家用电器/小家电 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 1/4 石头科 技（688169.SH）2023 年 02 月 17 日 投 资评 级：买入（维持）日期 2023/2/16 当前股价(元)323.55 一年最高最低(元)804.00/220.00 总市值(亿元)303.14 流通市值(亿元)232.95 总股本(亿股)0.94 流通股本(亿股)0.72 近 3 个月换手率(%)69.36 股 价走 势图 数据 来源：聚源 海外扫地机新品 S8 系列发布，产品性 能 全 面 提 升 公 司 信 息 更 新 报 告-2023.1.6 Q3 内销、北美收入超预期，净利率企 稳 可 期 公 司 信 息 更 新 报 告-2022.11.1 Q2 内销高增、美亚逆势增长，费用投 放 效 率 提 升 公 司 信 息 更 新 报 告-2022.9.1 新品 G10S Pure 加量减价，以 价换 量 逻 辑 稳步兑现 公 司信息更新报告 吕明（分析师）周嘉乐（分析师）陆帅坤（联系人）证书编 号：S0790520030002 证书编 号：S0790522030002 证书编 号：S0790121060033 发布 G10S Pure，性价比 更优，全能基站产 品线逐 步拓宽，维持“买入”评级 2 月 16 日 公司 发布 新品 G10S Pure。与 G10S 相比，G10S Pure 在升 级性 能配 置同时定 价更 低，性价 比 更 高，全 能基 站产 品线 拓宽，扫地 机 以 价换 量逻 辑稳步 兑现。维 持盈 利预 测，预计 2022-2024 年 归母 净利 润 12.5/14.1/16.6 亿元，对 应 EPS为 13.3/15.1/17.7 元，当 前 股价对 应 PE 为 24.3/21.5/18.3 倍，维 持“买 入”评级。新品 G10S Pure 定价低于 G10S，看好 G10S 进一步 降价释放需求 相较 于 G10S，新品 G10S Pure 产 品功 能参 数进 一步 升级。定 价上 看，G10S Pure不带自 动上 下水 套装 的版 本售价 3999 元，低于 售 价 4099 元的 G10S，性价 比更高。（1）基 站新 增标 配烘 干拖布 功能。（2）主 机吸 力由 5100Pa 增加 至 5500Pa。（3）采用 Reactive Tech 多 传感器 融合 式避 障与 全 新 RRmason10.0 导 航系 统。（4）全新升 级沿 地板 方向 清洁 功能。科沃 斯 T10 OMNI 以价换 量效 果显 著，2022 年 8月降价 后线 上销 量市 占 率 2.3%，环比+2.1pcts。考 虑 到 G10S 为 2022 年 线上 销量第一 单品，降 价有 望释 放较大 需求，新 产品 性价 比 更 高，公 司全 能基 站产 品线在 G10S、G10S Auto、G10S Pro 基础 上进 一步 拓宽，有望 支撑 份额 持续 提升。内销份额稳增，外销 需求 企稳回升，公司盈利 能力 端有望保持稳定 内 销方 面，根据 奥维云 网，G10S 热销 拉动 下，2022 年公 司线 上销 额市占 率为21.3%，同 比+7.4pcts；2023W01-06 线 上销 额市 占率 达 22.1%，同比+2.5pcts。竞争层面 看，云鲸 尚未 推出 全能基 站产 品，份额 持续 丢失；追觅 2023 年 销售 费 用投放将更谨慎；在竞争趋 缓、新品推出、老品以价 换量 驱动下，2023 年看好 公司市场份额持 续提升。海 外需求企稳回 升，2023 年 公司 有望收回 部分西欧南 欧国家自 建经 销渠道，德语区 有望 延续 稳健 增长，叠 加低端 机型 受冲 击形 成的 低基数效应，2023 年欧 洲有 望 恢复 10%以上 增长，高端 新品拉 动下 北美、亚 太预 计维持 20%以 上增 长。在老 品以价 换量 背景 下，考虑 原材料 价格 下降、商 务降 本、切换低 价零 部件、产 品结 构优化、营 销效 率提 升，盈利能 力有 望 保 持稳 定。风险提示：新品 销售 不及 预期；原 材料 价格 风险；海 外高通 胀下 需求 不及 预期。