深度报告-20230119-民生证券-华光环能-600475.SH-首次覆盖报告_技术+资金_双轮驱动_乘_双碳_春风疾驰_33页_3mb.pdf
本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 1 600475.SH+2023 01 19 2016 2022 6 2490/+“”IPO 2022 70%700 2022 11 49.5%2021 3.01 58.3%“”“”20%-110%NOx 22/23/24 EPS 0.81/1.02/1.17/2023 1 18 PE 11.4/9.1/7.9 2023 11.0 PE 11.22 Table_Forcast/2021A 2022E 2023E 2024E 8,377 8,990 10,886 12,171%6.1 7.3 21.1 11.8 755 760 958 1,106%17.4 0.7 26.0 15.4 0.80 0.81 1.02 1.17 PE 11.5 11.4 9.1 7.9 PB 1.2 1.1 1.0 0.9 Wind 2023 01 18 9.20 11.22 Table_Author S0100521100007 S0100521100006 15601863256(600475)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 2 1.3 1.1.3 1.2.3 2“+”.8 2.1“.8 2.2.12 3.16 3.1.16 3.2“”.20 4.24 4.1.24 4.2.26 4.3.28 5.29.31.32(600475)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 3 1 1.1 1958 8 2003 2017 6 2021 12 3.01 58.25%2022 11 49.5%3Q22 72.23%1 3Q22 Wind 1.2 1 2 3 1 2 3 4 25.00%61.23%1.53%100%72.23%100%32.09%1.24%2016 其他(600475)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 4 2 3Q22 60.48 12.36%4.98 7.88%2022 1 3 2016-3Q22 4 2016-3Q22 Wind Wind 2022 22.1%36.3%40.6%2018-1H22 18.0%22.7%24.7%36.0%40.6%2022 9.22 28.7%1 2 2022-10%0%10%20%30%020406080100 yoy-60%-40%-20%0%20%40%02468 yoy(600475)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 5 5 2018-1H22 6 2018-1H22 Wind Wind 7 1H22 Wind 2022 4.87 8.1%2018 2018 2016-0.5%2021 1.1%2018 2.1%2021 3.0%020406080100 0%20%40%60%80%100%32.4%21.2%15.1%13.1%9.0%8.2%1.0%(600475)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 6 8 2016-3Q22 9 2018-3Q22 Wind 2018 Wind 3Q22 38.5%6.06 2018 2016-3Q22 3Q22 58.4%10 2016-3Q22 11 2016-2021 Wind Wind-2%0%2%4%6%8%10%12%0%10%20%30%40%0.00.51.01.52.02.53.0 yoy 0%10%20%30%40%50%60%-30-20-10010203040(600475)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 7 12 2016-3Q22 Wind 2016-3Q22 2022 19.2%2022 2021 13 2016-3Q22 14 2016-1H22 Wind Wind 0%10%20%30%40%50%60%70%0%5%10%15%20%25%0%5%10%15%20%25%30%(600475)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 8 2+2.1 2.1.1 2021 611.90 80%6000 2022 9 27 3 2025 80%2/90%95%1 2 3 4 1 2 3 2012-2021 2019 58.12 2021 29.12 2012-2021 2021 14.57 25.1%15 2012-2021 16 2012-2021 Wind Wind-50%0%50%100%020406080 yoy-50%0%50%100%150%200%05101520 yoy(600475)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 9 2012-2021 2021 611.90 m 105.06 m 9.8%6.5%1 80%5-10 2021 97.9%96.1%62.0%27.0%17 2012-2021 18 2012-2021 Wind Wind 19 2012-2021 Wind 2022 6 2490/2022 41 3.51%10000%2%4%6%8%10%12%0100200300400500600700 yoy 0%2%4%6%8%10%12%020406080100120 yoy 0%20%40%60%80%100%120%(600475)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 10/2021“”2021 25.58%2021 8 2022 6+98%80%85%80%20+“”2019()80%,40%,40%-50%“+”2021 16.98 8880(600475)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 11 21“”2.1.2 2022 6 4100/2000/400/440/22 2019-1H22 2022 3.42 21.9%2019 19.5%2021 40.1%2022 27.9%2021 25.9%2(600475)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 12 23 2019-1H22 24 2019-1H22 Wind Wind 2.2 2.2.1 2021 500 800 700 70%2019 9 10967 49.9%2022 2021 7471 20%55.0%1 2 1 2019-2021 2019A 2020A 2021A 97.80 100.89 98.61/640.03 609.33 970.86 2022 2022 294.27 100%4.93%2022 13.52 41.6%1 2021 2 2021 0%10%20%30%40%50%01234567 yoy 