请务必阅读正文后的 重要 声明部分 Table_StockInfo 2023 年 01 月 31 日 证 券 研 究 报告 公 司 研究 报告 买入（维 持）当 前价：21.94 元 伊 之 密（300415）机 械 设 备 目 标价：32.75 元（6 个月）注塑机行业领军者，一体化压铸大有可为 投资要点 西 南 证 券 研究发 展中 心 Table_Author 分析师：邰桂龙 执 业 证号：S1250521050002 电话：021-58351893 邮箱：联系人：周鑫雨 电话：021-58351893 邮箱：Table_QuotePic 相 对 指 数 表现 数据来源：聚源数据 基 础 数 据 Table_BaseData 总股本(亿股)4.69 流通 A 股(亿股)4.22 52 周 内 股价 区间(元)10.35-26.6 总市值(亿元)102.85 总资产(亿元)46.37 每 股 净资产(元)4.47 相关 研究 T able_Report 1.伊之密（300415）：业 绩符合 预期，压 铸机 业 务值得 期待(2022-10-27)T able_Summary 推荐逻辑：1）公司 2012-2021 年 注塑机 营收 复合 增速 19%，显著高于 行业 3-5%增长，并 且毛利 率 在 30%以上，高于 行业平 均水平。公司 注塑机 市占率 国内第二，由 2016 年 4%提升至 2020 年 8%，未来 有 望进一步 提升。2）公司 顺应一体化压铸 大趋势，2022 年发布 LEAP 系列大型压 铸机，对标 国外 高 端产品。其中 9000T 压铸机与一 汽铸造 战略合 作签约，7000T 压铸机相继获 得客户 订单合计 9-10 台，压铸 机业务 将贡献 公司业 绩弹性。3）2022 年注塑机 与传统 压铸机行业下游需求 处在底 部，在 财税政策 支持制造业发 展 和设备更新改 造、工业企业补库存 即将开 始的背景 下，预计 2023 年注塑机、压铸机 行业复 苏，公 司确定性 受 益。注塑机行业稳健发展，公司 市占率 有望进 一步提升。注 塑机行业增长 平稳，近十年行业 增速在 3-5%；目前全球注 塑机市 场规模 在 600-700 亿元，我国 注塑机市场规模 在 300-350 亿元。公司 2012-2021 年注塑机营 收 CAGR=19%，显著高于行业增长。我国 注塑机行业市场 呈现海天一家 独大，其余格局 较为分散的特点，公司 注塑机 市占率 国内第 二，由 2016 年 4%提升至 2020 年 8%。公司 产品布局完 善，二 板机、全电动 注塑机 发展势 头较好，毛利 率 在 30%以上，高于行 业 平均水 平。顺应一体化压铸大趋势，大型压铸机取得 新突破。一体 化压铸 具备 降低汽车车身重量与生产成本、提升续航里程、提高生产效率 等 优势，造车新 势力与传统车企纷纷 布局一 体化压 铸。公司大型 压铸 机 2022 年完成首发，融 合了全 新 LEAP系列 的压射系统、控 制系统等先进技 术，性能更卓 越，应用范围更 广泛，其中9000T 压铸机与一汽铸 造战略 合作签 约，具 备标杆 性意义，7000T 压铸机相继获得客户 订单合计 9-10 台。公 司重型 压铸机生 产车间 已建成 投产，最大 产能为年产 90-100 台，大型压铸 机 将成 为公司 新的业 绩增长 点。2023 年 注塑机、压铸机 将迎来 行 业复苏，公 司确定性 受益。注塑 机和压 铸机的下游包括 汽车、家电、3C、包装等，2022 年注塑机 和传统 压铸机 行业下 游需求较弱。在财税政策支 持制造业发展和 设备更新改造、工业企业补库 存即将开始的 背 景下，预计 2023 年注塑 机、压 铸机行 业复苏，公司 确定性 受益。盈利预测与 投资建议：预 计公司 2022-2024 年的归母净利 润分别为 4.25、6.12、8.02 亿元，对 应 EPS 分别为 0.91、1.31、1.71 元，对应 当前股 价 PE 分别为24、17、13 倍。给予公 司 2023 年 25X 目标 PE，目标 价 32.75 元，维持“买入”评级。风险提示：主要原材料 价格波动风险；行业市场竞争 加剧的风险；下游汽车、3C 等 行 业周期性 波动的 风险；一体化 压铸产 业发展 不及预期。