主要观 点：Table_Summary 1 1 1 1 4 1 2015 2015 45.68 2021 156.96 22.84%2.41 2021 6.69 18.55%2022 137.76 22.13%6.10 14.46%5.67 18.88%2021 4774 26.9%2006 32 2021 58.7 38%57.17%+3-5 2022 2021 20 2022 2023 2023 Table_StockNameRptType 603883/Table_Rank 2023-01-18 Table_BaseData 41.34 12/43.80/40.47 585 582%99.56%242 241 Table_Chart 300 S0010521120002 S0010522070002 S0010521120002 S0010522070002-49%-28%-7%14%35%1/22 4/22 7/22 10/22老百姓 沪深300Table_CompanyRptType1 603883 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2/27 证券研究报告 2022 10327 7362 181 22 20 O2O B2C 20222024 188.6/229.8/279.0 20.1%/21.9%/21.4%7.7/9.4/11.1 15.1%/22.0%/18.0%31X/26X/22X Table_Profit:2021A 2022E 2023E 2024E 15696 18856 22980 27902%12.4%20.1%21.9%21.4%669 770 940 1110%7.8%15.1%22.0%18.0%32.1%32.2%32.3%32.3%ROE%15.4%14.5%15.1%15.1%1.64 1.32 1.61 1.90 P/E 30.11 31.39 25.72 21.79 P/B 4.63 4.56 3.87 3.29 EV/EBITDA 10.69 11.52 8.69 8.62 wind Table_CompanyRptType1 603883 3/27 1.6 2.11 2.1.11 2.2.11 2.3.12 2.4 2022.14 2.5.15 3.17 3.1.17 3.2.19 3.3.21 4.22 4.1.22 4.2.23.25.26 Table_CompanyRptType1 603883 4/27 1.6 2.7 3 2022.8 4 2022.8 5 2022.8 6 2016-2022.9 7 2015-2021.10 8 2015-2021%.10 9 2016-2021.10 10 2021.10 11 2011-2021.11 12 2011-2021.11 13.11 14.11 15.12 16 2017-2021.12 17.12 18.13 19 2020 RX.14 20 2019-2021.14 21.14 22 2019-2022Q3.15 23.15 24.15 25.16 26.16 27 WELCIA&.16 28 2013-2021().17 29 O2O 2021Q1.17 30 2017-2022H1.18 31 17H1-22H1.18 32 20Q1-22Q2.18 33 17H1-22H1.19 34 20Q1-22Q2.19 35“”.19 36 19-22H1.19 37 DTP.20 38.20 39.20 Table_CompanyRptType1 603883 5/27 40/.21 41.22 42 O2O.22 43.22 44.23 Table_CompanyRptType1 603883 6/27 1 2001 10 25()DTP O2O 1 1 1 1 4 1 1 2001-2007 2001 45%”2002 4 12 2005 11 1000 2008-2015 Table_CompanyRptType1 603883 7/27 2008 8200 2013 2015 4 2016 2015 179 8 2020 9 1541 2020 9 1.07%2021 2020-21 20 2021 500 2021 2022 4 16.37 2 2022 8 10 22 27.89%Table_CompanyRptType1 603883 8/27 3 2022 wind 2022 8 1 311 267.27 43.27 310.54 0.533%16.78/2021 2022-2024 2018 15%40%65%15%18.32%18.17%2022-2025 688 1699 794 296 4 2022 2022 8 1 7+314 267.27 0.459%16.78/2021 2022-2024 15%/40%/65%5 2022 2019 3 28 7 22.56 7.25%1 4.26 1.37%1 3.05 0.98%1 3.05 0.98%1 3.05 0.98%1 3.05 0.98%1 3.05 0.98%1 3.05 0.98%314 244.71 78.80%26.11%22.1%8.39%1.57%70%30%1.78%Table_CompanyRptType1 603883 9/27 321 267.27 86.05%43.27 13.93%2015 2015 45.68 2021 156.96 22.84%2.41 2021 6.69 18.55%2022 137.76 22.13%6.10 14.46%5.67 18.88%47.85 25.28%1.53 20.79%1.47 29.34%6 2016-2022 wind 2021 79.26%2021 29.67%50.08%2020 16.25%2021 