财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)4,530 5,837 6,666 8,255 9,669 YOY(%)7.7 28.8 14.2 23.8 17.1 归母净利润(百万元)1,369 1,402 1,248 1,410 1,659 YOY(%)74.9 2.4-11.0 13.0 17.6 毛利率(%)50.0 48.1 48.8 49.5 50.0 净利率(%)30.2 24.0 18.7 17.1 17.2 ROE(%)19.2 16.5 13.0 13.0 13.5 EPS(摊薄/元)14.62 14.97 13.32 15.05 17.71 P/E(倍)22.1 21.6 24.3 21.5 18.3 P/B(倍)4.3 3.6 3.2 2.8 2.5 数据来源：聚源、开源证券研究所-80%-60%-40%-20%0%20%2022-02 2022-06 2022-10石头科技 沪深300相 关研 究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 2/4 附：财 务预测摘要 资产负债表(百万元)2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元)2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 6033 6520 6804 8100 9628 营业收入 4530 5837 6666 8255 9669 现金 1424 1321 1928 2728 4485 营业成本 2266 3029 3416 4169 4834 应收票据 及应收 账款 148 129 0 0 0 营业税金 及附加 30 26 40 50 58 其他应收 款 22 147 46 193 87 营业费用 559 938 1254 1775 2127 预付账款 14 29 20 41 30 管理费用 83 119 160 198 232 存货 381 596 506 838 720 研发费用 263 441 527 660 774 其他流动 资产 4043 4298 4304 4300 4305 财务费用-32-52-198-67-106 非流动资产 1849 3287 3273 3249 3170 资产减值 损失-31-30-20-31-45 长期投资 12 12 12 12 11 其他收益 67 42 16 48 57 固定资产 61 102 290 393 410 公允价值 变动收 益 110 62-20 61 62 无形资产 6 6 6 7 8 投资净收 益 49 191-24 57 66 其他非流 动资产 1770 3168 2965 2837 2740 资产处置 收益 0 0 0 0 0 资产总计 7881 9807 10077 11349 12797 营业利润 1557 1598 1420 1606 1889 流动负债 735 1298 460 516 501 营业外收 入 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支 出 0 0 0 0 1 应付票据 及应付 账款 377 820 0 0 0 利润总额 1556 1598 1420 1606 1889 其他流动 负债 358 478 460 516 501 所得税 187 196 172 196 230 非流动负债 32 17 17 17 17 净利润 1369 1402 1248 1410 1659 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东 损益 0-0-0-0-0 其他非流 动负债 32 17 17 17 17 归属母公司净利润 1369 1402 1248 1410 1659 负债合计 767 1315 477 533 518 EBITDA 1555 1596 1437 1666 1969 少数股东 权益 0 1 1 1 1 EPS(元)14.62 14.97 13.32 15.05 17.71 股本 67 67 94 94 94 资本公积 4941 5058 5032 5032 5032 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 2114 3380 4503 5772 7265 成长能力 归属母公司股东权益 7114 8492 9599 10815 12279 营业收入(%)7.7 28.8 14.2 23.8 17.1 负债和股东权益 7881 9807 10077 11349 12797 营业利润(%)68.3 2.7-11.2 13.1 17.6 归 属 于 母 公 司 净 利 润(%)74.9 2.4-11.0 13.0 17.6 获利能力 毛利率(%)50.0 48.1 48.8 49.5 50.0 净利率(%)30.2 24.0 18.7 17.1 17.2 现金流量表(百万元)2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%)19.2 16.5 13.0 13.0 13.5 经营活动现金流 1518 1519 649 913 1825 ROIC(%)257.5 69.6 49.1 47.0 