Table_MainProfit 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营 业 收入（百万元）3532.87 3872.81 4961.38 5809.79 增长率 29.97%9.62%28.11%17.10%归 属 母公司 净利润（百万 元）516.03 424.88 612.02 801.68 增长率 64.24%-17.66%44.04%30.99%每 股 收益 EPS（元）1.10 0.91 1.31 1.71 净 资 产收益 率 ROE 23.54%16.57%19.79%21.26%PE 20 24 17 13 PB 4.71 4.09 3.38 2.76 数据来源：Wind，西南证券-39%-19%2%22%42%63%22/1 22/3 22/5 22/7 22/9 22/11 23/1伊 之 密 沪深300 公 司 研 究 报告/伊 之 密（300415）请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 伊 之 密：模 压成 型设备 新锐，布局 一体 化压铸.1 1.1 专 注模 压成型 领域二 十载，积极开 拓海外 市场.1 1.2 业 绩实 现较快 增长，毛利率 在 30%以上.3 2 注 塑 机行业 稳 健 发展，公司 市占率 有望 进一步 提升.5 2.1 注 塑机 下游应 用广泛，行业 集中度 有所提 升.5 2.2 公 司产 品布局 完善，盈利能 力领先 同行.10 3 顺 应 一体化 压 铸 大趋势，大 型压铸 机取 得突破.12 3.1 压 铸机 市场规 模快速 增长，2017-2020 年 CAGR=21%.12 3.2 一 体化 压铸助 推大型 压铸机 需求增 加，设 备厂商 率先受 益.15 3.3 获得 7000T、9000T 大 型压铸 机订单，新建 产能预 计年底 投产.18 4 注 塑 机、压 铸机 将迎来 复苏，公司 确定 性受益.21 5 盈 利 预测与 估值.24 5.1 盈 利预 测.24 5.2 相 对估 值.24 6 风 险 提示.26 公 司 研 究 报告/伊 之 密（300415）请务必阅读正文后的重要声明部分 图 目 录 图 1：公司 专注模 压成型 领域 二十载.1 图 2：伊之 密股权 结构：实控 人为甄 荣辉、梁敬华、陈立 尧.2 图 3：公司 研发支 出及营 收占 比.3 图 4：公司 研发人 员数量 及占 比情况.3 图 5：伊之 密 2017-2021 年营 收 CAGR=20%.4 图 6：伊之 密 2017-2021 年归 母净利 润 CAGR=37%.4 图 7：伊之 密毛利 率较为 稳定，净利 率有小 幅波动.4 图 8：伊之 密期间 费用率 总体 较为平 稳.4 图 9：注塑 机和压 铸机营 收占 比接 近 90%.5 图 10：注塑 机和压 铸机的 毛利率 通常都 在 30%以上.5 图 11：下游 收入排 名前三 的行业 分别为 汽车、3C、家电.5 图 12：2021 年 公司海 外收入 占比达 到 23%.5 图 13：模压 成型设 备产业 链情况.6 图 14：注塑 机下游 应用广 泛.6 图 15：2021 年 注塑机 直接材 料 占营 业成本 比重 在 60%以上.6 图 16：注塑 成型装 备分类.7 图 17：注塑 机下游 塑料制 品产量 平稳增 长.8 图 18：我国 塑料机 械行业 规模企 业主营 业务收 入统计.8 图 19：我国 注塑机 进口额 高于进 口额.8 图 20：注塑 机出口 平均单 价高于 进口平 均单价.8 图 21：全球 塑料成 型设备 行业竞 争格局.9 图 22：2017-2020 年 我国注 塑机行 业市场 规模 CAGR=4.5%.10 图 23：我国 注塑机 行业 CR3 由 2016 年 48%的提 升至 2020 年的 63%.10 图 24：公司 注塑机 产品布 局完善.11 图 25：2012-2021 年 公司注 塑机业 务收入 复合增 速为 19%.11 图 26：主要 注塑机 公司毛 利率对 比.12 图 27：主要 注塑机 公司净 利率对 比.12 图 28：压铸 机分类.12 图 29：压铸 机下游 应用结 构.13 图 30：2017-2020 年 压铸机 市场规 模 CAGR=21%.13 图 31：冷室 压铸机 进出口 数量对 比.13 图 32：冷室 压铸机 进出口 金额对 比.13 图 33：冷室 压铸机 进口单 价远远 大于出 