证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份 有限 公司免责声明 table_main 公司深 度报 告模 板 2023 年 光伏需 求 向好，胶膜 龙头有望充 分受益 福斯特（603806.SH）推荐(维持评级)核 心观 点：光伏需求 维 持 高景 气 度，利好 辅材。去年硅料 价格高 企抑 制了光 伏装机 需求。去年 12 月开始 硅料 正式 进 入下行 周期，价格目 前已传 导至终 端产品。据 Solarzoom 数据，2023 年 1 月 18 日，单 晶单 面 182 PERC组 件成交 价 已降至 1.8 元/W。组件价 格 走低 有利 于 提升 电 站收益 率，激 发更多 终端需 求，尤其 是国 内 集中 式放量。2023 年光伏 市场有 望 迎来 装机 大年，预 计全 球光 伏组 件 出 货量 将 达约 400GW，对应 胶膜 需求 约 40 亿平 米，按 目前 价格 测算 市 场空间 超 452 亿元。胶膜行业 供给格局 相对 稳定。2022 年胶 膜行业 扩产规 模较 大，粗略统计，年底 产能突破 50 亿平米，扩产 主体有 福斯特、海优 新材，也有信 义储电、绿康生 化等跨 界 布局。2023 年 胶膜新 增产能主要 来自 头部企业（福斯特/斯威克/海 优新 材），预计三者 年底产能 将分别达到 25亿 平米/8 亿平 米/9.5 亿 平米。行业格 局维持“一超 多强”格局。原材料 供给 偏紧。光伏胶 膜 的 原材料 粒子 占 胶膜成本 约 80%。光伏级EV A 粒 子 方 面，国 内 能稳 定量 产的 有 斯尔邦、联泓、台塑 等 11 家企业。2023 年将 新增古 雷石化与 宝丰能 源 产能，预计 年 底国 内产能 将达265 万吨，同比 增长 29%。光 伏级 POE 粒 子则完 全依赖 进口，仅 有陶氏、Exxon、三井 等供应 商，预计 2023 年供 应量约 40 万吨。考 虑 到需 求释放 节奏、N 组件 占比提升 等因 素，我们预计 2023 年 EV A 粒子供 给或出 现阶段 性紧张，POE 粒子 或面临 全年 供 给偏紧局面，保障原材 料 供 应稳 定 将成 为 胶膜 企业 的 核 心竞 争 力。强保供+低成本+精运营 三大优势稳 固龙 头 地位。原料采购 方面，公司能 满足上 游现款 现结要 求，与 海外粒 子供应 商均保 持紧密 合作，能保证 供应链 稳定同 时有效 降低采 购成本。成本 方面，公司长 期积累 的 丰富的 生产 经验可以 保证 高材料 使用率 以及高 产品良 率。同 时公司 规模化 优势及 精细化 成本管 控能力 突出。公司强 大的盈 利能力 及市场 地位使 公司具 有优先 定价权，能灵 活调整 市场策 略。积 极 开 拓新 业 务，打 造 新增长 极。公司依 托胶 膜优势 地位 快速发 展背板 业务，2021 年 市占率 达 11%，22H1 营 收增速 为 114.2%，预计 2022年 底产能 达 1.25 亿平米/年。同时公 司基于 胶膜业 务成功 经验进 军感光 干膜领 域，目 前已进 入深南 电路等 国内一 线 PCB 厂商 供应链，已有 产能 2.16 亿平 米/年。公司 功能膜 业务也 已实现 规模化 销售。投资建议：公司 2008 年 跻身全 球 EV A 胶 膜 前三 强，2021 年市 占率达55%，超 第二梯 队企 业总和。公司多 年来凭 借“强 保供+低 成本+精运营”三大 优势，龙头地 位稳固。公司 产能扩 张稳步 推进，新增滁 州、嘉 兴基地，又在 泰国、越南加 码全球 化布局。与此 同时，公司 积 极开拓 新业务，打造 新增长 极。我 们预计 公 司 2022 年/2023 年 EPS 分别为 1.85 元/股、2.71 元/股，对 应当前 股价 PE 为 39.9 倍、27.2 倍，维持“推荐”评级。风险提示：光伏政策或 光伏 需 求不及 预期；产能 投产不及 预期；竞争加 剧造成 利润水 平严重 下滑。