60.6 净利润 1369 1402 1248 1410 1659 偿债能力 折旧摊销 41 37 63 128 186 资产负债 率(%)9.7 13.4 4.7 4.7 4.0 财务费用-32-52-198-67-106 净负债比 率(%)-19.8-15.4-20.1-25.2-36.5 投资损失-49-191 24-57-66 流动比率 8.2 5.0 14.8 15.7 19.2 营运资金 变动 229 266-507-440 213 速动比率 7.4 4.4 13.2 13.6 17.3 其他经营 现金流-41 56 20-61-62 营运能力 投资活动现金流-5543-1461-93 14 21 总资产周 转率 0.9 0.7 0.7 0.8 0.8 资本支出 989 439 49 104 107 应收账款 周转率 27.1 44.7 0.0 0.0 0.0 长期投资-4608-1252 0 0 0 应付账款 周转率 6.9 5.1 8.3 0.0 0.0 其他投资 现金流 54 230-44 118 128 每股指标（元）筹资活动现金流 4234-155 51-127-90 每股收益(最新摊薄)14.62 14.97 13.32 15.05 17.71 短期借款 0 0 0 0 0 每 股 经 营 现 金 流(最 新 摊 薄)16.20 16.21 6.93 9.74 19.48 长期借款 0 0 0 0 0 每 股 净 资 产(最 新 摊 薄)75.93 90.63 102.45 115.43 131.06 普通股增 加 17 0 27 0 0 估值比率 资本公积 增加 4388 118-27 0 0 P/E 22.1 21.6 24.3 21.5 18.3 其他筹资 现金流-170-272 51-127-90 P/B 4.3 3.6 3.2 2.8 2.5 现金净增加额 202-103 607 800 1757 EV/EBITDA 16.1 15.6 16.9 14.1 11.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 3/4 特别 声明 证券期货投资者 适当性 管理办法、证券经 营机 构投资者适当性管 理实施 指引（试行）已于2017年7月1日起正式实施。根 据上 述规 定，开源证 券评 定此 研报 的风 险等级 为R4（中高 风险），因此通 过公 共平 台推 送的 研 报其 适用的投资 者类别仅限定为专业投资 者及风险承受能力为C4、C5 的普通投资 者。若您并 非专业投资者及风险承受 能力为C4、C5 的 普通 投资 者，请取消 阅读，请 勿收 藏、接收或 使用 本研 报中 的任 何信息。因此受 限于 访问 权限 的设 置，若 给您 造成 不便，烦 请见谅！感 谢您 给予 的理 解与配 合。分 析师 承诺 负责准 备本 报告 以及 撰写 本报告 的所 有研 究分 析师 或工作 人员 在此 保证，本研 究报告 中关 于任 何发 行商 或证券 所 发表 的 观 点 均如 实 反 映分 析人 员 的 个 人观 点。负责 准备 本 报 告 的分 析 师 获取 报酬 的 评 判 因素 包 括 研究 的质 量 和 准确性、客户 的反 馈、竞 争性 因 素以 及开 源证 券股 份有 限公司 的整 体收 益。所 有 研究分 析师 或工 作人 员保 证他们 报酬 的任何一 部分 不曾 与，不与，也将 不会 与本 报告 中具 体的推 荐意 见或 观点 有直 接或间 接的 联系。股 票投 资评级 说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy）预计相 对强 于市 场表 现 20%以上；增持（outperform）预计相 对强 于市 场表 现 5%20%；中性（Neutral）预计相 对市 场表 现在 5%5%之间 波动；减持（underperform）预计相 对弱 于市 场表 现 5%以下。行业评级 看好（overweight）预计行 业超 越整 体市 场表 现；中性（Neutral）预计行 业与 整体 市场 表现 基本持 平；看淡（underperform）预计行 业弱 于整 体市 场表 现。备注：评级 标准 为以 报告 日后 的 612 个月 内，证券 相对于 市场 基准 指数 的涨 跌幅表 现，其 中 A 股基 准 指数为 沪深 300 指数、港 股基 准指 数为恒 生指 数、新三 板基准 指数 为三 板成 指（针对 协议转 让标 的）或三 板做 市指数（针对做市 转让 标的）、美 股基 准指数 为标 普 500 或 纳斯 达克综 合指 数。我 们在 此 提醒您，不同 证券 研究 机 构采用 不同的评级 术语 及评 级标 准。