口单价.13 图 34：2020 年 我国存 量冷室 压铸机 市场份 额.14 图 35：一体 化压铸 产业链.15 图 36：特斯 拉一体 化压铸 应用场 景从后 地板拓 展至前 地板.16 图 37：布 勒 Carat 840 压铸 岛示意 图.17 图 38：力劲 集团 DREAMPRESS 9000T 智 能 压铸 单元.17 图 39：公司 压铸机 产品覆 盖 1800-4500T 规格.19 公 司 研 究 报告/伊 之 密（300415）请务必阅读正文后的重要声明部分 图 40：2012-2021 年 公司压 铸机业 务收入 复合增 速为 8%.19 图 41：公 司 7000 吨 压铸机 完成首 发.20 图 42：与一 汽铸造 战略合 作签 约 LEAP9000 超大 型压铸 机.20 图 43：固定 资产投 资完成 额分项 暂时未 看到拐 点.21 图 44：我国 工业企 业或将 于 2023 年下半 年进入 主动补 库存阶 段.22 图 45：企业 融资需 求持续 改善.23 图 46：公 司 PE/PB-Band（匹配 Wind 盈利 预测）.25 表 目 录 表 1：伊之 密主要 产品情 况.2 表 2：公司 在研项 目情况.3 表 3：二板 注塑机 和三板 注塑 机对比.7 表 4：国内 外主要 注塑机 生产 企业.9 表 5：伊之 密和海 天国际 注塑 机产品 对比.11 表 6：国内 外主要 压铸机 生产 企业.14 表 7：造车 新势力 和传统 车企 纷纷布 局一体 化压铸.17 表 8：大型 压铸机 市场空 间测 算.18 表 9：伊之 密大型 压铸机 不断 获得订 单.20 表 10：伊之 密 LEAP 系 列 超大 型压铸 机的优 势.20 表 11：伊之 密生产 基地情 况.21 表 12：财税 政策支 持制造 业发展 和设备 更新改 造.23 表 13：分业 务收入 及毛利 率.24 表 14：可比 公司估 值（收 盘价日 期为 1 月 31 日）.25 附 表：财 务预测 与估值.27 公 司 研 究 报告/伊 之 密（300415）请务必阅读正文后的 重要 声明部分 1 1 伊 之 密：模 压成 型设备 新锐，布 局一体 化压 铸 1.1 专 注模 压成 型领 域二 十载，积 极开 拓海 外市 场 公司 为 模压成 型设 备领军 企业，专注 模压成 型领 域 二十 载。公司 2002 年 成立以 来专 注模 压成型 装备制 造领域，先后推 出注塑 机、压 铸机、橡 胶机等 模压成 型设备，广泛应 用于汽车、3C、家 电、包装等 行业。公司 实施“产品、运 营和全 球化”三 大战略，已 在印度 设立工厂，并成 立了德 国研发 中心、巴西服 务中心、越南 服务中 心等，拥有 超过 40 多 个海 外经销商，业务覆盖 70 多 个 国 家和地 区。2002 年，广 东伊之 密精密 机械有 限公司 正式成 立，同年 推出节 能注塑 机产品；2004 年，公 司成立 压铸机 事业部；2009 年，公司 成立 橡胶机 事业部；2011 年，公司 成功收 购美 国 HPM并 成立北 美研发 中心；2016 年 开 始，A5 系 列伺服 注塑机、大型 二板注 塑机和 全电动 注塑机全 面推入 市场；2017 年 6 月，印 度工厂 正式投 产，此外，公司 深耕北 美市场，实 施 YIZUMI-HPM双 品牌战 略，北 美新 工厂 于 2017 年 10 月 正 式 投入使 用，大大提 升了伊 之密在 北美市 场的竞争力；2019 年 印 度工厂 投产两 年之际，出 机量（注 塑机）突 破 400 台；2022 年，公司 7000吨 压 铸 机 已 经完成 首发，与 一 汽 铸造战 略合作 签约 9000 吨 超 大 型压 铸机。图 1：公司 专注模压成型领域二十载 数 据 来源：公司公告，公 司官网，西南 证券整 理 公 司主 要产品 有注 塑机、压铸机、橡胶 机、高 速包装 系统 与模具、机器 人自 动化系 统等。1）注 塑机主 要有通 用机型 和专用 机型，主要应 用在汽 车、家 电、3C、包装 行业等；2）压铸机 主 要有 冷室 压铸 机 型、热室 压铸 机 型 和 镁合 金系 列机 型，主 要应 用在 汽车、摩托 车、3C和 家电 行业 等；3）橡胶 机有 汽车配 件行 业应 用机 型、电力复 合绝 缘产 品应 用机 型、其他橡胶 制品 应用 机型 和客 户定 制机型，主 要应 用在 电力 行业、汽车 行业、家 电行 业等；4）高速包 装系统 属于注 塑机的 细分市 场，主要是 满足 客户对 食品包 装、医疗包 装和水 包装等 行业的个性化需求；5）机器人 自动化 系统 目前主 要运用 在压铸 机的周 边自动 化。