请务 必阅读正 文之后 的 法律 声明及风 险提示 项下所 有内容 1A 股 研 究 报 告|2 0 2 3 年 5 月 2 4 日打造 四大 领域 一体 化平 台，把握 制药 装备 国产 化机 遇 东富 龙（0 0 0 9 1 5.S Z）投 资价 值分 析报 告核 心 观 点 受 下 游 医 药 行 业 高 速 发 展，制 药 设 备 行 业 的 景 气 度 不 断 提 升国 内 医 药 行 业 的 快 速 发 展，带 动 制 药 装 备 市 场 规 模 稳 步 增 长。根 据 灼 识 咨询 的 数 据，中 国 制 药 装 备 市 场 规 模 从 2 0 1 5 年 的 2 9 9 亿 元 增 长 至 2 0 2 0 年 的5 3 8 亿 元，期 间 年 复 合 增 长 率 达 1 2.4 7%，预 计 2 0 2 5 年 将 达 到 8 7 5 亿 元，2 0 2 0年 至 2 0 2 5 年 复 合 增 长 率 约 为 1 0.2 2%。国 内 制 药 装 备 竞 争 格 局 较 分 散，龙 头 企 业 将 受 益 于 行 业 集 中 度 提 升经 过 3 0 年 的 发 展，公 司 已 发 展 成 为 国 内 行 业 领 先 的 龙 头 企 业，积 累 了 丰 富的 制 药 工 程 工 艺、核 心 装 备 制 造 技 术 及 工 程 设 计 案 例，已 有 超 过 1 0,0 0 0 台无 菌 注 射 剂 的 关 键 制 药 设 备，6 0 0 多 套 无 菌 药 品 制 造 系 统 服 务 于 全 球 4 0 多个 国 家 和 地 区，3,0 0 0 多 家 企 业。根 据 灼 识 咨 询 数 据，当 前 国 内 制 药 装 备 行业 市 场 集 中 度 低，随 着 供 给 端 改 革 的 进 一 步 推 进，低 附 加 值、技 术 落 后、规 模 较 小 的 企 业 将 在 这 个 过 程 中 逐 步 退 出 行 业 竞 争，龙 头 企 业 也 将 获 得 新的 增 长 空 间。国 产 化 替 代 打 开 成 长 空 间，四 大 领 域 一 体 化 布 局 抢 占 市 场我 国 高 端 制 药 装 备 的 关 键 技 术 还 依 赖 进 口，“卡 脖 子”的 关 键 技 术 研 发 攻克 深 受 国 家 鼓 励。疫 情 推 动 了 制 药 装 备 进 口 替 代 与 切 入 海 外 市 场。公 司 不断 拓 展 产 品 品 类，面 对 行 业 发 展 机 遇，提 出“M+E+C（A I）”策 略 全 品 类 布局，打 造 四 大 领 域 一 体 化，提 供 量 身 定 制 从 进 料 到 成 药 的“交 钥 匙 工 程”一 站 式 服 务。公 司 盈 利 预 测 与 估 值预 计 公 司 2 0 2 3 年 至 2 0 2 5 年 营 业 收 入 分 别 为 6 6.4 7 亿 元、8 0.1 5 亿 元、9 6.5 5亿 元，Y O Y 分 别 为 2 1.5 4%、2 0.5 7%、2 0.4 6%；E P S 分 别 为 1.4 2 元/股、1.7 1元/股、2.0 7 元/股，Y O Y 分 别 为 2 6.8 2%、2 0.3 5%、2 0.9 8%。根 据 合 理 估 值测 算，结 合 股 价 催 化 剂 因 素，给 予 公 司 六 个 月 内 目 标 价 为 2 9 元/股，给 予公 司“强 烈 推 荐（首 次）”投 资 评 级。投 资 风 险 提 示行 业 内 竞 争 加 剧、技 术 研 发 失 败 风 险、外 延 式 并 购 风 险、下 游 减 少 资 本 投入 风 险 等。核 心 业 绩 数 据 预 测项 目 2 0 2 2 A 2 0 2 3 E 2 0 2 4 E 2 0 2 5 E营 业 收 入（亿 元）5 4.6 9 6 6.4 7 8 0.1 5 9 6.5 5Y O Y 3 0.4 6%2 1.5 4%2 0.5 7%2 0.4 6%归 母 净 利 润（亿 元）8.4 7 1 0.7 4 1 2.9 2 1 5.6 3Y O Y 2.2 7%2 6.8 2%2 0.3 5%2 0.9 8%E P S（元）1.1 2 1.4 2 1.7 1 2.0 7R O E 1 1.3 7%1 2.6 1%1 3.1 7%1 3.7 5%P/E 2 1.0 9 1 6.6 3 1 3.8 2 1 1.4 2数据 来源：公司公告，华通证券国际研究部公司 