我们采 用的 是相 对评 级体 系，表 示投 资的 相对 比重 建议；投资 者买 入或 者卖 出证券 的决定取决 于个 人的 实际 情况，比如 当前 的持 仓结 构以 及其他 需要 考虑 的因 素。投资者 应阅 读整 篇报 告，以获取 比较完整的 观点 与信 息，不应 仅仅依 靠投 资评 级来 推断 结论。分 析、估值方 法的 局限性 说明 本报告 所包 含的 分析 基于 各种假 设，不 同假 设可 能 导致分 析结 果出 现重 大不 同。本报 告采 用的 各种 估 值方法 及模 型均有其 局限 性，估值 结果 不保证 所涉 及证 券能 够在 该价格 交易。公司信息更新报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 4/4 法 律声 明 开源证 券股 份有 限公 司是 经中国 证监 会批 准设 立的 证券经 营机 构，已具 备证 券投资 咨询 业务 资格。本报告 仅供 开源 证券 股份 有限公 司（以 下简称“本 公司”）的 机构 或个 人客 户（以 下简 称“客户”）使 用。本 公司 不会因接 收人 收到 本报 告而 视其为 客户。本报 告是 发 送给开 源证 券客 户的，属 于商业 秘密 材料，只有 开 源证券 客户 才能参考 或使 用，如接 收人 并非开 源证 券客 户，请及 时退回 并删 除。本报告 是基 于本 公司 认为 可靠的 已公 开信 息，但 本 公司不 保证 该等 信息 的准 确性或 完整 性。本 报告 所 载的资 料、工具、意见 及推 测只 提供 给 客户作 参考 之用，并非 作 为或被 视为 出售 或购 买证 券或其 他金 融工 具的 邀请 或向人 做出 邀请。本报告 所载 的资 料、意 见及推 测仅 反映 本公 司于 发布本 报告 当日 的判 断，本报告 所指 的证 券或 投资 标的的 价格、价值及 投资 收入 可能 会波 动。在不 同时 期，本公 司 可发出 与本 报告 所载 资料、意 见及 推测 不一 致的 报 告。客户 应当考虑到 本公 司可 能存 在可 能影响 本报 告客 观性 的利 益冲突，不应 视本 报告 为 做出投 资决 策的 唯一 因素。本 报告 中所指的投 资及 服务 可能 不适 合个别 客户，不构 成客 户 私人咨 询建 议。本 公司 未 确保本 报告 充分 考虑 到个 别客户 特殊 的投资目 标、财 务状 况或 需 要。本公 司建 议客 户应 考 虑本报 告的 任何 意见 或建 议是否 符合 其特 定状 况，以及（若 有必要）咨询 独立 投资 顾问。在任何 情况 下，本 报告 中 的信息 或所 表述 的意 见并 不构成 对任 何人 的投 资建 议。在任 何情况下，本 公司 不对 任何 人 因使用 本报 告中 的任 何内 容所引 致的 任何 损失 负任 何责任。若本 报告 的接 收 人非本 公司 的客户，应在 基于 本报 告做 出任何 投资 决定 或就 本报 告要求 任何 解释 前咨 询独 立投资 顾问。本报告 可能 附带 其它 网站 的地址 或超 级链 接，对 于 可能涉 及的 开源 证券 网站 以外的 地址 或超 级链 接，开源证 券不 对其内容 负责。本报 告提 供 这些地 址或 超级 链接 的目 的纯粹 是为 了客 户使 用方 便，链接 网站 的内 容不 构 成本报 告的 任何部分，客 户需 自行 承担 浏览这 些网 站的 费用 或风 险。开源证 券在 法律 允许 的情 况下可 参与、投资 或持 有 本报告 涉及 的证 券或 进行 证券交 易，或 向本 报告 涉 及的公 司提 供或争取 提供 包括 投资 银行 业务在 内的 服务 或业 务支 持。开源 证券 可能 与本 报 告涉及 的公 司之 间存 在业 务关系，并无需事先 或在 获得 业务 关系 后通知 客户。本报告 的版 权归 本公 司所 有。本公 司对 本报 告保 留 一切权 利。除 非另 有书 面 显 示，否 则本 报告 中的 所 有材料 的版 权均属本 公司。未经 本公 司 事先书 面授 权，本 报告 的 任何部 分均 不得 以任 何方 式制作 任何 形式 的拷 贝、复印件 或复 制品，或再 次分 发给 任何 其 他人，或 以任 何侵 犯本 公 司版权 的其 他方 式使 用。所有本 报告 中使 用的 商标、服 务标 记及标记均 为本 公司 的商 标、服务标 记及 标记。开 源证 券 研究 所 上海 深圳 地址：上海 市浦 东新 区世 纪大道1788 号陆 家嘴 金控 广场1 号 楼10 层 邮编：200120 邮箱：地址：深圳 市福 田区 金田 路2030 号卓 越世 纪中 心1 号 楼45层 邮编：518000 邮箱：北京 西安 地址：北京 市西 城区 西直 门外大 街18 号金 贸大 厦C2 座9层 邮编：100044 邮箱：地址：西安 市高 新区 锦业 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