公 司 研 究 报告/伊 之 密（300415）请务必阅读正文后的 重要 声明部分 2 表 1：伊 之密 主要产品 情况 产品名称 产品照片 产品介绍 下游应用行业 注塑机 塑 料注射成 型机是 一种专 用的塑 料成型 机械，它利用 塑料的热 塑性，经 加热融 化后，加以高 压力使 其快速 流入模 腔，经一 段时间的 保压和 冷却，脱模后 成为各 种形状 的塑料 制品。汽 车、家电、3C、包装、医疗 等 压铸机 压 铸机是一 种在压 力作用 下把熔 融金属 液压射 到模具 中冷却成 型，开模 后得到 固体金 属铸件 的工业 铸造机 械设备。汽 车、摩托 车、3C、家电 等 橡胶注射成型机 橡 胶注射成 型机是 橡塑机 械装备 中的一 种模压 成型装 备，以橡 胶 材料为 原料，用注射 成型工 艺生产 橡胶制 品的设 备。电力、汽车、家电 等 高速包装系统 与模具 属 于注塑机 的细分 市场，主要是 满足客 户对食 品包装、医疗包 装 和水包 装等行 业的个 性化需 求。食 品、医疗 等 机器人应用 及智能制造系统 主 要运用在 压铸机 的周边 自动化，主要 功能有：加料、产品取 出、喷涂 脱模剂、切除 毛边、产品检 测、产 品贴标 等。汽 车、摩托 车、3C、家电等 SpaceA 工业 3D 打印机 增 材 制造。家 居、建筑、汽车 数 据 来源：公司官网，公 司公告，西南 证券整 理 公 司实 际控制 人为 甄荣辉、梁 敬华、陈 立尧，控股 股东 为佳卓 控股。公司控股股 东香 港佳 卓持有 公司 29.28%的 股权。公司实 际控制 人为甄 荣辉、梁敬 华、陈 立尧，合计能 够控制公司 33%的 表 决 权。彭 惠萍是 实际控 制人陈 立尧之 母，是陈立 尧的一 致行动 人。图 2：伊 之密 股权 结构：实控人为甄荣 辉、梁敬华、陈立尧 数 据 来源：Wind，西南证 券整理 公 司 研 究 报告/伊 之 密（300415）请务必阅读正文后的 重要 声明部分 3 公 司重 视研 发，在 研项 目主要 为注 塑机 和压铸 机的 大型化。2021 年，公 司研发 投入 为1.55 亿 元，占营 收的比 重达 到 4.40%，公司 研 发人员 数量 为 800 人，占比 24.45%。在 研项目 主 要 包 括 超大型 压铸单 元和超 大型高 端注塑 成型装 备关键 技术 的研究 及产业 化。图 3：公 司研发 支出 及营收占比 图 4：公 司研发人员数量及占比情况 数 据 来源：Wind，西南证 券整理 数 据 来源：Wind，西南证 券整理 表 2：公 司在研项目情况 主 要 研发项目 名称 项目目的 项目进展 拟达到的目标 预 计 对公司未 来发展 的影 响 超 大 型压铸 单元关键 技 术的研 究及产业化 开 发 具 有自 主 知识 产 权的超大型压 铸单元，突破技 术壁垒，实现 设备的 自主产 业化，替代进 口产品。已完成图纸设计、样机试 制，正在调试、试模。项目主要 研发超 大型冷 室压铸 机主机、压铸机周边 自动化 技术、智能 集成系 统、超大型压铸 成型工 艺，以 实现超 大型压 铸成型工艺生 产过程 的全自 动化生 产，使 超大型 压 铸件的 生产进 入工业 4.0 时代。项 目可 提高 我司 大型 精密 成型 加工 设备 的设 计能 力和 制造水平，奠定我司 在行业 中的龙头地位；此外，项目的 产业化 推广 可为 我司 抢占 新能 源汽 车 与一体 化压铸 市场。超 大 型高端 注塑成型 装 备的关 键技术研究及产业化 研 发 具 有自 主 知识 产 权的超大型高 端注塑 成型装 备，打 破 高 端智 能 装备 依 赖进口的不利 局面，促 进超大 型塑 料 制品行 业的发 展。已出样机、现正 在 试模 项目主要 研发超 大型二 板式注 塑机，最大锁模力可 达到 8500 吨，为国内锁模 力最大的注塑 机首台 套产品。项目 产品可 解决外型复杂、尺寸 精确或 带有金 属嵌件 的质地密致的 超大型 塑料制 品的成 型，解 决国内 超 大型塑 料件成 型难的 问题。项 目可 显著 地提 高我 司注 塑机的技术 层次，提 升我司 在国内 乃至 国际 上的 竞争 力和 影响力。