13.41%0%5%10%15%20%25%30%35%0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.00180.002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022Q1-Q3营业总收入（亿元）归属母公司股东的净利润（亿元）营业总收入同比增长率(%)归属母公司股东的净利润同比增长率(%)Table_CompanyRptType1 603883 10/27 7 2015-2021 8 2015-2021%wind wind+2021 10.01%1.28%9.84%11.24%28.77%9 2016-2021 10 2021 wind wind 2012-2021 2014 2021 2017 2015 2021 26.60%2021 20.81%0204060801001201401601802012201320142015201620172018201920202021中西成药 中药 非药品0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%2012201320142015201620172018201920202021中西成药 中药 非药品0501001502002016 2017 2018 2019 2020 2021华东地区 华北地区 华中地区华南地区 西北地区华中区域 华南区域 华北区域 华东区域 西北区域Table_CompanyRptType1 603883 11/27 11 2011-2021 12 2011-2021 wind wind 2 2.1 2021 17747 63.5%2020 2021 26.9%2020 2021 10.3%13 14 2.2.5 2006 32 2021 58.7 2021 5.89%0510152025303540%0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.00(%)(%)(%)(%)68.7%68.9%68.6%69.0%68.8%68.4%68.0%67.4%66.6%64.0%63.5%24.7%23.7%23.3%22.7%22.5%22.5%22.6%22.9%23.4%26.3%26.9%6.6%7.4%8.1%8.3%8.7%9.1%9.4%9.7%10.0%9.7%9.6%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021公立医院 零售药店 基层医疗 机构-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%20112012201320142015201620172018201920202021公立医院 零售药店 基层医疗机构Table_CompanyRptType1 603883 12/27 2017 40.47%2021 52.45%3pct 15 16 2017-2021 60%25.2%CR10 70.7%CR4 79.6%2025 60%5%2025 40 17 2.3 2006 0%10%20%30%40%50%60%0500001000001500002000002500003000003500002006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021连锁药店数量（家）连锁率18.9%25.2%79.6%70.7%0%20%40%60%80%100%2017中国CR10 2020中国CR10 2017美国CR4 2020日本CR1040.47%52.45%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%2017 2021我国药店市场集中度不断提高，平均每年 3%Table_CompanyRptType1 603883 13/27 18 颁布时间 颁布主体 文件 内容 2017 年1 月 国务院 办公 厅 国 务 院 办 公 厅 关 于 进 一步 改 革 完 善 药 品 生 产 流 通使用政 策的 若干 意见 统筹推进取消药品加成、调整医疗服 务价格、鼓励到零售药店购药，门诊 患者可以自主选择在医 疗机 构或 零售 药店 购药，医 疗 机构不 得限 制门 诊患 者凭 处方 到零 售 药店购 药 2017 年2 月 国 家 卫 生 和 计划生育 委员 会、国 家 中 医 药 管理局 电 子 病 历 应 用 管 理 规 范（试行）政府开 始推 动医 药分 开和 电子 处方 外 流 2017 年4 月 国家七 部委 关 于 全 面 推 开 公 立 医 院综合改 革工 作的 通知 到 2017 年 底，前4 批 试点 城市 公立 医院药 占比（不 含中 药饮 片）总体 下 降到30%左右，百元医疗 收入（不 含药 品收 入）中消 耗 的卫生 材料 降 到20 元 以下。2017 年5 月 国务院 办公 厅 深 化 医 疗 卫 生 体 制 改 革2017 年重 点工 作任 务 试行零售药店分类分级管理，鼓励连 锁药店发展，探索医疗机构处方信息，医保结信息与药品零 售消 费信 息互 联互 通、实时 共 享 2017 年7 月 国 家 发 展 和 改革委员 会 关 于 促 进 医 药 产 业 健 康发 展 的 指 导 意 见 重 点 工 作部门分 工方 案 禁止医疗机构限制处方外流，并且要 求医疗机构应当按照药品通用名开具 处方，主动向患者提供 处方 2018 年4 月 国务院 办公 厅 关于 促进“互 联网+医疗健康”发展 的意 见 对线上开具的常见病、慢性病处方，经药师审核后，医疗机构、药品经营 企业可委托符合条件的第三方机构配送。探索医疗卫 生机构处方信息与药品零售消费信息 互联互通、实时共享，促进 药品 网络 销售 和医 疗物 流 配送等 规范 发展 2018 年8 月 国务院 办公 厅 关 于 印 发 深 化 医 药 卫 生体制改 革2018 年 下半 年重点工作 任务 的通 知 制定零售药店分类分级管理的指导性 文件，支持零售药店连锁发展，允许 门诊患者自主选择在医 疗机 构或 零售 药店 购药。