请务必阅读正文之后的免责条款部分 1/2 Table_Title 宏观研 究报告 证券研 究报 告 2023 年 05 月 11 日 通 缩 可能 已 经进 入 尾声：4 月 物 价数 据 印象 报告要点：CPI 的下降仍然出于非 核 心因素，因为核心 CPI 并没有下降，具体来说，油价及食品全线价格 的涨 速都在收敛。CPI 的年内低点已现，中 国通胀不会实质性进 入通 缩状态，这期 CPI 数据的下跌因素均不稳 定：1）不得 不承 认，疫情 对去 年 4 月的 食品 价格 存在 影 响，尤 其明 显的 是，储 存期偏短 的鲜 菜、蛋、鲜果 的价格 上涨 十分 明显，加 之猪周 期加 速启 动，今年 4月食品 价格 存在 不低 的基 数影响；2）油 价已 经基 本 price-in 了全球 货币 供应 收缩 的影 响，至 少油 价的 跌速 不 会继续加 快；3）无论 从单 纯猪 周期 的角 度（存栏 出栏），还是 结构 的角度（二次 育肥 对结 构的影响）都找 不出 猪肉 价 格此轮 下跌 的依 据，猪 肉 价格的 此轮 下跌 似是 期货 市场的极 致炒 作所 致，这 至 少代表 着，虽 然猪 肉未 来 的下降 空间 已被 严重 透支。当前的消费不可谓强，但 用持续下跌的 CPI 去印证消费带来的通缩也并不 贴 切，毕 竟消 费价 格的下 跌 各有 各 的原 因，绝大多 数 不能 完 全用 需求 去 解释，照此展望的话，后续 即使 CPI 向上抬，也不代 表着消费 的重新走强。但对于市场来说，即 使简 单套用 CPI 研究消费需求，后续也未必会见到数据上的通缩，毕竟，无 论 看此期数据的食品价 格还 是总价格，其季 调环比都是回升的，这意味着，CPI 仍然不会是政策的核心顾 虑。PPI 同比如期继续下滑至-3.6%，前值-2.5%；且环比再次转负，其中最上游的采掘工业同比 降幅 最大。PPI 也许已经到了下跌阶 段的尾声，但还没有 行至 拐点：1）全 球货 币紧 缩对 大宗 商 品的金 融属 性造 成显 著压 制，三 大发 达经 济体 的信用投放 节奏 仍然 是放 缓的；2）就 算全 球重 新放 水的 预 期充分，经 验告 诉我 们，货币传 导 到 PPI 还 需要 一定的时 间，因此 大体 上预 计，此 轮 PPI 的底 部会 在-5%-6%附 近。但 PPI 的节奏至少不太会 影响短时的资产配置，毕 竟全球的信用扩张还没有出现，中国 房地产的 底部也还未出现，在资产 配置上，纯债资 产仍具有 高性价比；A 股 整体性机会有限，更大程度下，我们推荐博弈短时难以证伪的科技股及政策支持类 股票。风险提示：宏 观政 策落 地 不及预 期。Table_Index 主要数据：上证综指：3309.55 深圳成指：11142.53 沪深 300：3990.66 中小盘指：4057.06 创业板指：2276.57 Table_PicStock 主要市场走势图 资料来源：Wind Table_Report 相关研究报告 驱逐 灰暗 的光：隐 债化 解的 节奏 2023.05.07 大城小债的那些事 儿 20230422-20230505 2023.05.07 Table_Author 报告作者 分析师 杨为敩 执业证书编号 S0020521060001 邮箱 电话 021-51097188 分析师 孟子君 执业证书编号 S0020521120001 邮箱 电话 021-51097188-16%-9%-2%4%11%18%22/5/1122/7/1122/9/1122/11/1123/1/1123/3/1123/5/11上证50 上证180 沪深300深证100R 中小综指