投资评级强烈推荐（首次）公 司 深 度 报 告华通证券国际研究部医药生物行业组S F C:A A K 0 0 4E m a i l:r e s e a r c h w a t o n.c o m主 要 数 据 2 0 2 3.5.2 3收盘价（元）2 4.1 9一年中最低/最高价（元）2 0.8 3/3 7.8 8总市值（亿元）1 8 2.7 6R O E 1 4.3 9%P E（T T M）2 1.1 0股 价 相 对 走 势东富龙（3 0 0 1 7 1.S Z）深度研究报告请务 必阅读正 文之后 的 法律 声明及风 险提示 项下所 有内容 2内 容 目 录1.公 司 所 属 行 业 现 状 与 发 展 分 析.41.1.制 药 设 备 概 况.41.2.制 药 装 备 行 业 发 展 历 程 与 发 展 趋 势.62.公 司 主 要 经 营 情 况 分 析.1 02.1.公 司 主 营 业 务 及 产 品 介 绍.1 42.2.公 司 核 心 竞 争 力.1 52.3.公 司 与 可 比 公 司 比 较 分 析.1 62.4.盈 利 预 测.2 03.业 绩 预 测.2 14.公 司 估 值 分 析.2 24.1.P/E 模 型 估 值.2 24.2.P E G 模 型.2 34.3.D C F 模 型.2 35.公 司 未 来 六 个 月 内 投 资 建 议.2 45.1.公 司 股 价 催 化 剂 分 析.2 45.2.公 司 六 个 月 内 的 目 标 价.2 46.公 司 投 资 评 级.2 57.风 险 提 示.2 5东富龙（3 0 0 1 7 1.S Z）深度研究报告请务 必阅读正 文之后 的 法律 声明及风 险提示 项下所 有内容 3图 表 目 录图 表 1：制 药 装 备 分 类.4图 表 2：制 药 装 备 产 业 链.5图 表 3：2 0 1 5 年 至 2 0 2 5 年 中 国 制 药 装 备 市 场 规 模.7图 表 4：2 0 1 5 年 至 2 0 2 5 年 全 球 制 药 装 备 市 场 规 模.8图 表 5：中 国 与 全 球 制 药 装 备 市 场 规 模 复 合 增 长 率 对 比.8图 表 6：2 0 2 0 年 中 国 制 药 装 备 市 场 份 额 分 布.9图 表 7：2 0 1 5 年 至 2 0 2 0 年 中 国 制 药 装 备 市 场 规 模 占 全 球 比 例.1 0图 表 8：东 富 龙 发 展 历 程.1 1图 表 9：2 0 1 8 年 至 2 0 2 2 年 东 富 龙 营 业 总 收 入 与 归 母 净 利 润.1 2图 表 1 0：2 0 2 0 年 至 2 0 2 2 年 公 司 各 业 务 占 总 收 入 比.1 3图 表 1 1：2 0 2 0 年 至 2 0 2 2 年 公 司 各 业 务 收 入 对 比.1 3图 表 1 2：东 富 龙 部 分 合 作 客 户.1 6图 表 1 3:2 0 1 8 年 至 2 0 2 2 年 销 售 毛 利 率 与 可 比 公 司 对 比（%）.1 7图 表 1 4：2 0 1 8 年 至 2 0 2 2 年 销 售 净 利 率 与 可 比 公 司 对 比（%）.1 7图 表 1 5：2 0 1 8 年 至 2 0 2 2 年 销 售 费 用 率 与 可 比 公 司 对 比（%）.1 8图 表 1 6：2 0 1 8 年 至 2 0 2 2 年 管 理 费 用 率 与 可 比 公 司 对 比（%）.1 8图 表 1 7：2 0 1 8 年 至 2 0 2 2 年 财 务 费 用 率 与 可 比 公 司 对 比（%）.1 9图 表 1 8：2 0 1 8 年 至 2 0 2 2 年 应 收 账 款 周 转 率 与 可 比 公 司 对 比（次）.1 9图 表 1 9：东 富 龙 盈 利 预 测.2 1图 表 2 0：东 富 龙 P/E（T T M）.2 2图 表 2 1：可 比 公 司 P/E(T T M).2 2图 表 2 2：可 比 公 司 P E（倍）估 值 表.2 3图 表 2 3：D C F 模 型 预 测.2 3东富龙（3 0 0 1 7 1.S Z）深度研究报告请务 必阅读正 文之后 的 法律 声明及风 险提示 项下所 有内容 41.公 司 所 属 行 业 现 状 与 发 展 分 析1.1.