2023 年 05 月 24 日 功 率 半 导 体 紧 抓 市 场 需 求，多 元 化 应 用 实 现 业 绩超越 宏微科技（688711.SH）公司动态研究报告 买入(维持)事件 分析师：毛正 S1050521120001 基 本 数 据 2023-05-24 当前股价（元）70.49 总市值（亿元）97 总股本（百万股）138 流通股本（百万股）111 52 周价格范围（元）51.72-99.7 日均成交额（百万元）169.51 市 场 表 现 资料来源：Wind，华鑫证券研 究 相 关 研 究 1、宏微 科技（688711）：业绩 符合预期，加 速布 局电 动车 与光伏 领域2022-10-20 2、宏微 科技（688711）：IGBT 产业领军 企业，新 能源 车+光 伏驱动 成长2022-08-22 3、华鑫 证券-公司 报告-公司点 评报告-宏微 科技-688711-2021 年 度业绩预告 符合 预期，双 碳叠 加国产 替代驱动 成长-毛 正，刘煜-220124 2022-01-24 4 月 26 日，公司发布 2022 年度报告 与 2023 年度第一季度报告，报告中 2022 年度 营业收入为 9.26 亿，与上年度同比 增加 68.18%，归母利润 0.79 亿元，同比 上升 14.35%，扣除非后归母利润为 0.60 亿 元，同比 上升 40.49%。2023 年第一季度营收 3.31 亿 元，同 比 上升 136.55%，归 母 利 润 0.31 亿元，同比上升 152.78%，扣非后归母利润 0.27 亿元，同比上升158.31%。投资要点 紧抓 市场需求，增产扩 能实现高速发展 2022 年度公司营 业 收 入 为 9.26 亿，与 上 年 度 同 比 增 加68.18%，归 母 利 润 0.79 亿 元，同 比 上 升 14.35%，扣非后归母利润为0.60 亿元，同比上升40.49%。从业务上来看，公司 芯片收入 0.16 亿元，同 比 下降 7.11%，产品毛利率 15.40%；单管产品收入 3.33 亿元，同比上升124.53%，产品毛利率 21.95%；模块 产品收入 5.56 亿元，同比上升 58.01%，产 品 毛 利 率 19.49%；受 托 加 工 业 务 收入0.16 亿元，同比下降 13.69%，毛利率 38.63%。费用方面，公司扩大经营规模，增加研发费用，2022 年 公司销售费用同比 增加 52.81%，管理费用同比 上升 73.35%，研发费用同比 上升 69.59%。深 耕 功 率 半 导 体 模 块，多 元 化 应 用 领 域 实 现 业 绩超越 功 率 半 导 体 的 下 游 应 用 领 域 十 分 广 泛，且 需 求 持 续 稳 定 增长。除了消费电子、通信、计算机、工业控制、汽车电子等传统领域，近年来，功 率半导体器件在电动汽 车/充电桩、新能源发电等诸多新兴应用领域中得到广泛的应用，随着“碳中和”战略的推进，功率半导体器件将迎来一个高速发展时期。根据集邦咨询数据，2021 年 全 球 工 业 控 制 IGBT 市场规模约为 150 亿元，其中我国工业控制 IGBT 市场规模约为 35亿 元，预 计 到 2025 年 全 球 工 业 控 制 IGBT 市 场 规 模 将 达 到170 亿元。公司自 设 立 以 来 一 直 从 事 IGBT、FRED 为 主 的 功 率 半 导 体 芯片、单管和模块的设计、研发、生产和销售，并为客户提供功率半导体器件的解决方案。目前，公司产品已涵盖 IGBT、-20020406080(%)宏微科技 沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 FRED、MOSFET 芯 片 及 单 管 产 品 80 余 种，IGBT、FRED、MOSFET、整 流 二 极 管 及 晶 闸 管 等 模 块 产 品 300 余种。报告期内公司 三 相 六 单 元 750V400AIGBT 模块、HPD 封装 820A750V三相半桥灌封 IGBT 模块产品批量应用于电动汽车领域；实现了 25A 第七代 IGBT 芯片 小批量交付、完成了 150A、200A 的拓展；成功开发了一款 75A 规格第七代 FRED 芯片，产品小批量应用于光伏领域。加快 布局SIC 产业，实 现功率半导体技术 突破 随着第三代功率半导体器件，如 SiC 和GaN 器件日益成熟并走向市场，功率半导体的技术发展朝着晶圆尺寸更大，芯片功率密度更高，损耗更低，集成度更高以及封装体积更紧凑，高可靠性更高的方向发展。根据 IHS 数据，受电动汽车行业庞大的需求驱动，以及光伏风电和充电桩等领域对于效率和功耗要求提升的影响，预计到 2027 年SiC 功率器件的市场规模将超过 100 亿美元，2018-2027 年的复合增速接近40%。公司在2022 年度实现了SiC 二极管研发成功并 开始小批量供货，相关的 SiC 模块已经批量应用于新能源行业。此外公司已经掌握了 银烧结技术，在相关的模块封装产品中得以批量生产。银烧结技术 的应用可以更好的发挥 SiC 器件的性能，提高其功率循环寿命，更适应于高温的工作环境。盈利 预测 预测公司 2023-2025 年收入分别为 15.33、24.65、34.81 亿元，EPS 分别为 1.09、1.90、2.70 元，当前股价对应 PE 分别为65、38、26 倍，维持“买入”投资评级。风险 提示 行 业 景 气 度 下 行 风 险、产 品 研 发 进 度 不 及 预 期 风 险、行 业 竞 争 加 剧 风险、海 外政 策变 化的 风险 等。盈 利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 主 营收入（百万元）926 1,533 2,465 3,481 增 长率（%）68.2%65.5%60.8%41.2%归 母净利润（百万 元）79 150 262 372 增 长率（%）14.4%90.5%74.6%42.3%摊 薄每股收 益（元）0.57 1.09 1.90 2.70 ROE（%）8.2%13.8%20.2%23.4%资料来源：Wind、华鑫 证券研 究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公 司 盈 利预 测（百 万 元）资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 流 动资产:现金及现金等价物 191 266 394 562 应收款 388 504 743 1,049 存货 229 326 414 510 其他流动资产 276 373 485 607 流动资产合计 