2018 年 11 月 国务院 办公 厅 国 家 组 织 药 品 集 中 采 购试点方 案 4+7 城市 药品集中采 购文 件 在试点地区公立医疗机构报送的采购 量基础上，进行带量采购，量价挂钩、以量换价，形成药品集中采购价格，试点城市公立 医疗机构或其代表根据上述采购价格 与生产企业签订带量购 销合 同。2018 年 11 月 国家卫 健委、国家 中 医 药 管 理局 关 于 加 快 药 学 服 务 高 质量发展 的意 见 坚持公 立医 院药 房的 公益 性，公立 医 院不得 承包、出 租药 房，不 得向 营利 性企业 托管 药房。2019 年7 月 国务院 办公 厅 国 务 院 办 公 厅 关 于 印 发治 理 高 值 医 用 耗 材 改 革 方案的通 知 取消公 立医 疗机 构医 用耗 材加 成，2019 年底 前实 现全 部公 立医 疗机 构医 用 耗材“零差 率”销售，高值 医用 耗材 销售 价格 按采 购 价格执 行。2020 年2 月 国务院 关 于 印 发 加 强 医 疗 机 构药 事 管 理 促 进 合 理 用 药 意见的通 知 坚持公立医疗机构药房的公益性，公 立医疗机构不得承包、出租药房，不 得向营利性企业托管药 房，不得 以任 何形 式开 设营 利 性药房。2020 年3 月 国家医 保局、国家卫健 委 关 于 推 进 新 冠 肺 炎 疫 情防控期 间开 展“互联 网+”医保服 务的 指导 意见 符合要求的互联网医疗机构为参保人 提供的常见病、慢性病线上复诊服务，各地可依规纳入医保基金支付范围。互联网医疗机 构为参保人在线开具电子处方，线下 采取多种方式灵活配药，参 保人 可享 受医 保支 付待 遇。2021 年1 月 国家医 保局 零 售 药 店 医 疗 保 障 定 点管理暂 行办 法 零售药 店正 式运 营3 个月 后即 可申 请 定点，医 保经 办机 构的 评估 完成 时限 不得超 过3 个月：定点零售药店可凭定点医疗机构开具 的电子外配处方销售药品。定点零售 药店可以申请纳入门诊 慢特 病购 药定 点机 构，相关 规 定由统 筹地 区医 疗保 障部 门另 行制 定。2021 年4 月 国务院 办公 厅 国 务 院 办 公 厅 关 于 建 立 健全 职 工 基 本 医 疗 保 险 门 诊共济保 障机 制的 指导 意见 将符合条件的定点零售药店提供的用 药保障服务纳入门诊保障范围，支持 外配处方在定点零售药 店结 算和 配药，充 分发 挥定 点 零售药 店便 民、可及 的作 用。Table_CompanyRptType1 603883 14/27 70%RPDB 2019 66.4%2021 68%19 2020 Rx 20 2019-2021 RPDB RPDB 21 2.4 2022 2022 2021 2020 2022 22.92%大型医院68%小型医院城市药店10%县药店3%网上药店1%乡镇 卫生 所7%诊所1%大 型医院小 型医院城 市药店县 药店网 上药店66.4%66.5%68.0%19.0%19.4%18.8%14.6%14.1%13.2%0%20%40%60%80%100%2019 2020 2021处方药销售额占比 非处方药销售额占比双跨药品销售额占比药企 多级 流通 商医院药店患者学术推广+商业推广药企 流通商医院药店医保局患者带量 采购：降 价 保量确保量价直接协商Table_CompanyRptType1 603883 15/27 15.15%22 2019-2022Q3 线下药店(申万)2019A 2020A 2021A 2021Q1-Q3 2022Q1-Q3 营业收入 YOY 25.87%24.85%14.23%13.80%22.92%归母净利润 YOY 18.21%23.33%14.26%11.77%15.15%毛利率 37.12%35.43%35.86%36.59%35.79%净利率 5.75%6.33%5.33%6.20%5.51%期间费用率 29.52%27.32%29.15%28.89%28.49%销售费用率 24.67%22.81%24.18%24.22%23.75%ROE（平均）14.89%17.16%14.03%11.92%11.20%经营性现金净流量/营业收入 10.69%10.22%11.86%11.35%13.42%wind 2022Q2 Q3 26.07%24.66%2020 25%2022Q1-Q3-2.76%8.26%23.34%2022 2021 20 2022 2023 2023 23 24 wind wind 2.5 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%Table_CompanyRptType1 603883 16/27 1874 1955 2019 74.9%1989 1.35 2015 7.82 1989 11.3%2015 70%2019 74.9%8.2 25 26 wind 2015 971 6506 2015 70%WELCIA&27 WELCIA&0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%020,00040,00060,00080,000100,0001989199119931995199719992001200320052007200920112013201520172019日本处方数量（张）日本医药分离比（右轴）Table_CompanyRptType1 603883 17/27 2021 2000 40.2%2021()28.1%5000+O2O O2O TOP10 54.5 O2O 28 2013-2021()29 O2O 2021Q1 CMH DTP 3 3.1 9 7 9+7 2022 0%20%40%60%80%100%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021中 国实体 药店 中 国网上 