制 药 设 备 概 况制 药 设 备 是 指 用 于 药 品 生 产、检 测、包 装 等 工 艺 用 途 的 机 械 设 备，根 据 制 药 设 备 产 品 的 基 本属 性 进 行 分 类，可 将 其 归 为 八 大 类 产 品，包 括 原 料 药 机 械 及 设 备、制 剂 机 械、药 用 粉 碎 机 械、饮 片 机 械、制 药 用 水 设 备、药 品 包 装 机 械、药 用 检 测 设 备 以 及 其 他 制 药 机 械 和 设 备。其 中，在 化 学 药 与 生 物 药 制 备 过 程 中，原 料 药 设 备 和 制 剂 机 械 是 最 为 核 心 的 两 类 制 药 装 备，不 同 产品 和 剂 型 需 要 对 应 不 同 的 设 备 和 生 产 线，包 括 细 胞 培 养 箱、生 物 反 应 器、层 析 柱、超 滤 膜、冻 干 机、隔 离 箱 等 复 杂 设 备 和 集 成 系 统。制 药 设 备 的 多 样 性 特 征 源 于 其 所 涉 及 的 药 品 种 类 和属 性 的 多 样 性，这 使 得 医 药 生 产 工 艺 呈 现 出 多 样 性。图 表 1：制 药 装 备 分 类资 料 来 源：中 商 情 报 网，华 通 证 券 研 究 部制 药 设 备 是 我 国 医 药 产 业 发 展 的 基 础 作 为 现 代 医 药 制 造 体 系 中 重 要 组 成 部 分 之 一，制 药 装备 行 业 的 产 业 链 上 游 包 括 生 产 设 备 所 用 的 钢 材、零 部 件、高 分 子 材 料 等，下 游 的 主 要 应 用 领域 包 括 制 药 企 业（生 物 药、中 医 药、化 学 药）、科 研 机 构 和 高 等 院 校 的 实 验 室 等。制 药 装 备东富龙（3 0 0 1 7 1.S Z）深度研究报告请务 必阅读正 文之后 的 法律 声明及风 险提示 项下所 有内容 5应 用 范 围 广 泛，无 论 是 化 学 药 物、中 药 还 是 生 物 制 品 的 制 造 厂 家，都 必 须 依 靠 制 药 装 备 来 生产 药 品。在 整 个 医 药 制 造 产 业 中 处 于 较 为 上 游 地 位，其 对 国 家 医 药 行 业 发 展 起 着 至 关 重 要 的作 用。制 药 装 备 处 于 行 业 较 上 游 地 位，几 乎 不 受 下 游 集 采 等 政 策 压 力 的 影 响，受 国 家 鼓 励 支 持 国家 医 保 控 费 使 下 游 医 药 产 业 面 临 压 力，竞 争 激 烈 的 仿 制 药 最 早 面 临 政 策 压 力。由 于“一 致 性评 价”带 来 的 成 本 压 力，仿 制 药 制 造 企 业 本 就 面 临 困 难。此 外，国 家 开 展 的 4+7 城 市 药 品集 中 采 购 试 点 工 作 也 将 仿 制 药 列 为 优 先 采 购 范 围 之 一。带 量 采 购 工 作 已 经 覆 盖 了 仿 制 药、生 物 制 品 和 中 成 药 等 医 药 领 域，这 使 得 药 品 和 器 械 生 产 商 的 利 润 普 遍 受 到 了 压 力，创 新 药 同样 受 到 医 保 谈 判 议 价 的 压 力。制 药 装 备 处 于 行 业 较 上 游 的 地 位，几 乎 也 不 受 下 游 医 药 集 采 等政 策 的 压 力。制 药 装 备 的 客 户 是 制 药 公 司，虽 不 受 医 保 控 费 政 策 的 限 制，并 且 制 药 装 备 的 总需 求 相 对 稳 定，不 会 因 少 数 药 品 或 疾 病 需 求 而 变 化。但 国 产 制 药 装 备 制 造 业 存 在 着 产 品 同 质化 严 重、创 新 能 力 弱、缺 乏 核 心 技 术 等 问 题，决 定 其 能 否 在 整 个 制 药 装 备 行 业 中 具 有 较 强 竞争 力 的 是 创 新 技 术 水 平 和 市 场 规 模。目 前，我 国 高 端 制 药 装 备 的 一 些 关 键 技 术 还 依 赖 进 口，国 外“卡 脖 子”的 关 键 技 术 攻 克 深 受 国 家 鼓 励。为 推 动 制 药 装 备 行 业 发 展 与 变 革，政 府 先 后出 台 多 项 有 关 智 能 制 造 的 政 策。如“十 四 五”医 药 工 业 发 展 规 划 中 指 出 在 推 进 医 药 制 造能 力 体 系 升 级 进 程 中，应 深 入 开 展 智 能 制 造、绿 色 制 造、质 量 提 升 等，提 升 药 品 医 疗 器 械 全生 命 周 期 质 量 管 理 水 平 与 产 品 品 质，促 进 医 药 工 业 朝 着 高 端 化、智 能 化、绿 色 化 的 方 向 迈 进。