1,083 1,469 2,036 2,728 非 流动资产:金融类资产 189 189 189 189 固定资产 210 196 181 166 在建工程 145 150 145 140 无形资产 12 12 13 14 长期股权投资 0 0 0 0 其他非流动资产 239 239 239 239 非流动资产合计 605 597 578 559 资产总计 1,689 2,066 2,614 3,287 流 动负债:短期借款 246 246 246 246 应付账款、票据 294 537 853 1,203 其他流动负债 26 42 67 94 流动负债合计 570 834 1,180 1,563 非 流动负债:长期借款 40 40 40 40 其他非流动负债 113 107 100 93 非流动负债合计 153 147 140 133 负债合计 723 981 1,320 1,696 所 有者权益 股本 138 138 138 138 股东权益 966 1,085 1,294 1,591 负债和所有者权益 1,689 2,066 2,614 3,287 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 79 150 261 372 少数股东权益 0 0-1-1 折旧摊销 18 20 21 21 公允价值变动 1 1 1 1 营运资金变动-179-46-93-142 经营活动现金净流量-81 125 189 251 投资活动现金净流量-203 9 20 20 筹资活动现金净流量 360-30-52-74 现金流量净额 75 104 157 197 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 营 业收入 926 1,533 2,465 3,481 营业成本 733 1,188 1,886 2,659 营业税金及附加 0 1 1 2 销售费用 23 37 59 84 管理费用 32 52 84 118 财务费用 9 6 4 1 研发费用 64 106 170 240 费用合计 127 201 317 443 资产减值损失-7-7-7-7 公允价值变动 1 1 1 1 投资收益 9 9 9 9 营 业利润 78 157 275 391 加:营业外收入 0 0 0 0 减:营业外支出 0 0 0 0 利 润总额 78 157 275 391 所得税费用-1 8 14 20 净 利润 79 150 261 372 少数股东损益 0 0-1-1 归 母净利润 79 150 262 372 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成 长性 营业收入增长率 68.2%65.5%60.8%41.2%归母净利润增长率 14.4%90.5%74.6%42.3%盈 利能力 毛利率 20.9%22.5%23.5%23.6%四项费用/营收 13.7%13.1%12.9%12.7%净利率 8.5%9.8%10.6%10.7%ROE 8.2%13.8%20.2%23.4%偿 债能力 资产负债率 42.8%47.5%50.5%51.6%营 运能力 总资产周转率 0.5 0.7 0.9 1.1 应收账款周转率 2.4 3.0 3.3 3.3 存货周转率 3.2 3.6 4.6 5.2 每 股数据(元/股)EPS 0.57 1.09 1.90 2.70 P/E 123.5 64.8 37.1 26.1 P/S 10.5 6.3 3.9 2.8 P/B 10.1 9.0 7.5 6.1 资料来源：Wind、华鑫证券研 究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 电子组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领 先 半 导 体 厂 商 先 进 制 程 项 目，五 年 商 品 证 券 投 研 经 验，2018-2020 年就职于国 元 证 券 研 究 所 担 任 电 子 行 业 分 析 师，内 核 组 科 技 行 业 专 家；2020-2021 年就职于新时代证券研究 所担 任电子行业首席分析 师，iFind 2020 行业最具人气 分析 师，东 方 财 富 2021 最 佳 分 析 师 第 二 名；东 方 财 富 2022 最佳新锐分析师；2021 年加入华鑫证券研究 所担任电子行业首席 分析 师。证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见 或观 点而 直接 或间 接收到 任何 形式 的补 偿。证券投资 评级说明 股票投 资评 级说 明：投资建议 预测个股相对同期证 券市 场代表性指数涨幅 1 买入 20%2 增持 10%20%3 中性-10%10%4 卖出 10%2 中性-10%10%3 回避-10%以 报 告日 后的 12 个 月 内，预 测个 股 或行 业 指数 相对 于 相关 证 券市 场 主要 指数的涨跌 幅为 标准。相关证券市场代表性 指数 说明：A 股市 场以 沪深 300 指数为 基准；新 三板 市 场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香 港市 场以 恒生 指数 为基准；美 国市 场以 道琼 斯指数 为基 准。免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 司不会 因接 收人 收到 本报 告而视 其为 客户。本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况 和 特 定 需 求，必 要 时 就 财 务、法 律、商 业、税 收 等 方 面 咨 询 专 业 顾 问 的 意见。对依 据或者 使用本 报 告所造成 的一切 后 果，华 鑫证券及/或其 关联人 员均 不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的 证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者 金融 产品 等服 务。本公司 在知 晓范 围内 依法 合规地 履行 披露。本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见 及建 议向 报告 所有 接收者 进行 更新 的义 务。本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研 究报 告。报告编码：HX-230524120121