2023 年 06 月 12 日 业 绩 稳 步 增 长，新 客户订单不断突破 金宏气体（688106.SH）公司动态研究报告 买入(首次)投资要点 分析师：毛正 S1050521120001 基 本 数 据 2023-06-12 当前股价（元）24.02 总市值（亿元）117 总股本（百万股）487 流通股本（百万股）487 52 周价格范围（元）17.09-28 日均成交额（百万元）116.62 市 场 表 现 资料来源：Wind，华鑫证券研 究 相 关 研 究 业绩 稳步增长，整体盈 利能力不断提高 公司 2022 年实现营业收入 19.67 亿元，同比增长 12.97%，实现归母净利润 2.29 亿元，同比增长 37.14%。23 年一季度情况来看，公司整体营收呈现同比增长、环比略降的状态，23 年一季度公司实现 营收 5.18 亿元，同比 增长 16.25%，环比下降 2%，基 本 保 持 稳 定。盈 利 能 力 方 面，公 司 2021、2022、2023Q1 销售毛利率分别 29.96%、35.97%、38.11%，销售净利率分别为 9.57%、12.23%、12.34%，呈 现 不 断 上 升 的趋势，公司盈利能力不断提高。研发投入 持续增长，特 气产品毛利率不断 提高 公司致力于实现电子半导体领域的特种气体国产化，已逐步实现了超纯氨、高纯氧化亚氮、电子级正硅酸乙酯、高纯二氧化碳等一系列产品的进口替代。2022 年，公司自主研发的超纯氨、高纯氧化亚氮等产品已正式供应了中芯国际、海力士、镁光、联芯集成、积塔等一批知名半导体客户。公司 不断 加 大 技 术 创 新 的 投 入 力 度，2022 年 研 发 费 用 8465.80 万元，同比增加 21.21%，随着公司研发投入的不断增大，公司的 盈 利 能 力 不 断 提 升，2022 年 公司 特 种 气 体 毛 利 率 为41.23%，相比于 2021 年提高了 5.77 个百分点，2022 年特种气体实现营业收入 7.44 亿元，同比增长 12.94%。电子大宗 气订单获得多 项突破，TGCM 业务 取得首个IC 领 域客户 合作。（1）电 子 大 宗 载 气 项 目 上，2022 年公司 客 户 订 单 持续获得突破：2022 年 2 月与广东芯粤能半导体有限公司签订 10亿元电子大宗气体供应合同，产品正式进入第三代 SiC 半导体车规级芯片电动车领域；2023 年 4 月中 标无锡华润上华科技有限公司电子大宗载气订单，实现了对成熟量产晶圆代工厂的突破。2022 年 5 月中标广东光大 企业集团有限公司电子大宗载气订单，突破了公司在 MINILED、GaN 芯片领域的客户案例；2022 年 12 月 中标厦门天马光电子有限公司大宗气项目，中标金额 7.33 亿元，合同期 15 年，首次实现为液晶面板领域客户提供电子大宗气体；（2）TGCM 项目上，公司于 2022 年 8 月与 SK 海力士半导体（中国）有限公司签订 TGCM 服务合同，在原有电子特种气体供应合作的基础上，为其提供系统运营、质量管理、日常作业、现场管理等方面的气体管理服务。这是公司 TGCM 业务中首 个 IC 半导体客户案例，对增加 IC 客户粘性、协同电子气业务开拓具有重要意义。-20-1001020304050(%)金宏气体 沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 新增 7 种电子特气产 线建设，积极践行 电子特气国产化 之路。根据公 司 公 告 的 产 能 与 开 工 情 况，公 司 新 增 全 氟 丁 二 烯 200吨、一氟甲烷 100 吨、八氟环丁烷 500 吨、二氯二氢硅 200吨、六氯乙硅烷 50 吨、乙硅烷 10 吨和三甲基硅胺 10 吨电子特气建设项目，2022 年年报披露以上项目在建产能投资额已超过 1.386 亿元，除乙硅烷项目和三甲基硅胺项目预计将在2024 年 完 工 之 外，其 他 项 目 预 计 都 将 于 2023 年完工。公司电子特气产品品类的不断丰富，进一步巩固了公司市场地位的同时，也为电子特气国产化贡献了力量。盈利预测 我们预测公司 2023-2025 年收入分别为 24.02、30.05、36.67 亿元，EPS 分别 为 0.63、0.82、1.00 元，当前股价对应 PE 分 别 为 37.9、29.4、24.0 倍，给 予“买入”投资评级。风险提示 原材料价格风险、产品价格风险、新增特气项目建设进度不及预期风险等 预 测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主 营收入（百万元）1,967 2,402 3,005 3,667 增 长率（%）13.0%22.1%25.1%22.0%归 母净利润（百万 元）229 308 397 486 增 长率（%）37.1%34.5%29.0%22.3%摊 薄每股收 益（元）0.47 0.63 0.82 1.00 ROE（%）7.6%9.8%12.0%13.9%资料来源：Wind、华鑫 证券研 究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公 司 盈 利预 测（百 万 元）资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 流 动资产:现金及现金等价物 656 844 1,049 1,275 应收款 511 624 781 953 存货 98 119 145 173 其他流动资产 741 780 834 893 流动资产合计 2,006 2,367 2,808 3,293 非 流动资产:金融类资产 566 566 566 566 固定资产 1,345 1,455 1,438 1,374 在建工程 333 133 53 21 无形资产 363 345 327 310 长期股权投资 0 0 0 0 其他非流动资产 687 687 687 687 非流动资产合计 2,728 2,620 2,505 2,392 资产总计 4,735 4,987 5,314 5,685 流 动负债:短期借款 542 542 542 542 应付账款、票据 573 692 845 1,006 其他流动负债 253 253 