图 表 2：制 药 装 备 产 业 链资 料 来 源：公 开 资 料 整 理，华 通 证 券 研 究 部东富龙（3 0 0 1 7 1.S Z）深度研究报告请务 必阅读正 文之后 的 法律 声明及风 险提示 项下所 有内容 61.2.制 药 装 备 行 业 发 展 历 程 与 发 展 趋 势制 药 装 备 行 业 起 步 阶 段 我 国 制 药 装 备 行 业 自 2 0 世 纪 7 0 年 代 起 步 发 展，随 着 我 国 制 药 工 业 的进 步，一 些 小 型 药 机 厂 应 运 而 生，主 要 为 制 药 行 业 提 供 简 易 的 设 备 和 零 配 件。到 8 0 年 代 中 期，国 内 仅 3 0 多 家 制 药 装 备 生 产 企 业，其 产 品 品 种 相 对 较 少。到 9 0 年 代 中 期，我 国 已 有 4 0 0 多家 制 药 装 备 生 产 企 业，生 产 的 制 药 装 备 规 格 达 到 了 1,1 0 0 多 种，但 由 于 企 业 普 遍 规 模 较 小，且 技 术 力 量 薄 弱，产 品 附 加 值 并 不 高，发 展 较 缓 慢。制 药 装 备 行 业 第 一 次 快 速 发 展 阶 段 直 至 1 9 9 8 年，国 家 药 品 监 督 管 理 局 成 立，药 品 生 产 质量 管 理 规 范（1 9 9 8 年 修 订）开 始 实 施，要 求 在 2 0 0 4 年 6 月 3 0 日 之 前，所 有 药 品 制 剂 和 原料 药 生 产 必 须 符 合 G M P 要 求，并 获 得 认 证 证 书。这 一 强 制 性 的 要 求，对 制 药 企 业 的 生 产 设备 及 环 境 提 出 了 严 格 的 要 求，同 时 也 为 制 药 装 备 行 业 提 供 了 加 速 发 展 的 契 机。为 了 满 足 制 药工 艺、制 药 工 程 及 药 品 G M P 认 证 的 要 求，制 药 装 备 企 业 开 始 研 制 和 开 发 新 产 品，使 技 术 水平、产 品 质 量 以 及 产 品 品 种 规 格 等 方 面 的 水 平 显 著 提 升，制 药 企 业 也 进 行 了 生 产 设 备 和 环 境的 改 造。自 2 0 0 4 年 第 一 次 强 制 性 G M P 认 证 结 束 后，制 药 装 备 行 业 的 整 体 需 求 有 所 下 降，一些 研 发 投 入 较 少、不 重 视 技 术 进 步 的 企 业 面 临 着 更 大 的 生 存 压 力。而 对 于 研 发 实 力 较 强、注重 新 技 术 开 发 和 积 累 的 企 业，凭 借 产 品 性 能 更 高、功 能 更 为 丰 富 等 优 势，使 其 在 行 业 内 获 得了 较 大 的 发 展 空 间，市 场 占 有 率 也 不 断 提 高，从 而 提 高 了 制 药 装 备 行 业 整 体 的 市 场 集 中 度。制 药 装 备 行 业 第 二 次 快 速 发 展 阶 段 2 0 1 0 年 新 版 G M P 的 颁 布 促 使 国 内 制 药 企 业 进 行 第 二 次G M P 改 造。新 的 G M P 主 要 突 出 了 制 药 行 业 中 无 菌 药 品、药 品 安 全 保 障 措 施 以 及 质 量 管 理 等方 面 的 重 要 性。要 求 无 菌 药 品 如 血 制 品、疫 苗 和 注 射 剂 的 生 产 改 造 于 2 0 1 3 年 底 完 成，而 其 他类 别 的 生 产 改 造 则 在 2 0 1 5 年 底 完 成。这 次 新 版 G M P 为 制 药 装 备 行 业 又 迎 来 一 波 发 展 红 利，国 内 对 高 技 术 含 量 制 药 设 备 的 需 求 再 次 高 涨。同 时 反 映 出，未 来 制 药 装 备 行 业 发 展 的 趋 势，即 随 着 制 药 企 业 对 于 装 备 的 要 求 不 断 提 高，更 新 周 期 缩 短，装 备 普 遍 朝 着 自 动 化、智 能 化 方向 发 展。此 时，在 前 期 的 发 展 阶 段 中，积 累 了 技 术 与 研 发 优 势 的 企 业 通 过 内 外 部 扩 张 和 上 下游 整 合，不 断 提 高 市 场 占 有 率，将 行 业 集 中 度 进 一 步 提 升。