分析师 周然：（8610）8092 7636：分析师登 记编码：S0130514020001 特别鸣谢 段 尚昌 公 司 股 价表 现 资料来源：wind，中国 银河证券 研究院 市场数据 时间 23.01.19 A 股收盘价（元）73.10 A 股一年内 最高价（元）74.80 A 股一年内 最低价（元）66.00 上证指数 3,240.28 总股本（亿股）13.32 实际流 通 A 股（亿股）13.32 流通 A 股 市值（亿元）973.35 资料来源：wind，中国 银河证券 研究院 相关研究【银河 电新 周然】电新 行业_ 光 伏行 业2023 年投资策 略：量利 齐飞 舞，技术 催新 生_221218 table_research 公司点评 报告 电力设备及新能源 行业 2023 年 01 月20 日 公司点评 报告/电力 设 备新能 源 行 业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份 有限公司免责声明。2 分 析师承诺 及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。周然，工商管理学硕士。2010 年 11 月加盟银河证 券研究部，先后从事公用事业、环保、电力设备及新能源行业分析师工作，目前担任电新团队负责人和大能源组组长。2020 年、2019 年获金融界量化评选最佳分析师第 2 名；2019 年、2016 年新财富最佳分析师第 9 名；2014 年卖方分析师水晶球奖第 4 名；2013 年团队获新财富第 5 名，水晶球奖第 5 名；2012 年新财富第 6 名。逻辑分析 能力强；对行业景 气度及产业 链变化理 解深入，精准把握周 期拐点；拥有成熟 的自上而下 研究框架；以独特 视角甄选成 长标的。曾任职于美国汇思讯（Christensen）的亚利桑纳州总部及北京分部，从事金融咨询（IR）和市场营销的客户主任工作。评 级标准 行 业评级体 系 未来 6-12 个月，行业指数(或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数(交易所指数或市场中主要的指数）推荐：行业指数超越基准指数平均回报 20%及以上。谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。中性：行业指数与基准指数平均回报相当。回避：行业指数低于基准指数平均回报 10%及以上。公 司评级体 系 推荐：指未来 6-12 个月，公司股价超越分析师(或分析师团队）所覆盖股票平均回报 20%及以上。谨慎推荐：指未来 6-12 个月，公司股价超越分析师(或分析师团队）所覆盖股票平均回报 10%20%。中性：指未来 6-12 个月，公司股价与分析师(或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。回避：指未来 6-12 个月，公司股价低于分析师(或分析师团队）所覆盖股票平均回报 10%及以上。table_avow 免 责声明 本 报 告 由 中国 银 河证 券 股 份有限 公 司（以下 简 称银 河 证 券）向 其 客 户 提供。银河 证 券 无需因 接 收 人 收到 本 报告 而 视 其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为 本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。银河证券 在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券书面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。本报告版权归银河证券所有并保留最终解 释权。联系 table_contact 中 国银河证 券股份 有限公 司 研究 院 机 构请致电：深圳市福田区金田路 3088 号中洲大厦 20 层 深广地区：苏一耘 0755-83479312 suyiyun_ 程 曦 0755-83471683 chengxi_ 上海浦东新区富城路 99 号震旦大厦 31 层 上海地区：何婷婷 021-20252612 陆韵如 021-60387901 luyunru_ 北京市丰台区西营街 8 号院 1 号楼青海金融大厦 15 层 北京地区：唐嫚羚 010-80927722 tangmanling_ 公司网址：