0%10%20%30%40%50%(600475)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 13 2 2022 14.984.54 27,326.57 26,735.15 2,996.31 3,751.14 3,862.83 37,108.72 69.77 104.69 108.18 11.63 11,230.76 12,937.63 67,681.07 8,936.40 9.360.25 66,500.90()/0.4198 0.4127 0.5580()/239.55 261.01 245.94 217.30 25 2018-1H22 26 2018-1H22 Wind Wind 27 2018-1H22 28 2018-1H22 Wind Wind 0%5%10%15%20%0100002000030000400005000060000 yoy-80%-60%-40%-20%0%20%40%010002000300040005000 yoy-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%020000400006000080000 yoy-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%020004000600080001000012000 yoy(600475)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 14 29 2018-1H22 30 2018-1H22 Wind Wind 2022 11 49.5%“”11.8 275MW 120t/h 7.5 kwh 73 IRR 10.88%12 6.5 3500 2022 6 3 2022 2022 221.86 97.06 10.06 12.5 2.2.2 2021 30108.15 58.3%37 277.45MW 2018-2021 2021 2.7 0.6 20%2022 1.18 2021 2.99 2022 3.57 0%5%10%15%20%25%30%0100002000030000400005000060000 yoy-40%-20%0%20%40%60%0100020003000400050006000 yoy(600475)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 15 31 2018-1H22 Wind 0%2%4%6%8%10%12%14%0.00.51.01.52.02.53.0 yoy(600475)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 16 3 3.1 2022 5 10.1 6.67 2022 7 8 8324.00 8520.00 7.3%12.0%32 33 iFinD iFinD 34 2020 iFinD 05101520%051015202530%-20%-10%0%10%20%30%0200040006000800010000 yoy(600475)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 17/30%600-700/1.5-2.0/6300-7200/3 600-700/300-500/:7013-9457/0.56-0.58/6300-7200/1.5-2.0/1.71/Nm 2065/3.913/11.3%24.3%2021 17%49%34%2016-2022 2021 10 2 3000-4000 1.5 2022(600475)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 18 2022-2023 8000 2024 8000 4 2016 7 10%-20%10%-20%2016 11 1.33 8600 2018 2 2.2 4600 30 30%40%40%50%20%30%2021 7 2021 10 2 3000 4000 1.5 2021 12 2022 1 30 2025 2 2022 2 12 300/2030%1-2%Pn/min 3-6Pn/min 4 5(600475)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 19 5%Pn 50 80 30 50 20 40%Pn/min 1-2 3-6 4-5 h 3-5 4 1.5-2.5 h 10 5 0.1 2022 9 50%10%-5%6 1 50%10 300 2 40%200 500 3 35%350 700 4 30%600 1200 5 25%800 1600 6 20%1000 2000 7 15%1200 2400 8 10%1500 3000 9 0%5%1800 3600 11 1 3 31 2022 12 95%(5 40/MW 7/1 40%50%0,5 2 30%40%5,15(600475)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 20 3 20%30%15,75 4 10%20%75,145 5 0 10%145,200 3.2 NOX NOX()()35 空气当量比：0.91.1 空气当量比：0.10.3 一元固体燃料 8 室温20 二元气固燃料 大于 750 1 预热阶段 燃烧阶段(600475)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 21 36 30kW 2014-2016 20t/h 2016 2090t/h 1464MW 2021-2022 37 2007 年 2MW 2012 年 2014 年 2017 年 60t/h 预热燃烧锅炉（超低负荷）2018 年 2019 年 2020 年 40t/h 预热燃烧锅炉（NOX 原始超低）2021 年 90t/h 预热燃烧锅炉 2022 年 2021-2022 年，开展电站锅炉调峰示范 0.2MW 20t/h 预热燃烧锅炉 35t/h 预热燃烧锅炉（半焦）2500t/d 预热燃烧水泥窑炉（NOX 原始超低）(600475)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 22 38 39(600475)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 23 40 1 60t/h 10%20%2 2023 1“”“”130t/h-1000t/h 1000t/h 20%-110%NOx(600475)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 24 4 4.1 2022-2025 4.1.1 2022-2025 2023 60%30%10%PPI CPI 8 2022-2025 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2025E 9.85 9.47 5.60 4.50 4.00 4.00 11.69 10.07 10.40 13.50 20.00 24.00 21.54 19.54 16.00 18.00 24.00 28.00 19.17 13.67 