制 药 装 备 行 业 迎 来 成 长 性 转 变，向 高 端 化、国 产 化 突 破 近 年 来，国 家 陆 续 出 台 了 许 多 新 政策 和 举 措，如 关 于 推 动 原 料 药 产 业 高 质 量 发 展 实 施 方 案 的 通 知、关 于 支 持 医 药 产 业 发展 若 干 措 施 的 通 知、产 业 结 构 调 整 指 导 目 录（2 0 1 9 年 本）、“十 三 五”生 物 产 业 发展 规 划 内 容、“十 四 五”医 药 工 业 发 展 规 划、中 国 制 造 2 0 2 5 等 政 策 的 颁 布 为 制 药装 备 行 业 朝 着 高 端 化、智 能 化、绿 色 化 的 方 向 迈 进 提 供 了 有 力 的 支 持，加 速 药 品 审 批、推 进东富龙（3 0 0 1 7 1.S Z）深度研究报告请务 必阅读正 文之后 的 法律 声明及风 险提示 项下所 有内容 7仿 制 药 一 致 性 评 价、实 施“4+7”带 量 采 购、发 布 新 版 基 药 目 录 和 调 整 医 保 目 录 等 举 措 的 实施，给 我 国 医 药 产 业 带 来 了 重 大 变 革，使 国 内 医 药 产 业 得 到 快 速 发 展，从 而 带 动 制 药 机 械 设备 需 求 量 增 加，也 为 制 药 装 备 行 业 带 来 了 新 的 挑 战 和 发 展 机 遇。我 们 认 为，制 药 装 备 行 业 有着 广 阔 的 潜 在 空 间，加 上 政 策 驱 动，有 望 在 高 端 化 与 国 产 化 方 面 实 现 双 重 突 破。全 球 范 围 内 药 品 需 求 不 断 增 长 带 动 制 药 装 备 市 场 规 模 稳 步 增 长，且 中 国 制 药 装 备 市 场 规 模 增长 速 度 明 显 高 于 全 球 平 均 水 平。根 据 灼 识 咨 询 的 数 据 显 示，中 国 制 药 装 备 市 场 规 模 从 2 0 1 5年 的 2 9 9 亿 元 增 长 至 2 0 2 0 年 的 5 3 8 亿 元，期 间 年 复 合 增 长 率 达 1 2.4 7%，预 计 到 2 0 2 5 年 将 达到 8 7 5 亿 元，2 0 2 0 年 至 2 0 2 5 年 复 合 增 长 率 约 为 1 0.2 2%；全 球 制 药 装 备 行 业 市 场 规 模 从 2 0 1 5年 的 约 1,4 6 7 亿 元 增 长 至 2 0 2 0 年 2,3 8 5 亿 元，期 间 年 复 合 增 长 率 达 1 0.2 1%，预 计 2 0 2 5 年 将达 到 3,3 5 7 亿 元，2 0 2 0 年 至 2 0 2 5 年 复 合 增 长 率 约 为 8.3 2%。图 表 3：2 0 1 5 年 至 2 0 2 5 年 中 国 制 药 装 备 市 场 规 模资 料 来 源：灼 识 咨 询，华 通 证 券 研 究 部东富龙（3 0 0 1 7 1.S Z）深度研究报告请务 必阅读正 文之后 的 法律 声明及风 险提示 项下所 有内容 8图 表 4：2 0 1 5 年 至 2 0 2 5 年 全 球 制 药 装 备 市 场 规 模资 料 来 源：灼 识 咨 询，华 通 证 券 研 究 部图 表 5：中 国 与 全 球 制 药 装 备 市 场 规 模 复 合 增 长 率 对 比资 料 来 源：灼 识 咨 询，华 通 证 券 研 究 部东富龙（3 0 0 1 7 1.S Z）深度研究报告请务 必阅读正 文之后 的 法律 声明及风 险提示 项下所 有内容 9国 内 制 药 装 备 竞 争 格 局 较 分 散，行 业 集 中 度 提 升 有 利 龙 头 企 业 增 长 全 球 制 药 装 备 行 业 的 格局 是 由 少 数 具 有 话 语 权 的 头 部 企 业 主 导 的，这 些 企 业 凭 借 先 进 的 技 术 和 理 念 引 领 着 行 业 的 发展。占 有 国 际 竞 争 优 势 的 制 药 装 备 供 应 商 主 要 分 布 在 欧 盟 国 家，如 德 国、意 大 利 等。如S A R T O R I U S、S Y N T E G O N、B+S、I M A 和 G L A T T 等 公 司。这 些 企 业 凭 借 其 先 进 的 技 术 优 势、精 良 的 加 工 装 备 和 先 进 的 管 理 理 念，长 期 占 据 高 端 产 品 市 场 的 主 导 地 位。