253 253 流动负债合计 1,394 1,519 1,680 1,850 非 流动负债:长期借款 140 140 140 140 其他非流动负债 192 192 192 192 非流动负债合计 331 331 331 331 负债合计 1,726 1,851 2,012 2,182 所 有者权益 股本 486 486 486 486 股东权益 3,009 3,137 3,302 3,504 负债和所有者权益 4,735 4,987 5,314 5,685 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 241 324 417 511 少数股东权益 12 15 20 24 折旧摊销 216 108 114 112 公允价值变动-2-2-2-2 营运资金变动-80-47-76-89 经营活动现金净流量 385 397 474 556 投资活动现金净流量-695 90 97 96 筹资活动现金净流量 498-196-252-309 现金流量净额 188 291 319 343 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 营 业收入 1,967 2,402 3,005 3,667 营业成本 1,259 1,502 1,834 2,183 营业税金及附加 16 19 24 30 销售费用 175 213 285 389 管理费用 181 221 285 359 财务费用 14 4-1-8 研发费用 85 103 129 158 费用合计 454 542 699 898 资产减值损失-4-4-4-4 公允价值变动-2-2-2-2 投资收益 19 19 19 19 营 业利润 281 377 486 595 加:营业外收入 0 0 0 0 减:营业外支出 1 1 1 1 利 润总额 280 376 485 594 所得税费用 39 53 68 83 净 利润 241 324 417 511 少数股东损益 12 15 20 24 归 母净利润 229 308 397 486 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成 长性 营业收入增长率 13.0%22.1%25.1%22.0%归母净利润增长率 37.1%34.5%29.0%22.3%盈 利能力 毛利率 36.0%37.5%39.0%40.5%四项费用/营收 23.1%22.6%23.3%24.5%净利率 12.2%13.5%13.9%13.9%ROE 7.6%9.8%12.0%13.9%偿 债能力 资产负债率 36.4%37.1%37.9%38.4%营 运能力 总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.6 应收账款周转率 3.8 3.8 3.8 3.8 存货周转率 12.8 12.8 12.8 12.8 每 股数据(元/股)EPS 0.47 0.63 0.82 1.00 P/E 50.9 37.9 29.4 24.0 P/S 5.9 4.9 3.9 3.2 P/B 4.1 4.0 3.8 3.6 资料来源：Wind、华鑫证券研 究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 电子 组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领 先 半 导 体 厂 商 先 进 制 程 项 目，五 年 商 品 证 券 投 研 经 验，2018-2020 年就职于国 元 证 券 研 究 所 担 任 电 子 行 业 分 析 师，内 核 组 科技行业专家；2020-2021 年就职于新时代证券研究 所担 任电子行业首席分析 师，iFind 2020 行业最具人气 分析 师，东 方 财 富 2021 最 佳 分 析 师 第 二 名；东 方 财 富 2022 最佳新锐分析师；2021 年加入华鑫证券研究 所担任电子行业首席 分析 师。证券 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见 或观 点而 直接 或间 接收到 任何 形式 的补 偿。证券投资 评 级说明 股票投 资评 级说 明：投资建议 预测个股相对同期证 券市 场代表性指数涨幅 1 买入 20%2 增持 10%20%3 中性-10%10%4 卖出 10%2 中性-10%10%3 回避-10%以 报 告日 后的 12 个 月 内，预 测个 股 或行 业 指数 相对 于 相关 证 券市 场 主要 指数的涨跌 幅为 标准。相关证券市场代表性 指数 说明：A 股市 场以 沪深 300 指数为 基准；新 三板 市 场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香 港市 场以 恒生 指数 为基准；美 国市 场以 道琼 斯指数 为基 准。免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会 因接 收人 收到 本报 告而视 其为 客户。本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况 和 特 定 需 求，必 要 时 就 财 务、法 律、商 业、税 收 等 方 面 咨 询 专 业 顾 问 的 意见。对依 据或者 使用本 报 告所造成 的一切 后 果，华 鑫证券及/或其 关联人 员均 不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的 证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者 金融 产品 等服 务。本公司 在知 晓范 围内 依法 合规地 履行 披露。本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见 及建 议向 报告 所有 接收者 进行 更新 的义 务。本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研 究报 告。报告编码：HX-230612235539