数 据 来源：公司公 告，西 南证券 整理 1.2 业 绩实 现较 快增 长，毛利率在 30%以上 公 司业 绩增长 较快。2016 至 2021 年，公司 营收 从 14.4 亿 元增长 至 35.3 亿元，2017-2021年 营收 CAGR 达到 20%，2016 至 2021 年，公司 归母 净利润从 1.1 亿元 增长至 5.2 亿元，2017-2021 年 归 母净利 润 CAGR 达到 37%。2022 年 前三 季度公 司实现 营收 28.4 亿 元，同比 增长 6.7%，实现净 利润 3.3 亿 元，同 比下滑 23.9%，主要受 到注塑 机和压 铸机下 游景气度 疲 软 的 影 响。2016-2021 年，公 司毛利 率较 为稳定，整体 在 35%左 右，净 利率有 小幅 的波动。2022年 前三季 度公司 实现毛 利率 30.1%，净利 率 11.8%，主要 受到注 塑机和 压铸机 下游需求 疲软81.47 90.82 87.78 105.20 127.97 155.47 01234560204060801001201401601802016 2017 2018 2019 2020 2021研发支出合计（百万元）研发支出营收占比（%，右轴）290 344 570 666 690 800 05101520253001002003004005006007008009002016 2017 2018 2019 2020 2021研发人员数量 研发人员数量占比（%，右轴）公 司 研 究 报告/伊 之 密（300415）请务必阅读正文后的 重要 声明部分 4 以 及原 材料价 格上 涨 的影 响。公司期 间费 用率 总体较 为平 稳，2022 年 前 三季度 公司 期间 费用率为 18.5%。图 5：伊 之密 2017-2021 年营 收 CAGR=20%图 6：伊 之密 2017-2021 年归 母净利润 CAGR=37%数 据 来源：Wind，西南证 券整理 数 据 来源：Wind，西南证 券整理 图 7：伊 之密毛利率较为稳定，净利率 有小幅波动 图 8：伊 之密期间费用率总体较为平稳 数 据 来源：Wind，西南证 券整理 数 据 来源：Wind，西南证 券整理 注 塑机 和压 铸机营 收占 比接近 90%。营收 结构方 面，注塑机 为占 比最大 的业务，2021年 注塑机 营收占 比 为 73.2%，其次 为压铸 机业务，2021 年 营 收占 比为 16.2%。分业 务毛利率 方面，注塑机 和压铸 机的毛 利率通 常都在 30%以上，2021 年 公司注 塑机业 务实现 毛利率33.8%，压 铸机业 务实现 毛利 率 35.2%。2022 年 H1 注 塑 机和压 铸机毛 利率均 有所 下滑，注塑 机 业 务 实 现毛利 率 30.3%，压 铸机 业务实 现毛利 率 28.5%。1,442.72 2,008.31 2,014.97 2,113.85 2,718.20 3,532.87 2,843.91-505101520253035404505001000150020002500300035004000营业收入（百万元）同比增速（%，右轴）108.85 275.49 175.34 192.83 314.18 516.03 327.21-500501001502000100200300400500600归母净利润（百万元）同比增速（%，右轴）37.39 36.87 34.82 34.37 34.54 34.51 30.10 7.85 14.01 8.94 9.28 11.78 14.88 11.76 01020304050毛利率(%)净利率(%)-202468101214销售费用率（%）管理费用率（%）研发费用率（%）财务费用率（%）公 司 研 究 报告/伊 之 密（300415）请务必阅读正文后的 重要 声明部分 5 图 9：注 塑机和压铸机营收占比接近 90%图 10：注 塑机和压铸机的毛利率通常都在 30%以上 数 据 来源：Wind，西南证 券整理 数 据 来源：Wind，西南证 券整理 公 司下 游行业 分布 广泛，海外 市场布 局完 善。公司下 游行业 分布广 泛，收 入排名 前三 的行 业分别 为汽车、3C、家 电，2021 年 收 入占比 分别为 18.9%、15.6%、12.1%。