7.19 5.33 4.31 4.05 7.21 10.91 10.43 12.23 17.09 21.75 26.38 24.58 17.62 17.55 21.40 25.80 YoY-11.5%-6.8%-28.3%-0.4%21.9%20.6%4.46 5.27 4.21 3.98 4.60 5.30 YoY-10.6%18.1%-20.0%-5.5%15.4%15.3%16.9%21.4%23.9%22.7%21.5%20.5%4.1.2 40%50%10%PPI CPI(600475)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 25 9 2022-2025 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2025E 8.55 12.04 25.58 28.00 32.00 35.00 15.28 11.95 19.96 17.96 16.17 16.17 23.83 23.99 45.54 45.96 48.17 51.17 14.58 10.61 17.11 25.19 29.36 32.80 15.66 17.73 15.49 18.36 17.44 16.35 30.24 28.34 32.59 43.55 46.80 49.15 YoY 29.3%-6.3%15.0%33.6%7.5%5.0%3.33 3.28 4.65 5.74 5.66 5.41 YoY 21.4%-1.5%41.9%23.5%-1.4%-4.4%11.0%11.6%14.3%13.2%12.1%11.0%2022 23.48 2021 4.1.3 2022-2025 25.0%20.0%15.0%10.0%2022-2025 30.0%30.0%25.0%25.0%PPI CPI 10 2022-2025 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2025E 49.41 70.43 84.68 90.34 105.12 111.69 55.54 76.46 82.71 92.29 102.32 112.79 550.26 711.12 628.79 696.84 746.38 794.66 4.84 9.82 22.13 32.95 35.65 38.82 4.57 6.07 7.59 9.11 10.47 11.52 14.32 24.12 31.45 37.99 42.37 47.48 18.88 30.19 39.04 47.10 52.85 59.00 YoY 18.8%59.9%29.3%20.7%12.2%11.6%4.47 7.75 8.66 11.49 13.53 15.47 YoY 13.0%73.5%11.8%32.6%17.8%14.4%23.7%25.7%22.2%24.4%25.6%26.2%2022 11.83 50(600475)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 26 2022-2025 11 2022-2025 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2025E 78.99 83.77 89.90 108.86 121.71 134.60 YoY 12.8%6.1%7.3%21.1%11.8%10.6%64.64 67.12 72.02 87.30 97.57 108.07 YoY 12.2%3.8%7.3%21.2%11.8%10.8%14.35 16.65 17.88 21.56 24.13 26.53 YoY 15.3%16.0%7.4%20.6%11.9%9.9%18.2%19.9%19.9%19.8%19.8%19.7%7.18 8.62 8.64 10.89 12.56 13.89 YoY 42.9%20.0%0.3%26.0%15.4%10.6%9.1%10.3%9.6%10.0%10.3%10.3%6.44 7.55 7.60 9.58 11.06 12.22 EPS 0.90 1.06 0.81 1.02 1.17 1.30 Wind 4.2 4.2.1 22-24 PE 27.6x 15.5x 11.6x 22-24 eps 0.81 1.02 1.17 PE 11.4x 9.1x 7.9x 2023 11.0 PE 11.22/12 A 2023/1/18 EPS PE 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 600475.SH 9.20 0.80 0.81 1.02 1.17 11.5 11.4 9.1 7.9 24.4 27.6 15.5 11.6 002034.SZ 18.36 1.51 1.71 2.15 2.51 12.2 10.7 8.5 7.3 600323.SH 18.21 1.43 1.49 1.88 2.19 12.8 12.2 9.7 8.3 688501.SH 26.60 0.59 0.80 1.21 1.70 45.1 33.3 22.0 15.6 002534.SZ 15.77 0.57 0.29 0.72 1.05 27.7 54.4 21.9 15.0 wind Wind 2023 1 18(600475)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 27 4.2.2 DCF 11.84 2023 PE 11.7 13 DCF 2.94%Rm-Rf 4.26%0.70 Ke 10.42%Kd 4.00%T 13.50%E/D+E 72.86%D/D+E 27.14%WACC 8.53%2.00%Rc 4.50%Wind 14 DCF 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 2031E 89.90 108.86 121.71 134.60 147.48 161.60 173.22 181.85 190.91 200.42 YoY 7.3%21.1%11.8%10.6%9.6%9.6%7.2%5.0%5.0%5.0%EBIT 9.00 10.83 12.13 13.26 14.50 15.87 17.06 17.89 18.77 19.70 YoY 12.2%20.2%12.1%9.3%9.4%9.4%7.5%4.9%4.9%4.9%13.5%13.5%13.5%13.5%13.5%13.5%13.5%13.5%13.5%13.5%(NOPAT)7.79 9.36 10.49 11.47 12.55 13.72 14.75 15.48 16.24 17.04 4.26 4.62 5.06 5.57 6.15 6.78 7.29 7.92 8.53 9.14 4.36 1.48 1.12 0.99 1.01 1.13 1.05 0.65 0.69 0.73-10.08-11.20-11.52-12.36-13.45-13.61-13.76-13.68-13.80-13.92 FCFF-2.39 1.31 2.92 3.70 4.24 5.77 7.23 9.07 10.28 11.54 FCFF 33.86 FCFF 0.00 FCFF 86.21 120.06 46.56 42.51 12.36 111.75 Wind 