深度报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 13/35 图13：2021 年销售净额增至 4282 亿日元（+8.8%）图14：2021 年营业利润增至 638 亿日元（+28.3%）数据来源：SHIMADZU 官网、开源证券研究所 数据来源：SHIMADZU 官网、开源证券研究所 根据 SHIMADZU 官网数 据显示，2021 财年集团分析和测量仪器业务营 收占 全财年集团总营收的 65%，是集团收入的主要来 源。亚 洲地区 营收 占集 团总 营收 的 76%，其中日 本、中国 所占 比例 最大，分别 为 47%及 19%。图15：分析和测试仪器营收 占集 团总营收 65%图16：亚洲地区营收占集团 总营 收 76%数据来源：SHIMADZU 官网、开源证券研究所 数据来源：SHIMADZU 官网、开源证券研究所 根据 SHIMADZU 官网 数 据显示，尽 管受 到 COVID-19 新 冠疫 情 的 影响，集团研发 费用 仍增加了 6 亿 日元(约为 3426 万元)，达 到 163 亿日 元（约为 9.3 亿元）。鉴 于中期管 理计 划(2020 财年至 2022 财年)明 确了 510 亿日元（约为 29.1 亿元）的研发 投入，集团 将继 续 加 大研 发 投入。截至 2021 财年 结束，集 团 拥 有的 专利 数量 增 加了 353项，达 到 6776 项。0%10%20%30%40%50%60%0501001502002503003504004502017 2018 2019 2020 2021销售净额(十亿日元)海外销售比0%5%10%15%20%25%30%0102030405060702017 2018 2019 2020 2021营业利润(十亿日元)毛利率分析和测量仪器业务,65%医疗系统业务,16%工业机械业务,13%飞行设备业务,5%其他,1%分析和测量仪器业务 医疗系统业务工业机械业务 飞行设备业务其他日本,47%中国,19%美国,13%其他