公 司已在印 度设 立工厂、并 成立德 国研 发中心、巴 西服 务中心、越 南服务 中心 等，2021 年，公司国外收入为 8.1 亿 元，占比达 到 23%，近 十年海 外销售 复合增 长率超 过 50%。图 11：下 游收入排名前三的行业分别为 汽车、3C、家电 图 12：2021 年公司海外收 入占比达到 23%数 据 来源：Wind，西南证 券整理 数 据 来源：Wind，西南证 券整理 2 注 塑 机 行业 稳健 发展，公司 市占 率 有望 进一 步提 升 2.1 注 塑机 下游 应用 广泛，行 业集 中度 有所 提升 模 压成型 为通过 内部或 外部的 加热及 混合装 置将材 料由固 态转 变为熔 融态，再 以一定 的速 度和压 力充填 进入锁 紧的模 具中，经冷 却定 型后将 制品顶 出脱模 的工艺 过程，其中 用到的设 备即 模压 成型 设备。模 压成 型装 备产 业链 上游 包括合 模机 构、注射 机构、液 压传 动系 统、电 气控制 系统、机架部 件、安全门 部件等，中游 为具体 模压成 型设备，包 括注塑 机、压 铸机、橡 胶 机 等，下游为 应用行 业，包 括汽车、家电、3C、日 用品、包装、医疗 等。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2016 2017 2018 2019 2020 2021其他 橡胶注射机 压铸机 注塑机 202530354045502016 2017 2018 2019 2020 2021 2022H1注塑机（%）压铸机（%）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2018 2019 2020 2021其他 农业 电力 玩具 医疗 轻工业 建材 包装 日用品 家用电器 3C 产品 汽车 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2018 2019 2020 2021 2022H1国外 国内 公 司 研 究 报告/伊 之 密（300415）请务必阅读正文后的 重要 声明部分 6 注 塑机即 塑料注 射成型 机，是一 种专用 的塑料 成型机 械，利用 塑料的 热塑性，经加热 融化 后，加以 高压力 使其快 速流入 模腔，经 一段时 间的保 压和冷 却，脱模 后成为 各种形 状的塑料制品。图 13：模 压成型设备产业链情况 数 据 来源：伊之密 招股说 明书，西南证 券整理 注 塑机 下游应 用广 泛，成本 结构 中直接 材料 占 80%以 上。注塑机 下游应 用包括 通用 塑料、汽 车、家 电、包 装饮料 等，占 比分别 为 28%、26%、25%、12%。注塑机 成本由 直接材 料、直 接人工 和制造 费用构 成，其中 直接材 料占 营 业成 本 的比 重在 60%以 上，是成 本的最 主要构成。直接材料 具体 包括铸 件、液 压外购 件、电 气外购 件、格 林柱、机架、底座 等。图 14：注 塑机下游应用广泛 图 15：2021 年注塑机直接 材料占营业成本比重在 60%以上 数 据 来源：华经产 业研究 院，西 南证券 整理 数 据 来源：伊之密 招股说 明书，西南证 券整理 注 塑机 向节能 化、高精度 及快 速成型 发展，主要 体现 为“大型机 二板 化、小 型机 电动化”。注 塑机按 锁模结 构可分 为二板 式注塑 机、三板 式注塑 机；按 锁模力 大小，可 分为小 型机、中型 机和大 型机；按 照外形 方式可 分为卧 式、立式、角式 和多模 注塑机。随着相 关技术 的发展和 注塑生 产工艺 对注塑 成型装 备要求 的提高，电动驱 动系统、大 型二板 式注塑 技术的 研发及通用塑料,28%汽车,26%家电,25%包装饮料,12%其他,9%直接材料,66.77%人 工 成 本、制造费用,33.23%公 司 研 究 报告/伊 之 密（300415）请务必阅读正文后的 重要 声明部分 7 产 业化不 断推动 行业向 高端化 发展。1）目前国 外 1000 吨 以 上的 注塑机 已全面 采用二 板机结构，传 统的三 板式锁 模结构 在大型 注塑机 方面存 在材料 成本高 和占地 空间大，并 且超 越 3000吨 锁模 力的 注塑 机生 产工 艺复杂、维 护成 本高，所 以大型 机二 板化 成为 行业 发展 趋势。2）电 动注塑 机的驱 动系统 具有高 精度、可 靠性高 和节能 等优势，使用成 本较低，适合在 小型制品、短 注 射 行程的 场景使 用，电 动注塑 机是小 型注塑 机的发 展方 向。