15 WACC 0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%7.0%13.22 14.12 15.18 16.45 18.01 19.95 22.44 7.5%11.99 12.74 13.61 14.63 15.86 17.36 19.23(600475)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 28 8.0%10.94 11.56 12.28 13.12 14.10 15.29 16.73 8.5%10.02 10.55 11.15 11.84 12.64 13.60 14.74 9.0%9.22 9.67 10.17 10.75 11.42 12.19 13.11 9.5%8.51 8.89 9.32 9.81 10.37 11.01 11.76 10.0%7.88 8.21 8.58 8.99 9.46 10.00 10.62 Wind 4.3 22/23/24 EPS 0.81/1.02/1.17/2023 1 18 PE 11.4/9.1/7.9 2023 11.0 PE 11.22(600475)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 29 5 1 2 3 4(600475)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 30 TABLE_FINANCE 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 8,377 8,990 10,886 12,171%6,712 7,202 8,730 9,757 6.05 7.32 21.09 11.80 43 45 54 61 EBIT 31.25 12.20 20.25 12.06 74 81 98 110 17.38 0.68 26.01 15.38 581 584 708 791%252 270 327 365 19.87 19.89 19.81 19.83 EBIT 802 900 1,083 1,213 9.02 8.46 8.80 9.08 95 109 103 120 ROA 3.84 3.54 4.32 4.61-67-18-22-24 ROE 10.39 9.90 11.43 12.06 309 270 381 475 973 984 1,244 1,437 1.10 1.11 1.13 1.16 28 15 15 15 0.64 0.69 0.61 0.61 1,001 999 1,259 1,452 0.29 0.36 0.22 0.22 139 135 170 196%56.78 58.02 55.59 55.04 862 864 1,089 1,256 755 760 958 1,106 79.29 80.00 80.00 80.00 EBITDA 1,209 1,326 1,545 1,719 39.00 45.00 45.00 45.00 0.44 0.44 0.50 0.53 2021A 2022E 2023E 2024E 2,202 3,094 1,804 2,001 0.80 0.81 1.02 1.17 1,821 1,990 2,398 2,681 7.70 8.14 8.89 9.71 163 173 210 234 1.01 0.91 1.40 1.47 717 870 1,055 1,179 0.35 0.27 0.34 0.39 3,299 3,286 3,923 4,387 8,202 9,413 9,390 10,482 PE 11.5 11.4 9.1 7.9 1,262 1,312 1,362 1,412 PB 1.2 1.1 1.0 0.9 3,723 3,792 4,005 4,324 EV/EBITDA 8.84 7.46 7.09 6.26 2,714 2,910 3,101 3,291%3.80 2.95 3.72 4.29 11,446 12,061 12,784 13,494 19,648 21,474 22,174 23,976 945 845 745 645 2021A 2022E 2023E 2024E 4,092 4,381 5,310 5,935 862 864 1,089 1,256 2,444 3,286 2,226 2,473 407 426 462 506 7,480 8,511 8,280 9,052-128-333-39-101 1,899 1,997 2,097 2,197 950 858 1,325 1,391 1,776 1,952 1,950 1,947-960-1,008-1,120-1,152 3,675 3,949 4,047 4,144 167 1 0 0 11,155 12,460 12,327 13,196-201 423-1,989-727 727 944 944 944 227-3 0 0 1,226 1,329 1,460 1,611-683 90-231-3 8,493 9,014 9,847 10,780-12-388-627-467 19,648 21,474 22,174 23,976 738 892-1,290 196(600475)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 31 1 3Q22.3 2.4 3 2016-3Q22.4 4 2016-3Q22.4 5 2018-1H22.5 6 2018-1H22.5 7 1H22.5 8 2016-3Q22.6 9 2018-3Q22.6 10 2016-3Q22.6 11 2016-2021.6 12 2016-3Q22.7 13 2016-3Q22.7 14 2016-1H22.7 15 2012-2021.8 16 2012-2021.8 17 2012-2021.9 18 2012-2021.9 19 2012-2021.9 20“+”.10 21“”.11 22.11 23 2019-1H22.12 24 2019-1H22.12 25 2018-1H22.13 26 2018-1H22.13 27 2018-1H22.13 28 2018-1H22.13 29 2018-1H22.14 30 2018-1H22.14 31 2018-1H22.15 32.16 33.16 34 2020.16 35.20 36 30kW.21 37.21 38.22 39.22 40.23(600475)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 32.1 1 2019-2021.12 2 2022.13 3.17 4.18 5.19 6.19 7.19 8 2022-2025.24 9 2022-2025.25 10 2022-2025.25 11 2022-2025.26 12 A.26 13 DCF.27 14 DCF.27 15.27.30(600475)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 33。12 A 300 500 15%5%15%-5%5%5%5%-5%5%5%8 1 5F 200120 28 A 18 100005 6001 32 05 518026