药店54.50%20.50%11.10%13.90%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%Top10 Top11-20 Top21-30 其他Table_CompanyRptType1 603883 18/27 20 120 10,009 2022 43.62%30 2017-2022H1 wind 2021 6.8 2022 16.37 71.96%3000 2022 7254 2022 1049 31 17H1-22H1 32 20Q1-22Q2 wind wind 2022 2,755 19 2022 385 0%10%20%30%40%50%0200040006000800010000120002017 2018 2019 2020 2021 2022H1门店总数 门店总数年化增长率0%5%10%15%20%25%30%01000200030004000500060007000800017H1 2017 18H1 2018 19H1 2019 20H1 2020 21H1 2021 22H1直营门店（自建与并购）总数 直营门店增长率02004006008001000120020Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2直营门店（自建与并购）单季度增加 数Table_CompanyRptType1 603883 19/27 33 17H1-22H1 34 20Q1-22Q2 wind wind 100%2022 7.7 29%2022 7 130 20 70 4000 35 36 19-22H1 wind 3.2 22 181 2022 92.56%0%10%20%30%40%50%60%70%0500100015002000250030002017 18H1 2018 19H1 2019 20H1 2020 21H1 2021 22H1加盟总数 加盟门店增长率010020030040050020Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q20%10%20%30%40%50%60%70%80%024681012142019 20H1 2020 21H1 2021 2022H1加盟配送收入 同比增长Table_CompanyRptType1 603883 20/27 10%705 DTP 151 DTP 10%37%37 DTP 38 wind wind 22 39 44%45%45%46%46%47%47%48%0204060801001201401602019 2020H1 2020 2021H1 2021 2022H1DTP 药房数 DTP 与处方药销售占比02004006008002019 2020H1 2020 2021H1 2021 2022H1特殊门诊数Table_CompanyRptType1 603883 21/27 2021 366 40/3.3 20 2022 6“”O2O B2C O2O 2022 5.6 70%O2O 7700 24 490 05010015020025017H1 2017 18H1 2018 19H1 2019 20H1 2020 21H1 2021 22H1旗舰店 大店 中小成店 合计Table_CompanyRptType1 603883 22/27 41 42 O2O wind wind 4 4.1 2021 2022 12 20%35%20%25%2020 12%43 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营 业收入 13,967 15,696 18,856 22,980 27,902(+/-%)19.8%12.4%20.1%21.9%21.4%营 业成本 9,489 10,653 12,777 15,560 18,883 毛利率 32.1%32.1%32.2%32.3%32.3%一、零 售业务 12,080 13,791 16,493 20,158 24,529 YOY 17.4%14.2%19.6%22.2%21.7%占公司收入百分比 86.5%87.9%87.5%87.7%87.9%成本 7,834 9,001 10,721 13,103 15,944 毛利 4,246 4,790 5,772.7 7,055.2 8,585.3 YOY 13.6%12.8%20.5%22.2%21.7%毛 利率 35.2%34.7%35.0%35.0%35.0%二、1,785 1,785 2,232 2,678 3,214 0%50%100%150%200%250%024682020 21H1 2021 22H1线上渠道销售额 线上渠道同比增长583165817700430 448 4900200040006000800021H1 2021 22H1O2O 服务门店 24 小时门店Table_CompanyRptType1 603883 23/27 YOY 38.4%0.0%25.0%20.0%20.0%占公司收入百分比 12.8%11.4%11.8%11.7%11.5%成本 1,569.7 1,575.1 1,964.0 2,356.8 2,828.1 毛利 215.5 210.3 267.8 321.4 385.7 YOY 35.3%-2.4%27.3%20.0%20.0%毛 利率 12.1%11.8%12.0%12.0%12.0%三、102 119 131 144 159 YOY 21.1%17.2%10.0%10.0%10.0%占公司收入百分比 0.7%0.8%0.7%0.6%0.6%成本 85.4 76.2 91.9 101.1 111.2 毛利 16.4 43.1 39.4 43.3 47.7 YOY-23.2%163.1%-8.7%10.0%10.0%毛 利率 16.1%36.1%30.0%30.0%30.0%wind 44 股票 股票 总 市值 净 利润（亿 元）PE 代码 名称（亿元）2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 