图 16：注 塑成型装备分类 数 据 来源：博创智 能招股 说明书（申报 稿），西南 证券整 理 表 3：二 板注塑机和三板注塑机对比 二板机 三板机 合 模 装置 结构图 优点 1.开 模 液压缸 需要的开 模力较 小。2.锁 模 力可以 自由设定。3.锁 模 精度比 较高。4.二板注塑机采用直 压式锁 模，动、静模板 的平行度 很容易 调整，一 般 调整到 工艺要 求的平 行度（0.1mm/m）需 要的时 间很短。1.与 同 吨位的 二板注 塑机相 比，设备造价 低。2.系 统 中的液 压缸、接头、阀、伺 服电机 和供油 泵等部 件都 是 市场普 通商品，维护 机器比较 方便。缺点 1.对 高 压锁模 液压缸的 要求比 较高。2.二 板 注塑机 通过 4 个高 压液压 缸拉动 4 个哥林柱 的方式 实现锁模，在 某一时 刻，4 个高压液压 缸的拉力 不能保 证完全一 致，会导致 模 板在运行 过程中 的微小不 平衡。1.在 同 一台注 塑机上改 变锁模 力比较困 难。2.精 确 测定实 际锁模力 比较困 难。3.开 模 时，开 模液压缸 提供的 开模力较 大。数 据 来源：二 板注塑 机与三 板注塑 机的性 能差异 分析_ 赵宏伟，西 南证券 整理 公 司 研 究 报告/伊 之 密（300415）请务必阅读正文后的 重要 声明部分 8 注 塑机 下游塑 料制 品产量 平稳增 长。根据国家统 计局，2021 年 我国塑 料制品 产量为 8004万 吨，同比增 长 5%，2011-2021 年 塑 料 制品产 量复合 增速 为 3%。根据 华经 产业研 究院，2021年 我国塑 料机械 行业规 模企业 主营业 务收入 为 830 亿 元，同比 增 长 2%，2017-2021 年复合增速为 7%。我 国注 塑机 出口额 约是 进口额 两倍，但 出口价 格较 低。根据海 关总署，2021 年 我国 注塑 机出口 额为 16.9 亿 美 元，进 口额 为 7.4 亿美 元，出 口额约 是进 口额的 两倍。我国从 价格端来 看，注 塑机出 口平均 单价低 于进口 平均单 价，2021 年 注塑 机出口 平均单 价为 3.7 万美 元/台，进口平 均单价 为 9.6 万美元/台。图 17：注 塑机下游塑料制品产量平稳增长 图 18：我 国塑料机械行业规模企业主营业务收入统计 数 据 来源：国家统 计局，西南证 券整理 数 据 来源：中国机 械工业 联合会，华经 产业研 究院，西南证 券整理 图 19：我 国注塑机进口额高于进口额 图 20：注 塑机出口平均单价高于进口平均单价 数 据 来源：海关总 署，西 南证券 整理 数 据 来源：海关总 署，西 南证券 整理 日 欧企 业占据 高端 注塑机 市场份 额，我国 注塑 机企业 正往 高端领 域的 方向转 型。注塑 成型 装备制 造行业 的主要 企业包 括恩格 尔、克劳 斯玛菲、阿博 格、发那 科等国 际企业，以及海天 国际、伊之密、震雄集 团、泰 瑞机器、力劲科 技、博 创智能 等国内 优势企 业。德国、意大利、日本、美 国等发 达国家 占据高 端注塑 机市场 份额，其 中以德 国为代 表的欧 洲国家 生产的精 密注塑 机、大型 注塑机，以日本 为代表 的电 动注塑 机，占据 了大部 分的高 端市场。国内的注 塑机由 于发展 起步较 晚、技术 制约等 原因，目 前主要 集中在 中低端 市场。随 着我国 模压成型 装备技 术的不 断进步 与革新，与 日欧的 差距 正在不 断缩小，国 内龙头 企业正 在向高 端市场不断迈进。-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0100020003000400050006000700080009000201020112012201320142015201620172018201920202021我国塑料制品产量（万吨）同比增速（右轴）596 671 644 651 811 830 01002003004005006007008009002016 2017 2018 2019 2020 2021我国塑料机械行业规模企业主营业务 收入统 计（亿 