国 内 制 药 装 备 的 竞争 格 局 比 较 分 散，且 在 高 端 市 场 上 的 占 有 份 额 较 少。据 灼 识 咨 询 数 据 显 示，2 0 2 0 年 中 国 制 药装 备 厂 商 东 富 龙、楚 天 科 技、S Y N T E G O N、奥 星 生 命 科 技 和 C y t i v a，市 场 份 额 分 别 为 4.1%、3.8%、2.5%、2.3%和 2.0%。当 前 制 药 装 备 行 业 市 场 集 中 度 低，随 着 供 给 端 改 革 的 进 一 步 推进，低 附 加 值、技 术 落 后、规 模 较 小 的 企 业 将 在 这 个 过 程 中 逐 步 退 出 行 业 竞 争，同 时 也 为 龙头 企 业 提 供 了 许 多 并 购 机 会，有 助 于 龙 头 企 业 扩 大 规 模 并 进 一 步 完 善 产 业 链。随 着 中 小 企 业市 场 份 额 的 逐 步 减 少，行 业 集 中 度 将 进 一 步 向 行 业 龙 头 企 业 提 升。图 表 6：2 0 2 0 年 中 国 制 药 装 备 市 场 份 额 分 布资 料 来 源：灼 识 咨 询，华 通 证 券 研 究 部疫 情 推 动 进 口 替 代 与 切 入 海 外 市 场 2 0 2 0 年 新 冠 疫 情 的 暴 发，再 次 展 示 了 国 产 制 药 装 备 企 业的 实 力。国 内 企 业 通 过 设 备 性 能 卓 越、快 速 交 付 和 及 时 售 后 服 务 等 优 势，成 功 抓 住 了 本 次 制药 装 备 进 口 替 代 的 巨 大 机 遇。主 要 原 因 在 于，欧 美 厂 商 缺 乏 在 短 时 间 内 交 付 高 强 度 商 品 的 能力，另 外，国 际 物 流 受 疫 情 影 响 缓 慢，导 致 产 品 的 输 入 受 到 限 制。过 去 进 口 替 代 缓 慢 的 制 药设 备 在 本 轮 疫 情 后，实 现 快 速 替 代，同 时，国 产 制 药 设 备 切 入 国 际 产 业 链 远 销 海 外，在 海 外东富龙（3 0 0 1 7 1.S Z）深度研究报告请务 必阅读正 文之后 的 法律 声明及风 险提示 项下所 有内容 1 0市 场 得 到 了 越 来 越 多 的 认 可 和 市 场 份 额 的 提 升。2 0 1 5 年 中 国 制 药 装 备 占 全 球 制 药 装 备 市 场 规模 比 例 约 2 0.3 8%，到 2 0 2 0 年，已 达 到 2 2.5 6%，上 升 了 2.1 8 个 百 分 点。在 地 缘 政 治 因 素、国产 水 平 的 提 升 等 因 素 影 响 下，国 产 装 备 厂 商 正 在 不 断 加 强 出 口 业 务，并 持 续 致 力 于 增 强 其 国际 市 场 份 额，这 使 得 中 国 制 药 装 备 在 国 际 市 场 上 的 份 额 有 望 稳 步 提 升。图 表 7：2 0 1 5 年 至 2 0 2 0 年 中 国 制 药 装 备 市 场 规 模 占 全 球 比 例资 料 来 源：灼 识 咨 询，华 通 证 券 研 究 部2.公 司 主 要 经 营 情 况 分 析东 富 龙（股 票 代 码 3 0 0 1 7 1.S Z）成 立 于 1 9 9 3 年，并 于 2 0 1 1 年 创 业 板 上 市，公 司 总 部 位 于 上海，是 一 家 为 全 球 药 物 制 造、食 品 制 造 提 供 工 艺 研 究、核 心 装 备、耗 材、系 统 工 程 整 体 解 决方 案 的 综 合 性 服 务 商。经 过 3 0 年 的 发 展，公 司 积 累 了 丰 富 的 制 药 工 程 工 艺、核 心 装 备 制 造 技术 及 工 程 设 计 案 例，已 有 超 过 1 0,0 0 0 台 无 菌 注 射 剂 的 关 键 制 药 设 备，6 0 0 多 套 无 菌 药 品 制 造系 统 服 务 于 全 球 4 0 多 个 国 家 和 地 区，3,0 0 0 多 家 企 业。东富龙（3 0 0 1 7 1.S Z）深度研究报告请务 必阅读正 文之后 的 法律 声明及风 险提示 项下所 有内容 1 1图 表 8：东 富 龙 发 展 历 程资 料 来 源：公 司 官 网，华 通 证 券 研 究 部公 司 发 展 大 致 分 为 4 个 阶 段：第 一 阶 段：公 司 以 冻 干 机 业 务 起 家，上 市 前 一 直 以 冻 干 机 为 核 心，开 发 配 套 产 品。