603939.SH 益丰药房 433 8.88 11.05 13.84 17.24 52 39 31 25 603233.SH 大参林 389 7.91 10.41 13.06 16.15 31 37 30 24 002727.SZ 一心堂 191 9.22 9.89 11.97 14.40 29 19 16 13 605266.SH 健之佳 86 3.01 3.33 4.10 5.09 21 26 21 17 301017.SZ 漱玉平民 69 1.15 1.38 1.67 2.03 45 50 41 34 平 均值 36 34 28 23 603883.SH 老 百姓 242 6.69 7.70 9.40 11.10 32 31 26 22 wind 2023/1/17 4.2 1 1 1 1 4 1 2015 2015 45.68 2021 156.96 22.84%2.41 2021 6.69 18.55%2022 137.76 22.13%6.10 14.46%Table_CompanyRptType1 603883 24/27 5.67 18.88%2021 4774 26.9%2006 32 2021 58.7 38%57.17%+3-5 2022 2021 20 2022 2023 2023 2022 10327 7362 181 22 20 O2O B2C 20222024 188.6/229.8/279.0 20.1%/21.9%/21.4%7.7/9.4/11.1 15.1%/22.0%/18.0%31X/26X/22X Table_CompanyRptType1 603883 25/27 Table_CompanyRptType1 603883 26/27 Table_Finace:2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 6228 7195 8497 10335 15696 18856 22980 27902 1409 1501 1560 1972 10653 12777 15560 18883 1376 1603 1984 2391 44 53 65 79 363 273 432 464 3267 4109 4994 6071 143 374 332 478 723 905 1126 1395 2730 3244 3969 4805 185 0 0 0 207 200 218 225-7 0 0 0 10730 11843 13321 14577 10 0 0 0 63 76 83 92 23 28 34 42 1043 783 466 138 956 1122 1368 1635 466 483 508 529 18 15 15 15 9157 10501 12265 13818 13 18 18 18 16958 19039 21818 24913 962 1119 1365 1632 8613 9611 11284 13074 175 213 259 326 1616 1616 1616 1616 787 906 1106 1305 1769 2094 2567 3105 117 136 166 196 5227 5901 7101 8353 669 770 940 1110 3566 3566 3566 3566 EBITDA 2319 2491 3295 3277 875 875 875 875 EPS 1.64 1.32 1.61 1.90 2691 2691 2691 2691 12179 13177 14850 16640 421 557 723 919 2021A 2022E 2023E 2024E 409 585 585 585 1139 1139 1139 1139 12.4%20.1%21.9%21.4%2810 3580 4520 5630-0.3%17.3%22.0%19.5%4358 5304 6244 7354 7.8%15.1%22.0%18.0%16958 19039 21818 24913%32.1%32.2%32.3%32.3%:%4.3%4.1%4.1%4.0%2021A 2022E 2023E 2024E ROE%15.4%14.5%15.1%15.1%2298 2507 3594 3462 ROIC%8.4%6.7%7.5%8.0%669 770 940 1110 1214 1508 2096 1841%71.8%69.2%68.1%66.8%189 0 0 0%254.9%224.8%213.1%201.1%-23-28-34-42 0.72 0.75 0.75 0.79 130 123 431 363 0.39 0.37 0.37 0.38 659 780 671 937-2002-2590-3535-3050 0.93 0.99 1.05 1.12-459-2589-3557-3071 11.41 11.76 11.58 11.67-1061-30-13-21 6.02 6.10 6.06 6.08-482 28 34 42-413 176 0 0 1.64 1.32 1.61 1.90 458 0 0 0 5.62 4.29 6.14 5.92 757 0 0 0 10.66 9.07 10.68 12.57 0 176 0 0-448 0 0 0 P/E 30.11 31.39 25.72 21.79-1180 0 0 0 P/B 4.63 4.56 3.87 3.29-118 92 59 412 EV/EBITDA 10.69 11.52 8.69 8.62 Table_CompanyRptType1 603883 27/27 Table_Introduction+OTC Table_Reputation Table_RankIntroduction 6 A 300 500 6 5%;6-5%5%;6 5%;6-12 15%6-12 5%15%6-12-5%5%6-12 5%15%6-12 15%