元）0200004000060000800001000001200001400001600001800002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021注塑机进口额（万美元）注塑机出口额（万美元）0200004000060000800001000001200001400001600002015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-02注塑机出口平均单价（美元/台）注塑机进口平均单价（美元/台）公 司 研 究 报告/伊 之 密（300415）请务必阅读正文后的 重要 声明部分 9 图 21：全 球塑 料成型设备行业竞争格局 数 据 来源：博创智 能招股 说明书（申报 稿），西南 证券整 理 表 4：国 内外主要注塑机生产企业 公司名称 公司简介 恩格尔（Engel）总部位于 奥地利，已成为 世界范 围汽车、电子、包装及 医疗等 领域的 中高端 需求解 决方案 提供商，提供各 种工艺 的解决 方案，其注塑 机合模 力大小 范围从 28 到 5,500 吨。克劳斯玛菲（Krauss Maffei）总 部 位于德 国慕尼 黑，2016 年 4 月被 中国化 工集团 收购，是世界 领先的 生产和加 工塑料 和橡胶 机械和 系统供 应商，产品和 服 务全面 涵盖注 塑和反 应成型 及挤出 技术。阿博格（Arburg）总 部 位于德 国 Lossbrug，是全球 领先的 注塑机 生产商，产品 范围包 括机械 手系统、复杂 的工程 以及辅 机，所 生产的 注塑机 锁 模力为 125 到 6,500 吨，应 用范围 包括汽 车、通 信和电 子、医 疗技术、家用 电器和 包装等 领域。发那科（Fanuc）全球领先 的数控 系统研 发及制 造企业，是全球 范围内 电动注 塑机的 领军者，其 产品在 精密光 学、生物 医药、汽 车电子、精密 齿 轮、数 码电子、食品 包装、微型连 接器等 行业得 到广泛 应用。海天国际 目 前 全球注 塑机产 量最大 的生产 商。海 天国际 于 2006 年在香 港联合 交易所 上市（代码：1882），公司 产品系 列全面，适用范围几 乎覆盖 塑料加 工业各 个领域，并能 满足各 类生产 厂家对 批量化通 用塑料 制品生 产及精 密制品 生产等 的不同 需求。震雄集团 创立于 1958 年，于 1991 年在香 港联合 交易所 上市（代码：0057），是全 球主要 的注塑 机生产 企业之 一，全 线锁模 力由20 吨 微 型至 6,500 吨超大 型注塑 机。泰瑞机器 于 2018 年在上海 证券交 易所上 市（代 码：603289），主要产 品为梦 想 Dream 系列注塑 机，包 括 D（T）肘杆 系列、DH二板系列、DE 全电动系列 和 DD 多组分系 列，广泛应 用于汽 配、家电、节 能环保、物 流仓储、3C 通讯、医疗、包 装、城市 建 设等行 业领域，可制 造锁模 力 40 吨-7000 吨的 注塑机。力劲科技 创立于 1979 年，于 2006 年在香港联 合交易 所上市（代码：0558），是 全球主 要的压 铸机制 造商之 一，主 要产品 包括压 铸机、注塑机、电脑 数控加 工中心，公司 可生产 装配 5 吨-7000 吨多种系 列注塑 机。博创智能 公司主要 从事智 能注塑 成型装 备的研 发、生产 和销售。在大 型注塑 机领域，公司定 位于二 板智能 注塑机 专家，是 国家级 首台(套)超大型 二板式 注塑机(锁模 力达 6,800 吨)制造 商。在 中小型 注塑机 领域，公司在 精密高 效、伺 服节能、电动 注塑、多 组 分共塑 等多方 面取得 重大的 突破创 新。数 据 来源：博创智 能招股 说明书（申报 稿），西南 证券整 理 注 塑机 行业增 长平 稳，行业 集中 度有所 提升。汽车轻 量化的 发展 以 及包装、家电、3C 产业 等的升 级带动 注塑机 行业增 长，根 据华经 产业研 究院，2020 年 我 国注 塑机市 场规模 在 252亿 元，2017-2020 年 我 国 注塑机 行业市 场规 模 CAGR=4.5%。我 国注塑 机行业 市场呈 现海天一 家独大，其余格 局较为 分散的 特点，我们 用公 司注塑 机收入/注 塑机行 业规模 来测算 公司市 公 司 研 究 报告/伊 之 密（300415）请务必阅读正文后的 重要 声明部分 10 占 率情况，2020 年 海 天国 际占据 国内注 塑机市 场份额 约 47%，其次为 伊之密，市 占率 在 8%。我 国注塑 机行业