第 二 阶 段：2 0 1 1 年 至 2 0 1 5 年，受 益 于 新 版 G M P 认 证 带 来 的 行 业 红 利，公 司 推 出 无 菌 灌 封 联动 线，全 力 打 造 冻 干 系 统 整 体 解 决 方 案，于 2 0 1 5 年 成 功 交 付 首 个 冻 干 系 统“交 钥 匙 工 程”项 目，在 此 期 间 公 司 得 到 快 速 发 展。2 0 1 1 年 至 2 0 1 5 年 营 业 收 入 复 合 增 长 率 2 4.4 3%，归 母 净利 润 复 合 增 长 率 为 1 5.5 6%。第 三 阶 段：2 0 1 5 年 至 2 0 1 8 年，制 药 企 业 在 G M P 改 造 结 束 后，大 幅 减 少 了 对 装 备 的 投 资，行业 进 入 了 调 整 期。公 司 营 业 收 入 增 速 放 缓，期 间 复 合 增 长 率 7.2%。为 了 应 对 行 业 景 气 下 行 的形 势，公 司 加 快 了 生 物 工 程、耗 材、C G T、食 品、固 体 制 剂、医 疗 装 备 等 方 面 的 前 瞻 性 布 局，但 由 于 转 型 投 入 加 大，造 成 公 司 净 利 润 有 所 下 降，期 间 复 合 增 长 率-4 3.4 5%。第 四 阶 段：2 0 1 8 年 至 今，受 益 于 前 期 前 瞻 性 布 局，不 断 扩 大 布 局 领 域 和 产 品 线，使 公 司 各 板块 实 现 交 替 增 长，布 局 C G T 为 之 后 发 展 奠 定 了 基 石，在 行 业 景 气 度 提 升 的 情 况 下 实 现 了 快 速增 长。根 据 公 司 公 告，公 司 2 0 2 1 年 和 2 0 2 2 年 营 业 收 入 分 别 为 人 民 币 4 1.9 2 亿 元、5 4.6 9 亿 元，同 比 增 长 分 别 为 5 4.8 3%和 3 0.4 6%。2 0 1 8 年 至 2 0 2 2 年 公 司 业 绩 稳 步 增 长，营 业 总 收 入 从 1 9.1 7亿 元 增 长 至 2 0 2 2 年 5 4.6 9 亿 元，期 间 复 合 增 长 率 达 2 9.9 6%，归 母 净 利 润 由 2 0 1 8 年 的 0.7 亿元 增 长 至 2 0 2 2 年 的 8.4 7 亿 元，复 合 增 长 率 达 8 6.5 1%。从 药 品 研 发、小 试、中 试，再 到 工 程东富龙（3 0 0 1 7 1.S Z）深度研究报告请务 必阅读正 文之后 的 法律 声明及风 险提示 项下所 有内容 1 2放 大、装 备 设 计，以 及 药 品 生 产 过 程 中 的 项 目 管 理、质 量 控 制 和 验 证 体 系，打 造 制 药 企 业 从进 料 到 成 药 的“交 钥 匙 工 程”，从“系 统 方 案 服 务 商”成 长 为“智 慧 药 厂 的 交 付 者”，公 司持 续 推 进 产 品 多 元 化 布 局 以 及 国 际 化 战 略，并 提 出 M+E+C（A I）策 略。其 中“M”即“M a c h i n e r y”设 备，“E”即“E n g i n e e r i n g”工 程，“C”即“C o n s u m a b l e”耗 材，“A I”数 智 化。意 为 客 户 提 供 设 备+耗 材+工 程 一 体 化 的 智 能 解 决 方 案，提 供 量 身 定 制 的 一 站 式 服务，打 造 平 台 型 一 体 化 供 应 商。图 表 9：2 0 1 8 年 至 2 0 2 2 年 东 富 龙 营 业 总 收 入 与 归 母 净 利 润资 料 来 源：公 司 公 告，华 通 证 券 研 究 部公 司 产 品 线 丰 富 2 0 1 4 年 之 前，公 司 主 要 业 务 为 冻 干 机 相 关 的 业 务，冻 干 机 及 相 关 营 业 收 入占 公 司 总 收 入 3/4 左 右。2 0 1 5 年 后，公 司 逐 步 调 整 发 展 战 略，拓 宽 业 务 多 元 化 布 局，使 公 司产 品 线 逐 渐 丰 富，其 生 产 的 产 品 广 泛 应 用 于 注 射 剂、固 体 制 剂、化 学 原 料 药、生 物 工 程、中药、医 疗、食 品 等 领 域。近 三 年，公 司 注 射 剂 单 机 及 系 统 和 生 物 工 程 单 机 及 系 统 合 计 占 公 司总 收 入 一 半 以 上，分 别 为 5 4.4 0%、5 4.5 8%、6 2.0 0%。其 中，生 物 工 程 单 机 及 系 统 2 0 2 0 年 占公 司 营 业 总 收 入 的 8.2 7%，2 0 2 1 年、2 0 2 2 年 该 板 块 发 展 较 快，分 别 占 公 司 总 收 入 的 2 1.6 4%、2 0.5 3%。东富龙（3 0 0 1 7 1.S Z）深度研究报告请务 必阅读正 文之后 的 法律 声明及风 险提示 项下所 有内容 1 3图 表 1 0：2 0 2 0 年 至 2 0 2 2 年 公 司 各 业 务 占 总 收 入 比资 料 来 源：公 司 公 告，华 通 证 券 研 究 部图 表 1 1：2 0 2 0 年 至 2 0 2 2 年 公 司 各 业 务 收 入 对 比资 料 来 源：公 司 公 告，华 通 证 券 研 究 部东富龙（3 0 0 1 7 1.S Z）深度研究报告请务 必阅读正 文之后 的 法律 声明及风 险提示 项下所 有内容 1 42.1.公 司 主 营 业 务 及 产 品 介 绍公 司 业 务 板 块 主 要 分 为 四 大 板 块，分 别 是 生 物 工 艺 板 块、制 剂 板 块、工 程 整 体 解 决 方 案 板 块、食 品 装 备 工 程 板 块。1、生 物 工 艺 板 块该 板 块 专 注 于 提 供 各 种 设 备、仪 器 和 耗 材，以 满 足 小 分 子 药 物 的 化 学 原 料 药 和 中 药 提 取 原 料药、大 分 子 药 物 的 生 物 原 液，以 及 细 胞 基 因 治 疗 药 物 的 制 备 等 应 用 场 景 中 的 需 求。其 业 务 涵盖 了 从 研 发 到 制 造 再 至 销 售 全 产 业 链，主 要 产 品 有 合 成 系 统、发 酵 系 统、精 干 包 系 统、中 药提 取 系 统 等；不 锈 钢 生 物 反 应 器、分 离 纯 化 系 统、生 物 配 液 系 统、冻 融 系 统、连 续 灭 活 系 统等；摇 摆 式 反 应 器、一 次 性 反 应 系 统、连 续 灌 流 系 统、一 次 性 细 胞 分 选 处 理 系 统、一 次 性 灌装 系 统、细 胞 冻 存 系 统、一 次 性 反 应 袋、配 液 袋、储 液 袋、培 养 基、层 析 填 料 等。目 前，该领 域 的 相 关 产 品 已 被 广 泛 运 用 于 生 物 制 品、疫 苗、血 制 品、抗 生 素、化 学 药 品、诊 断 制 剂、保 健 品、兽 药、中 药 等 药 物 制 造 领 域。2、制 剂 板 块该 板 块 专 注 于 为 下 游 客 户 提 供 多 样 化 的 药 品 剂 型，包 括 注 射 剂 和 口 服 固 体 制 剂 的 制 备，以 及最 终 成 品 药 物 的 检 查 和 包 装 等 应 用 场 景 所 需 的 各 种 设 备 和 仪 器。主 要 产 品 有 配 液 系 统、冻 干机 及 冻 干 系 统、无 菌 灌 装 联 动 线（西 林 瓶 水 针、冻 干 粉 针、粉 末 分 装、预 灌 封、玻 璃 安 瓿、卡 式 瓶、口 服 液 等 产 品 的 灌 装）、无 菌 隔 离 系 统、吹 灌 封（B F S）系 统 等；固 体 制 剂 制 备 系统（制 粒 机、流 化 床、挤 出 滚 圆 机、物 料 周 转 系 统 等）；智 能 化 检 查 包 装 系 统（灯 检 机、检漏 机、贴 标 机、制 托 入 托、装 盒 机、装 箱 机、码 垛 机 等）3、工 程 整 体 解 决 方 案 板 块东 富 龙 不 仅 为 下 游 客 户 提 供 满 足 其 不 同 应 用 场 景 的 设 备、仪 器 和 耗 材，还 致 力 于 为 客 户 提 供全 面 解 决 方 案，实 现 一 站 式 服 务。提 供 符 合 美 国 F D A、欧 盟 G M P、中 国 G M P、澳 大 利 亚 T G A、世 界 卫 生 组 织 W H O 等 相 关 法 规/标 准 的 合 规 性 咨 询、验 证 和 P Q S 体 系 建 立 服 务，帮 助 客 户实 现 并 维 持 整 个 产 品 生 命 周 期 内 的 G M P 合 规 性。提 供 设 计（概 念 设 计、基 本 设 计、详 细 设计）、机 电 安 装、空 调 净 化 系 统、以